投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6][10] 核心观点 - 公司2025年上半年营收45.51亿元同比下降7.68% 归母净利润3.19亿元同比下降43.43% 主要受公允价值变动收益-1.73亿元扰动 [6][12] - 扣非后归母净利润4.29亿元同比下降19.32% 降幅小于归母净利润 第二季度归母净利润降幅较一季度收窄69.68个百分点 显示业绩改善趋势 [6] - 预计2025年归母净利润12.51亿元同比下降8.71% 主要因公允价值变动影响 扣非后归母净利润13.64亿元 维持2025-2027年EPS预测1.30元/1.54元/1.66元 [10][16][17] 财务表现 - 上半年毛利率34.38%同比下降1.38个百分点 净利率7.32%同比下降4.73个百分点 [6] - 管理费用率同比提升2.03个百分点 财务费用率同比提升0.32个百分点 期间费用率同比提升0.38个百分点 [6] - 预计2025年营收113.18亿元同比增长7.9% 2026年营收120.52亿元同比增长6.5% [16][17] 品牌与产品表现 - 索菲亚品牌营收同比下降7.09% 客单价同比下降5.65% 客单量18.48万单同比下降1.52% 降幅较去年同期收窄16.71个百分点 [8] - 米兰纳品牌营收同比下降26.53% 客单价同比增长21.02% 客单量1.02万单 [8] - 衣柜及配套产品收入35.75亿元同比下降8.54% 橱柜及配件收入5.63亿元同比下降7.77% 木门收入2.15亿元同比下降18.24% [8] 渠道与业务发展 - 整装渠道营收8.52亿元同比下降13.24% 集成整装合作装企270个覆盖211个城市 零售整装合作装企2,425个覆盖1,450个市场 [9] - 海外业务收入3,430.37万元同比增长39.49% 拥有26家海外经销商覆盖23个国家 为31个国家219个工程项目提供定制解决方案 [9] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润12.51亿元 2026年14.83亿元同比增长18.5% 2027年15.98亿元同比增长7.7% [10][16][17] - 2025年预测PE 10.91倍低于可比公司均值 当前股价14.18元 [1][10][17]

固定收益研究：信用债市场表现 - 本期交易商协会发行指导利率整体全部上行，变化幅度为1 BP至6 BP [2] - 信用债发行规模环比下降，企业债保持零发行，公司债、定向工具发行金额增加，中期票据、短期融资券发行金额减少 [2] - 信用债净融资额环比减少，企业债、中期票据、短期融资券净融资额为负，公司债、定向工具净融资额为正 [2] - 二级市场信用债成交金额继续环比下降，中期票据、短期融资券成交金额减少，企业债、公司债、定向工具成交金额增加 [2] - 信用债收益率全部上行，信用利差整体走阔，各等级基本处于历史低位 [2] - 绝对收益角度供给不足和配置需求对信用债走强形成支撑，逢调整增配思路可行，择券关注利率债变化趋势和个券票息价值 [2] - 相对收益角度评级利差降至历史低位，信用下沉效果不佳，高等级中长端品种具有优势，可拉长久期至3年以上 [2] - 地产债方面销售复苏进程影响债券估值，可布局历史估值稳定的央企、国企及优质民企债券，博弈超跌房企估值修复 [3] - 城投债方面违约可能性低，可作为重点配置品种，但需关注平台出清转型带来的估值波动风险 [3] 金属行业：产品价格与策略 - 钢铁行业唐山限产政策收紧供给，需关注8月底-9月3日限产力度及下游停工情况，短期钢价或震荡运行 [6] - 铜基本面支撑不足，未来需求受旺季备库带动，矿端供应偏紧支撑价格，短期受降息预期推动但上行空间受限 [6] - 铝行业部分再生铝企业税收返还政策终止，供应或收缩，基本面一般但旺季需求或好转，短期价格震荡 [6] - 黄金受美联储主席鸽派表态影响，9月降息预期增强，短期金价震荡偏强，后续关注地缘政治和降息预期变化 [6] - 锂价受消息扰动波动较大，需关注江西矿山采矿权续期和政府监管变化 [6] - 稀土行业发布总量调控管理暂行办法，控制战略资源，当前价格上涨快但产业链传导或受阻，短期价格震荡 [7] - 钢铁行业建议关注设备先进、技术领先、环保水平高的标的，绿色低碳改造或淘汰落后产能 [7] - 铜行业建议关注资源保障强、环保领先、规模优势的标的，矿端偏紧形成支撑 [7] - 铝行业建议关注资源保障强、环保领先、规模优势的标的，利润较好且供给格局改善 [7] - 黄金行业建议关注相关板块，美国财政赤字扩张有望支撑金价 [7] - 稀土行业建议关注相关板块，国内出口管制放松带动需求，新能源等领域提供新动能 [7] - 维持对钢铁和有色金属行业看好评级，维持洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业增持评级 [8] 洛阳钼业：2025年半年报业绩 - 2025年上半年营业收入947.73亿元，同比下降7.83%，归母净利润86.71亿元，同比增长60.07% [10] - 扣非后归母净利润87.24亿元，同比增长55.08% [10] - 主要产品产量完成度均超50%，铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量分别同比增长12.68%、13.05%、下降4.90%、下降1.79%、增长2.94%、下降0.12% [10] - 产量完成度分别为56%、56%、52%、56%、52%、51% [10] - 产品价格方面铜、钴、钼铁、APT、铌铁和磷酸一铵分别增长3.75%、7.69%、1.37%、12.39%、下降0.17%、增长18.59% [10] - 销售毛利率同比增加2.77个百分点至21.15%，销售净利率同比增加4.23个百分点至10.39% [10] - 分产品毛利率铜、钴、钼、钨、铌、磷肥分别增加1.27、19.66、4.45、3.17、10.32、12.97个百分点 [10] - TFM和KFM矿区运营效率提升和产能释放带动铜和钴成本下降，项目回收率提升带动其他产品成本下降 [10] - 财务费用率减少0.67个百分点，债务结构优化降低财务压力 [11] - 在建项目稳步推进，包括TFM矿区勘探、KFM二期工程、水电站及新能源项目、尾矿库智控中心等 [11] - 上调2025-2027年归母净利润预测至160.28亿元、187.15亿元、202.12亿元，EPS分别为0.75元/股、0.87元/股、0.94元/股 [11] - 2025年PE为16.12倍，低于可比公司均值，维持增持评级 [11] 乖宝宠物：2025年半年报业绩 - 2025年上半年营收32.21亿元，同比增长32.72%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.55% [13] - 基本每股收益0.94元，拟每10股派红利2.5元 [13] - 毛利率42.78%，同比增加0.73个百分点，净利率11.75%，同比下降0.99个百分点 [13] - 期间费用率27.67%，同比提升1.91个百分点，销售费用率21.12%，同比提升2.09个百分点 [13] - 存货周转天数77.39天，同比减少10.04天，经营活动现金流量净额3.50亿元，同比增长42.97% [13] - 第二季度营收17.41亿元，同比增长30.99%，归母净利润1.74亿元，同比增长8.54% [13] - 第二季度毛利率43.82%，同比增加1.02个百分点，净利率10.00%，同比下降2.06个百分点 [13] - 关税风险上升和营销投入加大影响业绩增长 [13] - 主粮收入18.83亿元，同比增长57.09%，零食收入12.94亿元，同比增长8.34% [14] - 电商收入12.10亿元，同比增长39.72%，占比37.73%，同比提升1.88个百分点 [14] - 总订单数1642.82万笔，同比增长49.62%，单笔订单单价73.67元/笔，同比下降6.62% [14] - 阿里系+抖音平台收入8.85亿元，同比增长45.85%，订单数同比增长53.41%，单价85.72元/笔，同比下降4.93% [14] - 发布第二期股权激励计划，授予55.6万股，授予价格47.55元/股 [15] - 业绩考核目标以2024年为基数，2025-2027年营收增长率不低于25%、53%、84%，净利润增长率不低于16%、32%、45% [15] - 调整2025-2027年EPS预测至1.88元、2.26元、2.67元，2025年PE估值51.62倍，维持增持评级 [15]

