万宝盛华截至2025年6月30日止六个月中期业绩显示，营收34.18亿元(人民币，下同)，同比增加 15.93%；股东应占溢利6233.2万元，同比增加14.6%；每股基本盈利0.31元；拟派发中期股息每股1.6港 元。 香港联交所最新资料显示，12月19日，万宝盛华(02180)股东将股票存入招商证券香港，存仓市值1.83亿 港元，占比16.76%。 ...

行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 2025年11月消费数据整体运行平稳，服务消费保持高景气为行业增长提供动力，扩内需战略值得进一步关注 [3] - 社会消费品零售总额环比增幅回落，但服务消费表现仍好，文旅等服务性消费需求持续释放 [1][5] - 建议关注受益于旅游出行、商旅恢复、本土餐饮、演艺演出、会议会展、促就业政策及免税消费等领域的相关标的 [3] 国内宏观数据总结 - **社会消费品零售总额**：2025年11月总额为4.39万亿元，同比增长1.3%，增幅环比回落1.6个百分点，低于Wind一致预期的2.93% [5] - **商品与餐饮零售**：11月商品零售额同比增长1.0%，餐饮收入同比增长3.2% [1][5] - **累计社零数据**：1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，剔除汽车类产品后同比增长4.6% [5] - **服务消费表现**：1-11月服务零售额同比增长5.4%，增速连续三个月回升，较1-10月提升0.1个百分点，高于同期商品零售额增速1.3个百分点 [5] - **细分服务消费**：1-11月，文体休闲服务类、通讯信息服务类零售额延续两位数增长 [5] - **消费者信心**：2025年10月消费者信心指数为89.4，环比略有下行，仍处于低景气度水平 [5] - **居民消费价格指数**：11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较10月的0.2%提升0.5个百分点；核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.2%，涨幅与上月持平，已连续3个月涨幅在1%以上 [5] - **采购经理指数**：2025年10月服务业PMI为49.5%，环比回落，低于50%临界点 [1] - **就业市场数据**：2025年11月全国城镇调查失业率平均值为5.1%，环比持平，同比上升0.1个百分点；全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时/周 [5] 投资建议与关注标的总结 - **旅游综合服务**：建议关注岭南控股、同程旅行 [3] - **演艺、景区、酒店**：建议关注天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店 [3] - **本土餐饮**：建议关注同庆楼 [3] - **演艺演出产业链**：建议关注锋尚文化、大丰实业 [3] - **会议会展领域**：建议关注米奥会展、兰生股份 [3] - **人力资源服务**：建议关注受益于促就业政策的北京人力、科锐国际 [3] - **免税消费**：建议关注中国中免、王府井 [3]

核心观点 - 《河南社会治理发展报告（2025）》发布 显示郑州在数字政府建设、营商环境、城市“烟火气”等多个关键社会治理领域表现卓越 持续领跑全省 [1][2][3][4] 数字政府建设 - 河南省数字基础设施体系建设规模居全国第一方阵 全省算力规模已达全国领先水平 数字经济对GDP增长的贡献率超过50% [2] - 河南省全面建成省、市、县三级政务服务和大数据管理体系 建设成效呈雁阵态势 郑州由领先型上升为卓越型 始终领跑全省 [2] - “十四五”以来 河南省科学技术公共财政预算支出增幅最大 三门峡、郑州、漯河人均基本公共服务支出排名靠前 [2] 营商环境 - 河南省营商环境建设持续推进 “十四五”时期 郑州、许昌、南阳等城市领跑优势明显 [3] - 郑州以绝对优势稳居省内第一 成为推动全省营商环境提升的核心引擎 许昌、南阳、洛阳、新乡、焦作构成省内营商环境“第一梯队” [3] - 郑州市营商环境优势集中体现在人力资源储备充足 吸引了大量劳动力与高层次人才集聚 以及医疗卫生服务水平先进 人均医疗资源优势处于国内先进水平 [3] 居民感受与城市活力 - 2024年河南省城乡居民幸福感得分最高的是许昌 其次是焦作、漯河 [4] - 2024年河南省居民安全感方面 郑州、洛阳、许昌排名靠前 [4] - 2024年城市“烟火气”指数排名显示 郑州、洛阳市场活力位居全省前列 开封紧随其后 [4]

