市场短期流动性观察 - 2025年12月某日，融资盘净买入126亿元，融资余额达到24,997亿元，创历史新高，距离2.5万亿关键点位仅一步之遥 [1] - 香港圣诞假期期间北向交易关闭，外资成交可能减弱 [1] 对利率环境的判断 - 主流观点认为2026年利率将维持低位震荡，长期看震荡向下或走平 [6] - 部分机构对2026年短期利率走势比较谨慎，认为向上空间可能大于向下空间，债券赔率不高 [7][8] - 有机构提到10年期国债收益率可能阶段性触及2.0%，较当前水平上行约15个基点 [8] - 整体预期利率将处于一个较窄的通道中 [8] 分红险转型及其影响 - 2025年是保险公司向分红型转型的元年，2026年各家普遍明确将进一步拓展分红险 [14] - 分红险相对于传统险，刚性负债成本更低，有利于压低险资负债成本 [15] - 分红险配置权益资产的比例平均比传统险高2-3%，且更倾向于配置以交易为目的的资产 [15] - 分红险负债久期更短，约为9-10年，而传统险为19-20年，导致对超长债的配置需求下降 [15] - 分红险的价值率比传统险低10%左右 [15] - 转型趋势不可逆，旨在平滑利差波动，避免极端利差损，降低客户退保风险 [15] 久期缺口状况与管理 - 保险公司资产与负债的久期缺口普遍在3-4年，较好的在2年以内，差一点的在4-5年 [20] - 由于持续超配超长债及分红险占比提升，久期缺口处于收窄趋势 [20] - 为管理久期风险和偿付能力，超长债仍是必须配置的品种，但紧迫性较前几年有所降低 [20] 债券配置思路 - 预计债券市场以震荡为主，无单边行情 [22] - 由于到期资产再配置压力和久期缺口管理，债券配置存在硬性需求，希望通过择时在高点加仓 [22] - 超长债配置紧迫度较前几年降低 [22] - 有机构指出，2026年券商、公募等交易型资金对超长债的需求可能下降，可能导致该板块波动率升高 [22] 保险公司的“打平收益率” - 存量业务的打平收益率不到3%，低的在2.5%左右 [27] - 新业务的打平收益率很多机构已不到2%，在1.8%附近 [27] - 这意味着投资端年化收益率需保持在2.5-3%以上才能覆盖存量负债成本 [27] - 当前30年国债收益率约2.2%，30年地方债收益率不到2.5%，仅配置超长债无法覆盖成本 [28] 对权益市场的整体展望 - 险资是股票市场天生的多头，必须通过权益投资获取收益以覆盖负债成本 [29] - 整体态度为“谨慎乐观”：长期不得不乐观，因A股和港股估值相较于美股具备吸引力；短期则因市场上涨后估值不低而谨慎，预计结构性行情为主 [30] - 机构普遍认为当前权益仓位已较合理，监管上限为30%，但25%左右就算很高，短期比例不会大动 [31] - 权益比例在15%左右或以内的公司加仓空间较大，20%以上的相对较小 [31] 新增保费30%入市要求 - 目前仍按新增可投资资金规模的30%投资A股的要求执行 [36][37] - 有机构提到2026年是否继续执行该要求尚未明确 [36] 下调风险因子的影响 - 对于头部大型保险公司，因其偿付能力充足，下调风险因子对其投资股票的规模和决策影响不大 [39][40] - 该政策初衷可能更多是针对偿付能力在临界点的中小保险公司 [41] 保险体外私募大基金 - 有保险公司提到，其体内权益投资比例短期变化不大，最大边际变化是后续拟投资成立数百亿规模的私募大基金 [42] - 私募大基金不占偿付能力上限，且享受风险因子七折优惠，可有效管理资本占用 [43] - 2026年需关注险资私募大基金进入个股前十大股东序列的情况 [43] 高股息策略与OCI账户 - 多家险资对高股息股票池的股息率要求在4%左右 [44] - 部分机构无硬性要求，且随着负债成本下降，对股息率要求可下移 [44] - 偏好派息可持续性强、现金流好、具有垄断经营权或牌照稀缺的优质公司，如银行、公用事业 [44] - 高股息标的主要放在OCI账户，且其中港股占比较高 [44] - 有机构OCI账户比例下降，因三季度增配交易型资产以缓解当期利润压力 [45] - 有机构OCI账户中的股票直投规模在2025年已超过FOF [45] - OCI账户并非只买不卖，有机构在三季度卖出部分早期配置、涨幅较大的股票兑现收益 [45] 港股投资 - 险资喜欢配置港股的高股息标的，这些持仓几乎占了其高股息板块的绝大多数 [47] - 部分机构港股持仓占比接近或超过A股 [48] - 港股的估值优势及更完善的做空机制，使其更符合险资等配置型资金的偏好 [49] 成长板块投资 - 选股标准为：交易不拥挤、业绩具备兑现能力、且有增量资金流入的成长板块 [50] 银行与地产板块 - 举牌银行股是纯粹的投资行为，无银保渠道联动考量 [52] - 持有银行股最多的机构表示不会大幅减仓，但也不会大幅加仓，随着总盘子扩大，银行股占比可能下降 [52] - 对地产板块，各家认为风险敞口不大，影响可控 [53] - 敞口最大的机构预计2027年可摆脱地产影响 [54] 保险“开门红”展望 - 多家机构认为2026年“开门红”可能不错，主要因2025年基数较低 [55] - 2026年是定期存款到期高峰，分红险等产品可能承接这部分需求 [56] - 银保渠道增速明显高于个险渠道，且能覆盖高净值客群 [57] - 由于2025年市场较好，分红实现率及较优的投资收益率公布后，客户对分红险的接受度会提高 [57] 新能源车保费情况 - 目前新能源车险的车均保费水平接近燃油车的两倍 [60] - 对财险公司而言，家用新能源车险已实现稳定盈利，而商用新能源车险仍处于亏损状态 [60] - 新能源车出险率同比有下降，主要因增量新车中营运车比例下降，家庭购车比例上升 [60] - 辅助驾驶技术对降低出险率的改善幅度有限，尚未对保险模式构成冲击 [60]

从解决新能源车投保难的痛点，到非车险业务的精细化管理……2025年，财险业在服务国计民生中展现 了更大担当，在规范市场秩序中迈出了坚实步伐。 平台上线并扩容，实现了"愿保尽保、凡投必保"。针对新能源车险高赔付带来的"投保难、投保贵"问 题，今年初，在金融监管总局指导下，中国保险行业协会、上海保险交易所联合搭建"车险好投保"平 台。该平台自上线以来，汇聚了37家财险公司，已累计为110多万辆车提供了保险服务，保障金额高达 1.1万亿元。这不仅守护了百万车主的出行安心，也是保险业履行社会责任的真实写照。10月份，该平 台再次扩容，将高赔付风险的燃油营运车纳入承保范围，进一步助力破解货车、出租车等燃油营运车辆 投保难问题。非车险实施"报行合一"，引导良性竞争。在车险稳健前行之际，非车险业务也在2025年步 入强监管新阶段。聚焦非车险领域经营不规范、非理性竞争等问题，今年10月，金融监管总局发布《关 于加强非车险业务监管有关事项的通知》，从优化考核机制、加强费率管理、严格条款费率使用等方面 对非车险"报行合一"进行明确。11月1日，非车险领域"报行合一"全面落地。多家险企提前布局、平稳 推进，对产品、系统等进行改造升 ...

