投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入310.56亿元，同比下滑27.72% [1] - 2025H1归母净利润亏损29.18亿元，同比下滑654.47% [1] - 2025Q2营业收入167.21亿元，同比下滑32.34% [1] - 2025Q2归母净利润亏损15.98亿元，环比亏损幅度扩大 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-20.22亿元/17.63亿元/36.41亿元 [5] 主营业务表现 - 2025H1组件出货量超32GW [2] - 210组件累计出货量超200GW，稳居行业第一 [2] - 光伏产品实现营业收入200.82亿元，同比减少33.19% [2] - 光伏产品毛利率同比减少13.62个百分点至-2.49% [2] 储能业务突破 - 储能累计出货超12GWh [3] - 海外市场实现规模超1GWh交付 [3] - 单体容量达1.2GWh的储能系统项目成功交付智利，标志海外单体项目交付能力进入"GWh时代" [3] 技术研发实力 - 2025H1研发投入22.62亿元，占营业收入比例7.28% [4] - 钙钛矿/晶体硅叠层太阳能电池创造31.1%和32.2%的世界纪录效率 [4] - 实验室叠层组件效率达到30.6%，成为全球首个突破30%的光伏企业 [4] - 钙钛矿专利以481件专利申请排名全球第一，远超第二名近40% [4] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入73,107百万元/80,786百万元/87,741百万元 [6] - 预计2025-2027年营业收入增长率-8.94%/10.50%/8.61% [6] - 预计2025-2027年EPS -0.93元/0.81元/1.67元 [6] - 预计2025-2027年ROE -8.30%/6.75%/12.23% [6] - 预计2025-2027年P/E -/-/21/10 [6] 市场数据 - 当前股价16.74元 [7] - 总股本21.79亿股 [7] - 总市值364.83亿元 [7] - 一年股价区间12.82-29.92元 [7] - 近3月换手率78.78% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营收7.68亿元（同比+10.68%），归母净利润6975万元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润3269万元（同比扭亏为盈）[1] - 2025Q2单季度营收3.98亿元（同比+9.33%，环比+7.58%），归母净利润2625万元（同比+549%，环比-39.66%），扣非归母净利润2347万元（同比扭亏为盈，环比+155%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.01/1.34/1.78亿元，对应EPS为0.10/0.13/0.17元[3][4] 业务板块分析 - 高纯化学品业务：2025H1营收4.51亿元（同比+22.5%），毛利率提升13.4pct至24.6%；主要产品销量显著增长（双氧水+55%、氨水+8.5%、硫酸+86.2%、硝酸+48.4%），异丙醇开始批量出货[2] - 光刻胶业务：2025H1营收1.06亿元（同比+12.4%），I线光刻胶销量+22%，KrF光刻胶实现数倍增长，ArF光刻胶小批量出货；子公司苏州瑞红净利润3642万元（同比+269%）[2] - 锂电材料业务：2025H1营收1.05亿元（同比-15.7%），主因核心产品NMP价格同比下降超12%[2] 行业前景 - 全球半导体材料市场规模2025年预计达700亿美元（同比+6%），2029年将超870亿美元（CAGR 4.5%）[2] - 半导体湿法清洗化学品2025年市场规模预计同比+5%，2029年达70亿美元（CAGR 5.8%）[2] - 中国IC/显示/PCB用光刻胶2025年市场规模预计达68/67/44亿元，同比分别增长4.5%/3.1%/17.3%[2] 成本与效率 - 2025H1销售期间费用率同比下降2.1pct至17.4%[2] - 盈利改善主因产能利用率提升带来的规模效应及部分原材料价格下降[2] 估值指标 - 