投资理念与目标 - 投资理念是在力争控制回撤的基础上实现长期收益最大化，核心是“性价比”比较，认为没有绝对的好资产，只有合适的价格[4][8] - 多资产与“固收+”投资的两大目标是：1）力争为客户赚到“真金白银”，注重资金加权收益率和持有体验；2）为持有人提供专业的资产配置能力，动态调整以捕捉机会[4] - 投资框架分为“道”与“术”：“道”强调跨资产、跨行业、跨品种的性价比比较；“术”包括动态比较、行业均衡、高胜率要求、减少错误交易及情景分析等方法[14][17][18] 资产配置与战术执行 - 资产配置是平衡收益与回撤的关键，遵循“以数据为核心、纪律为准绳、周期为基础”的系统化框架[8][27] - 战术上根据性价比动态调整资产关注度：2024年8月因股票资产相对便宜而加大关注；2024年10月转向更具性价比的可转债；2025年6月后因可转债性价比下降，将视线转回结构性机会较多的权益资产[4][14][15][16] - 在权益投资中采取适度逆向策略，在市场情绪悲观或乐观时保持理性，相信价值的均值回归，以此获得较高胜率[35][36] 产品策略与解决方案 - 强调产品思维，交付的是持续满足用户风险收益特征的解决方案，而非独立产品，确保资产端（基金经理画像）与负债端（客户需求画像）一致[5][20][21] - 团队提供四大产品策略板块：1）固收策略（利率、信用、美元债等）；2）权益策略（性价比、景气选股等）；3）“固收+”配置策略（低波、宏观配置、可转债等）；4）FOF策略（量化优选、全球配置等），每个大类下又有细分子策略以满足多样化需求[22][23][24][25] - 针对不同风险偏好的产品有明确定位：低波产品争取持续创新高；中波产品在安全基础上更进取；中高波产品更偏向成长和景气[21] 平台生态与团队能力 - 平台生态解决能力对应四大模块：资产配置、团队文化、信息化中台智脑、多策略Alpha[5][8][27] - 团队拥有50多人，覆盖年金、“固收+”、FOF等多类产品，强调资产配置作用，并有策略与行业专家负责分享引导，保持研究敏锐度[33] - 团队文化强调分享协作与互相赋能，形成平台生态解决能力以动态产出投资线索，提升整体管理效率和业绩[27][31][32] 投研工具与技术应用 - 利用大语言模型构建信息化中台智脑，用于捕捉会议讨论中的投资线索、总结不显性观点，并结合基金经理历史胜率与能力圈提升团队投资胜率[28][29][30] - 例如，用大语言模型分析会议纪要，识别高置信度机会（如擅长港股的基金经理观点），或判断上市公司业绩发布会内容置信度[29][30] - 借助AI工具帮助捕捉高胜率机会，并在深度研究的基础上进行逆向加仓以增厚收益[18] 业绩表现与市场观点 - 于蕾在“固收+”领域的代表产品银华盛泓债券A，自2025年2月18日上任至2025年9月30日，净值增长达6.81%，同期业绩比较基准为1.28%，获得5.53%的超额收益[5] - 2024年加入银华基金后，公司单一计划含权类组合加权平均收益率在年金管理人中排名第4[10] - 对未来两年权益市场比较乐观，认为2024-2025年是估值修复，2026年需着眼基本面，企业盈利和资本开支趋势已开始扭转[38] - 认为“固收+”产品相比企业年金数万亿和银行理财30万亿的规模，当前体量还很小，有巨大发展空间[10] 具体投资案例 - 2021年初，因核心资产估值过高（如某高端白酒龙头达60倍PE），将关注方向从高估值核心资产转向高性价比的中小盘成长股和新能源板块[36] - 2022年4月底市场悲观时，逢低加仓优质成长股，在5、6月市场反弹中实现净值大幅回升和投资收益领先[36] - 2024年8月在股债性价比达历史极值时坚持关注权益资产；2025年4月关税事件冲击时，认为股价会一次性调整到位，逢低增加红利股票关注，并在5月关税谈判进展后上调对权益市场的观点[37]

