行业背景与“固收+”发展 - 截至2025年三季度末，全市场广义“固收+”基金规模创下2.5万亿元新高，单季度增长超过5000亿元 [1] - “固收+”基金发展已超20年，2002年首只公募二级债基发行，2014年底总规模为2206.61亿元，此后规模周期性大幅跃升 [1] - 推动“固收+”大发展的核心驱动力是无风险收益率持续下行，从过去两位数收益的信托、房地产及年化7%的余额宝，进入银行理财收益率约1%的时代 [1] - “固收+”产品通常指含权资产比例在30%以下的基金，其资产类别和投资策略更为丰富，对团队和平台依赖度更高 [2] 兴全固收增强团队概况与投资理念 - 兴全基金在固收增强领域布局早，2004年发行了业内首只可转债基金，其“先求不败而后求胜”的特性与“固收+”底层逻辑相似 [2] - 团队秉承“主动”+“定价”的特点，底层投资理念统一为价值投资，即寻找“风险和收益的不对称性”，本质是赚取资产未来现金流的折现 [3][13] - 团队投资方法围绕主动管理展开，基金经理在既定产品框架内积极对各类资产定价，发挥个人优势打造不同超额收益来源的产品 [6] - 团队能力全面多元，体现在产品近一年收益率和波动控制上，多个代表产品卡玛比率（年化收益率/最大回撤）排名同类前列 [10][11] 团队核心成员与能力矩阵 - 副总监刘琦擅长研判利率与系统性风险，采用自上而下宏观配置与自下而上价值选券结合的方法，使用统一的“价值尺子”寻找错误定价机会 [7] - 斯子文深耕可转债、产业债等多类债券投资，兼具大类资产配置能力与自下而上挖掘阿尔法的能力 [8] - 副总监张睿管理过从货币基金到二级债基的全品类产品，擅长利用可转债特性进行跨资产定价 [9] - 朱喆丰从可转债研究出身，理解债券、正股、期权等跨资产属性，投资框架概括为“内方外圆” [9] - 副总监翟秀华具有强周期视角，关注长期趋势、资产性价比与安全边际，从现金流角度判断企业长期价值 [10] - 基金经理虞淼的投资框架围绕周期、盈利和产业逻辑三个关键词，结合宏观、行业与公司研究找到投资主线 [10] 产品业绩与风险管理实践 - 刘琦管理的兴全兴晨六个月持有混合A，过去一年净值增长10.90%，业绩基准3.55%，收益排名同类前20%，卡玛比率排名同类前10%，最大回撤-1.79% [11][15] - 斯子文参与共管的兴全招益债券基金A，过去一年净值增长7.66%，业绩基准3.55%，卡玛比率5.19倍，排名同类前16% [11][15] - 朱喆丰管理的兴全丰德债券基金A，过去一年净值增长6.18%，业绩基准3.84%，卡玛比率6.09倍，排名同类前10% [11][15] - 团队注重风险管理，例如在2024年8月底市场悲观时，通过重仓可转债利用其债底保护和“看涨期权”特性，捕捉风险收益不对称的机会，并在后续行情中实现良好回报 [16] - 刘琦将“加权资本回报率”（客户盈利比例）视为重要指标，强调对任何时点进入的投资者负责，而非单纯追求收益率排名 [17] - 张睿会在资产估值达极值时主动调整组合，如在2016年债券收益率极低时降低久期，2021年底风险溢价高位时降低风险资产仓位 [18] - 刘琦的风险管理历经迭代，目前更重视尾部风险对冲，例如在今年3月初通过降权益仓位、抬升组合久期规避了后续市场调整 [19] 产品定位与产品线策略 - 随着投资者需求多样化，清晰的产品定位至关重要，兴全固收增强团队的每位基金经理都具有很强的产品思维 [21] - 团队将产品定位作为第一性原理，根据风险资产仓位和投资风格决定不同定位，并认为低波固收增强是其具有比较优势的产品线 [21] - 产品线定位围绕三个维度展开：按风险收益特征划分为低波、中波、高波和“固收+”Plus；建立多部门联合风险预警与止损机制；采用灵活的单/双基金经理管理模式与多元策略 [22][23] - 