推 荐 阅 读 上线了！国泰海通2025研究框架培训视频版｜洞察价值，共创未来 国泰海通证券 | 研究所 刘一鸣 汽车首席分析师 行业核心洞察 外延潜力无限的 汽车工业 价值主张 独立见解始于产业亲历, 深度洞察源自环球采风 年度代表作: 《德昌电机控股首次覆盖:全球化电机 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险 还请取消关注 请勿订阅 接收或使用本订阅号中的任何信息 我们对由此给您造成的 报告来源 观点来自国泰海通证券已发布的研究报告。报告名称：聚焦机器人液冷--汽车系统工程能力的全面输出 ；报告日期：20250822；报告作者：刘一鸣 S0880525040050；风险提示：原材料价格大幅上涨， 经济增长不及预期。 重要提醒 ...

行业整体业绩表现 - 2025年H1通信行业整体营收17850.03亿元，同比增长10.07% [1] - 2025年H1归母净利润1604.32亿元，同比增长11.26% [1] - 2025年H1扣非归母净利润1490.23亿元，同比增长13.04% [1] - 2025年Q2营收9424.83亿元，同比增长10.91% [1] - 2025年Q2归母净利润986.82亿元，同比增长12.33% [1] - 2025年Q2扣非归母净利润912.62亿元，同比增长12.94% [1] 细分板块表现 - 光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组板块营收和归母净利润增速均位列行业前五 [2] - 2025年H1营收增速前五板块为光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组和基站设备射频相关部件 [2] - 2025年H1归母净利润增速前五板块为光模块、通信PCB、网络安全及可视化分析、物联网模组和网络设备商 [2] - 2025年Q2光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组板块业绩高增，营收和利润增速均位列前五 [2] 行业发展驱动力 - 英伟达加速GPU能力升级，博通AI相关收入及网络侧交换芯片出货量高速增长 [2] - 北美云计算巨头持续加速投入，带动海外AI产业链相关公司业绩亮眼 [2] - 2025年AI算力产业链将继续加速发展，推理侧需求持续演进 [2] - 通信行业持仓仍有显著向上空间，算力资本开支保持高增长 [2] - 国内市场紧跟全球AI发展进程进入加速阶段 [2]

报告导读： 降息后美债的短降长稳分化特征和历史规律。 美联储如期下调基准利率 25 个基点至 4.00%-4.25% ，此举既是应对经济增长放缓与就业市场降温的风险管理措施，也旨在引导通胀回归目标。 利率预测 显示年内仍将两次降息，政策节奏较此前更为灵活，反映出联储在 " 通胀上行 " 与 " 就业下行 " 双重风险中谨慎平衡的立场。美国经济上半年 GDP 增长 1.5% 低于预期，消费增长放缓、企业投资回升、地产市场低迷凸显结构调整压力；就业方面，失业率升至 4.3% ，新增就业回落至近三个月均值 2.9 万， 青年与少数族裔失业率攀升，显示劳动力市场供需双降但供给收缩更快；通胀虽从高位回落，但核心 PCE 同比 2.9% 仍超目标，商品价格反弹与服务业通胀 分化增加判断难度。总体来看，当前降息并非单纯放松，而是基于 " 风险管理 " 的预防性操作，既前瞻防范就业市场进一步恶化，也重申对通胀韧性的警 惕，联储政策信号趋于中性化，为后续相机抉择预留空间。 短端国债（ 1 年及以下）收益率在消息落地后快速大幅下行， 3 个月、 1 年期收益率分别收于 3.97% 和 3.62% ，降幅领先，反映市场对联储进一步 ...

国泰海通证券 | 研究所 AL HAITONG SECURITIES 林逸丹 王艳君 农业联席首席分析师 行业核心洞察 新经济与养殖周期，景气皆好 --- 价值主张 -- 挖掘产业,格物致知；求索不止,知行合 年度代表作 1、《寻找景气,聚焦宠物新消费和养殖后周期》 报告来源 观点来自国泰海通证券已发布的研究报告。报告名称：新经济与养殖周期，中报景气皆好；报告日期： 20250831；报告作者：王艳君S0880520100002、林逸丹S0880524090001；风险提示：大宗农产品 价格波动风险、养殖疫病风险、自然灾害风险、关税政策变化、汇率波动。 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 扫码关注 星标不迷路 国泰海通证券研究所官方公众号 海量研报 | 热门活动 | 视听内容 ...

年度代表作 《现货申价或见底、估值+业绩双提升》 Alily 国泰海通证券 | 研究所 吴杰 公共事业首席分析师 行业核心洞察 电价供需决定,2026 年北方止跌,南方震荡 价值主张 开创性:创建电力供需模型,预测电价,实证 有效,个人周期研究十七年,观点持续性强, 擅长把握拐点机会 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求 若您并非国泰海通证券研究服务签约客户 为保证服务质量 推 荐 阅 读 上线了！国泰海通2025研究框架培训视频版｜洞察价值，共创未来 报告来源 观点来自国泰海通证券已发布的研究报告。 报告名称：电力市场化改革全景图——寻找系统成本最优 解；报告日期：20240710；报告作者：吴杰S0880525040109；风险提示：用电量增速的不确定性。 经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。新能源和储能等技术进步、成本下降不及预期。电力 市场化方向确定，但推进节奏难以确定。 ...

国泰海通证券 | 研究所 朱军军 石油化工联席首席分析师 行业核心洞察 反内卷叠加降息周期有 望带动行业景气度提升 价值主张 前瞻把握行业周期拐点 一般积极推反内卷,关注相关投资机会》 推 荐 阅 读 上线了！国泰海通2025研究框架培训视频版｜洞察价值，共创未来 报告来源 观点来自国泰海通证券已发布的研究报告。 报告名称：石化行业积极推进反内卷，关注相关投资机 会；报告日期：20250801；报告作者：朱军军S0880525040024；风险提示：原油价格大幅波动;政 策不及预期等。 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险 还请取消关注 请勿订阅 接收或使用本订阅号中的任何信息 我们对由此给您造成的 ...

