9月30日，顾家家居盘中上涨2.09%，截至10:01，报30.22元/股，成交4087.85万元，换手率0.17%，总市 值248.24亿元。 截至6月30日，顾家家居股东户数2.35万，较上期增加14.88%；人均流通股34547股，较上期减少 12.95%。2025年1月-6月，顾家家居实现营业收入98.01亿元，同比增长10.02%；归母净利润10.21亿元， 同比增长13.89%。 分红方面，顾家家居A股上市后累计派现63.39亿元。近三年，累计派现31.73亿元。 机构持仓方面，截止2025年6月30日，顾家家居十大流通股东中，中欧养老混合A（001955）位居第六 大流通股东，持股1087.77万股，相比上期增加17.64万股。香港中央结算有限公司位居第七大流通股 东，持股1030.95万股，相比上期减少149.21万股。 资金流向方面，主力资金净流出103.57万元，特大单买入135.20万元，占比3.31%，卖出122.99万元，占 比3.01%；大单买入373.25万元，占比9.13%，卖出489.03万元，占比11.96%。 顾家家居今年以来股价涨15.34%，近5个交易日跌2.67%， ...

家居行业近期资本动态愈发频繁，盈峰集团入股索菲亚一事引发行业内外广泛关注。9月29日，盈峰集 团已成功跻身索菲亚第五大流通股东行列，目前持股数量达到1876.24万股，分别占索菲亚流通股的 2.88%和总股本的1.95%。值得注意的是，这并非盈峰集团首次在家居领域布局，此前盈峰集团以近百 亿元资金控股顾家家居。纵观近年来家居行业发展，资本入局家居行业并非个例。近年来，京东、建发 股份、贝壳等众多资本巨头纷纷涉足家居赛道，通过收购、入股等多种方式参与行业发展。 业内人士表示，资本入局可以为家居行业带来资金、技术和资源支持，不仅可以加速产业链整合，而且 可以有效推动行业向数字化、智能化以及AI技术的落地应用进行转型。从当前资本动作来看，不同背 景的资本正凭借自身技术或资源优势，为家居行业的数字化升级注入新动能。 资本密集入局 在家居行业发展潜力不断释放的背景下，诸多资本通过入股、全资收购等多样化策略纷纷进场布局。盈 峰集团在家居领域布局动作频频，此前以近百亿资金控股顾家家居，如今又入股索菲亚，进一步扩大在 家具行业的版图。 值得注意的是，除盈峰集团外，京东也在积极布局家居行业。2025年6月，京东全资收购生活家家 ...

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但各子板块景气度判断如下：家居板块（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、潮玩（拐点向上）、轻工个护（略有承压）[4][9][10][11][13][14] 核心观点 - 内销家居需求有望受益于房地产宽松政策落地 外销受美国关税政策影响但具备海外产能布局的企业或受益 降息预期或带动海外需求回暖[4][9] - 新型烟草监管趋严推动合规化发展 美国市场电子烟出口增长显著 HNB产品进入美国市场取得进展[4][10] - 造纸行业供需改善 包装纸涨价气氛浓厚 消费电子新品发布带动包装订单回升[4][11] - 轻工消费关注国货品牌新品周期及线下渠道 AI眼镜导航技术突破 潮玩行业龙头转型及IP运营深化[4][13][14] 家居板块 - 内销：房地产政策提及加大存量商品房和土地盘活力度 期待需求回暖 25Q3家具终端及工厂接单整体偏弱但部分软体龙头经营具备韧性[4][9] - 外销：8月中国家具出口额同比-3.2% 累计同比-5.3% 美国宣布10月1日起对进口橱柜类产品加征50%关税、软体家具加征30%关税 但相关细则未公布且部分国家或豁免 在美有产能布局的企业或受益[4][9] - 降息预期：10月美国降息概率87.7% 有望带动海外需求回暖[4][9] - 重点公司：推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居等内销龙头及具备海外产能优势的企业[4][9] 新型烟草 - 雾化电子烟：美国缉毒局一周查获235万件非法电子烟并逮捕106人 监管趋严 8月中国电子烟出口额同比+4.25%至9.36亿美元 其中对美出口同比+32.62%至3.83亿美元 主因关税阶段性缓和及监管下报关合规化[4][10] - HNB：美国FDA审查IQOS修改风险烟草产品续期申请 重新进入美国市场取得进展[4][10] - 思摩尔医疗雾化进展：子公司仿制药ANDA申请获FDA受理 对应产品年销售额达20.2亿美元[10] - 重点公司：推荐思摩尔国际、中烟香港等[4] 造纸包装 - 造纸：截至9月26日针叶浆/阔叶浆价格5650/4310元/吨（环比持平） 白卡纸/箱板纸/瓦楞纸价格4310/4320/3465元/吨（瓦楞纸环比+25元） 木浆港口库存环比去库7.9万吨至203.3万吨 包装纸厂接单较好且节后涨价计划频发[4][11] - 包装：消费电子新品集中发布带动塑料及纸包装订单回升[4][11] - 重点公司：推荐裕同科技、太阳纸业等龙头及整合优化的金属包装企业[4] 轻工消费 - 个护：8月卫生巾线上销售额同比+6%至7.49亿元 牙膏线上销售额同比+14%至9.5亿元 关注冷酸灵重组蛋白新品及百亚股份线下渠道全国化[4][13][23] - AI眼镜：云栖大会发布近眼显示导航系统 8月XR设备线上销售额同比+40%至0.94亿元[4][13][23] - 重点公司：推荐泡泡玛特、晨光股份、登康口腔等[4] 潮玩 - 龙头动态：TOP TOY递交港交所招股书 2024年营收19.09亿元（2022-2024年CAGR显著） 泡泡玛特星星人新品关注度高[4][14] - 行业趋势：名创优品加速自有IP战略 产业链新运营模式涌现 传统公司处于转型培育期[4][14] - 数据：8月潮玩动漫线上销售额同比+14%至12.97亿元 其中盲盒娃娃销售额同比+49%[23] 行业数据更新 - 地产数据：8月中国房屋竣工面积同比-28.38% 销售面积同比-10.03% 1-8月累计竣工同比-18.52% 销售累计同比-5.36%[26][30] - 出口数据：8月中国家具出口额46.9亿美元（同比-3.2%） 越南家具出口额2.9亿美元（同比+5.3%）[34] - 原材料价格：软泡聚醚/MDI/TDI本周均价8225/17500/13700元/吨（环比+20/-60/-80元）[41]

