文章核心观点 - 文章核心论述价值投资四个过滤器理论中的第三个过滤器——“德才兼备的管理层”中关于“才”的部分，即管理层的资本配置能力 [3][4] - 资本配置的核心议题是管理层应如何站在股东利益最大化的立场，决定将企业非受限收益留在体内再投资还是分配给投资者 [4] - 正确的资本配置遵循“一美元原则”，即留存的每一块钱都应为企业所有者创造出大于一块钱的市场价值 [11][18] - 管理层若缺乏资本配置能力，将不明智地毁灭股东财富，导致严重的资本错配 [10][19][25] 什么是价值投资眼中正确的资本配置 - 资本配置关注的是在何种环境下收益应留存于企业体内，何种环境下应分配给股东，而非大类资产配置或资本运作 [6][7] - 企业收益分为受限收益和非受限收益，受限收益通常不能用于分配，需用于维持企业销售能力、长期竞争力和财务稳定性 [7][8] - 若经济前景暗淡，管理层不应僵化地将受限收益用于再投资，否则是将“金子转变为铅”的过程，应视之为沉没成本并相机处理 [9][10] - 非受限收益的留存需遵循“一美元原则”，其再投资产生的全生命周期自由现金流贴现值必须大于一块钱，并考虑机会成本 [11][13] - 当预期再投资收益率高时，应留存非受限收益；当预期再投资收益率低时，应将其分配给股东 [13] - 回购本质上是一种投资行为，其是否明智取决于回购价格相对于内在价值的高低，而非PE或PB指标 [14][15] - 以案例说明：公司有100股，每股内在价值1.2元，若以0.9元价格回购5股，每股内在价值提升至1.2263元；若以1.5元价格回购，则降至1.1947元 [15] 为什么管理层往往会在资本配置上屡屡犯错 - 许多管理层因在市场、生产等岗位表现杰出而被提拔，缺乏资本配置相关经验和技能，但CEO在十年任期内将负责公司约60%净财富的配置 [19] - 管理层可能为扩大个人商业帝国或追求账上存款带来的安全感而留存非受限收益，违背股东利益最大化原则 [18] - 管理层在资本配置上常采取双重标准：对子公司要求收益上缴的理由，但对母公司股东却按传统或行业惯例处理股息分配事宜 [20][21] - 在进行并购交易时，管理层往往过分关注每股收益的摊薄或增厚等短期指标，而忽略了对被收购方内在价值和长期前景的考量 [22][23] - 许多并购交易满足了被收购方股东、收购方管理层及中介机构的利益，却严重损毁了收购方股东的财富 [24][25] - 试图将资本配置工作外包给下属或咨询公司的效果往往使资本错配问题更趋严重 [19] 管理层做资本配置与好生意的逻辑关系 - 好生意（如喜诗糖果）通常消耗资本少，能产生大量过剩现金，但其销售增长有上限，难以通过追加资本投入带来相应增长 [27] - 若好生意将过剩现金大比例投入低回报业务，其总体增量资本回报率可能因核心业务的卓越表现而显得出色，但这掩盖了资本配置的错误 [28] - 好生意与平庸生意的机会成本不同，平庸生意往往需要消耗较多资本才能勉强维持生存 [28][29] - 拥有好生意的企业若出现资本错配，常因管理层高价收购了本质上平庸的生意 [29] - 好生意的正确资本配置行为是将非受限收益投资于真正高回报的项目，或通过股息、回购提升股东在好生意中的权益占比，放弃低质量平庸生意 [29][34] - 对于好生意（如可口可乐、苹果），即使在高PE情况下进行回购也可能是明智之举；而对于平庸生意，为支撑股价进行的回购近乎庞氏骗局 [35]

