宏观及策略研究 - 2025年7月规上工业增加值同比增长5.7%，低于预期的6.0%和前值6.8%，主要受"反内卷"政策和极端天气影响 [3] - 社会消费品零售总额同比增长3.7%，低于预期的4.6%和前值4.8%，汽车消费拖累明显 [3] - 固定资产投资累计同比增长1.6%，低于预期的2.7%和前值2.8%，制造业投资同比增速下降5.4个百分点至-0.3% [4] - 基建投资同比增速下降7.3个百分点至-2.0%，房地产投资同比降幅扩大4.1个百分点至-17.0% [5] 固定收益研究 - 本期信用债发行指导利率分化，高等级上行，中低等级下行，变化幅度为-3 BP至2 BP [7] - 信用债净融资额由正转负，企业债、短期融资券、定向工具净融资额为负 [7] - 信用债收益率整体上行，信用利差收窄，配置性价比不高 [7] - 地产债方面，建议关注央企、国企及优质民企债券，可适当博弈超跌房企债券估值修复 [8] 行业研究 - 钢铁：唐山限产政策收紧供给，但下游工地停工可能影响需求，短期钢价或承压 [11] - 铜：矿端供应偏紧支撑价格，短期震荡运行，关注旺季备库需求 [11] - 铝：基本面一般，旺季备库或改善需求，短期震荡运行 [11] - 稀土：磁材大厂频繁招标镨钕金属，轻稀土价格有望提振 [12] - 维持对钢铁和有色金属行业的"看好"评级，推荐洛阳钼业、中金黄金等标的 [13] 公司研究（华友钴业） - 2025年上半年营业收入371.97亿元，同比增长23.78%；归母净利润27.11亿元，同比增长62.26% [15] - 镍产品出货量13.94万吨，同比增长83.91%，钴产品价格环比回升18.22% [16] - 销售净利率同比增加1.44个百分点至9.33%，管理费用率、财务费用率、研发费用率均下降 [16] - 印尼Pomalaa湿法项目开工建设，津巴布韦Arcadia锂矿资源量增至245万吨碳酸锂当量 [17] - 上调2025-2027年归母净利预测至56.66、62.80、69.45亿元，维持"增持"评级 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期信用债发行规模环比下降，净融资额由正转负，二级市场成交金额环比下降，收益率整体上行，中短期票据、企业债信用利差整体收窄，城投债信用利差有所分化，各等级基本处于历史低位，配置性价比不高 [1][60] - 绝对收益角度，供给不足和配置需求支撑信用债走强，未来收益率仍在下行通道，配置节奏可放缓，择券关注利率债和个券票息价值，科创债 ETF 超跌债券可优先考虑；相对收益角度，评级利差低，信用下沉和拉久期性价比低，可选择高等级短债过渡 [1][60] - 房地产市场在政策推动下朝着止跌回稳方向迈进，地产债方面，风险偏好较高资金可提前布局，注重风险与收益平衡，配置央企、国企和优质民企债券；城投债违约可能性低，可作为重点配置品种，但需注意部分城投债估值波动风险，关注“实体类”融资平台改革转型机会 [2][62] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期信用债共发行 350 只，发行 2600.56 亿元，环比下降 29.04%，净融资额 -121.16 亿元，环比减少 2036.84 亿元 [11] - 企业债零发行，净融资额 -165.75 亿元，环比减少 110.59 亿元；公司债发行 126 只，发行金额 966.54 亿元，环比增长 8.73%，净融资额 434.80 亿元，环比增加 107.03 亿元；中期票据发行 116 只，发行金额 925.70 亿元，环比下降 43.70%，净融资额 204.22 亿元，环比减少 925.31 亿元；短期融资券发行 91 只，发行金额 612.19 亿元，环比下降 39.28%，净融资额 -528.58 亿元，环比减少 1044.78 亿元；定向工具发行 17 只，发行金额 96.13 亿元，环比下降 22.10%，净融资额 -65.85 