中国创新药投资新范式 - 中国创新药领域诞生了两款重磅炸弹药物 百济神州的泽布替尼和传奇生物的CAR-T产品 其研发团队规模仅数十人 凭借渐进式创新和中国特有的研发效率在全球竞争中突围[2] - 真正的创新往往来源于小而精的团队 投资人的任务是迅速捕捉这些闪光火种并助力其加速发展[2] NewCo模式的核心逻辑 - NewCo模式不依赖大公司缓慢的内部孵化 而是在成立前投资机构就介入 围绕价值验证和全球交易设计路径 用最短时间最高效率将资产推向市场[3] - 弘毅投资携手艾科联生物落地国内首个融合式NewCo 人民币基金开始主导中国创新药的价值释放路径 从发现火种到搭建舞台再到推向世界[3] 融合式NewCo的诞生背景 - 中国创新药迎来从引进到引领的出海时代 国内NewCo交易数量在2024年初开始抬头[5] - 中国在创新效率和成本上具有系统性优势 国内I期临床较海外药企缩短25%至55% 成本仅为MNC的30%至50%[5] - 弘毅投资基于中国的工程师和临床效率红利等核心禀赋 坚信下一轮创新药投资机会在于充分发挥本土资源优化配置优势[5] 首单融合式NewCo交易细节 - 乐普生物将两款针对实体瘤的临床前TCE资产的全球权益授权给艾科联生物 获得1000万美元现金首付款 持有艾科联10%股权 未来有望获得总额8.48亿美元的研发及商业里程碑付款及销售分成[6] - 弘毅投资联合红杉中国、元生创投、杏泽资本等机构向艾科联生物注入4100万美元A轮投资 估值约为8800万美元[6] - 实体瘤是肿瘤治疗中临床需求最广、空白最大的领域 TCE有望推动免疫疗法代际升级 孕育出与ADC相当体量的大机会[6] 团队背景与合作渊源 - 艾科联生物创始人方磊曾任葛兰素史克科学家、天境生物联合创始人 弘毅投资曾领投天境生物2.2亿美元的C轮融资[7] - 另一位创始人朱杰伦曾任天境生物CFO 主导公司纳斯达克上市并推动市值从8亿美元飞跃至70亿美元[7] - 弘毅投资全程助力团队孵化与公司搭建 后续将支持艾科联在国内推进一期临床试验[7] 创新投资模式战略 - 弘毅投资探索建立NewCo Plus平台+基金的投资模式 深度挖掘中国创新资产 发挥本土优势资源输向全球市场[9] - 策略聚焦全球产业格局下长周期的系统性机会 坚持高站位、深挖掘 持续构建资本之外的Merchant Banking赋能能力[9] - 聚焦实体瘤、自身免疫、神经科学等具备长期临床需求和技术突破潜力的领域 结合MNC管线缺口进行交叉验证[10] NewCo Plus平台赋能机制 - 平台整合顶尖科学家网络、高效临床运营体系与国际化BD通道 让NewCo获得顶尖临床PI连接和高效的临床开发支持 更快推进IIT和一期临床试验[10] - 平台优势能够提前接入海外买方资源 让BD谈判在研发早期就与MNC需求对齐 超越买卖资产范畴进入共建生态[10][11] - 平台未来将演进为Hub-and-Spoke模式 集中式平台母公司控股多家NewCo子公司 实现资源集中供给与管理统一赋能[11] 效率提升与退出路径 - 传统创新药企谋求港股上市需要三到五年 而NewCo到IND阶段后12至18个月内就有可能达成BD交易[11] - 多个管线之间形成协同效应后可打包形成SPAC或类SPAC结构 实现一级、二级市场间多元化的融资渠道和退出路径[11] 产业深耕与价值创造 - 弘毅投资已超越财务投资范畴 成为产业变革的深度参与者 核心能力始终围绕价值创造[12] - NewCo Plus平台+基金模式以人民币基金为主导 通过平台化赋能与系统性作战 推动中国创新在全球价值链上塑造属于自己的叙事[12]

公司业务与平台 - 专注于开发涉及免疫检查点的免疫疗法 包括共刺激激动剂和检查点抑制剂 [1] - 业务拓展至CD3 T细胞衔接剂和抗体偶联药物(ADC)领域 [1] - 已开发专有的Leads Body平台和X-body平台 作为持续药物发现的引擎 [1] 产品管线与机构观点 - 开发PD-L1/4-1BB和TCE作为下一代免疫肿瘤学(IO)产品 [1] - 招银国际首次覆盖给予"买入"评级 目标价63.5港元 [1]

