铜价走势与驱动因素 - 沪铜连续合约收盘价达94020元/吨，LME铜价创下11952美元/吨的历史峰值[1] - 全球20大铜矿三季度产量同比下降6.5%，主因智利与印尼矿山事故[1] - 中国CSPT组织宣布2026年度矿铜产能负荷降低10%以上，加剧供应紧张[1] - 新能源汽车用铜量是传统燃油车的2-3倍，2030年新能源领域年需求将突破1000万吨[12] 大类资产表现 - 本周（12月6日至13日）LME铜上涨1.47%，伦敦银现上涨11.03%，WTI原油下跌4.4%[13] - 本周沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63%[13] - 中债10年收益率下跌0.85BP，美债10年收益率上涨5.01BP[13] - 美元指数下跌0.59%，离岸人民币升值0.22%[13] 库存与资金动态 - 最新一周阴极铜库存为109,690吨，较上周上升14,656吨[20] - 最新一周原油库存为44,355万吨，较上周上升278万吨[20] - 美元多头持仓增加889张至16,893张，空头持仓增加1,370张至33,001张[27] - 黄金ETF规模增加9万盎司至3,385万盎司[27]

这并非简单的赛道转换，而是一场将养老金管理的严谨性、平台化协作的深度以及前沿技术赋能相结合的系统性工程。面对巨大的居民理财需求，她和她的 团队正试图交付一种更稳定、更可预期的解决方案。 "绝对收益+"理念的迁徙与进化 于蕾的投资生涯始于中国人寿资产管理公司，并在企业年金这一特殊赛道深耕了20余年。年金的资金属性为超长期、相对稳定现金流、对亏损极度敏感、受 到多重严格监督，这深深塑造了她的投资内核。她坦言，历经市场大起大落和强制性止损的教训后，形成的是一套追求"长期收益最大化"，但始终将控制回 撤作为底线的稳定方法论。 "老百姓的钱需要被'严肃'地对待。要像做年金一样严谨，力争交付的是一个风险可控、收益良好的结果。"带着这样的信念于蕾加盟银华基金，并负责"固收 +"业务：将养老金管理的体系化能力，注入对散户理财需求的"固收+"产品中。 在她看来，"固收+"的本质是替投资者完成他们不擅长的资产配置。意义在于追求平滑波动，改善持有体验，让投资者避免"高点进、低点出"的情绪化陷 阱。而要实现这一目标，需要的是一个能够稳定输出特定风险收益特征的"平台生态"。 当一位拥有超过20年企业年金管理经验的"老将"，带着一整套经 ...

来源：点拾投资 在投资理念上，于蕾追求在力争控制回撤的基础上实现长期收益最大化。先做好防守，再追求进攻。这 个投资理念的核心是，性价比三个字。大类资产之间的性价比，各行业之间的性价比，个股之间的性价 比。在于蕾眼中，没有绝对意义的好资产或者好股票，只有合适的价格。2024年8月，在悲观的宏观叙 事中，于蕾看到的是相对便宜的股票资产，于是加大了对相关资产的关注度。到了2024年10月，她又把 目光转向了更具性价比的可转债。再到今年6月以后，于蕾把视线从高估的可转债转换到结构性机会较 多的权益上。每一次的节奏把控，都来自看到更优的性价比。 于蕾的另一个不同是，她有很强的产品思维。她认为卖给客户的不是独立的产品，而是完整的产品解决 方案。资产端的基金经理画像，和负债端的客户需求画像始终要保持某种一致。即便基金经理做了更 替，产品的风险收益特征也不能漂移。 在于蕾带领下的养老金和多资产团队，提供了固收、权益、"固收+"配置、FOF四大策略，每一个大类 策略下，又有不同的细分子策略，满足客户多样化的投资需求。而支撑起多资产投资能力，需要打造平 台生态解决能力。 银华基金的平台生态解决能力，对应了资产配置、团队文化、信息 ...