亿元，环比减少 63.19 亿元 [11] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率有所分化，高等级上行，中低等级下行，整体变化幅度为 -3 BP 至 2 BP [1][15] - 分期限看，1 年期品种利率变化幅度为 -1 BP 至 2 BP，3 年期为 -2 BP 至 2 BP，5 年期为 -3 BP 至 2 BP，7 年期为 -3 BP 至 2 BP；分等级看，重点 AAA 级及 AAA 级品种利率变化幅度为 0 BP 至 2 BP，AA+级为 -1 BP 至 1 BP，AA 级为 -3 BP 至 -1 BP，AA-级为 -3 BP [15] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债合计成交 7753.73 亿元，成交金额环比下降 7.29%，企业债、公司债、中期票据成交金额减少，短期融资券、定向工具成交金额增加 [19] 信用利差 - 中短期票据多数品种信用利差收窄，除 3 年期 AAA 级品种走阔外，5 年期品种收窄幅度相对较大 [22] - 企业债多数品种信用利差收窄，除 3 年期 AA+级品种持平外，5 年期品种收窄幅度相对较大 [29] - 城投债各品种信用利差有所分化，1 年期 AA 级走阔，其余收窄，3 年期 AA-级收窄，其余走阔，5 年期收窄，7 年期走阔 [39] 期限利差与评级利差 - AA+中短期票据 3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y 利差走阔，当前处于历史中低分位或低位；3 年期中短期票据(AA-)-(AAA)、(AA)-(AAA)、(AA+)-(AAA)利差收窄，处于历史低位 [47] - AA+企业债 3Y-1Y、7Y-3Y 利差走阔，5Y-3Y 利差收窄，当前处于历史中低分位或低位；3 年期企业债(AA-)-(AAA)、(AA)-(AAA)利差收窄，(AA+)-(AAA)利差走阔，处于历史低位 [52] - AA+城投债 3Y-1Y、7Y-3Y 利差走阔，5Y-3Y 利差收窄，当前处于历史中低分位或低位；3 年期城投债(AA-)-(AAA)利差收窄，(AA)-(AAA)、(AA+)-(AAA)利差走阔，处于历史低位 [53] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期暂无公司评级（含展望）调整 [58] 违约及展期债券统计 - 本期暂无信用债违约和展期 [59] 投资观点 - 信用债配置节奏可适当放缓，择券关注利率债和个券票息价值，科创债 ETF 超跌债券可优先考虑，防御策略下可选择高等级短债过渡 [1][60] - 地产债方面，风险偏好较高资金可提前布局，配置央企、国企和优质民企债券，拉长久期增厚收益或博弈超跌房企债券估值修复机会 [2][62] - 城投债可作为信用债重点配置品种，现阶段策略可积极，但需注意部分城投债估值波动风险，关注“实体类”融资平台改革转型机会 [2][62]

工业生产 - 7月规上工业增加值同比增长5.7%，低于预期6.0%和前值6.8%[1] - 电气机械和电子设备行业保持两位数高增，汽车行业同比增速下滑明显[2] - 服务业生产指数同比增速小幅回落0.2个百分点至5.8%[2] 消费趋势 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，低于预期4.6%和前值4.8%[1] - 汽车消费同比增速拖累最明显，餐饮消费绝对水平仍偏低[3] - 文旅相关服务消费受益于暑期出行表现较好[3] 投资情况 - 1-7月固定资产投资累计同比增长1.6%，低于预期2.7%和前值2.8%[1] - 制造业投资同比增速下降5.4个百分点至-0.3%，12个细分行业中仅运输设备制造业增速上涨[4] - 基建投资同比增速下降7.3个百分点至-2.0%，交通运输和公共设施拖累明显[4] - 房地产投资同比降幅扩大4.1个百分点至-17.0%，施工端和竣工端均下滑[5]