当前股价11.84元，总市值125.45亿元，总股本10.60亿股[5] - 2025-2027年预测P/E为124/94/70倍，P/B为4.9/4.7/4.4倍[4][12] - 毛利率预计从2024年19.2%提升至2027年24.9%，ROE（摊薄）从-7.1%改善至6.3%[4][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司作为硅料绝对龙头产能规模及布局行业领先 未来市占率有望进一步提升 且在电池新技术/组件环节的布局也有望给公司盈利带来额外增量 [4] - 2025H1实现营业收入405.09亿元 同比-7.51% 实现归母净利润-49.55亿元 亏损幅度同比扩大 2025Q2实现营业收入245.75亿元 同比+1.44% 实现归母净利润-23.63亿元 环比亏损幅度收窄 [1] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润-30.34/19.30/49.42亿元 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入405.09亿元 同比-7.51% [1] - 2025H1归母净利润-49.55亿元 [1] - 2025Q2营业收入245.75亿元 同比+1.44% [1] - 2025Q2归母净利润-23.63亿元 [1] - 预计2025年营业收入911.33亿元 同比-0.94% [5] - 预计2026年营业收入1043.45亿元 同比+14.50% [5] - 预计2027年营业收入1176.44亿元 同比+12.75% [5] - 预计2025年归母净利润-30.34亿元 [5] - 预计2026年归母净利润19.30亿元 [5] - 预计2027年归母净利润49.42亿元 [5] 硅料业务 - 2025H1多晶硅销售16.13万吨 全球市占率约30%保持行业第一 [2] - N型出货比例达90%以上 [2] - 硅耗降至1.04kg/kg.si以内 [2] - 蒸汽基本实现零消耗 [2] - N型料体金属降至0.1ppbw以内 [2] - 表金属降至0.2ppbw以内 [2] 电池业务 - 2025H1电池销量49.89GW继续保持全球第一 [3] - 产品A级率、转换效率、非硅成本等关键竞争力指标行业领先 [3] - TOPCon技术：推出TNC2.0组件 标准尺寸通威TNC-G12组件功率达到778.5W 转换效率达25.06% [3] - HJT技术：1GW中试线量产HJT组件批次平均功率超过755W [3] - xBC技术：N型TBC电池研发批次效率达到26.87% 0BB-TBC组件功率达到665.7W [3] - 储备低成本差异化TBC技术路线 将在下半年进行中试开发 [3] 组件业务 - 2025H1组件销售24.52GW [4] - 单W非电池成本实现同比下降11% [4] - 期间费用同比下降31% [4] - 国内分布式出货继续保持第一 [4] - 海外实现销量5.08GW继续保持高速增长 [4] - 已在波兰、罗马尼亚、匈牙利等市场取得领先优势 [4] - 实现首单TNC2.0 G12R66双玻订单交付 [4] 电站业务 - 稳健推进"渔光一体"光伏电站开发 [4] - 2025H1完成新增并网规模112.76MW [4] - 累计并网装机规模达4.79GW [4] - 2025H1结算电量23.49亿度 [4] - 实现碳减排126.04万吨 [4] 市场数据 - 当前股价21.03元 [6] - 总股本45.02亿股 [6] - 总市值946.77亿元 [6] - 一年股价区间14.89-32.05元 [6] - 近3月换手率123.75% [6] - 近1月绝对收益-0.71% 相对收益-6.98% [9] - 近3月绝对收益24.88% 相对收益12.11% [9] - 近1年绝对收益14.79% 相对收益-16.79% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司运营效率显著提升，2025H1销售费用和管理费用分别同比减少37%和23% [4] - 预计2025年末HPBC2.0电池高效产能占比超过60% [3] - 公司作为单晶硅片和一体化龙头出货量及盈利能力仍保持行业领先，新产品放量有望贡献业绩支撑 [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入328.13亿元，同比-14.83%，实现归母净利润-25.69亿元，亏损幅度同比收窄 [1] - 2025Q2实现营业收入191.61亿元，同比-8.12%，实现归母净利润-11.33亿元，同环比亏损幅度均有所收窄 [1] - 预计2025-2027年实现归母净利润-21.59/19.26/35.98亿元 [4] - 2025H1末资产负债率60.72%，有息负债率21.45%，货币资金493.03亿元 [4] 产品与出货量 - 2025H1硅片出货量同比增长17.19%至52.08GW（对外销售24.72GW） [2] - 电池组件出货量同比增长23.09%至41.85GW（其中组件出货量39.57GW） [2] - 硅片海外销量同比大幅增长70%以上 [2] - 2025H1实现BC产品出货量约4GW [3] 技术优势 - HPBC2.0量产良率达97%，量产组件转换效率高达24.8% [3] - BC电池研发效率达到27.81%，BC组件研发效率突破26% [3] - 钙钛矿叠层电池技术创造并保持晶硅-钙钛矿叠层电池效率34.85%的世界纪录 [3] - 在260.9cm²超大尺寸下实现晶硅-钙钛矿两端叠层太阳电池33%的转换效率 [3] 市场拓展 - 在西班牙、澳大利亚、罗马尼亚等高价值细分市场取得突破性增长 [2] - 公司开展"分客户+分场景+分层次"的精准营销 [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入717.41亿元，同比-13.13% [5] - 预计2026年营业收入778.85亿元，同比+8.56% [5] - 预计2027年营业收入862.39亿元，同比+10.73% [5] - 预计2025年毛利率5.8%，2026年提升至11.8%，2027年进一步提升至13.3% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司凭借"气象+算法"核心能力在功率预测领域保持龙头地位 功率预测服务规模有望随新能源装机增长保持快速增长 [4] - 依托功率预测核心能力 公司在电力交易、储能和虚拟电厂领域实现突破 未来成长空间较大 [4] - 2025H1营业收入达3.21亿元 同比增长43.15% 归母净利润0.46亿元 同比增长32.48% [1] - 拟每10股派发现金红利2.30元（含税） 分红比例占2025H1归母净利润的66.33% [3] 业务表现 功率预测业务 - 功率预测服务电站数量增至5461家 较2024年末净增加1116家 远超历史同期水平 [1] - 功率预测产品实现营业收入2.05亿元 同比增长55.14% [1] - 毛利率同比减少11.91个百分点至61.58% 主要因低毛利率设备收入占比提升 [1] 新能源并网控制业务 - 新能源并网智能控制产品实现营业收入5102.29万元 同比减少4.56% [2] - 分布式并网融合终端产品销售区域拓展至十余个省份 板块毛利率同比提升7.75个百分点至58.44% [2] 创新业务 - 创新产品实现营业收入1616.44万元 同比增长1.53% [3] - 电力交易产品在山西、山东等省份实现应用 虚拟电厂运营获多个省份电网负荷聚合商准入资格 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.24/1.54/1.94亿元 同比增长32.94%/23.97%/25.72% [4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为6.68/7.86/9.11亿元 同比增长21.51%/17.65%/15.93% [5] - 2025年预测PE为57倍 [4][5] 市场数据 - 总股本1.33亿股 总市值71.06亿元 [6] - 近一年股价区间24.68-57.60元 [6] - 近一年绝对收益率97.81% 相对收益率66.23% [9]

