文章核心观点 - 恒生港股通科技主题指数受益于AI产业趋势红利、南下资金配置支撑并具备价格重估空间 中长期收益领先其他港股科技类指数 呈现业绩弹性大、高风险高收益的特征 [1] 互联网大厂的AI转型 - 互联网大厂拥有海量用户数据、技术研发架构和产业生态根基 为AI时代的算力和模型发展奠定基础 [1] - 互联网大厂AI进化路径包括技术重心迁移 AI能力渗透至业务全链条 商业模式升级以拓展科技驱动型新业务 以及加大资本开支和研发投入的资源升级 [1] AI时代下港股科技板块的核心价值 - 产业趋势红利方面 全球AI算力产业链景气度持续攀升 港股科技板块作为国产AI核心资产聚集地 直接受益于行业发展浪潮 [1] - 资金配置支撑方面 南向资金大额流入 人工智能产业链成为重点布局方向 为港股科技板块提供流动性支撑 [1] - 价格重估空间方面 恒生港股通科技主题指数估值历史分位点在70%左右 仍有一定上升空间 [1] 主流港股通科技指数对比 - 恒生港股通科技主题指数中长期收益领先其他港股科技类指数 呈现业绩弹性大、高风险高收益特征 [2] - 指数收益弹性高 热点行情出现时业绩爆发性较强 风险调整后收益较优 [2] - 指数成分股行业分布更为集中 前五大成分股累计权重占比较高 [2] 恒生港股通科技主题指数投资价值 - 指数成分股科技属性鲜明 聚焦硬科技龙头公司 [3] - 指数权重分布集中 呈现显著大盘风格 [3]

量子计算 - 量子计算处于早期技术攻关阶段 预计未来5到10年可能出现实质性进展 [1] - 量子计算优越性验证已完成 超导 离子阱 中性原子 光量子 硅半导体等多种技术路线呈现多元化开放性发展态势 [1] - 美国和中国在量子计算领域处于全球领先地位 各技术路线在量子纠错方面的重大突破将直接影响量子计算的进程 [1] 量子安全 - 中国在量子通信领域处于绝对领先地位 以科大国盾量子技术股份有限公司为代表的9家中国机构的专利数量约占前10位申请人的专利总量的93% [2] - 量子安全的实现路径包括基于数学的传统路径和物理安全路径两类 中国已形成以QKD技术为核心的较为完整的量子保密通信产业链 [2] - 量子安全应用领域尚处于起步阶段 未来发展空间很大 [2] 量子测量 - 量子精密测量利用量子状态对环境的高度敏感 提升对时间 位置 加速度 电磁场等物理量的测量精度 [2] - 量子测量具有应用场景丰富 产业化前景明确等优势 [2] - 由于不同物理量的量子传感器成熟度存在差异 产业进入多元化发展周期 [2]

论坛活动概览 - 活动主题为医药产业 聚焦创新药出海与双抗疗法等新趋势 [2] - 活动时间为2025年10月17日下午 地点在深圳福田区 [2] - 活动议程包括领导致辞、主题演讲和讨论交流环节 [2] 核心议题与演讲者 - 创新药出海渐入佳境议题由医药产业首席分析师丁丹主讲 [2] - 双抗是否会成为下一代基石疗法议题由医药产业高级分析师张拓主讲 [2] - 讨论交流环节主题为中国创新药发展新趋势 包含天使基金视角 [2] - 讨论环节参与者包括深圳市天使投资引导基金生物科技组负责人陈默 [2]