基金研究 市场回顾 - 上周权益市场主要指数延续上涨，创业板指涨幅最大达8.58%，科创50涨幅超5% [2] - 申万一级行业中22个行业上涨，通信、电子、非银金融、电气设备、计算机涨幅居前，银行、钢铁、纺织服装、煤炭、公用事业跌幅居前 [2] 公募基金市场表现 - 超九成主动权益基金年内实现正收益，《推动公募基金高质量发展行动方案》逐步落地 [2] - 偏股型基金平均上涨3.77%，量化基金平均上涨2.94%（正收益占比93.88%），固收+基金上涨0.31%，纯债型基金下跌0.17%，养老目标FOF上涨1.20%，QDII平均上涨1.67%（正收益占比92.17%） [2] - 主动权益基金仓位升至80.81%（较上期+2.22pct），接近三年高点，银行、通信、非银金融仓位增幅居前，汽车、国防军工、计算机仓位降幅显著 [3] ETF市场动态 - 上周ETF市场净流出57.60亿元，跨境型ETF净流入167.44亿元，股票型ETF净流出243.42亿元（创业板/科创板标的资金大幅流出） [3] - ETF市场日均成交额3,882.17亿元，日均成交量1,747.69亿份，换手率9.41% [3] - 上证50、科创债、可转债ETF为主要流入品种，中证全指半导体产品与设备指数等遭遇净流出 [3] 基金发行情况 - 新发行基金33只（较前期-5只），新成立基金23只（较前期-11只），募集规模99.46亿元（较前期-297.94亿元） [4] 轻工制造&纺织服饰行业 行业动态 - 电动两轮车7月内销增长24.4%，老款清仓新款涨价，9月1日"新国标"实施推动行业技术合规升级 [5][6] - 《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》发布，90天关税暂缓期覆盖欧美备货期，利好出口链订单改善 [6][7] 公司业绩 - 百隆东方上半年归母净利润同比+67.53%，报喜鸟上半年归母净利润同比-42.66% [6] 市场表现 - 轻工制造行业跑输沪深300指数0.81个百分点（SW轻工制造1.56% vs 沪深300 2.37%），纺织服饰行业跑输3.75个百分点（SW纺织服饰-1.37%） [6] 行业策略 - 包装纸龙头持续发布涨价函，瓦楞纸/箱板纸/白卡纸均价上涨，政策推动"反内卷"或改善造纸行业盈利 [6] - 维持行业"中性"评级，推荐欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份"增持"评级 [7]

宏观及策略研究 - 美国7月非农数据爆冷及略低于预期的CPI同比增速推升联储降息预期，但核心通胀仍保持强劲且有扩散趋势，能源价格拖累是整体通胀抑制的关键因素 [2] - 7月PPI环比增速创2022年6月以来最大涨幅，显示关税影响暂停留在企业端，未快速传导至居民端，市场普遍预期9月联储降息但内部仍存分歧 [2] - 国内7月经济数据中生产端韧性优于需求端，投资下滑拖累显著，高温暴雨及投资收益下降是主因，CPI和PPI环比增速在假期出行及国际大宗商品价格带动下改善 [3] - 财政贴息政策定向支持服务消费，新增人民币贷款转负但M1/M2同比增速因权益市场活跃带动理财资金回流而回升 [3] - 高频数据显示房地产成交疲弱，钢铁价格持平，水泥走低，焦煤回落而焦炭、有色金属多数上行，黄金下跌原油震荡 [3] 固定收益研究 - 7月CPI环比改善受暑假出行及国际油价带动，PPI环比因"反内卷"政策推动煤炭钢铁价格降幅收窄，预计8月PPI同比延续负增长但降幅收窄 [6] - 社融增量依赖政府债券支撑，信贷偏弱因私人部门需求不足及6月冲量透支，M2同比回升因股市吸引存款转移至非银机构 [6] - 统计期内央行净回笼5000亿元但资金面宽松，DR007波动于1.45%，1年期同业存单收益率上行至1.64% [6] - 利率债发行总额7832亿元（净融资5534亿元），超长期特别国债发行规模较高，中长期国债收益率上行受中美关税暂停及股市风险偏好压制 [6][7] - 消费贷贴息政策短期降低货币政策降息必要性，未来需关注税期资金面扰动及权益市场对债市的影响 [7][8] 医药生物行业 - 国家医保局公示2025年医保目录及商保创新药目录调整初步审查结果，行业政策动态受关注 [9] - 重点公司进展：荣昌生物泰它西普Ⅲ期临床达终点，恒瑞医药两款药品获突破性治疗及上市受理，复宏汉霖单抗注射液上市申请获受理 [10] - 医药生物板块周涨1.97%，子板块中医疗服务领涨（4.81%），行业市盈率30.85倍，相对沪深300溢价156% [10] - 投资策略聚焦创新药海外BD合作、脑机接口带动的医疗器械回暖、CXO海外订单改善及集采优化受益的药械板块 [10]

市场回顾 - 近5个交易日（8月8日-8月14日），上证综指收涨0.74%，创业板指收涨5.41%，沪深300收涨1.43%，中证500收涨1.46% [2] - 两市成交额显著放量，统计区间内成交9.85万亿元，日均成交额达1.97万亿元，较前五个交易日增加3192.65亿元 [2] - 申万一级行业涨多跌少，通信、电子、电力设备涨幅居前，银行、纺织服饰、国防军工跌幅居前 [2] 数据方面 - 2025年7月社融同比多增3864亿元，政府债券融资为主要支撑项，但人民币贷款负增500亿元，为2005年8月以来首次负增 [2] - M1和M2同比增速均小幅上行，M1受低基数及存款活化推动，M2因非银存款增加 [2] - 社融数据强而信贷偏弱，居民消费和企业投资有待提振，存款活化为权益市场提供增量来源 [2] 政策方面 - 财政部等部门推出个人消费贷款和服务业经营主体贷款财政贴息政策，相当于针对消费领域结构性降息 [3] - 定向降息叠加育儿补贴、免费学前教育等保障制度完善，政策合力有望提升居民消费意愿及能力 [3] 策略方面 - 中报业绩密集期或扰动短期行情，但市场仍延续流动性增量驱动特征 [3] - 外部贸易风险缓解叠加美联储降息预期提升，外部流动性及风险偏好回升对A股有外溢影响 [3] - 国内流动性温和自我强化，政策强调巩固资本市场回稳向好势头，中期或维持温和上涨趋势 [3] 行业投资机会 - TMT板块（电子、通信、计算机）和医药生物行业受AI景气、创新药出海等催化 [4] - 金融板块受益于资本市场回稳向好态势巩固 [4] - 部分资源品因产能治理推进存在投资机会 [4]

金融工程研究 市场概况 - 上周A股主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大达2.82%，上证50涨幅最小为0.58%，上证综指、深证成指、科创50、沪深300、中证500分别上涨1.34%、2.20%、1.53%、0.98%、1.82% [2] - 8月12日沪深两市两融余额达20,279.49亿元，环比增加339.12亿元（融资余额20,137.82亿元增336.92亿元，融券余额141.68亿元增2.20亿元），日均参与交易投资者数量环比增长7.49%至455,739名 [2] 行业与标的券动态 - 电子、机械设备、国防军工行业融资净买入额居前，食品饮料、煤炭、建筑材料行业净买入额较低；非银金融、有色金属、通信行业融资买入额占成交额比例较高 [3] - ETF融资余额986.33亿元（环比增0.99亿元），融券余额63.05亿元（环比减0.66亿元），富国中债7-10年政策性金融债ETF等产品融资净买入额领先 [3] - 个股方面，寒武纪、大族激光、博瑞医药等融资净买入额居前，宁德时代、中芯国际等融券净卖出额较多 [3] 天津低空经济专题 政策与产业规模 - 低空经济2021年纳入国家规划，2023年新增G/W类非管空域，2024-2025年连续写入政府工作报告，超30个城市出台地方支持政策 [5] - 2024年市场规模达9702.5亿元（同比+91.77%），预计2025年达1.5万亿元，2035年突破3.5万亿元；eVTOL适航认证流程明确，2025年3月全球首批载人航空器运营证落地 [5][8] - 