核心观点 - 2025年信用债市场呈现评级上调主导、信用风险收敛的积极态势，主体评级上调次数同比增加11次至83次，下调次数减少24次至9次，跨级调整显著减少[1][10][13] - 服务消费与轻工业协同发展政策推动消费结构升级，服务消费贡献率达63%，县域消费、文旅、智能家居等领域成为新增长点[36][44][46] - 城投债投资策略聚焦经济大省、化债进展显著区域及产业基础强劲地级市，建议结合区域经济基本面与债务管控能力进行久期差异化配置[52][53][54] 信用主体评级变化分析 - 主体评级上调占比90.22%（83/92次），其中95.18%为单级上调，AA+至AAA的迁徙最频繁（48次），AA至AA+次之（29次）[1][10][18] - 城投债评级下调集中于云贵地区（5次），湖南、浙江、江苏上调次数领先（各5/4/3次），区县级平台上调数量最多（14次）[2][21][25] - 产业债中房地产、商贸零售行业改善显著，国企上调占比80.77%（42/52次），非银金融因风险事件导致下调（2次）[2][28][29] - 金融债无评级下调，城商行主导上调（4/6次），汉口银行从AA+升至AAA，证券与租赁公司各1次上调[3][33][35] 消费与轻工业协同发展 - 服务消费零售额增速（5.1%）超越商品零售（4.6%），文旅、交通出行、体育健康等领域保持两位数增长[44][46][47] - 轻工业政策目标培育10个千亿级特色产区，智能家居、老年用品等新增长点快速发展，广西电动自行车产业年产能达500万台[37][39][50] - 县域消费占比提升至38.7%，农村网络零售额增6.4%，政策通过消费券、信贷支持及贴息措施激发市场活力[41][43][49] 城投债区域投资策略 - 经济大省（广东、江苏、浙江等）可拉长久期至5年，依托稳健经济基本面与较强融资能力[52][53][54] - 化债进展区域（重庆、广西、云贵等）建议3-5年久期，专项债置换隐性债务改善现金流，高等级平台估值有望修复[53][54][61] - 产业基础强劲地级市（湖南湘江新区、湖北沿江带、河南郑州圈等）聚焦2-3年短久期，防范利率波动风险[54][55][56] 市场数据跟踪 - 信用债发行以高评级为主，城投债认购活跃度高于产业债，江苏、浙江发行规模领先[65][66][68] - 二级市场成交久期分化：城投债平均2.62年（北京3.38年最长），产业债平均3.46年（四川3.37年突出）[89][90][93] - 收益率曲线显示AA级城投债利差走阔，重点省份中云贵地区收益率偏高（云南2.58%），经济大省利率中枢较低（江苏2.34%）[93]

市场表现与展望 - A股三大股指创阶段新高 通信和电子等科技成长板块涨幅居前 行业龙头股股价创历史新高 [1] - 盈利改善预期兑现成为下阶段市场行情主要驱动因素 配置聚焦真实利润兑现或强产业趋势行业 [1][4] - 科技成长板块建议继续寻找内部低位方向 挖掘尚未被充分定价的细分领域 [1][6] 政策动态 - 证监会修改证券公司分类监管规定为分类评价规定 突出促进证券公司功能发挥导向 支持中小机构差异化发展 [2] - 财政加码支持民生领域 前7月教育医疗养老育儿等领域支出保障有力 [2] 全球宏观 - 美联储主席鲍威尔暗示未来数月可能降息 尽管通胀上行风险依然存在 [3] 机构配置观点 - 中信证券建议重点关注资源股 创新药 游戏和军工板块 关注化工和消费电子板块机遇 [4] - 国金证券推荐三条布局主线：工业金属（铜铝钢铁）基础化工工程机械等制造业 保险券商 食品饮料电力设备 [5] - 兴业证券建议布局科技成长主线内部低位方向 同时精选低位顺周期板块中具景气预期的优质赛道 [6] 估值与机会 - 股权风险溢价处于历史64%分位点相对均衡区域 主要宽基指数距离2021年高点仍有距离 [7] - 不少行业市盈率处于近15年50%分位以下 存在布局机会 [7] 细分行业展望 - 机器人板块受政策空间打开 技术迭代加速和场景落地验证三重逻辑支撑 行业加速发展有望带来新行情 [8] - 工业金属价格上涨趋势有望延续 受美联储降息预期及铜电解铝等供给约束共同推动 [8]

152000 标的指数今: | 排名 | 行业 | 年初至今涨跌幅 (%) | | --- | --- | --- | | 1 | 有色金属 | 36.96 | | 2 | 通信 | 36.57 | | 3 | 机械设备 | 27.45 | | ব | 医药生物 | 26.35 | | 5 | 国防军工 | 24.67 | | 21 | 证券公司 | 11.50 | | --- | --- | --- | | 27 | 商贸零售 | 0.89 | | 28 | 公用事业 | -0.17 | | 29 | 石油石化 | -1.54 | | 30 | 食品饮料 | -5.60 | | 31 | 煤炭 | -7.61 | MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 责任编辑：杨赐 ...