投资理念与目标 - 投资理念是在力争控制回撤的基础上实现长期收益最大化，核心是“性价比”比较，认为没有绝对的好资产，只有合适的价格[4][8] - 多资产与“固收+”投资的两大目标是：1）力争为客户赚到“真金白银”，注重资金加权收益率和持有体验；2）为持有人提供专业的资产配置能力，动态调整以捕捉机会[4] - 投资框架分为“道”与“术”：“道”强调跨资产、跨行业、跨品种的性价比比较；“术”包括动态比较、行业均衡、高胜率要求、减少错误交易及情景分析等方法[14][17][18] 资产配置与战术执行 - 资产配置是平衡收益与回撤的关键，遵循“以数据为核心、纪律为准绳、周期为基础”的系统化框架[8][27] - 战术上根据性价比动态调整资产关注度：2024年8月因股票资产相对便宜而加大关注；2024年10月转向更具性价比的可转债；2025年6月后因可转债性价比下降，将视线转回结构性机会较多的权益资产[4][14][15][16] - 在权益投资中采取适度逆向策略，在市场情绪悲观或乐观时保持理性，相信价值的均值回归，以此获得较高胜率[35][36] 产品策略与解决方案 - 强调产品思维，交付的是持续满足用户风险收益特征的解决方案，而非独立产品，确保资产端（基金经理画像）与负债端（客户需求画像）一致[5][20][21] - 团队提供四大产品策略板块：1）固收策略（利率、信用、美元债等）；2）权益策略（性价比、景气选股等）；3）“固收+”配置策略（低波、宏观配置、可转债等）；4）FOF策略（量化优选、全球配置等），每个大类下又有细分子策略以满足多样化需求[22][23][24][25] - 针对不同风险偏好的产品有明确定位：低波产品争取持续创新高；中波产品在安全基础上更进取；中高波产品更偏向成长和景气[21] 平台生态与团队能力 - 平台生态解决能力对应四大模块：资产配置、团队文化、信息化中台智脑、多策略Alpha[5][8][27] - 团队拥有50多人，覆盖年金、“固收+”、FOF等多类产品，强调资产配置作用，并有策略与行业专家负责分享引导，保持研究敏锐度[33] - 团队文化强调分享协作与互相赋能，形成平台生态解决能力以动态产出投资线索，提升整体管理效率和业绩[27][31][32] 投研工具与技术应用 - 利用大语言模型构建信息化中台智脑，用于捕捉会议讨论中的投资线索、总结不显性观点，并结合基金经理历史胜率与能力圈提升团队投资胜率[28][29][30] - 例如，用大语言模型分析会议纪要，识别高置信度机会（如擅长港股的基金经理观点），或判断上市公司业绩发布会内容置信度[29][30] - 借助AI工具帮助捕捉高胜率机会，并在深度研究的基础上进行逆向加仓以增厚收益[18] 业绩表现与市场观点 - 于蕾在“固收+”领域的代表产品银华盛泓债券A，自2025年2月18日上任至2025年9月30日，净值增长达6.81%，同期业绩比较基准为1.28%，获得5.53%的超额收益[5] - 2024年加入银华基金后，公司单一计划含权类组合加权平均收益率在年金管理人中排名第4[10] - 对未来两年权益市场比较乐观，认为2024-2025年是估值修复，2026年需着眼基本面，企业盈利和资本开支趋势已开始扭转[38] - 认为“固收+”产品相比企业年金数万亿和银行理财30万亿的规模，当前体量还很小，有巨大发展空间[10] 具体投资案例 - 2021年初，因核心资产估值过高（如某高端白酒龙头达60倍PE），将关注方向从高估值核心资产转向高性价比的中小盘成长股和新能源板块[36] - 2022年4月底市场悲观时，逢低加仓优质成长股，在5、6月市场反弹中实现净值大幅回升和投资收益领先[36] - 2024年8月在股债性价比达历史极值时坚持关注权益资产；2025年4月关税事件冲击时，认为股价会一次性调整到位，逢低增加红利股票关注，并在5月关税谈判进展后上调对权益市场的观点[37]