核心观点 - 钢铁行业基本面有望逐步修复，需求端有望触底企稳，供给端在市场化和政策引导下持续收缩 [1][4] - 尽管短期受假期等因素影响需求环比下降、库存上升，但行业处于传统旺季，需求有望恢复增长 [2] - 行业盈利中枢有望修复，主要因成本端铁矿石供需趋于宽松，价格向上弹性有限 [3] - 长期看，产业集中度提升和高质量发展是趋势，具备产品与成本优势的龙头公司将受益 [4] 供需状况分析 - 上周五大品种钢材表观消费量751.43万吨，环比下降153.39万吨，其中建材消费量222.62万吨，环比降108.46万吨，板材消费量528.81万吨，环比降44.93万吨 [2] - 上周五大品种钢材产量863.31万吨，环比下降3.76万吨，总库存1600.72万吨，环比上升127.86万吨，维持低位 [2] - 高炉开工率84.27%，环比降0.02个百分点，产能利用率90.55%，环比降0.1个百分点，电炉开工率60.26%，环比降1.28个百分点，电炉产能利用率52.03%，环比降0.89个百分点 [2] - 地产端需求拖拽影响减弱，基建和制造业用钢需求预期平稳，1-8月钢材出口量维持同比增长 [4] 行业盈利与成本 - 上周247家钢企盈利率56.28%，环比下降0.43个百分点 [3] - 螺纹模拟平均吨毛利167.1元/吨，环比上升24.3元/吨，热卷模拟平均吨毛利112.1元/吨，环比上升29.3元/吨 [3] - 45港进口铁矿库存14025万吨，环比上升24.22万吨，预期铁矿石加速增产且需求难有大提升，将逐步进入宽松周期 [3] - 目前行业仍有超40%的钢企处于亏损状态 [4] 政策与长期趋势 - 《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》提出继续实施产量压减政策，以促进供需动态平衡 [4] - 长期趋势是产业集中度提升和高质量发展，环保加严、超低排放改造与碳中和背景将凸显龙头公司优势 [4]

双十一平台策略分析 - 2025年双十一活动周期较2024年提前开始，抖音、京东于10月9日启动，小红书紧随其后，天猫于10月14日开始与去年一致 [2] - 各平台简化优惠规则，不再突出“绝对低价”，主要采用官方立减15%起的方式，京东保留跨店满300减50，同时通过平台红包及消费券直接补贴消费者以优化购物体验 [2] 品牌超头合作动态 - 天猫超头李佳琦双11超级美妆节期间，上播产品数量居前品牌为欧莱雅（23个）、珀莱雅（16个）、雅诗兰黛（14个），较去年变动分别为0、+1、-2个 [3] - 超高端外资品牌如海蓝之谜、CPB、资生堂上播产品数量均增加2个，国货品牌自然堂、可复美、韩束上播产品数量分别增加3、1、1个，新增产品多为当年新品 [3] - 李佳琦团队通过自制综艺推动国货热度，合作延伸至产品打磨、市场策略及品牌故事等环节，成为重要宣发窗口 [3] 价格与赠品机制趋势 - 2025年多数品牌简化赠品为“买正装送同款”形式，直观降低主产品到手单价 [4] - 部分外资高端品牌如资生堂、SK-II、雅诗兰黛提高售价、减少赠品规格，折扣力度较2024年同期收窄，逐步回归品牌价值聚焦 [4] - 大众品牌如欧莱雅小蜜罐面霜、珀莱雅红宝石面霜的两瓶装大规格SKU加大买赠力度，赠品精简为送同款面霜且规格更多，以应对同质化竞争并抢夺份额 [4]

