报告导读： 2025 年以来供需共同驱动即时零售渠道扩张，本轮渠道浪潮有望为酒类品牌 提供结构性机会，白酒、啤酒等领域具备较强渠道力和资金实力的企业有望受益。 投资建议： 零售渠道正经历变革、呈现结构性增长，即时零售成为酒类渠道亮点。 1 ）白酒仍在磨底，全国化名酒及区域头部酒企韧性相对较强、具备领先 的渠道开拓能力和资金实力 ； 2 ）啤酒作为酒类第二大品类、客群广泛，在即时零售中的参与度较高，推荐龙头及成长标的 。 即时零售：大盘景气，酒类积极参与。 我国零售行业经历了传统零售、电商、新零售的发展过程，即时零售极大缩短履约时间、丰富消费者选择。近年来我 国即时零售规模迅速扩大， 2025 年外卖大战边际催化，行业有望在未来几年维持双位数增长。具体到酒水领域，酒类即时零售最早发源于 1919 、酒小二 等垂类平台， 2015 年前后加速，形成垂类、平台型、仓店一体型、前置仓型 4 类渠道模式；与此同时酒企加大布局与合作，酒类即时零售渗透率显著提 升。 我们认为酒类即时零售的兴起主要有三方面原因。 一是消费习惯改变，消费者愈发追求便捷，且临时需求激发后希望快速得到满足。二是契合性价比需求， 压缩流通环节的同时 ...

国泰海通证券 | 研究所 国泰海通证券 研究所 格局先于需求触底，中国材料 在产业升级和全球化中突围 行业核心洞察 鲍雁辛 研究所副所长、政策和产业研究院 副院长、建材首席分析师 国泰海通证券 | 研究所 新消费时代:供需错位, 营销助力,新消费爆发。 行业核心洞察 晨 漫 所长助理、消费组长、食品饮料/化 妆品首席分析师 国泰海通证券 | 研究所 缩量提质稳市场,好房 好价塑信心 行业核心洞察 先进制造组长、房地产直席分析 日小市值三创新船权联盟或中央北十年 国泰海通证券 大药的诞生,才是医药 的未来 行业核心洞察 重视配置的力量, 非银估值修复年 行业核心洞察 新消费、新技术、新渠道 行业核心洞察 刘欣琦 金融组长、非银行金融首席分析师 岛通证券 国泰海通证券 | 研究所 刘越男 /零售首席分析师 】国泰海通证券 | 研究所 新材料的交易本质在于对 未来需求的预期与流动性 现实的双击 行业核心洞察 国泰海通证券 | 研究所 迎接转折之年,看好钢铁 龙头长期配置机会 行业核心洞察 李鹏 钢铁首席分析师 国泰海通证券 | 研究所 科技创新领头燕,IPO有 望稳步提速 行业核心洞察 士政之 国泰海通证券 | 研 ...

版号审批情况 - 2025年9月国产网络游戏版号获批145款 进口版号获批11款 [1] - 年内国产版号总数达1195个 远超去年同期的959个 [1] - 月均版号发放量呈上升趋势 从2023年88.8个增至2024年108.8个 2025年1-9月达132.8个 [1] - 头部厂商产品覆盖广泛 包括腾讯《归环》、网易《星绘友晴天》、米哈游《崩坏：因缘精灵》等知名作品 [1] 游戏市场表现 - 2025年8月国内游戏市场收入292.63亿元 环比微增0.61% 同比下降13.01% [2] - 移动端收入215.21亿元 环比增长0.85% 客户端收入65.63亿元 环比下降1.11%但同比增长17.59% [2] - 客户端产品因双端互通模式推动增长 其利润率高于移动端 研发公司产业链价值占比提升 [2] - 《三角洲行动》日活突破3000万 iOS畅销榜登顶 《无畏契约：能源行动》首月流水超3亿元 [2] - 《超自然行动组》畅销榜稳居前15 最高达第4名 8月流水显著增长且用户粘性突出 [2] 行业发展趋势 - 版号审批节奏稳定供给充足 优质内容储备丰富的公司更具发展潜力 [3] - 三季度暑期旺季推动行业表现 客户端游戏因互通产品获得积极增长动能 [2] - 研发端在产业链中价值比重提升趋势明确 高利润率产品结构优化行业盈利模式 [2]