核心观点 - A股市场突破去年高点后继续看多 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] - REITs市场整体下跌 产权类REITs跌幅更大 信用债发行规模环比增长12.45% 可转债市场气势如虹 [2][3][4] - 高端制造领域出口边际改善 工程机械品类保持高景气度 智能驾驶与机器人战略转型取得突破 [6] - 有色金属板块全面看好 锂价上涨至8万元/吨 氧化镨钕价格创2年新高 铜价后续有望上行 [8] - 多家公司半年报业绩表现分化 银行板块规模扩张提速 非银领域新业务价值创新高 石化行业承压但转型可期 [10][11][12][13][15][16] 策略观点 - A股突破去年高点 市场有望继续上行 估值合理未出现明显透支 [2] - 支撑上涨逻辑未变 新积极因素包括美联储降息周期可能开启及公募资金发行回暖 [2] - 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] 债券市场 - REITs二级市场价格持续下跌 加权指数收于138.31 本周回报率-1.52% [2] - 产权类REITs跌幅大于特许经营权类 [2] - 信用债发行375只 规模3767.40亿元 环比增长12.45% 成交量12864.02亿元 环比增长16.04% [3] - 可转债中证指数本周上涨2.8% 年初以来上涨17.9% 估值分位数接近或超过历史最高水平 [4] 市场数据 - 主要指数表现：上证综指3825.76点(涨1.45%) 沪深300指数4378点(涨2.10%) 创业板指2682.55点(涨3.36%) [5] - 商品市场：SHFE黄金773.40元/克(跌0.22%) SHFE铜78690元/吨(涨0.19%) [5] - 海外市场：恒生指数25339.14点(涨0.93%) 道琼斯45631.74点(涨1.89%) 纳斯达克21496.53点(涨1.88%) [5] - 利率市场：DR001加权平均利率1.4122%(跌5.17BP) 十年期国债收益率1.7818%(涨1.51BP) [5] 高端制造行业 - 1-7月工程机械出口保持双位数增长：挖掘机24% 拖拉机30% 矿山机械25% [6] - 7月部分消费品对北美出口边际改善 [6] - 建议关注泉峰控股 巨星科技 一拖股份 徐工机械等 [6] 海外TMT行业 - 速腾聚创2Q25机器人业务营收高速增长 机器人战略转型取得突破性进展 [6] - 高伟电子1H25营收13.60亿美元(同比增132%) 归母净利润0.67亿美元(同比增320%) [31] - 瑞声科技25H1归母净利润8.76亿元(同比增63.1%) 光学业务盈利能力改善 [32] 农林牧渔行业 - 8月22日全国外三元生猪均价13.75元/kg(周环比跌0.07%) 仔猪均价27.78元/kg(周环比跌3.78%) [6] - 商品猪出栏均重127.98kg(周环比升0.16kg) 宰后均重回较低水平 [6] - 发改委启动猪肉收储 猪价有望回暖 [6] 医药生物行业 - 建议增加医疗器械板块配置 关注港股低估值企业及研发实力强劲的龙头公司 [7] - 药明生物25H1收入99.53亿元 归母净利润23.39亿元 毛利率42.7%(同比提升3.6pct) [39] - 恒瑞医药25H1收入157.61亿元 归母净利润44.50亿元 授权收入大幅增加 [41] 石油化工行业 - 200万吨及以下炼油产能加速出清 带来拆除和改造市场空间 [7] - 中石化炼化工程 中油工程有望受益于炼化转型升级趋势 [7] - 恒力石化25H1业绩承压 预计2025年归母净利润83.02亿元 [15] 基础化工行业 - 磷肥出口二阶段配额落地 头部企业更具优势 [7] - 海外磷铵价格显著高于国内 出口企业有望获得高利润回报 [7] - 扬农化工25H1营收62.34亿元(同比增9.38%) 归母净利润8.06亿元(同比增5.60%) [17] 有色金属行业 - 锂价达8万元/吨 宁德枧下窝锂矿停产带来供给端扰动 [8] - 氧化镨钕价格创2年新高 建议关注北方稀土 盛和资源等 [8] - 铜价后续有望上行 推荐金诚信 紫金矿业 洛阳钼业等 [8] 煤炭开采行业 - 港口动力煤突破700元/吨关口 [9] - 反内卷 查超产等消息改善煤价中长期预期 [9] - 推荐中国神华 中煤能源 陕西煤业 关注焦煤股配置价值 [9] 银行板块 - 江苏银行25H1营收449亿元(同比增7.8%) 归母净利润202亿元(同比增8%) 不良率创新低 [10] - 平安银行25H1营收同比下降10% 归母净利润同比下降3.9% 零售不良读数环比改善 [11] 非银金融板块 - 友邦保险新业务价值创新高 下调2025年归母净利润预测至70亿美元 [12] - 香港交易所25H1业绩创历史新高 上调2025年归母净利润预测至173亿港币 [13] 房地产板块 - 越秀服务25H1收入19.6亿元(同比增0.1%) 归母净利润2.4亿元(同比降13.7%) 派息率50% [14] 电子板块 - 艾为电子下调2025年归母净利润预测至3.95亿元 PE为55倍 [26] - 中微公司下调2025年归母净利润预测至21.07亿元 PE为60倍 [27] 计算机板块 - 天融信25H1营收8.26亿元(同比降5.38%) 归母净利润-0.65亿元(亏损收窄) [28] - 金山办公25H1营收26.57亿元(同比增10.12%) 归母净利润7.47亿元(同比增3.57%) [29] 互联网传媒板块 - 迈富时上调2025年经调整净利润预测至1.2亿元(增28%) [30] - 泡泡玛特上修2025年经调整净利润预测至111亿元 [30] 纺织服装板块 - 李宁25H1收入同比增3.3% 归母净利润同比降11.0% [34] - 丸美生物25H1营收17.7亿元(同比增30.8%) 归母净利润1.9亿元(同比增5.2%) [35] - 罗莱生活25H1营收21.8亿元(同比增3.6%) 归母净利润1.9亿元(同比增17%) [36] 食品饮料板块 - 妙可蓝多25H1营收25.7亿元(同比增8%) 归母净利润1.3亿元(同比增86.3%) [44] 轻工制造板块 - 仙鹤股份预计2025年归母净利润10.98亿元 PE为17倍 [45] - 顾家家居上调2025年归母净利润预测至19.13亿元 PE为12倍 [46]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 绿城服务2025年上半年核心经营利润同比增长25.3% 盈利改善趋势明确 [1] - 物业管理业务收入同比增长10.2% 占总收入比重71.4% 为业绩增长提供稳定支撑 [2] - 新拓展项目年饱和营收15.2亿元 非住宅占比52.5% 平均物管单价3.7元/月/㎡ [2] - 公司通过成本管控和业务优化 毛利率提升0.5个百分点至19.5% 管理费用率下降1.0个百分点至6.4% [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测为9.4/11.0/12.0亿元 对应PE为16/13/12倍 [3] 财务表现 - 2025年上半年营收93亿元 同比增长6.1% [1] - 毛利18亿元 同比增长8.9% 毛利率19.5% 同比提升0.5个百分点 [1] - 归母净利润6.1亿元 同比增长22.6% [1] - 物业管理/园区服务/咨询服务毛利率分别为15.3%/26.6%/33.1% 同比提升0.4/3.2/0.2个百分点 [3] - 预测2025年营业收入184.42亿元 同比增长3.1% 2026-2027年增速分别为7.4%和6.5% [4] 业务发展 - 在管面积达5.4亿平方米 长三角地区在管面积占比58.8% 收入占比69.7% [2] - 园区服务中的居家生活服务收入1.2亿元 同比减少53.8% 主要由于浙江绿城房屋服务系统有限公司不再并表 [2] - 剔除不再并表影响 园区服务业务收入同比持平 细分业务均实现同比正增长 [2] - 公司回购1717万股 占已发行股份0.5% [3] 估值数据 - 当前股价5.09港元 总市值160.3亿港元 [5] - 一年股价波动区间3.13-5.27港元 [5] - 预测2025年EPS为0.30元人民币 2026-2027年分别为0.35元和0.38元 [4] - 预测2025年ROE为10.6% 2026-2027年将提升至12.0%和12.5% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未明确提及[1][9] 核心观点 - 产销双增驱动营收大幅增长 但部分产品降价导致利润承压[1][5][6] - 湖北广西基地投产推动产销量显著提升 1H2025特种浆纸产量110.8万吨(同比+98.6%) 销量83.3万吨(同比+62.3%)[6] - 2Q2025毛利率环比下降1.8个百分点至12.8% 主因热转印等纸种价格竞争加剧[7] - 下半年盈利能力有望环比修复 因纸种价格企稳回升及浆纸一体化程度提升[8][9] - 长期成长性明确 四川规划80万吨竹浆及120万吨新材料项目[8] 财务表现 - 