核心观点 - A股市场在3800点后继续看多 市场有望持续上行 建议积极做多 [1][2][3] - 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立、内需消费与红利个股三条主线 [4][56][57] 市场表现回顾 - 本周A股主要宽基指数普遍上涨 科创50涨幅最大达13.3% 上证50涨幅最小为3.4% [1][11] - 市场风格偏向成长 大盘成长上涨4.8% 大盘价值上涨1.6% [15] - 行业方面通信、电子、综合表现较好 涨幅分别为10.8%、8.9%和8.2% 房地产、煤炭、医药生物涨幅靠后 分别为0.5%、0.9%和1.0% [1][15] 市场上涨驱动因素 - 4月8日以来上证指数持续上行 突破去年高点 最大回撤率仅2.48% 截至8月22日收盘点位3826 [2][20] - 盈利稳定为基础 估值抬升为主因 估值扩张与三个因素相关："国家队"托底预期、中美关税摩擦阶段性缓和、中长期资金及活跃资金积极流入 [20] - 经济基本面保持稳定 二季度GDP同比增长5.2% 工业企业利润保持稳定 [20][24] - 中美经贸关系缓和 7月底斯德哥尔摩会谈后 美方对等关税24%部分及中方反制措施展期90天 [29][33] - 融资余额超2万亿元 但占A股总市值比例仅1.5%-2% 较2015年高点仍有较大上升空间 [34][43] 新出现的积极因素 - 美联储预计9月开启降息周期 CME Fedwatch显示9月降息25个BP概率为73.3% [46][47] - 公募资金发行回暖 4月以来偏股型基金发行数据好转 好于往年同期水平 [46][49] 估值水平分析 - A股整体估值处于历史中等水平 未出现明显透支 [3][32] - 截至8月22日 上证指数风险溢价和PB估值均处于2016年以来中等位置 [32][50] - 万得全A估值处于2010年以来历史中等偏高水平 [11][13] 配置方向建议 - 短期关注补涨机会 本轮行情可能以"轮动补涨"为主 [4][56] - 申万一级行业重点关注机械设备、电力设备 二级行业关注工程机械、化学纤维、自动化设备、商用车 [4][57] - 中长期三条主线：科技自立关注AI、机器人、半导体产业链、国防军工、低空经济 [4][62][63] - 内需消费关注补贴相关领域如家电、消费电子、港股汽车 以及线下服务消费如港股餐饮、旅游 [67][68] - 红利个股关注银行等高质量标的 保险与AMC频繁举牌低估值红利类公司 [70][71] 资金与流动性 - 政策支持中长期资金入市 要求大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 [34][74] - 4月调整保险资金权益类资产监管比例 上调5% 5月进一步调降股票投资风险因子10% [74]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于碳梁业务高速成长、大合同稳健履约及新应用领域拓展潜力 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入12.01亿元(同比+3.87%) 归母净利润2.69亿元(同比-26.85%) [1] - 25Q2营业收入6.35亿元(同比-1.40%) 归母净利润1.15亿元(同比-45.69%) [1] - 销售毛利率42.49%(同比-2.15pcts) 净利率22.13%(同比-8.05pcts) [3] - 研发费用1.13亿元(同比+37.11%) 主要投入碳纤维新应用领域研发 [3] 分业务收入表现 - 碳纤维及织物收入6.36亿元(同比-6.85%) 毛利率60.32%(同比+1.71pcts) [2][3] - 风电碳梁收入3.69亿元(同比+47.95%) 毛利率24.93%(同比+2.68pcts) [2][3] - 通用新材料预浸料收入1.11亿元(同比-5.17%) [2] - 复材科技收入0.35亿元(同比-46.20%) 精密机械收入0.37亿元(同比+7.88%) [2] - 光晟科技收入753.65万元(同比+44.79%) [2] 增长驱动因素 - 子公司签订6.58亿元补充物资采购合同 