投资评级 - 维持买入评级 目标价10.32元 [4] 核心观点 - 业绩稳步增长 经营韧性较强：2025年中报实现营业收入240.0亿元（同比下滑2.52%） 归母净利润4.9亿元（同比增长1.50%） 毛利率从24H1的8.48%下滑至7.82% 丙烯及下游产品销量下降13.2% 但投资收益稳健和费用管理优化支撑利润增长 [9] - 资产结构持续优化：完成对氟化工领军企业三爱富的现金收购 增强新能源、航空航天等高科技领域竞争力 推动传统化工向高端制造转型 结合增持计划和大比例分红政策强化股东回报 [9] 财务表现 - 营收预测：2025E/2026E/2027E营收分别为444.38/472.34/479.69亿元（同比-0.5%/+6.3%/+1.6%） [6] - 盈利能力：归母净利润2025E/2026E/2027E分别为9.22/12.78/12.83亿元（同比+1.2%/+38.7%/+0.4%） 毛利率从2024A的7.2%升至2027E的9.2% [6] - 每股指标：2025-2027年每股收益预测为0.43/0.60/0.60元 净资产收益率从2024A的4.0%提升至2026E的5.3% [6] 行业与估值 - 可比公司估值：参考2025年24倍PE（基于万华化学、荣盛石化等同行调整后平均PE） [10] - 当前估值：市盈率19.9倍（2025E） 市净率0.8倍（2025E） 显著低于行业平均水平 [6] 战略进展 - 广西基地建设：基地检修影响短期销量 但长期成型后驱动价值重估 [9] - 股东回报强化：响应上海国资委市值管理政策 通过增持和分红率提升增强投资者回报 [9]

投资评级 - 维持买入评级 目标价27.51元[4][7][12] 核心观点 - 三大业务全面增长 深入推进大模型研发[2] - 上半年营收152亿元同比增长2% 归母净利润25亿元同比增长37%[11] - 严格把控项目质量 Q2毛利率回升至42.7%同比提升1.8个百分点[11] - 经营活动现金流量净额6.39亿元达上市以来同期最高 收现比115%[11] 业务表现 - 国内业务营收75.53亿元同比增长2% 政府业务营收18.5亿元同比增长5%[11] - 企业业务营收42.19亿元同比增长8% 4月起订单增速较好[11] - 海外业务营收76.28亿元同比增长2% 发达地区市场回暖[11] - 创新业务营收30.23亿元同比增长23% 汽车电子/热成像/消防/机器视觉增长较好[11] 财务预测 - 预测2025-2027年每股收益1.22/1.31/1.48元[4][6][12] - 预计2025-2027年营收337.04/372.08/406.91亿元 同比增长5%/10%/9%[6] - 预计2025-2027年归母净利润40.21/42.90/48.68亿元 同比增长38%/7%/13%[6] - 毛利率预计维持在41.2%-41.3%水平[6] 技术研发 - 更新星汉大模型2.0版本 具备语言/多模态/视觉三大能力[11] - 推出问数/天系大模型一体机/文搜NVR/荧光2.0等新产品[11] - 构建"总部-大区供应中心-国家仓"三级供应体系[11] 市场表现 - 股价18.66元 52周最高价19.91元/最低价12.42元[7] - 总市值613.31亿元 总股本32.87亿股[7] - 近12个月绝对收益率49.37% 相对收益率17.23%[8]