文章核心观点 - 市场对“固收+”的认知正在从传统的“债券打底，股票增强”演变为涵盖多风险层次、多投资策略、多资产类别的基金品类，其在低利率时代承载了储蓄搬家和理财替代的需求 [1] - 东方红资产管理是业内最早布局“固收+”的基金公司之一，其“固收+”团队通过寻求整体最优解、强调基本面投资、注重风险把控和产品分层，形成了成熟的投研体系和风格清晰的产品线 [1][2] 团队管理理念与框架 - **追求整体最优解**：团队采用统一管理模式，由固收团队统一管理“固收+”产品，追求资产配置的整体最优解，而非单一资产的最优配置 [3][4] - **统一管理的优势**：1) 在不同资产内部的风格因子间形成对冲，分散风险暴露源头；2) 提供大类资产配置的阿尔法；3) 形成统一的产品目标，围绕一致目标布局各类资产 [4][5][6] - **长期主义贯穿始终**：公司自2016年下半年布局“固收+”业务，初期保持对规模和团队的克制，待投研框架成熟后才逐步扩张，并将长期主义融入考核机制、投资方法和用户需求理解中 [17][18] 资产配置与定价能力 - **核心是资产定价能力**：团队资产配置能力的本源来自强大的资产定价能力，通过识别不同资产的性价比进行动态配置 [7][8] - **历史配置案例**：1) 2018年熊市中重仓隐含高“期权”价值的可转债，为2019年带来丰厚回报；2) 2020年4月新冠疫情后，因股票风险溢价性价比显著，降低债券仓位并增加权益仓位，获得不错业绩 [8] - **系统的资产配置体系**：1) 宏观维度分为高频（短变量修正）和低频（长变量假设）研究；2) 评估资产间的性价比“钟摆”；3) 根据不同产品的最大回撤约束分配风险预算；4) 在大类资产内进一步“下沉”做精细化对冲 [9][10] 产品线分层与业绩表现 - **产品风险分层明确**：按照公司内部权益仓位中枢，将“固收+”产品线分为低波、中波和高波三类，供客户根据自身风险收益特征选择 [12] - **部分产品业绩表现**： - 纪文静管理的东方红信用债债券A，近一年收益率8.19%，同期业绩比较基准-1.33%，排名同类前7%（58/888）；近五年收益率19.84%，同期基准0.95%，排名前37%（208/566） [12] - 王佳骏管理的东方红锦融甄选18个月持有混合A，近一年收益率9.47%，同期基准4.33%，排名同类前26%（326/1283）；近三年收益率16.71%，同期基准10.43%，排名前19%（200/1088） [13] - 孔令超管理的东方红配置精选混合A近五年收益率39.03%，同期基准8.66%，排名同类前7%（24/344）；东方红聚利债券A近五年收益率33.48%，同期基准22.91%，排名同类前4%（17/566） [13] - **以目标风险为导向的产品**：余剑峰管理的部分产品以目标风险为核心，通过预设年化波动率水平（如8%、5%、3%）来“倒推”组合的风险资产配置比例，旨在管理好风险的基础上提升夏普比率 [13][14] 团队建设与策略多元化 - **“T型”人才结构**：团队通过自主培养和外部引入，汇聚了投资、研究、交易等多领域人才，核心成员从业多超过10年，成员兼具多资产熟悉度和领域专长，形成优势互补 [15] - **立体化投研沟通机制**：建立了从每日晨会、每周周会到双月度投决会的沟通机制，以促进投研观点碰撞、识别机会与风险，并驱动投研流程持续迭代 [15] - **策略多元化**：策略多元化是团队的中轴，横向对应收益来源分散以追求超额收益稳定性，纵向可根据用户需求打造多个细分策略产品线 [15]

行业背景与公司定位 - 中国资管行业存在同质化竞争，公募产品日益Beta化，而大量私募产品仍以股票多头为主，与公募策略未形成本质差异 [1] - 美国资管行业已清晰分化，公募基金提供标准化、低成本的市场Beta，对冲基金致力于创造与市场低相关的绝对收益（Alpha）[1] - 华夏资本凭借对衍生品工具的深度理解和创新运用，开辟了差异化道路，围绕“策略保障-稳健生息-进取增值”三个赛道，为追求明确绝对回报的投资者提供多元资产解决方案 [1] - 自2020年进军衍生品市场以来，华夏资本已累计发行相关产品达千亿级规模，成为“雪球”及“另类固收+”等领域的重要参与者 [1] 雪球策略产品 - 雪球策略的核心是将市场波动转化为收益，不依赖判断市场涨跌，而是在挂钩指数的特定区间内，将波动转化为可持续的票息收益 [3] - 策略主要收益来源是波动生息，只要指数未跌破预设的“安全垫”，投资者就能在震荡市中获取颇具吸引力的年化回报 [3] - 产品主要挂钩波动较高的中证500和中证1000，这两个指数因股指期货长期贴水，能为持有人带来额外收益 [3] - 雪球策略最怕极端单边市场（极端熊市或单边大牛市），但历史证明A股绝大多数时间处于适合其运作的震荡环境 [4] - 截至2025年11月30日，华夏资本累计发行雪球产品超500只，已结束运作的400多只产品胜率超99%，平均产品敲出收益率为14%（年化）[4] - 公司的成功源于三大核心能力：始终将持有人利益放在第一位、创新“联合代销”模式、搭建精细化询价系统提升交易效能 [5][6] - 在2021年市场快速上涨时，公司主动减少雪球产品发行以保护客户，避免了后续大量敲入的风险 [5] - 公司首创多券商联合代销模式，截至2025年11月30日，已通过该模式完成超200只雪球产品，募集规模超280亿元 [5] - 公司搭建了线上询价系统，接入各家交易商系统，并对交易员风格进行定制画像，以获取更优报价 [6] 场内衍生品策略 - 华夏资本基于场外衍生品成功经验，在场内衍生品领域构建了两大产品主线：生息型策略（发挥时间价值）与工具型策略（发挥观点价值）[8] - 工具型策略的代表产品是备兑策略（Covered Call），该策略在持有指数资产的同时卖出看涨期权，以权利金构成收益缓冲，兼具分红增强与下跌防护功能 [8] - 以中证1000为例，期权费收益叠加股指期货贴水，有望为客户创造双位数回报 [9] - 公司提供多种工具匹配不同市场观点，如“非对称指增”产品可实现看多观点，在市场单边大涨中有较好收益效果 [9] - “恒星卫星策略”在持有中证红利ETF的同时，用红利收益买入黄金看涨期权，在市场单边下跌时利用黄金的避险属性形成对冲 [9] - 生息型策略产品线提供了红利生息、基差生息、期权生息、波动生息、票息生息等多个不同的生息来源 [10] - 以“目标生息策略”为例，该策略配置了A股、海外权益、黄金、铜、国债等多个资产，每个资产有独立生息策略，历史回测显示从2016到2025年6月30日，每年都能实现正收益的生息分红 [10] 另类固收+策略 - 华夏资本通过“另类固收+”模式，开创了“秩序投资”新范式，通过引入期权工具实现收益结构清晰化、风险特征透明化，提供“所见即所得”的投资体验 [12] - 策略以基础固收资产生息为基，利用生息部分进行期权设计以增强收益，产品包含基础资产、挂钩标的资产及衍生品合约三大核心要素 [12] - 通过挂钩不同类型资产，产品能形成“下有保护、上有弹性、灵活定制”的特点 [12] - 明确看多市场的投资者可采用香草结构期权，保守型投资者则可通过鲨鱼鳍期权设计类保本结构 [12] - 公司提供了从A股宽基指数、商品、国债、大类资产指数、美债以及境外宽基指数等多样化挂钩标的 [13] - 从2024年开始发行“另类固收+”策略产品以来，公司到期产品业绩基准达成率100% [13] 低波全天候FOF - 华夏资本致力于打造一款追求更高卡玛比（收益/回撤）的全天候FOF，在利率中枢下行、信用利差压缩的背景下，熨平波动比创造收益更重要 [15] - 公司拥有牌照优势，能够更灵活地跨市场、跨资产、跨策略进行配置，覆盖境内外更多元化的资产类别和投资工具 [15] - 公司在风险平价模型基础上，增加了特有的波动率控制模块，通过更高频的监控来管理组合波动率和回撤 [16] - 在底层资产选择上，公司通过纳入多策略的私募基金（如中性策略、套利策略、CTA策略）形成更好的夏普比，这些策略之间的相关性很低，有助于分散风险、增强收益 [16][17] - 包括桥水在内的绝大多数全天候FOF年化波动率在8%-10%，而华夏资本的全天候FOF目标波动率为4.5% [17] - 从2024年初成立以来，截至2025年11月末，建仓期满的产品夏普比均超过3，卡玛比超7 [17] 公司核心竞争力与行业展望 - 华夏资本围绕场内外衍生品、“另类固收+”及低波全天候FOF构建的产品矩阵，是为低利率时代追求“理财+”目标的投资者提供的系统性解决方案 [19] - 公司的快速成长源于打造了一条与主流公募基金截然不同的产品线，精准对接高净值客户未被充分满足的绝对收益需求 [19] - 公司将资产管理的专业能力与财富管理的客户视角深度融合，展现了在资产配置、策略创新上的主动作为 [19] - 公司的持续创新精神是其成功的关键，从产品创新到模式创新，探索了一条前人未走过的道路 [19] - 随着公募基金行业日益Beta化、工具化，华夏资本凭借其专注绝对收益的Alpha产品，为非公募机构提供了另一种发展范本 [20] - 未来中国私募行业有望逐步脱离同质化的“股票多头”模式，向海外成熟市场的绝对收益形态演进，华夏资本正站在这一趋势的前沿 [20]