执行期为2025-2027年 [3] - 碳纤维产品在船舶领域应用放量 兵器类产品实现重要部件应用突破 [3] - 复材产品拓展至3C电子、机器人、机械手臂、高端装备等领域 [3] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润预测38%至7.62亿元 2026年下调35%至9.03亿元 [4] - 新增2027年归母净利润预测10.90亿元 [4] - 2025-2027年EPS预测分别为0.92元、1.09元、1.31元 [4] - 对应PE估值35X、29X、24X [4] 市场数据 - 当前股价31.98元 总市值265.87亿元 [6] - 近一年股价区间25.05-39.23元 近3月换手率111.76% [6] - 相对沪深300指数近1月/3月/1年收益分别为-4.70%/-6.85%/-7.17% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价28.70元对应2025-2027年PE分别为12/11/10倍 [1][9] 核心观点 - 内销零售转型企稳向好 外销全球化布局抵御风险能力增强 [6][8] - 1H2025实现营收98.0亿元(同比+10.0%) 归母净利润10.2亿元(同比+13.9%) [5] - 经营性现金流净额10.9亿元 同比大幅增长71.9% [5] - 越南工厂产能快速提升 预计年底可较高程度覆盖美国市场需求 [8] - 跨境电商业务在美国关税影响下实现逆势增长 [6] 财务表现 - 1H2025毛利率32.9%(同比-0.1pcts) 归母净利率10.4%(同比+0.4pcts) [6] - 期间费用率20.1%(同比-1.2pcts) 其中管理费用率1.7%(同比-0.7pcts)体现组织人效提升 [7] - 2Q2025毛利率33.4%(同比+0.4pcts) 但归母净利率10.3%(同比-0.2pcts) [7] - 上调2025年营收预测至197.82亿元(上调3%) 归母净利润预测至19.13亿元(上调4%) [9] 分业务表现 - 分品类：沙发收入56.7亿元(同比+14.7%) 床类收入16.9亿元(同比+10.3%) 定制产品收入5.5亿元(同比+12.6%) [6] - 分区域：内销收入52.3亿元(同比+10.7%) 外销收入42.6亿元(同比+9.5%) [6] - 功能沙发内贸收入实现较好同比增长 床垫外贸业务增速超越行业平均水平 [6] - 乐活分销、整装业务、外贸非美市场业务均保持较好增长态势 [6] 战略进展 - 零售转型进入深水区 运营维度全面化、管理颗粒度细化、数字化和用户链接能力增强 [8] - "1+N+X"渠道战略持续推进中 [5] - 海外OBM业务在东南亚市场开拓初见成效 [8] - 顾家主品牌与独立品牌Lazboy收入均实现稳步提升 [6] 市场数据 - 总股本8.22亿股 总市值235.85亿元 [1] - 近一年股价区间20.32-33.43元 近3月换手率42.23% [1] - 近1个月绝对收益12.55% 相对收益6.26% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司多样化产品布局和长期发展前景 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入20.60亿元 同比减少6.65% [1] - 2025年上半年归母净利润5.71亿元 同比减少7.83% [1] - 2025年第二季度营收10.64亿元 同比减少4.79% [1] - 2025年第二季度归母净利润3.01亿元 同比增长1.97% [1] - 2025年第二季度销售费用1.94亿元 同比增长4.20% [2] - 2025年第二季度研发费用1.20亿元 同比下降34.22% [2] 研发与创新成果 - 2025年上半年研发投入3.50亿元 占营业收入16.99% [2] - 累计获得专利1823项 其中国内发明专利357项 [2] - 拥有产品注册证书914项 欧盟CE认证661项 [2] - 推出AutomsTQ6000液相色谱串联质谱流水线等新品 [2] - 