团队保持产品线相对精简，每条线基金数量不多但兼顾多元化需求，以降低客户选择复杂性，将产品视为满足特定需求的解决方案 [24] - 为满足绝对收益时代的需求，公司计划提供更创新的“+”策略，包括指数增强、量化风格增强、FOF等，但核心始终是追求主动管理的Alpha [26] 公司整体实力与文化 - 兴全基金投研平台支持内部成果共享，股票投资团队与固收增强团队会交流对具体公司和行业的看法，“固收+”基金经理也会主动进行公司研究 [12] - 截至2025年三季度，兴全近五年固收类绝对收益在14家中型公司中排名第1；近1年、2年、3年权益类绝对收益在13家大型公司中均排名第1 [26] - 公司投研文化首先是一种责任文化，基金经理也是自己产品的持有人，致力于像管理自己的钱一样管理客户的钱 [27] - 公司以主动的价值投资、多层次的产品解决方案、细致化的投研融合和管理模式，应对“固收+”大发展时代，努力守护持有人利益 [27]

投资理念与框架 - 投资世界观认为未来高度不确定，投资需构建具有风险收益比的组合以应对不确定性，看对时组合表现好，看错时也不会出现太大伤害[10] - 投资优先目标是守住收益下限，通过寻找风险收益不对称的机会，使客户在看对市场时产品表现不错，看错时表现也不会差[12] - 核心理念是在不确定的市场中通过持续调整组合的风险收益特征追求相对好的结果，在想赢之前先想不要输[33][49] - 投资结果在短时间维度具有随机性，更注重决策和组合构建过程的正确性以及下限结果的控制[8] - 理念形成与可转债研究背景相关，研究发现拉长时间看买入估值高低对长期收益率影响很大，低估组合长期能跑赢高估组合[46][47] 可转债投资策略 - 可转债投资核心在于利用其涨跌的不对称性，低估值才有高赔率，天然高波动行业转债能更大程度实现不对称性[16][8] - 仓位择时主要看转债相较股票的赔率，在转债系统性估值便宜时增加风险暴露，高估时降低仓位，两者胜率相同但赔率不同[15][16][17] - 择券理念是基于正股特征的风险收益比分析，将转债拆分为价格、溢价率、正股行业和公司，前两者是客观赔率，后两者是主观胜率[20] - 个券选择中对客观赔率权重略高于主观胜率，偏好赔率优先，赔率有优势时可为胜率判断留出容错率[20][8] - 转债适合左侧投资，因价格底和顶相较股票更易把握，且有天然流动性特点，但需对所购资产价值和安全边际有清晰把握[8][22] 组合构建与资产配置 - 在含权仓位上不做小择时但做大择时，根据市场中长期位置做大幅仓位调整，市场点位抬高时逐步降权益仓以保持风险收益特征稳健[29][30][35] - 股票和转债配置根据估值动态调整，转债估值高时以股票为主，转债估值低时以转债为主，两者波动方向一致但风险收益特征不同[30][26] - 组合构建追求行业和风格大体均衡，股票偏向大盘价值风格，转债偏好中小盘科技成长风格，形成一定对冲，使组合在不同市场风格下都能跟上[37][38][39] - 纯债部分不做信用下沉，主要配置3A资质央企国企，久期调整频率低，根据宏观胜率和转债赔率综合调整，不参与利率债交易博弈[41] 投资案例与业绩表现 - 2024年四季度市场情绪低迷时买入一批个位数转股溢价率的中小盘科技成长转债，这些转债相比正股有显著赔率优势，后续市场修复后实现双击[2][24] - 2021年1月减仓股票加仓平衡型中小盘转债，之后市场走出小盘行情，转债涨至泡沫化水平为组合带来很好回报[31] - 2023年四季度某银行转债跌至YTM接近3%水平时持有近10%仓位，该笔投资下行风险接近纯债，向上有较大潜在价值[31] - 管理的中银产业债A过去一年取得9.31%收益率，比较基准收益率2.36%，相对基准跑赢6.95个百分点[1] - 中银产业债A过去五年同类排名前22%（49/225），中银转债增强A在2023年熊市同类排名前20%，2024年熊转牛同类排名前10%[13]