核心观点 - 权益市场表现强劲 科创50指数上涨13.31% 通信和电子行业领涨 [3] - 包装纸价格走强 瓦楞纸和箱板纸价格较7月底分别上涨180元/吨和25元/吨 [7] - 爱玛科技半年度业绩增长显著 营收同比增长23.04% 净利润同比增长27.56% [9] - 拓斯达战略转型成效显现 数控机床业务营收同比增长83.74% [16] 市场表现 - 科创50指数上周上涨13.31% 创业板指涨幅超5% [3] - 31个申万一级行业全部上涨 通信、电子、综合、计算机和美容护理涨幅前五 [3] - 量化基金平均上涨3.57% 偏股型基金平均上涨3.52% 正收益占比96.22% [3] - 主动权益基金整体仓位78.94% 较上期下降1.94个百分点 [4] 资金流动 - ETF市场整体资金净流入237.30亿元 跨境型ETF净流入195.62亿元 [4] - 中证小盘500、科创债、可转债等主题ETF为主要资金流入品种 [4] - 非银金融和恒生科技板块被资金看好 [4] - 新发行基金45只 新成立基金38只 募集资金233.14亿元 [5] 行业动态 - 轻工制造行业跑输沪深300指数1.36个百分点 纺织服饰跑输1.67个百分点 [7] - 包装纸企业玖龙纸业和理文造纸8月股价分别上涨28.94%和13.64% [7] - 软体家居和电动两轮车行业受益以旧换新政策 中报业绩实现较好增长 [8] - 电动两轮车新国标9月1日实施 推动行业高质量发展 [8] 公司业绩 - 爱玛科技上半年毛利率19.25% 净利率9.49% 同比分别提升1.42和0.39个百分点 [9] - 经营活动现金流量净额25.86亿元 同比增长123.03% [9] - 存货周转天数15.05天 同比提升2.73天 [9] - 国内收入129.40亿元 同比增长23.59% 海外收入9036.55万元 [12] 产品与战略 - 爱玛科技构建平台化、模块化产品技术架构 提升开发效率 [9][12] - 聚焦智能控制、交互体验与骑行安全 推进智能生态体系建设 [12] - 拓斯达工业机器人业务营收同比增长22.55% [16] - 五轴联动数控机床销售量约200台 同比增长约35% [16] 盈利预测 - 爱玛科技预计2025-2027年EPS分别为2.89元、3.40元、3.97元 [13] - 拓斯达预计2025年净利润扭亏为盈 2025-2027年营收预期21.47亿、22.18亿、24.49亿元 [17]

核心观点 - 宏观经济显示美国零售销售强劲但劳动力市场走弱 欧洲与美国达成贸易协议框架 国内财政收支改善但基建支出偏弱 高频数据显示下游房地产疲弱而中上游价格分化 [4][5] - 利率债市场受资金面收紧和股市跷跷板效应影响持续走弱 国债收益率全面上行 政策面强调结构性工具为主 资金面月末易紧难松 [9][10] - 医药生物行业业绩披露期关注超预期标的 政策支持创新药械及AI+板块 行业指数上涨1.85%但估值溢价率达154% [12][13] - 森马服饰半年度营收增长3.26%但净利润下降41.17% 费用率上升压制业绩 直营渠道收入增长34.78% 海外业务收入增长79.19% [15][16][18] 宏观及策略研究 - 美国7月零售销售环比维持强劲 控制组零售销售超预期支撑经济活动 但初请失业金人数暗示劳动力市场走弱 居民通胀预期抬升 [4] - 联储官员对9月降息持谨慎态度 Jackson Hole会议前市场放鹰预期升温 联储拥有充足政策空间等待关税影响清晰化 [4] - 欧盟与美国就贸易协议达成一致 欧盟取消对美工业品所有关税并提供农产品市场准入 美国对欧盟关税豁免有限且关键商品条款未落实 [5] - 国内7月一般公共财政收入在税收带动下持续改善 支出端加强民生领域但基建偏弱 政府性基金支出受专项债等支撑维持高位 [5] - 高频数据显示下游房地产成交疲弱且农产品价格回升 中游钢铁价格回落而水泥反弹 上游焦煤焦炭走低 有色多数下行 黄金震荡原油抬升 [5] 固定收益研究 - 7月经济数据生产投资消费均回落 与高温天气及消费补贴效应降温有关 贷款贴息政策有望带动服务业消费转化 [9] - 7月税收收入同比降幅收窄 个税高增源于股息红利缴税增加及征管加强 广义财政支出保持高增速 公共财政重民生而政府性基金重基建化债 [9] - 统计期内央行公开市场净投放1.3万亿元 DR007最高上行至1.55%后回落至1.51% 1Y同业存单收益率上行至1.67%附近 [9] - 利率债发行131只总额6608亿元净融资4473亿元 