建筑工程行业政策动态与投资机会 - 国常会研究进一步做好节能降碳工作，将其定位为推进碳达峰碳中和、加快发展方式绿色转型的重要抓手，旨在经济发展中促进绿色转型[3] - 建筑板块建议关注新型电力系统建设相关机会，包括风电、光伏能源施工、分布式光伏、抽水蓄能和新型储能、虚拟电厂及氢能产业链建设等[3] - 国务院以新型城镇化为主题开展集体学习，指出新型城镇化是扩大内需、促进产业升级、做强国内大循环的重要载体，“十五五”时期发展空间仍然很大[4] - 深入推进以人为本的新型城镇化，需深入实施城市更新行动，并将其与消除安全隐患、稳楼市、扎实推进好房子建设和房地产高质量发展等工作结合[4] - 国家发改委发布《基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)项目行业范围清单(2025年版)》，涵盖交通、能源、市政、生态环保、仓储物流、园区、新型基础设施、租赁住房等15个具体细分方向[5] - REITs发行范围的拓展旨在更好发挥其盘活存量资产、促进投资良性循环的作用[5] - 报告推荐关注铜钴矿产资源、储能、红利、西部基建、顺周期资源品、能源电力/氢能/核电/电网、低估值高股息/化债/稳增长、一带一路/国改重组、AI/低空经济及智能建造等板块[5] 纺服行业与消费市场数据 - 投资建议认为外需短期仍待观察25Q4北美在假日旺季、高基数、品牌关税后提价等多重因素下的表现韧劲，投资排序优先外贸、其次内需[9] - 展望2026年，出口制造板块的业绩修复逻辑相对更清晰，基于出口美国关税政策落地、与品牌共担关税压力显著减轻、产线分配优化及产能爬坡推进效率改善三方面因素[9] - 品牌端看好三条主线：家纺（大单品策略有望激发换新需求，经销商库存处于低位）、轻奢（客群结构变化与产品创意驱动）、低估值高股息（业绩假设稳健且运营能力强的企业）[9] - 2025年“黑色星期五”美国零售额（不包括汽车）同比增长4.1%，增速较去年同期的3.4%加快，显示消费仍有韧性[10] - 黑五当日服装零售额同比增长5.7%，其中线上增长6.1%、线下增长5.4%，该增速略低于9月美国服饰店零售额6.7%的增速[10] - 网络促销周（11月27日-12月1日）美国线上总销售额同比增长7.7%，其中网络星期一服装零售额同比增长5.2%[10] - 今年美国黑五促销季体现三大趋势：消费向线上转移（线上零售额同比增长10.4%，线下仅增1.7%）、量减价增（订单量下降1%，平均售价上涨7%）、消费者对性价比偏好上升[10] - INDITEX 25Q3收入达98.1亿欧元，同比增长4.9%，超市场预期；归母净利润18.3亿欧元，同比增长8.9%[11] - INDITEX 25Q3收入中性增长8.4%，相比25H1的5.1%加速；毛利率为62.2%，同比增加0.8个百分点；归母净利率为18.7%，同比增加0.7个百分点[11] - INDITEX反馈冬季产品动销良好，11月1日至12月1日期间收入中性增长10.6%[11] - 10月全球航空出行RPK同比增长6.6%，环比9月的3.6%加快，航空景气度改善[11] - 11月美国航空出行人数共计7137万人次，同比下降0.7%，较9月的增长4.0%转降；1-11月美国航空出行人数共计8.3亿人次，同比微升0.2%[11]

行业核心观点 - 人形机器人行业正处于商业化初期的关键阶段 需要重视行业的边际变化对产业链公司的影响[1] - 近期国内外人形机器人产业在政策、产品和订单方面均取得重要进展[1] - 国内和海外人形机器人产业有望实现共振 全球范围内的商业化进程有望加速[2] 国内产品与订单进展 - 优必选科技与卓世科技达成战略合作 聚焦“行业模型 + 具身智能”核心方向[2] - 双方计划在未来5年内联合部署1万台机器人 并拓展数十亿商业化订单落地[2] - 此次合作直接进入“大模型+机器人”商用落地阶段 跳脱了“概念验证”阶段[2] - 众擎机器人发布全尺寸通用人形机器人T800 产品定价18万元起[3] - T800推出基础版、生态版、锐化版、旗舰版四款梯度化产品矩阵 匹配不同场景需求[3] - 此举标志着全尺寸通用型人形机器人成功突破从“技术可行”到“规模可用”的核心壁垒 开启全场景规模化部署的产业落地新阶段[3] 海外政策动态 - 在发布加速人工智能发展计划五个月后 特朗普政府开始转向关注机器人产业[3] - 美国商务部长一直在与机器人行业的CEO会面 并全力以赴加速行业发展[3] - 美国政府正在考虑明年发布关于机器人的行政命令[3] - 美国交通部也正准备宣布机器人工作组 可能在年底前成立[3]