投资评级 - 维持买入评级 目标价26.25元[2][5] 核心观点 - 华为智驾赋能尚界H5 预计促进公司销量及盈利快速提升[1] - 尚界H5开启预售1小时小订突破2.5万辆 智能化配置领先同级[10] - 预计尚界品牌在15-20万元主流市场占据份额 该细分市场占比达20%[10] - 上汽国改成效显现 2025年1-7月乘用车销量42.76万辆同比增长11%[10] - 自主品牌预计2025年扭亏为盈 MG4车型小订突破3万辆[10] 财务预测 - 预测2025-2027年EPS分别为1.05元、1.17元、1.31元（原预测0.95元、1.03元、1.15元）[2] - 2025年预计营业收入638.11亿元同比增长3.9% 2026年687.20亿元增7.7% 2027年742.17亿元增8.0%[4] - 2025年归属母公司净利润121.42亿元同比增628.7% 2026年135.34亿元增11.5% 2027年151.24亿元增11.8%[4] - 毛利率从2024年9.4%提升至2025年10.5% 2026年11.3% 2027年11.5%[4] - 净利率从2024年0.3%恢复至2025年1.9% 并维持2026-2027年2.0%[4] 市场表现 - 股价20.53元（2025年8月25日） 52周最高价21.19元/最低价11.43元[5] - 近12月绝对涨幅58.74% 相对沪深300超额收益24.42%[6] - 总市值2376.41亿元 总股本115.75亿股[5] 产品动态 - 尚界H5增程版预售价16.98-18.98万元 纯电版17.58-20.98万元[10] - 搭载华为ADS 4智能驾驶系统 Max版配备192线激光雷达[10] - CLTC综合续航达1360km 纯电最高续航655km[10] - 搭载鸿蒙座舱、HUAWEI XMOTION数字底盘等智能科技[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮债市调整环境与以往不同，赎回压力或止于基金端，债市全面大幅补跌、居民大幅赎回理财的情况不一定会发生 [4][7] - 基于资金持续宽松且央行呵护、广谱利率加速下降使投资者易接受理财收益下降、理财采用平滑估值方法稳定规模等因素，赎回压力多集中在基金端，不会向居民赎回理财扩散 [4][8][10] - 本轮债市“右侧”信号或将早于市场预期，建议关注央行操作等利好因素和利率走势，配置资金加速进场可能是“右侧”交易提前出现的信号 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 债市周观点：本轮赎回压力或止于基金端 - 投资者对债市调整看法不一，一种观点认为债市下跌需短端和信用债全面补跌或居民恐慌赎回理财后才会结束，但本轮调整环境不同，赎回压力或止于基金端 [4][7] - 本轮债券调整资金宽松且央行呵护，并非资金紧张所致，债券补跌风险可控，对理财影响小，赎回压力难扩散 [8] - 本轮债券调整处于广谱利率加速下降阶段，投资者对理财收益下降容忍度更高，负反馈不易发生 [10] - 理财 24 年采用平滑估值方法稳定规模，平抑波动，有助于理财负债端平稳 [13] 本周固定收益市场关注点：地方债供给维持高位 - 国内将公布 8 月 PMI 等数据，美国将公布 7 月核心 PCE 等数据，欧央行将公布 7 月货币政策会议纪要 [17] - 本周利率债发行量下行，预计合计发行 5116 亿，国债无发行计划，地方债计划发行 3516 亿，政金债预计发行 1600 亿左右 [19] 利率债回顾与展望：债市继续承压，收益率曲线熊陡 - 逆回购操作净投放 1.37 万亿，逆回购投放规模先升后降，资金价格抬升后回落，存单发行规模下滑，一二级价格均抬升 [22][23][29] - 上周沪指突破，固收资管产品负债端稳定性弱，债市承压，各期限国债收益率均上行，3Y 国债涨幅最大，国债和国开债期限利差走阔 [41][43][48] 高频数据：商品房成交面积同比增速继续显著为负 - 生产端开工率分化，高炉、石油沥青开工率下行，半钢胎、PTA 开工率上行，8 月上旬日均粗钢产量同比降幅收窄 [49] - 需求端乘用车批发及零售同比增速回升，商品房成交面积同比增速显著为负，百大中城市土地成交面积同比转负，出口指数下滑 [49] - 价格端原油价格上行，铜铝、煤炭价格分化，中游建材、玻璃价格指数下行，螺纹钢产量下行、库存抬升，下游蔬菜价格上行、水果价格下行、猪肉价格微升 [50]