地方专项债发行增加 3Y/10Y/30Y国债首发上市票面利率较活跃券分别高出约1bp/5bp/12bp [9] - 各期限国债收益率均上行 受税期资金面收紧及股市跷跷板效应影响 上证指数突破年内新高压制债市 [10] - 央行二季度货币政策报告强调落实落细 对国内经济判断更积极 重提资金防空转 预计三季度以结构性工具发力为主 [10] - 月末资金面易紧难松 央行报告中剔除重启国债买卖表述 可能性下降 [10] 行业研究 - 国家医疗保障局印发《医疗保障按病种付费管理暂行办法》 司美格鲁肽获FDA批准治疗MASH [12] - 恒瑞医药公布半年度报告且药品上市许可申请获受理 百利天恒半年度报告及iza-bren获FDA突破性疗法认定 荣昌生物RC148获突破性治疗认定并签署授权协议 百奥泰半年度报告及与STADA签署BAT1806协议 Usymro获EMA上市批准 [13] - 医药生物行业周上涨1.85% 子板块医疗器械涨4.17%中药Ⅱ涨3.49%生物制品涨2.83%医药商业涨2.05%化学制药涨1.30%医疗服务跌2.01% 行业市盈率31.23倍相对沪深300估值溢价率154% [13] - 业绩披露期关注超预期标的 世界肺癌大会9月6日-9日举行关注企业数据更新 创新药械及AI+板块受政策支持 集采规则优化利好制药和医疗器械 [14] 公司研究 - 森马服饰2025年上半年营收61.49亿元同比增长3.26% 归母净利润3.25亿元同比下降41.17% 每股收益0.12元 拟每10股派发1.50元现金红利 [15] - 毛利率46.70%同比提升0.59个百分点 净利率5.19%同比下降4.06个百分点 销售期间费用率36.32%同比提升5.69个百分点 销售费用率与管理费用率分别提升3.63和0.27个百分点 [16] - 第二季度营收30.70亿元同比增长9.04% 归母净利润1.11亿元同比下降46.29% [16] - 线下门店总数8,236家同比增加96家 直营门店同比增加160家 直营渠道营收9.48亿元同比增长34.78% 直营单店收入94.88万元同比增长13.19% 平效4,377.90元/平方米同比增长5.27% [18] - 线上营收26.92亿元同比略降0.11% 海外收入5,208.25万元同比增长79.19% 进驻吉尔吉斯斯坦等新兴市场 多个品牌入驻速卖通/Lazada/Shopee平台 [18] - 森马品牌春节营销传播声量超4亿 4月品牌焕新全域曝光超16亿提振线下零售增长12% 八大心智产品收入占比提升27个百分点 防晒服/森柔棉/舒服裤系列销售额同比增长超50% [18] - 巴拉巴拉品牌迭代产品线构建三大核心场景 聚焦T恤/长裤/外套等品类 社会化营销总曝光超10亿 第八代旗舰店单店零售显著提升 [18]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收61.49亿元，同比增长3.26% [2] - 归母净利润3.25亿元，同比下降41.17% [2] - 基本每股收益0.12元 [2] - 拟每10股派发1.50元现金红利（含税） [2] - 毛利率46.70%，同比提升0.59个百分点 [2] - 净利率5.19%，同比下降4.06个百分点 [2] - 销售期间费用率36.32%，同比提升5.69个百分点 [2] - 第二季度营收30.70亿元，同比增长9.04%（一季度同比下降1.93%） [2] - 第二季度归母净利润1.11亿元，同比下降46.29%（一季度同比下降38.12%） [2] 渠道表现 - 线下门店总数8,236家，较去年同期增加96家 [4] - 直营门店同比增加160家 [4] - 直营渠道营收9.48亿元，同比增长34.78% [4] - 加盟渠道营收23.34亿元 [4] - 联营渠道营收0.64亿元 [4] - 直营门店单店收入94.88万元，同比增长13.19% [4] - 直营门店半年度平效4,377.90元/平米，同比增长5.27% [4] - 线上营收26.92亿元，同比略降0.11% [4] 海外业务 - 海外市场收入5,208.25万元，同比增长79.19% [4] - 旗下品牌进驻吉尔吉斯斯坦等新兴市场 [4] - 在速卖通、Lazada、Shopee等平台实现运营 [4] 品牌与产品策略 - 森马品牌春节营销传播声量突破4亿 [6] - 