论坛背景与参与方 - 2025科创大会在上海举行 由中央广播电视总台和上海市人民政府共同主办 [1] - “AI赋能医疗健康创新与出海”分论坛是大会重要组成部分 备受行业关注 [1] - 上海市卫生健康委员会主任闻大翔 上海市徐汇区委常委、副区长罗华品出席论坛并致辞 [1] - 国泰海通副总裁、研究与机构业务委员会总裁、政策和产业研究院院长陈忠义出席论坛 [1] 《中国生物医药企业全球化战略与跨境合作白皮书》项目 - 论坛上 国泰海通联合编制的《白皮书》项目正式启动 [3] - 《白皮书》将系统梳理中国生物医药企业全球化布局成果 汇总行业跨境合作成功案例 [3] - 目标是形成可参考、可复制的出海信息库 [3] - 将依托国泰海通研究所等权威研究机构对案例进行深度拆解 [3] - 分析内容将包括标杆企业经验、国际市场需求特征及合作风险点 [3] - 突出信息库的研究成果价值 为行业提供理论与实践结合的参考依据 [3] 《白皮书》的独特价值与目标 - 国泰海通研究所副所长、生物医药首席分析师余文心从“资本视角”解析《白皮书》价值 [5] - 中国生物医药正从“跟跑”迈向“并跑”乃至“领跑” 全球化已成为行业发展的战略必选项 [5] - 《白皮书》由七大权威机构联合打造 [5] - 目标一：成为企业决策者的“实战工具书” 帮助企业少交学费 提升出海成功率 [5] - 目标二：成为投资者的“价值发现手册” 帮助投资者更精准识别具备全球竞争力的未来之星 [5] - 目标三：成为政策制定者的“决策参考镜” 系统展示产业全球化的准确诉求与关键堵点 [5] - 为构建更加协同、高效的支持体系提供实证依据与方向指引 [5] 国泰海通对生物医药产业的支持 - 公司始终关注生物医药产业创新发展与全球化进程 [5] - 通过股权融资、债券融资、研究支持、跨境资本对接等全方位服务 助力企业攻克核心技术、拓展国际市场 [5] - 未来 公司将继续深化与生物医药产业的协作 [5] - 计划搭建更多产业与资本、国内与国际的对接平台 [5] - 为生物医药产业高质量发展与全球化布局提供更有力的金融支撑 [5]

国家医保目录调整与商保创新药目录发布 - 国家医保局发布2025年国家基本医保、生育保险和工伤保险药品目录调整结果，并首次发布商业健康保险创新药品目录 [1] 医保战略购买导向与成效 - 医保战略购买旨在建立支持真创新、支持差异化创新的鲜明导向 [1] - “十四五”期间，医保基金累计支出超13万亿元，惠及近200亿就诊人次 [1] - 通过集采、目录谈判等手段推动医疗费用回归合理 [1] - 7年来，835种药品新纳入医保支付范围，其中创新药149种，约80%的创新药上市后两年内纳入医保目录 [1] - 连续八年调整目录，累计调入949种新药，医保基金为协议期内谈判药支出超4600亿元，拉动销售超6000亿元 [1] - 每年数万亿元医保资金通过优化支出结构，加大对创新药、医疗器械和服务项目的支持力度 [1] 2025年医保目录调整关键数据 - 本次目录调整新增114种药品，其中包含50种1类创新药 [2] - 今年医保目录谈判总体成功率为88%，较2024年的76%明显提高 [2] - 本次调整调出29种临床无供应或可被更好替代的药品 [2] - 调整后目录内药品总数增至3253种，其中西药1857种、中成药1396种 [2] - 肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域保障水平得到明显提升 [2] 首版商保创新药目录发布 - 国家医保局会同国家卫健委落实政府工作报告要求，出台《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出增设商业健康保险创新药品目录 [3] - 商保目录重点纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著且超出基本医保保障范围的创新药，供多层次医疗保障体系参考使用 [3] - 首版商保创新药目录共纳入19种药品，涵盖CAR-T等肿瘤治疗药品、神经母细胞瘤与戈谢病等罕见病治疗药品，以及阿尔茨海默病治疗药品 [3] - 商保目录与基本医保形成互补衔接，有助于厘清基本医保保障边界，推动商业健康保险与基本医保错位发展，为建立多层次医疗保障体系奠定基础 [3]