全资子公司思昆生物完成Sikun系列基因测序仪布局 [2] 人工智能布局 - 完成DeepSeek本地化部署并升级AI检验临床辅助决策系统 [3] - 将DeepSeek与疾病风险预测模型结合 提升评估精确度 [3] - 实现与实验室信息系统LIS、检验业务及仪器的深度融合 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测12.64/14.73/17.22亿元 [3] - 对应2025-2027年PE为19/16/14倍 [3] - 预测2025-2027年营业收入46.22/52.14/59.28亿元 [4] - 预测2025-2027年归母净利润增长率5.84%/16.55%/16.85% [4] - 预测2025-2027年EPS为2.21/2.58/3.01元 [4] 市场数据 - 当前股价41.94元 总市值239.65亿元 [5] - 总股本5.71亿股 近3月换手率33.84% [5] - 一年股价波动区间36.36-51.28元 [5] - 近1月绝对收益8.68% 相对收益2.41% [7]

投资评级 - 海外TMT行业评级为买入（维持）[6] 核心观点 - 报告研究的具体公司2Q25营收同比环比双增长 机器人业务成为核心驱动引擎 自研芯片和数字化产品推动技术升级 ADAS业务环比改善且全球化布局加速 公司战略转型向机器人领域推进成效显著 盈利路径逐渐清晰[1][2][3][4][5] 财务表现 - 2Q25实现总收入4.55亿元 同比增长24% 环比增长39%[1] - 2Q25实现毛利1.3亿元 同比增长133% 环比增长64% 毛利率达27.7% 连续6个季度环比上升[1] - 2Q25净亏损0.5亿元 同比2Q24净亏损1.4亿元大幅收窄63.6%[1] 机器人业务 - 2Q25机器人及其他产品销售收入1.47亿元 同比大幅提升285.2%[2] - 机器人业务毛利率41.5% 同比上升18.3个百分点[2] - 服务全球客户突破3200家 覆盖工业仓储和无人配送等垂直领域[2] - 割草机器人赛道表现突出 与多家全球Top5厂商达成独家合作 订单规模突破七位数[2] - 预计2H25发布Active Camera 2.0 解决更高精度感知任务要求[2] 激光雷达业务 - 2021年发布行业首个全固态数字化平台E系列 1H25实现E1大规模量产[3] - 预计2025年E系列激光雷达产品出货量将达到六位数[3] - 4M25推出专用于长距离应用的EM平台 EM4和EMX将于3Q25实现量产交付[3] - EM平台已获得8家整车厂和45款车型定点[3] ADAS业务 - 2Q25 ADAS业务收入2.7亿元 同比下降10.5% 环比增加18.6%[4] - 2Q25 ADAS产品销量12.38万台 同比增加4.6% 环比上升28%[4] - 2Q25 ADAS毛利率19.4% 同比提升7.7个百分点 环比提升4.3个百分点[4] - 截至1H25获得30家汽车整车厂及一级供应商的119款车型量产定点订单 其中14家客户的44款车型实现SOP[4] - 截至2025年8月21日量产定点车型数量增加至133款 其中8个定点订单来自海外整车厂及中外合资整车厂 覆盖日本北美及欧洲市场[4] 未来展望 - 预计海外市场在未来1-3年逐步贡献收入 形成多区域放量[4] - 伴随EM平台新品在3Q25进入SOP 车载激光雷达业务市占率将有所提升[4] - 公司将持续强化机器人领域技术和客户合作 有望在交付节奏上领跑行业[2]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为买入（维持）[4] 核心观点 - 生猪去库存渐入尾声，宰后均重回落至低位，新一轮猪肉收储启动有望推动猪价回暖[1][22] - 白羽肉鸡供需格局偏紧，毛鸡价格高位震荡，鸡苗价格进入调整阶段[1][31] - 黄羽肉鸡需求回升，补栏热情高涨，社会库存持续下降[40] - 饲料原料价格普遍下跌，玉米、豆粕受供应宽松及新作丰产预期压制[2][45] - 生猪产能周期底部渐明，板块有望开启长周期盈利上行期[3][66] - 种植链粮价上行趋势确立，宠物板块增量提价逻辑持续落地[3][69] 行业表现总结 - 申万农林牧渔指数收于2941.27，周涨幅3.72%，跑赢上证综指0.23个百分点，跑输沪深300指数0.46个百分点[13] - 子板块中畜禽养殖涨幅最高（+4.31%），种植业涨幅最低（+2.18%）[13] - 市值70亿元以上个股中，牧原股份周涨幅9.29%排名第一，万辰集团周跌幅2.99%排名末位[17][18] 生猪板块数据 - 全国外三元生猪均价13.75元/kg，周环比下跌0.07%[1][22] - 15公斤仔猪均价27.78元/公斤，周环比下跌3.78%[1][22] - 商品猪出栏均重127.98kg，周环比上升0.16kg[1][22] - 冻品库容率14.77%，环比上升0.1个百分点[1][22] - 行业自繁自养盈利33.95元/头，周环比大幅回升17.67%[21] 禽产业链数据 - 白羽肉毛鸡价格7.33元/公斤，周环比上涨1.81%[1][31] - 白羽鸡苗价格3.58元/羽，周环比持平[1][31] - 父母代鸡苗价格47.15元/羽，周环比下跌2.71%[21] - 在产父母代种鸡存栏2157.96万套，周环比上升1.76%[21] - 黄羽中速鸡价格6.34元/斤，周环比上涨4.97%[40] 饲料原料市场 - 玉米现货均价2373.53元/吨，周环比下跌0.86%[2][45] - 小麦现货均价2432元/吨，周环比下跌0.25%[2][45] - 豆粕现货均价3084.29元/吨，周环比下跌0.41%[2][45] - 猪饲料价格3.39元/公斤，周环比持平[21] - 肉鸡饲料价格3.51元/公斤，周环比持平[21] 大宗农产品表现 - 天然橡胶期货价格15640元/吨，周环比下跌0.89%[2][60] - 青岛地区橡胶库存60.95万吨，周环比下降0.29万吨[2][60] - 柳州现货糖价5995元/吨，周环比下跌0.08%[21] - 全球大豆库存消费比29.38%，月环比下降0.27个百分点[21] - 全球玉米库存消费比21.92%，月环比上升0.59个百分点[21] 投资建议方向 - 生猪养殖板块重点推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团[3][66] - 后周期板块建议关注海大集团、瑞普生物，受益生猪存栏回升及非瘟疫苗进展[3][66] - 种植链关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业[3][66] - 宠物板块建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等龙头企业[3][69]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 政策优化与需求恢复推动医疗器械板块结构性投资机会 建议增加配置[2] - 国家药监局支持性政策落地将推动高端影像设备、手术机器人、脑机接口、AI+医疗等领域快速发展[2] - 2024年下半年以来医疗器械行业需求显著改善 预计行业将逐季回暖且规模增速上修[2] - 从支付视角看好三大方向：院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）[3] 行情回顾 - A股医药生物指数上周上涨1.05% 跑输沪深300指数3.13个百分点 跑输创业板综指3.47个百分点 在31个子行业中排名第29[1][16] - H股恒生医疗健康指数上周收涨0.93% 跑赢恒生国企指数0.48个百分点[1][16] - A股涨幅最大子板块为医疗设备（上涨4.49%） 跌幅最大为医疗研发外包（下跌3.00%）[10] - A股个股涨幅最大为ST香雪（上涨40.39%） 跌幅最大为南新制药（下跌17.91%）[17][20] - H股个股涨幅最大为百心安-B（上涨41.58%） 跌幅最大为同源康医药-B（下跌22.97%）[17][21] 上市公司研发进度 - 新进承办临床申请：康诺亚AZD0901注射液、科伦博泰HBM9378注射液[1][30] - 新进承办IND申请：恒瑞医药HRS-7058胶囊[1][30] - 新进承办NDA申请：恩华药业NH600001乳状注射液[1][30] - 