投资链 - 2025年8月固定资产投资累计同比增速下降至0.50% 房地产开发投资累计同比降幅收窄至-12.90% 制造业固定资产投资累计同比增速下降至5.10% 基础设施建设投资累计同比增速下降至5.42% [1] - 2025年9月以来铜、铝、锌、铅、黄金、白银价格上升 锡、镍价格下降 [1] - 2025年9月动力煤价格略上升至676元/吨 焦煤价格略微下降 普通水泥平均价格上升 钢材价格下降 轻质纯碱价格持平 [1] - 2025年8月大型和轻型客车销量同比增速上升 中型客车销量同比增速下降 [1] 消费链 - 2025年8月社消额名义同比增速回落至3.40% 累计名义同比增速回落至4.60% [2] - 2025年8月商品房销售面积累计同比增速降幅扩大至-5.44% [2] - 2025年8月汽车销量同比增速上升至16.44% 家电零售额同比增速下降至19.90% [2] - 2024年12月北京旅游收入同比增速上升至11.40% 2024年3月海南旅游收入同比增速下降至20.03% [2] - 2025年7月抗生素类阿莫西林、头孢价格均下降 [2] - 2025年9月以来VC价格上升 维A、维E、维B1价格下降 [2] 出口链 - 2025年8月家具、成品油、焦炭、船舶、塑料、汽车零部件出口金额累计同比增速上升 农产品、玩具、灯具类、煤、钢材、铝材出口金额累计同比增速下降 [3] - 2025年8月机电产品出口金额同比增速下降 高新技术产品出口金额同比增速上升 [3] - 2025年8月对美国出口金额同比增速下降 对欧盟、日本、东盟出口金额同比增速上升 [3] - 2025年8月美国OECD领先指标上升至100.37 [3] - 2025年9月19日CCFI下降至1120.23 9月23日BDI上升至2200 [3] - 2025年8月出口金额同比增速上升至25.52% [3] - 2025年7月纺织出口额同比增速上升至1.43% 2025年8月机械出口金额同比增速下降至4.40% [3] 价格链 - 2025年9月23日WTI原油价格上升至63.41美元/桶 [4] - 2025年9月秦皇岛煤价下降 [4] - 2025年9月19日PVC现货价格上升至4695元/吨 [4] - 2025年9月19日纯MDI价格下降至17550元/吨 聚合MDI价格下降至15800元/吨 [4] - 2025年9月棉花、白砂糖价格下降 [4] - 2025年9月17日猪肉价格下降至13.71元/公斤 [4] - 2025年8月国产尿素价格较7月下降 [4] - 2025年8月新增信贷增加至5900亿元 [4] - 2025年7月寿险保费收入累计同比增速上升9.09% [4] - 2025年8月人民币对美元升值幅度为0.26% [4]

医药行业研究团队 - 团队分布在北京 上海 深圳 香港 具备全球视野和历史观的研究能力[4] - 擅长全球医药行业40年 中国医药行业20年 研究标的10年维度的深度研究[4] - 以产业发展全景图为基石挖掘个股[4] 系列电话会议安排 - 9月22日讨论医药板块最新观点及推荐 主讲人余文心 郑琴 谈嘉程[5] - 9月23日讨论医疗器械最新观点及推荐 主讲人余文心 赵峻峰 孟陆[5] - 9月24日讨论CXO及上游最新观点及推荐 主讲人余文心 周航 吴晗[5] - 9月25日讨论创新药最新观点及推荐 主讲人余文心 郑琴 周航[6] - 9月26日讨论近期重点推荐标的深度解读 主讲人余文心 影娉 品陆[7] 历史会议重点公司覆盖 - 覆盖泽璟制药 信达生物 华东医药 百济神州等创新药企[8] - 关注迈瑞医疗 联影医疗 惠泰医疗等医疗器械公司[8] - 涉及恒瑞医药三次深度讨论 翰森制药 三生制药等传统药企[8] - 包含科伦药业 联邦制药 京新药业等化学制药企业[8] - 关注CXO行业更新及益方生物 来凯医药等生物科技公司[8] - 特别覆盖减肥药更新及艾力斯 百利天恒等特色药企[8]

