行业投资评级 - 强于大市 [3] 核心观点 - 汽车板块本周表现强劲，A股申万汽车行业板块报收7,461.2点，周涨幅+3.08%，排名9/31，同期沪深300指数涨幅+2.37% [3] - 子板块表现分化：摩托车及其他+6.90%，汽车零部件+3.53%，乘用车+2.11%，商用车+1.29%，汽车服务-1.35% [3][6] - 热管理、液冷概念及人形机器人运动会催化个股上涨，A股涨幅前5个股包括飞龙股份(+39.06%)、腾龙股份(+35.05%)等 [3][7] - 港股汽车板块涨幅前5个股包括和谐汽车(+76.00%)、长城汽车(+12.88%)等 [8][9] 行业动态 小鹏与大众合作升级 - 小鹏与大众签订协议，将电子电气架构(CEA)技术合作从纯电车型拓展至燃油车及插电混动车型 [3] - 大众通过CEA架构加速"软件定义汽车"战略落地，提升传统车型智能化水平，实现整车级OTA [3] - 小鹏借助大众海外销售网络布局出海渠道，技术授权实现高毛利变现：25Q1技术服务收入14.4亿元(同比+43.60%)，毛利率66.36% [3] - 小鹏连续8个月交付超3万台，X9增程版、G01混动SUV上市推动25Q4扭亏预期 [3] 智己LS6发布 - 新一代智己LS6预售价格20.99万元起，首搭"恒星"超级增程系统，综合续航1500公里(纯电450公里)，支持800V超快充(15分钟补能310公里) [3] - 亏电油耗5.32L/百公里，低于行业平均6-8L/百公里，智能化配置包括IM AIOS座舱、IMAD 3.0辅助驾驶及英伟达Thor芯片 [3] - 预售30分钟小订破万，智己2025年10万销量目标完成率26%(截至7月累计销量25,955辆) [3] 投资建议 - 乘用车：关注智能化领先车企(小米集团、小鹏汽车、理想汽车)及国资车企(东风集团股份、上汽集团) [3] - 零部件：关注向智能化系统集成商转型的供应链企业(保隆科技) [3] - 其他：关注智能汽车测试检测需求扩容(中国汽研) [3] 市场数据 A股子行业表现 - 摩托车及其他：周涨幅+6.90%，月涨幅+17.33%，年涨幅+38.72% [6] - 汽车零部件：周涨幅+3.53%，月涨幅+8.13%，年涨幅+22.29% [6] - 乘用车：周涨幅+2.11%，月涨幅+2.27%，年涨幅+3.18% [6] 个股表现 - A股涨幅前3：飞龙股份(+39.06%/周)、腾龙股份(+35.05%/周)、神通科技(+28.95%/周) [7] - 港股涨幅前3：和谐汽车(+76.00%/周)、长城汽车(+12.88%/周)、中升控股(+9.29%/周) [8][9]

行业投资评级 - 强于大市 [4] 核心观点 - 医药板块本周表现强劲 SW医药指数+3 08% 跑赢沪深300指数+2 37% 恒生生物科技指数+6 87% 恒生医疗保健指数+7 12% [4] - 创新药板块将迎来WCLC ESMO等国际学术会议催化 康方生物 正大天晴 恒瑞医药 复宏汉霖 基石药业等企业将公布重要临床数据 [4] - 全球减肥药市场高景气 礼来将替尔泊肽英国价格上调170% 司美格鲁肽获批治疗MASH适应症 美国潜在患者达2200万例 [4] 行业动态 - 市场表现 创业板指数+8 58% 通讯+7 66% 电子+7 02% 非银金融+6 48%领涨 银行-3 19% 钢铁-2 04%表现落后 [4] - 学术会议催化 WCLC 9/6-9 ERS 9/27-10 ESMO 10/17-21 ASH 12/6-9 SABCS 12/10-13将密集发布中国创新药数据 [4] - 减肥药进展 礼来调整英国定价策略 诺和诺德司美格鲁肽成为首个获批MASH治疗的GLP-1疗法 [4] 投资主线 - 创新出海主线 重点关注ADC PD-1双抗 减肥药赛道 涉及迈威生物 映恩生物 康方生物等企业 [4] - CXO高景气细分 关注药明合联 药明康德 凯莱英等龙头 [4] - BigPharma价值重估 关注中国生物制药等管线价值 [4] 重点推荐 - 核心标的 药明合联 映恩生物-B 康方生物 迈威生物-U 宜明昂科-B 科伦博泰生物-B [4] - 中报高增长方向 CXO 器械出海 脑机接口 AI+医疗等领域 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月M1同比增速强于预期，经济内生动能仍待加强，M1增速回升和信贷结构改善释放积极信号，但居民端信贷疲软和政府债依赖等问题依然存在，下半年社融存量增速或将放缓，M1同比改善趋势有望持续 [6][26] - M1同比增速对国债收益率存在约6个月的领先性，近期债市受M1同比数据走强等因素影响阶段性承压，最大风险点是权益市场走强 [7][8][27] 根据相关目录分别进行总结 金融数据点评 - 2025年7月社融存量同比8.98%，新增社会融资规模11600亿元，社融增量主要依赖政府债发行，政府债融资新增12440亿元，占比107.24%，同比多增5559亿元，扣除政府债券后的社融增速为6.02%，随着专项债发行高峰渐过，存量社融增速或已逐步筑顶 [5][13] - M0同比11.80%，M1同比5.60%，M2同比8.80%，M1延续高增趋势，核心驱动在于单位活期存款异常低基数效应，展望后市，M1同比改善趋势有望延续至9月 [2][19] - 新增人民币贷款 - 500亿元，主要依赖票据冲量，票据融资当月新增8711亿元，同比多增3125亿元，7月国有股份制银行票据转贴现利率下行至0.40%，创2022年5月以来新低 [3][5][22] 金融数据与债市展望 - HP滤波周期项分析显示，2020年后M1周期项拐点持续领先10年期国债收益率拐点约半年，M1增速扩张预示实体经济活跃度提升，债券收益率上行，收缩则预示经济动能减弱，债券收益率下行 [7][27] - 需警惕线性外推的局限性，若单位活期存款活化进程未实质改善，可能削弱领先关系的预测效力 [7][8][27] - 近期债市受M1同比数据走强等因素影响阶段性承压，最大风险点是权益市场走强，十年国债收益率中枢由1.65%上移至1.70%附近，若权益市场站稳关键点位，可能对债市仍有利空 [8][30]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价对应2025年17.9倍PE [4] - 核心观点：铜加工行业从规模扩张转向创新增长，新兴产业需求推动高端化转型 [1][4] - 预计2025-2027年归母净利润CAGR达37.3%，EPS分别为0.48/0.67/0.80元 [2] 财务预测 - 2025-2027年营收预测1346.8/1434.6/1535.9亿元，CAGR 7.1% [2] - 毛利率持续改善：从2024年2.4%提升至2027年2.9% [2] - ROE从2024年5.5%提升至2027年10.3%，盈利质量显著优化 [2] 行业地位与产能 - 全球铜加工龙头，2024年产量191.6万吨占国内总量9% [11][25] - 八大生产基地总产能220万吨，越南/泰国项目强化全球布局 [4][25] - 稀土永磁产能5586吨，二期4000吨扩产进行中 [25][126] 新兴需求驱动 - 新能源车用铜量2027年达238.9万吨，CAGR 42.8% [58] - AI数据中心铜需求2028年达43.2-52.8万吨，CAGR 15% [65] - 人形机器人单台耗铜8.2-12kg，空心杯电机催生高端需求 [66][69] 竞争优势 - 加工费率提升：铜合金产品达7.7%，稀土永磁37.4% [25] - 高端产品占比超30%，包括GPU散热铜排/高速铜缆等 [103] - 再生铜年用量57万吨，苹果等国际客户认证低碳供应链 [105] 估值分析 - 2025年PE 17.9倍低于行业平均，PEG仅0.48 [4][133] - DCF估值显示合理价值区间10.7-12.7元/股 [9] - 可比公司估值中枢20倍，存在40%上行空间 [9]

行业投资评级 - 电子行业评级为"强于大市"，一年内行业指数表现优于沪深300指数 [1] 核心观点 - AI时代半导体产业正经历工业革命级别的爆发性成长，不同于传统终端带动的周期性增长，呈现"非对称成长"特征：传统IC领域（手机/PC/汽车/IoT）表现疲软，而AI相关领域呈现爆炸性增长 [4] - 2024-2025年美股"七姐妹"（苹果/微软/英伟达等）AI业务落地推动业绩高速增长，验证AI需求持续性，形成业绩与资本支出的正反馈循环 [4] - 先进制程市场占比将反超成熟制程，形成"金字塔倒三角"结构：2纳米工艺较3纳米可节省30%功耗，显著降低数据中心算力投资成本 [4] 半导体工艺发展趋势 技术路线 1. **密度提升路线**：3纳米工艺已量产三年，2025下半年2纳米工艺将量产，下一代进入埃米时代（14A/1.4纳米） [4] 2. **先进封装技术**：2.5D/3D封装需求爆发（如台积电CoWoS技术），2023年后出现产能供不应求局面 [4] 3. **系统级优化**：需系统公司牵头从设计阶段协同优化，推动半导体参与者规模扩大 [4] 产业逻辑 - AI驱动的半导体爆发本质是算力需求革命，供应链产能缺口持续扩大（2023-2025年） [4] - 半导体先进设备/材料/制造/封装构成长期核心投资方向 [4] 行业动态 - 国产GaN芯片进入NVIDIA供应链（2025-08-11） [1] - 华为发布昇腾384超节点（2025-08-06） [1] - 国产EUV光刻机研发加速（2025-07-22） [1]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 核心观点 - 医药生物板块本周表现疲软 SW医药指数下跌0 84% 跑输沪深300指数1 23%的涨幅 在31个行业中排名垫底 恒生生物科技指数和恒生医疗保健指数分别微涨0 13%和0 23% 但仍落后于大盘指数 [2] - 脑机接口产业获政策支持 七部门联合发文提出2027年关键技术突破 产业规模壮大 2030年培育2-3家全球领军企业的目标 重点关注瑞迈特 诚益通等布局企业 [2] - 礼来口服减肥药Orforglipron三期临床疗效12 4%低于预期 与中国药企恒瑞HRS-7535 华东医药HDM1002等进入临床三期的GLP-1药物形成竞争窗口 [2] - 创新药出海仍是主线 重点关注ADC(迈威生物 复宏汉霖) PD-1双抗(君实生物 荣昌生物)赛道 及有望纳入港股通的18A公司如映恩生物 [2] 细分领域配置思路 - **核心赛道**：ADC领域迈威生物 乐普生物 PD-1双抗领域神州细胞 宜明昂科等具备BD出海潜力 [2] - **产业催化**：脑机接口政策推动下瑞迈特 翔宇医疗 AI+医疗等主题机会 [2] - **业绩驱动**：CXO龙头药明康德 凯莱英及医疗器械企业瑞迈特中报高增长预期 [2] 重点跟踪标的 - 创新药：药明合联 康方生物 科伦博泰生物-B [2] - 技术前沿：脑机接口相关瑞迈特 诚益通 [2] - 差异化管线：GLP-1双靶点众生药业 信达生物 [2]

行业投资评级 - 电子行业评级为"强于大市"，一周内SW电子行业指数上涨0.28%，跑赢沪深300指数(-1.75%)，涨幅排名4/31位 [1][34] 核心观点 1 WAIC 2025与华为昇腾技术突破 - 华为在WAIC 2025发布Atlas 900 A3 SuperPoD超节点架构，集成384颗NPU与192颗鲲鹏CPU，实现392GB/s单向带宽、1微秒时延、300 PFLOPs算力，LLaMA3模型训练性能提升2.5倍，Qwen/MOE模型提升3倍 [5][7][16] - 昇腾910C系统级性能领先：BF16算力300PFLOPS（英伟达GB200 NVL72的1.7倍）、HBM容量49.2TB（3.6倍）、带宽1229TB/s（2.1倍），但系统功耗达599.82KW（4.1倍于英伟达） [17][19] - 昇腾系列技术迭代：2018年7nm昇腾910（256TFLOPs）→2023年国产910B对标A100→2024年910C显存带宽超3TB/s→2025年CloudMatrix 384超节点 [6][11] 2 产业链投资机会 - **中芯国际**：2025年推进7nm工艺量产，14nm工艺自2019年量产，28nm及以上成熟制程产能持续扩张 [20] - **中际旭创**：2023年全球光模块市占率第一，800G/1.6T产品通过认证，受益算力基建需求 [21][22] 3 全球科技动态 - **苹果2025Q3财报**：营收940.36亿美元（同比+9.6%），iPhone收入445.8亿美元（+13%），Mac收入80.46亿美元（+15%），大中华区收入增长4% [23] - **光跃LightSphere X**：国内首款光互连GPU超节点，采用曦智科技分布式光交换技术，支持2000卡规模，获WAIC 2025 SAIL奖 [25][26] - **阿里通义万相2.2开源**：MoE架构视频生成模型（27B参数），22G显存可生成720P/24fps视频，计算资源消耗降低50% [28][29] - **燧原L600芯片**：存储带宽3.6TB/s，互联带宽800GB/s，性能对标英伟达H20，支持10万卡集群建设 [30][31] - **荣耀MagicGUI大模型**：70亿参数多模态模型，操作准确率91.5%（超行业16.4%），搭载于Magic