投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收261.62亿元，同比增长7.22%，归母净利润6.27亿元，同比增长7.64% [7] - 毛利率同比提升0.01个百分点至7.5%，费用率同比下滑，销售费用率下滑0.06个百分点至0.69%，管理费用率下滑0.08个百分点至0.70%，研发费用率下滑0.17个百分点至1.48% [7] - 重卡销量同比增长14.1%至8.1万辆，在多个细分市场市占率领先，海外市场借助重汽国际公司持续拓展 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.25亿元、19.87亿元、21.77亿元，对应PE分别为12.2倍、10.6倍、9.7倍 [7] 财务表现 - 2024年营业收入449.29亿元，同比增长6.8%，预计2025年增长17.4%至527.29亿元 [6] - 2024年归母净利润14.80亿元，同比增长37.0%，预计2025年增长16.6%至17.25亿元 [6] - 2024年EPS为1.27元，预计2025年增长至1.47元 [6] - 毛利率从2023年7.6%提升至2024年8.7%，预计2025年进一步提升至8.9% [8] - ROE从2023年7.3%提升至2024年9.7%，预计2025年维持在9.6% [6] 市场表现 - 重卡销量2025年上半年达8.1万辆，同比增长14.1% [7] - 在集装箱牵引车行业市占率第一，柴油500马力以下及15NG560马力牵引车市占率增幅第一 [7] - 4×2六缸车型中载货车、厢式车、翼展车、冷藏车、仓栅车市占率大幅提升 [7] - 6×2载货车市占率大幅提升，新能源渣土车市占率及排名大幅增长 [7] - 随车吊车型、环卫车市占率增幅行业第一 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为527.29亿元、577.84亿元、636.54亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.25亿元、19.87亿元、21.77亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.47元、1.69元、1.85元 [6] - 预计2025-2027年PE分别为12.2倍、10.6倍、9.7倍 [6] - 预计2025-2027年ROE分别为9.6%、10.2%、10.3% [6]

投资评级 - 行业投资评级为看好 维持 [1] 核心观点 - 重卡行业高景气度持续 环保政策带动行业增长 出口表现超预期 [3][5] - 2025年8月重卡销售8.4万辆 环比微降1% 同比上涨35% [5] - 出口批发销量预计同比增长10% [5] - 天然气重卡终端需求回暖 环比增长15%以上 同比增长超过30% 渗透率从7月不到22%复苏至8月26%-27% [5] - 新能源重卡终端销量超过1.6万辆 同比增长超1.6倍 单月渗透率有望超过27% 创月度新高 [5] 重点公司投资评级 - 潍柴动力 总市值1290.79亿元 收盘价14.81元 2024A EPS 1.31元 2025E EPS 1.40元 2026E EPS 1.63元 2024A PE 11.32 2025E PE 10.58 2026E PE 9.09 投资评级增持 [4] - 中国重汽 总市值211.36亿元 收盘价17.99元 2024A EPS 1.26元 2025E EPS 1.45元 2026E EPS 1.75元 2024A PE 14.28 2025E PE 12.39 2026E PE 10.29 投资评级增持 [4] - 中集车辆 总市值171.67亿元 收盘价9.16元 2024A EPS 0.58元 2025E EPS 0.78元 2026E EPS 0.89元 2024A PE 15.82 2025E PE 11.72 2026E PE 10.33 投资评级增持 [4] 投资建议 - 建议关注重卡整车龙头中国重汽 重卡产业链和智能物流行业龙头潍柴动力 全球半挂车龙头中集车辆 [5]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 2025年上半年实现营收2.53亿元 同比提升40.4% 实现亏损7.62亿元 经调整亏损5.49亿元 去年同期为6.02亿元 [7] - 毛利率24.8% 同比下滑25.2个百分点 销售费用率20.4% 同比下滑8.0个百分点 管理费用率67.3% 同比下滑34.1个百分点 研发费用率244.4% 同比下滑137.1个百分点 [7] - 与吉利、东风、一汽等头部客户深化合作 