投资评级 - 推荐（维持）评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润5.01亿元，同比增长25.74% [6] - 持续看好公司通航+eVTOL双轮驱动战略 [1][6] - 收购Volocopter核心资产有助于丰富eVTOL产品矩阵并加速商业化进程 [6] - 公司作为A股稀缺的低空经济主机厂标的，成长潜力被市场低估 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入74.94亿元，同比增长1.66% [6] - 分季度看：25Q1营收35.67亿元（+0.75%），25Q2营收39.27亿元（+2.50%） [6] - 分业务收入：汽车金属部件轻量化业务60.56亿元（-0.54%），通航飞机创新制造业务14.38亿元（+12.09%） [6] - 主要子公司表现：万丰飞机净利润2.63亿元（+44.9%），浙江万丰摩轮净利润0.95亿元（+35%），万丰镁瑞丁净利润1.21亿元（-32%） [6] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为10.74亿/13.23亿/15.34亿元，对应增速64.3%/23.3%/15.9% [2][6] - 每股盈利预测：2025-2027年分别为0.51/0.62/0.72元 [2][6] - 估值水平：2025-2027年市盈率分别为35/28/24倍 [2][6] 业务发展 - 通航飞机市场：钻石飞机为全球通航制造前三强，正拓展航校培训、私人飞行、短途运输等新场景 [6] - eVTOL布局：2025年3月收购Volocopter核心资产，构建城市空中交通解决方案闭环 [6] - 协同效应：钻石飞机制造优势可助力Volocopter降本增效，全球化布局支撑规模化生产与销售 [6] - 取证进展：正推进部分eVTOL机型型号合格证（TC）取证，以满足欧洲航空安全局（EASA）标准 [6] 行业与市场 - 海外市场参照：海外eVTOL公司JOBY市值一度突破1000亿人民币，体现产业认可度 [6] - 公司总市值370.94亿元，每股净资产3.52元 [3] - 当前股价17.47元（2025年8月25日收盘价） [2]

市场表现 - 沪指8月14日突破3700点刷新近4年新高 [1] - 通用航空ETF华宝（159231）场内价格下跌1.16%至0.596元 [1][2] - ETF换手率达15.28%为同类第一 [2] - 当日净申购200万份且连续3日资金净流入361万元 [1] 产品特征 - ETF标的指数覆盖50只成份股 央国企含量超46% 十大军工集团含量超20% [6] - 重点布局飞行器制造等核心技术壁垒环节 [6] - 涵盖低空经济、大飞机、军用飞机、商业航天、卫星导航、无人机领域 [6] - 联接基金（A类024766/C类024767）正在发售 [7] 行业动态 - 民航局2025年7月4日成立通用航空和低空经济工作领导小组 [3] - 2025年7月低空经济领域发生35起融资事件 融资金额达29.94亿元 [6] - 国内eVTOL企业通过"订单出海"实现商业化突破 中东和东南亚为主要市场 [4] - 海外eVTOL企业如Joby积极开拓军民两用市场 [5] 成份股表现 - 航天宏图、联创光电、广电计量、新晨科技等多股涨幅超2% [2] - 利君股份下跌6% 晨曦航空、爱乐达跌幅超3% [2]