文章核心观点 - 近期市场对海外AI泡沫的讨论升温，导致科技板块波动，但AI产业的长期成长逻辑未变，在美元指数下行周期背景下，成长风格有望延续，AI仍是核心关注方向 [1] - 长城基金将聚焦新能源、新材料、半导体、生物技术、人工智能、国防军工、医药医疗等“科技+”细分领域，进行长期投资 [1] 基金经理市场观点与策略 - 市场主线不明朗，大盘下跌空间或有限，需对前期涨幅过大板块保持谨慎，后续关注AI+终端应用机会 [2] - 12月市场风险偏好难显著回升，但不少成长股自高点回落幅度在15%以上，市场有望进入适合左侧布局阶段 [3] - 12月美联储降息具不确定性，海外AI泡沫讨论升温，预计大盘延续震荡格局，行业轮动、挖掘低位特征明显，临近年底风险偏好可能进一步下降 [4] - 预计年底前市场以横盘震荡为主，处于布局等待明年春季行情的阶段 [5] - 经历前三季度上涨后板块演绎充分，TMT板块机构持仓处于高位、交易拥挤，但AI景气度保持强势，预计年底市场相对震荡，等待新政策线索后春季行情值得期待 [7] - 12月政治局会议和中央经济工作会议的经济定调可能较为积极，有助于提振市场对明年经济和企业盈利修复的信心 [8] - 年底市场情绪偏谨慎，部分资金有兑现收益诉求，交易量收缩，但倾向于认为这只是积极市场下的必要调整，持续时间可能不会太长 [9] 具体投资方向与关注领域 - 重点关注AI相关硬件产业链，尤其是明年基本面有变化的端侧AI方向，包括消费电子、IC设计和具身智能等 [3] - 持续关注AI应用投资机会，相关板块长期滞涨但三季报业绩已有起色，AI在各行各业的应用落地有一定进展，加大应用端探索与投入是产业破局根本出路 [5][6] - 重点关注调整后估值合理且有成长性的港股科技互联网板块、受益AI技术驱动的子行业（硬件基础设施、机器人、智能驾驶、AI端侧应用等）、以及有成长性的消费子行业（创新药、游戏、出海消费品等） [7] - 机器人板块从现在到明年一季度有望迎来较多催化，包括海外龙头新一代机器人推出及量产计划指引、国内龙头陆续进入上市进程等，行业有望进入量产加速阶段 [7] - AI方向最大变化是谷歌链关注度提升，Nano Banana Pro模型通过多模态让基模实力在图像上具象化，其成功让市场相信Scaling law依然有效，部分缓解算力需求持续性担忧 [8] - A股海外算力产业链部分公司已开始受益于结构性增量需求，部分公司远期成长空间打开 [8] - 12月AI端侧（AI眼镜、AI手机等）催化较为密集，消费电子板块处于相对低位，在密集产品发布催化下或有反弹机会，更关注业绩扎实的苹果产业链相关标的修复机会 [8] - 投资方向可重点关注：1) 算力为代表的基础设施景气度爆发机会，包括算力芯片、光通信、PCB、液冷、存储、卫星算力等；2) AI基础设施建设完善和AI能力迭代，关注端侧硬件及云端应用的潜在爆品带动新生态和产业链机会；3) 具身智能场景，人形机器人、无人车、无人机等受益于AI能力进化有望迎来爆发；4) “十五五”规划重点提及的战略性新兴产业和未来产业 [10] 特定板块行情展望 - 商业航天后续催化较多，已成为近期相对具有持续性的方向，预计板块有望走出跨年行情 [4] - 科技新兴成长板块将继续保持引擎的地位 [9]

文章核心观点 - 提出一种原创的股票估值理念，将“称重”定义为对长期分红折现值的“求积分”，而非对利润增速的“求导”[3][5] - 投资决策应基于对长期价值的“重量感”，而非短期弹性，这要求投资者具备负面想象力以规避风险，并认识到未来分红曲线的不可预测性[5][6][7] - 投资框架决定了组合表现，公司坚持“知识挑新的、难的学”但“决策挑简单的做”的原则，因此在理解深度与估值水平未达交集时，宁愿错过热门牛股[4][5] 2023年市场复盘与行业表现 - 2023年市场整体表现不错，多数股票上涨，但分化明显，基本面是主线[3] - 顺周期行业整体需求难言强劲，但部分行业受益于供给端的良性变化，利润有见底回升迹象[3] - 