报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 宏利基金李宇璐形成“遵循绝对收益原则，平稳穿越复杂的牛熊市场”投资理念，落实于各投资环节 [3][12] - 二级债基代表产品宏利集利，李宇璐任职以来年年正收益，各收益风险指标领先同仓位二级债基 [3][15] - 一级债基代表产品宏利聚利，能稳定为投资者创造正收益，季度胜率优势显著 [3][60] 根据相关目录分别进行总结 宏利基金李宇璐：遵循绝对收益原则，平稳穿越复杂的牛熊市场 - 李宇璐为宏利基金固定收益部基金经理，管理固收 + 基金和纯债基金，代表产品有宏利集利、宏利聚利等 [3][9] - 投资理念为遵循绝对收益原则穿越牛熊市场，落实于投资各环节，包括系统化大类资产配置、纯债“核心 + 卫星”策略、股票基于绝对收益投资、转债清晰定位投资 [3][12] 二级债基代表产品：宏利集利 收益风险特征：少有的年年正收益含权类二级债基 - 李宇璐任职以来每年正收益，是 2022 年以来少有的年年正收益含权类二级债基，风控指标多数年份优于二级债基指数，长期超额收益明显 [15][18] - 与同仓位二级债基对比，在绝对收益获取和收益风险性价比指标上更突出，累计收益、最大回撤控制能力、夏普比率、calmar 比率领先多数同策略二级债基 [18] 资产配置策略：基于安全垫积累动态调整仓位，极端行情下敢于大幅降仓 - “+”资产主要是股票，转债投资比例小，近四期平均转债、股票仓位分别为 5.88%、15.94% [20] - 基金经理适度择时，极端行情大幅调仓，其他时段小幅度调整 [20] 纯债部分投资风格：高评级信用债打底，关注地方债交易机会 - 债券端采用票息策略打底 + 利率债仓位交易增厚思路，偏好高等级中票、企业债，利率债以政金债为主 [27] - 债券组合构造分散，前五大重仓债券配置比例不超 20%，久期中枢 3 - 4 年，有显著久期择时特征，地方政府债是久期策略重要工具 [30][34] 转债部分投资风格：配置底仓品种，追求确定性 - 转债部分精简，持券数量少，以大盘银行转债为主，股性仓位低，以债性和平衡型转债为主，为组合提供稳健收益 [36] 股票部分投资风格：红利 + 泛科技轮动策略 - 以红利 + 科技板块为主要配置方向，根据行情阶段性配比倾斜，2024 年以来放大泛科技板块配置权重 [44] - 2023 年及以前股票组合分散，2024 年以来提高组合集中度，换手率 2 - 3 倍，对泛科技领域部分公司长期持有 [50] - 电子、机械设备等行业季度收益贡献靠前，机械设备行业相对收益突出，体现选股能力 [58] 一级债基代表产品：宏利聚利 收益风险特征：稳定地为投资者创造正收益 - 定位于适度配置可转债增厚收益的一级债基，2023/11/20 策略改造后低仓位运行，能持续创造稳定正收益 [60] - 2024 年以来连续 7 个季度正收益，季度胜率 100%，多数季度相对一级债基指数有超额收益 [60] - 持有期收益有“时间增强”特征，持有时间延长，收益平均值、中位数及正收益概率提升 [63] - 与同仓位一级债基相比，相同收益水平下夏普比率更优，收益风险性价比高 [67] 资产配置策略：以绝对收益为目标，基于市场环境动态调整 - 近四期平均可转债配置比例约 14.63%，风险敞口低，契合低波动、绝对收益目标 [68] - 转债资产配置比例变化大，遵循“逢低增配、逢高减仓”逆向操作，极端市场环境阶段性空仓 [68] 纯债投资策略：以金融债打底 + 地方政府债交易 - 2023 年末起形成“核心仓位聚焦金融债，交易仓位聚焦地方政府债”策略，灵活管理仓位，参考地方债与国债利差调整 [73] - 久期策略灵活，预判利率下行拉长久期，反之削减久期风险敞口，债券组合构造越发分散，前五大重仓债券配置比例一般不超 30% [76] 转债投资策略：坚持以深度研究创造价值，擅长自下而上精选个券 - 转债组合精简，多数时间转债数量 10 - 40 只，比宏利集利有更强收益增厚属性 [82] - 行业配置以银行转债打底，比例更低，腾出仓位布局弹性方向，配置环保、国企改革、泛科技领域 [82] - 股性仓位比宏利集利高、债性仓位低、中小市值转债仓位多 [85]