行业定义与发展历程 - 智能沙发又称电动沙发 融合信息技术 微电子技术 传感器技术 机械技术和智能控制 实现多种特定功能 并与家居子系统有机结合 提升生活人性化 舒适化和健康化 [3] - 行业发展经历三阶段：20世纪80-90年代为萌芽起步阶段 产品以简单电动调节功能为主 2000-2018年进入快速发展阶段 融入智能遥控和蓝牙连接等技术 2019年至今为创新发展阶段 结合物联网 大数据和人工智能技术 实现个性化定制和远程控制 [3] 市场规模与增长 - 2024年中国智能沙发行业市场规模达72.2亿元 同比增长10.9% [1][6] - 功能沙发（包含智能沙发）市场规模从2015年49.58亿元增长至2024年120.39亿元 期间2020和2022年因疫情影响出现下滑 但整体保持上升趋势 [6] - 上游皮革行业2024年产量达9.33亿平方米 同比增长6.20% 2025年1-2月产量1.66亿平方米 同比增长6.70% 为智能沙发提供原材料保障 [5] 驱动因素 - 消费升级推动需求从基本功能转向品质 舒适度和智能化体验 [1][6] - 年轻一代成为消费主力 对智能化产品接受度高且购买意愿强 [1][6] - 家居市场扩容 新房装修和旧房改造需求增长提供市场空间 [1][6] 产业链结构 - 上游为原材料供应商 包括皮革 微纤维 织布 锂电池和电子元器件 [5] - 中游为智能沙发制造商 负责产品加工和组装 [5] - 下游应用场景涵盖家庭 办公 电竞和影院等 终端消费者需求直接影响行业发展 [5] 竞争格局 - 主要参与者包括传统家具企业如顾家家居 慕思股份 匠心家居 曲美家居 敏华控股等 凭借品牌和渠道优势占据较大市场份额 [1][8] - 新兴企业如小米通过生态链推出高性价比产品 百度应用人工智能技术提升用户体验 逐步扩大市场影响力 [8] - 顾家家居2024年沙发业务收入102.04亿元 同比增长9.14% [8] - 匠心家居2025年上半年智能电动沙发收入13.24亿元 同比增长41.57% [9] 发展趋势 - 智能化程度深化 与人工智能 物联网技术融合 通过传感器监测生命体征 评估疲劳和睡眠质量 并与智能家居系统联动实现环境自动调节 [10] - 人机交互方式升级 向语音控制 手势识别甚至脑机接口方向发展 [10] - 定制化需求增长 因90后和00后消费主力追求个性化 悦己和健康 且应用场景从客厅扩展至办公室和娱乐场所 [11] - 国际化拓展加速 企业通过开拓国际市场扩大销售渠道和份额 提升竞争力 [12] 相关企业 - 上市企业包括顾家家居（603816） 慕思股份（001323） 匠心家居（301061） 曲美家居（603818） 敏华控股（01999） 喜临门（603008） 欧派家居（603833） 恒林股份（603661） 梦百合（603313）等 [1] - 非上市企业包括深圳市左右家私有限公司 熊客智能沙发科技有限公司 嘉兴科沃智能家居有限公司 浙江傲利智能科技有限公司等 [2]

