证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2025年12月17日 [证券分析师： Table_Authors] 王鸿行 S0630522050001 whxing@longone.com.cn 联系人： 邓尧天 dytian@longone.com.cn [晨会纪要 Table_NewTitle] 20251217 重点推荐 财经要闻 晨 会 纪 要 [table_summary] ➢ 1.布局围绕AI基建相关设备领域成长机遇——机械设备2026年投资策略 ➢ 2.内需仍有压力，关注积极定调后增量政策的出台——国内观察：2025年11月经济数据 ➢ 3.企业短期贷款与债券融资较好，存款季节性回表——银行业"量价质"跟踪（二十一） ➢ 1.商务部：对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税 ➢ 2.海南自贸港将于12月18日全岛封关运作 ➢ 3.美国11月季调后非农就业人口增6.4万人，预期增5万人 | 1.1. 布局围绕 | 基建相关设备领域成长机遇——机械设备 | 年投资策略 | AI | 2026 | ...

文章核心观点 - 市场短期处于缩量震荡状态，投资者在等待中央经济工作会议的政策指引，战术上需保持耐心，可逐步布局，结构上优选保险、固收+等增量资金倾向的方向[1] - 监管政策优化（保险风险因子下调、券商资本空间拓宽）有利于释放长期资金入市，对资本市场及非银板块构成利好[1][2] - 美联储12月降息概率高，但受通胀压力制约，其指引可能偏鹰派，2026年第一季度降息概率较低[1][5] - 美日货币政策分化可能引发流动性担忧，建议聚焦独立于海外的A股市场[11][12] - 行业配置上，短期以金融板块为底仓，中期逐步布局明年产业趋势确定的方向，如泛AI链、周期反转及国际化相关行业[15] 监管政策动向与市场影响 - 金融监管总局发布通知，下调保险公司股票投资等业务的风险因子，并按持仓时间实行差异化设置[2] - 长期持有的沪深300、中证红利低波动指数成分股及科创板股票适用更低风险因子，旨在引导保险资金增配核心资产、红利资产与科创板，发挥“耐心资本”作用[2][18] - 风险因子下调降低了保险资金的资本占用，扩大了其在既有资本约束下的股票配置空间，对保险行业和权益市场构成积极信号[2][3] - 监管层提出对券商行业优质机构适度拓宽资本空间与杠杆上限，这对非银板块构成利好[1] 宏观经济与政策展望 - 市场重点关注即将召开的中央经济工作会议，期待其在财政、地产与消费政策措辞上提供新的指引[1][13] - 2024年中央经济工作会议的货币政策基调已调整为“适度宽松”[1] - 国内经济数据偏弱：11月制造业PMI小幅升至49.2%，仍连续八个月低于荣枯线；30城商品房销售同比延续下降[13] - 美国多项疲弱数据强化了市场对12月降息的预期：9月失业率跳升至4.4%；11月ADP私营部门就业人数环比减少3.1万人；9月核心零售销售环比下降；ISM制造业指数录得48.2，持续位于荣枯线下方[5] - 截至12月6日，根据CME FedWatch，美联储12月降息25个基点的概率已升至86.2%[5] - 日本政府推出财政总规模达21.3万亿日元的新一轮经济刺激计划，美日货币政策分化可能引发套息交易逆转与流动性担忧[11][12] 市场策略与行业配置 - 短期战术上需保持耐心，结构上优选保险、固收+等当前增量资金倾向的方向[1][2] - 继续以金融板块作为底仓配置，业绩稳健且具备高股息率支撑的银行、保险等是安全选择[15] - 中信金融风格成交额占比均值仍处于历史低位（4%以下），该指标触及低位后，金融风格指数未来一阶段容易获得超额收益[15] - 待市场流动性改善、风险偏好修复后，可逐步布局拥挤度及估值有所回落、而展望明年产业趋势确定的方向[2][15] - 重点关注产业方向包括： - 泛AI链：半导体、海外算力、有色、电网设备、端侧AI等[15] - 周期反转：新能源等[15] - 国际化：创新药等[15] - 文章明确建议重点关注：保险、券商、有色、海外算力、电网设备等[1][2]

