报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比下降，2025年第一季度营收和归母净利润同比增长 [2] - 内贸传统业务承压，外贸业务实现中高速增长，原外贸价值链事业本部收入和利润较好增长，新品市场表现良好，多个海外市场取得业务突破 [3] - 2025年第一季度销售费用率控制得当，净利率同比提升；外销产能加速向海外制造基地转移，新兴业务高速发展 [4] - 公司全品类矩阵持续丰富，推进渠道战略和改革，积极布局海外产能，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入184.8亿元，同比下降3.81%；归母净利润14.17亿元，同比下降29.38%；第四季度营收46.78亿元，同比下降7.84%；归母净利润0.58亿元，同比下降88.53% [2] - 2025年第一季度实现营业收入49.14亿元，同比增长12.95%；归母净利润5.19亿元，同比增长23.53% [2] 业务分析 - 分产品看，2024年沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务营收分别为102.04/32.5/24.37/9.92/7.02亿元，同比+9.14%/-20.8%/-19.52%/+12.69%/-19.26%；毛利率分别为35.37%/40.81%/29.45%/28.12%/81.47%，同比-0.31/+3.87/+1.45/+0.83/-2.78pct [3] - 分地区看，2024年境内/境外营收分别为93.61/83.67亿元，同比-14.40%/+11.33%；毛利率分别为37.03%/27.15%，同比-0.35/+1.86pct [3] 费用与盈利指标 - 2024年毛利率32.72%，同比-0.11pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.82%/1.99%/1.52%/-0.2%，同比+0.3/+0.2/+0.15/-0.19pct；归母净利率7.67%，同比-2.78pct [4] - 2024年第四季度毛利率35.2%，同比+1.02pct；销售/管理/研发/财务费用率为23.36%/1.5%/0.61%/-1.22%，同比+2.23/+0.8/-0.75/-1.37pct；归母净利率1.24%，同比-8.71pct [4] - 2025年第一季度毛利率32.39%，同比-0.69pct；销售/管理/研发/财务费用率为15.21%/2.39%/1.54%/-0.15%，同比-2.20/-0.93/+0.11/+0.04pct；归母净利率10.56%，同比+0.9pct [4] 产能与业务发展 - 海外制造基地总产量提升，越南基地综合成本低于中国基地，墨西哥、美国制造基地综合能力提升，公司仍在论证新海外基地布局方案 [4] - 新兴业务高速发展，“以软促定”整装模式形成差异化竞争力，跨境电商规模高速增长且盈利能力提升，OBM业务在部分亚洲国家发展势头良好 [4] 投资建议与预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为199.68/214.03/228.74亿元，分别同比增长8.1%/7.2%/6.9%；归母净利润分别为18.25/19.78/21.3亿元，分别同比增长28.9%/8.4%/7.7% [5] - 截至2025年4月29日，EPS分别为2.22/2.41/2.59元，对应PE分别为11.29/10.42/9.67倍 [5] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|18480|19968|21403|22874| |收入同比（%）|-3.8|8.1|7.2|6.9| |归属母公司净利润（百万元）|1417|1825|1978|2130| |净利润同比（%）|-29.4|28.9|8.4|7.7| |毛利率（%）|32.7|33.7|33.9|34.1| |ROE（%）|14.4|17.8|18.5|19.2| |每股收益（元）|1.74|2.22|2.41|2.59| |P/E|15.85|11.29|10.42|9.67| |P/B|2.30|2.00|1.93|1.86| |EV/EBITDA|8.87|6.19|5.78|5.38| [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月29日长电科技公告2025年一季度报告 1Q25实现营业收入93.4亿元 同比增长36.4% 归母净利润2.0亿元 同比增长50.4% 扣非归母净利润1.9亿元 同比增长79.3% [5] - 长电科技持续聚焦高性能封装技术高附加值应用 加速对汽车电子、高性能计算、存储、5G通信等高附加值市场的战略布局 进一步提升核心竞争力 [6] - 2024年营业收入按市场应用领域划分 通讯电子占比44.8%、消费电子占比24.1%、运算电子占比16.2%、汽车电子占比7.9%、工业及医疗电子占比7.0% 除工业领域外 各下游应用市场的收入均实现了同比两位数增长 [6] - 1Q25收入利润双增 得益于公司持续聚焦先端技术和重点应用市场 业务结构进一步优化 国内外产能配置和供应链布局进一步完善 叠加收购的晟碟半导体（上海）有限公司财务并表影响 在运算电子、汽车电子及工业和医疗电子领域收入同比分别增长92.9%、66.0%、45.8% [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润为20.8、25.9、29.9亿元 对应EPS为1.16、1.45、1.67元 对应2025年4月30日收盘价PE为28.7、23.1、20.0倍 [6] 相关目录总结 公司基本信息 - 收盘价33.43元 近12个月最高/最低为47.92/24.01元 总股本1789百万股 流通股本1789百万股 流通股比例100.00% 总市值598亿元 流通市值598亿元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|35962|40996|45664|50602| |收入同比（%）|21.2%|14.0%|11.4%|10.8%| |归属母公司净利润（百万元）|1610|2084|2591|2989| |净利润同比（%）|9.4%|29.5%|24.3%|15.4%| |毛利率（%）|13.1%|13.0%|13.5%|13.5%| |ROE（%）|5.8%|7.0%|8.0%|8.5%| |每股收益（元）|0.90|1.16|1.45|1.67| |P/E|45.40|28.70|23.09|20.01| |P/B|2.65|2.02|1.85|1.70| |EV/EBITDA|14.05|7.71|6.58|16.19| [8] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|22192|25009|30560|33192| |现金（百万元）|9342|11825|16107|17374| |应收账款（百万元）|5795|5714|6362|7048| |存货（百万元）|3792|4363|4742|5176| |非流动资产（百万元）|31868|30159|27223|28708| |资产总计（百万元）|54060|55168|57783|61899| |流动负债（百万元）|15288|14385|14409|15537| |非流动负债（百万元）|9229|9191|9191|9191| |负债合计（百万元）|24517|23576|23600|24727