投资评级 - 报告维持对伟星股份的"买入"评级 [1] - 目标价格为17.07元 [1] 核心观点 - Q2业绩承压，收入和盈利同比分别下降9%和20%，主要因去年同期高基数及下游国内服饰需求疲弱 [8] - 中报显示纽扣和拉链毛利率同比提升1.39和0.43个百分点，受益于国际客户占比提升及产品结构优化 [8] - 国际化业务持续拓展，上半年国际市场收入同比增长14%，国内市场收入同比下降4% [8] - 公司核心竞争力未变，预计下半年经营逐步改善，2026-2027年改善趋势加快 [8] 财务预测 - 调整2025-2027年每股收益预测至0.62元、0.71元、0.82元（原预测0.70元、0.80元、0.90元） [6][9] - 预计2025-2027年营业收入为4,936百万元、5,364百万元、5,935百万元，同比增长5.6%、8.7%、10.7% [6] - 预计2025-2027年归属母公司净利润为719百万元、825百万元、953百万元，同比增长2.7%、14.7%、15.6% [6] - 毛利率持续提升，预计2025-2027年为42.3%、42.6%、42.9% [6] 估值分析 - 采用DCF估值法，目标价17.07元 [6][9] - 假设参数：永续增长率1%，WACC 5.82%，无风险利率1.78%，债务比率10% [12] - 当前股价11.45元（2025年8月22日），总市值13,384百万元 [1] 业务表现 - 国际化布局包括国际客户开拓、海外营销网络和海外产能投入 [8] - 期间费用同比提升，主因人员扩充导致职工薪酬增加及募投项目折旧费用上升 [8] - 汇率波动导致汇兑损失同比增加 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价格17.07元 当前股价11.45元 潜在上涨空间约49% [1][5][6] 核心观点 - Q2业绩承压 收入同比下降9% 盈利同比下降20% 主要因去年同期高基数及下游国内服饰需求疲弱 [8] - 国际化业务表现亮眼 上半年国际市场收入增长14% 国内市场收入下降4% [8] - 核心产品毛利率提升 纽扣毛利率上升1.39个百分点 拉链毛利率上升0.43个百分点 受益于产品结构和客户结构优化 [8] - 公司核心竞争力保持稳定 包括产品品质稳定性 设计研发能力和快速响应能力 [8] - 预计下半年经营逐步改善 2026-2027年改善趋势将加快 [8] 财务表现 - 2024年营业收入46.74亿元 同比增长19.7% 营业利润8.52亿元 同比增长26.7% [6] - 2025年预测营业收入49.36亿元 同比增长5.6% 每股收益0.62元 [6] - 毛利率持续改善 从2023年40.9%提升至2027年预测42.9% [6] - 净资产收益率保持15%左右 2024年达16.1% [6] 估值分析 - DCF估值采用5.82%的WACC和1%的永续增长率假设 [12] - 当前市盈率18.6倍 低于2023年24倍 2027年预测市盈率14倍 [6] - 市净率从2024年3.1倍下降至2027年预测2.0倍 [6] 业务展望 - 国际化战略三方面布局:国际客户开拓 海外营销网络建设和海外产能投入 [8] - 盈利预测调整:下调收入增速预期 但上调毛利率预期 [9] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为7.19亿元 8.25亿元和9.53亿元 [6]