近期银行风险事件 - 2025年10月15日，美国锡安银行和西部联盟银行因信贷风控漏洞遭欺诈，骗贷总额超1.6亿美元，暴露信贷审批尽调不足问题 [1] - 事件导致锡安银行股价单日暴跌13%，西部联盟银行股价跌近11%，74家美国大型银行总市值单日蒸发超过1000亿美元 [1] - 2025年以来，国内工商银行、农业银行等机构原高管通过违规放贷、勾结中介、发放"空壳贷"等方式牟利，涉案金额动辄数千万至数亿元，凸显内部权力监督与风险管控失效 [1] 瑞士信贷银行历史与丑闻 - 瑞士信贷银行成立于1856年，曾是全球最大银行之一，被列为30家"全球系统重要性银行"之一，客户涵盖富豪、跨国公司及政府 [1] - 该银行曾为独裁者洗钱、为毒贩处理资金，甚至为前纳粹军官隐藏财产，高管也屡次欺诈客户，合谋骗取巨额资金 [3] - 1932年，瑞士巴塞尔商业银行办事处被查，文件显示超千名法国政商精英通过瑞士银行转移资产，涉及金额高达20亿法郎（相当于如今数百亿欧元） [6] - 1964年，英国政治家乔治·布朗称瑞士银行家为"苏黎世的侏儒"，瑞信被瑞士公众视为"丑闻银行" [9] - 自2010年起，瑞信因员工不当行为支付了超150亿美元罚款，但阿古斯爆仓、格林希尔资本等事件带来更大亏损 [30] 瑞士信贷的战略扩张与文化冲突 - 二十世纪后期，瑞信CEO赖纳·古特推动银行与第一波士顿银行结盟，成立"瑞士信贷第一波士顿银行"（CSFP），十年间成为欧洲证券市场领头羊 [12] - 合资公司内部存在文化冲突，第一波士顿激进的投行文化与瑞士信贷保守的传统格格不入，甚至出现同一公司团队"互相厮杀"的局面 [12] - 1987年"黑色星期一"全球股市崩盘，单日蒸发1.5万亿美元市值，第一波士顿交易业务损失约1亿美元，并积压了12亿美元高风险过桥贷款 [12] - 90年代，艾伦·D.惠特团队向商业地产投入数百亿美元，贷款比例高达房产价值的95%，远高于行业水平，巅峰时期有140亿美元资金投入房地产 [13] - 1999年3月，瑞士信贷披露对俄罗斯风险敞口超20亿美元，对新兴市场总风险敞口高达数十亿美元，消息曝光后股价单日暴跌10% [15] 瑞士信贷的崩溃与数字化挤兑 - 2022年10月1日，一条关于"大型国际银行处于崩溃边缘"的推特被指向瑞信，引发客户在周末提取数十亿美元，股价应声下跌11% [18] - 资金以每天百亿美元的速度外流，最终近千亿美元被提取，相当于全部客户存款的三分之一，标志着银行业进入数字化挤兑新时代 [18] - 2022年10月27日，瑞信公布战略自救计划，包括削减成本、出售新股筹资约40亿美元，但当季亏损40亿美元，股价单日再跌19% [20] - 2023年3月，在瑞士政府协调下，瑞银以30亿美元收购瑞信，政府提供超过2500亿美元的流动性支持和100亿美元损失担保 [22] 瑞士信贷崩溃的根本原因 - 商业模式存在缺陷，庞大的投行业务利润丰厚但极不稳定，历任CEO试图摆脱依赖却未能成功，在金融危机后市场黄金时期都难以盈利 [27] - 公司治理失效，连续几任CEO和董事长未能在高层设定强有力"基调"，高管如走马灯般更换，有效领导力荡然无存 [28] - 薪酬激励缺乏规范，在崩溃前10年累计净亏损超20亿美元的情况下，却发放了约350亿美元奖金 [29] - 资本与流动性存在技术层面致命伤，有缺陷的商业模式导致亏损侵蚀资本，2022年10月的推特事件引发恐慌性挤兑，数百亿美元资金几天内流出 [31] - 这是一场"集体努力"的失败，数十年过度扩张、代价高昂的收购、接连不断的丑闻共同导致崩溃 [33]

