2025年第五届21世纪金牌分析师评选结果 - 国泰海通证券研究所在评选中总计获得28个奖项，其中包括3项机构奖 [1] - 共有23个研究团队荣获“金牌分析师”奖项 [1] - 在食品饮料、批发与零售、社会服务业、计算机、金属及金属材料、北交所、港股与海外市场研究等7个领域的研究团队获得第一名 [1] - 固收研究分析师唐元懋和海外科技研究分析师秦和平获评“2025年度成长性分析师”个人奖项 [1] 各领域获奖团队及名次 - **第一名团队**：食品饮料（皆猛、颜慧菁等）、批发与零售（刘越男、于清泰等）、社会服务业（刘越男、于清泰等）、港股与海外市场研究（秦和平、吴信坤等）、北交所（王政之等）、计算机（杨林等）、金属及金属材料（李鹏飞、刘彦奇等）[2] - **第二名团队**：创新药（余文心、郑琴等）、非银（刘欣琦等）、策略研究（方奕等）、机器人（肖群稀、赵玥炜等）、通信（余伟民、王彦龙等）[2] - **第三名团队**：公共事业（吴杰、于鸿光等）、农林牧渔（林逸丹、王艳君等）[2] - **第四名团队**：地产与建筑（涂力磊、韩其成、谢皓宇等）、宏观经济（梁中华、汪浩等）、金融工程与衍生品（郑雅斌等）、交通物流（岳鑫、虞楠等）、环保（徐强等）[2] - **第五名团队**：电力设备与新能源（徐强、庞钧文等）、机械（肖群稀、赵玥炜等）、家电与家具（蔡雯娟等）、基础化工（刘威、沈唯等）[2][3]

直播核心观点 - 直播主题为公募基金行业回顾与展望 探讨高质量发展时代下的发展趋势 [2] - 从基金产品角度来看 权益基金和固收基金的发展路径将呈现分化 [6] 直播内容要点 - 探讨公募基金行业当前呈现什么发展趋势 [5] - 分析指出权益基金和固收基金的发展将呈“两道合”态势 [6]

文章核心观点 - 美国电力系统在AI爆发式需求冲击下，面临可靠性、脱碳、速度与成本的“不可能三角”，政策转向已明确中短期内放弃脱碳目标，选择全面支持AI发展并保障能源安全 [1] - 美国缺电问题已成为确定性事实，预计在2030年前缺口将持续扩大，需要系统化、多能源协同的电源侧解决方案 [1] - 投资逻辑围绕解决电力缺口的产业链展开，核心看好天然气、风光储、电网改造、储能、SOFC及作为储备的煤电等环节 [1] 美国电力系统面临的挑战与政策转向 - AI兴起带来爆发式电力需求，使现有电力系统的可靠性、脱碳、数据中心要求的速度与成本形成零和博弈的“不可能三角” [1] - 2025年特朗普上台后的执政纲领目标明确，包括降低居民电力成本、释放美国能源主导地位、撤回新能源税费补贴并重启低廉的石化能源，这清晰表明美国在中短期内已放弃脱碳目标 [1] - 政策转向旨在全面支持AI发展以强化全球领先地位，并尽最大努力保障国内能源系统安全 [1] 美国电力供给现状与解决方案方向 - 美国现有能源体系以天然气与清洁能源为主导，煤电占比不足15% [2] - 电网基础设施老旧，平均使用寿命已突破四十年，缺乏足够基载容量满足预期的峰值需求增长，且新建速度难以匹配高速增长的新需求，导致区域性割裂 [2] - 解决未来缺电问题的核心不在于单一电源，必须通过多电源侧协同发力，构建系统化、多能源体系的解决方案 [2] 2030年美国电力供应结构展望 - 风光储预计贡献新增电量的约40%，但储能需克服大容量长时存储带来的经济性挑战 [3] - 天然气是保障电网可靠性与电量的最主力核心，但联合循环燃气轮机可能受上游产能瓶颈拖累而落地低于预期，开放式循环燃气轮机装机提升将部分填补其空白 [3] - 固体氧化物燃料电池等新技术将崭露头角，但贡献占比较小 [3] - 核能的大规模落地预计要等到2032年以后 [3] - 煤电退役将延迟，其发电量可能下降，但将在整个能源体系中充当“压舱石”角色 [3] 看好的产业链投资方向 - 天然气燃机产业链 [1] - 电网改造产业链 [1] - 储能产业链 [1] - 固体氧化物燃料电池产业链 [1] - 煤电 [1] - A股推荐未来5年维度有量增成长性的龙头公司 [1]