核心观点 - 下周市场有望先抑后扬，成为年前行情较好的布局时点 [3][13] 大势研判 - 市场周一冲高后陷入震荡调整，显示投资者存在较大分歧 [4][14] - 上周落地的美联储议息和经济工作会议均符合预期，其中美联储相对鸽派的表述超出悲观投资者预期 [4][14] - 经济工作会议的政策表述提供了更多确定性，风险评价有望下行，但市场尚未反映这一预期变化 [4][14] - 下周的超级央行周及日本加息趋势等事件存在不确定性，短期可能压制甚至推高风险评价 [4][14] - 随着事件落地，年前市场预期将相对明确，有望开始交易风险评价下行的预期，本次调整后可能是市场短期低点 [4][14] 行业比较 - 自2023年3月至今的“科技+红利”两端走行情已成为市场一致性预期 [5][15] - 风险风格两端走行情正走向尾声，未来投资机会在中等风险特征的股票 [5][15] - 沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起 [5][15] 行业配置 - 投资机会在中等风险特征的股票，掘金中盘蓝筹有两条主线 [6][16] - 消费板块沉寂多年正迎拐点，板块普遍股价超跌且供给收缩，股价有望上行 [6][16] - 消费板块关注业绩出清的中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理等 [6][16] - 周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时 [6][16] - 周期板块关注AI需求拉动的新材料、战略小金属（如锑、稀土）、工业金属（铜、铝）等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶 [6][16] 主题投资 - 航天卫星题材如期走强但市场仍有分歧，年底至明年可回收火箭可能有持续事件催化助推产业发展 [7][17] - 航天卫星行业IPO进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地 [7][17] - 调整许久的核聚变板块正开启反弹，可能有一系列产业催化，题材行情可能具备持续性 [7][17] - 核聚变已从理论研究走向工程实践，工程化和商业化进程会率先带来投资入场，国内核聚变未来可预期产生较大投资需求 [7][17] - 周末三部门提出加强商务和金融协同以更大力度提振消费，结合经济工作会议对内需的表述，以推动需求改善为目标的政策或将成为2026年主线 [7][17] - 消费题材，尤其是服务消费值得关注 [7][17] - 半导体扩产及国产替代方面，国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄的资本化进程正在推进中 [7][18] - 半导体领域可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力以及国产替代的半导体材料 [7][18] - 上游涨价品种短期价格上涨趋势仍在延续，中期供给收缩和需求结构性增长赋予价格上行弹性 [8][17] - 上游涨价依次关注有色、新能源产业上游、化工等方向 [8][17]