成都世运会及东部新区发展 - 2025年第12届世界运动会在成都盛大开幕，推动文商旅体融合发展[1] - 成都东部新区举办城市价值推介会，集中签约6个产业项目，总投资约50亿元[3][4] 产业项目签约 - 波力城潜国际潜水培训暨研发制造基地项目：建设开放水域潜水基地、潜水主题酒店和碳纤维装备研发制造基地[6] - 香港嘉合水上运动中心项目：打造水上运动中心，建设索道滑水项目设施[6] - 国际数字影视（短剧）基地项目：整合行业资源打造虚实融合的影视拍摄空间和数字影视产业园[8] - 英武通航低空文旅示范基地暨智能超轻型eVTOL研发项目：研发低噪音、超轻型eVTOL产品[9] - 简极科技华西总部暨研发基地项目：布局足球智能硬件开发与大数据分析平台研发等业务[9] - 四川商投人工智能研究院：围绕AI电商直播产业园产业生态，发展智能虚拟人打造等产业[9] 产业政策支持 - 成都东部新区发布《支持天府奥体公园文旅体产业高质量发展的若干措施》，最高给予500万元投资奖补和300万元建设贷款贴息[12] - 对符合发展方向的创新特色场景拟给予最高100万元奖补[12] - 简化申报流程，力争实现惠企政策"免申即享""即申即享"[12] 文商旅体融合发展战略 - 成都东部新区锚定体育休闲、科教商务2大主导产业，聚焦5个细分领域[16] - 以天府奥体公园为主要承载地，构建"赛事营城、体旅兴业、科技赋能、商服聚人"的融合产业生态[16] - 以三岔TOD为核心，打造水上运动、山地运动、户外休闲等新兴文旅业态[17]

公司战略与愿景 - 公司致力于通过创新技术推动大交通领域变革，聚焦汽车轻量化和通用飞机制造"双引擎"战略，目标是提供高效、环保、安全的出行解决方案[2] - 未来计划延伸eVTOL领域两大生态（空中巴士预约平台和起降设施平台），构建"固定翼+垂直起降飞行器+无人机"多场景出行矩阵[6][8] - 愿景是"改变人类出行方式"，将持续加大电动固定翼飞机、eVTOL、无人机等新型航空器的研发[9] 汽车轻量化业务 - 该业务占总营收超80%（2024年总营收162.64亿元），拥有14个国内生产基地及12个海外基地，为铝合金轮毂领域龙头企业之一[3] - 已完成向新能源汽车转型，与主要新能源厂商建立稳定合作，具备铸造/旋压/锻造全工艺能力[3] - 镁合金业务受产品生命周期影响2024年销售下滑，但通过开拓汽车外新市场弥补，同时铝合金业务销售上升[4] - 将持续普及大尺寸铝合金轮毂、镁合金大型压铸件在中高端车和新能源车的应用，解决轻量化材料与制造关键技术问题[8] 通用飞机制造业务 - 2024年通航飞机业务营收同比增长1.62%，成为第二大增长引擎，订单排至2026年[5][6] - 通过收购捷克、加拿大及奥地利钻石飞机形成核心产品结构，全球拥有192个服务代理商[5][6] - 2024年重组德国Volocopter GmbH核心资产，整合eVTOL前沿技术（如分布式电推进系统、VoloIQ航空云平台）[6] - 正推进多款机型TC取证（包括DART特种机型、eDA40纯电动飞机、Volocopter 2X/VoloCity等eVTOL），并加快DA40固定翼机型生产线建设[7] 低空经济布局 - eVTOL领域计划推出普通型/豪华型城市交通工具、城际交通工具及混合动力空中巴士，并开发定制化MPP飞机[8] - 针对城市内/城际交通、空中救援、商务出行等场景构建商业闭环，形成"业态+生态"模式[8] - 技术支撑来自奥地利/加拿大/捷克/德国研发中心，具备整机设计研发能力[7]