| |归属母公司股东权益（百万元）|27619|29668|32259|35248| |负债和股东权益（百万元）|54060|55168|57783|61899| [9] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|35962|40996|45664|50602| |营业成本（百万元）|31266|35666|39499|43771| |营业税金及附加（百万元）|78|90|100|111| |销售费用（百万元）|252|266|297|329| |管理费用（百万元）|926|1025|1096|1164| |财务费用（百万元）|143|185|133|98| |营业利润（百万元）|1651|2117|2644|3054| |利润总额（百万元）|1649|2138|2657|3066| |所得税（百万元）|37|53|66|77| |净利润（百万元）|1612|2084|2591|2989| |归属母公司净利润（百万元）|1610|2084|2591|2989| |EBITDA（百万元）|5463|7703|8376|3328| [9] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|5834|7837|7388|3375| |投资活动现金流（百万元）|-6262|-3450|-2837|-1838| |筹资活动现金流（百万元）|2414|-1883|-270|-270| |现金净增加额（百万元）|2017|2483|4282|1267| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|21.2%|14.0%|11.4%|10.8%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|8.6%|28.2%|24.9%|15.5%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|9.4%|29.5%|24.3%|15.4%| |获利能力 - 毛利率（%）|13.1%|13.0%|13.5%|13.5%| |获利能力 - 净利率（%）|4.5%|5.1%|5.7%|5.9%| |获利能力 - ROE（%）|5.8%|7.0%|8.0%|8.5%| |获利能力 - ROIC（%）|4.2%|5.3%|6.0%|6.3%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|45.4%|42.7%|40.8%|39.9%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|83.0%|74.6%|69.0%|66.5%| |偿债能力 - 流动比率|1.45|1.74|2.12|2.14| |偿债能力 - 速动比率|1.16|1.38|1.74|1.75| |营运能力 - 总资产周转率|0.74|0.75|0.81|0.85| |营运能力 - 应收账款周转率|7.21|7.12|7.56|7.55| |营运能力 - 应付账款周转率|5.28|4.76|5.06|5.41| |每股指标 - 每股收益（元）|0.90|1.16|1.45|1.67| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|3.26|4.38|4.13|1.89| |每股指标 - 每股净资产（元）|15.43|16.58|18.03|19.70| |估值比率 - P/E|45.40|28.70|23.09|20.01| |估值比率 - P/B|2.65|2.02|1.85|1.70| |估值比率 - EV/EBITDA|14.05|7.71|6.58|16.19| [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 路维光电2024年及2025Q1业绩高增，2024年营收约8.8亿元、归母净利润约1.9亿元、毛利率约34.8%；25Q1营收约2.6亿元、归母净利润约0.5亿元、毛利率约34.1%，主要归因于掩膜版下游需求高景气、产能稳步提升、产品结构调整、控费得当[5] - 受汇兑损益影响，25Q1营收增速高于扣非归母净利润增速，剔除汇率波动影响后扣非归母净利润增速高于营收增速[6] - 2024年平板显示掩膜版是主要收入来源，OLED用掩膜版增速明显带动整体增长，且完成多个研发项目[7] - 半导体掩膜版2024年表现亮眼，先进封装掩膜版成多家封测厂头部供应商，玻璃基板封装供货，江苏路芯项目推进，预计收入占比将提升[8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.96/4.03/5.83亿元，对比此前预期上调，对应PE为22.14/16.26/11.23x，维持“增持”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价33.85元，近12个月最高/最低38.21/18.19元，总股本193百万股，流通股本116百万股，流通股比例59.86%，总市值65.44亿元，流通市值39.17亿元[1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|876|1252|1757|2475| |收入同比（%）|30.2%|43.0%|40.3%|40.8%| |归属母公司净利润（百万元）|191|296|403|583| |净利润同比（%）|28.3%|54.9%|36.2%|44.7%| |毛利率（%）|34.8%|36.5%|36.5%|36.6%| |ROE（%）|13.7%|17.6%|19.3%|21.8%| |每股收益（元）|0.99|1.53|2.08|3.01| |P/E|26.66|22.14|16.26|11.23| |P/B|3.67|3.89|3.14|2.45| |EV/EBITDA|16.47|14.62|11.35|8.14|[13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、现金、应收账款等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率[14] 分析师信息 - 分析师陈耀波，执业证书号S0010523060001，有8年买方投研经验；李元晨，执业证书号S0010524070001，2022年加入华安证券研究所[4][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8][9] 报告的核心观点 - 九号公司2025Q1收入和利润超市场预期，两轮车和滑板车是超预期来源 [10] - 第一利润源两轮2025年在推新拓店拉动下有望维持高增，割草机有望翻倍收入盈利弹性较大，EBIKE开始贡献，全地形微盈、滑板车稳增，公司移动能力平台化和机器人拓展能力开始验证 [8] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入196/255/308亿元，同比+38%/+30%/+21%，归母净利润18/25/32亿元，同比+65%/+40%/+28%；对应PE 25/18/14X [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1收入51.12亿，同比+99.5%，归母净利润4.56亿，同比+236.2%，扣非归母净利润4.36亿，同比+207.5% [10] - 