好的，作为资深研究分析师，我已仔细研读这份策略研报，并总结关键要点如下。 核心观点 报告核心观点为在2025年12月推荐重点配置价值和质量风格，并详细跟踪了六大选股策略的近期表现、持仓配置及历史业绩，其中“科创板策略”和“红利+优选股票策略”在11月表现突出[1][2] 市场回顾 - 11月A股市场整体下跌，主要宽基指数均录得负收益：沪深300指数收益率为-2.46%，中证1000收益率为-2.30%，中证500收益率为-4.08%，创业板收益率为-4.23%[14] - 在报告跟踪的6个选股策略中，11月有4个策略（极致风格高BETA组合、“红利+”优选股票策略、均线趋势策略和科创板策略）相对其业绩基准创造了正超额收益，其中科创板策略表现最佳，相对中证全指超额收益达5.86%[16] 多策略选股 - 策略构建：该策略融合价值股、成长股、质量选股和出清选股四个子策略，采用风险平价并结合动量优化进行权重配置[19] - 12月配置：对质量选股策略的权重配置最高，约38.84%，对成长股选股策略的权重配置最小，约7.64%[2][19] - 11月业绩：策略绝对收益为-3.72%，相对中证全指超额收益为-1.48%[2] - 历史业绩：自2017年初至2025年11月28日，策略年化超额收益为13.15%，信息比为1.49[38][40] 极致风格高BETA选股策略 - 策略构建：将个股按市值（大盘/小盘）和风格（价值/成长）交叉分为四组，并为每个象限构建风格增强策略[42][45] - 12月配置：在大盘价值策略上的权重占比最高，为50%，在小盘价值策略上的权重占比最小，为14.17%[4][46] - 11月业绩：策略绝对收益为-0.76%，相对中证全指超额收益为1.56%[4] - 历史业绩：自2011年5月31日至2025年11月28日，策略年化超额收益达21.13%，信息比为2.28[67][76] “红利+”优选股票策略 - 策略构建：在红利策略基础上，结合波动、ROE、估值和盈利增长等因子，从中证800和1000成分股中筛选出30只股票构建组合[79][81] - 持仓特征：最新持仓股票平均市值658.36亿元，行业分布上银行占比最高，达40%，其次为轻工制造，占6.67%[5][81] - 11月业绩：策略绝对收益1.99%，相对中证全指指数超额收益4.38%，相对红利收益指数超额收益2.22%[5][86] - 历史业绩：自2011年5月3日至2025年11月28日，策略年化超额收益为11.38%，信息比为1.10[94][99] 均线趋势策略 - 策略构建：以中证800为基础股票池，利用“（20日均线-240日均线）/20日均线”作为趋势强度因子，在低趋势组中结合质量因子选股[99] - 持仓特征：最新持仓股票平均市值2150.99亿元，行业主要集中在石油石化（占比42.31%）和通信（占比18.43%）[99][100] - 11月业绩：策略绝对收益为1.81%，相对中证全指超额收益为4.19%[6][106] - 今年以来业绩：绝对收益为22.14%，相对中证全指超额收益为1.22%[6][117] 情绪价量策略 - 策略构建：结合价量共振因子和市场情绪评分（LWMA240）进行择时，并综合波动、流动性等多因子打分，选取top50或top100股票[125][126] - 持仓特征：12月推荐组合含50只股票，平均市值429.83亿元，行业集中在电子（22%）、机械（10%）和汽车（10%）[131][135] - 11月业绩：情绪价量策略top50组合绝对收益-2.52%，相对中证全指指数超额收益-0.25%[6][139] - 历史业绩：自2014年9月3日至2025年11月28日，top50组合年化超额收益为17.67%，信息比为1.12[148] 科创板策略 - 11月业绩：科创板策略组合绝对收益-0.75%，但相对中证全指指数取得了5.86%的超额收益[7] - 今年以来业绩：表现极为突出，绝对收益高达75.29%，相对中证全指超额收益达30.62%[7] - 持仓特征：策略持仓合计选入30支股票，主要分布在电子行业，权重占比31.02%[7]

