报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球流动性宽松，经济增速较今年轻微放缓于3%附近，美国AI投资成新增长点，中国经济转型成果初现，欧洲经济受俄乌战争等因素承压。有色金属定价受全球流动性和基本面共同影响，2026年AI投资热潮扩散到电力投资领域，铜、铝获新需求增长点，估值溢价提升。铜供应转为小幅短缺，铝供应缺口加大，预计铜价波动区间11000 - 12500美元，铝价运行区间2700 - 3200美元[1][33] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济形势 - 美国AI投资方兴未艾，经济K型发展，财政货币双宽，预计2025年GDP增长2 - 2.2%，2026年增速略有提高，最大变数是AI投资泡沫是否阶段性破灭[5] - 中国经济托底有保障，驱动力有限，2025年GDP增速约5%，2026年小幅放缓到4.6%，房地产投资持续萎缩，产业升级效果显现，内需有望稳定[17][20] - 欧洲经济持续承压，俄乌战争是最大不确定性，2025年GDP增速1.3%，预计2026年增速重新小幅放缓[28][35] 铜铝需求情况 - 新能源和AI投资带来新需求增长点，新能源产业成有色金属需求主要增长来源，预计2030年新能源领域铜铝消费占比提升，新能源车、光伏增速放缓，储能、数据中心、电网升级改造成新增长点[34][36][39] - 传统需求增速放缓，建筑用铝是全球铝需求最大占比，房地产对铜铝需求拖累明显，基建投资增速放缓，家电产量增速回落，中等收入国家需求保持较高增速[44][45][50] 铜市场情况 - 精矿短缺传导到精炼端，供应长期受限，2026年矿山新投项目和大矿生产恢复带动精矿产量增速提高，但精铜产量增速大幅放缓，长期供应缺口逻辑提升铜价运行高度[51][54] - 需求增速放缓，但美国关税预期扭曲全球需求格局，预计2026年全球精铜供应出现15万吨缺口，美国加税预期吸引全球铜流入，非美地区供应缺口加剧[61][63][67] - 总结称全球铜精矿供应受限致明年精铜产量增速放缓，需求格局新旧分化，供应转为缺口，美国加税预期或放大非美地区供应缺口推高铜价，预计明年铜价波动区间11000 - 12500美元[68] 铝市场情况 - 铝土矿和氧化铝供应进入高增长期，过剩加剧，预计2026年几内亚矿产量增加，中国氧化铝拟投产能多，全球氧化铝产能过剩加剧，价格依托高成本炼厂现金成本窄幅震荡[69][71][73] - 中国接近电解铝产能天花板，关注海外电力瓶颈，预计2026年中国电解铝产量增加，海外运行产能增加但产量预测分歧大，海外电力供应紧张成最大风险[74][76] - 结论是供应端国内产量增速放缓，海外新项目有不确定性，需求端新电源领域贡献增量，传统领域有差异，预计明年供应转向小幅缺口，铝价运行区间抬高到2700 - 3200美元[78][79]

Greg, it's great to see you as always. >> Always a pleasure, >> man. I I could use all of the words this morning that I've been hearing.Confusing, murky, foggy. Take it with a grain of salt. That's those are some of the things I've heard to describe this morning's CPI report.What can we say about the report. What did it tell us. >> I call it a Swiss cheese report.It's full of holes. Uh we're missing a lot of data across the board. Um the main message in my opinion is the following.one, we have still a gradu ...

本文源自：金融界AI电报 亚马逊(AMZN.O)美股盘前上涨1.2%，有报道称亚马逊正在商谈向OpenAI投资约100亿美元。 ...