两轮车收入28.6亿，同比+141%，销量100万台，同比+141%，ASP约2851元，同比持平、环比+3% [10] - 割草机收入预计同比强势翻番，欧洲加速拓渠以及X3新品上市带动放量 [10] - 滑板车2C收入4.0亿，同比+30%，高增主因欧洲大盘修复；2B收入8.1亿，同比+92%，订单超预期，主因欧洲复苏、运营商扩大采购、换新周期 [10] - 全地形车收入2.2亿，同比持平，销量/ASP同比各-11%/+12%，保持稳健 [10] - 2025Q1归母净利润率为8.9%，同比+3.6pct，其中毛利率同比+0.4pct，销售/管理/研发/财务费率同比各-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct，所得税率+2pct主因跨境划拨此前回购分红款导致预提税增加 [10] - 两轮车和滑板车利润占比六四开，两轮车规模效应超预期释放，滑板车已由越南出货且受益2B超预期贡献增量，割草机主动加大拓渠投入预计贡献较小 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14196|19600|25528|30761| |收入同比（%）|38.9%|38.1%|30.2%|20.5%| |归属母公司净利润（百万元）|1084|1789|2509|3207| |净利润同比（%）|81.3%|65.0%|40.3%|27.8%| |毛利率（%）|28.2%|29.1%|30.5%|31.2%| |ROE（%）|17.6%|25.5%|30.2%|32.0%| |每股收益（元）|15.32|24.94|34.98|44.71| |P/E|31.01|25.41|18.12|14.18| |P/B|0.55|0.65|0.55|0.45| |EV/EBITDA|18.56|19.69|12.77|9.51| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、销售费用等利润项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [13] - 主要财务比率方面，成长能力上营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等有不同程度增长；获利能力上毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈上升趋势；偿债能力上资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等有相应表现；营运能力上总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等有数据体现；每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 必易微2024年实现营业收入约6.9亿元，同比增长约19.0%；归母净利润约 - 0.2亿元，减亏近190万元；Q4实现营业收入约2.1亿元，同比增长约35.9%，环比增长约22.7%；归母净利润约0.03亿元，同比增长约167.7%，环比增长约132.8%；业绩减亏归因于优化产品结构，多领域市场份额提升 [6] - 受益端侧All数据中心等多应用爆发，公司各项业务高速增长，AC - DC、LED驱动、DC - DC、电机驱动等业务均有显著增长 [7][8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为900万/4000万/7800万元，对比此前预期，2025年利润下调，2026年净利润预期上调，对应PE为269/63/32x [9] 相关目录总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|690|840|1039|1219| |收入同比（%）|19.0%|22.1%|23.7%|17.3%| |归属母公司净利润（百万元）|-17|9|40|78| |净利润同比（%）|10.0%|153.8%|329.0%|95.8%| |毛利率（%）|25.9%|27.4%|28.4%|29.0%| |ROE（%）|-1.3%|0.7%|2.8%|5.2%| |每股收益（元）|-0.25|0.13|0.57|1.11| |P/E|/|268.89|62.69|32.02| |P/B|1.63|1.82|1.77|1.68| |EV/EBITDA|-31.26|80.55|21.41|11.90|[12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 25Q1业绩利润显著超预期，整体收入902亿美元（yoy+12%），GAAP营业利润306亿美元（yoy+20%），GAAP净利润345亿美元（yoy+46%）；分业务看，谷歌服务773亿美元（yoy+9.75%），云业务收入123亿美元（yoy+28.06%） [5] - 广告稳健增长，今年CapEx维持750亿美元指引，一季度CapEx飙升至172亿美元；搜索广告一季度收入507亿美元（yoy+9.8%），YouTube广告收入增长10%达89亿美元，订阅平台和设备收入增长19%达104亿美元，谷歌云收入123亿美元（yoy+28%，环比-2pct） [6] - 预计谷歌2025 - 2027收入为3851/4278/4731亿美元，同比+10%/+11%/+11%；净利润预计录得1140/1152/1279亿美元，同比+13.8%/+1.1%/+11% [7] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|350,018|385,072|427,792|473,067| |收入同比（%）|13.9%|10.0%|11.1%|10.6%| |净利润（百万美元）|100,118|113,970|115,173|127,897| |同比（%）|35.7%|13.8%|1.1%|11.0%| |每股收益EPS（美元）|8.05|9.31|9.50|11.42| |市盈率（P/E）|19.96|17.26|16.90|14.06| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|163,711|168,166|188,771|228,863| |现金及现金等价物|23,466|18,208|29,827|69,878| |有价证券|72,191|73,500|73,500|73,500| |应收款项|52,340|58,757|65,662|65,704| |存货|0|0|0|0| |其他流动资产|15,714|17,701|19,781|19,781| |非流动资产|286,545|322,207|358,597|368,621| |固定资产|171,036|214,232|250,622|260,646| |经营租赁资产|13,588|13,722|13,722|13,722| |无形资产|0|0|0|0| |长期理财投资|37,982|34,172|34,172|34,172| |商誉|31,885|32,173|32,173|32,173| |其他非流动资产|32,054|27,908|27,908|27,908| |资产总计|450,256|490,373|547,368|597,484| |流动负债|89,122|79,704|80,294|80,032| |应付款项|7,987|7,226|7,816|7,554| |应付薪酬|15,069|11,373|11,373|11,373| |应付费用和其他流动负债|51,228|47,298|47,298|47