行业整体发展格局 - 2025年是“十四五”规划收官之年，保险业锚定高质量发展，呈现向“内”深耕、以“质”取胜的新格局 [1] - 行业通过供给侧结构性改革，增强服务实体经济和民生福祉的内生动力 [1] 人身险业务转型 - 人身险行业步入价值增长新周期，从规模扩张向价值深耕转型，以“防范利差损风险”和“深化营销体制改革”为双引擎 [2] - 预定利率动态调整机制落地运行，普通型、分红型、万能险最低保证利率最高值分别设定为2.0%、1.75%和1.0%，年内普通型产品预定利率研究值历经3次调整 [2] - 行业推动分红险等浮动收益型产品发展，推动险企摆脱对利差的依赖，转而依靠死差、费差管理能力实现盈利 [2] - 保险代理人队伍持续提质增效，推动个人代理渠道向专业化、职业化转型，“健康财富规划师”“保险康养顾问”正在取代传统推销员 [3] 财产险业务发展 - 财险业在服务国计民生中展现更大担当，着力破解“投保难题”并规范市场秩序 [4] - 针对新能源车险“投保难、投保贵”问题，“车险好投保”平台上线并扩容，汇聚37家财险公司，累计为110多万辆车提供保险服务，保障金额高达1.1万亿元 [5] - 该平台于10月扩容，将高赔付风险的燃油营运车纳入承保范围，助力破解货车、出租车等燃油营运车辆投保难问题 [5] - 非车险业务实施“报行合一”强监管，旨在根治“高费用、低费率、责任泛化”等顽疾，推动行业步入以合规与质量为导向的高质量发展阶段 [5] 保险资金运用 - 保险资金加速转化为耐心资本，入市步伐显著加快，截至2025年9月底，保险公司资金运用余额已突破37万亿元，同比增长16.5% [6] - 截至同期，股票和证券投资基金投资余额合计达5.59万亿元，在总投资中占比攀升至14.92%，较去年同期的12.8%有显著提升 [6] - 支持险资入市政策力度加大，包括简化权益类资产配置监管档位、上调部分档位配置比例，以及调整国有商业保险公司长周期考核方式 [7] - 监管针对保险公司投资的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子，根据持仓时间进行差异化设置 [7] - 保险资金长期投资改革试点规模持续扩大，目前已有三批试点，合计金额2220亿元，参与机构包括多家大型及中小险企与保险资管公司 [8]

文章核心观点 - 2025年是中国保险业锚定高质量发展、深化供给侧结构性改革的关键一年，行业呈现向“内”深耕、以“质”取胜的新格局 [1] 人身险行业 - 行业步入健康可持续的价值增长新周期，转型以“防范利差损风险”和“深化营销体制改革”为双引擎 [2] - 预定利率动态调整机制落地运行，普通型、分红型、万能险最低保证利率最高值分别设定为2.0%、1.75%和1.0%，推动行业摆脱对利差的依赖 [2] - 保险代理人队伍持续提质增效，监管部门推动个人代理渠道向专业化、职业化转型 [3] 财险行业 - 行业在服务国计民生中展现更大担当，并致力于规范市场秩序 [4] - “车险好投保”平台上线并扩容，已汇聚37家财险公司，累计为110多万辆车提供保险服务，保障金额达1.1万亿元 [5] - 非车险领域“报行合一”全面落地，旨在根治“高费用、低费率、责任泛化”等顽疾，引导行业步入高质量发展阶段 [5] 保险资金运用 - 保险资金加速转化为耐心资本，入市步伐显著加快 [7] - 截至2025年9月底，保险公司资金运用余额突破37万亿元，同比增长16.5% [7] - 股票和证券投资基金投资余额合计达5.59万亿元，在总投资中占比攀升至14.92%，较去年同期的12.8%显著提升 [7] - 支持险资入市的政策力度加大，包括简化权益类资产配置档位、上调部分比例、调整国有商业保险公司长周期考核方式、差异化设置投资风险因子等 [8] - 保险资金长期投资试点规模持续扩大，目前已有三批试点，合计金额2220亿元，多家大型及中小险企参与 [9]