核心观点 - 报告认为，2026年商社零售行业的投资主线在于“周期复苏与AI创新的共振”，具体表现为服务消费领域的周期资产迎来拐点，以及AI技术在各细分产业链的应用加速落地，共同驱动行业增长 [2] 社会服务：把握周期拐点和成长的二重奏 - **周期拐点**：酒店和免税板块正迎来基本面拐点 [6] - **酒店**：2024年下半年以来，酒店平均每日房价（ADR）已恢复同比增长，带动每间可售房收入（RevPAR）修复，预计2025年供给增速将进一步放缓，行业供需关系改善 [6][17] - **免税**：离岛免税基本面筑底，2025年11月新政实施首周（11月1-7日），海南离岛免税购物金额达5.06亿元，同比增长34.86%，购物人次同比增长3.37%并实现转正，景气度有望在旺季和低基数下明显改善 [12] 口岸免税持续修复，市内免税在政策支持下有望贡献增量，中国中免在渠道拓展上优势显著 [15] - **成长与景气**：在服务消费政策支持下，关注冰雪经济、银发经济、体育赛事及茶饮餐饮龙头的成长机会 [6] - **冰雪经济**：政策目标到2027年冰雪经济总规模达1.2万亿元，长白山等旅游资产有望受益 [28] - **银发经济**：45-64岁人群已成为旅游市场第一大客源，邮轮产品需求旺盛，三峡旅游新增邮轮有望承接需求 [29] - **茶饮餐饮**：行业格局优化，竞争趋缓，龙头通过拓店、拓品类持续提升份额 [32] 例如，蜜雪集团门店数从2020年的13,216家增至2025年上半年的53,014家，并切入咖啡、鲜啤等新品类 [33][37] 餐饮板块中，西式快餐（如百胜中国）和中式大众平价餐饮（如小菜园）展现较强韧性 [38] AI产业链：技术持续突破，应用加速落地 - **AI+人力资源**：招聘行业温和复苏，更关注AI应用带来的效率变革与商业化机会 [39] 例如，科锐国际接入Deepseek R1大模型，其禾蛙平台在2025年第三季度累计产生offer数量超3600个，同比增长73% [45] - **AI+教育**：政策鼓励与产业端催化推动AI教育产品落地，粉笔推出的公考AI刷题班在国考报名首日销售额突破4000单，商业化进程较好 [46][47] - **AI+3D打印**：行业方兴未艾，2024年全球消费级3D打印市场规模达41亿美元，未来五年复合年增长率预计为33.0% [50] 汇纳科技实控人旗下金石三维掌握7大主流工艺，并与拓竹科技合作计划部署1.5万台3D打印机 [55] - **AI+电商**：AI技术全链路渗透驱动电商企业成本曲线下行 [6][57] 值得买2025年前三季度AI相关收入达3229.05万元，调用大模型API的tokens数量达1083.83亿 [58] 小商品城的Chinagoods平台深化AI赋能，其经营主体2025年上半年净利润同比增长109.69% [59] 汇通达网络2025年上半年AI相关收入已占服务总收入的20% [60] 化妆品：创新、精细、全面成为竞争核心 - **行业大盘**：2025年1-10月，化妆品零售额累计达3813亿元，同比增长4.6%，呈现稳健复苏 [66] 2025年双十一期间，综合电商个护美妆销售额份额达8.2%，其中美容护肤、洗护家清、彩妆香水销售额同比分别增长11.7%、13.5%、13.5% [67] - **国货表现**：双十一期间国货龙头品牌增长强势，上美股份旗下韩束斩获美妆护肤品牌总榜、自播榜、短视频榜TOP1，其红蛮腰系列热销超180万套 [73] 珀莱雅旗下多个品牌及产品线也实现高速增长 [73] - **渠道趋势**：达播盈利承压，品牌转向中腰部达人及自播矩阵 [79] 2025年初至11月17日，韩束登顶抖音美妆自播品牌榜，渠道结构调整有助于释放利润弹性 [80] - **产品与成分**：头部品牌坚持大单品长期主义并进行矩阵式裂变，如毛戈平围绕光影和鱼子系列、珀莱雅围绕双抗精华进行产品迭代 [85] 同时，国货品牌依托特色植物资源进行成分创新，2022-2024年植物新原料备案量从3款增至38款，成为差异化竞争的关键 [90] 美护潮玩与黄金珠宝 - **美妆个护**：行业温和复苏，国货品牌在双十一表现亮眼，推荐关注把握高景气细分赛道且具备迭代能力的品牌 [6] - **医美**：行业略承压，呈现尾部出清、头部集中的趋势，高端创新、产业整合、提质增效是发展核心 [6] - **IP潮玩**：潮玩龙头持续迭代新品与IP，并积极进行海外渠道扩张，泡泡玛特是代表性公司 [6] - **黄金珠宝**：行业分化凸显，高附加值首饰具备消费韧性，出海布局成为头部品牌突破增长瓶颈的第二曲线 [6] 税率新规重塑了投资性与饰品性黄金产品的流转逻辑，利好具备产品力、品牌力和数字化运营能力的头部公司 [6]