文章核心观点 - 宏观范式变革推动基金产品类型发展，当前低利率环境正迎来多元资产产品的春天 [1] - 三股长期力量推动多元资产大发展：低利率环境下银行理财替代需求、公募基金高质量发展元年、基金公司构建平台护城河 [2] - 招商基金构建了以持有人利益为中心，"市场端客群细分，产品端适配性设计，投资端风险预算管理"为闭环的多元资产管理体系 [2] 如何解决持有人的绝对收益目标问题 - 设置简单清晰目标：力争让持有人获得绝对收益 [6] - 阻碍绝对收益的两大因素：基金产品高波动导致投资者行为偏差、单一资产或风格无法穿越经济周期波动 [6] - 形成统一风险预算管理体系和多元资产搭配产品形态，对症下药 [6] - 产品设计层面建立风险预算机制，最大回撤目标从2%到5%清晰定义产品特征 [7] - 通过股票、债券、转债三大类资产战略和战术配置形成宏观环境适应性 [7] - 团队考核收益指标和波动指标并重，最大回撤、创新高天数成为核心考核指标 [7] 如何提高产品和用户的适配度 - 资产管理行业第二大问题是用户和产品适配度，需要提供不同类型产品且风险收益特征稳定 [9] - 绝对收益导向多元"固收+"产品需用"标准化产品"思维方式打造，产品特征大于基金经理个人风格 [9] - 标准化产品体系引导基金经理在给定波动风险下追求更高收益，提升适配度 [11] - 每个产品参照相对基准，根据最大回撤目标建立对应风险预算，不同风格基金经理承担不同权益仓位中枢 [10] - 形成用户投资预期、产品目标、基金经理投资框架三者匹配，建立长期稳定负债端结构 [11] 如何有效管理风险 - 采用主动风险管理方式，重视事前风控避免被动止损底部砍仓 [13] - 风险预算是基金经理手中"子弹"，需主动承担高性价比风险，有限预算帮助投研团队聚焦机会 [13] - 风险预算模式构建从低波到中波再到高波产品体系，基于股债长期波动性测算形成产品基础权益中枢 [13] - 去年8月把握转债跌至极具性价比位置机会，主动承担风险获得很好效果 [14] - 风险预算也是基金经理每日考核，风控部门与投研团队保持紧密沟通确保不跌破最大回撤目标 [14] 如何有效考核团队 - 股债混合产品面临三大考核难题：既要绝对收益又要相对收益、既要控回撤又要争收益、双基金经理管理考核 [16] - 采用收益指标与波动指标并重考核方式，避免单纯放大风险博取高收益 [17] - 纳入提升投资者体验感波动指标，包括用户拿得住指标（最大回撤）和赚得到指标（净值修复时间） [17] - 建立统一风险承担体系，股票和债券基金经理共同对风险负责 [17] - 秉持专业化原则股债分别考核阿尔法能力，鼓励在熟悉资产类别中分别获取阿尔法 [17] - 低波绝对收益目标产品采用单一基金经理负责制，年度绝对回报是重要考核指标 [17] 如何为客户提供理性的收入预期 - 第一个层次稳定：采用规则化资产配置形成稳定风险收益特征，利用股债长期负相关性 [21] - 选择更均衡指数基准兼顾成长和价值风格，价值风格可适度增加仓位，成长风格需适度降低仓位 [21] - 第二个层次稳定：利用团队化分工形成超额收益来源稳定和多元，采用策略模块化分工方式 [21] - 今年3月股指期货滚动贴水提供年化20%超额收益率，相当于无风险套利策略 [22] - 第三个层面稳定：招商基金大投研平台赋能，三地办公投研融合，形成矩阵式组织架构 [23] 用适配性好的多元资产产品满足用户需求 - 产品线按照最大回撤、投资风格、不同渠道做差异化划分，形成完善产品线 [26] - 银行渠道客群和电商渠道客群风险承受能力有显著区别 [26] - 同样最大回撤产品需满足不同客户风格偏好，细化产品差异化颗粒度形成更好用户匹配 [26] 行业发展趋势 - 每一次宏观范式变革都会带来基金特定产品类型大爆发 [1] - 移动互联网浪潮推动货币基金规模大幅增长，余额宝一度成为全球规模最大单一基金 [1] - 2019年开始优质企业集中度提高带来主动权益基金规模大幅增长，多只基金规模突破500亿甚至1000亿 [1] - 投资者走向成熟，中国资产管理行业绝对收益时代已经开启 [29]