文章核心观点 - 中国新能源车险市场正经历高速增长与深刻变革 保费规模预计在2025年达到2000亿元人民币 同比增长超30% 市场定位已从“补充赛道”转变为“核心增量” [1][2] - 行业在快速发展的同时 正积极通过定价规则改革、承保结构优化以及产业链协同等方式 应对“保费高、出险率高、赔付率高”的经营挑战 [4][5][8] - 智能驾驶等新技术的商业化应用 正在为新能源车险带来新的变量 推动产品创新与风险重构 行业未来需持续深化改革以实现高质量发展 [6][7][9] 新能源车险市场增长与现状 - 2025年前11个月新能源汽车销量达1478万辆 同比增长31.2% 带动新能源车险保费快速增长 [1] - 2025年新能源车险总保费（含交强险）预计达2000亿元 同比增长超30% 2023至2025年前11个月新能源商业车险签单保费同比增速均超30% [1] - 新能源商业车险签单保费从2022年的484.4亿元 增长至2025年前11个月的1391亿元 期间同比增速分别为58.9%、52.9%和34.52% [2] - 新能源汽车商业险投保率达91% 比燃油车高6个百分点 市场增长势能强劲 [3] - 麦肯锡预测到2030年 新能源车险保费规模将突破4800亿元 最高达5000亿元 在整体车险市场占比将提升至42%—50% [3] 行业面临的挑战与定价改革 - 新能源车险存在“保费高、出险率高、赔付率高”问题 2024年其车均风险成本约为燃油车的2.2倍 但保费仅是燃油车的1.7倍 定价与风险错配 [4] - 2025年1月监管部门发布《指导意见》 推动新能源商业车险自主定价系数浮动范围优化 [4] - 新定价规则将自主定价系数范围从[0.65，1.35]逐步扩大到[0.5，1.5] 与燃油车看齐 赋予险企更大自主定价权 [5] - 政策落地后市场出现差异化定价 例如某品牌新能源汽车首年保费从8000元上涨至9000元 而连续3年零出险的车主续保保费可降至4600元左右 [5] - 承保结构优化助力减亏 家用车在新能源车险保费中占比从2020年的42%升至2024年的67% 其整体赔付率低于营业客车和货车 [5] 智能驾驶带来的新变量 - 2025年12月15日 工业和信息化部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可 自动驾驶迈向规模化商用 将对车险产生深远影响 [6] - 高级驾驶辅助系统与新能源汽车融合 正推动车险行业进入“风险重构”时代 [7] - 自2024年末起 智能驾驶责任险开启快速增长 该产品主要保障由智能辅助驾驶系统缺陷导致的损失 常由整车厂捆绑销售 [7] - 当前智能辅助驾驶事故责任判定主要参照传统方法 考虑“人”的因素 未来随着技术进步与法规完善 责任划分将更清晰 险企有望推出更适配产品 [7] 产业链协同与发展方向 - 行业仍面临维修与赔付成本偏高、营运场景风险管控难度大、风险定价与数据积累不完善、中小险企经营能力薄弱等挑战 [8] - 监管部门将引导保险业与汽车业签署合作备忘录 通过低速碰撞试验测算维修成本 结合车辆技术数据划分车型等级 实现车险费率与车型等级直接挂钩 [8] - 险企与车企共建维修生态是破局主要方向 建议利用智能网联汽车数据建立精细化风险画像与动态定价模型 通过统一定损标准降低赔付成本 [9] - 行业需依托车联网技术开展风险减量服务 推动保险从被动赔付向主动防损转型 未来朝风险匹配、成本可控、服务优质方向深化改革 [9]