核心观点 - 2025年11月主动权益基金平均收益为-2.5%，与沪深300指数跌幅一致，业绩波动性持续收敛，收益率标准差降至2.5%，收益四分位差收窄至3.1% [9] - 基金整体策略保持稳定，拟合优度平均值小幅上升至0.7397，基金调仓速度放缓，策略边际变动不大 [34][38] - 高评级基金数量增加，AAA级基金增至47只，价值类与中小盘类基金绩优率最高，价值类绩优基金占比由22%提升至26% [45][48] 市场表现 - 2025年11月超四分之三的主动权益基金录得负收益，基金收益率标准差较上月继续回落，收益分布呈现收敛态势 [9] - 非行业主题基金中，价值类基金表现最优，中位数收益为0.0%，成长类基金中位数收益为-3.6%，但其内部业绩分化显著，最佳表现达8.2%，最差为-9.4% [25][26] - 行业主题基金近一月表现普遍一般，周期、金融、科技、高端制造、基建地产、消费、医药板块均未出现突出表现 [27][31] - 截至2025年11月，除基建地产外，各行业板块主动基金今年以来平均收益均跑赢被动基金，周期主动权益基金平均收益达47.9% [30][31] - 部分行业主题基金业绩亮眼，永赢科技智选A今年以来收益达191.7%，中银港股通医药A收益为107.7% [30][31] 权益基金多元策略概况 - 研究样本为3733只符合条件的主动偏股型基金，包括普通股票型、偏股混合型及特定灵活配置型基金 [33] - 基金策略与基准指数的拟合优度11月平均值为0.7397，较10月的0.7357略有上升，策略稳定性较高 [34] - 策略分布上，跟踪成长指数的基金数量最多，达1435只，占比38.44%；跟踪中小盘指数的基金952只，占比25.50% [38] - 细分指数中，跟踪中证500的基金数量最多（568只，占比15.22%），其次为创业板指（419只，占比11.22%） [38] - 本月基金调仓路径显示，流入量最大的三条路径为中证500（86只）、创业板指（62只）、周期(中信)指数（58只）；流出量最大的为数字经济指数（减少70只） [38] - 基金评级体系涵盖AAA、AA+、AA、BB+四类，本月有评分基金总数由3062只增至3148只，AAA级基金增加6只至47只，AA+级基金增加2只至96只 [45][48] 绩优基金月度跟踪 - 高评级基金在业绩、风险控制和投资策略上表现卓越，阿尔法持续性良好，报告按分类列出了近期评分较高的具体基金产品 [52][53][54][55][56][57] - 新锐基金定义为基金经理年限在3年以内且本月首次获得评级的高分基金，共计15只，其中多数对标数字经济主题 [59][60] - 评级跃升基金指本月评级较上月显著提升的产品，共计10只，反映了基金投资策略与当前市场环境的高度适配性 [61][62]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 报告关注本周多部门促消费政策主线，指出社会服务行业呈现K型消费趋势，建议关注高端与性价比并行的赛道[2] - 出行链下半年关注海南免税与旅游公司资产收并购两条主线，政策利好为海南消费市场注入新动力[5] - 黄金珠宝行业在税收新政后终端消费保持韧性，长期高金价预期下民众对价格敏感度下降[6] - 餐饮板块分化延续，看好具备成长性的细分赛道龙头，如加速全国扩张的连锁品牌[6] 细分行业总结 美护行业 - 2025年1-10月美妆国内线上（天猫+抖音）销售额约为2170.8亿元，同比增速6.1%[2] - 2025年10月销售额约为413.81亿元，同比增速-1.0%，环比增速为149%[2] - K型消费趋势明显，建议关注高端与性价比赛道[2] 零售及潮玩行业 - 2025年1-10月潮玩板块国内线上（天猫+京东+抖音）销售额约为6644.3百万元，同比增速65%[4] - 