核心业绩表现 - 2025年上半年收入及利润实现双位数增长 [1] - 内贸零售业务企稳向好 外贸收入持续增长 [1] - 结构性增长表现靓丽 多品类布局持续推进 [1] - 效率驱动策略显效 "效本费"工作持续收获成效 [1] 产能扩张计划 - 拟投资11.24亿元人民币建设印尼自建基地项目 [1] - 项目计划2025年三季度启动 总体建设周期4年 [1] - 建设期内部分产线陆续投产 预计全部建成后3年内达纲 [1] - 达纲时预计实现年营业收入25.20亿元人民币 [1] 业务战略定位 - 公司系中国软体家居行业龙头企业 [1] - 内贸聚焦客厅 卧室 餐厅三大空间领域 [1] - 通过整家策略发展定制业务 持续进行产品与渠道拓展 [1] - 外贸业务持续保持高景气度 成长性可期 [1]

行业战略转型 - 家居出海从机会型探索转向战略型深耕 成为品牌运营核心战略而非简单产品售卖 [1] - 企业经历从轻资产尝试到重资产投入的转变 核心逻辑转向本土化运营+全球化供应链 [2] - 行业协会通过建设海外仓引领企业从产品出海向品牌出海最终走向供应链出海 [6] 全球化布局实施 - 头部企业通过设立海外子公司和生产基地实现全球扩张：金牌家居在美加澳新泰设子公司 顾家家居投资11.24亿元建印尼生产基地 [3] - 销售网络覆盖范围显著扩大：欧派家居覆盖146个国家 志邦家居覆盖41个国家开设36个经销门店 [3] - 重点区域深耕策略明确 聚焦北美澳洲市场同时开拓东南亚中东新兴市场 [4][6] 市场驱动因素 - 国内家居零售规模增长缓慢：2022-2024年规模分别为4.36/4.5/4.56万亿元 年增长率仅1.9%/3.2%/1.4% [7] - 全球家具市场呈现巨大容量：美国以2367.67亿美元居首 德国493.67亿/法国237.62亿/英国211.42亿/日本197.47亿/加拿大174.85亿美元 [7] - 高增长潜力市场集中：2025-2030年加拿大(4.8%)/美国(4.39%)/日本(4.18%)/德国(4.12%)复合增长率领先 [8] 出海业绩表现 - 上半年境外营收显著增长：顾家家居42.58亿元(增9.55%) 濮耐股份8.49亿元(增16.98%) 慕思股份(增73.97%) 坚朗五金(增30.75%) 好莱客(增25.99%) [8] - 海外营收占比仍具提升空间：慕思股份占4.4% 坚朗五金占17.32% 好莱客仅0.64% [9] - 全球供需错位带来市场红利 中国供应链优势明显 [3] 出海支持体系 - 上海家博会构建全链路支持体系 打造Facebook/TikTok/Instagram/WhatsApp海外自媒体矩阵 [2] - 设立跨境电商专区和品类对接专区 依托海外观众数据库定向邀约国际买手 [2] - 跨境电商渗透持续加深：2021-2025年家具品类线上年复合增长率达9% 2025年全球规模预计8000亿美元 [12] 面临挑战 - 海外合规性壁垒升级：美国STURDY防倾倒法案/CPSIA儿童家具法规/16CFR阻燃标准 欧盟REACH法规 英国BS EN标准 [10] - 品牌认知度低成为长期挑战 需从代工出海向品牌出海转型 [11] - 需构建系统性出海工程 涉及品牌定位/产品适配/渠道建设/营销推广/本地化运营等多环节 [11]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [2] 核心观点 - 外贸业务稳步增长且一体两翼战略持续推进 公司是我国软体家居龙头 内贸聚焦客厅 卧室 餐厅三大空间 通过整家策略发展定制业务 持续进行产品与渠道拓展 外贸持续高景气 成长性可期 [2][4][7] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为19780/21802/24131百万元 归母净利润1856/1946/2045百万元 PE对应估值为14/13/12倍 [6][7] 财务表现 - 2025H1实现营业收入98.01亿元 同比增长10.02% 归母净利润10.21亿元 同比增长13.89% 扣非净利润9.00亿元 同比增长15.26% [4] - 2025Q2实现营业收入48.87亿元 同比增长7.22% 归母净利润5.01亿元 同比增长5.37% 扣非净利润4.41亿元 同比增长8.88% [4] - 2025H1综合毛利率32.89% 同比下降0.14个百分点 期间费用率20.06% 同比下降1.21个百分点 [4] 业务板块分析 - 内贸业务2025H1营收52.25亿元 同比增长10.65% 毛利率39.59% 同比提升1.93个百分点 [4] - 国外业务2025H1营收42.58亿元 同比增长9.55% 毛利率26.36% 同比提升0.42个百分点 [4] - 沙发业务2025H1营收56.67亿元 同比增长14.68% 毛利率36.05% 同比提升1.02个百分点 [4] - 软床及床垫业务营收16.93亿元 同比增长10.37% 毛利率42.81% 同比提升2.46个百分点 [4] - 配套产品业务营收11.63亿元 同比下降8.22% 定制家具业务营收5.53亿元 同比增长12.55% [4] 战略进展 - 拟投资11.24亿元建设印尼自建基地项目 预计达纲时年营业收入约25.20亿元 [4] - 推进104项效本费指标 在材料降本 工费降本 技术降本及仓储物流降本方面成效显著 [4][5] - 功能沙发态势较好 床垫品类持续增长 定制品类保持增长态势 乐活分销 整装业务 外贸非美市场业务均保持较好增长 [4] 市场表现 - 当前股价30.68元 总市值25202.13百万 流通市值24917.26百万 [3] - 近1月涨幅3.8% 近3月涨幅29.0% 近12月涨幅32.0% [3]