智通财经APP注意到，上周五股市收盘下跌，科技股为主的纳斯达克综合指数下跌约1.7%，而蓝筹股道 琼斯工业平均指数和基准标普500指数分别下跌0.5%和1%。 本周来看，纳斯达克指数下跌约1.5%，而道琼斯指数上涨超过1%。标普500指数本周下跌0.6%，但在周 四收于历史新高。 在美联储再次降息25个基点之后，市场关注点可能转向接替杰罗姆·鲍威尔下一任美联储主席的人选变 动，特朗普认为凯文·哈塞特或凯文·沃什中的一人将被任命。本周的经济日程也将继续消化政府停摆所 积压的延迟数据，其中11月份就业报告定于周二发布，11月份通胀数据将于周四早上公布。 在企业界，美光(MU.US)将于周三公布季度业绩，而投资者将在周四迎来埃森哲(ACN.US)、耐克 (NKE.US)、联邦快递(FDX.US)以及Olive Garden母公司达登餐厅(DRI.US)的业绩报告。 两位凯文 联邦公开市场委员会(FOMC)周三的四分之一个百分点降息标志着2025年第三次降息，也是委员会今年 最具分歧的一次，有三名委员对该决定持不同意见，且分歧方向不一。 现在，市场关注点转向了2026年降息的可能性——美联储预计只降息一次——以及围绕 ...

公司战略与资本运作 - 迪士尼公司股价上涨2% [1] - 公司将向人工智能公司OpenAI投资10亿美元 [1] 业务发展与技术合作 - 公司将把旗下卡通人物引入OpenAI的视频生成模型SORA [1]

今年早些时候，美国总统特朗普曾多次呼吁美联储将基准利率降至2%以下，而当前的目标区间为 3.75%至4%。市场普遍预期，鲍威尔及其同僚将在本周三的议息会议上将基准利率下调25个基点。 哈塞特表示，他认为鲍威尔"在委员会内协调各方意见方面做得很好"，成功推动形成了本周降息的共 识。"我认为鲍威尔主席在这一点上是认同我的，那就是我们应该在谨慎行事、紧盯数据的前提下，继 续适度下调利率。" 他还指出，尽管制定利率的联邦公开市场委员会（FOMC）成员在此次决策前"看起来意见并不完全一 致"，但鲍威尔已经成功让政策制定者们"围绕期货市场所反映的预期达成一致"。截至周一，期货市场显 示，本周三降息25个基点的概率接近100%。 哈塞特再次重申他的观点：人工智能投资有望带来类似于1990年代计算机技术繁荣所带来的"正向供给 冲击" ，当年正是这种供给改善使得美联储可以"让经济运行得稍微更热一些"。他说： 当地时间周一， 美国白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示，美联储如果提前公布未来六个月利率 政策的具体路径是"不负责任的"，并强调必须以经济数据为依据来作决策。 哈塞特在接受媒体采访时表示："美联储主席的职责是观察数据、 ...

美联储政策立场与市场预期 - 美国白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示，美联储提前公布未来六个月利率政策的具体路径是“不负责任的”，决策必须以经济数据为依据[1][3] - 哈塞特认为美联储主席鲍威尔在协调委员会内部意见方面做得很好，成功推动了本周降息的共识[1][3] - 市场普遍预期美联储将在本周的议息会议上将基准利率下调25个基点，期货市场显示该概率接近100%[3] 利率前景与政策协调 - 哈塞特不愿具体预测到2026年的降息次数，强调应紧盯数据[3] - 他指出，尽管联邦公开市场委员会成员在决策前意见不完全一致，但鲍威尔已成功让政策制定者围绕市场预期达成一致[3] - 财经博客Zerohedge点评称，哈塞特讲话没有预期鸽派，导致市场对明年美联储宽松行动的预期下降，最新预测2026年有两次降息，较一个多月前的三次降息有所回落[5] 人工智能投资与经济影响 - 哈塞特重申，人工智能投资有望带来类似1990年代计算机技术繁荣的“正向供给冲击”，这可能推动通胀下降、经济保持正增长[4] - 他认为，在此情景下，10年期美债收益率有很大的下行空间[4] - 哈塞特表示，与今年年初相比，债券市场已“明显改善”，指的是2025年以来收益率的回落，但当前市场仍存在一定波动，部分源于对美联储会议行动及信号的不确定性[4] 市场反应与人事前景 - 比预期更偏鹰派的哈塞特讲话，对周一美股未能构成提振，三大股指最终收跌[5] - 哈塞特是接替鲍威尔出任美联储主席的热门人选之一，鲍威尔的任期将于2025年5月结束[3] - 关于美联储主席一职，哈塞特表示特朗普有很多不错的选择，并称如果自己被选中，会很高兴提供帮助[4]

