报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1 - 7月全国一般公共预算收入同比微增0.1%，税收收入同比 - 0.3%，反映经济修复动能偏弱；财政支出同比 + 3.4%，社保就业支出高增9.8%，显示政策托底力度加大 [2][10][73] - LPR连续四个月按兵不动（1年期3.0%、5年期3.5%），叠加美联储释放9月降息信号，国内资金利率有望保持低位，资金面或持续宽松 [2][10][73] - 本周中观数据显示消费与交运延续复苏，但地产链持续低迷，工业品价格分化 [2][10][73] - 债市调整主因“股债跷跷板”效应及机构行为扰动，随着债基及券商自营持仓的超长债转移到险资等配置盘上，后续股市对债市的扰动或将明显减弱，债市预计将逐步回归基本面、资金面定价 [2][11][75] 各部分总结 宏观要闻 - 2025年1 - 7月，全国一般公共预算收入13.6万亿元，同比 + 0.1%，税收收入11.1万亿元，同比 - 0.3%，非税收入2.5万亿元，同比 + 2%；全国一般公共预算支出16.1万亿元，同比 + 3.4%，其中社会保障和就业支出2.8万亿元，同比 + 9.8%，债务付息支出0.8万亿元，同比 + 6.4% [12] - 8月20日，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，已连续四个月维持不变 [15] - 北京时间22日晚间，美联储主席释放9月会议可能降息信号，市场对9月降息概率预期飙升至90%以上 [18] 中观高频 消费 - 截至8月17日，当周乘用车厂家日均零售数量5.9万辆，同比 + 8.2%，日均批发数量6.3万辆，同比 + 22.5% [19] - 截至8月22日，近7天全国电影票房收入合计123676.2万元，同比 + 14.8% [19] - 截至8月15日，当周三大家电零售总量165.2万台，同比 + 10.6%，零售总额40.4亿元，同比 + 17.5% [21] 交运 - 截至8月17日，当周港口完成集装箱吞吐量675.3万二十英尺标准箱，同比 + 8.7% [25] - 截至8月22日，近7天一线城市地铁客运量平均4061.8万人次，同比 + 4.1% [25] - 截至8月17日，当周铁路货运量7966.0万吨，同比 + 4.2%，高速公路货车通行量5493.0万辆，同比 + 4.6% [28] 开工率 - 截至8月20日，当周全国主要钢企高炉开工率77.5%，同比 + 2.8pct [33] - 截至8月21日，当周沥青平均开工率25.0%，同比 + 3.0pct [33] - 截至8月21日，当周纯碱开工率88.8%，同比 + 6.5pct，PVC开工率75.6%，同比 + 1.9pct [36] - 截至8月22日，当周PX平均开工率85.2%，PTA平均开工率76.4% [36] 地产 - 截至8月22日，近7天30大中城市商品房成交面积合计154.1万平方米，同比 - 15.1% [39] - 截至8月15日，当周样本9城二手房成交面积143.3万平方米，同比 + 5.5% [42] 价格 - 截至8月22日，当周猪肉批发价平均20.1元/公斤，同比 - 27.3%，较4周前 - 2.9%；蔬菜批发价平均4.8元/公斤，同比 - 20.9%，较4周前 + 9.8%；6种重点水果批发价平均6.9元/公斤，同比 - 6.3%，较4周前 - 3.0% [43] - 截至8月22日，当周北方港口动力煤平均698.0元/吨，同比 - 15.9%，较4周前 + 8.9%；WTI原油现货价平均62.8美元/桶，同比 - 15.1%，较4周前 - 4.4%；螺纹钢现货价平均3248.6元/吨，同比 + 3.6%，较4周前 - 1.9% [47] - 截至8月22日，当周铁矿石现货价平均783.6元/吨，同比 + 7.1%，较4周前 - 2.0%；玻璃现货价平均14.1元/平方米，同比 - 13.6%，较4周前 - 6.3% [49] 债市及外汇市场 - 8月22日，隔夜Shibor为1.42%，较8月18日下行1.80BP等多组利率数据有变动 [54] - 8月22日，1年期/5年期/10年期/30年期国债到期收益率分别为1.38%/1.63%/1.78%/2.08%，较8月15日分别 + 1.3BP/+3.8BP/+3.6BP/+3.0BP；国开债对应期限到期收益率分别为1.56%/1.77%/1.88%/2.18%，较8月15日分别 + 3.7BP/+3.9BP/+2.1BP/+3.0BP [59] - 8月22日，地方政府债1年期/5年期/10年期到期收益率分别为1.43%/1.74%/1.95%，较8月15日分别 + 5.0BP/+5.0BP/+10.6BP；同业存单AAA1月期/1年期、AA + 1月期/1年期到期收益率分别为1.49%/1.67%/1.50%/1.69%，较8月15日分别 + 1.9BP/+2.5BP/+0.9BP/+1.5BP [61] - 截至2025年8月22日，美国、日本、英国和德国的十年期国债收益率分别为4.3%、1.6%、4.7%和2.8%，较8月15日分别 - 7BP/+6BP/+1BP/+1BP [64] - 8月22日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为7.13/7.18，较8月15日分别 - 50/-18pips [67] 机构行为 - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先下降后上升再下降，近一个月整体持续下降，8月22日估算的久期平均数在5.1年左右，相较上周（8月15日）下降了0.09年左右 [70] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期震荡，近三周以来久期快速上升后震荡，8月22日估算的久期中位数和平均数在2.9年左右，相较上周（8月15日）上升了0.11年左右 [72] 投资建议 - 券商自营及债基降久期后，债市或迎来不错行情 短期债市受情绪面压制，但央行持续宽松及银行自营配置需求提供支撑 [75] - 年内政府债券净发行高峰已过，9月后政府债净发行量规模或不超过全年计划的25%，利率债或迎来修复窗口 [75] - 持续看下半年10Y国债收益率1.6% - 1.8%，当前10Y国债接近1.8%，性价比突出 未来半年预计10Y国债收益率重回1.65%左右，5Y国股二级资本债到1.9%以下，珍惜收益率2%以上的5Y资本债及30Y国债 [75]