房地产行业量价继续下行，报表端仍在消化库存压力，超过一半的公司前三季度录得亏损[3] - 白酒行业受累于结构性需求下行，多数企业单季度释放出少见的利润负增长[3] - 银行业弱周期属性明显，在息差阶段性见底的利好加持下，2023年获得了正收益[3] - 储能、AI等领域需求有强劲增长，虽然技术路线有分歧，但阶段性高增长确定性高，分歧较小的方向涨幅最大[4] 投资框架与组合管理 - 公司投资组合在2023年涨得较慢，主要归因于其投资框架本身，而非研究懈怠[4] - 研究投入大量时间于人工智能、半导体、互联网、创新药等新领域，但组合换手率依然不高，变化不大[4] - 投资原则是“知识挑新的、难的学”，但“决策挑简单的做”，即对新知识的理解深度未达到能与当前估值水平形成交集时，选择不买入[4] - 对于慢变的传统行业，容易想象其下限，可用定量估值构筑安全边际；对于技术进步迅速、颠覆性强的行业，则难以想象最差情况[5] 股票估值与投资理念 - 股票的“重量”由长期分红的折现值累加而成，称重是对此价值“求积分”，而非对利润增速“求导”[5] - “求导”依赖弹性的力量，关注利润增速；“求积分”需要时间的力量，关注长期价值积累[5] - 两种理念可基于相同的基本面认知做出完全不同的投资决策，决定长期回报的是在所选道路上的执行深度[5] - “求积分”的难点在于未来分红曲线的不可预测性，结构性基本面变化事前难以判断[6] 风险认知与投资者行为 - 评估资产价值（如一只鸡）的风险包括：判断长期产出能力困难、成长期存活不确定性、资产性质误判（如公鸡）、以及资产为仿制品[7] - 投资决策前应充分发挥负面想象力，这有助于减少亏损，保守型投资者往往活得更久[7] - 将二级市场投资者视为整体，长期总收益等于所有股票总分红减去总交易成本和一级市场总对价，这提醒投资者对赚钱难度保持敬畏[8] - 在聪明人组成的市场中，以钱生钱看似轻松实则凶险[8] 基金业绩与持有人情况 - 公司旗下“星元”基金运行已满七年，期间年度收益落后且组合缺乏新意[8] - 基金持有人平均持有期限将近一千天，对于一只每日开放申赎且没有大面积套牢盘的基金而言难能可贵[8] - 过去七年，该基金与沪深300全收益指数相比，跑赢四年，跑输两年，跑平一年，超额收益稳定性不高[8] - 基金目标并非年年跑赢指数，而是在穿越一轮牛熊周期后能赚到钱，且收益比指数多、波动比指数小，上一个七年此目标基本实现[8]

行业背景与“固收+”发展 - 截至2025年三季度末，全市场广义“固收+”基金规模创下2.5万亿元新高，单季度增长超过5000亿元 [1] - “固收+”基金发展已超20年，2002年首只公募二级债基发行，2014年底总规模为2206.61亿元，此后规模周期性大幅跃升 [1] - 推动“固收+”大发展的核心驱动力是无风险收益率持续下行，从过去两位数收益的信托、房地产及年化7%的余额宝，进入银行理财收益率约1%的时代 [1] - “固收+”产品通常指含权资产比例在30%以下的基金，其资产类别和投资策略更为丰富，对团队和平台依赖度更高 [2] 兴全固收增强团队概况与投资理念 - 兴全基金在固收增强领域布局早，2004年发行了业内首只可转债基金，其“先求不败而后求胜”的特性与“固收+”底层逻辑相似 [2] - 团队秉承“主动”+“定价”的特点，底层投资理念统一为价值投资，即寻找“风险和收益的不对称性”，本质是赚取资产未来现金流的折现 [3][13] - 团队投资方法围绕主动管理展开，基金经理在既定产品框架内积极对各类资产定价，发挥个人优势打造不同超额收益来源的产品 [6] - 团队能力全面多元，体现在产品近一年收益率和波动控制上，多个代表产品卡玛比率（年化收益率/最大回撤）排名同类前列 [10][11] 团队核心成员与能力矩阵 - 副总监刘琦擅长研判利率与系统性风险，采用自上而下宏观配置与自下而上价值选券结合的方法，使用统一的“价值尺子”寻找错误定价机会 [7] - 斯子文深耕可转债、产业债等多类债券投资，兼具大类资产配置能力与自下而上挖掘阿尔法的能力 [8] - 副总监张睿管理过从货币基金到二级债基的全品类产品，擅长利用可转债特性进行跨资产定价 [9] - 朱喆丰从可转债研究出身，理解债券、正股、期权等跨资产属性，投资框架概括为“内方外圆” [9] - 