投资评级 - 报告维持"强推"评级 目标价106元 当前价90.86元[1][4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入1.93亿元 同比下降44.78% 归母净利润-0.88亿元 同比下降356.51%[1] - 单Q2营业收入0.91亿元 同比下降62.40% 归母净利润-0.33亿元 同比下降171.70%[1] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.91/12.34/19.00亿元 对应增速69.6%/56.1%/53.9%[3][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0/0.81/1.59亿元[3][8] - 采用PS估值法 给予2026年45x PS 对应市值555亿元[8] 财务表现 - 2025H1图形显控领域收入下降62.91% 芯片领域产品收入仅微降3.39% 营收占比提升至33.25%[8] - 小型专用化雷达收入降幅收窄至18.84%[8] - 第二季度单季毛利率回升至59.31%[8] - 研发投入同比增长21.76%至1.53亿元 占营收比例上升至79.40%[8] - 管理费用同比下降12.35%[8] 业务发展 - 成功研发JM5、JM7、JM9和JM11系列具有自主知识产权的国产GPU 应用领域由图形渲染拓展至计算领域[8] - 拟以2.2亿元增资诚恒微 增资完成后将直接持有33.59%股权 并通过一致行动关系取得64.89%表决权[8] - 形成"GPU+边端侧AI芯片"双轮驱动模式[8] - 入围工信部应急通信装备创新工作的智能非视距微波装备项目[8] 行业地位 - 公司为国内专用GPU龙头企业 稀缺性较高[8] - 总市值474.85亿元 流通市值369.32亿元[5] - 每股净资产13.31元[5]

公司业务与战略布局 - 公司核心业务为图形显控领域，同时发展小型专用化雷达和芯片业务 [2] - 已研发JM5400、JM7200、JM9和JM11系列图形处理芯片，应用领域拓展至计算领域 [3] - 2025年上半年研发投入1.53亿元，占营业收入比重达79.40% [4] - 公司进军边端侧AI芯片领域，拟投资2.20亿元人民币控股诚恒微（持股33.59%） [5] 投资与市场前景 - 诚恒微主营业务为边端侧AI芯片设计，采用Fabless模式，涵盖全产业链能力 [6] - 边端侧AI芯片市场因大模型技术下沉需求增长，应用场景包括目标识别、边缘计算等 [7] - 控股诚恒微将构建"高性能GPU+边端侧AI芯片"双轮驱动格局，创造新增长点 [9] 经营与研发动态 - 2025年上半年业绩波动受行业需求放缓、项目验收延迟及研发投入加大影响 [4] - 公司持续推进产品迭代，布局"专用+通用"市场，并提升管理效率应对竞争 [4] - 诚恒微在研产品为高集成低功耗AI芯片，研发按计划推进 [7]