基金产品概况 - 基金简称为百嘉百臻利率债债券，主代码021262，运作方式为契约型开放式，合同生效日为2024年04月26日 [2] - 报告期末基金份额总额为1,680,776,478.59份，投资目标为在控制风险基础上追求长期稳定收益 [2] - 投资策略以利率研究为核心，通过宏观经济分析预测政策取向和收益率曲线变化，动态调整久期配置（子弹型/哑铃型策略） [2] - 业绩比较基准为中债-国债及政策性银行债全价指数收益率，风险收益特征低于股票型基金但高于货币基金 [3] 财务表现 - 百嘉百臻利率债债券A过去三个月净值增长率0.36%，跑输基准0.34个百分点（基准0.70%） [3] - C类份额同期净值增长率为0.33%，与A类差异主要源于费用结构不同 [4] - 过去一年A/C类份额分别实现52.76%和52.70%的收益率，显著超越基准50个百分点以上 [3][4] - 期末A类份额净值1.2501元，C类1.2496元，总资产配置中债券占比96.23% [6] 投资组合 - 债券持仓全部为政策性金融债，公允价值20.23亿元，占基金资产净值比例96.28% [6] - 未持有股票、资产支持证券、贵金属及衍生品，现金类资产配置符合不低于5%的要求 [6][7] - 前五大债券持仓均为国家开发银行债券，期限集中在1-3年，反映短久期配置策略 [6] 份额变动 - A类份额期末规模16.51亿份，季度净申购2.51亿份（总申购17.96亿份/赎回15.45亿份） [8] - C类份额规模增长至2942万份，主要来自机构投资者申购 [8] - 存在单一机构投资者持有份额占比25.45%（4.27亿份），集中在5月13日至6月17日期间 [9] 运作管理 - 基金经理李泉具有17年从业经验，采用利率研判与杠杆策略结合的管理方式 [4] - 报告期内通过1-2年期利率债为主配置，灵活运用回购杠杆提升收益 [6] - 建仓期未满一年但已符合合同约定的80%利率债仓位要求 [4]

十年国债ETF（511260）市场表现 - 近5日净流入额超3亿元 当前规模超150亿元 流动性占优[1] - 成立以来净值屡创新高 近1年回报率6.02% 近3年15.04% 近5年19.26% 成立至今累计回报34.63%[2] - 2018-2024年连续7个完整自然年度保持正收益 具备穿越牛熊周期特性[2] 货币政策与利率走势预期 - 下半年存在10-20BP降息概率 年末可能降准 推动十年期国债利率从当前1.65%继续下行10-20BP[1] - 三季度末前实质性稳增长政策出台概率低 建议在10年期国债收益率1.65%附近逢调配置[5] - 若四季度财政增量措施加码可能推升收益率至1.8% 但经济承压时或再度挑战前低1.6%[5] 产品结构与配置优势 - 跟踪上证10年期国债指数 样本为剩余期限7-10年上交所挂牌国债 组合平均久期7.6年[2] - 实行T+0交易机制 便于捕捉高波动市场中的波段交易机会[3] - 交易费率低 持仓透明(每日公布PCF清单) 支持质押回购融资[4][5] 机构观点与投资逻辑 - 当前宏观环境下货币宽松确定性高 叠加财政观察窗口期 构成利率下行驱动因素[1] - 配置该资产可获取稳健票息收益 并潜在获得降息带来的超额收益[1] - 长江证券认为三季度仍是利率债做多窗口期[5]

