论坛活动概览 - 活动主题为政策和产业研究院级联动论坛 聚焦医药产业[2] - 活动将于2025年10月17日下午在深圳福田区深业上城举行[2] - 活动议程包括领导致辞、主题演讲和讨论交流环节[2] 核心议题与演讲者 - 首席分析师丁丹将分享创新药出海渐入佳境的议题[2] - 高级分析师张拓将探讨双抗引领投资热情及全球重视程度增加的主题[2] - 讨论交流环节将聚焦中国创新药发展新趋势 由天使基金生物科技组负责人陈默参与[2]

核心观点 - 中国启动对等反制措施，旨在维护国际航运和造船市场的公平竞争环境，推动美国纠正针对中国船舶的歧视性措施 [1][2] - 反制措施预计将助力中国造船业保持全球竞争优势，并对集装箱、油轮及干散货海运市场产生结构性影响，可能导致局部有效运力缩减和运价上升 [1][2][3] 反制措施内容 - 中国自2025年10月14日起，对美国拥有、运营或建造的船舶靠泊中国港口征收特别港务费，标准为每净吨400元，略高于美国的每净吨50美元，且未来三年逐年增加 [1] - 反制措施依据新修订的《中华人民共和国国际海运条例》实施，新增对采取歧视性措施国家或地区采取必要反制措施的条款 [1] 对造船业影响 - 豁免条款规定“由中国建造的船舶、仅进入中国船厂修理的空载船舶”等免予缴纳特别港务费，此举将提升与中国贸易的船东在中国建造船舶的长期信心，保持中国造船业全球竞争优势 [2] 对集装箱航运影响 - 美国曾豁免手持中国船厂订单的航企，使施压焦点集中于中国集运公司，而中方反制将直接影响美国本土集运公司美森航运及美国资本投资的以星航运与Seaspan等租赁船东 [2] - 在亚美航线中，中远海控、美森航运、以星航运的市场份额合计约四分之一，预计相关公司将通过船舶调配和航线调整规避影响，不会导致行业性成本明显上升 [2] - 中国交通运输部已启动相关影响调查，预计后续或有补偿等系列措施出台，以减缓中国航企的经营压力 [2] 对油轮及干散货航运影响 - 反制措施范围涵盖美国企业、组织或个人直接或间接持有25%及以上股权的企业拥有或运营的船舶，预计影响将延伸至原油及干散货海运 [3] - 全球约15%的原油轮与4%的干散货船由美国上市公司拥有或运营，按中方反制标准测算，一艘VLCC（净吨约10.5万吨）单次靠泊中国港口需承担特别港务费4200万元 [3] - 此项费用相当于每桶原油运费增加近3美元，或使中东至中国航线TCE（等价期租租金）增加超13万美元/天，预计租家将倾向于挑选非美船舶，可能导致中美相关航运市场有效运力缩减与运价上升 [3] - 油运市场供需基本面向好，2025年油运运价中枢有望创新高，此次制裁与反制可能驱动运价超预期上升 [3]

