投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 2025上半年公司收入139.56亿元，同比增长15.42%，归母净利润20.28亿元，同比增长48.34% [8] - 第二季度收入74.84亿元，同比增长16.07%，环比增长15.63%，归母净利润11.62亿元，同比增长43.58%，环比增长34.17% [8] - 汽车电子领域收入表现突出，基于Lofic技术平台的车规级产品收入37.89亿元，同比增长30.04%，占图像传感器业务比重提升至37% [8] - 新兴市场收入11.73亿元，同比增长2.5倍，占图像传感器业务比重提升至11% [8] - 手机业务收入39.20亿元，同比下降19.48%，但预计将推出5000万像素段及两亿像素产品推动业务稳定增长 [8] - 预计2025-2027年营收分别为308.06亿元、376.89亿元、441.79亿元，归母净利润分别为42.85亿元、56.58亿元、73.75亿元 [8] 业务结构 - 半导体设计业务收入115.72亿元，占比83.01%，同比增长11.08% [8] - 半导体分销业务收入23.14亿元，占比16.60%，同比增长41.73% [8] - 图像传感器解决方案收入103.46亿元，占比74.21%，同比增长11.10% [8] - 显示解决方案收入4.59亿元，占比3.30%，同比下降2.60% [8] - 模拟解决方案收入7.67亿元，占比5.50%，同比增长20.88%，其中车用模拟IC收入1.20亿元，同比增长45.51% [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为19.7%、22.3%、17.2% [7] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为28.9%、32.1%、30.3% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为3.55元、4.69元、6.11元 [7] - 预计2025-2027年PE分别为40.3倍、30.5倍、23.4倍 [7] - 预计2025-2027年ROE分别为15.5%、17.4%、19.0% [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为30.9%、31.8%、32.8% [9]

投资评级 - 报告对快克智能维持"增持"评级 [2] 核心观点 - 消费电子精密化及AI产业高景气带动设备需求 公司高速连接器焊接设备已进入多家英伟达核心供应商 持续为莫仕等连接器供应商提供精密电子组装设备 [7] - 汽车智驾带动激光雷达需求 精密焊接成为标配 全场景检测能力升级 AI服务器与光模块领域取得进展 [7] - 半导体市场在AI驱动下持续扩大 公司TCB设备研发取得关键进展 预计年内完成研发并启动客户打样 Yole预测2030年热压键合市场达9.36亿美元 [7] - 碳化硅微纳银（铜）烧结设备获得汇川、中车、比亚迪等设备订单 高速高精固晶机斩获成都先进功率半导体批量订单 并与安世、扬杰、长晶浦联等头部分立器件企业展开合作 [7] 财务表现 - 2025年中报实现营业收入5.04亿元 同比+11.85% 归母净利润1.33亿元 同比+11.84% [7] - 单二季度营业收入2.54亿元 同比+12.54% 归母净利润0.67亿元 同比+12.73% [7] - 预计2025-2027年营业收入10.70/13.05/15.02亿元 归母净利润2.65/3.21/3.75亿元 [6][7] - 预计2025-2027年EPS为1.05/1.27/1.48元 PE分别为29.6/24.5/21.0倍 [6][7] - 毛利率持续改善 从2023年47.3%提升至2027年51.7% [8] - ROE从2023年13.9%稳步提升至2027年22.7% [6][8] 业务进展 - 消费电子AI化浪潮驱动精密焊接需求升级 [7] - AI服务器市场需求提升带动设备销售 [7] - TCB设备作为AI芯片CoWoS、HBM封装核心工艺设备研发进展顺利 [7] - 公司在先进封装关键设备国产化进程中发挥重要作用 [7]

投资评级 - 行业投资评级为看好（首次）[2] 核心观点 - AI服务器渗透率加速提升带动PCB需求增长 进而拉动上游电子布需求放量[2][14] - 下游技术迭代驱动电子布产品升级 三代布（Q布）需求预计将加速放量[4][18] - 国产替代进程稳步推进 重点公司在技术突破和产能扩张方面表现突出[4][19][20] 电子布产品迭代与需求分析 - 电子布是电子信息产业关键基础材料 具备绝缘性好 高温及化学环境稳定性强等性能优势[7] - 技术迭代向轻薄化 低介化发展 按代际划分为一代（无碱玻纤） 二代（改性玻纤）和三代（Q布/石英纤维布）[9] - 一代布介电常数（Dk）≈4.0 介电损耗（Df）≈0.003 适用于消费电子和普通家电[11] - 二代布Dk≈3.5 Df≤0.002 适用于5G基站 汽车电子等场景[11] - 三代布Dk<3.0 