三期临床进行中：恒瑞医药SHR-1905、甘李药业博凡格鲁肽[1][30] - 二期临床进行中：乐普医疗MWN105[1][30] - 一期临床进行中：正大天晴NTQ1062[1][30] 行业数据更新 - 2024年1-4月医院总诊疗人次数14.83亿人次 同比增长13.29% 其中三级医院9.18亿人次（+18.63%）二级医院4.22亿人次（+6.03%）一级医院0.85亿人次（+12.02%）基层医疗机构9.06亿人次（+21.01%）[34] - 2025年1-4月基本医保收入10302亿元 支出7223亿元 4月单月收入2156亿元（环比-19.6%）支出2082亿元（环比+13.4%）[45] - 2025年1-4月基本医保累计结余3079亿元 累计结余率29.9%[48] - 2025年1-6月医药制造业收入12275.20亿元 同比下滑1.20% 利润总额同比下滑2.80%[59] - 2025年7月医疗保健CPI同比上升0.5% 其中中药CPI同比下降0.6% 西药CPI同比下降1.2% 医疗服务CPI同比上升1.1%[72] 医疗器械需求数据 - 医疗设备公开招中标市场规模2024年上半年同比下降38.10% 下半年同比恢复至+2.72% 2025年上半年同比增速达58.33%[24] 重点公司推荐 - 港股低估值企业：微创医疗、微创机器人-B、威高股份、爱康医疗、沛嘉医疗-B、康基医疗等[2][24] - 稳健增长消费医疗器械企业：鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、瑞迈特等[2][24] - 研发实力强劲龙头公司：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等[2][24] - 年度策略重点推荐：恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗[3] 重点公司估值 - 恒瑞医药：股价64.98元 2025年预测EPS 1.36元 对应PE 48倍 评级增持[4] - 鱼跃医疗：股价36.60元 2025年预测EPS 2.32元 对应PE 16倍 评级买入[4] - 迈瑞医疗：股价244.25元 2025年预测EPS 10.62元 对应PE 23倍 评级买入[4] - 联影医疗：股价135.38元 2025年预测EPS 2.39元 对应PE 57倍 评级买入[4] 政策动态 - 国家药监局7月发布《优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展有关举措》[23] - 医保局8月明确"集采坚持反内卷原则 提升质量要求" 在中选规则、报量、质量保证等方面提出具体要求[23] - 黑龙江省开展挂网医用耗材价格联动 要求企业将非全国最低价耗材调整至全国最低价[75]

嗯 用户给了一份基础化工行业的研报 需要我以资深研究分析师的身份进行专业解读 重点总结投资评级 核心观点和目录内容 同时要避开风险提示和免责声明等无关内容 先快速浏览全文 发现报告对基础化工行业维持"增持"评级 这个信息在doc5中明确标注 核心观点主要集中在磷肥出口和磷矿石景气度方面 doc1-3和doc22-29有详细数据支撑 需要重点提取 注意到报告提供了大量具体数据 比如磷铵出口量同比减少49.4%和21.7% 海外磷铵价格比国内高56.6%和44.6% 这些关键数字都要准确保留 同时要记得单位换算 目录结构方面 报告分为行情回顾 产品价格跟踪和行业动态等部分 doc10-21包含市场表现数据 doc19-21有产品价格涨跌排名 这些都需要分类整理 投资建议部分在doc4和doc31 要单独列出关注的公司 需要特别注意避免包含风险分析和免责声明内容 这些在doc166-175中 要完全跳过 保持专注在行业和公司分析上 准备用markdown格式组织输出 按投资评级 核心观点和目录结构分组 每个要点后标注原文出处 确保引用准确且不超过三个文档编号</think> 投资评级 - 基础化工行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 磷铵出口时间整体延后 