A1000系列芯片在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007新款车型、东风奕派008等多款车型实现规模化量产 [7] - 基于C1200系列芯片开发机器人"小脑"运动控制方案 基于A2000芯片打造具身智能"大脑"感知计算方案 与头部足式机器人企业战略合作 开发多模态感知算力模组 布局人形机器人、足式机器人、割草机等多领域应用 [7] - 预计2025-2027年实现归母净利润-9.00/-4.47/2.03亿元 对应2027年PE为51.49倍 [7] 财务数据预测 - 营业收入: 2023年312百万 2024年474百万(+51.81%) 2025E 888百万(+87.21%) 2026E 1,493百万(+68.14%) 2027E 3,487百万(+133.56%) [6] - 归母净利润: 2023年-4,855百万 2024年313百万 2025E -900百万(-387.35%) 2026E -447百万 2027E 203百万 [6] - 毛利率: 2023年24.69% 2024年41.06% 2025E 50.27% 2026E 60.81% 2027E 59.24% [8] - ROE: 2023年43.76% 2024年28.66% 2025E -91.08% 2026E -43.05% 2027E 20.39% [6] - EPS: 2023年-68.40元 2024年1.20元 2025E -1.42元 2026E -0.70元 2027E 0.32元 [6] - PE: 2024年21.92倍 2027E 51.49倍 [6] - PB: 2024年13.69倍 2025E 10.58倍 2026E 10.08倍 2027E 10.50倍 [6] 资产负债状况 - 现金: 2023年1,298百万 2024年1,448百万 2025E 810百万 2026E 755百万 2027E 568百万 [8] - 总资产: 2023年1,920百万 2024年2,317百万 2025E 2,194百万 2026E 2,816百万 2027E 4,718百万 [8] - 资产负债率: 2023年677.69% 2024年52.82% 2025E 54.95% 2026E 63.15% 2027E 78.88% [8] - 流动比率: 2023年0.13 2024年2.21 2025E 2.27 2026E 1.84 2027E 1.35 [8] 现金流状况 - 经营活动现金流: 2023年-1,058百万 2024年-1,190百万 2025E -875百万 2026E -422百万 2027E 278百万 [8] - 每股经营现金流: 2023年-8.97元 2024年-2.09元 2025E -1.38元 2026E -0.66元 2027E 0.44元 [8]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 自主品牌销量总体呈现积极态势 零跑 小鹏 蔚来单月交付量均创历史新高 新发布车型销量表现较好 带动整体销量持续增长 [3] - 零跑8月交付量达57066台 同比增长超88% 全新战略新品零跑Lafa5将于9月8日亮相慕尼黑车展 国际化方面与欧洲滚装船巨头格里马尔迪集团合作 B10启航欧洲 计划在慕尼黑车展亮相并启动欧洲市场交付 [3] - 蔚来8月交付新车31305台 同比增长55.2% 其中蔚来品牌交付10525台 乐道品牌交付16434台 firefly萤火虫品牌交付4346台 乐道L90上市首月交付10575台 是历史上销量破万最快的车型 全新ES8已于8月21日预售发布 整车购买预售价41.68万元起 BaaS方式预售价30.88万元起 [3] - 理想8月交付新车28529辆 新车型理想i8正在加快生产进度 预计9月底交付8000至10000辆 纯电SUV理想i6将于9月上市 面向25万至30万元价格区间 [3] - 小鹏8月交付新车37709台 同比增长169% 环比增长3% 全新小鹏P7正式上市 大定过万 与大众汽车集团签订扩大电子电气架构技术战略合作协议 联合开发电子电气架构 将集成到大众在中国市场纯电车型平台 以及燃油和插电混动车型平台 [3] - 小米8月交付量持续超过30000台 [3] 自主品牌销量表现 - 零跑 小鹏 蔚来单月交付量均创历史新高 [3] - 新发布车型销量表现较好 带动整体销量持续增长 [3] 主要公司交付数据 - 零跑8月交付57066台 同比增长超88% [3] - 蔚来8月交付31305台 同比增长55.2% [3] - 小鹏8月交付37709台 同比增长169% 环比增长3% [3] - 理想8月交付28529辆 [3] - 小米8月交付量超30000台 [3] 新产品与战略动态 - 零跑全新战略新品Lafa5将于9月8日亮相慕尼黑车展 国际化方面与格里马尔迪集团合作 B10启航欧洲 计划9月8日启动欧洲市场交付 [3] - 蔚来乐道L90上市首月交付10575台 是销量破万最快的车型 全新ES8预售发布 整车预售价41.68万元起 BaaS方式30.88万元起 [3] - 理想i8加快生产进度 预计9月底交付8000至10000辆 纯电SUV i6将于9月上市 面向25万至30万元价格区间 [3] - 小鹏全新P7正式上市 大定过万 与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作协议 联合开发架构将集成到大众在中国市场的纯电 燃油和插电混动车型平台 [3]

投资评级 - 报告对中国中铁维持"增持"评级 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年营收5110.93亿元同比下降5.93% 归母净利润118.27亿元同比下降17.17% [7][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为263.59/279.56/300.40亿元 对应PE为5.3/5.0/4.6倍 [7][8] - 海外新签合同额1248.7亿元同比大幅增长51.6% 境内新签合同额9838.2亿元同比下降1.2% [7][8] 财务表现 - 2024年营业收入11574.39亿元同比下降8.2% 2025年预计收入11173.38亿元同比下降3.5% [6] - 2024年归母净利润278.87亿元同比下降16.7% 2025年预计净利润263.59亿元同比下降5.5% [6] - 上半年销售毛利率8.53%同比下降0.3个百分点 归母净利率2.31%同比下降0.31个百分点 [8] - 经营性现金流净流出796.3亿元 同比多流出102.98亿元 [8] 业务分析 - 基建业务收入4362.46亿元同比下降7.78% 毛利率7.37%同比下降0.53个百分点 [7][8] - 装备制造业务收入137.53亿元同比增长14.39% 毛利率18.16%同比下降0.18个百分点 [7][8] - 境外收入369.71亿元同比增长8.34% 毛利率6.05%同比下降1.28个百分点 [7][8] - 上半年新签合同总额11086.9亿元同比增长2.8% [7][8] 估值指标 - 当前股价5.63元 对应2025年预测PE 5.3倍 PB 0.4倍 [2][6] - 每股净资产12.55元 预计2025-2027年EPS分别为1.07/1.13/1.21元 [2][6] - ROE水平从2024年7.9%预计逐步下降至2027年7.1% [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年实现总营收3713亿元，同比增长23.3%，归母净利润155.1亿元，同比增长13.8% [7] - 毛利率同比下滑0.77个百分点至18.01%，研发费用率同比提升1.45个百分点至8.0% [7] - 新能源汽车进入全球6大洲、110多个国家和地区，高阶智驾车型累销超100万台 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为451亿元、563亿元、740亿元，对应PE为22.2倍、17.8倍、13.5倍 [7] 财务表现 - 2023-2027年营业收入预测：6023亿元、7771亿元、9474亿元、10664亿元、12105亿元 [6] - 2023-2027年归母净利润预测：300亿元、403亿元、451亿元、563亿元、740亿元 [6] - 2025年上半年销售费用率3.3%（同比-0.18pct），管理费用率2.8%（同比+0.24pct） [7] - 2023-2027年ROE预测：21.6%、21.7%、16.0%、17.5%、19.8% [6] 业务进展 - 海外市场在英国、巴西、新加坡等地区热销，推动欧洲、拉美、亚太新能源渗透率提升 [7] - 发布全民智驾战略，全系车型搭载高阶智驾技术，覆盖10万级以内车型 [7] - 2025年7月6日"天神之眼"智驾车型累计销量突破100万台 [7] 盈利预测 - 2025-2027年EPS预测：4.95元、6.18元、8.12元 [6] - 2025-2027年净利润增长率预测：12.2%、24.7%、31.4% [6] - 2025-2027年毛利率预测：19.7%、20.2%、20.9% [8]