BD趋势 - 2025年上半年中国创新药BD交易金额已超过484亿美元，其中总首付款超过20亿美元，恒瑞和GSK的交易刷新了中国创新药单笔交易纪录 [5] - BD交易对药企短期战略调整至关重要，可能改变管线优先级，但影响幅度取决于公司财务状况和产品矩阵推进程度 [5] - 资本方和企业方对管线价值的看法存在分歧，投资方希望提速特定管线，而企业可能因调整成本犹豫 [6] - BD价值受多重因素影响，包括靶点、适应症、技术、MNC需求程度和竞争动态等，导致对"未来BD大药"的预测多样化 [6] 今年的BD大事件 - 三生制药与辉瑞达成PD-1/VEGF双抗授权合作，总金额60.5亿美元，首付款12.5亿美元，刷新国产双抗交易纪录 [8] - 石药集团与阿斯利康达成总金额53.3亿美元的BD交易，包括1.1亿美元预付款和最高52.2亿美元里程碑付款，主要涉及AI平台 [8] - 阿斯利康与和铂医药达成最高45.75亿美元的交易，并认购1.05亿美元股份成为大股东，验证平台模式的价值 [8] - 礼新医药与默克达成双抗药物LM-299授权合作，首付款5.88亿美元，得益于此前与Turning Point和阿斯利康的合作经验 [10] 出海认知的变化 - 中国创新药出海认知从追求FIC/BIC转向注重快速产出和标准化，拥挤赛道中的佼佼者更易获得BD机会 [12] - PD-1/VEGF多抗赛道内卷加剧，全球14款临床阶段PD-1/VEGF双抗多为国产，康方双抗临床数据击败"K药" [13] - PD-1/VEGF交易价格高，联用疗法已验证商业化潜力，MNC为填补专利悬崖空白积极"抢货" [14] - TCE赛道中CD3/BCMA靶点出海交易总金额超26亿美元，中国biotech管线储备多、进度快 [15] 平台BD模式 - 平台BD模式成为趋势，如科伦博泰与默克的ADC平台协议，首付款1.75亿美元，未来里程金可达93亿美元 [18] - 平台模式能带来持续现金流和与MNC绑定的机会，验证企业的长期交付能力 [18] - 单药大BD多来自与MNC有交易经验的biotech，信任感建立前难达成高额交易 [10] 长期挑战与展望 - 2024年交易总价值中仅5%为预付款，较五年前的13%大幅下降，后端付费增加临床和商业化风险 [17] - BD热潮可能在2030年退潮，MNC专利悬崖问题缓解后扫货步伐或减缓 [19] - 出售核心管线可能伤害公司估值并切断其他退出路径，需关注BD对可持续性发展的影响 [18]

行业趋势 - 中国创新药处于创新成果兑现初期 肿瘤领域重点关注ADC的多维度迭代和免疫疗法的分子构件组合创新 [1] - 全球肿瘤免疫进入PD-1叠加TAA与细胞因子的新纪元 跨国药企面临专利悬崖压力 加速通过BD授权引进补充管线 [2] - 免疫疗法从单抗向双抗/多抗演进 核心目标是增效减毒 康方生物PD-1/VEGF双抗在头对头试验中胜出PD-1单抗药王 [2][3] 技术方向 - ADC领域关注靶点 抗体结构与毒素组合的创新 免疫疗法关注ICI TAA 细胞因子及TME趋化因子的组合突破 [1][4] - PD-1/IL-2组合取得进展 信达生物相关药物在肺癌 黑色素瘤和肠癌适应症中展示早期积极数据 [2] - 趋化因子受体CCR8成为新热点 中国生物制药旗下礼新医药布局相关创新单抗 [4] 临床进展 - 截至2025年8月11日 23家国内外企业推进PD-1与细胞因子组合的临床研究 包括信达生物 恒瑞医药等 [4] - 双抗技术验证取得突破 康方生物PD-1/VEGF双抗疗效优于年销售额300亿美元的PD-1单抗 [2] 企业标的 - 重点关注TCE 双抗/多抗 创新ADC赛道临床领先企业 包括信达生物(01801) 康方生物(09926) 科伦博泰(06990) [5] - 肿瘤 慢病 CNS三大领域可能诞生下一个类似三生制药的重磅BD交易 [2]