当前企业盈利压力 - 10月工业企业利润总额同比增速由正转负至-5.5%[5]，营收同比增速转负至-3.3%[5] - 剔除基数扰动后，10月利润两年复合增速回落至-7.8%，且已连续三个月负增长[3] - 10月末工业企业产成品库存名义同比增速回升至3.7%，实际库存同比增速回升至5.9%[8] - 10月工业企业库销比回升至60.4%，为2022年4月以来最高水平[8] - 10月工业企业产成品周转天数环比回升至20.4天，应收账款周转天数环比回升至69.8天[8] 结构性动能与行业分化 - 10月制造业利润同比增速回落至-9.2%，而公用事业利润增速回落至1.8%[8] - 计算机电子和汽车行业连续两月成为利润主要拉动行业，10月合计拉动整体利润回升2.6个百分点[8] - 10月国有企业利润同比增速回落至3.6%，供电供热行业对利润的拉动率从9月的2.3个百分点大幅回落至0.05个百分点[8] 未来修复预期 - 报告认为在内外需共同发力下，2026年上半年企业盈利持续修复的主线仍有较强逻辑支撑[3] - 内需层面，政策或留力支持中长期稳定增长，明年两会前后有框架性内需政策落地的可能性[8] - 外需层面，美联储降息有望带动全球工业周期迎来复苏[3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 在提高居民消费力被列为“十五五”规划目标之一的内需政策导向下，叠加宏观数据持续修复，食品饮料相关子行业有望回暖 [2] - 从已公布的三季报业绩来看，白酒板块加速出清，大众品细分领域龙头业绩表现彰显韧性，经营修复明显 [2] - 政策催化下，建议关注受益餐饮消费场景修复的大众品相关子行业 [2] 宏观与政策环境 - 宏观数据持续修复，9月、10月核心CPI分别为1.0%、1.2%，时隔一年半后再次回到1.0%及以上 [4] - 10月CPI同比转正至0.2%（前值-0.3%），服务消费当月同比为+0.8%（前值+0.6%），食品价格环比有所修复 [4] - 1-9月限额以上企业消费品零售总额累计同比增长4.5% [4] - 提高居民消费率被列为“十五五”规划目标之一，相比欧美及日韩国家，我国消费率目前仍处于相对较低水平，消费对经济增长的贡献仍有较大提升空间 [4] 白酒行业分析 - 1-3Q25白酒行业营收及归母净利增速分别为-5.8%、-6.9%，其中3Q25营收、归母净利同比增速分别为-18.5%、-22.1% [4] - 3Q25上市酒企销售费用同比-19.5%，酒企克制渠道费用投放，行业从“过渡内卷”向“有序竞争”过渡 [4] - 近日茅台批价跌至1700元左右，为年内新低 [4] - 高端白酒方面，1-3Q25贵州茅台营收1284.5亿元（+6.4%），归母净利646.3亿元（+6.2%）；五粮液营收609.5亿元（-10.3%），归母净利215.1亿元（-13.7%） [12] - 3Q25五粮液营收同比-52.7%，归母净利同比-65.6%；泸州老窖营收同比-9.8%，归母净利同比-13.1% [12] - 全国化次高端白酒中，3Q25山西汾酒营收89.6亿元（+4.1%），归母净利29.0亿元（-1.4%）；舍得酒业营收10.0亿元（-15.9%），归母净利0.3亿元（-63.2%） [12] - 区域白酒中，3Q25洋河股份营收32.9亿元（-29.0%），归母净利-3.7亿元（-158.4%）；古井贡酒营收25.4亿元（-51.6%），归母净利3.0亿元（-74.6%） [12] 大众品行业分析 - 零食行业3Q25营收增速为22.4%，归母净利增速为8.6% [13] - 调味发酵品行业3Q25营收增速为2.3%，归母净利增速为2.4% [13] - 软饮料行业3Q25营收增速为14.4%，归母净利增速为36.6% [13] - 啤酒行业3Q25营收增速为0.6%，归母净利增速为11.3% [13] - 保健品行业3Q25营收增速为11.9%，归母净利增速为83.1% [13] - 速冻食品龙头业绩修复显著，逐渐走出底部周期，4季度在旺季催化下业绩有望持续改善 [4] - 啤酒行业龙头量价表现偏弱，但燕京、珠啤受益大单品放量业绩增速相对较快 [4] - 餐饮连锁业态中，巴比、锅圈等企业受益单店模型改善及下沉市场红利，叠加供应链优势，仍可享受门店扩张红利 [4] 投资建议 - 建议优先关注政策催化下受益餐饮消费场景修复的速冻食品、调味品，以及泛餐饮供应链等大众品行业细分领域龙头企业，如安井食品、颐海国际、巴比食品、锅圈等 [2] - 同时关注品类红利下的休闲食品企业，西麦食品、卫龙美味、盐津铺子等 [2]