2025年1-7月磷酸一铵和磷酸二铵出口总量分别为60.1万吨和158.3万吨 同比分别减少49.4%和21.7% 预计全年出口量将少于2024年水平[1][22] - 海外磷铵价格显著高于国内 按1美元=7.3人民币汇率计算 8月22日海外磷酸一铵及磷酸二铵价格分别比国内高56.6%和44.6% 国内磷肥出口企业有望获得较高利润回报[2][28] - 磷矿石维持高景气 30%品位磷矿石价格自2023年末以来始终维持在1000元/吨以上 2025-2029年国内将新增6525万吨/年产能 其中80.5%集中于2026-2027年投产 2025年计划投产产能仅250万吨/年 实际投放进度可能延后[3][29] 行情回顾 - 过去5个交易日基础化工板块涨跌幅为+3.1% 位居所有板块第12位 上证指数+3.49% 深证成指+4.57% 沪深300指数+4.18% 创业板指+5.85%[10] - 涨幅前五子板块为碳纤维(+12.5%) 电子化学品(+6.6%) 聚氨酯(+6.4%) 日用化学品(+5.8%) 钛白粉(+5.7%)[12] - 涨幅前十个股包括震安科技(+53.11%) 飞鹿股份(+33.16%) 奇德新材(+30.05%) 宏和科技(+23.25%) 金博股份(+21.58%)[16] 产品价格表现 - 近一周涨幅前品种：电池级碳酸锂(+4.88%) PTA华东(+4.42%) 合成氨河北地区(+4.39%) 硫磺片高桥石化(+3.57%) 液化气长岭炼化(+3.27%)[19] - 近一周跌幅前品种：TDI(-4.15%) 丁酮华东地区(-2.82%) 高温煤焦油山西地区(-2.59%) 双酚A华东地区(-2.27%) 赖氨酸98.5%(-2.21%)[20] 子行业动态 - 化纤板块：涤纶长丝市场价格震荡上涨 原料端PTA大幅提高 但终端需求复苏不明显[33] - 聚氨酯板块：聚合MDI市场保持跌势 当前均价15500元/吨 较上周下跌200元/吨 跌幅1.27%[33] - 钛白粉板块：十余家企业发函宣涨500-800元/吨 临近"金九银十"备货周期[33] - 化肥板块：复合肥市场延续高成本、需求滞后局面 尿素市场受出口消息带动期货价格上涨[34] - 维生素板块：市场需求寡淡 部分产品行情弱势向下运行 烟酰胺供应偏紧价格小幅上涨[34] - 制冷剂板块：R32为代表产品价格维持上行通道 头部企业凭借配额优势主导定价权[34] 投资建议 - 建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、云图控股、新洋丰、川发龙蟒、芭田股份、湖北宜化、川金诺等磷化工企业[31] - 同时关注油气板块中国石油、中国石化、中国海油和新奥股份[4] - 低估值化工龙头白马包括万华化学、华鲁恒升、扬农化工三大白马 以及民营大炼化、化纤、轻烃裂解、煤制烯烃板块[4] - 新材料领域关注半导体材料、OLED产业链、风电材料、锂电材料、光伏材料相关企业[4] - 传统周期板块关注农药、煤化工和尿素、染料、维生素、氯碱等领域标的[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 1H25业绩表现强劲 营收同比大幅增长132%至13 60亿美元 归母净利润同比增长320%至0 67亿美元 净利率提升至5 0% [1] - 公司毛利率达11 4% 在淡季与2H24旺季11 5%水平基本持平 显示价格压力环境改善 [1] - 公司利润率显著优于竞争对手LG Innotech 1H25毛利率为11 4% 而LG Innotech光学解决方案业务毛利率仅5 0% [2] - 2H25有望受益于iPhone光学升级及份额提升 包括iPhone17Pro系列潜望式长焦摄像头从12MP升级至48MP 超广角摄像头搭载量增长 以及iPad后摄份额进一步提升 [3] - 中长期增长逻辑清晰 2026年有望布局折叠屏iPhone摄像模组 2027年切入iPhone后摄主摄赛道 并拓展可穿戴设备、机器人及智能驾驶等多元IoT新品 [4] - 盈利预测调整 下调25-27年归母净利润预测至1 9亿、2 3亿、3 4亿美元 但看好份额提升及品类拓展空间 [5] 财务业绩 - 1H25营收13 60亿美元 同比增长132% 