非银金融：保险与券商 - 金监总局下调长期持有的沪深300、中证红利低波成分股及部分科创板股票风险因子，降低险资配置优质权益资产的资本占用，强化“长期持有享受资本优惠”导向 [2] - 政策释放的最低资本规模有限但方向明确，有利于险资适度提升权益占比、延长持仓久期，叠加“新增保费约30%入市”的中长期逻辑，看好险资在未来几年持续为权益市场提供增量 [2] - 证监会主席强调在服务实体经济和提升投资者回报框架下实施分类监管，对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限，资源与政策红利将更向头部集中 [2] - 头部券商有望在资本约束边际放松背景下，加快发展自营做市、衍生品、机构业务和财富管理，带动ROE中枢上移并强化估值中枢 [2] - 金监总局发布《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》，中长期有望提升资产质量和风险定价透明度，整体利好治理规范、业务本源清晰的上市金融租赁机构 [2] 宏观与全球市场 - 本周（2025.11.28-2025.12.5）全球大类资产中，新兴市场股票指数上涨1.30%，恒生指数上涨0.87%，上证综指上涨0.37%，标普500上涨0.31% [5] - 大宗商品多数上涨，COMEX铜上涨3.33%，标普-高盛商品指数上涨1.94%，IPE布油期货上涨1.06%，伦敦金现下跌0.50% [5] - 10年期美债收益率较前一周上行12BP，美元指数下降0.46%报收98.98，美元兑人民币汇率收7.07 [5] - 美国经济边际下行，9月耐用品订单环比下降，11月29日美国粗钢产量当周同比下降，12月密歇根大学消费者1年及5年通胀预期下降 [6] - 欧洲经济保持韧性，2025年三季度欧元区GDP环比上升，10月欧元区零售销售指数同比上升，11月欧元区CPI同比略有上升 [6] - 市场对美联储12月降息的预期押注大幅上升，据CME FedWatch数据显示，12月降息的可能性目前约为87% [8] - 日本央行12月加息预期大幅上升，市场对12月加息的概率预期升至80% [8] A股策略观点 - 中国股市将进入跨年攻势，指数将向上迈出新台阶，12-2月是政策、流动性、基本面向上共振窗口期 [11] - 推动因素包括：经济工作会议临近及“十五五”开局之年宏观政策有望更积极；若美联储12月降息，将为2026年初中国宽松货币提供有利条件；金融监管改革提振市场风险偏好 [11] - 2026年是从固收走向固收+的大年，原因包括：26年是3年期存单到期高峰年，存单收益仅1.5-1.7%远低于2023年3.5-4.0%；未上市保险公司将在26年执行新会计准则，叠加权益风险因子下调，预计2026年保险入市增量有望达到万亿 [12] - 2026年全A非金融业绩增长有望达到10.6% [13] - 看好三大方向：1）科技成长（港股互联网/传媒/计算机/算力，制造业出海）；2）大金融（券商/保险）；3）顺周期消费（食品饮料/农林牧渔/酒店/旅游服务）及周期（有色/化工） [14] 煤炭与美国电力 - 美国在AI爆发式电力需求下，电力系统面临可靠性、脱碳、速度与成本的“不可能三角”，当前政策选择放弃脱碳目标，全面支持AI发展并保障能源安全 [18] - 解决美国未来缺电需要多电源侧协同发力，构建系统化多能源体系解决方案 [18] - 构建的美国2030年电力供应平衡表显示：风光储贡献新增电量约40%；天然气是电网可靠性与电量的最主力核心；煤电退役延迟，充当整个能源体系“压舱石” [19] - 投资逻辑看好天然气燃机产业链、电网改造产业链、储能产业链、SOFC产业链以及煤电，推荐A股未来5年有量增成长性的龙头 [17]