核心观点 - 军工行业长期趋势向好 二十届四中全会提出如期实现建军一百年奋斗目标 高质量推进国防和军队现代化 加快先进战斗力建设 推进军事治理现代化 巩固提高一体化国家战略体系和能力 [1] - 商业航天领域迎来密集催化 朱雀三号重复使用运载火箭成功发射入轨 “千帆星座”与空客达成市场合作协议 标志着卫星互联网产业生态的融合与发展 [1][2][3] 市场表现与行业动态 - 上周（12月1日至12月5日）国防军工指数上涨3.47% 跑赢上证综指（上涨0.37%）3.11个百分点 在29个行业中排名第3 在10个主要军工指数中 国防军工（中信）表现最好 上涨3.47% 排名第1 [2] - 12月3日 蓝箭航天研制的朱雀三号遥一重复使用运载火箭成功发射入轨 火箭完成了起飞 一二级分离 整流罩分离 二级发动机二次起动等全部关键动作 表现稳定可靠 [2] - 朱雀三号是面向大型星座组网任务的新一代可重复使用液氧甲烷运载火箭 具有低成本 大运力 高频次特点 火箭采用单芯级两级串联构型 箭体直径4.5米 整流罩直径5.2米 全长66.1米 起飞质量约560吨 起飞推力7542千牛 [2] 商业航天与产业合作 - 12月4日 在“2025卫星互联网产业生态大会”上 上海垣信卫星科技有限公司的“千帆星座”与空中客车公司签订市场合作协议 这是“千帆星座”融入全球市场的关键一步 [3] - 根据合作协议 空中客车将引入“千帆星座” 通过其机载高速互联系统提升乘客机上体验 并促进机队运营效率的持续优化 此次合作被视为空天地一体化通信解决方案的融合范例 [3]

2025年第五届21世纪金牌分析师评选结果 - 国泰海通证券研究所在评选中总计获得28个奖项，其中包括3项机构奖 [1] - 共有23个研究团队荣获“金牌分析师”奖项 [1] - 在食品饮料、批发与零售、社会服务业、计算机、金属及金属材料、北交所、港股与海外市场研究等7个领域的研究团队获得第一名 [1] - 固收研究分析师唐元懋和海外科技研究分析师秦和平获评“2025年度成长性分析师”个人奖项 [1] 各领域获奖团队及名次 - **第一名团队**：食品饮料（皆猛、颜慧菁等）、批发与零售（刘越男、于清泰等）、社会服务业（刘越男、于清泰等）、港股与海外市场研究（秦和平、吴信坤等）、北交所（王政之等）、计算机（杨林等）、金属及金属材料（李鹏飞、刘彦奇等）[2] - **第二名团队**：创新药（余文心、郑琴等）、非银（刘欣琦等）、策略研究（方奕等）、机器人（肖群稀、赵玥炜等）、通信（余伟民、王彦龙等）[2] - **第三名团队**：公共事业（吴杰、于鸿光等）、农林牧渔（林逸丹、王艳君等）[2] - **第四名团队**：地产与建筑（涂力磊、韩其成、谢皓宇等）、宏观经济（梁中华、汪浩等）、金融工程与衍生品（郑雅斌等）、交通物流（岳鑫、虞楠等）、环保（徐强等）[2] - **第五名团队**：电力设备与新能源（徐强、庞钧文等）、机械（肖群稀、赵玥炜等）、家电与家具（蔡雯娟等）、基础化工（刘威、沈唯等）[2][3]

直播核心观点 - 直播主题为公募基金行业回顾与展望 探讨高质量发展时代下的发展趋势 [2] - 从基金产品角度来看 权益基金和固收基金的发展路径将呈现分化 [6] 直播内容要点 - 探讨公募基金行业当前呈现什么发展趋势 [5] - 分析指出权益基金和固收基金的发展将呈“两道合”态势 [6]

