高层定调与战略方向 - 2025年中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为2026年八项重点任务之首 [1] - 会议提出深入实施提振消费专项行动、实施城乡居民增收计划、扩大优质商品供给、优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施、释放服务消费潜力 [1] - 《求是》杂志发表文章《扩大内需是战略之举》，指出要加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚 [1] 战略意义与政策展望 - 高层密集发声将消费提升至经济增长“持久动力”与“稳定锚”的核心高度，以顶层视角清晰界定了扩大内需的战略本质 [2] - 扩大内需战略是立足中国14亿人口超大规模市场优势，构建国内大循环内生动力的长远之策，并非短期权宜之计 [2] - 预计后续围绕消费提振的一揽子刺激政策有望持续加码，为消费市场注入更强劲的增长动力 [2] 2026年消费行业投资机会展望 - 看好2026年消费行业投资机会，CPI有望进入温和回升通道形成价格端支撑 [2] - 消费复苏弹性排序为：服务业 > 大众品 > 高端消费 [2] 细分领域复苏逻辑 - **服务业**：中央经济工作会议与《扩大内需是战略之举》均明确将服务消费作为提振重点，养老服务、教育医疗、文化体育等领域被反复提及，凭借政策强赋能与需求高弹性，服务业或将成为2026年消费复苏的“领头雁” [2] - **大众品**：呈现“底部企稳 + 结构优化 + 供需两端边际改善”态势，实现稳健复苏，弹性仅次于服务业，食品、日用品等品类需求刚性较强，在CPI回升周期中具备成本转嫁能力 [2] - **高端消费**：受房地产与资本市场财富效应驱动，复苏弹性相对较弱但具备结构性机会，高端白酒、免税、高端家电等值得关注 [2]

机械设备行业周度观察 - 上周（2025年12月8日至12月12日）机械设备指数上涨+1.80% [1] 太空算力与商业航天 - 国家航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，顶层设计助推太空算力发展 [1] - 政策推动卫星数据安全高效利用，鼓励开发典型示范应用场景，并推动出台卫星数据传输安全标准 [1] - 将建设商业卫星数据共用可信平台，推动建立空间大数据共享与交易机制、天基综合数据信息服务系统 [1] - 上述举措旨在将海量天基数据转化为驱动太空算力发展的“新质生产要素” [1] 能源强国与可控核聚变 - 中央经济工作会议再次提出建设“能源强国”，并称将制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设 [2] - “能源强国”战略为核电和可控核聚变领域提供了明确且系统性的战略指引 [2] - 顶层设计系统构建了从近期核电支撑到远期聚变引领的核能发展蓝图 [2] 半导体设备市场 - 2025年第三季度全球半导体设备出货金额达到336.6亿美元，同比增长11%，环比增长2% [3] - 增长得益于对支持人工智能计算的先进逻辑、DRAM和封装解决方案的强劲投资 [3] - 第三季度中国大陆半导体设备销售额为145.6亿美元，同比增长13%，销售额位居全球第一 [3] 光伏行业整合 - 北京光和谦成科技有限责任公司完成注册，标志着光伏行业酝酿已久的“多晶硅产能整合收购平台”正式落地 [3] - 该平台由相关主管部门联合指导、多家龙头骨干企业共同发起，被视为破解光伏行业“内卷式”恶性竞争的关键举措之一 [3]