V5旗舰机 [32][33] 市场表现 1 行业指数 - SW电子三级行业涨幅前三：印制电路板(+9.65%)、模拟芯片设计(+1.83%)、分立器件(+1.73%)；跌幅前三：半导体设备(-3.32%)、集成电路制造(-2.57%) [34][38] - 费城半导体指数周跌2.09%，恒生科技指数跌4.94%，中国台湾电子零组件板块涨6.82% [45][47] 2 个股表现 - SW电子涨幅前十：东芯股份(+53.7%)、思泉新材(+50.7%)、方邦股份(+37.0%)；跌幅前十：波长光电(-10.1%)、峰岹科技(-8.5%) [39][41]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 医药板块本周逆势领涨，涨幅达+2.95%，排名1/31，跑赢沪深300指数(-1.75%) [1][5] - 创新药板块保持高热度，恒瑞医药与GSK达成总金额120亿美元BD交易 [1][38] - 全球小核酸龙头Alnylam二季度业绩超预期并上调全年业绩指引 [1][40] - 年初至今SW医药生物指数累计涨幅+22.96%，恒生生物科技指数累计涨幅+87.68% [13] 行情回顾 - 医药细分板块中化学制剂(+5.48%)、其他生物制品(+5.36%)、CXO(+4.07%)表现突出 [6] - 个股涨幅前十包括南新制药(+78.01%)、利德曼(+46.45%)等 [9] - 个股跌幅前十包括*ST苏吴(-15.07%)、三诺生物(-10.10%)等 [10] IO 2.0赛道进展 - 基石药业CS2009(PD-1/CTLA-4/VEGF三抗)将在ESMO 2025公布1a期临床数据 [18] - 维立志博LBL-024(PD-L1/4-1BB双抗)治疗EP-NEC的ORR达83.3%，DCR 100% [30] - 宜明昂科IMM2510(PD-L1/VEGF双抗)治疗1L NSCLC整体ORR达62% [34] - 中国生物制药将收到LM-299(PD-1/VEGF双抗)3亿美元技术转移里程碑付款 [36] 产业动态 - 恒瑞医药与GSK达成合作，潜在总金额超120亿美元 [38] - Alnylam二季度营收7.737亿美元，超预期，上调2025年收入指引至26.5-28.0亿美元 [40] - Celcuity的Gedatolisib(PI3K/Akt/mTOR抑制剂)乳腺癌三期临床mPFS达9.3个月 [43] 配置思路 - 重点关注ADC、PD-1双抗等具有BD出海潜力的管线 [15] - 关注下半年有望纳入港股通的18A公司如映恩生物 [15] - 关注中报业绩高增长的CXO龙头(药明合联、药明康德、凯莱英) [15] - 长期看好"硬科技"(创新药、创新器械)和"强刚需"(生命科学服务、血制品)领域 [16]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"强于大市" [2] 核心观点 白酒行业 - 白酒行业持续筑底，高线光瓶酒增长确定性强，成为酒企新战场，名酒企业通过品质升级、场景创新等推动光瓶酒价值竞争进阶 [3][26] - 雅江水电站预期投资1.2万亿，长期将带动基建热潮，利好白酒消费 [3][24] - 白酒板块估值处于低位，PE-TTM为18.08x，近15年分位数为17%，头部酒企提高分红比例，股息率整体达4%以上 [15][16][19] - 2025年上半年100元以下价格带白酒动销前三，光瓶酒为主力，洋河大曲高线光瓶酒预售首日秒罄 [26] - 白酒出口额4亿美元（同比+8.4%），但回流国内现象显著，进口额1.6亿美元（同比+56.6%） [27] 乳制品行业 - 育儿补贴政策出台，每孩每年补贴3600元至3周岁，预计惠及2000多万婴幼儿家庭，直接拉动婴幼儿奶粉消费 [4][31] - 政策刺激下乳制品企业贝因美（+25.16%）、阳光乳业（+22.39%）本周涨幅显著 [2][31] 软饮料行业 - 2025年6月饮料产量1842.9万吨（同比+3.2%），1-6月累计9308.9万吨（同比+2.9%） [32] - 功能饮料、电解质水等子赛道保持较快增长，养生水、即饮茶等健康品类涌现新增长点 [33] 行情回顾 - 本周（7.28-8.01）食品饮料板块-2.17%，弱于上证指数（-0.94%），申万子行业排名第17 [8][10] - 子板块跌幅：肉制品（-0.03%）最小，软饮料（-4.28%）最大 [10][12] - 个股涨幅前五：贝因美（+25.16%）、阳光乳业（+22.39%）、ST椰岛（+15.02%） [12][13] 成本动态 - 本周食糖价格稳定，大豆、瓦楞纸、玻璃价格小幅上升 [36][37] 公司动态 - 百润股份推出RIO轻享12度花果香小酒，8月5日线上首发 [34] - 洽洽发布山野系列瓜子等五款新品，转型多元化健康零食 [34] - 道道全2025H1营收27.92亿元（同比+1.16%），归母净利润1.81亿元（同比+563.15%） [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国债、国开债收益率先上后下，收益率曲线平坦化变动，资金面先松后紧整体宽松，重要政策事件落地，7月制造业PMI回落强化债市做多情绪 [2][12] - 恢复征收增值税对债市利空有限，信用债或因溢价消除价值重估，公募基金较银行自营税收优势增强，需关注一级市场发行情况 [3][52] - 下周资金利率有望平稳，国债供给压力增加，债市操作建议防御，把握结构性机会 [5][60][61] 各目录总结 债市周度复盘 - 7月28日-8月1日国债收益率先上后下，资金面先松后紧，政策事件接续落地，7月制造业PMI回落至49.3%，各期限国债收益率普遍下行，1、10、30年期分别下行1.01BP、2.65BP和2.35BP [2][12] - 7月28日央行大额净投放推动资金面宽松，10年国债活跃券收益率下行；29日多重政策预期压制债市调整；30日政策落地债市预期修正；31日制造业PMI回落推动债市修复；8月1日税收政策调整引发债市震荡 [13][14] - 国债、国开债各期限收益率均下行，国债关键期限利差10Y - 1Y收窄1.64bp至33.25bp，30Y - 10Y利差走扩0.30bp至24.31bp；国开债10Y - 1Y收窄2.12bp至26.45bp，30Y - 10Y利差走扩2.30bp至29.18bp [16][20][21] 债市数据跟踪 资金面 - 7月28日-8月1日央行公开市场操作净投放69亿元，开展逆回购16632亿元，到期16563亿元，下周逆回购到期量大于前一周 [23] - 资金面先松后紧，资金利率中枢下行，R001、DR001、R007、DR007均下行，R007 - DR007利差周均值上行，资金分层现象增加，FR007S1Y、FR007S5Y下行，期限利差收敛 [24] - SHIBOR利率下行，截至8月1日，隔夜、1周、2周较7月25日分别变动 - 20.50bp、 - 17.40bp、 - 17.50bp [36] 供给端 - 7月28日-8月1日利率债总发行量减少1434.78亿元，净融资额增加4684.16亿元，国债发行1800亿元，环比减少2260.50亿元，地方政府债发行3371.75亿元，环比减少385.80亿元 [41][44] - 同业存单发行规模减少3247.40亿元，净融资额增加3750亿元，发行利率上行，城市商业银行存单发行规模最高，1M期限发行规模最高 [45] 下周展望与策略 恢复征收增值税对于债市的影响 - 8月8日起新发行国债、地方政府债、金融债券利息收入恢复征收增值税，对债市利空有限，信用债或因溢价消除价值重估，公募基金税收优势增强，带动银行自营委外需求 [3][52][55] - 需关注8月8日湖北与河北地方政府债发行利率溢价幅度，以及8月14日首只新发3年期国债定价情况 [4][58] 下周展望 - 跨月后资金利率有望平稳，7月28日-8月1日央行公开市场操作净投放69亿元，资金面平稳跨月，利率中枢下行 [5][59] - 下周国债供给压力增加，本周国债发行量1800亿元，环比减少2260.50亿元，下周计划发行4130亿元 [60] 债市策略 - 利率债10年期国债1.70%以上具备配置价值，1.80%为压力上限；信用债把握价值重估机会；转债市场以股性平衡品种为主，关注8月8日地方政府债发行结果、7月央行流动性投放和通胀数据 [61] 全球大类资产 - 美债收益率普遍下行，1、2、3、5、10、30年期分别较7月25日下行22bp、22bp、19bp、18bp、17bp、11bp，10Y - 2Y利差走阔5bp至54bp [63] - 美元指数回升1.05%，美元兑人民币中间价上行，英镑、欧元兑美元下跌，美元兑日元下跌 [63] - 黄金、原油价格回升，COMEX黄金期货涨0.93%，WTI原油涨3.43%，白银期货跌3.36% [68]