报告行业投资评级 看好非银金融行业投资价值，认为其能享受Beta&Alpha [4] 报告的核心观点 - 非银金融是能享受Beta&Alpha的板块，看好其投资价值 [4] - 2022年以来公募基金改革措施逐步落地，本次改革聚焦费率、考核、薪酬三部分 [4] - 对公募行业格局迎优化，基准约束或倒逼主动权益转向“类被动” [4] - 对证券公司参控股公募利润贡献分化加剧，券商权益指数基金代销优势扩大 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策解读：多维度促进公募基金行业高质量发展 - 2022 - 2025年公募基金改革从降费入手，后续全面铺开，预计未来3年系统性改革逐步落地 [10][12] - 2022年与2025年改革要求对比，2025年更细化、量化，涉及支持头部创新、建立薪酬机制等 [13] - 《行动方案》有6个关注点，包括建立浮动费率、降低成本、提升权益规模等 [14][15][16] - 过去3年投资者风险偏好下降，权益基金负增长、被动投资兴起，《中长期资金入市》对公募资金入市提出10%量化要求 [27] - 费率改革建立浮动费率机制并降低投资成本，突破固定收费制度，未来关注间接费用 [31][36] - 降费&分类监管使公募行业格局优化，权益类、指数类见长的公司前景好 [44][48] - 基准约束短期调整行业配置，中长期换手率下行，主动权益回归个股基本面 [49][50][52] - 监管推动权益类产品发展，同时固收 + 基金适应需求迎来发展 [53][57] - 投研共管模式或成未来趋势，可扩大投资覆盖面、提升策略分散度 [58] 对公募基金的影响：从投研、产品、渠道、人才、后台分析 - 投研先跟住基准后追求超额，风格漂移基金或转向“类被动”，换手率下降 [63][64] - 产品被动化浪潮推进，权益指数、固收 + 产品迎来发展风口 [69][74] - 渠道管理费收入模式改变，基金公司应加强自销 + 投顾渠道，减少代销依赖 [78] - 人才针对研究员打破“投研部门墙”，针对基金经理分层管理 [90][91] - 后台降费使盈亏平衡线上移，金融科技赋能可应对降费 [94][95] 对证券公司的影响：从公募、代销、分仓分析 - 公募《行动方案》冲击券商参控股公募收入，短期内利润贡献或被挤压 [102] - 代销《行动方案》强化分类评价引导，券商代销优势扩大，但要考虑公募直销冲击 [106][108] - 分仓佣金分化加剧，券商应加强基准高权重标的研究，开拓非公募客户 [110][111] 投资分析意见 - 看好非银板块，非银金融是欠配行业，有1297亿元增配空间，个股如中国平安、东方财富等欠配 [114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月25日A股市场各指数上涨，不同类型ETF表现有差异，各行业涨跌不一[2][6] 各目录总结 市场概况 - A股上证综指上涨1.04%收于3455.97点，深证成指上涨1.72%收于10393.72点，创业板指上涨3.11%收于2128.39点，两市A股成交金额为16397亿元[2][6] - 涨幅靠前行业为非银金融（4.46%）、国防军工（3.36%）、计算机（2.99%），跌幅靠前行业为煤炭（-1.00%）、石油石化（-0.57%）、交通运输（-0.21%）[2][6] 股票ETF - 成交金额靠前的有华泰柏瑞沪深300ETF上涨1.65%，贴水率1.59%；国泰中证全指证券公司ETF上涨5.37%，贴水率5.36%；华夏上证科创板50ETF上涨1.85%，贴水率1.79%[3][7] - 成交额前十股票ETF中，如华泰柏瑞沪深300ETF成交额68.41亿元，国泰中证全指证券公司ETF成交额48.45亿元等[8] 债券ETF - 成交金额靠前的华夏上证基准做市公司债ETF下跌0.01%，贴水率0.03%；海富通中证短融ETF下跌0.01%，贴水率 -0.02%；博时深证基准做市信用债ETF下跌0.03%，贴水率0.02%[4][9] - 成交额前五债券ETF中，华夏上证基准做市公司债ETF成交额1640258.77万元等[10] 黄金ETF - 黄金AU9999上涨0.34%，上海金上涨0.26% - 成交金额靠前的华安黄金ETF上涨0.27%，贴水率0.28%；易方达黄金ETF上涨0.21%，贴水率0.25%；博时黄金ETF上涨0.23%，贴水率0.31%[12] - 成交额前五黄金ETF中华安黄金ETF成交额21.04亿元等[13] 商品期货ETF - 华夏饲料豆粕期货ETF下跌1.32%，贴水率 -1.20%；建信易盛郑商所能源化工期货ETF上涨0.45%，贴水率 -0.86%；大成有色金属期货ETF上涨0.30%，贴水率0.46%[13] - 各商品期货ETF跟踪指数有不同涨跌幅，如华夏饲料豆粕期货ETF跟踪的大连商品交易所豆粕期货价格指数跌1.19%[14] 跨境ETF - 前一交易日道琼斯工业指数等上涨，今日恒生指数上涨1.23%，恒生中国企业指数上涨1.15% - 成交金额靠前的易方证香港证券投资主题ETF上涨8.51%，贴水率8.63%；广发中证香港创新药ETF上涨0.69%，贴水率0.53%；华夏恒生科技ETF上涨1.26%，贴水率1.54%[15] - 成交额前五跨境ETF中易方达中证香港证券投资主题ETF成交额270.91亿元等[16] 货币ETF - 成交金额靠前的为银华日利ETF、华宝添益ETF、货币ETF建信添益[17] - 成交额前三货币ETF中银华日利ETF成交额155.40亿元等[18]