副总监翟秀华具有强周期视角，关注长期趋势、资产性价比与安全边际，从现金流角度判断企业长期价值 [10] - 基金经理虞淼的投资框架围绕周期、盈利和产业逻辑三个关键词，结合宏观、行业与公司研究找到投资主线 [10] 产品业绩与风险管理实践 - 刘琦管理的兴全兴晨六个月持有混合A，过去一年净值增长10.90%，业绩基准3.55%，收益排名同类前20%，卡玛比率排名同类前10%，最大回撤-1.79% [11][15] - 斯子文参与共管的兴全招益债券基金A，过去一年净值增长7.66%，业绩基准3.55%，卡玛比率5.19倍，排名同类前16% [11][15] - 朱喆丰管理的兴全丰德债券基金A，过去一年净值增长6.18%，业绩基准3.84%，卡玛比率6.09倍，排名同类前10% [11][15] - 团队注重风险管理，例如在2024年8月底市场悲观时，通过重仓可转债利用其债底保护和“看涨期权”特性，捕捉风险收益不对称的机会，并在后续行情中实现良好回报 [16] - 刘琦将“加权资本回报率”（客户盈利比例）视为重要指标，强调对任何时点进入的投资者负责，而非单纯追求收益率排名 [17] - 张睿会在资产估值达极值时主动调整组合，如在2016年债券收益率极低时降低久期，2021年底风险溢价高位时降低风险资产仓位 [18] - 刘琦的风险管理历经迭代，目前更重视尾部风险对冲，例如在今年3月初通过降权益仓位、抬升组合久期规避了后续市场调整 [19] 产品定位与产品线策略 - 随着投资者需求多样化，清晰的产品定位至关重要，兴全固收增强团队的每位基金经理都具有很强的产品思维 [21] - 团队将产品定位作为第一性原理，根据风险资产仓位和投资风格决定不同定位，并认为低波固收增强是其具有比较优势的产品线 [21] - 产品线定位围绕三个维度展开：按风险收益特征划分为低波、中波、高波和“固收+”Plus；建立多部门联合风险预警与止损机制；采用灵活的单/双基金经理管理模式与多元策略 [22][23] - 团队保持产品线相对精简，每条线基金数量不多但兼顾多元化需求，以降低客户选择复杂性，将产品视为满足特定需求的解决方案 [24] - 为满足绝对收益时代的需求，公司计划提供更创新的“+”策略，包括指数增强、量化风格增强、FOF等，但核心始终是追求主动管理的Alpha [26] 公司整体实力与文化 - 兴全基金投研平台支持内部成果共享，股票投资团队与固收增强团队会交流对具体公司和行业的看法，“固收+”基金经理也会主动进行公司研究 [12] - 截至2025年三季度，兴全近五年固收类绝对收益在14家中型公司中排名第1；近1年、2年、3年权益类绝对收益在13家大型公司中均排名第1 [26] - 公司投研文化首先是一种责任文化，基金经理也是自己产品的持有人，致力于像管理自己的钱一样管理客户的钱 [27] - 公司以主动的价值投资、多层次的产品解决方案、细致化的投研融合和管理模式，应对“固收+”大发展时代，努力守护持有人利益 [27]

文章核心观点 - 海尔智家作为行业代表，其数字化转型是一次深刻的商业模式变革，旨在通过全流程数字化重塑内部运营，以更高效率满足用户需求，从而驱动费率持续优化和净利率提升，最终实现以用户体验为核心的价值创造和稳健增长 [1][5][8] 数字化转型的动因与本质 - 数字化转型的根本动因在于响应用户日益精细化、多元化的需求，旨在实现全员、全流程与用户零距离，将用户需求快速转化为产品与服务 [5] - 数字化转型的本质是从“企业生产什么，用户就买什么”的推力模式，转变为“用户需要什么，企业就创造什么”的拉力模式，这是一次深刻的商业模式变革 [5] - 费率优化是用户体验提升后水到渠成的自然结果，而非生硬的财务目标 [5] 全流程数字化的具体实践 - 数字化覆盖研发、制造、物流、服务等全流程，构建统一的数字化底座 [6][7] - 在数字研发上，依托全球一体化数字平台，研发团队能实时对接全球用户需求，优化设计成本、降低物料损耗，并推出针对不同市场的爆款产品，如美国市场的COMBO大滚筒洗衣机、欧洲市场的X11洗衣机、中国市场的Leader统帅三筒洗衣机 [7] - 在数字制造上，面对每年生产销售1亿多台家电的全球化运营，通过数字化高效调动全球供应链与物流，并通过视觉检测等技术提升产品质量 [7] - 