政策与行业前景 - 科技创新被定位为未来五年的首要任务方向，核心要求是“全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点” [1] - 科技板块有望进一步发酵，科技叙事预计将持续强化 [1] - TMT板块在A股市场中的占比可能从30%提升至40% [1] 指数产品分析 - 科创创业50指数（931643）作为科技创新的重要宽基指数，有望受益于政策支持和产业升级趋势 [1] - 科创创业ETF（588360）跟踪该指数，单日涨跌幅可达20% [1] - 指数从科创板与创业板中精选市值大、流动性好的50只新兴产业股票，覆盖新能源、生物医药等核心领域 [1] - 指数样本聚焦硬科技及成熟创新企业，具有较高的行业集中度和龙头效应，旨在综合反映中国前沿产业的技术壁垒与成长性 [1] 历史业绩表现 - 科创创业50指数在三季度表现超过65% [1] - 该表现显著超越科创50指数（49.02%）和创业板50指数（59.45%） [1]

行业与公司 * 涉及中国宏观经济与产业政策 特别是“十五五”规划（2026-2030年）的前瞻性研究[1] * 核心关注行业包括战略性新兴产业（新一代信息技术 高端装备 生物技术 人工智能 生物制造 低空经济）[1][3][11][12][15] 新能源（新能源汽车 光伏）[1][13] 传统工业（钢铁 电解铝）[1][13] 以及消费 基建 养老等领域[3][10][17] 核心观点与论据 **十五五规划的战略方向** * 规划将延续并深化十四五规划的战略方向 尤其是在科技创新和新质生产力方面[1] * 预计将设定战略性新兴产业增加值占GDP比重不低于20%的目标（当前比重为13% 低于十四五17%的目标值）[1][11] * 创新驱动战略的重要性将进一步提升[5][6] **内需政策：消费与投资** * 消费政策聚焦通过提升供给质量 对接国际标准 构建质量分级认证体系来释放消费潜力[1][14] * 投资政策将定向支持人工智能 生物制造 低空经济等新兴产业 并系统布局新型基础设施[1][15] * 优化投资结构政策导向包括通过财政贴息或税收优惠工具定向支持新兴产业 以及激励民间投资 破除行业准入障碍[15] **产业政策与产能治理** * 推动新一代信息技术 高端装备和生物技术等产业集群式发展 通过专项研发资金和融资绿色通道扶持专精特新企业[1][12] * 产能治理将继续强调反内卷 针对新能源汽车 光伏等产业的产能过剩问题 通过环保 能耗等强制性标准淘汰落后产能[1][13] * 将收紧钢铁 电解铝行业的产能置换比例 引导置换与技术升级 绿色转型相结合[1][13] **社会发展与收入分配** * 推进基本公共服务均等化 通过缩小地区城乡之间公共服务差距 降低居民预防性储蓄 释放消费能力[1][2][16] * 收入分配改革将构建橄榄型社会 提高劳动报酬比重并完善财产性收入政策 健全税收体系[2][16] 其他重要内容 **十四五规划的执行评估** * 消费领域呈现阶段性走弱态势 2023年三四季度消费对经济增长的贡献率从80%高位回落至2025年二季度的52%[3][9] * 中国储蓄率常年维持在44%-45% 远高于欧美发达国家15%-30%的水平[9] * 投资领域大部分指标基本完成 但核电发电机组容量目标完成进度为68.8% 滞后于时间进度[3][10] **对资本市场的影响** * 短期（2025年四季度前后）政策可能推动板块轮动效应 资金可能流向区域旅游 酒店餐饮及养老等领域[3][17] * 中长期（2026-2030年）投资主线聚焦数字经济与高端制造 新能源产业以及银发经济[3][17] * 长期来看政策落实后对股市形成关键拉动作用 例如科技行业在相关政策落实后能显著跑赢沪深300指数 超额收益可达100%以上[8]

宏观物价数据 - 2025年9月CPI同比回升至-0.3%，PPI同比回升至-2.3% [2] - 核心CPI同比持续走高，主要受消费补贴政策及金价上涨等外生因素推动 [2] - 工业品价格上涨偏结构性，普遍在原材料及上游环节，且前期价格上涨动力已在边际走弱 [2] 政策影响与展望 - 核心CPI和PPI修复的持续性有赖于内需政策进一步加码 [2] - 近期政策端已在边际加码，包括超一线城市放松地产限购、第四批国补资金落地、5000亿元新型政策性金融工具启动投放 [2] 策略配置与行业研究 - 10月策略超配权益与黄金，标配债券 [5] - 近期重要活动包括2026年度策略会、印尼出海论坛、医药产业一二级联动论坛 [5] - 行业研究覆盖基金评价中的恒生港股通科技主题指数，以及计算机领域的量子科技现状与未来 [5]