政策支持与市场响应 - 中国人民银行与中国证监会联合发布支持科技创新债券发行的公告，提出丰富产品体系和配套支持机制的重要举措 [2] - 交易商协会同步推出构建债市"科技板"的通知，拓宽发行主体并简化信息披露要求 [2] - 新规落地后市场反应热烈，Wind数据显示80余只科创债券启动发行，募集总额超过1600亿元 [2] 发行主体结构 - 金融机构占据主导地位，国有银行、股份制银行和政策性银行合计发行850亿元，证券公司发行152亿元 [10][11] - 工商银行和农业银行单笔发行规模最大，各达200亿元 [10] - 非银金融机构如创业投资公司参与发行，合计融资近30亿元，资金主要用于科技创新投入 [11][12] 行业分布特征 - 工业领域发行规模最大，22只债券募集152.65亿元 [13] - 材料和信息技术行业分别发行56.5亿元和53亿元 [13] - 重点企业包括TCL集团(5亿元)、科大讯飞(8亿元)、吉利控股(20亿元)等 [14] 债券评级与期限 - AAA评级债券占比95.58%，发行额达1569.4亿元 [16] - 1-3年期债券最为集中，发行金额1217.65亿元 [17] - 短期债券(1年及以内)发行117亿元，长期(5-10年)发行60亿元 [17] 融资成本优势 - 科创债券票面利率普遍低于市场基准，国开行3年期债券利差达23.41BP [20] - 主要银行发行的3年期科创债利率较基准低8-9BP [20] 市场存量分析 - 截至2025年5月13日，科创债券存量2023只，余额2.1万亿元 [22] - 公司债存量最大，余额1.22万亿元(1124只) [23] - 工业领域存量8955.09亿元居首，材料和公用事业分列二三位 [25] - AAA评级存量债券1609只，余额1.86万亿元 [24]

文章核心观点 4月14日中证港股通非银行金融主题指数上涨，介绍其近期表现、编制规则、持仓等情况 [1] 指数表现 - 4月14日，上证指数高开高走，中证港股通非银行金融主题指数上涨3.63%，报2875.01点，成交额148.22亿元 [1] - 该指数近一个月下跌11.34%，近三个月上涨4.16%，年至今下跌4.54% [1] 指数编制 - 从港股通证券范围中选取符合非银行金融主题的不超过50家上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内非银行金融主题上市公司的整体表现 [1] - 以2014年11月14日为基日，以3000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重分别为香港交易所（17.3%）、中国平安（14.56%）、友邦保险（14.48%）、中国人寿（7.92%）、中国财险（7.5%）、中国太保（5.57%）、中国人民保险集团（5.39%）、新华保险（5.02%）、中信证券（2.64%）、中国太平（2.63%） [1] - 持仓的市场板块中，香港证券交易所占比100.00% [1] - 持仓样本的行业中，保险占比64.72%、其他资本市场占比21.81%、证券公司占比12.10%、其他金融服务占比1.19%、消费信贷占比0.19% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同 [2] - 特殊情况下将对该指数进行临时调整 [2] - 样本退市时，将其从指数样本中剔除 [2] - 香港市场新上市相关行业主题企业市值在香港上市公司中排名前十并纳入港股通范围，将在其纳入港股通范围后第十一个交易日快速纳入指数 [2] - 样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理 [2] - 港股通范围发生变动导致样本不再满足港股通资格时，将进行相应调整 [2]