核心业绩表现 - 上半年实现产品销量473.2万千升 同比增长2.3% 营业收入达204.9亿元 同比增长2.1% 净利润约39亿元 同比增长7.2% 创历史新高 [2] - 业绩增长源于产品结构优化和运营效率提升 主要经营指标保持稳健增长 [2] 产品结构优化 - 主品牌产品销量271.3万千升 同比增长3.9% 其中中高端以上产品销量199.2万千升 同比增长5.1% [3] - 加速培育经典系 青岛白啤 高端生鲜1L铝瓶及超高端产品 这些品类均保持稳健增长 [3] - 依托青岛啤酒科技研发中心加强新品培育和品质提升 满足消费者多层次需求 [3] 创新与数字化转型 - 产品创新与体验创新双线并行 加码科技创新提品质 增品类 优供给 [4] - 借力数智赋能拓展即时零售 生鲜到家等消费场景 推进新鲜直送业务布局 [4] - 加快数字化转型 创新绿色低碳发展模式 青岛啤酒厂2024年获评全球食品饮料行业首家"可持续灯塔工厂" 多家工厂荣获国家级绿色工厂称号 [5] 行业趋势与公司战略 - 中国啤酒行业呈现总量趋稳 结构升级特征 消费者追求品质与体验升级 要求个性化与场景适配 强调质价比优先 [5] - 公司全面发力新产品 新渠道 新场景 新人群 新需求 开辟新增长空间 [5] - 研发上市轻干 樱花味白啤 浑浊IPA及全麦国潮 全麦逸品等多款特色产品 从个性化 健康化 高端化等维度满足消费者需求 [5] 未来增长驱动 - 行业未来增长主要来自两大层面 持续的产品结构升级带动中高端产品占比提升 以及通过数字化转型和创新绿色低碳发展模式提升运营效率 [6]

行业表现 - 2025年上半年国内啤酒行业规模以上企业总产量1904万吨 同比下滑0.3% [1] - 行业总量保持基本稳定 [1] 公司业绩 - 2025年上半年主品牌销量达271.3万吨 同比增长3.9% [1] - 中高端以上产品销量199.2万吨 同比增长5.1% [1] - 经典系 青岛白啤 高端生鲜1L铝瓶及超高端产品销量均保持稳健增长 [1] 渠道建设 - 全渠道发力策略持续实施 [1] - 主流渠道市场地位不断夯实 [1] - 新兴渠道保持行业领先地位 [1] - 即时零售业务连续5年交易额高速增长 [1] 公司地位与投资价值 - 行业龙头地位稳固 [1] - 增长表现稳健 [1] - 2025年预期股息率达到3.52% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025年中报实现营业收入204.91亿元（同比+2.11%）归母净利润39.04亿元（同比+7.21%）扣非净利润36.32亿元（同比+5.99%） [4] - 成本红利推动盈利提升 25H1毛利率43.7%（同比+2.09pct）归母净利率19.05%（同比+0.91pct）主因原材料成本下降（吨成本同比-3.68%） [4][5] - 销量增长优于行业 25H1总销量473.2万吨（同比+2.20%）同期行业产量下滑0.3% 主品牌销量271.3万吨（同比+3.9%）中高端产品销量199.2万吨（同比+5.1%） [6] 财务表现 - 单季度业绩持续改善 Q2营业收入100.46亿元（同比+1.28%）归母净利润21.94亿元（同比+7.32%）毛利率45.84%（同比+3.05pct） [5] - 费用控制稳健 25H1销售费用率10.67%（同比-0.14pct）管理费用率3.33%（同比+0.01pct）研发费用率0.21%（同比+0.07pct） [4] - 盈利预测乐观 预计2025-2027年归母净利润48.61/53.21/57.57亿元（同比+11.88%/+9.46%/+8.19%）对应EPS 3.56/3.90/4.22元 [7][10] 估值与市场表现 - 当前估值具吸引力 最新市盈率21.44倍 预期2025年PE 19倍 2026年18倍 2027年16倍 2025年股息率预期3.52% [3][7][10] - 股价表现强劲 52周最高价81.67元 最低价53.96元 最新收盘价68.41元 总市值933亿元 [3][9] 业务亮点 - 产品结构持续升级 经典系列、白啤、高端生鲜及超高端产品销量稳健增长 [6] - 渠道建设强化 主流渠道市场地位巩固 新兴渠道行业领先 即时零售业务连续5年高速增长 [6]

