投资评级 - 维持"强推"评级 目标价67.4元[2][7] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润680.47亿元 同比-8.8%[2] - 归母营运利润777.32亿元 同比+3.7%[2] - 内含价值15013.49亿元 较上年末+5.5%[2] - 净投资收益率1.8% 综合投资收益率3.1%[2] - 拟派中期股息每股0.95元[2] 人身险业务 - NBV同比+39.8%至223.35亿元[2][7] - NBV margin同比+9pct至30.5%[7] - 首年保费同比-7.2%[7] - 银保渠道NBV同比+168.6%[7] - 银保首年保费同比+77.6%[7] - 银保NBV margin同比+9.7pct至28.6%[7] - 代理人渠道NBV同比+17%[7] - 代理人NBV margin同比+13.5pct至35.9%[7] - 代理人规模同比-6.3%至34万人[7] - 分红险占比同比+3.7pct至12.8%[7] - 传统险占比同比+2.6pct至34.8%[7] 财产险业务 - 原保费同比+7.1%至1718.57亿元[7] - COR同比-2.6pct至95.2%[2][7] - 赔付率同比-1.4pct 费用率同比-1.2pct[7] - 车险保费1086亿元 同比+3.6%[7] - 车险COR同比-2.6pct至95.5%[7] - 车险承保利润50.2亿元 占比63%[7] - 新能源车险保费217亿元 同比+46.2%[7] - 新能源车险市占率27.6%[7] - 保证险实现扭亏为盈[7] 投资业务 - 总投资资产6.2万亿元 较上年末+8.2%[7] - 债券占比60.8% 较上年末-0.9pct[7] - 股票占比10.5% 较上年末+2.9pct[7] - 权益型基金占比2.1%[7] - 整体权益资产占比18.3%[7] - FVOCI类股票占比64% 较上年末+8pct[7] 盈利预测调整 - 2025年EPS预测调整为7.1元[7] - 2026年EPS预测调整为8.2元[7] - 2027年EPS预测维持9.1元[7] - 预计2025年PEV为0.8倍[7]

投资评级 - 强推（维持） 目标价：25.8元 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年营收28亿元、同比-9%，归母净利0.13亿元、同比-84%，扣非归母净利0.12亿元、同比-84% [2] - 海外业务承压，但车身结构件及一体化压铸业务持续放量，预计2025-2027年归母净利为0.9亿、2.3亿、2.6亿元，对应增速-25%、+167%、+11% [8] - 基于2026年业绩预期给予目标PE 35倍，维持"强推"评级，静待边际改善 [2][8] 财务表现 - 2025年上半年营收28亿元（同比-9%），其中法国百炼集团贡献12亿元（同比减少约2亿元），本部营收同比减少0.6亿元 [8] - 2Q25营收15.32亿元（同环比-4%/+21%），归母净利0.09亿元（同环比-53%/+140%），净利率0.6%（同环比-0.6PP/+0.3PP） [8] - 1H25车身结构件（含一体化车身件）收入7.6亿元、同比+13%，主要由国内市场贡献 [8] - 毛利率13.4%（同环比-0.6PP/-0.1PP），期间费用率8.4%（同环比-2.6PP/-1PP） [8] 业务进展 - 1H25获得四款一体化后地板、两款侧围及一款前舱项目定点，预计2026年量产，车身结构件获30多款产品定点，预计2025-2026年量产，项目总金额超50亿元 [8] - 1-7M25百炼获17款卡钳安全件和14款制动主缸定点 [8] - 安徽新工厂于6月分批投产，自动化程度较高，有望贡献新盈利增长 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入6,275/7,038/7,467百万元，同比增速0.4%/12.2%/6.1% [4] - 预计2025-2027年归母净利润87/231/256百万元，同比增速-24.6%/166.9%/10.8% [4] - 对应每股盈利0.28/0.74/0.82元，市盈率80/30/27倍 [4] 公司基本数据 - 总股本31,447.72万股，总市值69.56亿元，流通市值69.56亿元 [5] - 资产负债率51.88%，每股净资产13.68元 [5] - 12个月内最高/最低价29.61/20.01元 [5]