并购交易核心条款与结构 - 交易以纯股权方式作为初始对价，收购海外YouheHR Group Inc控制的国内四家区域性人力资源服务公司，并附带业绩阶梯式对赌协议[1] - 交易采用全股权支付模式，锁定期六个月，设置了未来三年业绩承诺期[4] - 业绩承诺要求目标公司每年经审计净利润和经营性净现金流均不低于1200万元人民币，2026年度达标则对价为4000万元人民币，未达标则须按比例回购或返还股票[4] 并购的战略意义与协同效应 - 交易旨在将区域优势整合成全国性蓝领服务平台，扩展收入规模并提升运营效率[2] - 收购的四家公司共同控制63家子公司，将加密公司的服务触点，增强全国化网络渗透能力[2] - 标的公司深耕物流与畜牧养殖行业，服务顺丰速运、双胞胎集团等头部企业，将强化公司在关键垂直行业的布局[3] - 并购推动公司从“职业教育－人才招聘－雇员管理”的蓝领全生命周期服务闭环更完善，并推动AI生态全域落地[3] - 通过整合标的公司的省级子公司网络，有望在成本集约、客户交叉销售及服务标准化方面产生显著协同效应，提升资产回报率[4] 财务影响与增长预期 - 基于此次收购，预计公司2026财年收入将超过50亿元人民币，相较于2024年15.86亿元实现两倍增长[4] - 在没有此次收购的情况下，公司2025年上半年营收同比增长16.2%，经营利润增长93.3%，净利润同比增幅超37倍[4] - 标的公司成熟的运营模式将为公司带来即时利润增厚[4] - 纯股权、零现金的交易结构保护了公司账上现金流[4] 行业背景与市场机遇 - 中国蓝领劳动力约4亿，占就业人口过半，2025年市场规模预计突破1.2万亿元人民币，年复合增长率达13.3%[7] - 2025年上半年，人力资源服务子板块业绩同比增长高达63%，显著高于教育培训及其他子领域[7] - 需求端动力来自产业结构升级带来的技能型岗位扩容，以及AI赋能下灵活用工模式的效率提升[7] - 供给端极度分散，区域小中介难以满足头部客户对合规、规模、技术的一站式要求，行业整合红利显现[7] 公司业务模式与竞争定位 - 公司业务覆盖职业教育、人才招聘、雇员管理及市场服务，形成贯穿蓝领职业生命周期的闭环，在资本市场尚无完全对标标的[8] - 公司通过产教融合深度绑定职业院校资源，并针对物流、制造业等垂直行业提供定制化服务[8] - 公司开发“深蓝大脑”AI匹配系统，基于DeepSeek等大模型算法实现人岗智能匹配，提升招聘效率[8] - 公司成长逻辑参考日本人力资源巨头Recruit，后者通过收购Indeed等平台打造全球生态，市值一度突破9000亿元[8] - 此次并购标志着公司突破“自建学校+线上撮合”的内生增长模式，正式迈入“内生+外延”双轮驱动的新阶段[8]

2026年服贸会筹备与“十五五”服务贸易趋势 - 北京市国际服务贸易事务中心介绍2026年服贸会筹备将强化主题设计，打造体系化论坛会议，并建立优胜劣汰机制以提升质量 [1] - 商务部国际服务贸易研究所所长李俊指出，2025年前10个月中国服务贸易出口增速亮眼，服务贸易增量占整个贸易增量的比重超过三分之一 [3] - 国研智库常务副总裁王燕青表示，“十五五”时期服务贸易的战略价值将全面释放，其发展定位将从“增长引擎”升级为“战略支撑” [4] “十五五”服务贸易发展趋势 - 服务消费因其重复性和长期性特点，在国家扩大内需背景下将成为促消费的重点 [3] - 科技服务领域发展趋势包括：数字化与智能化深度融合催生新范式、绿色低碳转型成为核心赛道、知识产权贸易与高端生产性服务地位凸显、健康与生命科学服务贸易迎来战略窗口期 [4] - 旅游服务贸易将在数字化、绿色化、标准化发展趋势下迎来结构优化与动能转换的重要机遇 [5] - 人力资源服务业的角色将向全球人力资本综合解决方案提供者转变，具体变革包括从传统人事服务到战略合作伙伴、从本土运营到全球生态构建者、从市场参与者到规则贡献者 [5] 2026年服贸会主题论坛议题规划 - 2026年“首都国际医学大会”拟聚焦对外开放、医疗健康数字化国际合作、提升国际话语权三方面议题，并计划展示“健康中国”战略十周年发展成果 [6] - 2026年生态环保产业服务“双碳”战略院士论坛年度主题为“数智赋能产业化，绿动全球新生态”，旨在以数字化、智能化推动产业升级并链接全球绿色资源 [6] - 2026年雄安新区数字贸易创新发展大会将向场景开放、交易促成、生态构建转型，打造交易属性强、未来场景实的专业平台 [6] - 2026年全球总部经济大会论坛将以“链接全球资源，赋能总部经济高质量发展”为核心，围绕权威报告发布、常态活动举办等四大维度升级内容 [7] - 2026年电子商务大会主题拟定为“共赢数字电商新生态”，计划设置聚焦AI电商创新、品质品牌直播电商、即时零售、跨境电商等前沿话题的平行论坛 [7] 对2026年服贸会的发展建议 - 建议服贸会议题应覆盖服务贸易主流领域、新增长点及新风险点，采取自上而下规划与自下而上遴选相结合的方式设置 [8] - 建议打造论坛会议体系时，在每个核心议题下采取一个主论坛加若干分论坛的形式，分论坛下还可设三级论坛以充分研讨 [8] - 建议服贸会在类别设置上有所突破，在WTO服务贸易12大类别原有框架下进行更新，以反映数字经济、AI+等新时期命题 [8] - 与会嘉宾还就展会联动、国际嘉宾邀请、跨论坛协同、优化服务保障、线上线下融合等方面提出了意见和建议 [9]

公司控股股东减持计划 - 公司控股股东霍尔果斯泰永康达创业投资有限公司计划减持股份 [1] - 减持计划实施期间为2025年12月30日至2026年3月27日 [1] - 计划减持股份数量为590.41万股，占公司当期总股本的3% [1] - 减持方式将采用大宗交易和集中竞价两种方式 [1]

2026年经济目标与政策基调 - 2026年经济工作坚持稳中求进工作总基调，强调推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，并再次强调“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”的战略部署 [1][6][7] - 会议指出要“持续扩大内需、优化供给”，供需两端发力，以需求牵引供给，又以供给创造需求，“做优增量、盘活存量”，以激发新增长点并挖掘现有增长点 [1][7] - “十五五”时期是关键时期，2026年作为“十五五”开局之年重要性突出 [1][7] 宏观政策具体部署 - 2026年总体政策基调延续实施更加积极有为的宏观政策，包括更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并增强政策的前瞻性、针对性、协同性 [2][7][8] - 核心工作原则从2025年的“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”改为2026年的“稳中求进、提质增效”，更聚焦发展质量提升 [2][8] - 政策实施抓手从“充实完善政策工具箱，打好政策‘组合拳’”改为“发挥存量政策和增量政策集成效应”，强调政策延续性和统筹性 [2][8] - 政策调控力度与方式从“加强超常规逆周期调节”改为“加大逆周期和跨周期调节力度”，强调兼顾短期与长期调控 [2][8] - 政策效能目标从“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”改为“增强政策前瞻性针对性协同性”，更聚焦政策落地实际效果 [2][8] 产业政策方向与受益板块 - 坚持内需主导和创新驱动为核心，利好大消费（零售、食品饮料、社会服务）、新消费、物流等板块，以及人工智能全产业链、数字经济与信创、集成电路、工业母机等新质生产力板块 [3][10][24] - 强调改革、开放与协调发展，利好电力、电信、能源、军工、券商、银行等国资央企，中资企业出海、一带一路等主题板块，以及大基建、建筑设计、市政设施、环保建材等相关板块 [3][10][24] - 