农林植保无人机2024年市场规模281亿元，作业面积26.7亿亩次全球第一 [8] 天津区域进展 - 天津形成东丽区、滨海新区、宁河区产业聚集，宁河区2024年2月设立首个低空经济创新产业园，七里海湿地落地巡检应用场景 [8] - 2025年6月天津上线低空飞行服务平台测试版，完成"低空遥感一张网"建设，覆盖五大核心场景的"5分钟响应圈" [8] - 代表企业爱思达航天2024年助力商业火箭10次成功发射，2025年6月启动科创板辅导 [9] 机械设备行业 市场表现与销量 - 2025年8月6-12日申万机械设备行业上涨3.84%（跑赢沪深300指数2.86个百分点），市盈率30.47倍，相对沪深300估值溢价率140.93% [10] - 7月挖掘机销量17,138台（同比+25.2%），装载机销量9,000台（同比+7.41%），工程机械月均工作时长80.8小时（同比-6.91%） [11] 行业趋势与事件 - 工程机械处更新周期，城市更新、雅下水电等需求释放，海外关税扰动减弱凸显国产性价比优势 [12] - 人形机器人领域2025世界机器人大会发布123款新品，8月14-17日全球首届人形机器人运动会举办，量产路线清晰催化产业链机会 [12] - 重点推荐中联重科、恒立液压、埃斯顿、豪迈科技等标的 [12]

固定收益研究 - 本期信用债发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-4 BP至2 BP [2] - 信用债发行规模环比大幅增长，企业债保持零发行，其余品种发行金额均增加 [2] - 信用债净融资额环比增加并处于历史较高水平，企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正 [2] - 二级市场信用债成交金额环比小幅下降，企业债、公司债成交金额增加，中期票据、短期融资券、定向工具成交金额减少 [2] - 信用债收益率全部下行，中短期票据、企业债、城投债信用利差全部收窄 [2] - 当前各等级信用利差分位数处于历史低位，配置性价比不高，AAA级5年期品种信用利差降至8%左右分位 [2] - 债券税收新规提升信用债性价比，未来收益率仍在下行通道，但当前价格偏贵，建议配置节奏放缓 [2] - 地产债方面，建议关注历史估值稳定的央企、国企及含强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益 [3] - 城投债短期信用风险无虞，可作为重点配置品种，但需关注平台转型过程中的估值波动风险 [3] 基金研究 - 上周权益市场主要指数全部上涨，上证综指涨幅最大（2.11%），31个申万一级行业中27个行业上涨 [6] - QDII基金涨幅最大（平均上涨1.67%），偏股型基金平均上涨1.56%，正收益占比87.16% [6] - 主动权益基金整体仓位为78.49%，较上期下降0.01pct，接近近三年高点 [7] - 上周ETF市场资金净流入157.17亿元，跨境型ETF流入规模最大（130.00亿元），股票型ETF净流出54.87亿元 [7] - 新发行基金38只，新成立基金34只，募集规模397.40亿元，环比增加269.07亿元 [8] 金属行业研究 - 钢铁行业受焦煤限产消息发酵影响，市场观望情绪浓厚，需关注8月中下旬停工限产预期 [9] - 铜价短期或震荡运行，矿端供应偏紧对价格有支撑，需关注国内补库需求和海外宏观消息 [9] - 铝价短期震荡，山西矿权调整或影响铝土矿供应，备库周期下需求或好转 [9] - 黄金受美国降息预期支撑走强，但特朗普表态压制涨幅，需关注通胀数据和海外谈判 [11] - 锂价受枧下窝矿区停产扰动，但供给宽松格局难改，上行空间有限 [11] - 稀土价格经历7月快速上涨后或进入震荡调整期，需关注下游排产和贸易谈判 [11] - 钢铁行业建议关注设备先进、环保领先的标的，铜、铝行业建议关注资源保障强、规模优势的企业 [12] - 黄金板块建议关注美联储降息预期和美国财政赤字扩张的支撑作用 [12] - 稀土行业长期看好，建议关注资源战略价值和新能源需求动能 [12]