十年国债ETF（511260）市场表现 - 连续5日净流入额超11亿元，近1个月净流入额超百亿元，当前规模超150亿元，流动性占优 [1] - 成立以来净值屡创新高，历史业绩持续稳健：近1年回报率6.02%，近3年回报率15.04%，近5年回报率19.26%，成立至今累计回报率34.63% [1] - 2018-2024年连续7个完整自然年度保持正收益，具备穿越牛熊周期的特性 [1] 产品结构与投资特性 - 跟踪上证10年期国债指数，样本为剩余期限7到10年的上交所挂牌国债，组合平均久期7.6年 [1] - 采用优化抽样复制策略，风险收益特征与标的指数相似 [4] - 实行T+0交易机制，适合高波动行情下的波段操作 [1] 配置优势分析 - 交易费率低，资金使用效率高 [2] - 每日公布PCF清单，持仓透明度高 [3] - 支持质押回购功能，可灵活调配资金参与其他资产投资 [3] 利率债市场展望 - 三季度被视为利率债做多窗口期，10年期国债收益率1.65%附近建议配置 [3] - 四季度若财政增量措施加码可能推升收益率至1.8%，但经济承压情况下货币政策或宽松，收益率可能回落至1.6% [3]

十年国债ETF表现 - 十年国债ETF（511260）上周五收报136 923，创历史新高，规模达147 53亿元 [1] - 近期资金持续流入该ETF [1] 债市中期策略观点 - 长江证券认为三季度末前实质性稳增长政策出台概率较低，债市回调受制于流动性充裕及内生动能预期偏弱 [1] - 建议10年期国债收益率1 65%附近时逢调配置 [1] - 若四季度财政增量措施加码，可能推升10年期国债收益率至1 8%以上 [1] - 若经济明显承压，货币政策可能适度宽松，10年期国债收益率或再度挑战前低1 6% [1] 十年国债ETF交易优势 - 交易灵活，支持场内T+0回转交易，实时价格确认，适合波段交易 [1] - 可作为交易所标准券提交质押，目前质押率约94%，可通过质押提高资金利用率 [1] - 成分券均为CTD券，适用于期现套利策略 [1] 十年国债市场地位 - 十年国债作为债券市场基准，占据重要配置地位 [1] - 是目前市场中交易量最大的单一债券品种 [1]

基金基本信息 - 基金全称为华润元大泓远利率债债券型证券投资基金，简称华润元大泓远利率债，基金主代码019563 [2] - 基金运作方式为契约型开放式，基金合同生效日为2023年10月24日，存续期为不定期 [2] - 基金管理人为华润元大基金管理有限公司，基金托管人为杭州银行股份有限公司 [2] - 报告期末基金份额总额为3,985,636,184.94份 [2] 投资策略与目标 - 投资目标为在控制风险和保持资产流动性的基础上，追求基金资产的长期稳健增值，并力争获得超过业绩比较基准的投资业绩 [2] - 投资策略包括久期策略、收益率曲线策略、回购套利策略和国债期货交易策略，通过综合判断宏观经济周期和市场状况进行资产配置 [3] - 业绩比较基准为中债-国债及政策性银行债财富（总值）指数收益率 [3] - 风险收益特征显示该基金为债券型基金，预期收益和风险水平低于混合型基金和股票型基金，但高于货币市场基金 [4] 财务表现 - 本期利润为284,574,989.90元，加权平均基金份额本期利润为0.0713元（A类）和0.0606元（C类） [4] - 本期加权平均净值利润率为6.90%（A类）和5.88%（C类），本期基金份额净值增长率为7.11%（A类）和6.97%（C类） [4][5] - 期末基金资产净值为4,287,257,469.15元，期末基金份额净值为1.0757元（A类）和1.0740元（C类） [5] - 基金份额累计净值增长率为7.57%（A类）和7.40%（C类） [5] 投资组合 - 期末交易性金融资产为4,353,043,555.66元，全部为债券投资 [24] - 债券投资成本为4,152,480,192.19元，应计利息为59,911,555.66元，公允价值变动为140,651,807.81元 [47] - 货币资金为1,701,651.52元，结算备付金为1,081,487.42元 [24] - 卖出回购金融资产款为67,008,737.46元 [24] 基金管理 - 基金经理为尹华龙和曹芙蓉，尹华龙自2023年10月24日任职，曹芙蓉自2024年9月2日任职 [8] - 基金管理人共管理十五只基金产品，包括指数型、混合型、货币市场型和债券型基金 [8] - 基金管理人进一步完善基金经理薪酬机制，包括绩效薪酬递延发放、要求购买管理基金以及建立薪酬追索扣回制度 [9] 市场分析与展望 - 2024年债市走强基于尚未企稳的基本面、支持性货币政策和持续加剧的资产荒 [11] - 经济基本面呈现"以价换量"特征，需求偏弱，房地产政策放松但经济指标持续性不明显 [12] - 央行全年降准1个百分点，降息30BP，并开设流动性调节新工具，推动广谱利率下降 [12] - 2025年预计内需以消费为主抓手，外需受美国关税冲击，房地产或为"寻底年"，货币政策有望延续宽松但债券市场可能面临收益率震荡上行压力 [15]