文章核心观点 - 美国电力系统在AI爆发式需求冲击下，面临可靠性、脱碳、速度与成本的“不可能三角”，政策转向已明确中短期内放弃脱碳目标，选择全面支持AI发展并保障能源安全 [1] - 美国缺电问题已成为确定性事实，预计在2030年前缺口将持续扩大，需要系统化、多能源协同的电源侧解决方案 [1] - 投资逻辑围绕解决电力缺口的产业链展开，核心看好天然气、风光储、电网改造、储能、SOFC及作为储备的煤电等环节 [1] 美国电力系统面临的挑战与政策转向 - AI兴起带来爆发式电力需求，使现有电力系统的可靠性、脱碳、数据中心要求的速度与成本形成零和博弈的“不可能三角” [1] - 2025年特朗普上台后的执政纲领目标明确，包括降低居民电力成本、释放美国能源主导地位、撤回新能源税费补贴并重启低廉的石化能源，这清晰表明美国在中短期内已放弃脱碳目标 [1] - 政策转向旨在全面支持AI发展以强化全球领先地位，并尽最大努力保障国内能源系统安全 [1] 美国电力供给现状与解决方案方向 - 美国现有能源体系以天然气与清洁能源为主导，煤电占比不足15% [2] - 电网基础设施老旧，平均使用寿命已突破四十年，缺乏足够基载容量满足预期的峰值需求增长，且新建速度难以匹配高速增长的新需求，导致区域性割裂 [2] - 解决未来缺电问题的核心不在于单一电源，必须通过多电源侧协同发力，构建系统化、多能源体系的解决方案 [2] 2030年美国电力供应结构展望 - 风光储预计贡献新增电量的约40%，但储能需克服大容量长时存储带来的经济性挑战 [3] - 天然气是保障电网可靠性与电量的最主力核心，但联合循环燃气轮机可能受上游产能瓶颈拖累而落地低于预期，开放式循环燃气轮机装机提升将部分填补其空白 [3] - 固体氧化物燃料电池等新技术将崭露头角，但贡献占比较小 [3] - 核能的大规模落地预计要等到2032年以后 [3] - 煤电退役将延迟，其发电量可能下降，但将在整个能源体系中充当“压舱石”角色 [3] 看好的产业链投资方向 - 天然气燃机产业链 [1] - 电网改造产业链 [1] - 储能产业链 [1] - 固体氧化物燃料电池产业链 [1] - 煤电 [1] - A股推荐未来5年维度有量增成长性的龙头公司 [1]