文章核心观点 - 2025年9月金融数据呈现社融增速略降、信贷平稳滑落、M2增速小幅回落的特征 流动性环境在政策呵护下保持友好 人民币仍有升值潜力 [1][2] 社融表现 - 2025年9月社融存量增速略降至8.7% 前值为8.8% 新增社融3.53万亿元 同比少增2297亿元 [1] - 政府债新增1.19万亿元 同比少增3471亿元 是社融同比少增的主要原因 [1] - 贷款（社融口径）新增1.61万亿元 同比少增3662亿元 贷款余额同比下探至6.6% 前值为6.8% [1] - 企业债券新增105亿元 同比多增2031亿元 其中城投债净融资同比多增1200亿元 直接融资对社融形成拉动 [1] 信贷表现 - 9月信贷新增1.29万亿元 同比少增3000亿元 企业和居民贷款均延续回落 [1] - 企业短贷是信贷主要支撑 其季末高增在3月和6月皆有体现 [1] - 企业短贷高增一方面源于地方政府化解三角债背景下通过借短贷偿还拖欠企业账款 另一方面是实物工作量带动了部分实际融资需求 [1] - 9月PMI生产项提升明显 企业债券融资同比高增 表明传统经济在反内卷政策初步起效下有所修复 [1] 货币供应（M2与M1） - 9月M2增速为8.4% 前值为8.8% M1增速快速回升至7.2% 前值为6.0% [2] - M2增速回落主要原因包括政府债发行速度放缓导致财政对货币总量支撑减弱 以及企业结汇放缓 [2] - 9月中旬人民币快速升破7.1后 美联储降息落地、美国经济数据上修等因素导致美元指数回升 短暂压制了人民币升值预期 影响企业结汇倾向 [2] 数据特征与边际变化 - 9月社融数据总体延续强社融弱信贷、M1-M2缺口收敛的特征 [2] - 边际增量变化包括政府债发行放缓减弱了财政对社融和货币增速的贡献 [2] - 存款搬家暂歇 低风险偏好居民将股票浮盈落袋为安 但私人部门总体风险偏好依然较高 体现在两融占比走高、沪金溢价仍处低位 [2] - 人民币汇率升值速率放缓 部分压制了企业结汇倾向 [2] 未来展望 - 十五五规划即将出台 一揽子增量政策正在路上 总量政策仍有发力空间 [2] - 美元总体仍处弱势震荡 央行已将汇率中间价调升至7.1以内 人民币仍有升值潜力 [2] - 政策呵护下流动性环境保持友好 需关注私人部门信用的修复进度 [2]

文章核心观点 - 2025年9月金融数据最值得关注的点是非银行业金融机构存款同比大幅少增19,700亿元，主要归因于2024年同期股市行情爆发形成的高基数，以及2025年9月股市震荡行情的影响 [2][4] - 年内资金从银行流向非银金融机构的节奏预计将放缓，这对债券市场的压力可能阶段性减轻 [2] - 9月社会融资规模同比少增，主要受政府债券融资高基数和信贷投放持续弱势的双重拖累 [2][3] 社会融资规模 - 9月新增社会融资规模为35,338亿元，同比少增2,297亿元，高于Wind一致预期的32,686亿元 [3] - 从结构看，人民币贷款同比少增3,662亿元，政府债券同比少增3,471亿元，是企业债券同比多增2,031亿元和表外三项融资合计同比多增1,869亿元的主要拖累项 [3] 信贷投放 - 9月新增人民币贷款12,900亿元，同比少增3,000亿元，低于Wind一致预期的13,900亿元，但票据冲量动力不强 [3] - 居民部门贷款呈现分化：中长期贷款同比多增200亿元，与同期楼市成交略强相关；短期贷款同比少增1,279亿元，尽管有消费贷贴息政策支撑，但增长有限 [2][3] - 企业部门贷款结构变化明显：短期贷款同比多增2,500亿元，而中长期贷款同比少增500亿元 [3] 货币供应与存款 - 货币供应量增速变化不一：M1同比增速为7.2%，环比上升1.2个百分点；M2同比增速为8.4%，环比下降0.4个百分点 [3] - M2与M1增速剪刀差缩小1.6个百分点至1.2%，社会融资规模与M2增速剪刀差扩大0.3个百分点至0.3% [3] - 存款结构变化显著：居民存款同比多增7,600亿元，持续呈现活期化趋势；非银存款同比大幅少增19,700亿元；政府存款同比少增6,042亿元 [3][4]