2025年10月销售额约为873.8百万元，同比增速21%，环比增速为45%[4] - 泡泡玛特2025年1-10月国内线上销售额约为2629百万元，同比增速159%；10月销售额361.6百万元，同比增速80%[16] - 布鲁可2025年1-10月国内线上销售额约为180百万元，同比增速38%；10月销售额20.4百万元，同比增速66%[21] - 中长期关注胖改业态下有望率先对上游品牌商形成议价权的零售商[3] 文旅行业 免税 - 海南离岛免税新政实施首周（11月1-7日），海口海关监管离岛免税购物金额5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%、3.37%[34] - 新政新增宠物用品、可随身携带的乐器2个大类，免税商品品类提高至47个大类[34][35] - 允许6类国内商品在离岛免税店免税销售，并扩大政策适用人群至离境旅客[39] - 建议关注海南封关相关信息对于中国中免等免税运营商的催化[37] 旅游景区 - 2025年11月30日中国内地-地区/国际航班执行量为2344架次，恢复至2019年基期的89.32%[38] - 2025年前三季度，国内居民出游人次49.98亿，同比增长18.0%；出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%[42] - 2026年春节假期安排为9天，超出以往8天假期天数[41] - 建议关注四季度冰雪游旺季公司长白山、大连圣亚，以及拥有收并购预期的祥源文旅、西域旅游等[5][46] 黄金珠宝行业 - 截至2025年11月28日，上海金交所黄金现货收盘价为948.15元/克[47] - 黄金税收新政后，增值税进项税抵扣额从13%下降至6%，终端首饰产品价格提升但消费保持韧性[49] - 周大福2025年10月1日至11月18日内地同店销售+38.8%，其中定价首饰同店+93.9%[49] - 建议关注一口价产品占比高的老铺黄金，以及潮宏基、菜百股份、周大福[6][49] 餐饮行业 - 巴奴毛肚火锅为中国品质火锅龙头企业，截至2024年底全国门店达145家，覆盖39个城市[51] - 2024年公司营收为23.07亿元，同比+9.27%；净利润1.23亿元，同比+20.87%[51] - 2025Q1翻台率达3.7次/日，同店销售增速转正至+2.1%[60] - 2022-2024年营收三年CAGR为26.9%，2024年毛利率和经调整净利率分别为67.89%和8.5%[62] - 小菜园加速全国扩张，截止10月全国直营店达790+家；百胜中国Q3同店同比+1%[6] - 2024年火锅市场规模为6199亿元，预计2029年达到8498亿元，2024-2029年CAGR为6.5%[67]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持评级）[3][5] 核心观点 - 公司控股股东、实际控制人向宁波盈峰睿和投资管理有限公司协议转让合计1.037亿股股份（占公司总股本10.77%），转让价格18元/股，较当日收盘价13.97元溢价约28.8%，总价款约18.67亿元[5] - 此次股份转让显示盈峰集团认可公司发展前景及长期投资价值，是继其溢价收购顾家家居后在家居板块的又一重要布局，未来有望推动行业整合[5] - 公司作为定制行业领军企业，多品牌、全品类、全渠道战略深化，重视股东回报，上年分红比例对应当前盈利预测股息率约6%[5] 财务数据与预测 - 营业收入：2023年为11,666百万元（+4%），2024年为10,494百万元（-10%），预计2025年为9,841百万元（-6.2%），2026年为10,433百万元（+6.0%），2027年为11,090百万元（+6.3%）[2][8] - 