财务表现 - 营业收入204.91亿元 同比增长2.1% [1] - 归属于上市公司股东的净利润39.04亿元 同比增长7.21% [1] - 经营活动产生的现金流量净额47.99亿元 同比下降16% [2] - 总资产523.69亿元 较上年度末增长1.84% [2] 产品与销量 - 总销量473.2万千升 同比增长2.3% [1] - 中高端以上产品销量199.2万千升 同比增长5.1% [1][3] - 青岛啤酒主品牌销量271.3万千升 同比增长3.9% [3] - 经典系、白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品销量稳健增长 [3] 战略与创新 - 实施"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"品牌战略 [3] - 聚焦体育营销和音乐营销开展品牌推广 [3] - 研发上市轻干、樱花味白啤、浑浊IPA等多款特色产品 [3] - 线上渠道持续深化 即时零售业务连续5年交易额高速增长 [2] 行业背景 - 啤酒行业处于缩量调整期 全国规模以上企业产量1904.4万千升 同比下降0.3% [3] - 国内啤酒巨头普遍加码产品创新 [3]

核心财务表现 - 公司实现产品销量473.2万千升 同比增长2.3% [1] - 营业收入达人民币204.9亿元 同比增长2.1% [1] - 归属于上市公司股东的净利润人民币39.0亿元 同比增长7.2% 创历史新高 [1] 产品结构优化 - 主品牌产品销量达271.3万千升 同比增长3.9% [4] - 中高端以上产品销量199.2万千升 同比增长5.1% [4] - 经典系、白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品销量稳健增长 [4] 产品创新策略 - 研发上市轻干、樱花味白啤、浑浊IPA及全麦国潮等多款特色产品 [5] - 从个性化、健康化、高端化及创新口感等维度满足多层次消费需求 [5] 渠道与品牌建设 - 三大战略带市场实现量利双增长 [6] - 线上渠道深化运营传统平台并聚焦新媒体渠道 [6] - 即时零售业务连续5年交易额高速增长 [6] - 通过体育营销和音乐营销提升品牌竞争力 [6] 全球化布局 - 持续推进海外市场产品分销覆盖和品牌传播 [6] - 全球品牌影响力持续提升 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入204.9亿元，同比增长2.1% [1] - 2025年上半年归母净利润39亿元，同比增长7.2%，创历史新高 [1] - 2025年上半年毛利率43.70%，同比上升2.09个百分点；二季度毛利率45.84%，同比上升3.05个百分点，环比上升4.20个百分点 [5] 销量与产品结构 - 2025年上半年产品销量473.2万千升，同比增长2.3% [3] - 主品牌销量271.3万千升，同比增长3.9%；中高端以上产品销量199.2万千升，同比增长5.1% [3] - 啤酒吨价从2024年超4200元提升至2025年上半年超4300元 [3] - 经典系、青岛白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品销量增长 [5] 行业环境 - 2025年上半年国内啤酒行业规模以上企业产量同比下滑0.3% [1] - 2024年公司销量和营收均出现下滑，为上市近30年来第四次营收下滑 [1] 渠道与营销创新 - 即时零售业务连续5年交易额增长，2025年在美团闪购成交额预计突破15亿元 [7] - "青岛啤酒新鲜直送"门店在全国开设1000家，与美团即时零售合作 [7] - 通过7天保质期超高端产品（售价68元/L）切入下沉市场 [7] - 赞助2024-25赛季中超联赛，首次在足球比赛现场销售啤酒 [7][10] - 体育场馆销售业务基数小但增速快 [10] 战略布局 - 实施"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"战略 [5] - 以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权，拓展黄酒赛道 [10][11] - 黄酒产品可与啤酒形成季节性互补（啤酒旺季在夏，黄酒旺季在秋冬） [11] - 精酿啤酒圈层化、果酒/气泡酒涌现及黄酒年轻化对啤酒市场形成挑战 [11] 历史问题与风险参照 - 连续6年在四季度报亏（2019-2023年亏损额分别为7.34亿/7.77亿/4.55亿/5.56亿/6.4亿元） [16] - 2024年前三季度盈利但四季度亏损拖累全年业绩 [16] - 黄酒行业存在"雷声大雨点小"现象，参照企业会稽山传统黄酒营收仅个位数增长 [14][16]