,298| |短期应付费用|9,802|8,899|8,899|8,899| |短期递延收入|5,036|4,908|4,908|4,908| |非流动负债|36,050|41,522|41,522|41,522| |长期借款|10,883|13,238|13,238|13,238| |长期递延收入|0|0|0|0| |长期应付所得税|8,782|9,773|9,773|9,773| |经营租赁负债|11,691|11,678|11,678|11,678| |其他非流动负债|4,694|6,833|6,833|6,833| |负债合计|125,172|121,226|121,816|121,554| |普通股和实收资本|84,800|60,598|27,670|27,670| |累计其他综合收益|-4,800|-4,086|-4,086|-38,442| |留存收益|245,084|312,635|401,968|486,702| |权益合计|325,084|369,147|425,552|475,931| |负债和股东权益|450,256|490,373|547,368|597,484| [11] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|350,018|385,072|427,792|473,067| |增长率|13.87%|10.02%|11.09%|10.58%| |营业成本|146,306|162,354|185,048|202,314| |%销售收入|41.80%|42.16%|43.26%|42.77%| |毛利|203,712|222,718|242,744|270,752| |销售及营销开支|27,808|27,990|29,945|33,115| |研发开支|49,326|55,974|62,263|70,014| |一般及行政开支|14,188|14,448|14,973|17,030| |营业利润|112,390|124,306|135,563|150,593| |%销售收入|32.11%|32.28%|31.69%|31.83%| |其他收入|7,425|13,583|3,200|3,500| |除税前利润|119,815|137,889|138,763|154,093| |%销售收入|34.23%|35.81%|32.44%|32.57%| |所得税|-19,697|-23,919|-23,590|-26,196| |净利润|100,118|113,970|115,173|127,897| [11] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|100,118|113,970|115,173|127,897| |折旧摊销|15,311|21,987|30,800|41,000| |以股份为基础的薪酬开支|22,785|24,389|27,072|34,187| |其他应收款项|-4,509|-10,631|0|0| |存货|0|0|0|0| |其他资产|-3,815|3,932|-2,080|0| |应付款项|359|-2,151|590|-262| |应付费用和其他流动负债|-1,161|-5,045|0|0| |短期应付费用|1,059|116|0|0| |递延收入|1,043|500|0|0| |经营活动现金净流量|125,299|140,947|164,650|202,781| |购买固定资产和无形资产|-55,375|-75,137|-83,300|-93,000| |购买有价证券|16,749|1,892|0|0| |购买长期理财投资|-4,152|-699|0|0| |其他投资活动|-2,758|150|0|0| |投资活动现金净流量|-45,536|-73,794|-83,300|-93,000| |普通股回购|-62,222|-60,068|-60,000|-60,000| |股息支付|-7,363|-9,688|-9,730|-9,730| |债务偿付|-11,840|-4,521|0|0| |其他|1,692|1,822|0|0| |筹资活动现金净流量|-79,733|-72,455|-69,730|-69,730| |汇率变动对现金的影响|-612|43|0|0| |现金净增加值|-582|-5,258|11,620|40,051| |期末现金及现金等价物|23,466|18,208|29,827|69,878| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |回报率| | | | | |净资产收益率|30.80%|30.87%|27.06%|26.87%| |总资产收益率|22.24%|23.24%|21.04%|21.41%| |增长率| | | | | |营业总收入增长率|13.87%|10.02%|11.09%|10.58%| |净利润增长率|35.67%|13.84%|1.06%|11.05%| |总资产增长率|11.89%|8.91%|11.62%|9.16%| |资产管理能力| | | | | |应收款项周转天数|54.6|55.7|56.0|50.7| |应付款项周转天数|8.3|6.8|6.7|5.8| |总资产周转率|78%|79%|78%|79%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|27.80%|24.72%|22.25%|20.34%| |流动比率|2.4|1.8|2.1|2.9| [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度末瑞丰银行营收、归母净利润同比分别增长5.12%、6.69%，较2024年末分别下降10.17、4.58pcts，营收利润增速下滑但经营态势良好；利息净收入同比增长2.68%，占比营收提升；负债端成本节约显著，利息支出同比下降3.45%；非息净收入同比增长11.2%，中收净收入大幅提升，其他非息收入受投资净收益支撑，债市回调下公允价值变动净收益波动大，预计后续有望回升 [4] - 2025年一季度末总资产、贷款、金融投资同比分别增长11.07%、11.41%、12.81%，增速平稳；贷款结构向对公倾斜，对公贷款规模占比持续提升；总负债、存款同比分别增长11.17%、13.72%，存款增速上升，存款新增主要由个人存款贡献，个人定期存款占比升至62.35% [5] - 2025年一季度末净息差为1.46%，较2024年末环比下行4bps，同比降幅显著收窄，主要因负债端成本率下行，通过调整存款久期和结构降低付息成本对冲资产端重定价影响 [6] - 2025年一季度末不良率0.97%，连续6个季度环比持平，资产质量平稳；拨备覆盖率326.08%，较2024年末环比上升5.21pcts，风险抵补能力提升；关注率1.54%，较2024年末小幅上升9bps，预计风险扰动影响可控 [8] - 瑞丰银行在绍兴柯桥区覆盖率高，存贷款市占率领先，异地经营成效显著；中长期来看，县域金融增量市场广阔，具备先手布局、风险抵御、激励机制等优势；短期来看，受益于当地经济增长，外部风险扰动可控；维持盈利预测假设，预计2025 - 2027年营业收入分别同比增长3.91%/4.89%/8.1%，归母净利润分别同比增长5.51%/8.93%/9.11%，维持“买入”评级 [9] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4385|4556|4779|5166| |收入同比|15.29%|3.91%|4.89%|8.10%| |归属母公司净利润（百万元）|1922|2028|2209|2410| |净利润同比|11.27%|5.51%|8.93%|9.11%| |ROAA|0.92%|0.87%|0.85%|0.84%| |ROAE|10.43%|10.45%|10.63%|10.62%| |每股收益（元）|0.98|1.03|1.13|1.23| |P/E|5.34|5.06|4.65|4.26| |P/B|0.54|0.52|0.47|0.43| [11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |贷款总额|130960|147330|162210|174862| |贷款减值准备|3859|4302|4518|4741| |债券投资|74091|81648|88727|97165| |存放央行|9764|15195|16706|18149| |同业资产|6212|5099|5124|4915| |资产总额|220503|246116|274009|302439| |吸收存款|166191|185303|206243|226867| |同业负债|26042|30986|36784|41892| |发行债券|7334|7759|6929|7504| |负债总额|201277|225988|252004|278481| |股东权益|19226|20129|22006|23959| [12] 利润表（百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利息收入|3004|3106|3201|3301| |净手续费收入|39|61|70|82| |其他非息收入|1343|1389|1508|1782| |营业收入|4385|4556|4779|5166| |税金及附加| - 38| - 66| - 69| - 70| |业务及管理费| - 1369| - 1369| - 1443| - 1544| |营业外净收入|70| - | - | - | |拨备前利润|3048|3121|3267|3551| |资产减值损失| - 1153| - 1034| - 1021| - 1103| |税前利润|1894|2087|2246|2448| |税后利润|1944|2055|2209|2410| |归属母行净利润|1922|2028|2209|2410| [12] 盈利及杜邦分析 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税前利润|0.91%|0.89%|0.86%|0.85%| |税收| - 0.02%|0.01%|0.01%|0.01%| |净利息收入|1.44%|1.33%|1.23%|1.15%| |净非利息收入|0.56%|0.62%|0.61%|0.65%| |营业收入|2.10%|1.95%|1.84%|1.79%| |营业支出|0.67%|0.62%|0.58%|0.56%| |拨备前利润|1.46%|1.34%|1.26%|1.23%| |资产减值损失|0.55%|0.44%|0.39%|0.38%| |业绩增长率（对应指标）| | | | | |净利息收入| - 1.65%|3.42%|3.04%|3.15%| |净手续费收入| - 390.91%|56.50%|15.30%|17.50%| |营业收入|15.29%|3.91%|4.89%|8.10%| |拨备前利润|15.64%|2.40%|4.67%|8.72%| |归属母行净利润|11.27%|5.51%|8.93%|9.11%| [13] 资本状况及每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |核心一级资本充足率|13.67%|12.89%|12.81%|12.69%| |一级资本充足率|12.90%|12.81%|12.70%| - | |资本充足率|14.55%|14.24%|14.00%| - | |风险加权系数|62.93%|62.25%|61.98%| - | |生息资产增长|12.31%|12.78%|9.43%|8.18%| |贷款增长|15.50%|12.50%|10.10%|7.80%| |存款增长|12.88%|11.50%|11.30%|10.00%| |净手续费收入/营收|0.89%|1.33%|1.47%|1.60%| |成本收入比|31.22%|30.05%|30.20%|29.89%| |实际所得税税率| - 2.62%|1.50%|1.64%|1.57%| |PE|5.34|5.06|4.65|4.26| |PB|0.54|0.52|0.47|0.43| |EPS（元）|0.98|1.03|1.13|1.23| |BVPS（元）|9.67|10.11|11.07|12.06| |每股拨备前利润（元）|1.55|1.59|1.66|1.81| [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收和归母净利润双位数下滑 2025Q1 营收同比增长 9.40% 净利润增速显著高于收入增速 盈利能力大幅增长得益于期间费用水平优化 [5][6][7] - 基石业务稳健 公司正整合资源发力医美、泌尿等新兴业务 2025 年正式进军医美主流皮肤管理市场 [8] - 2025 年公司发布限制性股票激励计划 以 2024 年营业收入为基数 2025 年及 2026 年营业收入增长率分别不低于 18%、40% 两年复合增速约为 18% [9] - 预计公司 2025 - 2027 年收入和归母净利润均实现增长 持续改善产品结构 拓展能量源器械领域布局 看好公司在多领域发力 维持“买入”评级 [11] 相关目录总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|400|473|561|668| |收入同比（%）|-13.4|18.2|18.6|19.1| |归属母公司净利润（百万元）|102|134|160|192| |净利润同比（%）|-25.2|31.8|19.2|20.0| |毛利率（%）|65.4|65.8|66.1|66.4| |ROE（%）|6.3|7.6|8.3|9.1| |每股收益（元）|1.07|1.40|1.67|2.01| |P/E|26.12|30.90|25.92|21.59| |P/B|1.64|2.36|2.16|1.97| |EV/EBITDA|14.51|21.85|14.75|11.97| [13] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1163|1321|1543|1800| |现金|1068|1214|1420|1658| |应收账款|25|29|34|41| |存货|39|45|53|62| |非流动资产|657|660|632|608| |固定资产|88|97|357|322| |无形资产|122|133|144|155| |资产总计|1820|1981|2174|2407| |流动负债|192|219|253|294| |负债合计|193|221|254|295| |归属母公司股东权益|1627|1760|1920|2113| [14] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|400|473|561|668| |营业成本|138|162|190|224| |销售费用|94|111|132|157| |管理费用|45|57|67|80| |财务费用|-8|-21|-24|-28| |营业利润|112|134|160|192| |净利润|102|134|160|192| |归属母公司净利润|102|134|160|192| |EPS（元）|1.07|1.40|1.67|2.01| [14] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|118|164|218|248| |投资活动现金流|-101|-16|-12|-10| |筹资活动现金流|-104|-2|0|0| |现金净增加额|-87|146|206|238| [14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-13.4|18.2|18.6|19.1| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-24.9|20.6|19.2|20.0| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-25.2|31.8|19.2|20.0| |获利能力 - 毛利率（%）|65.4|65.8|66.1|66.4| |获利能力 - 净利率（%）|25.5|28.4|28.6|28.8| |获利能力 - ROE（%）|6.3|7.6|8.3|9.1| |获利能力 - ROIC（%）|4.8|6.3|7.0|7.7| |偿债能力 - 资产负债率（%）|10.6|11.1|11.7|12.2| |偿债能力 - 净负债比率（%）|11.9|12.5|13.2|14.0| |偿债能力 - 流动比率|6.07|6.02|6.10|6.13| |偿债能力 - 速动比率|5.73|5.69|5.78|5.82| |营运能力 - 总资产周转率|0.22|0.25|0.27|0.29| |营运能力 - 应收账款周转率|12.95|17.49|17.76|17.79| |营运能力 - 应付账款周转率|7.40|7.72|7.78|7.80| |每股指标 - 每股收益（元）|1.07|1.40|1.67|2.01| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.24|1.71|2.28|2.59| |每股指标 - 每股净资产（元）|16.99|18.38|20.05|22.06| |估值比率 - P/E|26.12|30.90|25.92|21.59| |估值比率 - P/B|1.64|2.36|2.16|1.97| |估值比率 - EV/EBITDA|14.51|21.85|14.75|11.97| [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月23日芯碁微装发布2024年年度报告及2025年第一季度报告 2024年度公司实现营业收入9.54亿元 同比增加15.09% 归母净利润1.61亿元 同比下降10.38% 毛利率36.98% 同比下降5.64pct 净利率16.85% 同比下降4.78pct [3] - 2024年第四季度实现营业收入2.36亿元 同比下降22.62% 归母净利润0.06亿元 同比下降90.77% 毛利率24.76% 同比下降17.51pct 净利率2.38% 同比下降17.58pct [4] - 2025年第一季度公司实现营业收入2.42亿元 同比增加22.31% 归母净利润0.52亿元 同比增加30.45% 毛利率41.25% 同比下降2.61pct 净利率21.41% 同比提升1.33pct [4] - 考虑验收节奏和PCB占比增长 调整盈利预测 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为15.15/18.93/21.39亿元 归母净利润分别为2.88/3.83/4.61亿元 以当前总股本1.32亿股计算的摊薄EPS为2.18/2.91/3.50元 公司当前股价对2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为33/25/21倍 考虑到公司PCB业务的高增和泛半导体业务的拓展 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 PCB业务高端品&海外业务增长强劲 - 2024年公司PCB系列产品营收7.82亿元 同比增长32.55% 毛利率32.94% 同比减少0.81pct PCB设备增长受益于公司技术创新和市场需求把握 [5] - 2024年公司外销（含港澳台地区）1.88亿元 同比增长212.32% 毛利率45.59% 高于内销毛利率11.03pct 得益于公司在海外市场精准的战略布局以及客户需求的深度挖掘 [5] - 2024年持续推进PCB设备向高阶产品渗透 聚焦HDI板、类载板、IC载板等高端市场 受益于AI服务器、智能驾驶等领域的高阶PCB需求 全年PCB设备销售量超370台 中高阶产品占比提升至60%以上 [5] - 泰国子公司完成设立 带动东南亚地区营收占比提升至近20% 覆盖泰国、越南等PCB产业转移重点区域 深化与鹏鼎控股、日本VTEC、CMK等国际客户的战略合作 推动设备在海外高端市场的验证及批量交付 [5] 泛半导体多领域协同突破 - 泛半导体业务营收1.10亿元 同比下降41.65% 毛利率56.87% 同比上升0.32pct 受到全球半导体市场周期性波动及行业竞争愈发激烈的影响 [6] - 公司泛半导体方向不断提升产品竞争力及拓展布局 在先进封装、IC载板、掩模版制版、引线框架、功率半导体、新型显示等多领域进行产品突破及国产替代 [6] - 先进封装方面 公司进一步提升封装设备产能效率 针对大面积芯片曝光环节开发的新一代工艺 实现了产能效率与成品率的双重突破 封装设备已获大陆头部客户的连续重复订单 2024年4月 公司推出了键合制程解决方案 成功研制新品WA8晶圆对准机与WB8晶圆键合机 也布局了先进封装所需要的量测、曝光、检测的技术路线图 [6] - IC载板方面 引领IC载板国产替代进程 凭借3 - 4μm高解析度制程技术 产品技术指标已达国际一流水平 主力设备MAS4（4μm解析度）在客户端进展顺利 为大规模量产奠定基础 [6][7] - 掩膜板制版方面 满足90nm节点量产需求的制版设备在客户端进展顺利 公司正加速布局90nm - 65nm节点掩膜版直写光刻设备研发 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|954|1515|1893|2139| |收入同比（%）|15.1|58.8|25.0|13.0| |归属母公司净利润（百万元）|161|288|383|461| |净利润同比（%）|-10.4|79.0|33.2|20.4| |毛利率（%）|37.0|36.9|37.8|39.6| |ROE（%）|7.8|12.7|15.1|16.2| |每股收益（元）|1.23|2.18|2.91|3.50| |P/E|46.93|33.16|24.91|20.68| |P/B|3.69|4.21|3.77|3.34| |EV/EBITDA|42.28|29.05|21.92|18.07| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2424|2821|3353|3706| |现金|671|333|165|188| |应收账款|857|1328|1680|1887| |其他应收款|2|6|6|8| |预付账款|11|17|21|23| |存货|578|751|1019|1066| |其他流动资产|306|386|462|535| |非流动资产|365|401|441|487| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|155|180|203|224| |无形资产|13|14|14