投资评级 - 报告对青岛啤酒维持"强推"评级，A股目标价90元，H股目标价70港元 [1][5] 核心观点 - 公司逆势实现稳健增长，新管理团队动能充足，高端化战略持续推进，成本红利延续，餐饮场景恢复后弹性可期 [1][5] - 25H1营业总收入204.9亿元（同比+2.1%），归母净利润39.0亿元（同比+7.2%）；25Q2营收100.5亿元（同比+1.3%），归母净利润21.9亿元（同比+7.3%） [1] - 产品结构持续升级，主品牌及中高端产品销量占比提升，成本下降推动毛利率改善 [5] - 预测25-27年归母净利润分别为47.3/52.1/55.5亿元（前值48.8/53.0/56.2亿元） [5] 财务表现 - 25Q2毛利率45.8%（同比+3.0pcts），吨成本同降5.1%至2201.9元/千升 [5] - 25Q2归母净利率21.8%（同比+1.2pcts），扣非归母净利率20.2%（同比+0.9pct） [5] - 预测25-27年营收同比增速分别为3.2%/3.4%/2.3%，每股盈利3.47/3.82/4.07元 [1] - 当前市盈率20倍（2025E），预计逐年降至17倍（2027E） [1] 业务运营 - 25Q2销量同增1.0%至247.1万千升，吨价同增0.3%至4065.4元/千升 [5] - 主品牌销量同增3.9%至133.8万千升（占比+1.5pcts），中高端产品销量同增4.8%至98.1万千升（占比+1.4pcts） [5] - 经典、白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品保持稳健增长，纯生产品受餐饮场景影响承压 [5] - 全渠道发力，拓展即时零售、酒专营等新兴渠道，推进国际化进程 [5] 战略与展望 - 新董事长上任后战略一脉相承，通过体育、音乐多场景营销推动"1+1+1+2+N"产品组合高端化升级 [5] - 推出轻干、樱花味白啤、浑浊IPA等创新产品应对新消费需求 [5] - 去年务实去库后轻装上阵，下半年基数走低，成本红利延续，消费场景修复有望释放弹性 [5] 市场数据 - 当前总市值951.94亿元，流通市值494.83亿元，每股净资产21.96元 [2] - 12个月内最高/最低股价分别为81.67元/53.96元 [2] - 近12个月股价表现相对沪深300指数超额收益显著 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价30元 当前价28.81元 [1][3] 核心观点 - 预调酒业务处于调整去库阶段 威士忌业务初步铺货但贡献有限 导致2025年上半年收入下滑8.6% [1][7] - 公司推出"微醺果冻起泡酒"、"轻享"等新品 Q3营销活动落地后主业有望逐步改善 [7] - 威士忌业务秉持长期主义战略 产能布局和木桶储备突出 现有SKU超10个 通过酒旅融合和社交媒体推进消费者教育 [7] - 下调2025-2027年盈利预测至7.9/9.1/10.5亿元（原预测8.2/9.6/11.2亿元）对应PE分别为38/33/29倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入14.9亿元（同比-8.6%）归母净利润3.9亿元（同比-3.3%） [1] - 单Q2营业总收入7.5亿元（同比-9.0%）归母净利润2.0亿元（同比-10.9%） [1] - 分业务看：酒类产品收入13.0亿元（同比-9.4%）食用香精收入1.7亿元（同比-3.9%）其他业务收入0.2亿元（同比+6.3%） [7] - 分渠道看：线下渠道收入13.1亿元（同比-9.6%）数字零售渠道收入1.5亿元（同比-0.6%） [7] - 盈利能力：Q2毛利率71.0%（同比-0.8pcts）销售费用率19.2%（同比-0.4pcts）管理费用率8.0%（同比+1.6pcts）净利率27.6%（同比-0.6pcts） [7] 财务预测 - 2025-2027年营业总收入预测：33.20/36.82/40.53亿元 同比增速8.9%/10.9%/10.1% [3] - 2025-2027年归母净利润预测：7.90/9.14/10.51亿元 同比增速9.8%/15.6%/15.1% [3] - 每股盈利预测：0.75/0.87/1.00元 [3] - 毛利率预测：70.3%/70.9%/71.4% 净利率预测：23.7%/24.7%/25.8% [11] 估值指标 - 当前市盈率38倍（2025E）市净率5.9倍（2025E） [3] - 总市值302.32亿元 流通市值208.23亿元 [4] - 每股净资产4.47元 资产负债率41.18% [4]