Df<0.001 适用于AI服务器 数据中心高速PCB等高端领域[11] - 2024年全球三代电子布（Q布）销售额达7.20亿美元 预计2031年增至31.27亿美元 2025-2031年CAGR达23.3%[4][18] AI驱动下的需求增长 - 2024年全球AI服务器出货量198万台 占整体服务器市场12.1% 预计2025年出货量达246.11万台 同比增长24.3%[2][14] - AI服务器渗透率提升直接拉动PCB需求 2024年全球PCB产值735.65亿美元 同比增长5.8% 预计2029年达946.61亿美元 2024-2029年CAGR为5.2%[2][14] - 北美四大CSP厂商资本开支显著增长：Google 2025年资本开支从750亿美元上调至850亿美元 Meta上调至660-720亿美元 微软预计800亿美元 AWS预计1000亿美元[17][18] - 国内CSP厂商资本开支同样攀升：1Q2025阿里资本开支增长126.7% 腾讯同比增长91% 百度 字节 华为均有大幅投入[17] 重点公司进展与产能布局 - 中国巨石：电子布总产能9.6亿米 全球市场份额23% 特种电子布产品开发及下游认证积极推进[4][19] - 中材科技：旗下泰山玻纤为Low-DK布国内龙头 全品类产品深度卡位国际核心客户 上半年销量895万米 Q布产能1.5万米/月 已通过台光 生益 胜宏认证 2025年4月公告特种玻纤布产能从2600万米提升至3500万米 建设期12个月[4][19][20] - 宏和科技：一代 二代低介电电子布及低膨胀电子布已通过验证并批量出货 计划投资7.2亿元建设高性能玻纤纱产线 达产后年产1254吨高性能电子纱[4][20] - 国际复材：拥有坩埚法和池窑法生产工艺 LDK二代产品介电损耗较一代降低约20% 石英布与Low-CTE材料满足5G基站 AI服务器等高端需求[4][20] 行业规模与增长预测 - 2024年全球PCB产值735.65亿美元 同比增长5.8%[2][14] - 2029年全球PCB市场规模预计达946.61亿美元 2024-2029年CAGR为5.2%[2][14] - 三代电子布（Q布）2024年销售额7.20亿美元 2031年预计31.27亿美元 2025-2031年CAGR为23.3%[4][18]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 公司在一线城市同店销售保持稳健增长 同时加快非一线城市拓店节奏 品牌势能持续提升 规模扩张有望带动业绩进一步释放 [7] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.60/2.25/3.01亿元 对应PE分别为73X/52X/39X [7] 财务表现 - 1H2025实现营业收入25.93亿元 同比增长27.04% 归母净利润0.66亿元 同比增长504.42% 经调整净利润0.91亿元 同比增长79.6% [7] - 1H2025毛利率72.7% 同比提升0.06个百分点 经调整净利率3.5% 同比提升1.0个百分点 [7] - 预计2025年营业收入54.36亿元 同比增长26.0% 2026年66.86亿元 同比增长23.0% 2027年81.57亿元 同比增长22.0% [6] - 预计2025年归母净利润1.60亿元 同比增长189.42% 2026年2.25亿元 同比增长40.71% 2027年3.01亿元 同比增长33.94% [6] 门店扩张 - 截至1H2025全国门店1198家 上半年净新增190家 覆盖48个城市 上半年新进9个城市 [7] - 一线城市门店515家 上半年净增6家 非一线城市门店683家 上半年净增184家 非一线城市门店净增占比96.8% [7] - 2025年目标净增300家店 截至2025年8月15日净增233家 完成率77.7% 另有27家门店在建 35家门店已签约 [7] 区域表现 - 1H2025一线城市北上广深销售额10.84亿元 同比增长7.2% 占营收比重41.8% 同比下降7.8个百分点 [7] - 非一线城市销售额15.09亿元 同比增长46.6% 占营收比重58.2% 同比上升7.8个百分点 [7] - 北上销售额8.44亿元 同比增长6.0% [7] 运营指标 - 1H2025同店销售额同比下滑1.0% 但一线城市以及2022年及以前进入的市场实现正同店销售增长 [7] - 门店单店日均GMV1.3万元 同比下降4.4% 2024年和2025H1新进的地区64家门店日均GMV4.7万元 投资回报期11个月 [7] - 门店平均OPM14.6% 同比提升0.1个百分点 [7] - 截至1H2025会员人数增加到3010万人 同比增长55.2% 上半年会员人数增加560万 [7] - 2025H1一线城市外送占比约73.7% 同比提升3.3个百分点 "准时外送"覆盖率提升至占外送订单的94% [7] 成本结构 - 1H2025原材料及耗材成本占比27.25% 同比下降0.07个百分点 员工薪酬占比33.83% 同比下降1.04个百分点 [7] - 广告推广占比5.3% 同比下降0.06个百分点 