强调牢守底线、双碳引领与民生保障，利好新能源、电力设备、环保等绿色经济板块，大健康、医疗器械、创新药、养老、职业教育、人力资源等民生板块，以及房地产、金融板块 [3][10][24] 对A股市场的启示与配置主线 - 会议为A股市场提供稳定预期和信心支撑，后续中央经济工作会议有望细化具体举措，进一步激活市场活力 [4][11][26] - 配置上关注“两条主线+两条辅助线”：主线一为聚焦新质生产力的“十五五”重点领域，如人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天 [12][26] - 主线二为反内卷政策下盈利修复路径清晰的制造业、资源板块 [12][26] - 辅助线包括内需主导政策下的消费板块布局窗口，以及出海趋势带动的企业盈利空间拓展 [12][26]

核心观点 - 解读最新政策后，市场风格转向中盘蓝筹的预期进一步强化，投资机会在消费、周期和制造板块的中盘蓝筹 [3][13] 大势研判 - 市场延续反弹，两条新闻（“调整保险公司相关股票投资风险因子”和吴清主席发言）进一步巩固了指数震荡徐行的趋势 [4][14] - 市场趋势由风险评价下行、无风险利率可能略微上升、风险偏好向中间收敛三者共同作用，投资机会转向中等风险特征的公司 [4][14] - 风险评价有望下行：吴清主席讲话降低了市场长期不确定性担忧；保险公司投资股票风险因子下调，激励其加大权益配置，推动市场风险评价下行 [4][14] - 无风险利率可能略微上升：保险资金可能从债券转向股票，略微提升无风险利率；资本市场服务实体经济的预期强化，也对无风险利率构成支撑 [4][14] - 风险偏好继续向中间收敛：政策激励低风险偏好资金风险偏好向上；高风险偏好投资者从纯粹题材炒作转向有业绩和故事的中盘蓝筹 [5][15] 行业比较 - 自2023年3月至今的“科技+红利”两端走行情已成为市场一致性预期，但该行情正走向尾声 [6][16] - 未来投资机会在中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起 [6][16] - 最新政策可能进一步加强两端投资者风险偏好的变化趋势，中盘蓝筹的预期有望加强 [6][16] 行业配置 - 投资机会在中等风险特征的股票，三条主线掘金中盘蓝筹 [7][17] - **消费板块**：沉寂多年正迎拐点，板块普遍股价超跌，供给收缩，股价有望上行；关注业绩出清的中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理等 [7][17] - **周期板块**：科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时；关注AI需求拉动的新材料、战略小金属（如锑、稀土）、工业金属（铜、铝）等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶等 [7][17] - **制造板块**：需暂别“梦想叙事”，拥抱“现实兑现”，投资从纯粹的“故事炒作”转向“订单和收入”的验证；关注不断有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备 [7][17] 主题投资 - **航天卫星**：年底至明年可回收火箭可能有持续事件催化，助推产业发展；行业IPO进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地 [8][18] - **上游涨价**：供给收缩和需求结构性增长为相关品种赋予价格上行弹性；关注新能源产业上游、化工、有色等方向的涨价品种 [8][20] - **半导体扩产及国产替代**：国内晶圆厂存在明年扩产预期；国内存储芯片双雄（长鑫科技与长江存储）的资本化进程正在推进；可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力以及国产替代的半导体材料 [8][20] - **人工智能**：投资者对前期市场分歧有一定消化，对产业发展空间和斜率的预期有望随产业发展继续向上；关注机器人和算力等方向 [8][20]