品牌焕新升级全域曝光突破16亿，有效提振当月线下零售规模增长12% [6] - 森马品牌八大心智产品收入占比提升27个百分点 [6] - 防晒服、森柔棉、舒服裤系列销售额同比增长超50% [6] - 巴拉巴拉品牌完成产品线迭代，构建三大核心场景（日常生活、城市户外、高光时刻） [6] - 巴拉巴拉品牌社会化营销总曝光超过10亿 [6] - 第八代品牌旗舰店投入运营，单店零售显著提升 [6] 盈利预测 - 预测2025-2027年EPS为0.41/0.42/0.45元 [7] - 2025年PE估值14.05倍，低于可比公司均值 [7] - 预测2025年营收151.70亿元（+3.7%），2026年158.35亿元（+4.4%），2027年165.56亿元（+4.6%） [17] - 预测2025年归母净利润10.95亿元（-3.7%），2026年11.40亿元（+4.1%），2027年12.16亿元（+6.6%） [17]

行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [7][71] 核心观点 - 业绩密集披露期关注超预期标的 创新药头部企业表现优异 [6][70] - 2025年世界肺癌大会（WCLC）将于9月6日-9日举行 关注企业数据读出和更新情况 [6][70] - 建议关注政策支持力度较大的创新药械及相关产业链 受益于集采规则优化的制药和医疗器械板块 与科技相关的AI+板块 [6][70] 行业要闻 - 国家医疗保障局印发《医疗保障按病种付费管理暂行办法》 基本架构共八章三十九条 规范总额预算管理 分组方案制定和调整 核心要素和配套措施 [16] - 司美格鲁肽（Wegovy）获FDA批准用于治疗伴有中晚期肝纤维化（F2期或F3期）的代谢功能障碍相关性脂肪性肝炎（MASH）患者 [16] 行业数据 - 维生素原料药价格截至2025年8月21日均保持稳定：维生素B1为240.5元/千克 维生素K3为70元/千克 维生素D3为200元/千克 维生素A为66元/千克 维生素E为68元/千克 维生素B6为145元/千克 维生素B2为76.5元/千克 泛酸钙为43元/千克 生物素为29元/千克 [17] - 中药市场价格指数（综合200）2025年8月20日为2798.68 同比下降18% [19] - 亳州中药材价格指数2025年8月21日为1365.73 日涨跌幅-0.16% [19] - 亳州药市连翘市场价45元/千克 同比下降64% [19] - 亳州药市党参市场价120元/千克 同比下降8% [19] - 亳州药市当归市场价75元/千克 同比下降38% [19] 公司公告 - 恒瑞医药2025年半年度营业收入157.61亿元 同比增长15.88% 归属于上市公司股东的净利润44.50亿元 同比增长29.67% [25] - 百利天恒2025年半年度营业收入1.71亿元 同比下降96.92% 归属于上市公司股东的净利润-11.18亿元 同比下降123.96% [28] - 百利天恒iza-bren（EGFR×HER3双抗ADC）获FDA突破性疗法认定用于治疗晚期EGFR突变的非小细胞肺癌 [3][28] - 荣昌生物RC148获CDE突破性治疗药物认定用于治疗非小细胞肺癌 [3][29] - 荣昌生物与参天中国就RC28-E注射液达成授权许可协议 获得2.5亿元首付款及最高10.45亿元里程碑付款 [29] - 百奥泰2025年半年度营业收入4.42亿元 同比增长9.84% 归属于上市公司股东的净利润-1.25亿元 [30] - 百奥泰与STADA就BAT1806签署授权许可协议 首付款及里程碑款总金额最高至1.36亿欧元 [30] - 百奥泰Usymro®（乌司奴单抗注射液）获得欧洲EMA上市批准 [3][31] - 中国生物制药2025年上半年收入175.75亿元 同比增长10.7% 归属于母公司持有者盈利33.89亿元 同比增长140.2% [32] - 中国生物制药宗艾替尼再次获得CDE突破性治疗资格认定 LM-302 CLDN18.2 ADC纳入突破性治疗药物程序 [32] - 药明生物2025年上半年收益99.53亿元 同比增长16.1% 纯利27.57亿元 同比增长54.8% [46] - 药明合联2025年上半年收益27.01亿元 同比增长62.2% 本公司拥有人应占纯利7.46亿元 同比增长52.7% [47][48] - 特宝生物2025年半年度营业收入15.11亿元 