投资评级 - 推荐（维持）评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润5.01亿元，同比增长25.74% [6] - 持续看好公司通航+eVTOL双轮驱动战略 [1][6] - 收购Volocopter核心资产有助于丰富eVTOL产品矩阵并加速商业化进程 [6] - 公司作为A股稀缺的低空经济主机厂标的，成长潜力被市场低估 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入74.94亿元，同比增长1.66% [6] - 分季度看：25Q1营收35.67亿元（+0.75%），25Q2营收39.27亿元（+2.50%） [6] - 分业务收入：汽车金属部件轻量化业务60.56亿元（-0.54%），通航飞机创新制造业务14.38亿元（+12.09%） [6] - 主要子公司表现：万丰飞机净利润2.63亿元（+44.9%），浙江万丰摩轮净利润0.95亿元（+35%），万丰镁瑞丁净利润1.21亿元（-32%） [6] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为10.74亿/13.23亿/15.34亿元，对应增速64.3%/23.3%/15.9% [2][6] - 每股盈利预测：2025-2027年分别为0.51/0.62/0.72元 [2][6] - 估值水平：2025-2027年市盈率分别为35/28/24倍 [2][6] 业务发展 - 通航飞机市场：钻石飞机为全球通航制造前三强，正拓展航校培训、私人飞行、短途运输等新场景 [6] - eVTOL布局：2025年3月收购Volocopter核心资产，构建城市空中交通解决方案闭环 [6] - 协同效应：钻石飞机制造优势可助力Volocopter降本增效，全球化布局支撑规模化生产与销售 [6] - 取证进展：正推进部分eVTOL机型型号合格证（TC）取证，以满足欧洲航空安全局（EASA）标准 [6] 行业与市场 - 海外市场参照：海外eVTOL公司JOBY市值一度突破1000亿人民币，体现产业认可度 [6] - 公司总市值370.94亿元，每股净资产3.52元 [3] - 当前股价17.47元（2025年8月25日收盘价） [2]

行业投资评级 - 非银行金融行业评级为"推荐"（维持）[2] 核心观点 - 交投活跃度持续上行，证券板块跑赢大盘，保险板块跑赢大盘[2] - 券商指数上涨3.1%，保险指数上涨1.4%[7] - 10年期国债收益率1.78%，较上周末上升4bp[2] - A股日均成交额25,874.8亿元，环比上升23.1%[7] - 两融余额2.16万亿元，环比上升4.48%[7] 市场行情表现 - 沪深300指数上涨4.18%，中证500上涨3.87%，中证1000上涨3.45%，中证2000上涨3.23%[7] - 券商近3年PB估值分位数99.6%，近5年73.4%，近10年54.9%[7] - 保险近3年PB估值分位数99.7%，近5年82.8%，近10年41.4%[7] 证券板块表现 - 个股涨幅：广发证券+5.36%、国泰海通+4.27%、东方财富+4.07%、中信证券+3.54%[7] - 经纪业务：A股日均成交额25,874.8亿元[7] - 信用业务：两融余额/流通市值占比2.32%，环比上升0.02pct[7] - 投行业务：IPO承销金额4.46亿元（环比-60.1%），再融资承销金额138.87亿元（环比+2261.7%），企业债及公司债主承销金额936.93亿元（环比+10.5%）[7] - 解禁情况：长城证券1.2亿股解禁（占流通股3.2%），江苏金租50.4万股解禁（占流通股<0.1%）[7] 保险板块表现 - 