行业趋势与市场背景 - 皮质家具兴趣用户数量超8481万 相关搜索量达2700万次 较此前同期增长近30% [1] - 全皮沙发凭借出色质感和耐用性成为消费市场新宠 家居消费正从"有没有"向"好不好"转型 [1] - 全皮沙发生产流程较普通真皮沙发更复杂 需要投入更高生产成本 [1] - 消费者购置全皮沙发需额外支付3000至5000元 牛皮品质缺乏统一量化评估标准 [1] 公司战略与产品创新 - 公司发起"全皮沙发普及风暴" 推出购899元权益券升级全皮沙发政策 [1][3] - 公司更新十多道核心工序 完成从真皮沙发向全皮沙发升级的内部机制革新 [3] - 公司构建牛皮价值体系 从产地 弹性柔软指数 透气亲肤指数 易洁指数 耐磨指数等维度将牛皮划分为五大品类 [3] - 通过强大供应链整合能力和精益生产能力实现成本优化 依托大规模牛皮采购优势和生产流程精益化管理 [3] 市场影响与行业变革 - 全皮沙发逐渐褪去奢侈品外衣 转向承载家庭温馨与日常时光的实用器物 [4] - 公司以真诚与品质赢得市场主动权 加速全皮沙发品类普及 [4] - 推动家居行业竞争逻辑从"价格竞争"向"价值竞争"跃迁 重塑家居产品价值标准 [4] - 引领中国家居行业向更高质量 更可持续方向加速转型升级 [4]

业绩说明会安排 - 2025年10月10日15:00 - 16:00举行半年度业绩说明会[3] - 以网络互动形式在上海证券交易所上证路演中心召开[4][5] 投资者参与 - 2025年9月25日至10月9日16:00前可预征集提问[5][7] - 2025年10月10日下午可在线参与[7] 其他信息 - 参加人员包括董事长邝广雄等[6] - 联系电话0571 - 88603816 [8] - 联系邮箱securities@kukahome.com [5][7][8]

担保额度与使用情况 - 公司及子公司2025年度担保额度总计不超过1.24亿元 [1] - 家居连锁对居然智能的担保额度不超过7000万元 [1] - 居然智能与中国银行北京东城支行延长8000万元授信使用期限至2025年12月18日 [1] 担保协议与子公司状况 - 家居连锁为居然智能授信延期签订保证合同补充协议 [1] - 居然智能为公司二级全资子公司且财务指标显示经营良好 [1] - 本次担保在已批准额度内且已通过股东大会审议 [1] 担保余额与结构 - 公司及控股子公司担保余额占比合理 [1] - 本次担保未设立反担保安排 [1]