行动方案核心目标 - 到2027年，上海市智能终端产业总体规模突破3000亿元 [1] - 打造3家以上具有全球影响力的消费级终端品牌，培育2家领军企业 [1] - 实现人工智能计算机、人工智能手机、人工智能新终端规模各达到千万台以上 [1] 终端核心产品打造 - 加速智能算力、机器人、智能眼镜、工业终端、智能计算机等十类终端产品的人工智能转型 [2] - 针对计算机、智能算力、卫星互联网、工业终端等战略级终端产品，推进其智能化、产业化突破 [2] - 针对手机、机器人、银发经济等消费级终端产品，推动其向消费级市场加速渗透 [2] - 加速量子计算、光子计算等未来终端以及车载终端、穿戴终端等创新型产品的研发 [2] 关键技术筑基 - 加强端侧人工智能芯片布局，加快SoC、CPU等核心芯片布局，覆盖X86、ARM、RISC-V三大技术路线 [3] - 加快轻量化多模态端侧模型技术研发，推进蒸馏、剪枝、量化等模型压缩技术在端侧模型的应用 [3] - 强化智能模组和显示技术配套，提升多模态感知能力，打通摄像头、麦克风、陀螺仪、雷达等多源信号 [3] - 推动Micro LED、硅基OLED、光波导镜片、核心显示芯片等关键部件迭代创新 [3] 产业生态环境优化 - 在上海打造智能终端规模化生产基地，加快形成产业集聚效应 [3] - 加速汇聚一批具有竞争力的优质企业和创新企业，形成规模效应 [3] - 引导智能终端创新产品在工业、教育、医疗、金融、文旅等领域加大应用力度 [3] 潜在投资方向 - 建议关注智能算力、大模型、机器人、低空经济、智能驾驶等硬件产业链 [4] - 建议关注AI应用、工业软件等配套软件产业 [4]

文章作者与团队背景 - 文章作者为银行首席分析师马婷婷 [2] - 作者拥有11年研究经验 曾就职于公募基金 海通证券 东吴证券 国盛证券研究所 [3] - 作者在2020年新财富最佳分析师评选中排名第五 在2021年 2023年 2024年均排名第六 [3] 研究内容与推荐 - 研究团队致力于做数据详实 客观 深度 全面的银行业研究 [3] - 推荐阅读团队另一篇研究报告《风格再均衡下的银行选股思路》 [5]

业绩预测 - 预计2025年前三季度上市券商归母净利润同比增长58.63%至1651.47亿元 [1] - 预计2025年前三季度上市券商调整后营业收入同比增长32.02%至3954.84亿元 [1] - 预计2025年第三季度单季归母净利润为611.3亿元，环比增长17.94%，同比增长48.74% [1] - 预计2025年第三季度单季调整后营收为1481.51亿元，环比增长11.45%，同比增长27.15% [1] 业务驱动因素 - 经纪业务对2025年前三季度调整后营收增量的贡献最大，为48.32%，主因市场交易额同比大幅提升 [2] - 投资业务对2025年前三季度调整后营业收入增长的贡献为38.14%，主因权益市场收益率在高基数下边际提升 [2] - 投行业务收入同比增长21.84%至248.2亿元，主因A股及港股融资回暖 [2] - 资管业务收入同比下滑0.81%至322亿元，主因管理费率下行 [2] - 利息净收入同比增长92.86%至42.32亿元，主因两融业务同比增长 [2] 投资机会 - 增量资金入市持续推进，保险公司考核方式调整将推动其提升权益仓位，利好低估值高ROE蓝筹股 [3] - 在居民资金入市背景下，建议关注三季度业绩弹性较好的标的 [3]

固态电池行业核心观点 - 固态电池是下一代高性能电池的发展方向，凭借其在安全性和能量密度方面的优势，未来或成为下一代锂电池 [2] - 短期看，技术成熟度较高的氧化物半固态电池已实现产业化落地并放量；长期看，硫化物全固态电池前景广阔，是主流发展方向 [2][11] - 固态电池的兴起将为新型材料和专用设备带来庞大的增量市场，材料端具备高弹性，设备端具备高确定性 [2][10] 技术路线与材料体系 - 固态电解质主要有聚合物、氧化物、硫化物、卤化物四条技术路线，短期氧化物半固态电池已量产装车，长期硫化物更适配全固态体系，潜力较大 [11] - 正极材料向高电压高比容量方向发展，初期适用高镍三元，未来看好富锂锰基、超高镍等；富锂锰基理论克容量达320mAh/g，原材料成本比三元低约15-20% [6] - 负极材料短期以硅碳负极为重点，长期锂金属负极是主流方向，其理论比容量高达3860mAh/g，远高于石墨负极的372mAh/g [7] - 集流体需适配固态电池体系，多孔铜箔可抑制锂金属负极的锂枝晶，镍基或不锈钢集流体可解决硫化物腐蚀铜箔的问题 [7] 产业化进程与设备需求 - 半固态电池产业化进程快，2022年以来已有多家车企实现量产装车；全固态电池目前处于装车验证阶段，头部企业普遍规划2027年前后实现规模化量产 [12][19] - 全固态电池的大规模放量需要配套专用设备先行，生产工艺在电极、电解质、封装等环节均需调整，其中电解质膜制造尤为关键 [18] - 设备端技术壁垒高，前段侧重“干”法（如辊压机、干法一体机），中段侧重“叠”片（全自动叠片机），后段侧重“压”力（高压化成设备） [19] - 产业端释放积极信号，例如清陶能源固态电池专用材料项目进入试生产阶段，并在多地设有生产基地，总产能规模可观 [28] 市场驱动与政策支持 - 政策与需求双重驱动行业发展，工信部提出推动400Wh/kg级航空锂电池产品投入量产，并有望投入约60亿元支持全固态电池研发 [22] - 2025年3月发布的《电动汽车用动力蓄电池安全要求》首次将“不起火、不爆炸”设为强制要求，将于2026年7月实施，利好固态电池推广 [22] - 固态电池行情经历从“需求驱动”到“新技术驱动”的演变，2024年低空经济需求催生半固态电池行情，2025年全固态电池走向从0到1 [23] - 半固态电池已进入主流价格带，例如上汽发布的搭载半固态电池的MG4车型限时补贴价仅为9.98万元，显示出商业化普及条件 [24]