个股涨幅：中国太保+2.72%、中国人保+2.56%、中国人寿+1.37%、中国平安+1.17%[2] - PEV估值：友邦保险1.37x、中国人寿0.87x、新华保险0.81x、中国平安0.77x、中国太保0.70x[2] - PB估值：众安在线1.43x、中国人保1.40x、中国财险1.45x[2] 重点公司盈利预测与估值 - 中国太保：2025E EPS 4.87元，PE 8.53倍，PB 1.21倍[3] - 中国人寿：2025E EPS 3.09元，PE 13.86倍，PB 2.37倍[3] - 广发证券：2025E EPS 1.45元，PE 15.40倍，PB 1.35倍[3] - 中信证券：2025E EPS 1.82元，PE 17.62倍，PB 1.71倍[3] 行业估值水平 - 券商板块PB 1.71倍，保险板块PB 1.61倍，多元金融PB 1.42倍，金融科技PE 97.73倍[45] 数据追踪指标 - 上交所新开A股账户环比上升19.3%[28] - A股总质押市值3.00万亿元，股权质押占总股本比例3.7%（环比-0.01pct）[7] - 主承销商金额排名：中信证券368.53亿元、国泰海通295.61亿元、中金公司209.80亿元[41] 两地股票溢价率 - 券商A/H溢价：中信建投99.35%、光大证券86.89%、广发证券25.81%、中信证券11.23%[41] - 保险A/H溢价：中国人寿85.75%、新华保险44.00%、中国太保18.32%、中国平安11.73%[42]

小微企业界定与体量 - 全国工业企业2023年总营收为152万亿元，其中规模以上工业营收136万亿元，占比约90%，规模以下工业营收占比约10%[3][11] - 规上工业企业中，大型、中型、小型企业2023年营收分别为59万亿元、29万亿元、48万亿元，占规上工业总营收比例分别为44%、21%、35%[3][12] - 中国个体经营户从业人员达1.8亿人，占总就业人数的30%，其中住宿餐饮、居民服务、批发零售行业个体户从业人数占比均超60%[4][16] 利润率估算结果 - 2023年工业小微企业利润率估算为4.6%，基于利润总额/营收比率4.9%和实际所得税率5%[5][21][22] - 2023年12个服务业小微企业整体利润率估算为1.0%，但剔除批发零售业后，其余11个行业利润率升至7.7%[6][28][31] - 2024年全行业小微企业抽样调查显示平均净利润率为4.9%，2025年二季度降至4.5%[7][33] 数据来源与风险 - 服务业利润率估算参考了规模以上文化企业数据和广州市规上服务业数据，得出大企业相对小微企业利润率溢价约3.3个百分点[27][31] - 报告风险提示包括估算存在偏差、数据更新不及时及样本有限可能导致结论偏差[7]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 公司上半年业绩同比增长16%，低空领域布局不断深化[1][5] - 公司在低空经济浪潮下具备三重受益逻辑：开拓C端消费市场、参与新型低空运营网络标准建设、大国央企战略新兴机遇[5] - 全球首次2吨级eVTOL海上平台物资运输完成，标志着"低空+物流"场景应用突破[5] 财务表现 - 2025H1营业收入10.38亿元（同比增长7.90%），归母净利润1.53亿元（同比增长15.86%）[5] - 分季度看：25Q1营收4.96亿元（+8.37%），25Q2营收5.42亿元（+7.47%）；25Q1归母净利润0.91亿元（+9.18%），25Q2归母净利润0.62亿元（+27.28%）[5] - 上半年毛利率23.2%（同比提升2.6个百分点），Q1毛利率21.9%，Q2毛利率24.4%[5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.6亿、4.0亿、4.4亿，对应EPS 0.46/0.52/0.56元[1][5] 运营规模 - 运营直升机88架（较2024年末增加4架），部署无人机14架（较2024年末增加3架）[5] - 拥有4个专业直升机场（深圳南头、天津塘沽、湛江坡头、海南东方），全国多地设立基地和起降点[5] 低空领域进展 - 拓展低空消费场景：稳定运营深圳-珠海航线，新增13条观光航线，开通12条行政区间摆渡航线[5] - 完成全球首次2吨级eVTOL海上平台试飞（与中海油联合开展）[5] - 推进深圳市起降点建设，打造全国首个数智化塔台；与广东省机场集团合作建设省级空中交通飞行服务平台[5] - 工业级无人机取得进展："翼龙2型"无人机进驻荆门漳河机场，引进人影专用型固定翼无人机，中标湖北应急无人机运维服务[5] 估值指标 - 当前市盈率62倍（2024A），预测2025-2027年市盈率分别为53/47/43倍[1] - 当前市净率3.6倍（2024A），预测2025-2027年市净率分别为3.4/3.2/3.1倍[1] - 总市值189.13亿元，每股净资产6.98元[2]