非银金融：保险与券商 - 金监总局下调长期持有的沪深300、中证红利低波成分股及部分科创板股票风险因子，降低险资配置优质权益资产的资本占用，强化“长期持有享受资本优惠”导向 [2] - 政策释放的最低资本规模有限但方向明确，有利于险资适度提升权益占比、延长持仓久期，叠加“新增保费约30%入市”的中长期逻辑，看好险资在未来几年持续为权益市场提供增量 [2] - 证监会主席强调在服务实体经济和提升投资者回报框架下实施分类监管，对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限，资源与政策红利将更向头部集中 [2] - 头部券商有望在资本约束边际放松背景下，加快发展自营做市、衍生品、机构业务和财富管理，带动ROE中枢上移并强化估值中枢 [2] - 金监总局发布《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》，中长期有望提升资产质量和风险定价透明度，整体利好治理规范、业务本源清晰的上市金融租赁机构 [2] 宏观与全球市场 - 本周（2025.11.28-2025.12.5）全球大类资产中，新兴市场股票指数上涨1.30%，恒生指数上涨0.87%，上证综指上涨0.37%，标普500上涨0.31% [5] - 大宗商品多数上涨，COMEX铜上涨3.33%，标普-高盛商品指数上涨1.94%，IPE布油期货上涨1.06%，伦敦金现下跌0.50% [5] - 10年期美债收益率较前一周上行12BP，美元指数下降0.46%报收98.98，美元兑人民币汇率收7.07 [5] - 美国经济边际下行，9月耐用品订单环比下降，11月29日美国粗钢产量当周同比下降，12月密歇根大学消费者1年及5年通胀预期下降 [6] - 欧洲经济保持韧性，2025年三季度欧元区GDP环比上升，10月欧元区零售销售指数同比上升，11月欧元区CPI同比略有上升 [6] - 市场对美联储12月降息的预期押注大幅上升，据CME FedWatch数据显示，12月降息的可能性目前约为87% [8] - 日本央行12月加息预期大幅上升，市场对12月加息的概率预期升至80% [8] A股策略观点 - 中国股市将进入跨年攻势，指数将向上迈出新台阶，12-2月是政策、流动性、基本面向上共振窗口期 [11] - 推动因素包括：经济工作会议临近及“十五五”开局之年宏观政策有望更积极；若美联储12月降息，将为2026年初中国宽松货币提供有利条件；金融监管改革提振市场风险偏好 [11] - 2026年是从固收走向固收+的大年，原因包括：26年是3年期存单到期高峰年，存单收益仅1.5-1.7%远低于2023年3.5-4.0%；未上市保险公司将在26年执行新会计准则，叠加权益风险因子下调，预计2026年保险入市增量有望达到万亿 [12] - 2026年全A非金融业绩增长有望达到10.6% [13] - 看好三大方向：1）科技成长（港股互联网/传媒/计算机/算力，制造业出海）；2）大金融（券商/保险）；3）顺周期消费（食品饮料/农林牧渔/酒店/旅游服务）及周期（有色/化工） [14] 煤炭与美国电力 - 美国在AI爆发式电力需求下，电力系统面临可靠性、脱碳、速度与成本的“不可能三角”，当前政策选择放弃脱碳目标，全面支持AI发展并保障能源安全 [18] - 解决美国未来缺电需要多电源侧协同发力，构建系统化多能源体系解决方案 [18] - 构建的美国2030年电力供应平衡表显示：风光储贡献新增电量约40%；天然气是电网可靠性与电量的最主力核心；煤电退役延迟，充当整个能源体系“压舱石” [19] - 投资逻辑看好天然气燃机产业链、电网改造产业链、储能产业链、SOFC产业链以及煤电，推荐A股未来5年有量增成长性的龙头 [17]

文章核心观点 - 报告追踪了全球主要市场近期外资流向 显示不同市场及资金类型呈现分化态势 北向资金与港股市场中的灵活型外资及港股通资金呈现净流入 而稳定型外资则从港股流出 同时 亚太市场的日本与印度出现外资流出 欧美市场方面 10月资金从欧洲流出并流入美国 [1][2][3] 北向资金流向 - 最近一周（2025/12/1-2025/12/5）北向资金估算净流入11亿元人民币 较前一周（估算净流入37亿元）有所放缓 [1] - 同期灵活型外资估算净流入33亿元人民币 前一周估算净流入66亿元 [1] - 最近一周陆股通前十大活跃个股中 中际旭创双向成交总金额为186亿元 占其当周交易金额的11% 新易盛成交120亿元占比8% 宁德时代成交111亿元占比15% [1] 港股市场资金流向 - 最近一周（2025/11/26-2025/12/2）各类资金合计净流出港股市场31亿港元 其中稳定型外资流出178亿港元 灵活型外资流入57亿港元 港股通流入57亿港元 中国香港或大陆本地资金流入29亿港元 [2] - 行业层面 最近一周外资流入有色金属、电信服务、半导体等行业较多 港股通则流入可选消费零售、耐用消费品、硬件设备等行业较多 [2] - 长线外资已连续5周流入港股有色金属板块 [2] 亚太市场资金流向 - 日本股市方面 截至2025年11月24日当周 海外投资者净流出1388亿日元 前一周流出4032亿日元 自2023年以来累计净流入9.7万亿日元 [2] - 印度股市方面 2025年11月海外机构投资者净流出4.3亿美元 前一月为净流入16.6亿美元 自2020年以来累计净流入147亿美元 [2] 美欧市场资金流向 - 美国股市方面 2025年10月全球共同基金资金净流入美国权益市场38亿美元 前一月流入255亿美元 自2020年以来累计净流入6823亿美元 [3] - 欧洲股市方面 2025年10月全球共同基金资金净流入英国、德国、法国权益市场分别为-32亿美元、1.4亿美元、11.6亿美元 前一月分别为-0.4亿美元、1.8亿美元、16.9亿美元 [3]