文章核心观点 - 美国2025年11月非农就业数据表面超预期，但存在高估风险且三个月移动平均持续回落，就业市场整体延续放缓趋势 [1] - 失业率上升部分源于劳动参与率回升，但U6失业率大幅上升显示边缘劳动力压力加大 [1] - 当前就业数据尚不会明显影响美联储暂停降息的决定，市场反应温和 [2] - 未来美联储降息预期升温的催化剂可能来自失业率持续超预期上升或新任美联储主席释放额外鸽派信息 [3] 美国11月非农就业数据表现 - 11月非农就业人数增加6.4万人，高于市场预期的5万人 [1] - 10月就业人数大幅减少10.5万人，主要受一次性因素（特朗普延期辞职计划中员工集中结束任职）影响 [1] - 私人部门新增就业总体维持稳健，但可能存在高估，后续或有下修风险 [1] - 新增就业的三个月移动平均水平持续回落 [1] 失业率与劳动力市场结构 - 11月美国失业率回升0.2个百分点至4.6%，略高于市场预期的4.5% [1] - 失业率上升或主要受劳动参与率回升影响，永久失业人数占比反而下降 [1] - U6失业率大幅上升，从8.0%升至8.7%，表明边缘劳动力和兼职者的压力进一步加大 [1] 对美联储货币政策的影响 - 11月就业数据释放信号相对纠结（新增就业与失业率同时超预期回升），尚不会明显影响美联储暂停降息的决定 [2] - 失业率虽超预期上行，但未严重恶化到衰退概率显著增加的程度 [2] - 市场对数据反应并不强烈，资产走势表现为温和的“降息交易”特征 [2] - 在已连续三次降息的基础上，美联储仍有时间暂停降息 [2]

文章核心观点 - 理财业务对银行的收入贡献正变得正向、稳定且可预期 成为银行中收增长的重要稳定器 [2] 理财业务收入贡献趋势 - 理财业务收入在2023年及2024年第一季度对银行中收的贡献显著提升 2023年理财业务收入同比增速达17.5% 远高于整体手续费及佣金净收入3.8%的增速 对中收增长的贡献度高达76% [2] - 2024年第一季度趋势延续 理财业务收入同比增长16.9% 而整体手续费及佣金净收入同比微增0.5% 理财业务贡献了中收增量的主体部分 [2] 理财业务收入增长驱动因素 - 规模增长是核心驱动力之一 截至2024年3月末 理财市场规模达30.8万亿元 较2023年初增长7.0% 其中现金管理类产品规模为8.9万亿元 较2023年初增长19.8% [2] - 费率企稳回升是关键驱动力 2023年行业平均综合费率较2022年提升1.3个基点至0.34% 其中固定管理费率提升1.1个基点至0.19% 销售费率提升0.2个基点至0.15% [2] - 费率提升得益于产品结构优化 含权产品（混合类、权益类）规模占比从2022年的3.0%提升至2024年3月末的4.1% 其平均费率显著高于固收类产品 [2] 不同类型银行理财业务表现 - 国有大行理财子公司管理规模领先 但增速相对平稳 2024年3月末规模达12.8万亿元 较2023年初增长4.8% [2] - 股份行理财子公司规模增长亮眼 2024年3月末规模达10.8万亿元 较2023年初增长11.6% 增速高于行业平均 [2] - 城商行理财子公司规模基数小但增长迅速 2024年3月末规模达3.6万亿元 较2023年初增长12.5% [2] 未来展望与关注点 - 理财业务收入增长的可持续性较强 规模增长与费率稳定形成双支撑 [2] - 需关注理财产品的资产配置结构变化 尤其是含权产品占比的持续提升潜力 [2] - 银行理财业务的发展将更加注重与客户财富管理需求的结合 提升综合服务能力 [2]

科技&制造：电子产业链延续高景气，制造业开工率环比提升。1）电子： AI基建投资驱动下，科技硬件景气度仍延续偏强。截至12.12当周，DRAM存储器 DDR4/DDR5现货均价50.1/26.2美元，环比+7.8%/-0.6%。高性能存储器价格延续高位。11月台股电子产业链营收普遍延续增长，其中存储公司增速居 前。 2）基建地产： 建工需求仍持续磨底，钢铁建材价格仍延续低位震荡。 3）制造业： 汽车钢胎开工率环比提升，企业招聘意愿边际下滑。 上游资源：煤价跌幅扩大，工业金属价格高位震荡。1）煤炭： 煤价降幅扩大； 2）有色： 美联储降息落地，工业金属价格高位震荡。 报告导读： 中观景气延续分化，消费景气线索增多，服务消费延续景气，茅台价格环比反 弹； AI 产业趋势仍强，电子产业增长延续；地产建筑和耐用品需求偏弱。 消费景气线索增多，电子产业增长延续。 上周（12.08-12.14 ）中观景气表现分化，值得关注：1）消费景气线索增多，上海迪士尼拥挤度高位震荡，电影 票房同比仍较强；奶粉价格同比增长，茅台批价环比反弹。中央经济工作会议提出"深入实施提振消费专项行动"，展望2026，消费在供给端和需求端的政策 空 ...