根据研报内容，以下是关于建筑材料行业的总结分析： 报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 期待内需政策的进一步落地，短期行业调整周期已到位，推荐大宗建材、消费建材及低估值港股建筑央企[4] - 流动性充裕背景下，市场关注主业产品具备较强科技属性的公司，但需注意大幅波动的节奏[4] - 美国贸易壁垒逐渐稳定，美国市场敞口风险可控，受益于美欧财政扩张的板块值得关注[4] - 地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善，零售型公司开始展现业务亮点[4] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为345.7元/吨，较上周上涨1.7元/吨，较2024年同期下降35.8元/吨[4][18] - 价格上涨地区包括长江流域(+5.7元/吨)、两广(+15.0元/吨)、华东(+5.7元/吨)、中南(+5.0元/吨)、西南(+8.0元/吨)和西北(+6.0元/吨)[4][18] - 价格下跌地区为东北(-30.0元/吨)[4][18] - 全国样本企业平均水泥库位为64.8%，较上周下降0.2个百分点，较2024年同期下降0.1个百分点[4][24] - 全国样本企业平均水泥出货率为48.3%，较上周上升1.7个百分点，较2024年同期下降0.5个百分点[4][24] - 九月中旬全国水泥需求略有回升，重点地区水泥企业平均出货率约48%，环比提升不足2个百分点[11][17] 玻璃 - 全国浮法白玻原片平均价格为1208.0元/吨，较上周上涨10.9元/吨，较2024年同期下降31.3元/吨[4][51] - 全国13省样本企业原片库存为5471万重箱，较上周减少29万重箱，较2024年同期减少1093万重箱[4][54] - 短期行业供需呈现僵持状态，价格弱势震荡[13] 玻纤 - 国内无碱粗纱市场价格暂稳维持，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨[4][63] - 全国企业报价均价维持3524.75元/吨，同比下降4.04%，同比降幅较上周收窄0.05个百分点[4][63] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨，7628电子布报价维持3.6-4.2元/米[4][63] 板块观点总结 玻纤 - 中期粗纱盈利有望重回改善趋势，行业稳价共识进一步强化[12] - 普通电子布下游景气度提升，供给或呈现趋紧态势[12] - AI应用下电子玻纤布产品升级趋势明确，高端产品渗透率加速提升[12] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材[12] 水泥 - 行业供给自律共识有望进一步强化，全年盈利中枢有望好于去年[11] - 板块市净率估值处于历史底部，产能产量管控政策有望逐步落实[11] - 推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团[11] 玻璃 - 中期供给侧的出清有望持续，关注反内卷政策导向对过剩产能退出的影响[13] - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A[13] 装修建材 - 扩内需预期增强，25年以旧换新政策有望进一步扩大加码[14] - 行业底部修复特征明显，龙头企业积极探索新模式或延伸产业链[14] - 推荐关注扩张增长意愿强的企业、受益国补政策的企业以及竞争格局优的企业[14] 行业动态跟踪 - 8月经济数据显示内需承压，1-8月基建投资累计同比+2.0%，较1-7月放缓1.2个百分点[77] - 1-8月地产投资/销售/新开工/竣工面积累计分别同比-12.9%/-4.7%/-19.5%/-17.0%[77] - 1-8月水泥产量同比-4.8%，其中8月单月同比-6.2%[77] - 1-8月建筑及装潢材料零售额同比+1.8%[77]