9月市场整体表现 - 9月A股市场赚钱效应缩圈，主要集中在双创板块和港股，若未配置这两个板块则账户收益一般[1] - 小盘股中证2000指数在9月收跌，为5月以来首次月线收跌[4] - 上证指数自8月22日冲破3800点后盘亘一个多月未突破，红利板块在市场降温过程中表现不佳[4] 券商板块异动分析 - 节前港股市场出现大幅净卖出，盈富基金单日净卖出达60亿，显示交易型资金持币过节[6] - 上周五融资盘单日净卖出接近200亿，显示杠杆资金有节前降仓迹象，但昨日券商板块出现反常大涨[6] - 昨日市场大涨行情中融资盘净买入仅44亿，为9月3以来融资单日净买入绝对值最小的一天[6] - 昨日44亿融资净买入中券商板块占比近100%，达41亿，融资净买入前十大个股中券商在数量和金额上均占主导[7] - 券商板块大涨过程中机构疯狂卖出券商相关ETF，单日净流出前十的ETF几乎全为券商相关，资金净流出榜首达15.8331亿[9][10] 半导体板块行情 - 节前最后两天市场资金炒作风向转向半导体板块，因美股存储芯片板块大涨带来催化剂[11] - 存储芯片涨价可能预示半导体景气周期上行，以华X为代表的龙头股飙涨，A股华X暴涨超15%[11][12] - 华X中长期逻辑在于其份额约为中芯的40%，但市值仅为中芯的1/10，估值收敛具有合理性[14] - A股的华X相对港股溢价约60%[16] - 下午场内货币基金再度出现炒作[18] 基金经理变动与产品分析 - 易方达基金张清华卸任副总经理职务，未来将专注于投资管理工作，这可能是行业职能序列与专业序列分离的趋势[23][26] - 张清华被业内视为国内多资产投资领域的扛鼎人物，其管理产品涵盖股、债、转债等主要大类资产[26] - 易方达全球配置(QDII代码019155)今年业绩表现突出，年内回报达45.19%，近一年回报33.76%[24][25] - 张清华管理的多只产品业绩持续优异，例如易方达安心回报任职年化回报11.7%，易方达新收益任职年化回报15.8%[28] - 产品布局思路清晰，从偏绝对收益资产逐渐发展至转债、股票及全球多元资产配置，体现从单一资产向多元资产拓展的战略[26] 债券市场表现 - 今日债券收益率全面下行，出现双牛行情[29] - 30年期国债新老券价差收拢，新券2500006交易笔数已反超老券2500002[29]

活动概况 - 兴证全球基金 兴银理财 复旦大学管理学院联合举办投资向善ESG大讲堂暨高校基金会慈善资产管理研讨会 活动时间为2025年9月22日 [1] 会议议程 - 活动包含致辞环节及两个主旨演讲 主题分别为高校基金会投资工作创新之路与破局之道 权益投资眼中的大类资产 [1] - 设置两场圆桌讨论 分别聚焦高校基金会可持续投资路径探讨和多资产投资机遇展望 [1] 会议主题 - 会议核心探讨低息周期与市场波动环境下的多资产投资机遇 [1] - 重点讨论高校基金会资产管理如何与ESG投资理念结合 [1]

公募FOF规模增长与市场表现 - 全市场519只公募FOF管理规模达1650.62亿元 较8年前166亿元发行规模增长近9倍 [4][5] - 公募FOF自成立以来平均单位净值增长率为12.3% 近九成产品实现正回报 最高业绩超120% [7][8] - 产品数量显著增长 细分品类多元化 涵盖普通FOF基金及目标风险、目标日期等养老FOF产品 [3][5] 发展驱动因素 - 监管部门政策引导与头部机构长期投入推动行业快速发展 [5] - 借力2019-2021年A股牛市及明星基金经理光环效应 [5] - FOF产品大类资产配置特性适配投资者稳健收益需求 [6] 多资产配置创新 - 投资范围拓展至商品基金、QDII基金、公募REITs等新兴资产类别 [16][18] - 多资产配置降低单一资产波动风险 优化风险收益特征 [16][17] - 行业探索衍生品工具应用 如股指期货、期权等增强收益风险比 [18][20] 产品形态演进 - 创新产品陆续面世 包括FOF-LOF、QDII-FOF-LOF及ETF-FOF等 [22] - ETF-FOF产品因低费率、快速调仓特性受市场欢迎 [22] - 产品设计注重解决投资者资产配置选择难题及追涨杀跌痛点 [22] 养老FOF发展挑战 - 面临规模增长缓慢、产品同质化及投资者认知不足等问题 [25][27] - 需优化产品设计 结合基金投顾服务提升适配性 [27][28] - 建议延长考核周期 扩大税优政策覆盖范围 [28][30] 海外经验借鉴 - 海外FOF在公募规模中占比超10% 国内目前不足1% 发展空间广阔 [12] - 海外市场通过费率压降、被动化工具发展及长期投资理念培育FOF生态 [30] - 建议参考美国《养老金保护法案》出台税收优惠等激励政策 [30]