财务状况与现金流 - 2024年公司营业收入同比增长28.27%，2025年一季度同比增长35.96%，导致现金流下降，未来将通过提升业绩、控制债务融资、加快库存周转改善现金流 [2] - 2024年公司存货周转天数为63.5天，同比缩短7.1天，截至2024年末，授信额度提款率为40.35% [2][4][5] - 公司将综合多方面因素动态调整策略降低有息负债率，包括提升业绩、控制债务规模、优化库存管理、推进股权融资等 [4] 业务增长与驱动因素 - 一季度营业收入同比增长超30%，得益于新老客户拓展和产品线深入推广合作 [2][3] - 公司基于销售额增长趋势增加存货储备，通过建立动态安全库存体系等确保存货质量和价值 [4] 风险管理与应对措施 - 应收账款主要来自优质客户，公司建立完善授信评估流程、购买信用保险、跟踪客户风险信号、通过法律途径处理回款风险 [4] - 应对供应商集中度风险，公司扩充代理品牌与品类、优化供应链系统、提升预测精准度、调配内外部资源 [5] 市场份额与发展策略 - 公司在电子元器件分销市场份额未来有望提升，将加强与上下游合作、优化产品结构与服务、扩充分销产品线、开拓长尾客户市场、提升仓储物流信息化水平、完善数字化运营体系 [6] - 为扭转网络通信行业业务下降局势，公司挖掘客户需求、优化产品结构、引入热门元器件、加速数字化转型 [6] 并购与整合 - 电子元器件分销行业并购整合趋势明显，公司有较大并购可能性，筛选标的聚焦电子元器件分销及半导体产业链上下游，要求标的具备竞争力、财务稳健、管理规范、文化一致 [5][8][11][12] - 并购风算智能和星华港后，整合策略包括推动星华港布局、开拓大客户，风算智能聚焦特定领域、协同合作提供解决方案，目前已助力业务扩张 [6] 产品应用与客户合作 - 代理的AI芯片应用于AI眼镜、AIPC、AI服务器等人工智能终端领域 [7] - 在AI服务器电源和AI眼镜业务板块，为维谛、欧陆通、Meta、小米、索尼、三星等客户提供产品 [8] - 与小米汽车间接合作激光雷达、车灯等部件，为其Tier1供应商供应产品 [9] 研发与技术应用 - 2025年重点研发方向围绕CRM系统实施、TMS系统落地、仓库自动化提效及AI应用探索，助力提升供应链运营效能 [9] - 引入商小诺AI助手，应用于公司知识问答、行业数据分析等内部业务场景 [8] 社会责任与海外市场 - 公司开展系列慈善活动，围绕学生群体进行物资赠送、筹款、走访慰问等 [10] - 产品主要出口至日本、中国台湾、中国香港及东南亚地区，不涉及额外关税 [10] 数字化转型与电商业务 - 2024年加速数字化转型，上线SAP - ERP系统，打造客户对账平台等，数字化工具提升运营效率 [12] - 子公司运营电商平台，将授权品牌销往中国香港地区，在东盟国家设立子公司或办事处，有跨境合作潜力 [12] 高管减持与库存体系 - 董监高减持股份系个人资金需求，减持总数340万股，占总股本0.5%，对公司整体影响较小 [13] - 动态安全库存体系保证客户服务水平、降低库存风险、提高供应链运行效率 [13]

低空经济电池领域竞争格局 - 亿纬锂能获得小鹏汇天供应商定点开发通知书 为其提供下一代原理样机低压锂电池 [2] - 亿纬锂能已为国外客户进行eVTOL电池小批量样品交付 并协助客户获取航空体系认证 [2] - 亿纬锂能航空电池搭载中航工业AS700D电动载人飞艇完成科研首飞 [2] - 宁德时代与峰飞航空合作推进电动飞机研发 计划2027-2028年发布8吨级电动飞机 航程2000-3000公里 [4] - 亿航智能与国轩高科等多家电池企业合作 计划2025年eVTOL产品突破1000架次 [5] 小鹏汇天业务进展 - 小鹏汇天一体式飞行汽车2022年10月实现首飞 2024年10月飞行汽车智造基地开工 [2] - 小鹏汇天"陆地航母"飞行汽车已收获超3000台预订订单 计划2026年开始交付 [6] 行业发展趋势 - 低空经济被国家视为战略新兴产业 2024年首次写入政府工作报告 [6] - 低空经济发展专项政策有望2025年落地 整合法规标准体系等资源 [6] - 未来十年新兴市场赛道崛起 包括低空经济 人形机器人 数据中心 高端3C等领域 [6]