核心人事变动 - 西部利得基金总经理贺燕萍于2025年10月4日到龄退休离任 [1][3][6] - 公司董事长何方自同日起暂时代为履行总经理职务 [1][3][5] - 贺燕萍掌舵公司近十年，带领公募管理规模从不到百亿元突破至千亿元级别 [1][6] 新任代理高管背景 - 代任总经理何方自2019年3月起担任西部利得基金董事长 [5][6] - 何方拥有丰富的证券行业经验，曾长期在股东方西部证券担任副总经理、总经理等重要职务 [5][6] 公司规模与产品结构 - 截至今年二季度末，公司公募管理总规模为1161.27亿元 [1][9] - 产品结构严重偏向债券型基金，规模达788.98亿元，占总规模比例超过65% [1][9] - 债券型基金中，中长期债基规模405.73亿元，混合债基232.73亿元，指数债基113.9亿元，短债基金36.62亿元 [9] - 权益类产品规模较小，股票型和混合型基金规模均不足百亿元 [9] - ETF产品规模不足10亿元，在行业大发展中相对滞后 [9] 公司发展历史与战略 - 公司成立于2010年7月20日，是行业第60家获批成立的公募基金 [9] - 2014年经历股权变动，目前股东为西部证券和利得科技有限公司 [9] - 公司坚持以绝对收益为导向的产品设计理念 [9] 近期挑战与未来展望 - 离任前夕公司出现风控问题，一名基金经理因涉赌被拘留处罚并遭公司免职解约 [9] - 公司未来需在提升规模、丰富产品线的同时注重风控管理 [10] - 新总经理的正式人选或将在董事长代行职务期间通过流程选聘 [7]

引言与背景 - 2025年5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，强调公募基金应以投资人最佳利益为导向，提升投资者获得感 [1] - 公司积极响应政策，搭建以客户需求为导向的体系化建设框架，整合经营管理、产品管理、投研管理三大功能 [1] 绝对收益理念与实践 - 行业痛点在于投资者实际持有体验与净值曲线展示的落差，公司认为破局关键在于将绝对收益理念贯穿全链条 [3] - 自2015年起公司确立绝对收益理念，核心包括：经营层面"客户利益第一"、产品层面全生命周期管理、投资层面主动管理与绝对收益追求 [3] - 绝对收益表现为策略层面（管控波动/回撤获取稳定超额收益）和管理机制层面（匹配客户需求与产品定位） [4][5] - 具体措施包括：将持有胜率纳入基金经理考核、建立多资产配置框架、产品生命周期管理体系（事前/事中/事后三维跟踪） [4][5] 体系化建设框架 - 公司体系化建设以客户需求为导向，覆盖经营管理、产品管理、投研管理三大层级，嵌入合规风控并引入AI工具 [7][8][9] - 建设目标包括提高投研团队能力底盘、支持基金经理释放主动管理能力，最终实现长期可持续价值创造 [8] 量化投研成果 - 量化团队采用"分步走"策略，2008年建立三层因子架构投研平台，实现研究到投资的高效转化 [11] - 指增产品表现突出：沪深300指增连续五年稳定超额，近两年同类前15%；中证1000指增近一年同类前20%；双创50指增近一年同类前30% [12] - 量化经验将拓展至固收、权益条线，推动绝对收益理念进一步落地 [13] 行业定位与愿景 - 公司强调基金行业本质是信托责任，需通过稳定回报和风险控制解决客户体验与预期收益不一致问题 [4] - 最终目标是让基金投资回归信任本质，实现客户财富成长与投资说明书的实景匹配 [13]

行业高质量发展核心命题 - 投资者获得感是基金行业存在的根基和资产管理公司长期品牌建设的核心 [3] - 行业基于信义文化而生，以信任为纽带，投资者获得感是维系生态的根本 [3] - 传统相对收益评价体系下对投资者获得感关注不足，现需系统性重塑行业生态 [4] 商业利益与客户利益的平衡 - 基金公司盈利与客户利益是"鱼水关系"，互为依存 [6] - 保障客户利益需"能力与机制"双轮驱动，包括宏观研判、量化工具应用及科学决策 [6] - 产品策略风格需稳定不漂移，研发阶段明确策略结构，运作阶段确保执行客观 [6] - 基金经理需与产品特性匹配，建立风控体系和合规管理逻辑约束人性随机性 [6] - 专业陪伴服务需人性化，传递温度与即时关怀 [6] 投顾思维与绝对收益理念 - 基金公司应专注提供风格稳定、风险收益特征明确的底仓产品 [8] - 销售人员需具备投顾思维，考虑客户经济承受能力与资金属性 [8] - 绝对收益理念是平衡收益与风险的投资哲学，注重投资胜率和稳定收益率控制 [9] - 资管新规推动绝对收益属性资金迁移，公募基金需完成从相对收益到绝对收益的系统性升级 [9] 投资者利益为先的实践 - 匹配投资者资金属性需分析负债、收入、年龄等具体因素，区分资金用途配置策略 [11] - 销售行为需守住风险适配底线，做好充分风险提示 [11] - 西部利得策略优选基金在市场高位时主动限购，体现对投资者负责态度 [12] - 引导投资者树立理性观念，平抑非理性行为，避免基金赚钱基民不赚钱现象 [11] 行业高质量发展的路径 - 监管政策为行业指明方向，需凝聚共识推进长期专业体系建设 [14] - 一流机构需具备"品、思、行"三观，理解行业规律与周期迭代 [14] - 金融科技与闭环风控逻辑是机构实现全流程管理的关键手段 [14] - 从业者需每日复盘精进，投资需结合历史分析与哲学思考深度 [14]

纪要涉及的行业和公司 行业：金融（银行、固收+、公募基金）、科技（AI、机器人）、消费（新消费、传统消费）、光伏、低空领域、固态电池 公司：未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 固收+策略 - 2025年是固收+大年，债券收益率从2.7%降至1.6%，进一步下降空间有限，配置收益超2%已不错，需信用下沉或获资本利得正收益，通过权益和转债获取正收益性价比和绝对收益优于纯债基金，一、二季度整体收益高于纯债基金中位数[1][2] 量化模型与投资策略 - 量化模型重要，经济动能不足时债券市场风险小，采用久期不宜太短、回调即买入策略；权益指数底部显现但上涨弹性有限，呈区间宽幅震荡和结构性行情，编制多类指数，基金权益仓位上限20%，每个指数4%权重，嵌套CTA择时模型控制回撤和优化策略[4] 行业指数轮动 - 2025年行业指数轮动加速，年初无差别下跌，1 - 3月机器人和深度学习引领成长行情，3 - 4月红利稍好，4月以来小微盘股和新消费反弹显著，科技和新消费领域仍存机会[1][6] 银行股 - 银行股逻辑坚实，国家化债改善资产质量，股息率相对存款有吸引力，资金容量大，受保险资金偏好分红股影响，基本面稳定且持续有机会，类似香港市场买国有大行股票[1][7] 资产配置 - 2025年资产配置极端化，红利股如银行和AI、机器人等成长型资产受关注，新消费如潮玩涨幅显著，增量资金入市，防御性策略倾向极致红利，进攻性策略偏向小微盘或极致成长[1][8] 绝对收益理念 - 固定收益产品根据客户风险偏好倒推最大回撤和回报水平，追求稳定且持续创新高的净值曲线，夏普比率1.5 - 2，最大回撤为当年收益两倍左右，每年保持正收益[3][9][10] 股债仓位调整 - 低波动市场环境下，债券以票息收入为主，高抛低吸；股票进行板块轮动，抛涨幅过大板块，埋伏估值便宜板块[3][11] 羊群效应与市场有效性 - 债券定价速度快于股票，股债跷跷板效应减弱，市场有效性降低羊群效应，市场充分有效可减少羊群效应，但与市场参与主体有关[3][12][13] 资产配置策略 - 转贷策略不建议大量仓位用于纯股性转贷，通过双低策略获取期权价值，选择错杀的高YTM标的，短贷策略偏稳健[19] 投资前景板块 - 看好银行板块、小盘和小微盘风格、AI后端应用、机器人、新消费、光伏、低空领域和固态电池等板块[23][24] 政策影响 - 中美关税交流进展超预期对银行股等有积极影响；取消分散20%关注后，股票外需或无显著机会，指数机会取决于美联储降息和美债续期，债券需谨慎；美联储降息预期影响美债利率，若今年只降一次可能挫伤中概股；中国央行5月降准降息超预期但幅度未到位，恢复国债买卖对债市利多[25][26][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内公募基金使用国债期货对冲有合同要求和市场容量限制，不具性价比；公募基金交易员可利用国外期货市场日内波动交易获取收益，但大账户受限[21][22] - 债券采用哑铃型操作，保证流动性选高票息短券获静态收益，长久期进行关键点位博弈，固收加波动率容忍长久期波动[20] - 至少五六月份中国经济及金融市场无较大风险，债市建议维持高仓位，股票以红利打底并板块轮动[29]