投资评级 - 维持买入评级 目标价格19.40元 [1][6] 核心观点 - 二季度逆势实现营收11.94亿元(同比+7.67%) 归母净利2.19亿元(同比+14.67%) 毛利率环比提升 [10] - 上半年总销量9.43万吨(同比+11.96%) 销售价格小幅下滑3.8% [10] - 海外大宗化工产能退出为国内精细化工企业打开出口替代机遇期 [10] 财务表现 - 2025年上半年营收同比增长7.67%至11.94亿元 归母净利润同比增长14.67%至2.19亿元 [10] - 预计2025-2027年营收分别为26.59/31.91/38.29亿元 同比增长14%/20%/20% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.54/5.39/6.47亿元 同比增长14.2%/18.7%/19.9% [8] - 毛利率从2023年24.6%稳步提升至2025E-2027E的25.6% [8] 估值分析 - 基于2025年21倍可比公司市盈率 给予25倍估值溢价(溢价20%) [6] - 2025-2027年预测EPS分别为0.77/0.92/1.10元 [6][8] - 当前股价15.66元对应2025年市盈率20.3倍 [8] 行业比较 - 可比公司2025年调整后平均市盈率为21倍 [11] - 公司估值低于部分同业(如苏博特2025E市盈率29.18倍) [11] 业绩驱动因素 - 主要原料环氧丙烷与环氧乙烷价格环比下跌幅度大于产品售价下跌幅度 [10] - 美国关税政策逐步宽松 宏观环境改善有望推动销量修复 [10] - 产能投放进度与原料价格波动需持续关注 [7]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 9月阅兵将首次展示多款新型装备，包括新型军兵种结构布局、首次亮相的新型装备占比很大、部分陆海空基战略重器及无人和反无人装备首次对外展示，空中梯队涵盖现役主战机型[8][11][12] - 阅兵展示装备有望成为"十五五"建设重点，未来将加大在人工智能、新材料、网络安全、水下作战等先进装备技术领域的投入[8][15] - 广东省推出商业航天支持政策，目标到2026年产业规模达3000亿元，到2028年形成可重复使用火箭航班化发射能力[8][15] - 商业航天组网进度有望持续加快，卫星制造端与火箭发射端共振，地面基础设施和卫星互联网服务将快速完善[8][18] - 随着"十五五"临近，新一阶段装备建设启动，重点关注景气上行和新质新域方向，上游元器件和关键原材料将受益于需求传导放大效应[8][19] 目录总结 核心观点及行业分析 - 阅兵将展示45个方（梯）队，包括空中护旗梯队、徒步方队、装备方队等，新型装备占比显著[12][13] - 广东省商业航天政策提供资金支持，如地面站网节点建设按投资总额10%支持（单个节点≤200万元），首台套装备销售按售价30%奖励（单台≤300万元）[15][16] - 商业航天将推动低空经济、移动通信、智慧城市等应用场景创新[18] 行情走势与市场表现 - 国防军工(申万)指数本周上涨3.07%，收于1,850.63点，但跑输沪深300指数（上涨4.18%）[20][21] - 在申万一级行业中，国防军工涨幅排名第12/31[23] - 个股表现分化，成飞集成本周上涨35.53%，中天火箭上涨28.23%，而长盈通下跌8.88%[26] 行业新闻与事件 - 国内成功发射卫星互联网低轨09组卫星，阅兵筹备进展及国际军事合作活动频繁[28] - 国际地缘政治动态包括乌克兰新型导弹量产、中俄联合巡航结束、北约支持乌克兰等[29][30] 公司公告与业绩 - 科思科技签订4.01亿元销售框架合同，恒宇信通、中航光电等公司披露股东减持计划[32] - 中报业绩显示智明达归母净利润同比增长2147.93%，臻镭科技同比增长1006.99%，但部分企业如航天电器净利润同比下降77.49%[34][36]