投资评级 - 报告对青岛啤酒维持"强推"评级，A股目标价90元，H股目标价70港元 [1][5] 核心观点 - 公司逆势实现稳健增长，新管理团队动能充足，高端化战略持续推进，成本红利延续，餐饮场景恢复后弹性可期 [1][5] - 25H1营业总收入204.9亿元（同比+2.1%），归母净利润39.0亿元（同比+7.2%）；25Q2营收100.5亿元（同比+1.3%），归母净利润21.9亿元（同比+7.3%） [1] - 产品结构持续升级，主品牌及中高端产品销量占比提升，成本下降推动毛利率改善 [5] - 预测25-27年归母净利润分别为47.3/52.1/55.5亿元（前值48.8/53.0/56.2亿元） [5] 财务表现 - 25Q2毛利率45.8%（同比+3.0pcts），吨成本同降5.1%至2201.9元/千升 [5] - 25Q2归母净利率21.8%（同比+1.2pcts），扣非归母净利率20.2%（同比+0.9pct） [5] - 预测25-27年营收同比增速分别为3.2%/3.4%/2.3%，每股盈利3.47/3.82/4.07元 [1] - 当前市盈率20倍（2025E），预计逐年降至17倍（2027E） [1] 业务运营 - 25Q2销量同增1.0%至247.1万千升，吨价同增0.3%至4065.4元/千升 [5] - 主品牌销量同增3.9%至133.8万千升（占比+1.5pcts），中高端产品销量同增4.8%至98.1万千升（占比+1.4pcts） [5] - 经典、白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品保持稳健增长，纯生产品受餐饮场景影响承压 [5] - 全渠道发力，拓展即时零售、酒专营等新兴渠道，推进国际化进程 [5] 战略与展望 - 新董事长上任后战略一脉相承，通过体育、音乐多场景营销推动"1+1+1+2+N"产品组合高端化升级 [5] - 推出轻干、樱花味白啤、浑浊IPA等创新产品应对新消费需求 [5] - 去年务实去库后轻装上阵，下半年基数走低，成本红利延续，消费场景修复有望释放弹性 [5] 市场数据 - 当前总市值951.94亿元，流通市值494.83亿元，每股净资产21.96元 [2] - 12个月内最高/最低股价分别为81.67元/53.96元 [2] - 近12个月股价表现相对沪深300指数超额收益显著 [4]

财务表现 - 2025上半年营业收入204.91亿元 同比增长2.11% [6] - 归属于上市公司股东的净利润39.04亿元 同比增长7.21% [6] - 扣除非经常性损益的净利润36.32亿元 同比增长5.99% [3][6] - 基本每股收益2.862元/股 同比增长7.11% [3][6] - 加权平均净资产收益率12.80% 同比增加0.36个百分点 [3] - 经营活动产生的现金流量净额47.99亿元 同比下滑16.00% [3][6] 销量表现 - 产品总销量473.2万千升 同比增长2.3% [1][4] - 中高端以上产品销量同比增长5.1% 增速超过整体销量增幅 [4] - 青岛啤酒主品牌销量271.3万千升 同比增长3.9% [4] - 中高端产品矩阵销量199.2万千升 同比增长5.1% [4] 行业对比 - 2025年上半年国内啤酒行业规模以上企业产量同比下滑0.3% [4] - 公司销量逆势增长2.3% 实现市场份额扩张 [1][4] 战略执行 - 高端化战略推动净利润逆势增长7.21% [4] - 实施"1+1+1+2+N"产品组合发展策略 包括经典系列、青岛白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品 [4] - 推出"轻干、樱花味白啤、浑浊IPA"等创新产品满足新人群需求 [4] - 坚持"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"战略 [4] 渠道建设 - 主流渠道市场地位不断夯实 新兴渠道保持行业领先 [5] - 线上渠道深化传统平台运营 积极发力新媒体和新渠道 [5] - 即时零售业务通过强化闪电仓、酒专营等新业态布局 连续5年交易额高速增长 [5]

财务表现 - 上半年产品销量473.2万千升 同比增长2.3% [1] - 实现营业收入人民币204.9亿元 同比增长2.1% [1] - 实现归属净利润人民币39.0亿元 同比增长 [1] 市场策略 - 持续深耕国内市场 巩固提升传统基地市场优势地位 [1] - 推动区域市场连片开发 夯实全档位全品类全渠道发展优势 [1] - 以增长为先导 以结构为支撑 以创新为驱动 [1] 产品结构 - 加速培育大单品及创新品类产品 推进品牌优化和结构提升 [1] - 加快青岛主品牌"1+1+1+2+N"产品组合发展 [1] - 经典系 白啤 高端生鲜1L铝瓶及超高端产品销量保持稳健增长 [1] 创新与增长 - 聚焦新人群 新需求 新产品 新渠道 新场景开辟增长空间 [1] - 研发上市轻干 樱花味白啤 浑浊IPA 全麦国潮 全麦逸品等多款特色产品 [1] - 持续推动产品创新升级 强化市场竞争力 [1]