|13| |其他非流动资产|197|207|224|249| |资产总计|2789|3222|3793|4193| |流动负债|648|872|1175|1251| |短期借款|3|11|11|10| |应付账款|319|401|559|579| |其他流动负债|326|460|605|663| |非流动负债|79|86|87|89| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|79|86|87|89| |负债合计|726|958|1262|1340| |少数股东权益|0|0|0|0| |股本|132|132|132|132| |资本公积|1397|1397|1397|1397| |留存收益|534|735|1003|1324| |归属母公司股东权|2063|2264|2531|2853| |负债和股东权益|2789|3222|3793|4193| [10][12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|954|1515|1893|2139| |营业成本|601|955|1177|1293| |营业税金及附加|5|10|11|13| |销售费用|49|74|91|106| |管理费用|49|76|91|101| |财务费用|-18|-12|-7|-4| |资产减值损失|-13|-10|-5|-3| |公允价值变动收益|1|0|0|0| |投资净收益|4|6|5|8| |营业利润|170|303|405|488| |营业外收入|2|2|1|2| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|171|306|407|490| |所得税|10|18|24|29| |净利润|161|288|383|461| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|161|288|383|461| |EBITDA|164|317|428|518| [10][12] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-72|-191|25|267| |净利润|161|288|383|461| |折旧摊销|17|24|28|33| |财务费用|-12|0|1|1| |投资损失|-4|-6|-5|-8| |营运资金变动|-261|-505|-386|-221| |其他经营现金流|449|801|772|684| |投资活动现金流|267|-75|-78|-104| |资本支出|-65|-40|-51|-59| |长期投资|318|-74|-32|-53| |其他投资现金流|14|38|5|7| |筹资活动现金流|-141|-73|-114|-140| |短期借款|-13|8|1|-2| |长期借款|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|3|0|0|0| |其他筹资现金流|-131|-81|-115|-139| |现金净增加额|55|-338|-168|23| [14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入（%）|15.1|58.8|25.0|13.0| |成长能力 - 营业利润（%）|-12.8|78.6|33.8|20.4| |成长能力 - 归属于母公司净利润（%）|-10.4|79.0|33.2|20.4| |获利能力 - 毛利率（%）|37.0|36.9|37.8|39.6| |获利能力 - 净利率（%）|16.8|19.0|20.2|21.6| |获利能力 - ROE（%）|7.8|12.7|15.1|16.2| |获利能力 - ROIC（%）|6.7|12.1|14.8|15.9| |偿债能力 - 资产负债率（%）|26.0|29.7|33.3|31.9| |偿债能力 - 净负债比率（%）|35.2|42.3|49.8|46.9| |偿债能力 - 流动比率|3.74|3.24|2.85|2.96| |偿债能力 - 速动比率|2.62|2.19|1.82|1.93| |营运能力 - 总资产周转率|0.36|0.50|0.54|0.54| |营运能力 - 应收账款周转率|1.22|1.39|1.26|1.20| |营运能力 - 应付账款周转率|2.56|2.65|2.45|2.27| |每股指标（元） - 每股收益|1.23|2.18|2.91|3.50| |每股指标（元） - 每股经营现金流（摊薄）|-0.54|-1.45|0.19|2.03| |每股指标（元） - 每股净资产|15.66|17.19|19.22|21.66| |估值比率 - P/E|46.93|33.16|24.91|20.68| |估值比率 - P/B|3.69|4.21|3.77|3.34| |估值比率 - EV/EBITDA|42.28|29.05|21.92|18.07| [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 芯碁微装于2025年4月23日发布2024年年度报告及2025年第一季度报告，2024年度公司实现营业收入9.54亿元，同比增加15.09%；归母净利润1.61亿元，同比下降10.38%；毛利率36.98%，同比下降5.64pct；净利率16.85%，同比下降4.78pct [4] - 2024年第四季度实现营业收入2.36亿元，同比下降22.62%；归母净利润0.06亿元，同比下降90.77%；毛利率24.76%，同比下降17.51pct；净利率2.38%，同比下降17.58pct [5] - 2025年第一季度公司实现营业收入2.42亿元，同比增加22.31%；归母净利润0.52亿元，同比增加30.45%；毛利率41.25%，同比下降2.61pct；净利率21.41%，同比提升1.33pct [5] - 考虑验收节奏和PCB占比增长，调整盈利预测，预测公司2025 - 2027年营业收入分别为15.15/18.93/21.39亿元，归母净利润分别为2.88/3.83/4.61亿元，以当前总股本1.32亿股计算的摊薄EPS为2.18/2.91/3.50元，公司当前股价对2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为33/25/21倍，考虑到公司PCB业务的高增和泛半导体业务的拓展，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 PCB业务高端品&海外业务增长强劲 - 2024年，公司PCB系列产品营收7.82亿元，同比增长32.55%，毛利率32.94%，同比减少0.81pct，PCB设备增长受益于公司技术创新和市场需求把握 [6] - 2024年，公司外销（含港澳台地区）1.88亿元，同比增长212.32%，毛利率45.59%，高于内销毛利率11.03pct，得益于公司在海外市场精准的战略布局以及客户需求的深度挖掘 [6] - 高端化升级：2024年持续推进PCB设备向高阶产品渗透，聚焦HDI板、类载板、IC载板等高端市场，受益于AI服务器、智能驾驶等领域的高阶PCB需求，全年PCB设备销售量超370台，中高阶产品占比提升至60%以上 [6] - 国际化布局：泰国子公司完成设立，带动东南亚地区营收占比提升至近20%，覆盖泰国、越南等PCB产业转移重点区域，深化与鹏鼎控股、日本VTEC、CMK等国际客户的战略合作，推动设备在海外高端市场的验证及批量交付 [6] 泛半导体多领域协同突破 - 