1H2025营收59.9亿元(同比+30.1%) 归母净利润4.7亿元(同比-13.8%)[5] - 分季度看：1Q2025营收29.9亿元(同比+35.4%) 2Q2025营收30.0亿元(同比+25.3%)[5] - 费用控制总体稳定 1H2025期间费用率6.2%(同比+0.4pcts) 财务费用率上升因利息费用化[8] - 盈利预测调整：2025年归母净利润下调21%至10.98亿元 2026年下调16%至13.37亿元[9] 业务细分 - 食品医疗消费类销量14.7万吨(同比+35.7%) 日用消费系列销量同比+24.9%[6] - 高附加值电解电容纸基材料销量3635吨(同比+15.2%)[6] - 外销业务收入4.2亿元(同比+15.4%) 境外市场布局加速[6] - 夏王子公司盈利能力提升 2Q2025吨纸净利约1440元(环比+100元) 受益原材料价格下降[7] 产能建设 - 湖北基地产出特种纸7.3万吨+自制浆10.3万吨 广西基地产出特种纸11.1万吨+木浆21.2万吨[6] - 浆纸一体化持续推进 上半年两基地木浆产出超30万吨[8] - 固定资产规模扩张 2024年末固定资产81.42亿元(较2023年35.26亿元大幅增长)[12] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为17/14/11倍 PB分别为2.1/1.9/1.7倍[9][14] - 每股指标：2025-2027年EPS预测1.55/1.89/2.30元 每股净资产12.52/13.87/15.50元[9][14]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 电碳价格连续1个月上涨，氧化镨钕价格创2年新高[1] - 锂价已达到8万元/吨附近，供给端扰动（宁德枧下窝锂矿停产、藏格矿业等矿山停产）短期有望推升锂价[4] - 刚果（金）钴出口禁令延期3个月[4] - 钨价格处于2013年以来较高水平[4] - 继续全面看好金属新材料板块[4] 军工新材料 - 电解钴价格26.00万元/吨，环比持平；电解钴和钴粉价格比值0.86（环比-1.7%）；电解钴和硫酸钴价格比值4.95（环比-0.6%）[1][9][10] - 碳纤维价格83.8元/千克，环比持平；毛利-8.59元/千克[1][21] - 铼粉价格35,040元/千克，环比+4.19%[8] - 铍价格842万元/吨，环比+1.2%[20] - 0级海绵钛价格5.00万元/吨，4级海绵钛价格4.15万元/吨，价差0.85万元/吨[15] 新能源车新材料 - Li₂O 5%锂精矿中国到岸价840美元/吨，环比-2.55%[1][8] - 电碳价格8.35万元/吨（环比+7.9%）、工碳价格8.12万元/吨（环比+8.08%）、电池级氢氧化锂价格7.69万元/吨（环比+8.5%）[1][28] - 电碳与工碳价差0.23万元/吨（环比+2.6%），为2024年11月以来新低[1][28] - 硫酸钴价格5.20万元/吨，环比持平[1][36] - 磷酸铁锂价格3.43万元/吨，环比持平；523型正极材料价格11.44万元/吨，环比-0.1%[1][41] - 氧化镨钕价格622.34元/公斤，环比+11.6%[1][52] - 2025年7月新能源汽车产量124.30万辆，环比-2.0%，同比+26.3%；渗透率48.0%（环比+2.60pct）[23][26] 光伏新材料 - 光伏级多晶硅价格4.94美元/千克，环比持平[2][54] - EVA价格10,300元/吨，环比+2.0%，处于2013年来较低位置[2][60] - 3.2mm光伏玻璃镀膜价格24.0元/平米，环比持平[2][56] - 2025年7月多晶硅产量107,300吨，开工率39.23%[54][57] 核电新材料 - 氧氯化锆价格14,250元/吨，环比持平；海绵锆价格145元/千克（环比-3.3%）；氧化铪价格9,000元/千克（环比持平）[2][69] - 硅酸锆价格13,550元/吨（环比-1.5%）；锆英砂价格14,012.5元/吨（环比持平）[2][69] - 2025年6月铀价59.58美元/磅，环比+4.0%[2][71] 消费电子新材料 - 四氧化三钴价格21.00万元/吨，环比持平；钴酸锂价格175.0元/千克，环比持平[3][74][77] - 碳化硅价格5,300元/吨，环比持平[3][86] - 