公司业务与品牌矩阵 - 公司拥有完整的汽车产业链和丰富的品牌矩阵 [1] - 整车业务包括上汽乘用车（荣威、飞凡、智己等）、上汽大众、上汽通用、上汽五菱、大通等 [1] - 零部件业务为集团内各品牌提供支持 [1] 战略重组与合作 - 公司重组大乘用车板块，整合荣威和飞凡品牌，以提升运营效率和资源协同 [1] - 公司与华为深度合作推出全新品牌"尚界"，切入15-20万主流智能电动车市场 [1] - 公司借鉴消费电子企业经验，旨在提升产品力与用户体验 [1] - 公司加速推进固态电池等前沿技术产业化 [1] 经营表现与市场预期 - 预计公司改革成效将逐步显现，经营表现有望逐步回升 [1] - 尚界、智己等自主品牌核心车型上市后月销快速攀升稳定过万 [1] - 合资品牌上汽大众及上汽通用月销同比增速稳定回正 [1] - 公司出口及海外基地销量持续稳定正增长 [1] 估值与评级 - 公司估值低于可比公司均值 [1] - 考虑公司自上而下积极推动电动智能化转型，并加强对外合作，首次覆盖，给予"买入"评级 [1]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级 预计2025-2027年公司归母净利润为106/131/159亿元 对应市盈率分别为17/14/11倍 公司估值低于可比公司均值[6] - 核心观点：公司自上而下积极推动电动智能化转型 并加强对外合作 预计改革成效将逐步显现 经营表现有望逐步回升[6] - 有别于大众的认识：1）公司作为大型国企 内部变革的决心与执行力可能被低估 2025年业绩强劲反弹和销量持续回暖是改革成效的直接证据 2）与华为合作推出“尚界”品牌的战略意义超越单一车型 是智能化转型和高端化突破的关键战略举措[6] 市场表现与行业地位 - 截至2025年12月12日 公司收盘价为15.72元 市净率为0.6倍 股息率为0.56% 流通A股市值为180,706百万元[2] - 2025年1-10月 公司累计销量为355.1万辆 同比增长19.8% 市场份额为12.8% 位列中国市场车企集团第二[7] - 2025年10月单月销量为44.3万辆 同比增长13.5%[7] 财务预测与业务展望 - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为6,685.72/6,977.88/7,467.73亿元 同比增长6.5%/4.4%/7.0%[5][6] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为107.51/133.42/161.51亿元 同比增长545.2%/24.1%/21.1%[5][6] - 毛利率预测：预计2025-2027年综合毛利率分别为10.2%/10.6%/11.1% 其中整车业务毛利率从3.9%逐步增长至4.8% 零部件业务毛利率从16.5%逐步增长至16.9%[5][6][15] - 分部收入预测：预计2025-2027年整车业务收入增速分别为6.0%/3.0%/6.0% 零部件业务收入增速分别为8.0%/6.0%/8.0%[6][15] 公司战略与转型举措 - 公司重组大乘用车板块 整合荣威和飞凡品牌 以提升运营效率和资源协同[6] - 与华为深度合作推出全新品牌“尚界” 切入15-20万主流智能电动车市场 借鉴消费电子企业经验提升产品力与用户体验[6] - 加速推进固态电池等前沿技术产业化[6] - 公司制定了《上汽全面深化改革工作方案（2024-2027年）》 并在上海市国资委支持下进行了较大规模的人事与组织架构调整[6] 关键催化剂 - 尚界、智己等自主品牌核心车型上市后月销快速攀升并稳定过万[6] - 合资品牌上汽大众及上汽通用月销同比增速稳定回正[6] - 出口及海外基地销量持续稳定正增长[6] 可比公司估值 - 报告选取长安汽车、赛力斯、比亚迪作为可比公司 其2025年预测市盈率均值约为21.94倍[16] - 上汽集团2025年预测市盈率为16.9倍 低于可比公司均值[5][16]