投资评级 - 增持(维持) [1] 核心观点 - 公司是泛皮肤病治疗新星 两大核心产品具备较强差异化优势 伴随商业化逐步落地有望为公司注入业绩增长动能 [7] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润-2.87/-1.00/1.35亿元 [7] 财务表现 - 1H25实现营收0.66亿元(同比-30.6%) 归母净利润-2.39亿元 经调整净利润-2.18亿元 [7] - 1H25毛利率为48.4%(-4.3pct) [7] - 1H25销售/管理/研发费用分别为0.92/0.64/0.79亿元 同比分别-11.4%/-5.0%/-20.3% [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为390/702/1070百万元 增长率分别为39.42%/80.18%/52.40% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为53.00%/60.00%/65.00% [8] - 预计2027年ROE为18.33% [5] 产品管线进展 - 外用4%米诺环素泡沫剂(痤疮)于2024年11月获得国家药监局上市批准 [7] - 外用非那雄胺喷雾剂(脱发)于2025年6月获得国家药监局上市批准 [7] - 重组突变胶原酶(治疗颏下脂肪堆积)已于2024年12月完成II期临床试验 预计2028年获得中国商业化批准 [7] - 利多卡因丁卡因局麻膏有望获得在中国商业化的监管批准 [7] - 外用新型小分子(特应性皮炎)IND申请已于2024年9月完成中国Ⅰ期临床试验首例试验者入组 [7] 商业策略 - 收入下滑主要系公司主动性决策——终止与美国护肤品牌欧玛的代理合作 [7] - 将资源调配至已获得监管机构批准的CU-40102和CU-10201等新品的商业化准备中 [7] - 销售费用减少主要系公司积极优化多款产品的投入产出比 并合理投入即将商业化产品的渠道拓展和营销准备 [7]

投资评级 - 广汽集团投资评级为买入 且维持该评级 [2] 核心观点 - 广汽集团2025年上半年实现营收421.7亿元 同比下滑7.95% 归母净利润为-25.4亿元 去年同期为15.2亿元 [7] - 上半年毛利率为-1.7% 同比下滑7.7个百分点 销售费用率6.2% 同比提升0.8个百分点 管理费用率4.9% 同比提升0.4个百分点 研发费用率1.7% 同比提升0.2个百分点 [7] - 自主品牌海外终端销量超5万辆 同比增长45.8% 已进入84个国家和地区 建成超570个网点 形成墨西哥 沙特 独联体三个万级市场 [7] - 全球已布局4家KD工厂 覆盖尼日利亚 泰国 马来西亚 印尼 同时规划南美 欧洲的生产布局 [7] - 下半年规划打造5万至10万辆级的核心市场及多款规划年销量5万至10万辆的全球明星产品 聚焦欧洲 澳新 巴西等高潜力高壁垒市场 力争全年新增网点超170个 [7] - 欧洲市场方面 2025年7月已进入英国 计划2026年第一季度上市交付AION V和AION UT两款全球车型 2025年9月慕尼黑车展将发布欧洲市场计划全新进展 并在波兰 葡萄牙 芬兰等国家销售AION V [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1095.84亿元 1206.61亿元 1385.61亿元 增长率分别为2.6% 10.1% 14.8% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.23亿元 9.99亿元 17.19亿元 增长率分别为-36.5% 91.1% 72.0% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.05元 0.10元 0.17元 [6] - 预计2025-2027年市盈率分别为150.8倍 78.9倍 45.9倍 [6] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为0.5% 0.9% 1.5% [6] - 预计2025-2027年市净率均为0.7倍 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业利润率为0.3% 预计2025-2027年营业利润率分别为0.3% 0.7% 1.1% [8] - 2025年上半年净利润率为-6.0% 预计2025-2027年净利润率分别为0.4% 0.7% 1.1% [8] - 预计2025-2027年毛利率均为5.6% 5.7% 5.7% [8] - 预计2025-2027年销售费用率均为5.0% 管理费用率均为4.0% 财务费用率分别为0.5% 0.4% 0.0% [8] - 预计2025-2027年总资产周转天数分别为735天 653天 594天 [8] - 预计2025-2027年流动比率分别为1.28 