报告行业投资评级 - 对药明生物的评级为“Neutral”（中性）[9] 报告的核心观点 - 公司有望实现收入指引，受强劲业务拓展和健康新客户订单支持，需求主要来自欧美市场，中国生物科技资金状况改善但新项目预算增加可能滞后，有中国授权交易带来的新兴机会 [2][6] - 资本支出执行按计划进行，国内外场地利用率提高，新加坡XDC站点年底运营、2026年GMP放行，中国国内利用率预计提升，爱尔兰站点今年有望盈亏平衡、明年商业化加速支持利润率改善，公司持续剥离非核心资产 [6][7] - ADC需求强劲，预计2025年上半年确认6500万美元里程碑付款，ADC客户需求是亮点，截至2024年底管线达194个、增长35.7%，BsAb达151个、增长32.5%，管理层还强调了CD3、TCE、自身免疫和过敏治疗等新兴机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 业务进展 - 有望实现收入指引，业务拓展活跃、客户订单势头良好，需求主要来自欧美，中国生物科技资金改善但新项目预算增加或滞后，有中国授权交易机会，部分跨国药企因交付能力将项目转移至药明生物 [2][6] 产能扩张与资产优化 - 资本支出执行按计划，国内外场地利用率提高，新加坡XDC站点2025年底运营、2026年GMP放行，中国国内利用率预计从约60%提升，爱尔兰站点今年目标盈亏平衡、明年商业化加速，公司5月14日与泰尔茂达成协议剥离德国DP设施，新泽西新DP线4月推出获客户积极反馈，新加坡大型DP设施在建 [6][7] 业务亮点与收入预期 - ADC需求强劲，截至2024年底管线达194个、增长35.7%，BsAb达151个、增长32.5%，管理层强调CD3、TCE、自身免疫和过敏治疗等新兴机会，预计2025年上半年确认6500万美元里程碑付款，此前2024年下半年确认7500万美元，接近1.4亿美元近期目标 [7] 财务数据 - 给出药明生物2024 - 2027年部分财务预测数据，包括营收、EBITDA、EPS等，2024 - 2027年营收分别为186.754亿人民币、212.027亿人民币、239.084亿人民币、268.581亿人民币 [9] 价格目标 - 12个月目标价为23.4港元，基于12个月远期市盈率22倍 [8]

产品发布 - 腾讯云正式发布TDSQL数据库一体化版本 该版本同时兼容多种数据库协议和语法 支持企业通过一次部署自由切换多种实例模式 实现资源统一管理 [1] - TDSQL完成100%兼容MySQL和PostgreSQL 对Oracle语法兼容度达98% 并提供全流程迁移工具链 帮助企业实现异构数据库平滑替换 [4] 技术演进 - MySQL凭借庞大用户基数和轻量化特性 成为在线事务处理场景主流选择 PostgreSQL依托复杂查询优势和丰富功能 成为融合创新重要技术方案 [3] - 企业实际使用面临两套产品架构选择 需要多次部署 造成较高运维门槛和资源浪费 [4] 发展历程 - TDSQL起源于2009年 最初服务于腾讯内部金融级场景业务 2014年开始对外开放 助力微众银行搭建首个分布式互联网银行核心系统 [6] - 2020年品牌整合后 TDSQL系列产品进一步完善 涵盖交易型、分析型等多种类型 2023年打破世界数据库性能纪录 [6] 市场背景 - Oracle在中国市场占有率一度超过70% 但其存在高昂定价和维护费用 性能瓶颈架构模式 以及数据安全风险问题 [7] - 国产数据库厂商致力于替代Oracle等海外数据库市场份额 做中国国产数据库 [8] 市场地位 - 中国关系型数据库软件前五强分别为阿里(26.2%)、腾讯(14.9%)、华为(11.1%)、亚马逊(8.3%)、Oracle(7.5%) 前三均为中国企业 [9] - 腾讯云数据库服务超50万客户 覆盖金融、政务、社交、电商、交通、游戏等多领域 TDSQL被4000多家金融、公共服务和电信行业客户采用 [9] - 服务超过40家金融机构完成核心系统替换 中国十大银行中的七家应用腾讯云数据库TDSQL [9] 生态体系 - 腾讯打造6T国产软件体系 包括数据库TDSQL、操作系统TencentOS、专有云TCE、专有云PaaS平台TCS、大数据TBDS、腾讯云TI平台 已适配主流国产软硬件生态系统 [11] - 应用软件包括腾讯会议、企业微信、腾讯文档、腾讯乐享等 [11] - 与50多家合作伙伴联合打造65个具备可复制性的行业解决方案 覆盖政务、金融、医疗、教育、能源、交通等30多个行业 [11]