2025年前11月中国领先车企销售表现与任务完成率 - 截至2025年11月，吉利汽车累计销售278.8万辆，年度任务完成率93%，在统计车企中排名榜首 [1] - 比亚迪累计销售418.2万辆，上汽集团累计销售410.8万辆，两家公司年度任务完成率均为91%，并列第二 [1] - 鉴于12月是传统销售旺季，上述三家车企完成全年业绩目标已基本确定 [1] 吉利汽车领先原因分析 - 旗下多款车型成为市场爆款，包括多次在新能源轿车月销榜夺冠的入门级家轿吉利星愿 [1] - 银河星耀8系列被公认颜值与实力在线 [1] - 重磅推出的银河M9将大六座SUV价格首次拉入20万元以下区间，配置和实力可圈可点 [1] - 公司年度任务的圆满完成是车型全面开花与爆款产品精准突破合力的结果 [1] 比亚迪销量领先与增长驱动因素 - 截至11月底总销量达418.2万辆，明显高于其他公司 [2] - 智能化技术普及功不可没，例如天神之眼技术已下沉至6万元级别的海鸥车型，通过“技术平权”吸纳增量客户 [2] - 中高端品牌表现强劲，腾势品牌销量稳定增长，方程豹品牌渐入佳境，特别是钛7上市后的旺销带动整体销售向上拓展 [2] 上汽集团销售成绩支撑因素 - 得益于庞大的基础盘，包括大众、通用等合资品牌在传统燃油车市场占有较高份额，同时在新能源车市场也占据一席之地 [2] - 旗下自主新能源品牌“智己”已渐露头角 [2] - 与华为合作推出的“尚界”品牌，表明公司在自主新能源品牌上发力的趋势日益明朗 [2] 海外市场对中国车企的关键贡献 - 海外市场成为完成年度考核的坚实保障，吉利、比亚迪和上汽均是外销主力 [3] - 以比亚迪为例，11月乘用车及皮卡海外销售131,661辆，同比增长297% [3] - 前11月比亚迪海外累计销量超过91万辆，已超过去年全年的两倍还多 [3] - 随着欧洲总部开业及巴西工厂开足马力，比亚迪有望在海外获得更高的市场贡献率 [3] - 吉利和上汽出色的任务完成率同样有海外业绩的大力加持 [3] 中国优秀车企成功的核心要素总结 - 技术的不断创新与下沉是助力完成年度销售目标的关键因素之一 [3] - 坚持新能源车路线是另一重要因素 [3] - 海外市场的开疆拓土是第三大因素 [3] - 这三大要素也被认为是未来中国车企成长为世界级车企必须仰仗的“法宝” [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖上汽集团，给予“买入”评级 [2][8][72] 报告的核心观点 - 上汽集团作为老牌汽车龙头国企，近年经营业绩承压，但在政策支持、管理层变革、合资品牌转型、自主乘用车升级及对外合作等多方面积极转型，未来基本面有望改善，基于盈利预测和估值分析，首次覆盖给予“买入”评级 [7][8][21] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：老牌龙头车企，近年经营业绩承压 - 发展历程：前身可追溯到1955年，1958年进入整车阶段，先后成立合资公司，21世纪推出自主品牌，2011年整体上市，2022年成“双百万辆企业”，2024年名列《财富》世界500强第93位 [13][14] - 股权结构：实控人为上海市国资委，第一大股东持股63.27%，股权结构集中，支持转型战略 [17] - 财务分析：2019年以来业绩震荡下滑，2024Q1 - 3营收和归母净利润同比下滑，期间费用率回升，盈利能力承压，但未来有改善空间 [20][21] 行业与公司复盘：自主崛起，合资品牌下滑明显 - 行业：中国汽车市场总量增长、结构变革，新能源渗透率突破临界点，自主品牌崛起，合资品牌和央国企车企市占率下滑 [25][26][28] - 公司：合资销量承压，利润贡献下滑，自主品牌销量略降，海外出口表现较好但受欧盟反补贴税政策影响短期承压 [33][40][43] 从涓流到浩瀚，龙头车企转型再出发 - 政策层面：国资委和上海市委市政府支持上汽转型，优化考核方式、加速新能源转型、整合产业资源与市值管理 [48] - 核心管理层：2024年集团及子公司管理层更换，新管理层年轻化，注入管理新动能 [50][51] - 合资品牌转型：上汽大众延长合资期、推动电动智能化和产能布局调整；上汽通用去库存、升级技术、推出新能源车型并计提减值 [54][56][57] - 自主乘用车：荣威和飞凡品牌合并，组建“大乘用车板块”；“七大技术底座”升级；智己智驾能力提升 [59][62][65] - 携手华为：2025年2月与华为合作打造“尚界”品牌，预计四季度上市首款车型，双方优势互补或达协同效果 [67] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年营收分别为6549.5、6831.1、7202.6亿元，归母净利润分别为16.1、113.4、135.7亿元 [8][69][72] - 估值与投资评级：选取可比公司，考虑转型、减值和合作等因素，首次覆盖给予“买入”评级 [72]

报告公司投资评级 - 首次覆盖上汽集团，给予“买入”评级 [2][8][72] 报告的核心观点 - 上汽集团作为老牌汽车龙头国企，近年经营业绩承压，面临电动智能化转型偏慢、合资板块销量下滑等问题，但在政策支持、管理层变革、合资品牌转型、自主乘用车升级及对外合作等多方面积极推进转型，未来基本面有望改善，基于盈利预测和估值分析，首次覆盖给予“买入”评级 [5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：老牌龙头车企，近年经营业绩承压 - 发展历程：前身可追溯到1955年，1958年进入整车阶段，先后成立合资公司，21世纪推出自主品牌，2011年整体上市，2022年成“双百万辆企业”，2024年名列《财富》世界500强第93位，业务涵盖多领域，子公司规模大，品牌矩阵丰富 [13][14] - 股权结构：实控人为上海市国资委，第一大股东持股63.27%，股权结构集中，为转型提供支持 [17] - 财务分析：2019年以来业绩震荡下滑，2024Q1 - 3营收和归母净利润同比降，预计2024年归母净利润大幅降；期间费用率回升，盈利能力承压，但技术底蕴深厚，未来或改善 [20][21] 行业与公司复盘：自主崛起，合资品牌下滑明显 - 行业：中国汽车市场总量增长、结构变革，新能源渗透率超40%，自主品牌市占率达65.2%，合资品牌市占率从2019年51.4%降至2024年27.5%，央、国企车企转型慢，市占率和盈利能力下滑 [25][26][28] - 公司：合资销量承压，2024Q1 - 3投资收益降至32.7亿元，占比47%；上汽大众和通用销量、产能利用率、归母净利润走低；自主品牌销量略降，2024年211.3万辆，同比减12.8%；海外出口表现好，是“全产业链出海”企业，名爵品牌出口占比约七成，2024年受政策影响短期承压 [33][40][41] 从涓流到浩瀚，龙头车企转型再出发 - 政策层面：国资委强调转型必要性，上海市委市政府重视上汽转型，从考核、转型、资源整合和市值管理等方面支持，2024年管理层换帅和子版块高管调整，注入管理新动能 [48][50] - 合资品牌转型：上汽大众和通用推动智能化、本地化发展，上汽反向赋能，走向合资2.0时代；上汽大众延长合资期，推进新能源产品升级，缩减燃油产能，扩容营销渠道；上汽通用去库存，升级技术，推出新能源车型，计提减值 [53][54][56] - 自主乘用车：荣威和飞凡品牌合并，组建“大乘用车板块”；“七大技术底座”升级至2.0时代；智己领衔高阶智驾，具备L2 - L4级智能驾驶量产能力，上汽计划2026年底发布L3级自动驾驶解决方案 [59][62][65] - 携手华为：2025年2月与华为合作，打造“尚界”品牌，首款车预计Q4上市，双方优势整合或达“1 + 1 > 2”效果 [67] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年营收6549.5、6831.1、7202.6亿元，归母净利润16.1、113.4、135.7亿元 [8][69][72] - 估值与投资评级：选取长安、广汽、比亚迪为可比公司，考虑转型、减值、合作等因素，首次覆盖给予“买入”评级 [72]