报告导读： 8 月财政 收、支增速回落，反映内需有待提振。接下来，关注政策性金融工 具落地后的"类财政"功能释放，以及部分新增专项债额度的提前下达。 狭义收入：增速回落，结构分化。 2025 年 1-8 月，全国一般公共预算收入同比增长 0.3% ，其中 8 月当月增速 2% ，相比 7 月的 2.6% 有所回落。 需 要提醒的是，第一，在反内卷政策的推动下， PPI 降幅收窄，对税收收入的拖累边际缓解。第二，证券交易印花税收入对税收收入的支撑较为明显。这也意 味着，经济增长的内生动能还需增强，宏观积极政策仍需加码。从分项看，企业所得税收入增速大幅回升，但主要与去年同期低基数有关；个人所得税、消费 税收入增速回落，不过前者仍有不错表现，后者低位运行；证券交易印花税收入持续高增，与近期股市成交活跃有关。此外，车辆购置税、土地增值税收入降 幅较为明显，出口退税收入增速回升，反映内需还需提振。 狭义支出：增速放缓，倾斜民生 。 2025 年 1-8 月，全国一般公共预算支出同比增长 3.1% ，其中 8 月当月增速 0.8% ，相比 7 月的 3% 有所回落，或 主要受到收入端的约束。从分项看，民生领域支出延续高增 ...

美东时间 2025 年 9 月 17 日，美联储发布议息会议声明和经济预测表格（ SEP ），随后鲍威尔例行召开新闻发布会， 我们认为主要有五处边际变化： 一 是美联储年内开启降息，如期降息 25BP ，同时美联储内部展现相对团结局面。二是美联储对就业下行的风险更为关注，但是预测经济软着陆，考虑当前的 利率路径，对经济边际更加乐观。三是美联储预测通胀仍有上行风险，但是关税对通胀的影响路径不确定，短期内对通胀关心程度下降。四是在利率路径上， 2025 年内降息幅度预期抬升，但是预防式降息基调下，中长期降息预期仍旧缓慢。五是美联储需要在就业和通胀之间继续平衡，未来存在双向风险，利率路 径的变动仍需根据数据决策，鲍威尔重申美联储独立性。 总体来看，本次议息会议降息 25BP 基本符合预期，更重要的是，其意味着新一轮降息周期的开 启，美联储判断短期就业风险大于通胀风险，年内降息幅度预期抬升，但预防式降息基调下，长期降息节奏仍旧偏缓。 报告导读： 2025 年 9 月美联储议息会议降息 25BP 基本符合预期，新一轮预防式降息 周期正式开启，预计年内仍有两次降息，但长期降息节奏仍旧偏缓。预计预防式降息周期 下，后续美债 ...

报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 阿联酋投资洞察：石油王国到转型典范；报告日期：2025.09.17 报告作者： 陈熙淼（分析师），登记编号：S0880520120004 阿联酋地理区位优越，国家运行机制兼顾统一高效，政局稳定。 阿联酋地处海湾进入印度洋的海上交通要冲，地理位置优越，油气资源丰富，作为东西方交 通咽喉拥有全球重要能源通道和现代化的航运物流中心，同时也承担了中东北非地区的交通及贸易枢纽作用。阿联酋由 7 个酋长国构成，其中阿布扎比是首 都和政治中心，迪拜则具备国际影响力，阿联酋实行联邦君主制，在国家运行机制与权力结构方面，兼顾统一治理与决策高效。 阿联酋经济方面，石油资源禀赋与海上贸易枢纽功能共同贡献增长。 阿联酋拥有丰富的石油和天然气资源，储量分别位居全球第六和第七，构成国家经济增 长的重要支柱，从经济结构来看，近年石油产业仍是阿联酋的重要产业，截至 2024 年四季度，石油产业在阿联酋 GDP 总量中占比为 20% ，较强的能源资 源禀赋，助推阿联酋成为海湾地区第二大经济体和世界上人均 GDP 水平最高的国家之一。但与其他重要中东地区国家类似，近年阿联酋 ...

【策略】 商业航天：启航空天经济新纪元 每周 一 景：湖南衡阳衡山 点击右上角菜单，收听朗读版 商业航天顶层设计持续强化，政策引领释放产业创新势能。 2023 年中央经济工作会议将商业航天列为重点发展产业以来，政策端持续加码。 2024 年商业 航天首次写入政府工作报告； 2025 年 6 月证监会将商业航天纳入科创板第五套上市标准适用范围， 9 月 8 日工信部向中国联通颁发卫星移动通信业务经营 许可，应用场景 进一步打开。低轨卫星频轨资源稀缺加剧全球竞争，美国商业卫星发射节奏显著加快，我国仍需补足运力 / 成本 / 可靠性等短板，随着国内 GW 星座、"千帆"星座等卫星组网明显提速、卫星移动通信牌照发放打通终端应用场景、产业链公司投融资路径拓宽，产业创新势能逐步释放。 商业航天产业链加速完善，供需双轮驱动产业规模化发展。 商业航天是依托技术创新与产业链配套的新域新质力，我国具备从高端制造到场景应用，从上游 卫星制造、中游火箭发射到终端运营的完整产业链。全球商业航天市场规模已达 4800 亿美元，细分领域中定位导航 / 授时、地面站 / 设备、卫星电视、卫 星通讯市场占比高； 2024 年我国商业航天领域投 ...