同比增长26.96% 归属于上市公司股东的净利润4.28亿元 同比增长40.60% [43] - 迈普医学2025年半年度营业收入1.58亿元 同比增长29.28% 归属于上市公司股东的净利润0.47亿元 同比增长46.03% [40] - 四环医药司美格鲁肽注射液上市申请获NMPA受理 [58] 行情回顾 - 本周（2025/08/15-2025/08/21）医药生物板块上涨1.85% 跑输上证综指（上涨2.85%）和深证成指（上涨4.09%） [5][59] - 子板块表现：医疗器械上涨4.17% 中药II上涨3.49% 生物制品上涨2.83% 医药商业上涨2.05% 化学制药上涨1.30% 医疗服务下跌2.01% [5][59] - 截至2025年8月21日 SW医药生物行业市盈率（TTM）为31.23倍 相对沪深300估值溢价率为154% [5][63] - 个股涨幅前五位：ST香雪（46.04%） 济民健康（40.74%） 福瑞股份（40.06%） 欧林生物（34.57%） 立方制药（27.55%） [67] - 个股跌幅前五位：力诺药包（-20.08%） 福元医药（-16.62%） 麦澜德（-13.54%） 三博脑科（-9.69%） 爱朋医疗（-9.29%） [67]

核心观点 - 政策巩固经济回升向好态势，市场延续流动性驱动特征，中期或维持温和上涨趋势 [3][4] - 中报业绩密集期来临可能带来扰动，但改革政策已弱化基本面风险 [5] - 赚钱效应形成有利于流动性正反馈，推动市场估值提升过程 [5] 市场回顾 - 近5个交易日重要指数纷纷收涨：上证综指收涨2.85%，创业板指收涨5.09% [3] - 风格层面：沪深300收涨2.75%，中证500收涨4.27% [3] - 成交量显著放量：两市成交12.43万亿元，日均成交额2.49万亿元，较前五个交易日增加5161.14亿元 [3] - 行业表现：申万一级行业全部收涨，综合、通信、计算机涨幅居前，银行、建筑装饰、煤炭涨幅居后 [3] 经济数据表现 - 投资端：1-7月固定资产投资同比增长1.6%，回落1.2个百分点 [3] - 基建投资（不含电力等）同比增长3.2%，回落1.4个百分点 [3] - 制造业投资同比增长6.2%，回落1.3个百分点 [3] - 房地产投资同比下降12.0%，回落0.8个百分点 [3] - 消费端：1-7月社会消费品零售总额同比增长4.8%，回落0.2个百分点 [4] - 7月当月同比增长3.7%，出现显著回落 [4] 政策动向 - 国务院会议强调"巩固拓展经济回升向好势头"，做强国内大循环 [4] - 消费领域：系统清理限制性措施，培育新增长点 [4] - 投资领域：发挥重大工程引领带动作用 [4] - 房地产：采取有力措施巩固止跌回稳态势，关注城市更新和改善性需求支持 [4] 行业投资机会 - TMT板块：受益于AI景气及"人工智能+"行动催化 [5] - 医药生物：创新药出海及集采"反内卷"政策支持 [5] - 国防军工："九三阅兵"及军贸催化 [5] - 非银金融：受益于资本市场回稳向好态势巩固 [5] - 资源品：产能治理推进带来机会 [5]

市场表现 - 近5个交易日重要指数普遍上涨，上证综指涨2.85%，创业板指涨5.09%，沪深300涨2.75%，中证500涨4.27% [7] - 两市成交额显著放量，区间总成交12.43万亿元，日均2.49万亿元，较前五日日均增加5161.14亿元 [12] - 申万一级行业全线收涨，综合/通信/计算机领涨（涨幅未量化），银行/建筑装饰/煤炭涨幅居后 [4] 经济数据 - 1-7月固定资产投资同比+1.6%（回落1.2pct），其中基建投资+3.2%（回落1.4pct），制造业投资+6.2%（回落1.3pct），房地产投资-12.0%（回落0.8pct） [36] - 1-7月社零总额同比+4.8%（回落0.2pct），7月单月+3.7%，主因以旧换新政策需求前置效应消退 [36] - 工业增加值7月同比增速未披露具体数值，但显示受高温暴雨等短期因素扰动 [42] 政策动态 - 国务院会议强调巩固经济回升势头，消费领域将清理限制性措施，投资端聚焦重大工程引领作用，房地产需"止跌回稳" [45] - 央行二季度货币政策执行报告明确延续"适度宽松"，新增"防范资金空转"表述，结构性政策成为重点 [46] 行业配置建议 - TMT板块（AI景气+人工智能+行动）、医药生物（创新药出海+集采反内卷）、国防军工（九三阅兵+军贸催化） [5] - 非银金融（受益资本市场回稳）、部分资源品（产能治理推进） [49] - 题材板块中，AI相关概念区间涨幅居前（前20板块最高涨幅18%），黄金/航运/高股息等防御性板块表现较弱 [55] 市场策略 - 中报密集期或引发波动，但"反内卷"政策已弱化基本面风险，流动性驱动的估值提升仍是主要矛盾 [49] - 赚钱效应形成流动性正反馈，中期维持温和上涨判断，需关注流动性拐点信号 [49]