投资理念与产品定位 - 核心投资理念借鉴巴菲特，强调通过低成本指数基金进行投资，并指出对于普通投资者而言，试图择时或选择特定风格（如小盘股、大盘股）是困难且不明智的 [3] - 产品旨在解决A股市场波动大的问题，结合全天候策略，通过量化方式构建一个能适应国内市场的指数基金组合，目标是实现绝对收益并平滑波动 [4] - 该组合为投顾组合，仅在京东金融平台独家上线，团队已跟投100万元，并承诺一年内至少跟投200万元 [4][19] 组合策略与配置逻辑 - 组合采用全天候策略，在全球范围内精选优质资产，通过全球配置分散投资以平滑波动 [6] - 海外资产配置遵循巴菲特建议，优先选择宽基指数基金，例如持有南方纳斯达克100指数C，该指数在过去20年仅出现三次下跌 [6] - 针对A股市场风格多变、波动大的特点，组合在国内市场同时配置宽基指数、行业指数及不同风格指数，以实现足够分散和多元化 [6] - 采用量化打分方法，每月根据各地宏观环境和基本面因素对各类资产进行评分，选择高分资产配置，力求实现风险平价，降低主观情绪影响 [10] - 组合持仓兼顾债券、股票、货币及商品（如黄金）等多类资产，整体风险相对可控 [7][9][14] 组合持仓与资产分布 - 组合最新持仓显示，债券型资产占比最高，合计约51.45%，包括建信中债1-3年国开行债券指数A（19.77%）、工银漆利债券A（11.89%）等 [15] - 股票型资产合计约22.3%，涵盖A股宽基（如国泰中证A500ETF联接C）、行业指数（如国泰中证煤炭ETF联接C）及港股（如富国恒生港股通高股息低波动ETF联接C） [15] - 货币型资产（平安日鑫A）占比14.81%，商品类资产（如大成有色金属期货ETF联接C、华安黄金ETF联接A）合计占比约9.36%，海外权益资产（南方纳斯达克100指数C）占比2.08% [15] - 组合看好红利风格，配置了煤炭、港股高股息等相关指数，同时配置科技类指数以兼顾成长，并在美联储降息背景下持续看好港股 [16] - 黄金作为对抗通胀和避险的工具被配置，与股票、债券资产相关性不高，在当下流动性宽松及地缘风险背景下被视为底仓配置 [17] 历史业绩与产品特点 - 组合历史业绩显示，成立以来累计收益为+7.13%，今年以来收益为+6.79%，近一月、近三月、近六月收益分别为+1.48%、+3.31%、+6.03% [11] - 组合最大优势在于无需择时，因波动相对可控，可在任何市场环境下维持相对稳健收益，任何时候均可加仓 [12] - 组合全部持有指数基金，利用其费率优势降低成本，并通过指数基金本身的分散化投资增强组合稳健性 [10]

文章核心观点 - 文章记录了景顺长城基金四季度权益专场策略会中四位新生代基金经理的投资理念与市场观点 [1] - 四位基金经理虽风格迥异，但均注重高质量公司、深度研究，不追逐市场热点 [1][2] - 景顺长城基金通过独特的投研平台机制，持续培养出具有超额收益能力的基金经理 [25][26][27] 基金经理曾英捷的投资框架 - 曾英捷具备实业背景，投资框架围绕产业趋势展开，将产业生命周期按渗透率划分为四个阶段 [5] - 渗透率5%到20%的阶段被视为最佳投资窗口，此阶段渗透率加速度达到顶部 [6] - 判断大产业趋势的核心标准是能否改变人们的生活工作方式，如汽车智能化、新能源发电、AI人工智能等 [6] - 偏好寻找具有新技术的投资机会，如固态电池、BC电池、AI技术升级 [6] - 选股核心框架为“三角形架构”：好的产品、优秀的管理层、持续进化力 [7] - 未来看好新能源新技术需求、储能爆发、供给侧改革及智能驾驶非线性增长带来的机会 [7] 基金经理王开展的投资框架 - 王开展投资风格具有周期思维，基于自我认知形成三“不”原则：不做行业轮动、不赌单一赛道、不择时 [9] - 将产业生命周期根据供给、景气度、市场预期划分为六个阶段，认为复苏期是投资性价比最高阶段 [9][10][11] - 采用“黑白名单”筛选公司，跳过治理有问题、商业模式不清等公司，聚焦具有产品力、创新能力的公司 [11][12] - 代表性案例为某工程机械龙头，在行业超跌时基于隐含年化回报率25%以上判断进行逆向投资 [12] - 未来看好企业出海、新消费等方向，指出部分出海龙头公司估值仅20到30倍 [13] 基金经理刘力思的投资框架 - 刘力思极度注重深度研究，定义为全面性、深入浅出、偏左侧，认为超额收益源于深刻认知 [15] - 投资理念体现经典价值投资特点：持仓周期长、持股集中度高、聚焦能力圈、关注基本面 [15] - 对投资收益的理解为：投资收益=股票涨幅*仓位比例*持有时间点，强调深度认知以支持重仓 [16] - 通过持续跟踪验证投资逻辑，例如对某公司系统性上传25篇报告，其中13篇为产业链调研纪要 [17] - 未来看好AI人工智能领域的创新机会，但会聚焦于自身有深度认知的高质量公司 [18] 基金经理张飞鹏的投资框架 - 张飞鹏作为互联网专家，选股极度看重企业的差异化能力，并将其分为三个层次 [20][21] - 投资高度聚焦于少数公司，只关注公司本身，不关注市场风格与宏观叙事 [21] - 建立了体系化的组合构建流程，包括评估投资逻辑、测算风险收益比、对认知程度打分并最终确定权重 [21][22] - 代表性案例为某互联网音乐龙头，其用户重合度自2021年后显著下降，体现了平台差异化竞争力 [22] - 在关注AI创新的同时，始终坚持现金流折现的估值锚点，投资需找到盈利能力提升的公司 [23] - 未来看好头部互联网企业受益于AI应用落地，并指出当前估值不贵 [23] 景顺长城基金的投研平台 - 公司是业内最早建立内部基金经理风格库并进行差异化基准考核的公司之一 [26] - 实行著名的“投资回顾”机制，权益投资负责人扮演“教练”角色，通过季度复盘帮助基金经理改进问题 [26][27] - 新生代基金经理多为内部提拔，并主要采取“老带新”的方式共同管理组合，以完成从研究到投资的角色转换 [27] - 对基金经理培养投入足够耐心，例如王开展在校招后于研究岗位沉淀7年半才走上投资岗位 [28] - 公司基因、禀赋、制度三者加持，是持续培养优秀基金经理的关键 [28]

文章核心观点 - 主动权益基金在经历三年跑输沪深300后，于2025年出现显著超额收益，万得偏股基金指数收益率达32.39%，同期沪深300指数收益率为14.68% [1] - 在具有成长结构性机会的市场环境中（如2010、2015、2019-2021年及2025年），主动权益基金大幅跑赢沪深300指数 [1] - 南方基金旗下三只均衡型产品（南方智信混合、南方智弘混合、南方港股通优势企业混合）凭借其均衡性、控回撤能力和牛市跟涨特性，适合无择时能力的投资者进行省心配置 [2][27] 基金经理张延闽及其管理的南方智信混合 - 南方智信混合A成立2年30天实现54.80%回报率，跑赢业绩基准30.87%，最大回撤为-13.26%，优于同期偏股混合基金指数的-20.47% [5] - 2025年该产品收益率达43.81%，显著超越其基准的14.57% [6] - 投资框架注重资产胜率与赔率评估，不聚焦单一风格，组合呈现左侧逆向特点，并在不同时期进行风格转换（如2024年一季度末为小盘成长+小盘价值均衡，2024年三季度末转向小盘成长，2025年一季度末转向大盘成长） [7] - 组合构建具有3:3:3特点，即持仓股票三分之一战胜市场、三分之一跟随市场、三分之一不显著落后市场 [9] - 行业配置分散，单一行业不超过30%，能力圈覆盖汽车、医药生物、计算机、电力设备等多个行业 [9] - 以长期绝对收益为目标，通过每日扎实的组合管理追求持续回报 [10] 基金经理金岚枫及其管理的南方智弘混合 - 南方智弘混合A成立于2024年8月2日，运作1年85天取得48.25%回报，跑赢业绩基准20.29% [12] - 2025年产品收益率达31.08%，超越基准的15.46% [13] - 产品成立后快速建仓权益资产，并在市场快速拉升阶段跟涨，于2025年10月8日市场高点大幅减仓，有效控制回撤，成立以来最大回撤-15.64%，低于同类产品的-17.59% [14] - 投资框架以周期分析为底色，具备Beta择时能力，根据短中长周期视角调整仓位与行业配置 [15] - 偏好挖掘“不拥挤”的投资机会，组合聚焦于机器人、AI应用、半导体、新材料等成长领域，选股注重研发能力与产品力 [15][16] - 组合分为三个层次：行业供需周期龙头（仓位10-30%）、成长性行业小市值黑马（仓位30-50%）、交易型Beta资产（仓位10-30%），实现收益来源多元化 [16][17] 基金经理骆帅及其管理的南方港股通优势企业混合 - 南方港股通优势企业A成立超4年实现28.87%总回报，跑赢基准18个百分点，过去2年收益率77.58%，显著高于基准的41.17% [19][20] - 2025年产品收益率达56.45%，远超基准的22.17% [21] - 投资风格为高质量均衡，行业与公司分散，偏好估值合理的优质白马股，熊市控回撤能力突出，牛市能跟上市场表现 [22] - 近年来拓展能力圈至科技与新消费，增加短期个股择时，利用A股高波动优化组合 [23] - 在港股市场底部增强组合锐度，例如2024年三季度重仓某潮玩盲盒龙头，持有四个季度涨幅近10倍 [23] - 经历2015年与2021年两轮逆风期考验，持续迭代投资框架，提升策略多样性 [24] 产品比较与适用性分析 - 三只产品均呈现均衡特性，风格稳定，超额收益可持续，波动低于同类产品，适合普通投资者长期配置 [27] - 产品优势在于降低最大回撤（帮助投资者长期持有）和提升不同市场环境适应性（解决投资者赚钱难题） [27] - 三位基金经理均属均衡派，擅长回撤控制，经历多轮牛熊考验，投资框架成熟可靠 [27]

基金经理闫思倩的投资业绩特征 - 在管产品算术平均近1年收益率为83.94%，近3年收益率为24.45% [1] - 在管产品在2022年和2023年市场表现不佳时出现回撤，分别为-7.65%和-29.15%，但在市场修复后净值快速反弹并创下新高 [1] - 截至2025年9月30日，其在管的每一只产品在任期内均取得正回报，例如鹏华碳中和主题混合A任期回报达110.14% [3] 投资理念的形成与核心：特斯拉的影响 - 投资理念深受特斯拉非线性增长模式的影响，认为科技投资需要承受前期波动以换取后期爆发性收益 [6][10] - 从特斯拉的发展轨迹总结出两大特点：科技创新的发展是加速度的，0到1阶段漫长而1到10阶段迅猛 [11] - 投资方向紧随特斯拉的技术迭代，从早期电动车产业链扩展到智能汽车、人形机器人和AI领域 [12] 投资策略与行业聚焦 - 产业观点鲜明，长期聚焦于颠覆性科技创新领域，如AI算力、半导体、人形机器人、低空经济等 [15][17] - 投资组合高度集中于最具想象空间的成长领域，过去十年主要围绕新能源汽车和人工智能两大产业趋势 [17][28] - 选股注重个股阿尔法，核心考察因素是企业的产品力和企业家精神，而非单纯行业贝塔 [18] 个人特质与研究方法 - 具备强烈的好奇心和勤奋的学习态度，通过持续调研迭代认知，保持投资组合的前沿性 [22][23] - 性格积极乐观，在面对市场调整和技术瓶颈期时仍专注于寻找颠覆性机会 [25] - 研究方法强调对一线产业趋势的紧密跟踪，并基于技术进步形成长期信心 [19][20] 投资风格与持有人匹配 - 投资回报呈现显著的“幂率效应”，完整的牛熊周期更能客观体现其业绩表现 [28] - 组合行业分散但产业集中，不愿为分散而牺牲预期收益率，旨在捕获时代红利 [29] - 产品适合愿意承担较高波动、以换取极致产业趋势收益的投资者 [30]