市场定价状态 - 市场交易热度大幅回升，全A股日均成交额上升至2.6亿元，日均涨停家数升至71.6家，最大连板数为7个，封板率上升至70.2%，龙虎榜上榜家数升至66家 [3] - 个股赚钱效应上升，本期个股上涨比例上升至54.1%，全A股个股周度收益中位数上升至0.4% [3] - 行业交易集中度持续提升，本期行业换手率历史分位数处于90%以上的行业有11个，其中汽车行业换手率连续四期维持榜首 [3] A股资金流动 - 公募基金方面，偏股基金新发规模下降至8.7亿元，各类公募基金股票仓位较上期有所减仓 [4] - 外资重新流入中国市场，流入规模为3.0亿美元，北向资金成交占比历史分位数升至30.5% [4] - 产业资本方面，本期IPO首发募集1.9亿元，定增规模为21.1亿元，限售股解禁规模达791.2亿元 [4] - 被动资金流入加速，过去四个交易日ETF净流入合计377亿元，国庆节后被动成交占比为6.7%，股票ETF溢折率也有所上升 [4] - 融资资金净买入508.1亿元，成交额占比上升至12.9% [4] - 另类指标显示本期散户活跃度边际下降 [4] A股行业配置 - 外资偏好电子和有色金属行业，电子行业净流入34.7亿元，有色金属行业净流入20.4亿元，而家用电器和银行分别净流出4.6亿元和3.1亿元 [5] - 融资资金同样加仓电子和有色金属，电子行业净流入108.5亿元，有色金属行业净流入65.8亿元，综合行业净流出0.2亿元 [5] - ETF资金流动集中，非银金融净流入37.4亿元，电力设备净流入28.9亿元，通信和计算机分别净流出7.0亿元和2.8亿元 [5] - 龙虎榜资金显示，有色金属、机械设备和环保为行业前三 [5] 港股与全球资金流动 - 本期恒生指数收跌1.0%，全球主要市场跌多涨少，巴西股指领涨，涨幅为2.5% [6] - 南下资金单周净买入降至26.5亿元，处于2022年以来78%分位水平，外资流入港股市场5.0亿美元 [6] - 全球资金流动方面，发达市场主动资金净流出30.3亿美元，被动资金净流入216.3亿美元，新兴市场主动资金净流出5.3亿美元，被动资金净流入16.9亿美元 [6] - 美国和中国获得外资流入居前，美国流入34.6亿美元，中国流入7.0亿美元，日本和英国出现资金流出 [6] - 北美基金获净申购，美股医药和金融基金净申购居前，科技板块出现资金流出 [6]

市场表现 - 全球股市普遍下挫，MSCI全球指数下跌1.7%，其中发达市场跌幅更大达1.9%，新兴市场下跌0.2% [1] - 板块表现分化，欧美与港股的信息技术和可选消费板块大幅回调，而日本股市逆势上涨 [1] - 债市方面，日本10年期国债利率大幅上升，大宗商品中黄金继续上涨，铜价涨幅靠后 [1] - 汇率市场波动，美元升值，而英镑、日元和人民币均贬值 [1] 交投情绪与估值 - 全球市场成交普遍走弱，恒生指数、标普500、欧洲Stoxx50和韩国Kospi200成交额下降，仅日经225成交上升 [1] - 投资者情绪方面，港股和美股情绪环比上升，均处于历史偏高水平 [1] - 市场波动率快速抬升，港股、美股、欧股和日股的波动率均上升 [1] - 估值水平较前周下降，发达市场和新兴市场整体估值均有所回落 [1] 盈利预期 - 全球股市盈利预期多数下修，横向对比美股2025年盈利预期表现最优，欧股和日股次之，港股表现最末 [2] - 具体指数方面，恒生指数2025年EPS盈利预期从2065下修至2061，标普500指数2025年EPS盈利预期维持在268，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从333下修至332 [2] 经济预期 - 主要市场经济领先指数回落，花旗美国经济意外指数下降，受就业数据走弱、美联储政策反复及中美关税升级等因素影响 [2] - 欧洲经济意外指数下滑，或受地缘冲突担忧及德国工业订单不及预期拖累 [2] - 花旗中国经济意外指数回升，受四中全会政策预期、国庆消费较优及9月PMI数据回升等因素提振 [2] 资金流动与央行政策 - 美联储政策分歧依旧，市场降息预期升温，期货市场隐含利率显示预期美联储年内降息1.94次 [3] - 美元流动性变动不大，8月资金主要流入中国大陆、中国香港、印度、欧洲与美国 [3] - 全球微观流动性上，上周稳定型外资大幅流入港股 [3]