归属母公司净利润：2023年为1,261百万元（+19%），2024年为1,371百万元（+8.7%），预计2025年为1,064百万元（-22.4%），2026年为1,171百万元（+10.1%），2027年为1,252百万元（+6.9%）[2][5][8] - 每股收益（EPS）：2024年为1.42元，预计2025年为1.10元，2026年为1.22元，2027年为1.30元[2][8] - 盈利能力：2024年毛利率为35.4%，净利率为13.7%，ROE为17.7%；预计2025年毛利率为34.6%，净利率为11.3%，ROE为13.4%[8] - 估值水平：当前股价对应2025年预测市盈率（P/E）约为13倍，对应2026年预测市盈率约为11倍[5] 股东权益变动 - 本次权益变动后，宁波睿和及其一致行动人合计持有公司122,473,597股，占公司总股本比例12.72%[5] - 原控股股东江淦钧先生、柯建生先生持股比例均变为16.15%[5] - 本次股份转让不会导致公司控股股东、实际控制人发生变化，受让方承诺在股份交割完成后18个月内不减持[5] 公司基本数据 - 截至报告日收盘价为13.97元，总股本为963.05百万股，流通股本为651.46百万股，流通市值约为9,100.95百万元[3] - 每股净资产为7.48元，资产负债率为45.10%[3] - 一年内最高价为19.47元，最低价为12.33元[3]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 报告核心观点 - 生猪养殖行业供大于求格局延续，猪价承压下跌，但长期来看产能去化预期增强，有望推动猪价中枢上移，低成本优质猪企将受益[2] - 牧业方面，肉牛市场供应偏紧格局有望延续，预期2026-2027年牛价进入上行周期；原奶价格处于周期底部，产能去化预计将持续[3] - 家禽板块中，白鸡受海外引种受限影响，上游产能或收缩；蛋鸡则因祖代鸡引种受阻，优质种源稀缺性持续[3] - 农产品方面，豆粕期现价格上涨，但受国内高库存压制，短期预计震荡运行[4] 生猪养殖 - 本周猪价震荡走低，11月28日猪价为11.20元/公斤，周环比下跌0.42元/公斤，部分养殖企业出栏加快以及散户出栏积极性增加对供应端造成压力[2][10] - 受降温天气带动，腌腊、灌肠活动陆续启动，样本屠宰企业日均屠宰量为17.34万头，周环比增长3.37%[2][12] - 本周生猪出栏均重继续回升，截至11月27日当周为129.22公斤，周环比增加0.41公斤，其中散户均重达145.17公斤，周环比增加0.83公斤[2][19] - 养殖已陷入亏损状态，11月28日行业自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-147.99元/头和-248.82元/头[10] - 长期来看，产能去化预期增强，10月末全国能繁母猪存栏量降至3990万头，较9月调减45万头，有望推动长期猪价中枢上移[2][30] 牧业 - 肉牛方面，本周育肥公牛价格为25.55元/公斤，周环比下跌0.12%；犊牛价格为32.09元/公斤，周环比上涨0.28%，11月中旬至今犊牛价格回暖[3][33] - 2024年12月基础母牛存栏量较2023年6月历史高点下降超3%，2024年1-11月新生犊牛同比下降超8%，能繁母牛去化将逐步传导至肉牛出栏缩量[33] - 原奶价格处于周期底部，11月21日行业原奶价格为3.03元/公斤，周环比持平，较周期高点累计下跌31%，奶牛养殖仍处于亏损状态[3][34] - 2025年2月我国奶牛存栏量同比下降5.7%，产能去化有望持续，原奶价格周期后续有望企稳回升[34] 家禽板块 - 白羽肉鸡方面，11月28日行业白羽肉鸡价格为7.19元/公斤，周环比上涨0.04元/公斤；肉鸡苗价格为3.47元/羽，周环比下跌0.01元/羽，养殖户补栏积极性减弱[3][40] - 当前海外禽流感疫情持续蔓延，海外引种受限，白鸡上游产能或收缩[3][43] - 