全球货币政策周期与利率路径 - 经合组织预测发达经济体的降息周期将在2026年底前结束，各国央行的政策宽松空间已接近枯竭 [1] - 美联储到2026年底前只会再降息两次，随后在2027年全年将联邦基金利率维持在3.25%至3.5%之间 [1][5] - 欧元区与加拿大预计已无进一步降息空间，英国央行将于2026年上半年停止降息，澳大利亚央行则可能在下半年达到类似节点 [5] 利率水平与中性利率趋势 - 在许多发达经济体中，实际政策利率已经接近或处于估算的实际中性利率区间内，预计到2027年底所有国家都将达到该区间 [7] - 在许多国家，利率需要维持在高于新冠疫情前的常态水平才能控制通胀，部分原因在于公共债务水平高于以往的典型水平 [3][7] - 中性利率指既不刺激也不抑制经济增长的货币政策基准 [7] 经济增长与驱动因素 - 经合组织在最新经济展望中普遍上调了全球主要经济体的增长预测，全球GDP预计在2025年增长3.2%，2026年放缓至2.9%，2027年回升至3.1% [9] - 人工智能投资的快速增长已成为推动美国及部分亚洲经济体工业生产的关键动力 [9] - 全球经济比预期更好地经受住了特朗普关税带来的冲击 [9] 财政政策与债务挑战 - 经合组织警告各国政府应利用当前相对稳定的时期应对日益上升的债务负担，因为医疗、气候相关支出的压力最终将吞噬财政回旋空间 [1] - 目前仅有少数国家计划在未来两年内显著收紧财政政策，在医疗、养老及气候转型等领域的长期支出压力下，财政政策空间最终将受到显著挤压 [13] - 德国等部分国家虽仍具备一定的债务扩张空间，可在短期内支持国防开支的可持续增长 [13] 市场预期与表现 - 经合组织的预测与市场部分机构的预期存在差异，例如美国银行全球研究最新预测美联储将在12月会议上降息25个基点，并预计2026年6月和7月还会分别再降息25个基点，最终将终端利率降至3.00?.25% [11] - 在美联储今年“观望式降息”利好刺激下，道琼斯工业平均指数年初至今已上涨11.48%、纳斯达克指数上涨20.22%、标普500上涨15.83% [11] 政策制定者的平衡挑战 - 美联储正试图在通胀与劳动力市场疲软之间取得平衡，同时需应对关税带来的通胀压力与走弱的劳动力市场之间的平衡 [5][11] - 当前的经济扩张依然脆弱，且不应被视为理所当然 [13] 地区政策分化与例外情况 - 日本成为例外，因通胀率稳定在2%左右，预计将稳步收紧货币政策 [5]

海外经济及政策环境（美国） - 美国2026年经济增长预计为2.0%，主要由AI投资驱动，但结构呈“K型”分化，传统制造业投资疲软[4][41][43] - 美国通胀预计小幅放缓至2.8%，核心商品分项因关税影响仍具粘性，油价低位压制能源分项[4][22][36] - 美联储预计2026年降息3次（每次25bp），政策利率降至3%-3.25%区间，流动性环境边际好转[36][37] - 美国2026财年财政赤字预计达1.8万亿美元，占GDP的5.9%，债务占GDP比重到2028年预计达107%[23][35] 海外经济及政策环境（欧洲） - 欧元区2026年经济增速预计为1.2%，通胀预计为1.9%，欧央行全年仅有一次降息（25bp）[4][52][58][59] - 欧盟赤字率预计升至3.4%，公共投资占GDP比重达4.0%，国防开支推动债务占GDP比例升至84%[60][62] 国内政策环境 - 中国“十五五”规划聚焦现代化产业体系与科技自立，研发支出占GDP比重目标升至3.0%[5][64][66] - 2026年财政赤字率预计维持4%（规模约5.9万亿元），专项债额度提升至5万亿元，侧重“投资于人”[5][73][75] - 货币政策延续宽松，预计降准1-2次（50-100bp）、降息1-2次（10-20bp），社融增速预计为8.5%[5][77][78] 国内经济环境 - 中国2026年GDP增速目标维持在5%左右，制造业投资增速预计为6%，基建投资增速为5.5%，房地产投资增速为-10%[6][82][84][94] - 社零消费增速预计为4.5%，出口增速为6%，工业增加值增速维持在6%附近[6][95][96] - CPI同比增速中枢预计回升至0.5%，PPI同比增速收窄至-0.5%，猪肉价格和原油价格仍是关键变量[6][98][100]