2025年证券时报最佳分析师评选结果 - 公司在2025年证券时报最佳分析师评选中总计斩获32项大奖 [1] - 公司在“最佳研究团队”、“最具影响力研究机构”、“最佳销售服务团队”、“可持续发展研究贡献机构”四项机构大奖中均位列前五 [1] 最佳分析师奖项排名 - 食品饮料研究团队获得最佳分析师第一名 [1][3] - 非银行金融研究团队获得最佳分析师第一名 [1][3] - 批零和社会服务业研究团队获得最佳分析师第二名 [1][3] - 非金属类建材研究团队获得最佳分析师第二名 [1][3] - 医药生物研究团队获得最佳分析师第三名 [1][4] - 家电研究团队获得最佳分析师前五名 [1][5] - 化工研究团队获得最佳分析师前五名 [1][5] - 金属和金属新材料研究团队获得最佳分析师前五名 [1][5] - 通信研究团队获得最佳分析师前五名 [1][5] - 电子研究团队获评“最具潜力分析师” [1][8] - 海外市场研究团队获得最佳分析师奖项 [6] - 农林牧渔研究团队获得最佳分析师奖项 [6] - 电力、煤气及水等公用事业研究团队获得最佳分析师奖项 [7] - 交通运输研究团队获得最佳分析师奖项 [7] - 机械研究团队获得最佳分析师奖项 [7] - 汽车和零部件研究团队获得最佳分析师奖项 [7] - 传播与文化研究团队获得最佳分析师奖项 [8] - 策略研究团队获得最佳分析师奖项 [8] 最佳产业研究团队奖项排名 - 消费产业研究团队获得最佳产业研究团队第二名 [8] - 能源与材料产业研究团队获得最佳产业研究团队第五名 [10] - 科技产业研究团队获得最佳产业研究团队第五名 [10] - 制造产业研究团队获得最佳产业研究团队奖项 [10] 最佳销售服务团队奖项排名 - 公司整体获得最佳销售服务团队奖项 [1][10] - 北京区域销售团队获得最佳销售服务团队第二名 [10] - 广深区域销售团队获得最佳销售服务团队第二名 [10] - 上海区域销售团队获得最佳销售服务团队第三名 [10]