蛋鸡方面，本周鸡蛋均价为6.32元/公斤，周环比上涨0.07元/公斤，蛋鸡苗价格2.70元/羽，周环比持平，海外禽流感导致祖代鸡引种持续受阻[3] 农产品 - 豆粕期现价格上涨，11月28日现货价格为3100元/吨，周环比上涨30元/吨；豆粕2601合约价格为3044元/吨，周环比上涨32元/吨[4][55] - 价格上涨受中国暂停部分巴西大豆进口商资质消息面提振，当前国内豆粕市场成本端受美豆价格支撑，但国内豆粕库存高位压制价格上行，短期预计延续震荡运行格局[4][55] - 农业农村部部署黄淮海秋播工作，强调落实小麦面积，贸易摩擦加剧背景下粮食安全重要性凸显，生物育种产业化进程有望加速[54] 行情回顾 - 截至2025年11月28日过去一周，农林牧渔板块上涨1.57%，上证指数上涨1.40%，板块在申万一级行业中排名第21[60] - 子板块涨跌幅依次为养殖业（+3.89%）、动物保健（+2.85%）、种植业（+0.28%）、农产品加工（+0.18%）、饲料（-1.70%）、渔业（-10.78%）[60] - 个股方面，金新农（+12.60%）、祖名股份（+8.43%）、贤丰控股（+8.42%）涨幅居前；中水渔业（-19.55%）、京基智农（-14.78%）、华英农业（-14.20%）跌幅居前[60]

核心观点 - 本周全球市场情绪由美联储降息预期主导，受弱于预期的零售数据和美联储官员鸽派表态影响，12月降息概率升温[2][8] - 降息预期导致美元指数高位震荡后连跌，美债收益率普遍下行，美股整体走强，黄金和白银价格大幅上扬[2][8] - 下周需重点关注11月ISM制造业PMI及9月核心PCE等关键数据，以及美联储官员的后续讲话[2] 资产价格表现 - **全球大类资产**：COMEX白银涨幅最大，达+12.88%，NYMEX铂金(+10.52%)、纳斯达克综合指数(+4.91%)、标普500指数(+3.73%)涨幅居前；美元指数跌幅最大，为-0.71%[2][28] - **全球权益市场**：主要市场呈上涨趋势，纳斯达克综合指数(+4.91%)涨幅最大，标普500(+3.73%)、深证成指(+3.56%)涨幅居前[2][33] - **分行业表现**： - 美股材料行业涨幅最大(+6.43%)[3] - 港股医疗保健行业涨幅最大(+4.94%)，日常消费行业跌幅最大(-0.50%)[3] - A股信息技术行业涨幅最大(+5.71%)，能源行业跌幅最大(-0.53%)[3] - 日股信息技术行业涨幅最大(+11.61%)，房地产行业跌幅最大(-0.41%)[3] - **外汇市场**：新西兰元(+1.92%)、澳元(+0.80%)相对人民币升值；韩元(-0.71%)、卢布(-0.69%)相对人民币贬值；美元指数下降0.71%[40] - **大宗商品**：COMEX白银(+12.88%)涨幅最大，LME3个月铅(-0.40%)跌幅最大[46] - **流动性**：全球长端利率走势不一，日本10年期国债收益率上涨2.90BP至1.81%，中国上涨2.46BP至1.84%；法国下跌6.30BP至3.41%，英国下跌4.81BP至4.48%[51] 经济数据更新 - **美国数据**：9月零售销售月率0.2%，低于预期的0.4%；9月PPI年率2.7%符合预期；当周初请失业金人数21.6万人，低于预期的22.5万人[8] - **欧元区**：M3同比不断回落，消费者信心指数季调后有所变化[57][60] - **英国**：工业趋势订单指数下降，服务业及制造业PMI有所波动[66] - **日本**：PMI保持稳定，制造业、服务业和综合PMI初值变化平稳[68] 下周重点关注数据 - **12月1日**：美国11月ISM制造业PMI(前值48.7，预测49)、11月标普全球制造业PMI终值(前值51.9)[76] - **12月2日**：欧元区11月CPI年率初值(前值2.10%，预测2.20%)[76] - **12月3日**：美国11月ADP就业人数(前值4.2万人，预测2万人)、11月ISM非制造业PMI(前值52.4，预测52)[76] - **12月5日**：美国9月核心PCE物价指数年率(前值2.90%，预测2.80%)、月率(前值0.20%，预测0.20%)[76]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持评级）[7] 报告核心观点 - 报告分析“后谷歌时代”海外AI竞争格局，重点关注模型端、芯片端和晶圆代工端三大环节的竞争态势与投资机会[2][6] 模型端竞争格局 - **C端市场**：ChatGPT保持领先，截至2025年10月周活跃用户数达8亿人；Gemini月活用户超6.5亿，凭借整合Google搜索、Chrome浏览器、Android等生态入口具备强劲增长潜力[3] - **B端市场**：Claude母公司Anthropic占据企业LLM支出市场份额的32%，领先于OpenAI的25%和谷歌Gemini平台的20%；谷歌云推出Gemini Enterprise，与Box、Salesforce等合作伙伴拓展跨平台工作流程[3] 芯片端竞争格局 - **技术路线差异**：英伟达GPU具备高度通用性，兼容绝大多数AI模型；谷歌TPU为自研专用芯片，优化大规模张量运算[4] - **客户争夺白热化**：谷歌向Anthropic供应100万个TPU后，英伟达向Anthropic投资数十亿美元以换取其继续采用GPU的承诺[4] 晶圆代工端竞争格局 - **台积电统治地位**：占据70%市场份额，在7nm以下制程市占率约90%[5] - **三星追赶**：全力投入2nm良率提升，目标在年底将良率提高至70%以争取订单[5] - **英特尔转型**：2024年2月推出“Intel Foundry”业务，2025年接受英伟达投资并谋求和苹果合作，推动先进制程重回主流供应链[5] 投资建议 - **模型端**：关注Gemini、OpenAI、Claude[6] - **芯片端**：关注英伟达、谷歌[6] - **晶圆代工端**：关注台积电、三星、英特尔[6]

制造业PMI总体表现 - 11月全国制造业PMI录得49.2%，较上月回升0.2个百分点，但仍低于过去五年同期中位数0.9个百分点[3][11][14] - 五大分项指数中，新订单、生产、从业人员指数上行，原材料库存持平，供应商配送时间（逆指数）上升[3][11][14] - 大型企业景气继续下滑，中小企业景气有所改善[3][11] 供需与库存 - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点；生产指数为50.0%，较上月上升0.3个百分点，重回荣枯线[5][18] - 原材料库存指数为47.3%，与上月持平；产成品库存指数为47.3%，较上月回落0.8个百分点，需求端库存积压有所缓解[5][19][22] 外需与出口 - 新出口订单指数为47.6%，较上月大幅回升1.7个百分点，接近前两次关税缓和后水平（6月47.7%、9月47.8%）[5][18] - 关税缓和（如10月中美吉隆坡磋商）对出口有短期提振，外需相对内需走强[4][5][12][18] 价格指数 - 购进价格指数为53.6%，较上月上升1.1个百分点，连续5个月位于荣枯线上并创年内新高；出厂价格指数为48.2%，上升0.7个百分点[5][19] - 购进价格指数上升或指向PPI环比向上，利润整体向上游倾斜[4][5][12][19] 非制造业与基建 - 非制造业商务活动指数为49.5%，较上月回落0.6个百分点；建筑业商务活动指数为49.6%，上升0.5个百分点[6][24] - 建筑业新订单指数为46.1%，上升0.2个百分点；业务活动预期指数为57.9%，上升1.9个百分点，创年内新高，基建活动有望加速[4][6][12][24]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 