文章核心观点 - 美国政府停摆虽已结束，但其引发的“数据迷雾”及美国经济治理中的体制性困境，正持续对美国及全球经济稳定构成威胁 [1] 经济数据发布与决策困境 - 持续43天的政府停摆导致劳工统计局和经济分析局等机构一度停止经济数据收集和发布，使美联储和市场陷入“数据真空” [1] - 美联储已放弃前瞻性指引，转为依赖数据进行决策，数据缺失使其在12月议息会议前参考不足，12月是否继续降息成为市场焦点 [1] - 尽管9月非农就业、CPI等数据在停摆后补发，但关键数据缺失影响科学决策 [1] - 企业因缺乏可靠官方数据，其投资、招聘和定价策略面临更多不确定性 [2] - 美国经济数据“断供”直接影响各国央行和跨国企业的判断，对全球经济协同构成挑战 [2] 数据公信力与政治干预 - 美国国内政治极化使数据统计沦为党争工具，例如2025年8月因不满疲软就业数据，政府解雇劳工统计局局长，指控其“操纵数据”，严重动摇数据公信力 [2] - 美国经济数据近年来频繁大幅度下修，加剧市场信任危机，例如劳工部最新就业报告将7月新增就业从7.9万下修至7.2万，8月数据从2.2万下修至-0.4万 [2] 美国经济现状与结构性隐忧 - 9月美国失业率升至4.4%，为2021年11月以来最高水平 [3] - 9月增加11.9万个非农就业岗位超出预期，但新增岗位主要集中在教育、医疗和休闲住宿等高兼职率行业 [3] - 9月平均时薪同比增速仅为3.8%，低于通胀水平，实际购买力持续被侵蚀 [3] - 11月消费者信心指数终值降至51.0，低于10月的53.6，消费者对高物价和收入走弱感到挫败 [3] - 2025年上半年，AI投资对GDP贡献占比高达92%，实体经济多数领域陷入低迷，GDP增长高度依赖AI投资和金融泡沫 [4] - 尽管失业率维持在低位，但全职岗位增长乏力，实际工资增速落后于通胀，消费者信心指数跌至历史低点，民众感受与宏观数据严重脱节 [4] 政府停摆的后续影响与财政风险 - 政府停摆期间，美国低收入家庭能源援助计划冻结，数百万人面临寒冬断暖风险，公共服务中断暴露社会安全网脆弱 [4] - 截至2025年11月，美国联邦政府债务已突破38.3万亿美元 [4] - 国会预算办公室预计，2027年债务占GDP比重将突破1946年以来的历史纪录，“寅吃卯粮”模式挤压了基础设施、教育等关键领域投入 [4] - 两党为迎合选民竞相推行减税和福利政策，却回避结构性改革，导致债务野蛮生长 [4] 经济失衡与全球影响 - 经济增长红利分配失衡，财富向资本与科技巨头集中，而普通家庭在物价上涨中挣扎 [4] - 美国经济治理失当的负面影响已溢出国界，债务失控持续削弱美元信用 [5] - 美元霸权虽让美国能暂时转嫁债务成本，但若无法在债务控制、数据独立性和社会公平等议题上凝聚共识，美国经济恐将继续蹒跚前行，世界也会为之付出代价 [5]