文章核心观点 - 报告追踪了全球主要市场近期外资流向 显示不同市场及资金类型呈现分化态势 北向资金与港股市场中的灵活型外资及港股通资金呈现净流入 而稳定型外资则从港股流出 同时 亚太市场的日本与印度出现外资流出 欧美市场方面 10月资金从欧洲流出并流入美国 [1][2][3] 北向资金流向 - 最近一周（2025/12/1-2025/12/5）北向资金估算净流入11亿元人民币 较前一周（估算净流入37亿元）有所放缓 [1] - 同期灵活型外资估算净流入33亿元人民币 前一周估算净流入66亿元 [1] - 最近一周陆股通前十大活跃个股中 中际旭创双向成交总金额为186亿元 占其当周交易金额的11% 新易盛成交120亿元占比8% 宁德时代成交111亿元占比15% [1] 港股市场资金流向 - 最近一周（2025/11/26-2025/12/2）各类资金合计净流出港股市场31亿港元 其中稳定型外资流出178亿港元 灵活型外资流入57亿港元 港股通流入57亿港元 中国香港或大陆本地资金流入29亿港元 [2] - 行业层面 最近一周外资流入有色金属、电信服务、半导体等行业较多 港股通则流入可选消费零售、耐用消费品、硬件设备等行业较多 [2] - 长线外资已连续5周流入港股有色金属板块 [2] 亚太市场资金流向 - 日本股市方面 截至2025年11月24日当周 海外投资者净流出1388亿日元 前一周流出4032亿日元 自2023年以来累计净流入9.7万亿日元 [2] - 印度股市方面 2025年11月海外机构投资者净流出4.3亿美元 前一月为净流入16.6亿美元 自2020年以来累计净流入147亿美元 [2] 美欧市场资金流向 - 美国股市方面 2025年10月全球共同基金资金净流入美国权益市场38亿美元 前一月流入255亿美元 自2020年以来累计净流入6823亿美元 [3] - 欧洲股市方面 2025年10月全球共同基金资金净流入英国、德国、法国权益市场分别为-32亿美元、1.4亿美元、11.6亿美元 前一月分别为-0.4亿美元、1.8亿美元、16.9亿美元 [3]

政策聚焦节能降碳与新型城镇化 - 国务院常务会议于12月5日召开，研究进一步做好节能降碳工作，强调节能降碳是推进碳达峰碳中和、加快发展方式绿色转型的重要抓手，需更高水平更高质量推进，在经济发 展中促进绿色转型、在绿色转型中实现更好发展 [1] - 国务院于12月3日以“深入推进以人为本的新型城镇化”为主题进行集体学习，指出新型城镇化是扩大内需和促进产业升级、做强国内大循环的重要载体，“十五五”时期发展空间仍然很大 [2] 新型电力系统建设机会 - 建筑板块建议关注新型电力系统建设相关机会，具体包括风电、光伏能源施工板块，分布式光伏，抽水蓄能和新型储能，虚拟电厂，氢能产业链建设等 [1] 城市更新与房地产发展 - 在新型城镇化进程中，需深入实施城市更新行动，将城市更新与消除安全隐患、稳楼市等工作结合，扎实推进好房子建设和房地产高质量发展 [2] 基础设施REITs范围扩大 - 国家发改委于12月1日发布《基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)项目行业范围清单(2025年版)》，涵盖15个具体细分方向 [3] - 清单范围包括交通基础设施、能源基础设施、市政基础设施、生态环保基础设施、仓储物流基础设施、园区基础设施、新型基础设施、租赁住房、水利设施、文化旅游基础设施、消费基础设施、商业办公设施、养老设施、城市更新设施，及其他符合国家重大战略要求的项目 [3] - REITs发行范围的进一步拓展，将更好发挥其盘活存量资产、促进投资良性循环的作用 [3] 推荐关注板块 - 顺周期资源品，如铜钴矿产资源 [3] - 能源电力、储能、氢能、核电、电网 [3] - 低估值高股息、化债、稳增长相关板块 [3] - 一带一路、国企改革重组 [3] - AI、低空经济 [3] - 智能建造 [3]