制造业PMI数据表现 - 中国8月标普全球制造业PMI为50.5，较前值49.5回升，重返扩张区间 [1] - 新订单指数创下五个月来最快增速，成为拉动PMI回升的主要动力 [1] - 新出口订单虽略低于荣枯线，但萎缩速度较7月明显放缓 [1] - 未完成订单增速达到六个月来最高水平 [1] 需求端驱动因素 - 国内促销活动开展和基础需求改善是订单增长的主因 [1] - 外需压力缓解，全球贸易环境呈现初步企稳迹象 [1] - 近期扩内需政策效果开始显现，内外需韧性共同推动短期经济复苏 [1] 生产与供应链活动 - 制造业生产活动同步恢复扩张，结束七月收缩状态 [1] - 企业采购意愿增强，原材料库存和产成品库存双双积累 [1] - 产业链运行趋于活跃 [1] 企业行为与市场挑战 - 企业用工态度谨慎，制造业连续第五个月裁员，劳动力市场恢复滞后于生产端 [1] - 企业对需求可持续性仍持观望态度 [1] - 中小企业经营压力和就业市场疲软等问题仍需关注 [1] 经济复苏前景分析 - 分析人士指出经济好转的持久性取决于出口是否真正企稳，以及国内需求能否回升 [2] - 近期好转更像是一丝喘息，而非持续的反弹，鉴于国内需求疲软、外部订单可能过剩以及利润复苏缓慢 [2] - 未来经济能否持续回升将取决于政策对微观主体的支持力度及全球贸易环境变化 [1]

宏观策略观点 - "反内卷"政策与内需政策形成共振，推动港股创出年内新高，政策有望遏制价格战并提振企业盈利预期[2] - 需求侧政策同步发力，雅江下游电站基建项目启动及全国育儿补贴等民生政策为市场情绪提供支撑[2] - 流动性环境延续宽松但需警惕美元阶段性走强风险，美联储首次降息可能推迟至4季度[2] - 中美贸易关系改善，稀土贸易恢复及高端芯片解禁有利于风险情绪修复[3] 行业配置策略 - 维持"高弹性"+"高股息"哑铃型策略，重点关注互联网及AI硬科技、生物医药等板块[4][6] - 互联网及AI硬科技板块受益于补贴战放缓、H20芯片解禁及海外科技巨头资本支出扩大[6] - 生物医药板块受海外资金充裕和中国创新药管线丰富驱动，但需关注交易拥挤度[6] - "反内卷"政策下原材料、光伏、锂电池等行业龙头有望受益于竞争格局改善[6] 重点公司分析 金融行业 - 中国平安(2318HK)目标价73港元，潜在升幅35.3%，受益于股票市场向好态势及估值吸引力[5][8] - 公司2025-27年ROAE预计保持在13%左右，当前股息率5%，市净率低于1倍[14] - 投资资产结构合理，FVOCI资产占比高有利于稳定净资产[11] 房地产行业 - 领展(823HK)目标价47.7港元，潜在升幅8.7%，股息率6-7%[16] - 香港社区购物受北上消费影响可控，出租率维持在97.8%高位[19] - 中证监将REITs纳入沪深港通及美联储降息预期为关键催化剂[19] 科技行业 - 豪威集团(603501CH)目标价180元人民币，潜在升幅48.4%，受益于国产化和汽车业务上升[21] - 预计2025年汽车图像传感器收入达111亿元，超过手机CIS收入[27] - 2025/26年每股收益预测为3.98/5.25元人民币，目标价对应39倍平均市盈率[22] 互联网行业 - 阿里巴巴(BABAUS/9988HK)目标价165美元/159港元，潜在升幅40.6%/37.4%[29] - 预计2026财年投入500亿元人民币用于淘宝闪购补贴，全年亏损约440亿元[30] - 现价对应2025/26年14/12倍市盈率，AI及云业务处于领先地位[30] 汽车行业 - 小鹏汽车(9868HK)目标价134.69港元，潜在升幅88.1%，6月销量同比增长224%[35][36] - 2025年1季度单车毛利率10.5%，新品推出推动向盈亏平衡迈进[36] - G7等新车型上市及毛利率持续改善为股价催化剂[40] 医疗行业 - 德琪医药(6996HK)目标价27港元，潜在升幅14.2%，CLDN18.2ADC药物销售峰值有望达50亿美元[41] - 第二代TCE平台采用空间位阻遮蔽技术，首款候选药ATG201计划2H25提交IND[41] - 当前市值对应1.9倍收入达峰时的市销率，投资性价比显著[41] 消费行业 - 安踏(2020HK)目标价110.2港元，潜在升幅22.4%，多品牌策略驱动高质量增长[46] - 2季度安踏/FILA/其他品牌流水分别增长低单位数/中单位数/50-55%[47] - 门店升级提效及并购品牌整合释放价值为股价催化剂[48] 新能源行业 - 协鑫科技(3800HK)目标价1.49港元，潜在升幅27.4%，颗粒硅成本优势不断扩大[52] - 1Q25单吨生产现金利润比棒状硅龙头高0.58万元[53] - 多晶硅能耗标准收紧及绿电消费比例要求利好低电耗的颗粒硅[53]