文章核心观点 - 指数投资大发展是资产管理行业过去10年的重大变化，以主动投资能力见长的汇添富基金通过战略定位“做指数投资界的主动选择者”，实现了ETF业务的快速发展 [1][7] - 公司ETF业务遵循“微笑曲线”模式，核心竞争力在于产品设计和产品运营两端，将主动投研能力嫁接到被动投资上 [2][11] - 公司通过前瞻性产品布局、精细化运营和深度客户服务，实现了ETF规模的有机增长，多只产品规模突破200亿元 [12][15] 战略定位与行业背景 - 公司布局指数投资源于对三大行业趋势的判断：投资策略可复制性难度增加、市场有效性提升导致超额收益获取难度加大、指数产品可投资性持续增强 [4][5] - 随着市场有效性提升和投资者结构机构化，规则化、工具化的投资需求崛起，主动与被动投资的界限变得模糊 [6] - 公司指数业务战略是以产品研发和策略服务为驱动，定位“指数投资界的主动选择者”，通过主动策略规则化执行和化被动为主动来实现差异化 [7] 产品设计与前瞻布局 - 在产品设计端，公司发挥产业研究和主动投资积淀，进行编制方案优化和前赡性行业布局 [11] - 港股通科技30ETF主动剔除了新能源车、医药和家电，形成更聚焦、纯度更高的TMT主题ETF [11] - 公司很早就在医药、消费、科技、高端制造四大成长方向布局，创新药ETF和消费ETF已成为业内规模领先的标杆产品 [11][12] - 港股通创新药ETF规模从年初不到10亿元增长到200多亿元，消费ETF从前两年100亿元左右突破200亿元 [12] 产品运营与资源调配 - 在产品运营端，公司基于对市场的战略判断，主动将资源向成长方向ETF倾斜，抓住了后续市场行情 [12] - 针对场内投资者更加活跃的特点，公司较早对三方运营平台做了资源倾斜，实现了明显的销售数据变化 [13] - ETF用户需求发生三大变化：股民转基民、机构配置需求提升、三方平台成为零售投资者主要增量入口 [15] 客户服务与产品培育 - 公司为不同客户提供针对性服务：对机构客户提供综合性解决方案，对零售客户提供高时效市场观点 [15] - 公司跟踪海外ETF发展趋势，关注主动ETF和Covered Call ETF等创新产品方向 [16] - “养”产品包括三个层面：上市前的精准育种、上市后的辛勤灌溉、规模增长后的生态维护 [17][18] - 公司通过深度研究报告、路演、线上策略会等形式进行投资者教育和市场推广，在市场下跌时加大投入 [18]

文章核心观点 - 市场近期出现震荡回调是筹码消化与蓄力的过程 科技行业的基本逻辑依然稳固 未来存在持续上涨的基础和潜力 [1] - 基金经理团队将致力于挖掘科技创新浪潮下的投资机遇 力争做好有时代感的投资 [1] 基金经理市场展望与投资策略 - 国内经济整体运行平稳 不存在大的失速风险 市场核心矛盾在于把握不断轮动的投资机会 需关注即将出台的十五五规划 [2] - 市场机会更多是结构性的 当前需求增速快且价格较好的方向主要由AI驱动的细分行业构成 [3] - 四季度科技板块可能需要消化估值 投资将围绕AI硬件主赛道 重点关注科技自主可控和端侧硬件 如芯片设计制造 算力基建 消费电子 