2025年7月中央财经委员会第六次会议进一步细化整治"内卷"的内涵，"治理企业低价无序竞争"、"提升产品品质"。此外，各部委、行业协会持续表态，相 关配套措施也陆续出台。 国泰海通在 "反内卷"· 合集 基础上不断深化研究， 宏观、策略、海外策略、固收、煤炭、新能源、轻工、汽车、建材、建筑、交 运、医药、石化、有色等多 团队，多维度持续对"反内卷"进行解析。 一、研究报告 （点击标题查看报告） 二、电话会议回放 01、 宏观｜ 反内卷效果：边际显现 25.09.10 02、 策略｜ "反内卷"的国际经验 25.07.24 03、 策略｜ 聚焦科技新催化与反内卷政策加码 25.09.21 04、 海外策略｜ 从产能周期视角看"反内卷" 25.07.24 05 、 固收｜ "反内卷"：价格信号对债市影响几何 25.07.27 06 、 煤炭｜ "反内卷"务实煤价底部，当下就是拐点 25.07.17 07 、 煤炭｜ 不一样的煤炭，中期行业拐点已现 25.07.30 08 、 煤炭｜ 行业拐点确定，预计本轮反内卷更加立竿见影 25.07.13 09、 煤炭｜ 煤炭价格加速回暖，反内卷政策再升温 25.07.27 1 ...

-政策和产业研究院 ttp://20 区块链应用创新与资产上链的战略机遇 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 13:30-13:40 领导发言致辞 13:40-14:20 链上通证:科技重塑金融基础设施 陈 斌 - 万向区块链 CEO | 14:20-15:00 全球 RWA 发展趋势简析 | | --- | | Lola - Web3 头部科技企业 研究负责人 | | 15:00-15:40 Tokenization 与全球供应链金融融合发展 | | Franklin – 联易融科技副总裁、web3 负责人 | | 15:40-16:20 公链技术前沿与生态应用 | | 肖 臻 - 北京大学 计算机教授 | | 嘉宾圆桌论坛:Web3.0 的下半场如何破局 16:20-17:00 | | 主持人：伍 巍-国泰海通政策和产业研究院 加密 | | 资产与区块链首席分析师 | 2025年9月26日·第一期 深圳市福田区益田路 4088 号福田香格里拉酒店 3 楼 全球金融体系正经历数字技术驱动的深刻重构,以区块链为基石的创新浪潮不仅重塑 支付清算、资产流通模式,更在货币主权、跨境金融基础设施层面引发历史 ...