消费电子产品深度融合AI技术正打造行业新增长点[2][5] - 智能眼镜市场表现火热，新品上市销售强劲，未来增长潜力巨大[3][4] - 智能手机作为关键AI技术落地载体，主流厂商新机普遍主打AI功能[5] - 智能眼镜芯片成本未来三年内将显著下降，性能大幅优化，推动市场扩张[4] 智能眼镜市场动态 - 夸克AI眼镜于11月27日正式发布，具备语音交互、导航、支付、出行提醒、日程管理等功能[3] - 产品采用双显双光机设计，定制近眼显示字体，优化翻译、提词、导航等场景体验[3] - 自10月中旬预售以来，持续保持天猫平台智能眼镜销售额Top1[3] - 首发48小时销量突破2万台，销售额超8000万元[3] - 预计2025年全球AI带拍摄眼镜销量达1450万台（中国150万台），2025-2029年复合增长率超50%，2029年销量或达6000万副[4] 消费电子AI融合趋势 - 字节跳动与中兴通讯合作的AI手机预计12月初发布，字节主导豆包大模型与AI交互，中兴主导硬件与制造[5] - 10月以来，苹果、vivo、OPPO、荣耀等主流手机厂商掀起旗舰新机发布潮，新机普遍主打AI标签[5] - 智能手机承担推动AI技术落地、服务日常场景的关键角色[5] 建议关注领域及公司 - 折叠屏设备：联得装备、博众精工、赛腾股份、燕麦科技等[6] - 智能眼镜设备：深科达、快克智能、荣旗科技、杰普特、博众精工等[6] - 硅基OLED屏幕：奕瑞科技、清越科技、华兴源创、精测电子等[6] - 自动化组装设备：博众精工、赛腾股份、快克智能等[6] - 自动化检测设备：燕麦科技、杰普特、强瑞技术、天准科技、科瑞技术、荣旗科技等[6] - 散热：苏州天脉、飞荣达、中石科技、领益智造等[6] - 3D打印应用：华曙高科、铂力特等[6]

核心观点 - 美国中短期呈现进一步信用宽松特征，但预计中长期阻力将增大 [2] - 在美国信用宽松维持过程中，中国价格复苏的驱动渐强，人民币升值动力加大 [3] - 若美国持续宽信用，海外通胀压力将增加，中国市场偏向大盘价值风格 [3] - 长期看好保险、反内卷行业、中概互联网、军贸等板块 [3] - 短期建议关注港股创新药 [3] 持续关注价格复苏 - 10月工业企业利润当月同比增速为-5.5%，较9月下行27.1个百分点 [8] - 10月工业增加值同比为4.9%，较前值下行1.6个百分点；PPI同比为-2.1%，较前值上升0.2个百分点；利润率增速同比为-0.76%，较前值下降0.57个百分点 [8] - 中游制造和上游采矿利润分配改善，利润占比上行，上游采矿价格增速改善明显，中游制造价格增速稳中有升 [8] - 美国财政发力配合货币宽松预期，若美国宽松预期持续，中国价格复苏和海外通胀上行动力或将增强 [8] 港股复盘 - 11月恒生指数收跌-0.18%，恒生中国企业指数收跌-0.42%，恒生科技指数收跌-5.23% [11] - 10月港股煤化工、基础建设和煤炭概念方向超额领先 [12] 市场复盘：宽基和因子表现 - 11月上证指数收跌-1.67%，科创50大幅收跌-6.24%，创业板指收跌-4.23% [19] - 远月股指期货分化：IH升水收敛，IC、IF和IM贴水震荡走阔 [20] - 从因子表现来看，高贝塔值大幅领涨，微盘股、业绩预亏、低价股涨幅居前 [27] 市场复盘：产业和行业表现 - 从产业层面看，多数收跌，消费逆势走强；医药医疗、科技和先进制造跌幅较深 [28] - 细分行业层面，消费细分行业超额相对领先：渔业、冶钢原料和广告营销领涨；电机、家电零部件和消费电子超额领跌 [33] 外资期指持仓与汇率 - 外资期指持仓分化，IC、IF和IM净空仓扩大，IH大幅转为净多 [39] - 在岸人民币和离岸人民币掉期收益率下行，中债+掉期收益率低于美债收益率 [42] 下周热点 - 下周重点关注美国ADP就业人数变动、ISM制造业PMI和PCE物价指数同比等数据 [44][45]