具身智能等方向 [4] - 四季度特别是11月容易出现风格切换 需密切关注10月底市场对十五五规划是否会形成新的共识 若市场重回小盘主题风格 则看好商业航天及卫星等板块 [5][6] - 中短期看好AI应用 半导体 国产算力及自主可控等方向 长期看好人工智能 软件 半导体 智能制造 生物医药 智能驾驶等 预计科技成长仍是市场热点 AI仍是科技主线 [7] - 看好人工智能在中国的应用落地逻辑 认为中国市场创新力十足且乐意接受新科技 同时看好中国新兴消费行业中的部分龙头公司 如谷子经济 手办 IP消费等文化消费形式 一些优秀国产IP产品已受海外欢迎 [8] - 四季度有成长性的板块值得重点关注 包括行业竞争格局改善 企业进入利润释放期 估值相对合理的互联网板块 处于高速发展阶段的新消费领域 以及政策支持且行业有边际变化的新质生产力方向 如机器人 AI 先进制造等 [9] - 当前市场资金持仓从高度集中转向分散化 从海外算力转向更多相对低位并有边际景气改善逻辑的板块 如国内算力 半导体 新能源 机器人等 四季度10月业绩预告期将重点关注三季报预期较好的个股品种 成长方向继续关注AI为代表的科技成长板块 [10][11] - 当前主要关注AI应用和自主可控方向 AI应用方面看好产业在经历高强度投入后应用进入落地阶段的大趋势 自主可控方面看好材料受益于持续高强度资本投资以及平台化 国际化发展趋势 看好军工半导体行业复苏叠加个股阿尔法带来的业绩超预期 [12] - 对权益市场投资机会保持积极态度 原因包括当前政策面非常积极且精准 宏观经济进入降息周期权益市场处于有利环境 国际格局变化下中国优质资产投资价值被全球资本重新认知 AI技术进步驱动全球进入新一轮创新周期 [13]

市场背景与投资需求 - 沪深300指数在2019和2020连续两年涨幅25%以上后，在2021到2023出现连续三年下跌，而中证全债指数在2024年实现8.83%的回报后，2025年至今收益率仅为0.41% [1] - 当前权益资产波动大，债券资产收益率低，市场对低波动、风格稳健产品的需求持续存在 [1] - 多元资产配置的FOF基金通过投资更多资产类别，利用资产间的低相关性来改善持有体验 [1] 交银施罗德多元资产团队核心优势 - 团队构建采用用户视角，旨在通过降低产品净值波动来解决用户追涨杀跌的投资行为偏差，将控制回撤和风险置于追求收益之上 [5] - 团队具备产品化思维，不追求挖掘黑马基金经理，而是从组合先行的框架出发，提供风险收益特征稳定的产品 [6] - 团队以定量框架为主、主观判断为辅，通过系统化定量框架确保产品“品控”稳定，团队成员多具备量化背景 [6] - 团队内部根据资产类别进行专业化分工，形成基金研究、债券基金、宏观策略等五大研究小组，具备多类资产定价能力 [20] 交银施罗德臻享多资产产品策略 - 产品通过配置国内纯债、国内权益、黄金、海外权益四大类资产，实现跨资产、跨行业、跨市场的投资，相比传统“股债二元”结构更分散 [9] - 产品战略配置中枢为：纯债+15%权益仓位构成核心资产，辅以3%黄金仓位中枢，权益仓位中包含约5%海外权益，债券仓位中包含约10%海外债券，总风险资产不超过25% [28][29] - 纳入黄金资产可利用其与美元流动性密切、与股票相关性低的特性来优化组合风险收益，并对冲特定风险 [13][31] - 配置海外中短期美元债可利用其当前更有吸引力的票息（受益于全球利率“牛陡化”）作为收益补充，同时其暴露的宏观风险因子与国内因子相关性低，能起到分散对冲作用 [15][33] 基金选择与组合管理方法论 - 