主要受益于iPhone后摄超广角&长焦量产及iPad后摄份额提升 [1] - 1H25归母净利润0 67亿美元 同比增长320% 净利率5 0% 同比提升2 3个百分点 [1] - 1H25研发及管理费用规模同比增长20 5%至0 7亿美元 主要为2026-2027新项目提前投入 [1] - 2025E-2027E营收预测分别为35 63亿、41 98亿、61 81亿美元 同比增长42 8%、17 8%、47 2% [6] - 2025E-2027E归母净利润预测分别为1 90亿、2 26亿、3 43亿美元 同比增长60 0%、18 9%、51 4% [6] - 2025E-2027E每股收益预测分别为0 22美元、0 26美元、0 38美元 [6] 竞争优势 - 毛利率持续领先同业 2023年、2024年、1H25毛利率分别为13 8%、11 7%、11 4% 显著高于LG Innotech同期的7 9%、7 2%、5 0% [2] - 产品良率管控与全链条成本优化能力更强 使公司在后续订单获取中掌握主动权 [2] 增长驱动 - iPhone17Pro系列潜望式长焦摄像头从12MP升级至48MP 带动产品ASP提升 [3] - iPhone17Pro系列超广角摄像头有望同时搭载于基础款 带动超广角搭载量增长 [3] - 凭借行业领先良率及自动化能力 在后摄超广角+长焦领域份额有望提升 [3] - 2026年布局折叠屏iPhone摄像模组 2027年切入iPhone后摄主摄赛道 [4] - 可穿戴设备领域有望成为苹果TWS耳机、智能眼镜、AR/VR头显等产品的摄像头核心供应商 部分产品2026-2027年量产 [4] - 机器人及智能驾驶领域深化与速腾聚创合作 拓展激光雷达应用 并与头部人形机器人厂商合作实现出货 获得大客户桌面机器人订单 [4] 市场数据 - 当前股价31 76港元 总市值274 31亿港元 总股本8 64亿股 [7] - 近1月绝对收益11 6% 相对收益12 9% 近3月绝对收益44 7% 相对收益37 3% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 坏账减值影响短期业绩表现 但大圆柱电池起量改善动力电池盈利 [1] - 25H1营业收入282亿元同比增长30% 归母净利润16.05亿元同比下降25% [1] - 剔除股权激励费用及单项坏账计提影响后 归母净利润22.2亿元同比增长3.78% [1] - 海外大圆柱产品逐渐起量提升中期盈利能力 储能电池产品竞争力强 [3] - 下调2025年归母净利润预测11% 上调2026-2027年预测2%和8% [3] 财务表现 - 25Q2收入154亿元同比增长25%环比增长20% [1] - 25Q2归母净利润5.04亿元同比下降53%环比下降54% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.10亿元/69.26亿元/86.42亿元 [3] - 当前股价对应PE为21/14/11倍 [3] - 毛利率预计从2024年17.4%提升至2027年21.0% [10] 业务板块分析 - 动力电池25H1收入127亿元同比增长42% 出货21.48GWh同比增长59% [1] - 动力电池毛利率17.60%环比提升0.96个百分点 [1] - 储能电池25H1收入103亿元同比增长32% 出货28.71GWh同比增长37% [2] - 储能电池毛利率12.03%环比下降2.93个百分点 [2] - 消费电池25H1收入51亿元同比增长5% 毛利率26.68% [2] 产能与技术进展 - 海内外布局超过70GWh大圆柱产能 25H1已装车超过6万台 [1] - 24年大圆柱电池出货量全球第二国内第一 [1] - 率先量产600Ah+电芯 25H1储能电池出货量稳居全球第二 [2] - 成功开发Ah级硫化物基固态电池原型 百MWh中试线预计2025年投入运行 [2] - 锂金属电池系统适配低空无人飞行器 圆柱电池能量密度提升明显 [2] 市场地位与竞争优势 - 小圆柱电池产销量突破1亿只/月 [2] - 通过创新智能浸没式液冷技术保障用户安全 [2] - 储能大客户商务条款优化及客户结构优化将推动盈利修复 [2]