核心观点 - 在低利率高波动市场环境下 团队通过系统化方法打造能捕捉超额收益且严控回撤的固收加产品 实现真正穿越周期的投资目标 [1][17] 团队业绩表现 - 低波产品汇添富保鑫近半年业绩1.41%超越基准-0.04% 近一年业绩3.51%略低于基准3.56% [2] - 中波产品汇添富稳健盈和近半年业绩2.57%超越基准0.88% 近一年业绩6.00%超越基准5.30% [2] - 高波产品汇添富实业债近半年业绩4.45%超越基准2.72% 近一年业绩10.13%显著超越基准6.87% [2] 投研架构优势 - 采用专业化分工模式 每位成员聚焦擅长资产领域并共享研究成果 形成深耕优势 [5] - 依托垂直一体化投研架构 覆盖消费医药科技制造周期金融等行业及A股港股美股等区域市场 [5] - 固定收益与股票团队共享研究成果并开放内部会议资源 通过跨资产协作应对市场变化 [6] 收益策略特征 - 通过利率债信用债可转债股票等多资产类别实现收益来源多元化 [7] - 在同类资产内部采用细分策略 如转债投资同时关注债性保护品种和正股优质公司 [7] - 不过度依赖择时 通过对资产深度定价和组合结构管理控制波动 [9] 风险控制体系 - 设定权益资产中枢和上限以匹配客户风险承受能力 [9] - 利用股债负相关性进行对冲 通过长久期利率债降低组合波动 [9] - 对低风险产品设置预警线并嵌入回撤控制机制 [9] 可转债投资方法论 - 利用转债"低犯错成本"特性 兼具债底保护与股性弹性 [11] - 关注真实波动率大于隐含波动率的品种 突破传统转股溢价率分析框架 [11] - 重点布局三类机会：风险收益不对称品种 优质低估公司 周期成长型行业 [12][13] 权益投资扩展 - 2016年起系统扩展至权益投资 覆盖家电保险白酒医药互联网等领域 [15] - 选股注重企业竞争壁垒 盈利质量和估值匹配度 成功投资电网石油互联网龙头 [15] - 通过行业分散和因子暴露分散实现组合驱动力多元化 [15] 系统化能力建设 - 稳健收益来源于多元化收益来源 严谨风控框架 团队化投研模式及深度资产认知 [17] - 通过系统化方法和团队作战在控制风险同时实现可持续回报 [17]

市场行情与资产配置 - 商品市场和股票市场近期表现强劲，一反过去几年的态势，显示出单一资产波动的威力 [2] - 专业机构通过多资产配置来管理财富，是应对周期波动更为有效的方式 [2] - 跨区域、跨资产的分散配置可以分散下跌风险和踏空遗憾，是穿越市场风浪的可靠方法 [2] - 摩根资产管理将多资产投资作为方法论，尊重经济社会运行规律，顺应时代发展方向 [2] 摩根集团历史与经验 - 19世纪末20世纪初，乔治·皮尔庞特·摩根主导铁路公司合并和钢铁行业重组，创造了"摩根化"的经营模式 [3] - 多元经营帮助摩根集团抵御20世纪波云诡谲的宏观环境与产业变迁 [3] - 摩根资产管理积累了50多年全球多资产投资实践经验，沉淀了丰富的产品组合 [5] 长期资本市场假设与策略 - 摩根资产管理从1996年开始发布长期资本市场假设(LTCMAs)，提供未来10-15年不同资产类别的回报和风险预测 [6] - LTCMAs基于对全球经济趋势的深入分析，帮助机构和高净值客户进行投资决策 [6] - 摩根资产管理强调通过主动管理和另类资产寻找提升回报的机会 [6] - 公司拥有丰富的策略库，涵盖股票、债券、对冲基金、私募股权、地产、基建等多种资产类别 [6] 全球资产配置实践 - 2016年摩根资产管理中国推出摩根全球多元配置基金(QDII-FOF)，为中国投资者提供全球资产配置理念 [7] - 该基金覆盖全球股票、债券等资产，为国内投资者提供一站式解决方案 [7] - 基金前十大持仓包括股票型、债券型等多种资产，最大持仓占比19.57% [8] 多资产投资体系与方法论 - 多资产配置需要体系化组合不同资产的能力，摩根资产管理的FOF投资团队名为MAS(多资产解决方案团队) [11] - 多资产投资涉及自上而下理解宏观局势和自下而上挖掘机遇，需要定性判断和定量评估 [11] - 摩根资产管理形成长期、中期和短期三种周期维度的配置能力 [12] - 资产配置流程分为长期战略配置、中期经济周期配置和短期战术配置 [12] 平台优势与规模实力 - 摩根资产管理在全球管理超3.7万亿美元资产，拥有600+投资策略，覆盖全球超160个市场 [13] - 多资产解决方案团队资产管理规模达4400亿美元 [13] - 公司拥有50多年全球多元资产配置经验，对市场变化和客户需求有敏锐触角 [14] 动态资产配置与本地化 - 摩根资产管理针对不同风险承受能力的客户提供适配的解决方案 [15] - 公司利用成熟的资产配置体系优化建仓期投资体验，应对中国市场新发基金现象 [16] - 多资产投资组合需要动态进行配置调整，应对经济波动 [16] - 摩根资产管理实现了从长周期回报预测到短周期事件冲击的多层级动态调整 [17] 行业挑战与未来展望 - 后疫情时代全球供应链重塑和AI变革给资产管理行业带来全新挑战 [19] - 单一资产的剧烈波动在全球持续上演，需要体系化框架应对长中短期变化 [19] - 能够提供解决方案的资产管理机构将赢得更多未来 [19]