投资评级 - 维持买入评级 目标价79.63港元[4][7] 核心观点 - 需求景气度持续向好 模拟与电源管理芯片、功率器件等下游需求持续向好 公司有望深度受益[12] - 25Q2毛利率10.9%超公司指引 同比提升0.4个百分点 环比提升1.7个百分点[12] - 产能利用率保持高位 25Q2总体产能利用率达108.3% 同比提升5.6个百分点[12] - 产能持续扩张 折合8英寸月产能从24Q4的391千片提升至25Q2的447千片[12] - 筹划收购华虹五厂资产 若实施将进一步提升产能 打开营收成长空间[12] 财务表现 - 25Q2营收5.66亿美元 同比增长18% 环比增长5%[12] - 25Q2归母净利润800万美元 同比增长19% 环比增长112%[12] - 预计25Q3营收6.2-6.4亿美元 环比增长10%-13% 同比增长18%-22%[12] - 预计25Q3毛利率10%-12%[12] - 分产品表现：25Q2模拟与电源管理产品营收1.6亿美元（同比增长59%） 功率器件营收1.7亿美元（同比增长9.4%）[12] 盈利预测 - 2025-2027年每股净资产预测：3.66/3.75/3.87美元[4] - 2025-2027年营收预测：2419/2949/3390百万美元 同比增长21%/22%/15%[6] - 2025-2027年归母净利润预测：96/188/255百万美元 同比增长65%/97%/36%[6] - 2025-2027年毛利率预测：11%/12%/14%[6] - 2025-2027年每股收益预测：5.54/10.88/14.77美分[6] 估值水平 - 基于可比公司2025年平均2.8倍PB估值[4] - 当前股价56港元（2025年8月22日）[7] - 52周股价区间：14.88-56.6港元[7] - 近期股价表现：1周/1月/3月/12月绝对收益分别为9.16%/51.35%/80.65%/233.33%[8]

核心观点 - 信用债市场经历补跌后，短端品种负面情绪集中释放，但配置价值开始显现，建议延续2Y~3Y期限的骑乘策略，挖掘中短端城投债机会 [4][7][8] - 市场情绪纠结，担忧信用风险的同时也在考虑逢高增配，主要支撑因素包括短信用确定性较强、固收+基金配置需求存在、资金面保持宽松 [4][7] - 收益率曲线进一步陡峭化，2Y~3Y期限利差走阔，骑乘策略可捕捉曲线陡峭带来的资本利得机会 [4][8][9] 市场表现与估值变动 - 信用债估值全面调整，各等级各期限收益率上行幅度中枢约5bp，其中3Y期调整幅度较大（AA+级中短票3Y上行8bp）[4][17] - 信用利差开始走阔，出现补跌迹象，城投债各省利差整体走阔约3bp（内蒙古走阔6bp），产业债利差走阔约2bp（房地产行业走阔6bp）[4][22][24] - 二级市场流动性下滑，信用债换手率环比下降0.09个百分点至1.64%，折价成交债券增多（碧桂园相关债券折价超50%）[4][27][28] 一级市场发行情况 - 信用债发行量环比持平为2507亿元，净融资额负值加深至-484亿元，主因偿还量增至2991亿元 [4][14] - 发行成本显著提升，AAA级平均票息上行10bp至2.23%，AA+级上行13bp至2.59% [4][14] - 取消发行债券数量仍达10只，规模98亿元，显示一级市场情绪持续低迷 [4][14][16] 期限与等级利差变化 - 期限利差全面走阔，AA+级3Y-1Y利差走阔3bp，其他等级走阔1~2bp，显示中长端估值稳定性减弱 [4][20] - 等级利差中3Y AA-AAA走阔，其他期限环比持平，低等级主体未出现明显超跌 [4][20] - 城投债区域利差波动分化（内蒙古走阔6bp vs 青海持平），产业债中房地产利差走阔最显著 [4][22][24] 投资策略建议 - 聚焦2Y~3Y中短端城投债，因久期风险暴露少且流动性适中（2Y符合公募偏好，3Y需稳定负债端匹配）[4][8] - 回避3Y以上长久期品种，因流动性偏弱且信用利差压缩难度大，尽管票息更厚但不建议拉长久期 [4][8] - 关注收益率逢高增配机会，尤其短端情绪释放后，固收+基金等配置需求仍在且资金面宽松提供支撑 [4][7]