在物流与服务上，通过数字库存实现全面统仓TOC，至2025年前三季度，全国已有74%的区县专卖店商品实现从仓库直达用户，并由服务师一次性完成“送货+安装”，为用户提供“全程可视”的确定性体验 [8] 数字化转型的成效与深层意义 - 近几年来公司净利率持续提升，费率持续优化，5年来累计优化了5.4个百分点 [1][3] - 费率持续下行的曲线印证了公司通过数字化转型重塑内部运营、创造深层价值的战略成果 [3] - 数字化转型超越了工具应用，演变为一场组织与思维的重构，其核心在于用技术重新连接人与价值 [8] - 公司将降费提效的根基深植于为用户创造更好体验的土壤中，这使得增长道路更加稳健长远 [8]

投资理念与框架 - 投资框架相对均衡，结合自上而下和自下而上方法，追求通过时间复利积累小胜[8] - 投资目标将回撤管理放在与博取收益同等重要的位置，以提升持有人获得感[2][7] - 尽量避免压力过大导致投资动作变形，投资框架与个人性格形成自洽[8][7] 行业配置策略 - 行业配置在集中与分散间寻求平衡，通常持有10个左右行业，单一行业持仓不超过25%[3][13] - 在电子、电气设备、消费医药等大权重、长期跑赢指数的成长性行业上保持基础仓位[3][13] - 行业调整依据ROE水平、景气度变化、估值和拥挤度等指标，寻找景气度高位保持或加速的行业以及周期底部出现反转迹象的行业[3][14] - 历史上曾在2020年公共卫生事件后将医药板块仓位加至30个百分点左右[15] 选股标准与组合管理 - 选股偏好成长股但注重估值，不参与全市场最贵和最便宜的股票，以合理估值投资成长股[3][17] - 组合整体偏成长，但估值比同类产品略低，并会加入一些周期反转的股票[18] - 组合管理重视业绩基准和同业配置，在此基础上进行选择和偏离，思考与同业认知有差异的方向进行偏离[19] 市场展望与投资机会 - 展望明年A股市场仍有不错机会，流动性充裕、长线资金流入、产业竞争力提升、估值合理是市场走强基础[22] - 明年市场宽度可能更好，新能源中的电力设备、锂电池、材料等行业已体现出困境反转特征[22] - 化工行业因海外产能退出、国内反内卷加强，出口相关的农药、化肥、纺服原料等产业链机会将出现[23] - 科技领域投资机会扩散，国内算力链有望接棒海外算力链，AI应用将在机器人和自动驾驶等领域加速落地[24] - 能源产业以能源安全为核心的新经贸秩序重塑全球价值链，中国新能源产业进入源网荷储一体化发展新周期[24]

AI录音硬件市场趋势 - AI录音机市场从蓝海转向红海，竞争焦点从基础功能延伸至AI思考力[1] - 用户对转写和翻译准确性要求提高，金融路演龙头进门布局AI录音机市场[1] 公司业务定位 - 公司定位为金融沟通智慧基建提供商，服务专业投资者、券商研究所、上市公司三大群体[3] - 通过路演会议系统、投资者关系管理系统、研究服务系统和AI投研工作台构建服务生态[3] 新产品发布 - 2023年11月发布首款金融领域AI录音产品Finnote AI小饼干录音机，重量29克厚度3mm[3] - 产品支持通话/会议双模录制、5米远程降噪、30天超长待机[3] - 录音内容可通过金融AI转写生成文字纪要并存入个人知识库[3] 融资与用户规模 - 2023年完成两轮融资：3月B轮融资1.2亿元，6月获腾讯1亿元独家投资[4] - 机构AI投研工作台已吸引280万专业投资者用户，合作头部资管机构包括南方基金、华夏基金等[4] 公司成长轨迹 - 2020至2022年实现超150%年复合增长，受益于疫情推动和技术积累[8] - 公司创立于2013年，通过WebRTC技术开发解决金融沟通效率问题[12] 技术能力优势 - 金融ASR解决方案经头部公募基金验证，准确率超越通用大模型[18] - 积累76万中英文金融词库和数十万错词库，解决专业术语识别问题[21] - 与百川智能、阿里联合研发ASR模型，形成数据飞轮效应[21] 平台升级与国际化 - 2025年升级为机构AI投研工作台，实现全流程协同架构[15] - 平台聚合240万份内外资研报，引入52家海外投行研报[15][24] - 服务拓展至美国、韩国、日本市场，构建全球金融信息闭环生态[16] 产品生态体系 - AI进宝智能体包含常规问答、Agent智能体、深度思考三大模式[24] - 信息处理工具涵盖AI转写、AI录会、AI翻译、AI分身、微信机器人等[24] - 平台与弘则研究等独立机构合作，提供免费公开路演和港美股路演内容[24]