宏观及策略研究：公共财政收支增速差收窄 - 2025年1-7月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%，支出160737亿元，同比增长3.4%，收支增速差收窄[2] - 税收收入中个人所得税同比涨幅扩大至8.8%，持续高于整体增速，主要源于高收入群体贡献和"金税四期"加强征管[3] - 企业所得税同比降幅收窄，可能源于"反内卷"和产能治理对企业盈利的提振作用[3] - 公共财政支出结构呈现"重民生、弱基建"特征，民生领域支出同比增长6.8%，其中社保和就业支出增长9.8%[4] - 基建领域支出同比延续负增长，仅环保领域保持正增长[4] - 政府性基金收入同比下降0.7%，支出同比增长31.7%，主要源于特别国债和地方专项债资金加速落地[4] - 1-7月广义财政支出（公共财政支出+政府性基金支出）同比增长9.3%，较1-6月增加0.4个百分点[4][5] 金融工程研究：主要指数全部上涨，两融余额大幅上升 - 上周A股主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大达7.98%，上证50涨幅最小为0.19%[6] - 8月19日沪深两市两融余额21242.78亿元，较上周增加963.29亿元，其中融资余额21100.95亿元，增加963.14亿元[6] - 每日平均参与两融交易投资者数量564075名，较前一周增加23.77%[6] - 电子、计算机和机械设备行业融资净买入额较多，煤炭、美容护理和纺织服饰行业较少[7] - 市场ETF融资余额998.55亿元，较8月12日增加12.21亿元，融券余额64.15亿元，增加1.11亿元[7] - 个股融资净买入额前五名为东方财富、新易盛、中信证券、药明康德、工业富联[8] 行业研究：机械设备行业关注产业落地进展 - 7月叉车销量11.86万台，同比增长14.4%[9] - 绿的谐波2025年半年度归母净利润同比增长45.87%，英维克同比增长17.54%[10] - 上周申万机械设备行业上涨3.45%，跑赢沪深300指数1.53个百分点，在申万一级行业中排名第8位[10] - 截至8月19日行业市盈率31.21倍，相对沪深300估值溢价率144.50%[10] - 7月挖掘机销量维持强势复苏态势，国内外市场销量增速均有明显提升[10] - 首届世界人形机器人运动会闭幕，"天工"以21.50秒获得100米冠军，展现出强大环境识别和自主控制能力[11] - 维持行业"看好"评级，维持对中联重科、恒立液压、埃斯顿、豪迈科技"增持"评级[11]

公共财政收支 - 2025年1-7月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%[3] - 全国一般公共预算支出160737亿元，同比增长3.4%[3] - 公共财政收入进度完成全年预算的61.8%，低于过去5年平均水平(63.5%)[3] - 公共财政支出进度完成全年预算的54.1%，低于过去5年平均水平(54.7%)[4] 税收结构 - 个人所得税同比涨幅扩大至8.8%，持续高于税收整体增速[3] - 企业所得税收入同比降幅收窄，可能受"反内卷"和产能治理影响[3] - 证券交易印花税同比涨幅扩大较多[3] - 非税收入同比增速回落，因基数抬升和盘活存量资产难度加大[3] 财政支出结构 - 民生领域支出同比增速达6.8%，其中社保和就业领域支出同比增长9.8%[4] - 基建领域支出同比增速延续为负，仅环保领域支出保持正增长[4] - 债务付息支出同比增速为6.4%，预计消费贷贴息政策将进一步提升增速[4] 政府性基金 - 政府性基金收入23124亿元，同比下降0.7%[3] - 政府性基金支出54287亿元，同比增长31.7%[3] - 广义财政支出(公共财政+政府性基金)同比增长9.3%[5]