可控核聚变领域近期动态与政策 - 上周（2025年12月1日至12月5日）可控核聚变领域动态主要涉及三方面：国家能源局启动“人工智能+”能源试点工作、中法持续推进和平利用核能领域合作、以及韩国与英美在具体技术上的新进展 [1] “人工智能+”能源试点政策 - 国家能源局综合司发布《关于组织开展“人工智能+”能源试点工作的通知》（国能综通科技〔2025〕168号），旨在推动能源智能化升级 [2] - 试点工作聚焦于2025年9月发布的《关于推进“人工智能+”能源高质量发展的实施意见》中提出的八大类场景与37项重点任务 [2] - “可控核聚变智能控制”在《意见》中被明确列为“人工智能+核电”的典型应用场景 [2] - 通知通过面向能源企业征集高价值应用场景、组织技术供给方“揭榜挂帅”来推动试点项目落地，目标是形成可规模复制推广的综合解决方案与商业模式 [2] - 申报单位需在2025年12月29日前完成高价值应用场景申报 [2] 中法核能合作 - 2025年12月5日，中法两国发布关于持续推进和平利用核能领域合作的联合声明 [3] - 双方一致认为核能作为清洁低碳、稳定可靠的基荷能源，对应对气候变化和能源安全具有独特重要作用 [3] - 合作基于1997年5月15日签署的政府间和平利用核能合作协定以及1982年11月22日签署的和平利用核能合作议定书框架 [3] - 双方将继续秉持透明、尊重和互信原则在核能领域开展工业和科技合作 [3] 国际技术研发与合作 - 2025年12月1日，韩国聚变能源研究院（KFE）启动“创新聚变偏滤器研发中心”（Innovative Divertor R&D Center）[4] - 该中心隶属于韩国政府10月启动的“2025全球顶尖战略研究组”（2025 Global TOP Strategic Research Project）计划，是聚焦聚变能源的重点项目之一 [4] - 2025年12月2日，英国原子能管理局与美国私营聚变能源公司TAE Technologies达成双边互惠投资承诺，旨在将TAE专有的粒子加速器技术推向全球市场 [4] 投资建议与关注环节 - 报告建议重点关注可控核聚变关键环节的核心厂商，包括磁体、电源、偏滤器等堆内外结构件及其他分系统 [2]

核心市场观点 - 市场在短期内依旧会维持震荡 [1][2] 量化指标与市场状态 - 基于沪深300指数的流动性冲击指标为0.03，低于前一周的0.50，表明当前市场流动性高于过去一年平均水平0.03倍标准差 [2] - 上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡下降至0.83，低于前一周的1.02，显示投资者对上证50ETF短期走势的谨慎程度下降 [2] - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.01%和1.62%，分别处于2005年以来的67.38%和74.13%分位点，表明交易活跃度有所上升 [2] - 当前全市场PE（TTM）为21.7倍，处于2005年以来的71.9%分位点 [2] - 情绪模型信号再次回落，均线强弱指数处于历史50%分位点左右，市场趋势有待观察 [1][2] 宏观与事件因素 - 人民币汇率震荡，上周在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.12%、0.03% [2] - 中国11月官方制造业PMI为49.2，高于前值49，但低于Wind一致预期49.3；标普全球中国制造业PMI为49.9，低于前值50.6 [2] - 日历效应显示，2005年以来12月上半月，上证综指、沪深300、中证500、创业板指上涨概率分别为70%、65%、55%、60%，涨幅均值分别为1.81%、2.45%、1.55%、-0.02% [2] - 海外市场普遍认为美联储12月降息概率较大 [2] - 国内险资股票投资风险因子调降10%，可能提升保险公司入市力度 [2] 市场回顾 - 上周（20251124-20251128），上证50指数上涨0.47%，沪深300指数上涨1.64%，中证500指数上涨3.14%，创业板指上涨4.54% [2] 因子与行业拥挤度观察 - 小市值因子拥挤度为0.16，下降明显；低估值因子拥挤度为-0.65；高盈利因子拥挤度为-0.09；高盈利增长因子拥挤度为0.05 [3] - 通信、有色金属、综合、电力设备和电子行业的拥挤度相对较高 [3] - 机械设备和国防军工行业的拥挤度上升幅度相对较大 [3]