1.25 1.23 速动比率分别为0.64 0.64 0.65 [8]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 2025年中报显示营收34.5亿元同比增长6.16% 归母净利润5.7亿元同比增长27.42% [7] - 毛利率29.25%同比提升1.11个百分点 销售费用率0.65%同比微增0.02个百分点 管理费用率6.23%同比提升0.82个百分点 研发费用率4.93%同比下降0.44个百分点 [7] - 巩固中小件隐形冠军地位 完善新能源车三电系统/智能驾驶雷达/域控系统/车身结构件产品矩阵 突破高压压铸与半固态成型工艺 [7] - 墨西哥二期工厂投产提升北美市场响应能力 马来西亚生产基地进入量产准备阶段 启动铝压铸件工厂建设增强抗风险能力 [7] - 预计2025-2027年归母净利润11.16/12.80/14.92亿元 对应PE 17.0/14.8/12.7倍 [7] 财务数据与预测 - 2023-2027年营收预测：59.57/67.46/77.43/88.88/102.03亿元 增长率39.7%/13.2%/14.8%/14.8%/14.8% [6] - 2023-2027年归母净利润预测：9.13/9.40/11.16/12.80/14.92亿元 增长率40.8%/2.9%/18.8%/14.7%/16.6% [6] - 2023-2027年EPS预测：1.03/0.98/1.13/1.30/1.52元 [6] - 2025年9月1日收盘价19.25元对应PE 16.6倍(2024A)/17.0倍(2025E) PB 1.9倍(2024A)/2.1倍(2025E) [2][6] - 2023-2027年ROE水平：14.4%/11.4%/12.3%/12.9%/13.6% [6] - 2024年毛利率27.6% 预计2025-2027年稳定在29.2% [8] - 2024年资产负债率40.4% 预计2025-2027年维持在38-42%区间 [8] 运营与效率指标 - 2024年固定资产周转天数195天 预计2025年改善至186天 [8] - 应收账款周转天数稳定在101天左右(2025E-2027E) [8] - 存货周转天数维持78-79天水平 [8] - 投资资本回报率(ROIC)从2024年8.0%提升至2027年10.7% [8]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年实现营收39.5亿元，同比增长24.06%，归母净利润1.35亿元，同比下滑9.15% [7] - 毛利率21.8%，同比下滑5.1个百分点，销售费用率3.1%同比下滑0.4个百分点，管理费用率5.3%同比下滑1.7个百分点，研发费用率7.4%同比下滑1.1个百分点 [7] - 智能悬架业务收入6.37亿元同比增长50.22%，TPMS&配件业务收入12.09亿元同比增长22.69%，汽车传感器业务收入3.68亿元同比增长18.71%，汽车金属管件业务收入7.43亿元同比下滑0.94%，轮胎气门嘴业务收入4.00亿元同比增长5.92% [7] - 与威孚高科合作开拓全主动悬架领域，与江淮汽车签订战略合作协议 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.09/7.25/8.87亿元，对应PE 15.9/11.1/9.1倍 [7] 财务预测 - 2025-2027年营收预测86.51/107.23/133.21亿元，同比增长23.2%/23.9%/24.2% [6] - 2025-2027年归母净利润预测5.09/7.25/8.87亿元，同比增长68.3%/42.3%/22.4% [6] - 2025-2027年EPS预测2.38/3.39/4.15元 [6] - 2025-2027年ROE预测14.2%/17.2%/17.8% [6] - 2025-2027年毛利率预测27.0%/26.6%/26.3% [8] 业务表现 - 2023年营收58.97亿元同比增长23.4%，2024年营收70.25亿元同比增长19.1% [6] - 2023年归母净利润3.79亿元同比增长76.9%，2024年3.03亿元同比下滑20.1% [6] - 2024年毛利率25.1%较2023年27.2%下降2.1个百分点 [8] - 2024年三费比率10.6%较2023年11.5%下降0.9个百分点 [8] 估值指标 - 当前股价37.81元对应2025年PE 15.9倍，2026年PE 11.1倍 [6] - 当前PB 2.3倍，低于2023年4.0倍和2024年2.5倍 [6] - 2025年EV/EBITDA 8.8倍，2026年降至6.9倍 [8]