宏观浪潮下的资产配置 - 当前宏观不确定性加剧，全球市场利率分化明显，美国利率上升，中国利率下降，欧洲利率走平，反映投资者对经济和通胀的预期差异[2] - 关税政策对全球贸易和需求产生压制作用，债券市场短期不宜看空，长期存在结构性机会[2][3] - 我国处于新旧动能转换期，低利率环境持续，债市走势需结合基本面、政策面等多因素判断[3] 股市投资机会 - A股短期受情绪波动影响，但长期价值明确，股债性价比指标显示权益类资产处于15年来较高水平[4] - 一季度GDP增速维持较高水平，体现经济韧性，产业投资者和机构投资者资金流动显示场内资金充裕[4] - 国内资本市场估值不高，经济稳定，汇率稳健，相比2018-2019年环境改善，中长期乐观[5] 转债市场动态 - 转债指数一季度创十年新高，3月中下旬调整后投资价值显现，可利用债股双性增强收益[6] - 转债分为大金融类和小市值品种两类，市场风险偏好低时小市值转债性价比可能显现[6] 黄金配置逻辑 - 黄金短期受风险事件驱动，中期与美元体系再评估相关，长期因供给有限体现货币信用扩张价值[7] - 黄金短中长期逻辑支撑当前配置价值，过去货币信用扩张速度约年化6%-7%[7][8] 细分领域投资方向 - 周期类资产（化工、轻工、农业）存在股东回报预期差，内需类标的（食品饮料）具备刚需属性[9] - 科技行业（电力设备、新能源）通过产品迭代跃升全球一梯队，估值低位吸引力强[9] - 港股估值吸引力突出，关注科技互联网、央国企、创新药及消费公司，但波动较大需注意流动性风险[11] 固收+策略价值 - 固收增强产品通过多资产配置调和波动，结合债券、股票、可转债等优化投资体验[12] - 低利率环境下传统高息资产稀缺，需通过股债配比开辟多元收益来源[12][13] - FOF产品拓宽至海外债券、权益及黄金等资产，在控制波动下增强收益[13] 低利率环境应对 - 债券投资需注重交易灵活性，通过波段交易和资本利得增厚收益，辅以转债、股票等弹性资产[14] - 股票投资关注"非对称性机遇"，优选逆周期中经营稳健、盈利向好的个股[14] - FOF通过资产配置、优选基金及捕捉折价套利机会实现收益叠加[15] 风险控制方法 - 自上而下系统性风险控制（久期、仓位调整）与自下而上安全边际保护结合[16] - 底层资产信用风险预防及产品仓位管理是关键，避免风险预算用尽[16] - 组合投资需行业分散，降低单一行业暴露，同时严选个股安全边际[17]