三季度债券型基金持仓与表现分析 - 杠杆运用出现分化：纯债型基金杠杆水平达到118.27%，显著高于可投权益的混合债基 [1] - 久期策略整体缩短：基金久期整体缩短至2.84年，策略与产品定位相匹配 [1] - 个券集中度风险显现：短期与长期债基的重仓券集中度远高于混合债基，可能源于流动性需求或策略集中 [1] - 混合一级债基表现稳健：平均收益0.62%，最大回撤-0.81%，风险调整后收益尚可，但内部业绩分化 [1] - 混合二级债基收益领先但回撤大：平均收益2.98%，最大回撤-1.07%，高弹性源于权益持仓，风险调整后收益较前两季度明显提高，显著优于混合一级债基 [1] - 短期债基波动最低：但当前收益吸引力有限 [1] - 长久期债基表现较弱：平均收益-0.35%，最大回撤-0.69% [1] 摊余成本法债券型基金开放情况与市场影响 - 市场规模：截至2025年三季度末，191只运作中的摊余成本法债基资产净值合计约1.47万亿元，资产总值约2.03万亿元，其中债券投资市值1.95万亿元 [2] - 未来开放节奏：2025年11月、12月分别有17只和22只摊余债基开放，其中封闭期超过三年的产品分别为11只和8只；2026年全年预计约有109只摊余债基开放，其中封闭期大于三年的达42只 [2] - 对信用债市场的潜在影响：以2025年12月开放的债基为例，有12只在上次开放时信用债加权平均期限为3-5年，当前规模达632亿元，推测本次开放潮将带动信用债长端需求 [2] 年末费率新规对债基及信用债市场的潜在影响 - 易受影响债基特征：机构投资者占比高（>50%）、小规模（<10亿元）、高久期高弹性（久期>5年或杠杆>130%）的债基数量占比较高，其中机构占比高的超过50%，小规模基金超过60%，高久期高弹性基金约15% [3] - 赎回压力：当前低收益的债基在新规落地后半年内面临较高的赎回压力 [3] - 对信用债市场的流动性压力：易受影响债基（仅考虑机构主导型）持有的信用债规模约2.65万亿元，占全市场托管余额近一成（9.13%），若负债端不稳，信用利差可能扩大 [3] - 对金融债市场的潜在冲击：易受影响债基持有金融债市值约2.02万亿元，占全市场比重13.03%，若大规模减持，可能对银行二级资本债和永续债等波动性较大的品种造成市场冲击 [3]

2025年货币政策与流动性环境 - 2025年货币政策整体取向为“量宽加平”，税期、跨月等季节性因素对银行间流动性的影响明显收敛 [1] - 货币政策基调虽仍属“适度宽松”，但其内涵已迭代，央行重心转向强化政策执行与传导，而非短期进一步加力逆周期调节 [1] - 央行持续迭代流动性投放工具，在不释放明确降息信号的前提下，向市场投放相对便宜的中长期资金，并通过大额买断式逆回购滚续，强化对短端资金的调控，实现流动性“有紧有松”的有效管理 [1] 2026年货币政策目标与框架 - 2026年货币政策预计延续支持性立场，但目标函数最大变化是明确“宽信用”不等于居民企业部门片面的“宽贷款” [2] - 随着财政逐步发力，货币政策角色重在配合与保障，即提供平稳宽松的流动性环境配合财政稳增长，并确保金融体系稳健运行 [2] - 在宏观审慎与金融稳定思维下，政策将综合考虑银行息差压力、保障政府杠杆利率稳定、推进权益直接融资，着力点聚焦于理顺金融体系内的利率传导关系，推动银行“反内卷”，利差关系稳定是核心观察指标 [2] 2026年央行流动性投放与利率操作 - 央行投放预计延续“量宽价平”思路，隔夜利率下限基本在OMO利率减10个基点，在具体操作上更倾向于“缩长放短”，精准影响国有大行资金融出行为 [3] - 后续操作可能以买断式逆回购为主，MLF净投放有限，国债买卖能否放量主要取决于政府债供给压力 [3] - 对于OMO降息，预计2025年末至2026年全年仍有1-2次、累计10-20个基点的降息落地，降息动机以响应关键表态为主，解锁银行“长钱”成本为辅 [3] - “长钱”降价空间更依赖银行存款置换，OMO降息落地的前提可能是存款利率压降已起到一定效果，时间可能延后到2026年中 [3] 2026年降准空间与节奏 - 2026年内降准空间较为有限，预计全年或只有1次50个基点的降准 [4] - 央行推动降准积极性不高，原因包括：降准释放长钱的机会成本不低；央行对大规模投放长期资金持相对审慎态度；国债买入能对降准起到一定的替代作用 [4] - 一季度可能是降准落地概率最大的时间窗口，可能与银行长期负债“由长到短”置换的节奏有关 [4]