核心观点 - 全球债市由避险情绪主导，主要驱动因素包括美国政府停摆、对华关税威胁及地缘风险，资金涌入美债等安全资产，导致主要国债收益率下行 [2] - 市场呈现“短端宽松、长端避险”格局，流动性充裕但信用风险敏感度高，投资策略建议超配安全资产与新兴市场主权债，战术性超配长端美债 [4] - 离岸人民币主权债收益率上行，境内外利差走阔，受离岸回购安排、一级市场火热及货币政策分化影响 [3] 全球债市表现 - 美债收益率全线下行，10年期与30年期分别下行6.2与7个基点，2年期与10年期利差维持52.8个基点，TED利差收窄至-0.048%反映银行间流动性改善 [3] - 欧洲主权债受益于避险情绪，德国10年期国债收益率下行7个基点至2.63%，英国金边债长端收益率因财政担忧上行至5.49% [3] - 日本国债走势分化，10年期JGB微升2.2个基点至1.70%，短端受央行宽松预期压制下行 [3] - 信用利差方面，美国高收益债利差扩大17个基点至2.631%，新兴市场企业债利差走阔8.2个基点，VIX指数暴涨30%印证避险主导 [3] 流动性环境 - 美元市场短端宽松，SOFR从0.026%收窄至0.048%，TED利差从0.16%回落，反映银行间资金供给充足且交易对手风险较低 [4] - 美联储降息预期推动短期融资成本下降，但主权信用风险重定价导致跨市场利率结构性分化，形成“短端宽松、长端避险”格局 [4] - 投资级债券利差稳定，但高收益债利差走阔，显示市场在流动性充裕环境下对信用风险保持高敏感度 [4] 离岸人民币债券市场 - 离岸人民币主权债震荡上行，10年期收益率周涨5.18个基点至1.9109%，境内外利差从3.22个基点扩大至11.48个基点 [3] - 利差走阔源于香港金管局离岸回购增强安排落地、一级市场火热与二级供需失衡，以及美联储降息预期与境内宽松政策分化 [3] - 一级市场点心债发行3只合计15亿元人民币，全部为AAA级金融债，期限集中1年期；中资美元/港币债发行15只合计16.3亿元 [3]

文章核心观点 - 3Q25土地收储新增规划规模环比显著下滑，但专项债发行与实际资金落地速度明显加快，后续政策推进与资金落地情况是关注重点 [1][2][3][4] 土地收储规划情况 - 截至3Q25，全国累计拟收储土地涉及金额约6145亿元，其中3Q25新增拟收储金额为1318亿元，环比2Q25下滑58.4% [2] - 累计拟收储规模排名前三的省市为浙江（843亿元）、广东（740亿元）和重庆（505亿元） [2] - 被收购地块中，拿地时间在2020至2024年的"新地块"占比为78.5%，其中2021至2023年拿地的占比为61.2% [2] - 收储价格相对于原始成交价格的折价率均值为0.8，折价率在0.9至1.0区间的占比最高，为34.1% [2] 专项债发行与资金落地 - 截至3Q25，全国已发行土地收储专项债1950亿元，对拟收储金额的覆盖率达到32%，较2Q25的20%提升12个百分点 [3] - 3Q25单季度新增专项债发行989亿元，实际到位资金落地速度显著加快 [3] - 目前仅有8个专项债"自审自发"试点省市落实了发行，覆盖比例前三的分别是湖南（378亿元，覆盖率96%）、江苏（243亿元，覆盖率83%）和广东（486亿元，覆盖率66%） [3] - 截至9月底，地方新增专项债发行总额约3.7万亿元，其中用于土地收储的金额占比约为5.3% [3] 未来展望与关注点 - 政策逻辑在四季度高基数及重要会议背景下依旧明显，需关注城市更新和收储等政策的落地情况 [2][4] - 土地收储已形成可复制推广的操作范式，但实际到位资金规模仍落后于拟收储规模，后续规模化推进及专项债落地进程是关键 [4] - 收储对城市库存水平有显著调整效果，其结构是区域市场修复的重要参考，目前一二线城市的拟收储金额和专项债发行规模分别占全国的36%和24% [4]

图1曲止存 国泰海通证券2026年度策略会 2025年11月4-6日 | 北京 中国大饭店 . · 2 60 r . e . . . . 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 法律声明 本公众订阅号(微信号 GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 ...