投资评级 - 报告维持"强推"评级 目标价106元 当前价90.86元[1][4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入1.93亿元 同比下降44.78% 归母净利润-0.88亿元 同比下降356.51%[1] - 单Q2营业收入0.91亿元 同比下降62.40% 归母净利润-0.33亿元 同比下降171.70%[1] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.91/12.34/19.00亿元 对应增速69.6%/56.1%/53.9%[3][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0/0.81/1.59亿元[3][8] - 采用PS估值法 给予2026年45x PS 对应市值555亿元[8] 财务表现 - 2025H1图形显控领域收入下降62.91% 芯片领域产品收入仅微降3.39% 营收占比提升至33.25%[8] - 小型专用化雷达收入降幅收窄至18.84%[8] - 第二季度单季毛利率回升至59.31%[8] - 研发投入同比增长21.76%至1.53亿元 占营收比例上升至79.40%[8] - 管理费用同比下降12.35%[8] 业务发展 - 成功研发JM5、JM7、JM9和JM11系列具有自主知识产权的国产GPU 应用领域由图形渲染拓展至计算领域[8] - 拟以2.2亿元增资诚恒微 增资完成后将直接持有33.59%股权 并通过一致行动关系取得64.89%表决权[8] - 形成"GPU+边端侧AI芯片"双轮驱动模式[8] - 入围工信部应急通信装备创新工作的智能非视距微波装备项目[8] 行业地位 - 公司为国内专用GPU龙头企业 稀缺性较高[8] - 总市值474.85亿元 流通市值369.32亿元[5] - 每股净资产13.31元[5]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年营收9.49亿元（YoY+87.33%），归母净利润0.66亿元（YoY+200.07%），扣非归母净利润0.38亿元（YoY+133.4%）[1] - 25Q2单季度净利率达9.5%，创三年来新高，同比扭亏且环比提升5.81个百分点[5] - 平台化战略成效显著，通过收购创芯微完成消费电子领域布局，工业、汽车、通信及新能源市场持续成长[5] 财务表现 - 2025E营收预测19.88亿元（YoY+63.0%），归母净利润1.36亿元（YoY+169.0%）[1] - 2026E营收预测25.55亿元（YoY+28.5%），归母净利润3.01亿元（YoY+121.3%）[1] - 2027E营收预测31.89亿元（YoY+24.8%），归母净利润4.06亿元（YoY+34.7%）[1] - 毛利率稳定在46%-48%区间，净利率从2025E的6.8%提升至2027E的12.7%[6] 业务进展 - 工业市场：运放、ADC、接口、电源管理等产品出货量增加，覆盖新能源、电网、工控等领域[5] - 汽车市场：与Tier 1及车企深度合作，产品应用于智能驾驶、车身控制、动力系统等[5] - 通信市场：无线基站业务稳中有升，光模块AFE产品份额提升，I3C及多路采集新品在AI服务器出货[5] - 消费电子：通过整合创芯微，锂保芯片在手机、移动电源等市场拓展，产品矩阵强化[5] 市场表现与估值 - 当前总市值206.59亿元，股价152.30元（2025年8月25日收盘）[2] - 市盈率从2025E的152倍降至2027E的51倍，反映盈利增长预期[1] - 近12个月股价最高186.47元，最低68.09元[2]