泛半导体业务营收1.10亿元，同比下降41.65%，毛利率56.87%，同比上升0.32pct，受到全球半导体市场周期性波动及行业竞争愈发激烈的影响 [7] - 先进封装：进一步提升封装设备产能效率，针对大面积芯片曝光环节开发的新一代工艺，实现了产能效率与成品率的双重突破，封装设备已获大陆头部客户的连续重复订单；2024年4月，推出了键合制程解决方案，成功研制新品WA8晶圆对准机与WB8晶圆键合机，也布局了先进封装所需要的量测、曝光、检测的技术路线图 [7] - IC载板：引领IC载板国产替代进程，凭借3 - 4μm高解析度制程技术，产品技术指标已达国际一流水平，主力设备MAS4（4μm解析度）在客户端进展顺利，为大规模量产奠定基础 [7][8] - 掩膜板制版：满足90nm节点量产需求的制版设备在客户端进展顺利，公司正加速布局90nm - 65nm节点掩膜版直写光刻设备研发 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|954|1515|1893|2139| |收入同比（%）|15.1|58.8|25.0|13.0| |归属母公司净利润（百万元）|161|288|383|461| |净利润同比（%）|-10.4|79.0|33.2|20.4| |毛利率（%）|37.0|36.9|37.8|39.6| |ROE（%）|7.8|12.7|15.1|16.2| |每股收益（元）|1.23|2.18|2.91|3.50| |P/E|46.93|33.16|24.91|20.68| |P/B|3.69|4.21|3.77|3.34| |EV/EBITDA|42.28|29.05|21.92|18.07| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2424|2821|3353|3706| |现金|671|333|165|188| |应收账款|857|1328|1680|1887| |其他应收款|2|6|6|8| |预付账款|11|17|21|23| |存货|578|751|1019|1066| |其他流动资产|306|386|462|535| |非流动资产|365|401|441|487| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|155|180|203|224| |无形资产|13|14|14|13| |其他非流动资产|197|207|224|249| |资产总计|2789|3222|3793|4193| |流动负债|648|872|1175|1251| |短期借款|3|11|11|10| |应付账款|319|401|559|579| |其他流动负债|326|460|605|663| |非流动负债|79|86|87|89| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|79|86|87|89| |负债合计|726|958|1262|1340| |少数股东权益|0|0|0|0| |股本|132|132|132|132| |资本公积|1397|1397|1397|1397| |留存收益|534|735|1003|1324| |归属母公司股东权|2063|2264|2531|2853| |负债和股东权益|2789|3222|3793|4193| [11][13] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|954|1515|1893|2139| |营业成本|601|955|1177|1293| |营业税金及附加|5|10|11|13| |销售费用|49|74|91|106| |管理费用|49|76|91|101| |财务费用|-18|-12|-7|-4| |资产减值损失|-13|-10|-5|-3| |公允价值变动收益|1|0|0|0| |投资净收益|4|6|5|8| |营业利润|170|303|405|488| |营业外收入|2|2|1|2| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|171|306|407|490| |所得税|10|18|24|29| |净利润|161|288|383|461| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|161|288|383|461| |EBITDA|164|317|428|518| [11][13] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-72|-191|25|267| |净利润|161|288|383|461| |折旧摊销|17|24|28|33| |财务费用|-12|0|1|1| |投资损失|-4|-6|-5|-8| |营运资金变动|-261|-505|-386|-221| |其他经营现金流|449|801|772|684| |投资活动现金流|267|-75|-78|-104| |资本支出|-65|-40|-51|-59| |长期投资|318|-74|-32|-53| |其他投资现金流|14|38|5|7| |筹资活动现金流|-141|-73|-114|-140| |短期借款|-13|8|1|-2| |长期借款|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|3|0|0|0| |其他筹资现金流|-131|-81|-115|-139| |现金净增加额|55|-338|-168|23| [15] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|15.1%|58.8%|25.0%|13.0%| |成长能力 - 营业利润|-12.8%|78.6%|33.8%|20.4%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|-10.4%|79.0%|33.2%|20.4%| |获利能力 - 毛利率（%）|37.0%|36.9%|37.8%|39.6%| |获利能力 - 净利率（%）|16.8%|19.0%|20.2%|21.6%| |获利能力 - ROE（%）|7.8%|12.7%|15.1%|16.2%| |获利能力 - ROIC（%）|6.7%|12.1%|14.8%|15.9%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|26.0%|29.7%|33.3%|31.9%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|35.2%|42.3%|49.8%|46.9%| |偿债能力 - 流动比率|3.74|3.24|2.85|2.96| |偿债能力 - 速动比率|2.62|2.19|1.82|1.93| |营运能力 - 总资产周转率|0.36|0.50|0.54|0.54| |营运能力 - 应收账款周转率|1.22|1.39|1.26|1.20| |营运能力 - 应付账款周转率|2.56|2.65|2.45|2.27| |每股指标（元） - 每股收益|1.23|2.18|2.91|3.50| |每股指标（元） - 每股经营现金流（摊薄）|-0.54|-1.45|0.19|2.03| |每股指标（元） - 每股净资产|15.66|17.19|19.22|21.66| |估值比率 - P/E|46.93|33.16|24.91|20.68| |估值比率 - P/B|3.69|4.21|3.77|3.34| |估值比率 - EV/EBITDA|42.28|29.05|21.92|18.07| [15]