数字人民币 - 数字人民币是央行发行的数字形式法定货币，定位于现金类支付凭证（M0），采取“中心化管理+双层运营”模式，已从零售场景向对公、跨境领域全覆盖，成为数字经济基础设施 [2] - 数字人民币体系已完成从“点状突破”到“网络覆盖”，目前已在17省试点，并启用数字人民币国际运营中心，推出跨境数字支付、区块链服务、数字资产三大平台 [2] - 北京运营管理中心已落地，负责建设央行端数币系统、协调共建数币生态并推进业务，服务货币支付创新，带来场景、功能、生态层面的产业带动效应 [2] - 发展数字人民币有利于人民币国际化，因其能解决传统跨境支付效率慢、成本高、安全性受限等问题，从而提升人民币在国际支付与贸易往来中的结算比例 [3] - 中国成熟的数字支付生态（普及化程度高）以及数字人民币零手续费的特点，可减少第三方支付运营成本、提升收益，促使支付机构有动力与能力推动数字人民币发展，加速场景落地 [3] - 预测2030年数字人民币市场空间：国内日常消费支付场景，预计数字支付规模达408万亿元，在谨慎、中性、乐观场景下渗透率分别为3%、10%、15%，对应交易额12.2-61.2万亿元 [4] - 预测2030年数字人民币市场空间：跨境支付场景，预计全球跨境支付规模达290万亿美元，假设人民币份额10%-20%、数币渗透率20%-40%，对应交易额40.6-162.4万亿元 [4] - 综合国内与跨境支付场景，预测2030年数字人民币交易总额有望达到52.8-223.6万亿元，在中性条件下所需数字人民币数量为3.8万亿 [4] - 第三方支付公司将受益于数字人民币发展，尤其在跨境支付领域增量显著 [4] - 数字人民币产业链投资机会：上游看好银行IT与金融科技领域，因数字人民币将推动银行系统改造和货币钱包开发需求释放 [5] - 数字人民币产业链投资机会：下游看好支付生态领域，场景拓展将带动POS机、ATM等终端升级及硬件钱包需求，支付机构可依托数币场景拓展获取更多渠道服务费 [5] 自动驾驶 - 2025年12月15日，工业和信息化部许可了两款L3级自动驾驶车型产品，分别属于长安品牌和极狐品牌，标志着中国自动驾驶正式进入L3时代 [9][10] - 长安纯电动轿车获许可，可在交通拥堵环境下于高速公路和城市快速路单车道内实现自动驾驶，最高车速50km/h，目前功能仅限在重庆市内环快速路、新内环快速路及渝都大道等指定路段开启 [9] - 极狐纯电动轿车获许可，可在高速公路和城市快速路单车道内实现自动驾驶，最高车速80km/h，目前功能仅限在北京市京台高速、机场北线高速及大兴机场高速等指定路段开启 [9] - 两款获许可的L3级自动驾驶车型产品，下一步将分别在重庆和北京的部分区域和道路开展上路通行试点 [9] - L3自动驾驶时代的到来，将为汽车检测行业和汽车硬件带来增量业务机会 [11]

2026年宏观经济与房地产行业展望 - 核心观点：预计2026年将延续2025年的趋势，金融风险较小，但经济压力仍然存在，房地产行业不会引发系统性金融风险 [1] - 房地产对宏观经济的负向贡献有望企稳，从绝对金额来看，地产投资对宏观的拖累加剧的可能性较低 [3] 行业运行现状与压力 - 行业整体运行仍面临下行压力，投资、新开工、销售等关键指标同比大幅下滑 [1] - 2025年11月单月数据显示：房地产开发投资额同比下降31.4%，新开工面积同比下降27.7%，销售金额同比下降26.1% [1] - 尽管部分指标相比10月有涨有跌，但增速仍维持在较低水平，下行压力主要源于行业自身运行，而非基数扰动 [1] 待售面积变化趋势及其影响 - 待售面积增长主要源于竣工交付中包含未售部分，这体现了房企的资金压力，而非现房销售前置指标 [2] - 当前现房销售规模尚不足以对冲因交付未售带来的待售面积增长 [2] - 此趋势将导致两个变化：一是房企自身支出压力进一步下降；二是由交付所产生的地产投资减少 [2] - 这一趋势预计将持续至2026年 [2] 地产投资分析与展望 - 2025年前11个月，地产投资同比增速为-15.9% [3] - 以2024年全年地产投资10.0万亿元为基准，按-15.9%的降幅估算，2025年地产投资将比2024年减少约1.6万亿元 [3] - 地产投资构成主要包括拿地、主动开工和被动交付，其中被动交付预计继续减少 [3] - 未来地产投资的预期主要取决于销售情况（影响主动开工）、土地供给和融资环境（影响拿地） [3] - 整体来看，地产投资企稳的概率更大 [3]