门店经营维护占比6.15% 同比下降0.17个百分点 其他开支占比2.88% 同比下降0.40个百分点 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][8] 核心观点 - 2025年上半年收入3.26亿元同比下滑1.24% 归母净利润620万元同比下滑54.96% [8] - 新开门店导致成本上升 销售费用率同比提升0.51个百分点至7.76% 财务费用率提升1.62个百分点至8.43% [8] - 毛利率同比下降3.02个百分点至28.16% 归母净利率同比下降2.25个百分点至1.89% [8] - 二季度RevPAR同比改善 直营酒店RevPAR降幅从一季度的15.3%收窄至二季度的7.03% [8] - 海外OTA平台间夜份额达11.21% 与精选国际集团合作接入68家酒店 会员收入同比翻番 [8] - 预计2025-2027年归母净利润为0.31/0.5/0.9亿元 对应PE为158X/99X/55X [7][8] 财务表现 - 2024年营业收入6.76亿元同比增长26.6% 2025年预计增长5.0%至7.10亿元 [7] - 2024年归母净利润2520万元同比下滑17.4% 2025年预计增长23.2%至3104万元 [7] - 每股收益2024年0.13元 2025年预计0.16元 2027年预计提升至0.46元 [7] - 净资产收益率2024年2.6% 2027年预计提升至8.4% [7] - 毛利率2024年32.7% 2025年预计29.0% 2027年预计回升至35.0% [9] 业务发展 - 截至2025年上半年开业酒店262家客房50228间 待开业酒店212家客房43884间 [8] - 新成立君行酒管平台进军加盟市场 已签约16家加盟店其中4家开业 [8] - 直销会员订单线上转化率达70% 与京东唯品会合作新增会员3.2万 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 1H2025实现收入48.66亿元，同比增长11.84%，归母净利润0.67亿元，同比下降7.88% [7] - 2Q2025实现收入28.12亿元，同比增长15.80%，归母净利润1.01亿元，同比下降1.00% [7] - 毛利率下降叠加费用率增加导致净利率承压，1H2025毛利率21.35%，同比下降2.76个百分点 [7] - 景区收入显著下滑，乌镇景区收入7.42亿元同比下降13.56%，古北水镇收入2.05亿元同比下降25.29% [7] - 客流大幅减少，乌镇接待游客337.12万人同比下降11.92%，古北水镇接待游客49.01万人同比下降18.37% [7] 财务表现 - 2025年预测营业收入110.52亿元，同比增长11.0% [6] - 2025年预测归母净利润1.68亿元，同比增长4.6% [6] - 2025年预测EPS 0.23元，对应PE 44倍 [6] - 毛利率预计从2024年23.1%下降至2025年21.0% [8] - ROE预计从2024年2.5%提升至2027年4.1% [6] 业务表现 - 上半年利润下滑主要受市场竞争加剧、天气因素和投资收益降低影响 [7] - 销售费用率7.17%，同比下降2.36个百分点 [7] - 管理费用率6.41%，同比下降0.73个百分点 [7] - 财务费用率2.10%，同比下降0.36个百分点 [7] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为1.68亿元、2.08亿元、2.79亿元 [7] - 2025-2027年净利润增长率预测分别为4.6%、23.9%、34.1% [6] - 2025-2027年EPS预测分别为0.23元、0.29元、0.39元 [6] - 2025-2027年PE估值分别为44倍、36倍、27倍 [7]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 公司1H2025实现收入28.75亿元/yoy+9.85% 归母净利润0.40亿元/yoy-43.64% 业绩下滑主要受费用增长影响 [7] - 2Q2025收入17.09亿元/yoy+7.34% 归母净利润0.21亿元/yoy-50.86% [7] - 旅游零售业务收入增长显著 1H2025达3.96亿元/yoy+44.07% 毛利率18.62% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.65/0.92/1.36亿元 对应PE为125x/89x/60x [7] 财务表现 - 1H2025毛利率12.42%/yoy-0.66pcts 销售费用率8.97%/yoy+1.55pcts 管理费用率2.42%/yoy+0.51pcts [7] - 2Q2025毛利率10.60%/yoy-1.30pcts 归母净利率1.26%/yoy-1.49pcts [7] - 2024年营业收入64.55亿元/yoy+95.7% 2025E预计71.01亿元/yoy+10.0% [6] - 2024年归母净利润1.06亿元/yoy+228.2% 