投资框架 - 采用由战略性资产配置SAA、战术性资产配置TAA和重大事件审议调整构成的“三部曲”大类资产配置框架 [1] - 战略性资产配置用于分散宏观风险并设定长期配置基准，战术性资产配置通过定量方法优化短期风险回报，重大事件审议进行主观校正 [1] 核心观点与资产配置建议 - 地缘政治不确定性上升可能加剧全球权益市场波动，中国权益资产和黄金存在表现机会 [1] - 建议10月增持AH股，超配黄金，标配债券 [1] - 具体配置权重为权益41.25%，债券45%，商品13.75% [1] 权益资产配置 - 建议10月权益配置总权重为41.25% [2] - 具体配置为超配A股8.75%，超配港股8.75%，标配美股15.00%，低配欧股2.75%，标配日股3.25%，低配印股2.75% [2] - 继续看好中国A/H股表现，地缘政治引发的市场调整被视为买入机会 [2] - 国内金融条件稳定，财政及货币宽松具备储备，资本市场稳定对经济社会有重要作用 [2] - 中国“转型牛”趋势形成，包括转型节奏加快、无风险收益下沉及资本市场改革 [2] 债券资产配置 - 建议10月债券配置总权重为45% [3] - 具体配置为标配长久期国债10.00%，标配短久期国债12.50%，标配长久期美债10.00%，标配短久期美债12.50% [3] - 不平衡的信贷供需与充裕流动性对债市形成支撑，债市赔率改善且配置性价比提升 [3] - 国内利率或高位宽幅震荡，美联储货币政策框架调整及预期趋松有利于美债，但通胀预期上行 [3] 大宗商品配置 - 建议10月商品配置总权重为13.75% [3] - 具体配置为超配黄金10%，低配原油1.25%，标配工业商品2.5% [3] - 黄金行情未完结，8月末突破3500美元阻力位后涨势强劲，10月初已突破4000美元关键点位 [3] - 美联储降息、全球地缘政治形势及中国央行持续购金对黄金定价形成有力支撑 [3]

宏观物价数据 - 2025年9月CPI同比回升至-0.3%，PPI同比回升至-2.3% [2] - 核心CPI同比持续走高，主要受消费补贴政策及金价上涨等外生因素推动 [2] - 工业品价格上涨偏结构性，普遍在原材料及上游环节，且前期价格上涨动力已在边际走弱 [2] 政策影响与展望 - 核心CPI和PPI修复的持续性有赖于内需政策进一步加码 [2] - 近期政策端已在边际加码，包括超一线城市放松地产限购、第四批国补资金落地、5000亿元新型政策性金融工具启动投放 [2] 策略配置与行业研究 - 10月策略超配权益与黄金，标配债券 [5] - 近期重要活动包括2026年度策略会、印尼出海论坛、医药产业一二级联动论坛 [5] - 行业研究覆盖基金评价中的恒生港股通科技主题指数，以及计算机领域的量子科技现状与未来 [5]