文章核心观点 - 日本东丽公司宣布碳纤维产品涨价，此举进一步确认了国内碳纤维市场的价格底部，并彰显了以高性能小丝束为代表的高端市场结构性景气复苏 [1] - 行业投资机会在于具备高性能碳纤维布局的头部企业，以及通过产能利用率提升来摊薄成本的通用碳纤维领域头部企业 [1] 东丽涨价事件分析 - 日本东丽于2025年12月11日公告，对其TORAYCA品牌的碳纤维及制品提价**10%-20%**，新价格计划于**2026年1月**开始落实 [1] - 涨价主要原因包括：全球供需和日元疲软推高能源成本、原材料、辅材和物流成本上升、人员短缺和用工成本上升 [1] - 从公告细节解读，此次涨价可能暂时聚焦于小丝束相关产品，且公司最关切的市场为欧美市场，提价应锚定美元定价为主 [1] 对国内市场的影响 - 东丽涨价有利于改善外围和国内市场价格环境，进一步确认国内碳纤维市场的价格底部 [2] - 2024-2025年，国内小丝束和大丝束碳纤维在龙头开工率最低点估算仅**70%**的环境下，一直保持着底部价格的稳定 [2] - 国内市场近两年的特点是高端品的结构性景气，例如极小丝束（3K以下）前期已有涨价推动，高强高模产品也存在结构性提价动力，这两类高端品是国内主要龙头企业的主要盈利贡献来源 [2] - 后续值得关注的高端市场变化在于军品供应体系的变化和商飞民用航空航天需求的发展 [2] 不同产品线的市场逻辑 - **高端市场（小丝束）**：东丽涨价有利于该市场的进一步景气，其核心逻辑在于结构性复苏 [1][2] - **中端大宗品市场（大丝束）**：核心逻辑不在于涨价，而在于通过放量提升行业产能利用率，以降低重资产商业模式下的摊销成本 [3] - 从**2025年**开始，国内风电市场对碳纤维使用渗透率的提升，对行业产能利用率的改善和降本起到显著积极影响，龙头企业估算其产能利用率已在**2025年下半年修复到100%** [3] - 风电行业价格敏感，碳纤维渗透率提升主要依靠性价比优势，大宗品碳纤维的核心贡献在于有效消化行业的进一步扩产计划，这一乐观趋势在**2026年**有望继续维持 [3]

市场整体表现 - 过去一周A股市场呈现震荡分化格局，成长风格显著跑赢[1] - 主要指数中，创业板指全周累计上涨2.74%，深证成指上涨0.84%，上证指数微跌0.34%[1] - 市场交投活跃度提升，沪深两市日均成交额达到1.95万亿元，较前一周放量明显[1] - 分行业看，受产业政策和事件催化推动，科技成长板块如商业航天、CPO、可控核聚变涨幅居前，而煤炭、石油石化、房地产等传统板块表现不佳[1] 可转债市场表现 - 可转债市场小幅上涨，估值继续修复，中证转债指数全周累计上涨0.20%，转债等权指数小幅上涨0.09%[2] - 转债正股等权指数则下跌0.94%[2] - 市场内部结构分化明显，高价低溢价率转债及小盘、大盘转债表现较好，双低、低价及中盘转债有所回调[2] - 转债平价中位数下跌1.61%至99.60元，转债价格中位数下跌0.63%至130.78元，转股溢价率中位数拉升1.21个百分点至32.71%[2] 市场展望 - 预计转债市场短期将维持震荡巩固，在临近年底时有望预热反弹[1][2] - 12月美联储降息靴子落地，中央经济工作会议对2026年政策定调偏积极，监管层推动中长期资金入市的政策有望带来增量资金支持[2] - 预计短期市场仍以震荡为主，等待更明确的主线，大幅下跌空间相对有限[2] - 随着月底机构资金开始为2026年布局，市场情绪有望回暖，成交量可能会逐步回升[2] - 每年一季度是保险资金“开门红”集中配置期，12月通常是提前布局窗口，因此临近12月底，跨年攻势有望展开[2] 投资策略建议 - 建议均衡配置，攻守兼备[1][3] - 短期若市场出现因流动性扰动带来的调整，可视作布局时机[1][3] - 转债布局重点关注两条主线[3] - 主线一：具有防御属性的底仓品种，例如价格在125元以下的相对低价转债，或基本面稳健的大盘转债或金融转债[3] - 主线二：有政策支持和产业趋势的科技成长板块，如商业航天、人工智能、半导体等，部分转债在经历调整后弹性有所恢复，更适合进攻[3] - 此外，消费板块在调整三年后，估值与持仓处于低位，受益于年底消费旺季和潜在政策刺激，消费类转债值得关注[3]