车企竞逐车险市场概况 - 近期小米通过旗下四川银米科技持股的北京法巴天星保险股份有限公司正式揭牌，丰田汽车将其在中国的保险经纪公司更名为丰田保险经纪（北京）有限公司，显示车企“涉险”阵容持续扩大 [2] - 据不完全统计，目前已有比亚迪、广汽集团、蔚来、小鹏汽车、宝马、特斯拉等近20家主流车企获得各类保险资质，覆盖传统品牌、新势力、跨国车企及自主品牌 [4] 车企布局车险的动因 - 国内车险市场规模超万亿元，且车险是财险公司最大的单一险种，占有份额超过70%，市场前景广阔 [4] - 在传统汽车制造利润收窄、汽车金融逐步退出利润保证地位的背景下，车险逐渐成为车企新的高附加值利润增长点 [4] - 车险可联动汽车金融、后市场服务，强化用户黏性，助力车企从“卖车”向“车生态服务”转型，或可成为汽车产业下一个黄金十年的主要引擎 [4] 车企进入车险市场的路径 - 通过收购方式获得牌照：丰田通过收购拥有全国性保险经纪牌照的盛唐保险经纪进入市场 [2] - 通过合资入股方式进入：小米通过旗下公司持股33%的北京法巴天星财险进入市场 [3] - 通过直接申请、全资收购或控股现有财险公司获得牌照：比亚迪全资收购易安财险并更名为深圳比亚迪财产保险有限公司，获得直接承保牌照 [6] - 通过成立或收购保险中介机构参与：小鹏汽车成立保险代理公司，蔚来和理想汽车分别成立或收购保险经纪公司 [7] - 与保险公司达成战略合作：长安汽车与太平洋财险合作推出特定责任险，此模式门槛低但车企话语权相对较弱 [7] 新能源车险成为发展焦点 - 国家金融监管总局数据显示，目前我国新能源汽车的渗透率已达58%，商业险投保率高达91%，比燃油车高出6个百分点 [9] - 预计到2025年底，新能源车险全年保费规模将达到2000亿元左右，将保持约30%的增速 [9] - 车企系财险公司可利用掌握的驾驶行为数据，在新能源车险上占据独特优势，实现按驾驶行为、里程等因素的差异化定价 [9] - 车企可针对性开发电池单独险、智驾功能险、车电分离保险等专属险种，填补新能源汽车特有的风险保障空白 [10] - 通过打通“购车-投保-理赔-维修”全链路服务闭环，可提升车主用车保障体验 [10] 具体车企案例与进展 - 丰田保险经纪作为丰田金融的全资子公司，致力于为丰田及雷克萨斯经销商和客户提供车险及非车险产品 [2] - 丰田汽车亦为MS&AD保险集团股东，该集团旗下爱和谊财险于2024年9月获批拓展车险业务 [3] - 北京法巴天星财险股东包括法国巴黎保险集团(49%)、小米旗下四川银米科技(33%)及大众汽车金融海外公司(18%) [3] - 比亚迪财险在2025年上半年实现净利润3134.59万元，其中第二季度单季净利润2557.76万元，已实现盈利 [9] - 比亚迪财险已在安徽、江西、山东（不含青岛）、河南、湖南、广东、陕西等7个省份开放车险投保入口 [6] 行业影响与未来展望 - 行业资深人士指出，车企正在经历从“产品竞争”到“生态竞争”的转化，保险是转型关键突破口 [4] - 大部分车企目前以保险经纪或代理角色销售车险产品，仅比亚迪等少数车企参与到车险的设计与直接经营 [7] - 车企“涉险”不仅瞄准国内万亿元市场，也着眼于海外蓝海市场，国内积累的经验可反哺其出口业务 [10]

全球保险市场增长趋势 - 2026年至2027年全球保险总保费实际年均增长率预计将从2025年的3.1%左右下降至2.3% [1][2] - 寿险行业保费收入在2026年至2027年预计增速将提升至约2.5% 主要驱动力为持续较高的利率环境提升了储蓄型产品吸引力以及全球人口老龄化带来的长期养老与健康保障需求 [2] - 2026年至2027年非寿险业务增长预计将放缓至约2.1% 主要受发达市场竞争加剧和费率周期下行拖累 [2] 全球保险市场风险与挑战 - 全球自然灾害造成的年度保险损失已超1000亿美元并正迫近1500亿美元大关 2024年全球自然灾害经济损失为3180亿美元其中约有1370亿美元为保险损失 [3] - 全球范围内仍有约一半的经济损失未能获得保险覆盖 新兴市场保障缺口尤为巨大 [3] - 地缘经济碎片化可能改变全球风险分散机制 人工智能、能源转型等新兴领域引入了尚未被充分认知的风险类型 例如电池储能系统快速扩张伴随火灾风险 AI产业高度集中可能构成系统性金融风险 [3] 非寿险市场长期前景与竞争格局 - 未来10年全球财产及意外险保费增速预计与全球GDP保持同步 到2040年整体保费规模有望实现近乎翻倍的增长 [2] - 风险敞口的自然增长、责任险成本上升以及为人工智能等新经济领域提供风险保障的长期需求仍将支撑非寿险业务 [2] - 市场竞争日益激烈 行业集中度可能有所下降 [2] 中国保险市场增长机遇 - 2025年至2030年中国财险保费年均增速预计将保持在5%至6% 显著高于全球平均水平 [4] - 增长机遇嵌入“高质量发展”轨道 呈现五大主题性机遇：防灾减灾、绿色发展、乡村振兴与农业现代化、企业出海、产业现代化 [4][5] 中国财险市场具体增长主题 - 防灾减灾：政策推动与公众风险意识提升下 巨灾保险体系建设和普及存在巨大空间 [4] - 绿色发展：中国在光伏、风电等清洁能源领域全球领先 全链条需要专业风险保障与风险管理服务 [4] - 乡村振兴与农业现代化：农业规模化、机械化推进及指数保险等创新产品应用 有望持续提升农业保险深度与广度 [4] - 企业出海：中国企业海外投资转向制造业绿地投资 对海外本地化的政治风险、合规风险及运营风险保障需求激增 [4] - 产业现代化：在电动车、低空经济、高科技制造等领域迈向全球创新前沿 新兴技术全周期伴随全新的复杂可保风险需求 [5] 中国财险市场盈利前景 - 车险综合改革政策效应持续释放 新能源车险方面头部公司已在2025年上半年率先实现承保盈利 [5] - 预计最晚到2027年新能源车险板块将迎来整体盈利拐点 [5] - “报行合一”等监管举措引导非车险市场理性竞争 叠加人工智能技术在核保、理赔、风控等环节的应用 行业综合成本率有望得到优化 承保利润趋向更可持续的合理水平 [5]

行业战略定位与发展阶段 - 保险业正处于从规模扩张向价值创造的深度转型期，需破解结构性难题以夯实可持续发展根基 [1] - 行业兼具经济属性与社会功能，是实体经济的风险“防护网”和民生保障的“压舱石” [1] - 落实中央经济工作会议精神，锚定战略方向是当前保险业的首要任务 [1] 服务国家战略与实体经济 - 金融机构需加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [2] - 行业需彻底摒弃“业绩为王”执念，将经营发展深度对接国家战略导向 [2] - 响应“因地制宜发展新质生产力”和“双碳”引领号召，聚焦科技自立自强、绿色低碳领域，加大科技保险、绿色责任保险等特色产品研发 [2] - 发挥保险资金“耐心资本”优势，为实体经济注入金融活水 [2] 民生保障与养老领域 - 紧扣“坚持民生为大”部署，精准填补基本社保空白 [2] - 针对“60后”集中退休的养老需求高峰，深化商业养老保险与个人养老金衔接 [2] - 丰富兼具保障与收益灵活性的产品供给，构建“保险保障+养老服务+医疗照料”一体化生态 [2] 行业改革与竞争生态 - 当前行业存在产品同质化、保障适配不足、服务体验欠佳等问题 [3] - 需深入整治“内卷式”竞争，针对非理性价格战、销售误导、条款晦涩等问题，将监管引导与行业自律相结合 [3] - 推动险企从“拼价格、拼规模”的低层次竞争，转向“拼服务、拼价值”的高质量发展 [3] - 深入推进中小金融机构减量提质，引导中小保险公司聚焦细分领域打造特色优势，并健全市场退出机制以清退高风险、经营差的机构 [3] 产品与服务创新 - 深化拓展“人工智能+”应用场景，使其从单一理赔辅助全面渗透到产品设计、风险定价、核保承保、客户服务、风险监测等全流程 [3] - 突破标准化保障局限，针对带病体、罕见病等个性化需求优化健康险设计 [3] - 优化普惠保险服务机制，加强农业经营主体风险保障，开发适配小微企业的保障产品，将保险服务向基层群体和薄弱领域倾斜 [3] 风险防控体系建设 - 在经济社会转型过程中，需主动适应新型风险场景，增强防控能力 [4] - 强化公司内部治理，健全全流程风险管控机制，通过优化考核导向推动行业转向质量效益优先 [4] - 构建多元风险分担体系，例如在新能源车险等赔付压力较大领域推动建立行业性风险共担平台 [4] - 在巨灾治理领域，参与构建政府引导、保险主导、资本市场补充的多层次机制，借助巨灾债券、再保险等工具拓宽风险转移渠道 [4] - 深化风险减量服务，运用科技手段实现“事前防控”与“事后赔付”并重，严守合规底线并实施跨领域协同监管 [4]

全球保险业整体趋势 - 2026至2027年全球总保费实际增速将从2025年的3.1%放缓至2.3% [3] - 行业内部呈现显著分化 寿险与非寿险表现截然不同 [1] 寿险行业表现 - 寿险行业未来两年增速预计达2.5% 跑赢行业整体增速 [3] - 利率上升提升了储蓄型保险产品的回报率 推动寿险需求回暖 [3] 非寿险行业表现 - 非寿险行业增速预计将降至2.1% 主要受保费增长乏力影响 [5] - 行业严重低估巨灾风险 2024年全球自然灾害造成3180亿美元损失 保险仅赔付1370亿美元 保障缺口巨大 [5] - 中国的保险保障缺口高达90% [5] 宏观经济背景与行业挑战 - 当前经济环境被形容为“流沙时代” 看似平稳但风险暗藏 [6] - 全球主要经济体政策转向财政主导 政府债务占GDP比重接近或超过100% 挤压央行政策空间 [8] - 高债务环境可能导致央行独立性下降及“金融抑制” [8] - 长期低利率环境对保险公司构成挑战 资产端收益减少而负债端赔付成本上升 [10] 中国财险市场转型 - 中国财险市场正从规模扩张转向质量提升 预计2025至2030年保费增速将保持在5%至6% 高于GDP增速 [11] - 转型核心在于三条明确的发展路径 [11] 中国财险转型路径一：新能源车险 - 新能源车险过往面临“增收不增利”困境 因维修成本高、电池风险及火灾事故导致综合成本率高企 [13] - 2025年上半年已有头部公司在家用新能源车险板块实现盈利 预计最晚2027年该板块将首次实现整体盈利 [13] 中国财险转型路径二：农业保险 - 传统农业保险因小农户分散经营导致查勘定损运营成本过高 [16] - 指数保险通过气象卫星等客观数据触发理赔 无需人工查勘 能有效降低成本并提升效率 重构商业模式 [16] 中国财险转型路径三：服务企业出海 - 中国企业出海模式从基建承包转向高端制造的“绿地投资” 对保险保障需求更加全面 [18] - 新需求涵盖法律合规、知识产权、政治风险及供应链中断风险等 [18] - 再保险公司凭借全球网络与本地监管知识 可协助中国企业搭建全球风险管理体系 [18] 行业成功关键 - 在“流沙时代” 保险业需放弃惯性思维 精准把握风险本质并绑定实体经济需求 [20] - 中国财险市场的三条转型路径被视为找准了确定性方向 是穿越周期的关键 [20]

核心观点 - 展望2026年，寿险行业将再入黄金发展期，行业投资逻辑将从“寻求存量业务的重估修复”重回“给予成长能力估值溢价”，优质公司的核心经营优势有望再度凸显 [2][6] - 中资寿险行业将呈现五大积极趋势，推动行业实质性走向高质量发展 [3] - 财险行业方面，车险盈利稳健，非车险和出海业务将锦上添花 [3] - 中国香港寿险公司的大陆业务可能再次成为重要的投资亮点 [4] 寿险行业展望（2026年） 总体趋势与投资逻辑转变 - 过去两年（2023-2025年）行业投资逻辑偏重资产端，市场在寻求存量业务的重估修复，例如寻找资产负债匹配好、防御性强的公司，或净利润对股票资产敏感的公司 [6] - 展望2026年，负债端将出现更具说服力的改善趋势，投资逻辑将回归负债端，重新关注公司的成长能力 [6][32] 五大具体趋势 **趋势一：新业务延续快速增长** - 驱动因素：“存款搬家”和“健康险新时代” [3][8] - “存款搬家”底层逻辑：低利率环境下，居民更愿意牺牲流动性换取长期保证收益；保险产品以固收资产打底，通过权益资产增厚收益，相较银行存款的收益率吸引力更高 [9] - “健康险新时代”：预计2026年人身险公司的健康险新业务保费将回归增长趋势；2025年上市公司平均的重疾险新单保费占比预计已仅为一成左右，市场空间仍在 [11] **趋势二：新业务刚性成本下降，价值说服力增强** - 预计2026年多数头部公司新业务刚性成本有望降至2%以下 [13] - 考虑新业务后，所有存量业务负债成本逐步进入下降趋势 [13] - 随着资产收益率下行陡峭阶段过去，新业务增长的说服力将大幅增强 [13] **趋势三：新业务结构多元化，优质公司分化显著** - 2026年，随着分红险等浮动型业务的实际收益率（约3.1-3.3%）明显高出传统险（不到2%），预计浮动收益型业务占比将大幅提升，年金险、健康险占比亦有提升空间 [21][22] - 这些业务对经营能力要求更高，预计优质公司的新业务结构将大幅优化，并与行业多数主体重新分化 [22] **趋势四：行业客群向上迁移，经营模式升级** - 近两年行业整体客户数承压，但高净值客户数量逆势增长 [24] - 例如，截至2024年末，平安高价值客户数量已达4000万人 [27] - 预计高净值客户流入趋势将更加明显，并以此为契机推动行业商业模式升级和人才吸引力提升 [24] **趋势五：竞争格局向具备经营能力的公司集中** - “报行合一”在全渠道推进，有效遏制非理性费用竞争，引导行业回归核心经营能力建设 [31] - 浮动收益型业务、健康险业务、“高客红利”等机遇与经营能力强的公司禀赋更匹配，有望使其进一步获取市场份额 [31] 财险行业展望（2026年） 车险业务 - 预计2026年车险保费低速增长2.2% [35] - 头部公司份额基本稳定：2025年前9月“老三家”（人保财、平安财、太保财）合计车险份额为68.3%，较2024年末微降0.4个百分点 [35] - 承保盈利稳健改善：得益于业务结构优化，2026年头部公司承保盈利有继续稳定改善空间 [35] - 新能源车险逐步走向盈利区间：多家头部公司表示其新能源车险（特别是家用车）已在2025年上半年实现承保盈利 [36] 非车险业务 - 预计2026年非车险保费温和增长，健康险有望成为重要增长驱动 [40] - 2025年1-10月，行业非车险保费同比增4.9%，其中健康险同比增10.6%，贡献显著 [40] - 健康险占财险公司整体保费收入比例已达14.0% [41] - 非车险“报行合一”落地，预计大型公司非车承保盈利有望开启上升趋势 [41] 出海机遇 - 中国财险行业当前内外部环境与上世纪80年代后的日本财险业存在结构性相似，具备复刻其成功出海路径的历史机遇 [34][44] - 核心驱动相似：国内市场增长趋稳，正经历从高速增长向存量竞争的阶段转换 [44] - 基础条件具备：“一带一路”布局下庞大的海外企业与资产网络，为财险公司顺势出海提供机遇 [47] - 例如，人保集团展望未来5年增量保费中有30%来自于海外业务贡献 [47] 中国香港寿险行业展望 - 过去几年部分主体因外资对中国资产的担忧及对大陆保险行业发展前景的质疑而持续下跌 [50] - 展望2026年，随着外资态度转变及大陆保险行业再入黄金发展期，尤其是在客群向上迁移趋势下，优质中国香港寿险的业务发展趋势和结构有望再度明显好于中资同业 [4][51] - 中国大陆业务有望再次成为其重要的投资亮点和估值抬升驱动 [50][51]