2025E预计0.65亿元/yoy-38.3% [6] 业务结构 - 旅游批发业务1H2025收入22.04亿元/yoy+6.54% 毛利率11.27%/yoy-0.26pcts [7] - 公司推进零售品牌全国化战略 采用"战略布局增量市场+巩固提升存量市场"双轮驱动模式 [7] 估值指标 - 当前股价8.29元对应2025E EPS 0.07元 PE 124.7x [6] - 2025E ROE 7.1% 2027E预计提升至11.8% [6] - PB倍数从2024年8.4x预计降至2027年7.1x [6]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 公司业绩触底反转 2025年上半年实现营业收入19.02亿元 同比增长12.85% 归母净利润0.81亿元 同比增长19.19% [7] - 单二季度营业收入10.11亿元 同比增长18.49% 环比增长13.58% 归母净利润0.41亿元 同比增长36.47% [7] - 业绩增长主要源于标准单机设备销售增加 啤酒饮料智能包装生产线交付增加以及新型包材销售增加 [7] - 饮料啤酒食品包装生产线及标准单机设备销售均保持稳定增长 [7] 业务发展 - 持续投入乳品和饮料无菌灌装线研发 包括新型柔性无菌超洁净智能包装生产线 高速无菌纸盒灌装生产线 高速柔性无菌塑瓶灌装生产线 [7] - 加快人形机器人整机 核心零部件及包装领域应用技术研发 已完成多款人形机器人产品及核心部件设计定型 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为40.34亿元/44.76亿元/49.79亿元 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.77亿元/2.37亿元/3.08亿元 [6][7] - 对应2025-2027年PE分别为29.8倍/22.2倍/17.1倍 [6][7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.36元/0.49元/0.63元 [6] - 预计2025年净利润增长率达1033.6% [6] 盈利能力 - 预计毛利率从2024年25.3%提升至2025年27.7% [8] - 预计营业利润率从2024年0.1%提升至2025年4.7% [8] - 预计净利润率从2024年0.3%提升至2025年4.4% [8] - 预计ROE从2024年0.6%提升至2025年7.0% [6] 运营效率 - 应收账款周转天数从2024年63天预计降至2025年58天 [8] - 存货周转天数从2024年445天预计升至2025年458天 [8] - 总资产周转天数从2024年765天预计降至2025年730天 [8]

计算机 证券研究报告 行业专题报告 / 2025.09.01 投资评级:看好(维持) 分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 相关报告 1. 《国产 AI，核心主线》 2025-08-24 2. 《再谈国产 AI 应用的未来》 2025- 08-17 3. 《7 月车市运行日益平稳，理想首发 VLA 大模型》 2025-08-12 AI 巨头业绩发布，提振全球产业信心 ❖ 阿里 CapEx 超预期，持续加码基础设施布局：阿里巴巴发布 2025 年二 季度财报。其中阿里云实现营收 333.98 亿元，同比增长 26%，再创新高。 阿里云增长势头主要由公共云业务收入增长所带动，其中包括 AI 相关产品采 用量的提升，AI 相关产品收入连续八个季度实现三位数的同比增长。本季度 阿里资本支出达 386 亿元，同比激增 220%，过去四个季度累计投入超 1000 亿元。基于"三年投入 3800 亿元"的战略规划，阿里云全力建设 AI 基础设 施，巩固其在企业智能化转型中的领导地位。 ❖ 投资建议：见正文。 ❖ 风险提示：地缘政治或供应链风险、模型商业化落地不及 ...

总体PMI表现 - 8月制造业PMI为49.4%，仅较上月微升0.1个百分点，低于市场预期[5][8] - 8月高温扰动减弱（最高气温31.3℃，较7月32.1℃下降），但PMI回升幅度仍疲软[8][11] 供需与价格动态 - 产需缺口扩大至-1.3%，为年内次低点（仅高于1月-1.4%）[14][17] - 原材料购进价格指数大幅上升1.8个百分点至53.3%，涨幅居各分项之首[15][20] - 生产经营活动预期指数上升1.1个百分点至53.7%，显示生产端短期乐观[15] 企业行为与行业分化 - 采购量指数环比上升0.9个百分点至50.4%，重返荣枯线上方[15] - 反内卷行业PMI（48.2%）与非反内卷行业PMI（50.5%）分化收敛[27][29] - 建筑业景气度显著下滑，经营活动指数下降1.5个百分点至49.1%[21][25] 经济基本面与风险 - 2025年二季度GDP同比5.2%，较一季度5.4%继续下行[6][23] - BCI企业投资前瞻指数与PMI采购量出现背离，反映需求疲软[5][22] - 企业"备采"行为由涨价预期驱动，而非基本面改善[4][18]