高纯镓价格1,755元/千克（环比持平）；粗铟价格2,525元/千克（环比-1.2%）；精铟价格2,625元/千克（环比-1.1%）[3][86] - 二氧化锗价格9,550元/千克，环比持平[3][90] 其他材料 - 铂价格324元/克（环比-0.3%）；铑价格1,895元/克（环比-6.4%）；铱价格1,305元/克（环比持平）[3][96] 建议关注标的 - 锂矿板块：盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业[4] - 钴板块：华友钴业[4] - 钨板块：章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业[4] - 稀土板块：北方稀土、盛和资源、广晟有色[4]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 宏观情绪好转 铜价有望自9月开始走强 美联储主席鲍威尔8月22日讲话偏鸽 市场预计9月降息概率较大[2] - 供需格局改善 此前美国铜关税导致的库存搬运已进入尾声 LME和COMEX累库有望逐步结束 国内淡季即将结束 看好9月以后国内需求好转[2] - 供给端持续紧张 矿端和废铜后续仍维持紧张 随着电网 空调需求Q4回升以及贸易冲突逐步消化 铜价后续有望上行[2] - 预计2025年铜价继续上行 推荐金诚信 紫金矿业 洛阳钼业 西部矿业 关注铜陵有色[5] 价格与期货表现 - SHFE铜收盘价78690元/吨 环比8月15日-0.47% LME铜收盘价9797美元/吨 环比8月15日+0.37%[2] - SHFE铜活跃合约持仓量12.1万手 环比上周-18.0% 持仓量处1995年至今23%分位数[4] - COMEX非商业净多头持仓2.6万手 环比上周-7.7% 持仓量处1990年以来61%分位数[4] - 国内外铜价价差为-798元/吨 较8月15日-508元/吨 SHFE铜/SHFE铝价为3.81 较8月15日+0.21%[18] 库存情况 - 全球三大交易所库存合计50.9万吨 环比+1.5%[3] - LME铜全球库存15.6万吨 环比+0.2% SMM铜社会库存13.2万吨 环比+4.9%[3] - 国内主流港口铜精矿库存56.2万吨 环比上周-1.1%[3] - 国内冶炼企业电解铜月度库存59263吨 环比+11.5% 消费商电解铜月度库存131574吨 环比-1.3%[29] 供给端分析 - 6月全球铜精矿产量191.6万吨 同比+3.6% 环比-4.1% 1-6月累计产量1144.0万吨 同比+3.3%[3] - 5月中国铜精矿产量15.8万吨 环比+22.7% 同比+11.2%[3] - 7月国内旧废铜产量9.9万金属吨 环比+3.0% 同比+0.8%[3] - 7月废铜进口约15.6万金属吨 环比+3.7% 同比+0.1% 1-7月累计进口109.7万金属吨 同比+1.9%[59] - TC现货价-41.32美元/吨 环比-3.7美元/吨 处于2007年9月以来低位[4] 冶炼与进出口 - 7月SMM中国电解铜产量117.43万吨 环比+3.5% 同比+14.2% 冶炼厂开工率88.19% 环比+2.43pct[4] - 7月电解铜进口29.7万吨 环比-1.2% 同比+7.6% 出口11.8万吨 环比+49.9% 同比+69.1%[4] - 1-7月累计净进口151.7万吨 同比-11.0%[67] 需求端分析 - 线缆企业开工率68.88% 环比-0.42pct 约占国内铜需求31%[4] - 7月家用空调产量1612万台 同比-0.01% 高于排产预计数1581万台 约占国内铜需求13%[4] - 黄铜棒开工率44.8% 环比-1pct 同比-3pct 约占国内铜需求4.2%[4] - 电力行业用铜杆加工费630元/吨 环比-30元/吨[77] - 1-6月电源投资累计3634.89亿元 同比+5.6% 电网投资累计2910.66亿元 同比+14.6%[80] 重点公司推荐 - 西部矿业 股价17.94元 2025年预测EPS1.67元 对应PE11倍[6] - 紫金矿业 股价20.66元 2025年预测EPS1.77元 对应PE12倍[6] - 洛阳钼业 股价11.11元 2025年预测EPS0.62元 对应PE18倍[6] - 金诚信 股价54.11元 2025年预测EPS3.61元 对应PE15倍[6]