文章核心观点 - 宏观范式变革推动基金产品类型发展，当前低利率环境正迎来多元资产产品的春天 [1] - 三股长期力量推动多元资产大发展：低利率环境下银行理财替代需求、公募基金高质量发展元年、基金公司构建平台护城河 [2] - 招商基金构建了以持有人利益为中心，"市场端客群细分，产品端适配性设计，投资端风险预算管理"为闭环的多元资产管理体系 [2] 如何解决持有人的绝对收益目标问题 - 设置简单清晰目标：力争让持有人获得绝对收益 [6] - 阻碍绝对收益的两大因素：基金产品高波动导致投资者行为偏差、单一资产或风格无法穿越经济周期波动 [6] - 形成统一风险预算管理体系和多元资产搭配产品形态，对症下药 [6] - 产品设计层面建立风险预算机制，最大回撤目标从2%到5%清晰定义产品特征 [7] - 通过股票、债券、转债三大类资产战略和战术配置形成宏观环境适应性 [7] - 团队考核收益指标和波动指标并重，最大回撤、创新高天数成为核心考核指标 [7] 如何提高产品和用户的适配度 - 资产管理行业第二大问题是用户和产品适配度，需要提供不同类型产品且风险收益特征稳定 [9] - 绝对收益导向多元"固收+"产品需用"标准化产品"思维方式打造，产品特征大于基金经理个人风格 [9] - 标准化产品体系引导基金经理在给定波动风险下追求更高收益，提升适配度 [11] - 每个产品参照相对基准，根据最大回撤目标建立对应风险预算，不同风格基金经理承担不同权益仓位中枢 [10] - 形成用户投资预期、产品目标、基金经理投资框架三者匹配，建立长期稳定负债端结构 [11] 如何有效管理风险 - 采用主动风险管理方式，重视事前风控避免被动止损底部砍仓 [13] - 风险预算是基金经理手中"子弹"，需主动承担高性价比风险，有限预算帮助投研团队聚焦机会 [13] - 风险预算模式构建从低波到中波再到高波产品体系，基于股债长期波动性测算形成产品基础权益中枢 [13] - 去年8月把握转债跌至极具性价比位置机会，主动承担风险获得很好效果 [14] - 风险预算也是基金经理每日考核，风控部门与投研团队保持紧密沟通确保不跌破最大回撤目标 [14] 如何有效考核团队 - 股债混合产品面临三大考核难题：既要绝对收益又要相对收益、既要控回撤又要争收益、双基金经理管理考核 [16] - 采用收益指标与波动指标并重考核方式，避免单纯放大风险博取高收益 [17] - 纳入提升投资者体验感波动指标，包括用户拿得住指标（最大回撤）和赚得到指标（净值修复时间） [17] - 建立统一风险承担体系，股票和债券基金经理共同对风险负责 [17] - 秉持专业化原则股债分别考核阿尔法能力，鼓励在熟悉资产类别中分别获取阿尔法 [17] - 低波绝对收益目标产品采用单一基金经理负责制，年度绝对回报是重要考核指标 [17] 如何为客户提供理性的收入预期 - 第一个层次稳定：采用规则化资产配置形成稳定风险收益特征，利用股债长期负相关性 [21] - 选择更均衡指数基准兼顾成长和价值风格，价值风格可适度增加仓位，成长风格需适度降低仓位 [21] - 第二个层次稳定：利用团队化分工形成超额收益来源稳定和多元，采用策略模块化分工方式 [21] - 今年3月股指期货滚动贴水提供年化20%超额收益率，相当于无风险套利策略 [22] - 第三个层面稳定：招商基金大投研平台赋能，三地办公投研融合，形成矩阵式组织架构 [23] 用适配性好的多元资产产品满足用户需求 - 产品线按照最大回撤、投资风格、不同渠道做差异化划分，形成完善产品线 [26] - 银行渠道客群和电商渠道客群风险承受能力有显著区别 [26] - 同样最大回撤产品需满足不同客户风格偏好，细化产品差异化颗粒度形成更好用户匹配 [26] 行业发展趋势 - 每一次宏观范式变革都会带来基金特定产品类型大爆发 [1] - 移动互联网浪潮推动货币基金规模大幅增长，余额宝一度成为全球规模最大单一基金 [1] - 2019年开始优质企业集中度提高带来主动权益基金规模大幅增长，多只基金规模突破500亿甚至1000亿 [1] - 投资者走向成熟，中国资产管理行业绝对收益时代已经开启 [29]