墨西哥宏观经济与债务环境演变 - 20世纪70年代依靠石油出口和外资流入实现经济快速扩张 债务规模激增 外债占比超过60% [1] - 1982年因石油危机和美国利率飙升爆发债务危机 [1] - 21世纪后通过稳健财政和结构性改革化解历史债务风险 债务结构趋于合理 [1] - 截至2025年政府债券总额达14.5万亿比索 固定利率债和通胀挂钩债占比提升 [1] - 经济增速温和 外部融资需求持续 央行降息减轻债务负担 债务可持续性改善 [1] 墨西哥债券市场基础设施与制度环境 - 拉美地区最成熟和国际化程度较高的固定收益市场之一 [2] - 央行独立实施货币政策 依托丰沛外汇储备与稳健资产负债表灵活调整利率 [2] - 采纳灵活汇率制度 汇率自由浮动 外汇管制程度较低 [2] - 债券发行交易结算基础设施完善 集中交易平台（BMV）和场外市场互补 结算系统高度电子化标准化 [2] - 法治环境与国际规范接轨 债务管理机制透明 新债券品种不断丰富如通胀挂钩债绿色债 [2] 墨西哥债券品种与投资者结构 - 政府债券品种包括CETES（零息贴现短期国库券） BONDES（浮动利率债券） UDIBONOS（通胀挂钩债券）等 [3] - 2025年9月债券总量突破14.5万亿比索 本国居民机构占据主导地位 [3] - 投资基金快速扩张 持有政府债券余额超2.5万亿比索 在多品种分散配置表现突出 [3] - 外资投资者持有总政府债券约1.76万亿比索 是推动市场国际化和定价透明的重要力量 [3] 墨西哥债券市场风险与投资策略 - 面临汇率利率信用和流动性等多重风险 比索汇率波动较大需依赖衍生品对冲 [4] - 利率风险通过久期管理应对 主权信用历史稳健但部分企业存在高收益债信用风险 [4] - 重大事件如选举政策变化及全球市场波动易引发资本快速流出导致流动性紧缩 [4] - 投资策略基于收益率曲线的久期管理是关键 通过调整组合久期对冲利率周期和通胀预期变化 [4] - 信用利差作为风险溢价指标在经济形势改善时显示收窄趋势 可适时增加企业债和中长期国债比例 [4] - 分散币种风险 适当配置硬通货计价债券缓冲比索波动 实现多维度资产配置优化 [4]

研讨会背景与目标 - 全球经济格局深刻重构 人民币国际化加速推进 长三角一体化进入攻坚突破期 上海承担建设国际金融中心和全球资源配置枢纽重任 [2] - 汇聚监管 学界 实务等多方机构智慧 聚焦上海离岸金融中心建设 通过理论剖析 国际案例对标 政策设计研讨与实务路径探索 助力突破发展瓶颈 释放制度创新红利 [3] 会议议程与核心议题 - 监管视角探讨上海建设离岸金融中心的战略思考 主讲人曾任央行上海总部主任 [4] - 理论视角分析离岸金融中心的理论逻辑与中国实践 主讲人为复旦大学国际金融学院教授 [4] - 政策研究视角解读离岸金融发展现状 建议与投资机会 由政策和产业研究院政策组首席分析师主讲 [4] - 国际经验分享全球离岸金融中心的政策设计启示 由政策和产业研究院政策组分析师解析 [4] - 实务角度从银行层面分析离岸金融服务发展 由特邀专家进行讲解 [4]

报告导读： 总量上看， 8 月国产重卡销量 9.2 万台，同比增长 47% ，环比增长 8% 。 聚焦天然气重卡， 8 月国产天然气重卡销量 1.6 万台，同比增长 32% ，环比增长 30% 投资策略与建议： 随着经济恢复，以及 2025 年重卡"以旧换新"政策的推出，我们认为国产重卡销量有望逐渐回升，预计 2025 年销量为 106.7 万台，同 比增长 18% 。近年来，国产新能源重卡技术逐渐成熟，成本快速下降，我们预计国内新能源渗透率有比较大的提升空间，预计 2025 年渗透率将达到 15% 。 我们认为重卡行业的成长空间仍然存在，具体体现在国内的景气度修复，以及出口的持续成长。此外随着天然气重卡的发展，我们认为行业门槛提升有望 带动头部企业盈利能力提升。 总量上看， 8 月国产重卡销量 9.2 万台，同比增长 47% ，环比增长 8% 。 1-8 月国产重卡累计销量 71.6 万台，同比增长 15% 。我们认为， 8 月重卡 总量的维持较高增长，一是去年同期基数较低，二是从五月中下旬直至八月，"以旧换新"政策对重卡新车市场保持了较为稳定的促进作用，进而推动了重卡行 业连续五个月的同比快速增长。其中， ...