宏观及策略研究 - 2025年7月CPI同比由涨转平，环比由降转涨，主要受暑期出游旺季带动服务价格升温、消费政策提振工业品需求及国际油价滞后传导影响 [2] - 工业消费品价格连续2个月改善，但生活资料出厂价环比降幅扩大，与CPI背离，反映终端需求改善尚未传导至制造端 [3] - PPI生产资料价格降幅收窄，煤炭开采、黑色金属冶炼等行业环比改善，但计算机通信、汽车制造等受国际贸易拖累价格下降 [3] - 预计8月CPI同环比接近0%，PPI同比降幅随基数走低收窄，但需求侧仍受天气因素制约 [3][4] 轻工制造行业 - 瓦楞纸价格较8月1日上涨50元/吨，龙头纸企持续发布涨价函，下游包装企业跟涨显示提价效应扩散 [7] - 巴西Suzano宣布未来12个月减产纸浆3.5%，有望推动低位浆价回暖 [7] - 行业跑赢沪深300指数1.34个百分点（SW轻工制造2.57% vs 沪深300 1.23%） [7] 纺织服饰行业 - 行业跑赢沪深300指数3个百分点（SW纺织服饰4.23% vs 沪深300 1.23%） [7] - 重点公司健盛集团、华利集团上半年归母净利润同比分别下降14.46%和11.42% [6] 地产政策影响 - 北京优化五环外限购政策，符合条件家庭不再限制购房套数，释放家居需求潜力 [5][7] - 第三批以旧换新国补资金下发，叠加地产政策优化，家居板块估值修复预期增强 [7] 重点公司评级 - 维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份"增持"评级 [8]

宏观及策略研究 - 2025年7月美元计价中国出口同比增长7.2%，进口同比增长4.1%，贸易顺差982.45亿美元，出口增速超市场预期（5.8%）[3] - 对美出口增速下降5.5个百分点至-21.7%，但对欧盟、澳大利亚、非洲、拉美等非美国家出口增速提升，钢材和集成电路表现亮眼[3] - 进口增速回升主要受价格因素驱动，机电产品和高新技术产品贡献4.3个百分点，国内需求修复仍需验证[4] - 美国就业市场疲弱导致9月降息预期升温，欧洲央行维持利率不变但需警惕成员国通胀分化[7] - 中国政策端推出《育儿补贴制度实施方案》和免费学前教育政策，短期缓解家庭压力，中长期提振人口质量[7] 固定收益研究 - 7月出口高增速与低基数及原材料价格升温相关，但对美出口降幅扩大预示未来1-2个月增速可能降温[9] - 统计期内央行净回笼1.2万亿元，资金面偏松，DR007和R007回落至1.45%附近，1Y AAA同业存单收益率降至1.63%[9] - 利率债发行7258亿元，净融资5367亿元，50Y特别国债续发收益率2.02%，边际倍数超16倍显示认购情绪好转[9] - 10Y国债收益率重回1.7%以下，债市修复行情因利空出尽和资金宽松延续，增值税调整或扩大新老券利差4-12bp[11] 金融工程研究 - 上周A股主要指数多数下跌，创业板指跌2.63%，仅上证综指涨0.22%，两融余额增至19940.37亿元（+177.3亿元）[13] - 医药生物、电子、计算机行业融资净买入居前，非银金融、有色金属融资净买入较少，ETF融资余额增3.26亿元至985.34亿元[14] - 个股融资净买入前五为宁德时代、工业富联、贵州茅台、药明康德、胜宏科技，融券净卖出前五为工商银行、五粮液等[16] 医药生物行业 - 七部门联合印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，政策支持创新技术发展[17] - 恒瑞医药获FDA孤儿药资格认定，赛诺医疗子公司产品获FDA突破性医疗器械认定[17] - 上周医药生物板块跌0.92%，医疗器械子板块逆势涨2.73%，行业市盈率30.65倍，相对沪深300溢价157%[17] - CXO板块海外订单回暖、创新药械及AI+医疗为后续关注重点，行业维持"看好"评级[18]