权益基金选择聚焦两类：稳定价值风格（具绝对收益特征，重视胜率）和稳定Alpha类型（剥离贝塔后超额收益稳定），主动权益基金占比更多 [15][36][38] - 固收基金选择上，偏好一级债基因其可通过转债仓位增强收益，且回撤风险比优于二级债基；纯债基金则用于提供收益和进行久期对冲 [34][35] - 组合管理采用科学化风险预算模型，进行事前、事中、事后全流程风控，例如事中会监控资产相关性变化并调整，组合回撤达到不同阈值时有规定动作应对 [19][43][44] - 通过纳入低相关性资产，多元资产组合能在不牺牲收益的前提下降低波动率，例如经典全天候策略可将年化波动率从15.2%降至4.5%，夏普比从0.23提升至0.78 [11] 产品理念与团队协同 - 产品底层理念与“我要稳稳的幸福”投顾组合一脉相承，均从客户角度出发追求低波动下的稳健收益，但公募基金形式使其操作更细化灵活 [45] - 团队优势在于具备成熟完整的资产波动和产品认定系统，能鉴别不同资产波动形态，且考核不以日度收益为准，而是符合产品波动区间要求 [47][48] - 团队依托公司大投研平台，各细分资产研究团队（如转债团队、权益团队）能提供专业建议，实现交叉验证和赋能投资 [48][49]

FOF产品的核心价值与市场定位 - 多元资产配置的FOF被视为一种更好的“固收+”替代品，通过低相关性资产组合实现更优的风险收益比[2] - FOF产品不再仅是“基金买手”，而是家庭理财中的基石，满足广大居民的理财替代需求[2][29] - FOF产品为投资者提供了从资产配置到基金精选的完整解决方案，能有效应对基金数量庞大、品种繁多的选择难题[28] 赵志源的FOF投资框架 - FOF投资核心是资产配置，需围绕产品风险收益目标设计基础方案，例如工银价值稳健6个月持有混合（FOF）采用80%债券和20%风险资产的战略配置中枢[3][13] - 风险资产部分进行二次分散，配置到A股基金、红利低波、海外美股、商品黄金四类低相关性资产，最终组合覆盖5大类资产[4][15] - 通过大量测算发现权益资产占比10%到20%时风险收益比最佳，20%风险资产内部也经过测算形成合理配比[13][15] - 基金精选核心是区分投资业绩中的运气和能力，通过定量筛选和定性调研筛选知行合一、业绩可持续的基金经理[18] 工银瑞信的投研平台与团队优势 - 公司倡导家园文化，造就投研部门间互相信任和分享，为FOF投资提供良好土壤[20] - 实行集体决策与个体决策相结合的模式，形成投研一体化架构，分享宏观策略到微观个股的多资产研究成果[20] - FOF团队由12名成员组成，包括6位平均从业超14年的投资经理和6位研究员，管理14只公募FOF产品[21] - 在个人养老金业务中，公司有10只产品其中9只取得Y份额资格，是业内拥有最多个人养老金Y份额的基金公司之一[21][26] FOF产品的业务发展机遇 - 个人养老金Y份额是核心发展机会，工银瑞信在此领域有全面产品布局，养老目标FOF是业务压舱石[25][26] - 财富管理中的理财替代需求是另一大机会，FOF产品能适配投资者多样化需求，未来增速可能更快[25][28] - 养老目标基金设有5年以上长周期考核机制，贯彻长钱长投原则，并能配置更高权益资产以增强长期收益[27][28] 当前市场展望与配置策略 - 面对市场不确定性，策略分散化是较好应对方式，中期市场预计震荡上行，政策加码和盈利变化是关键因素[30] - 中期权益资产关注三条主线：AI及相关产业链、中国资产重估维度、供给收缩或供需结构改善的行业[31][32][33][34] - 黄金在去美元化和美国降息周期下仍有配置价值，利率债中长期配置逻辑未变，需关注境外债配置机会[30][34]