[Table_Summary] 报告日期：2025年09月29日 证券投资基金研究报告 / 基金投资策略报告 核心观点： 近几个月来，全球经济表现出积极态势，市场风险偏好持续上 升，全球风险资产估值持续抬高。但是，区域主义、通胀、债务压 力、资产估值结构化风险等问题依然存在。短期内，市场可能会再 度聚焦估值"验证"，资产配置时，要保持乐观谨慎，聚焦公司核 心竞争力，关注风险与收益的均衡。 2025 年 10 月的基金配置，可以关注以下方向：1）海外，制造 业扩张仍然缓慢，预期差可能导致估值"证伪"；2）国内，宏观 面持续向好，定价时要聚焦核心竞争力，做好业绩与预期的平衡； 3）商品方面，关注降息落地、供需变化带来的影响。 配置方向： 分析师：池云飞 CFA 执业证书编号：S0870521090001 Tel：021-53686397 邮箱：chiyunfei@shzq.com 相关报告： 《9 月基金投资策略：保持乐观谨慎， 切勿"追涨杀跌"》-2025 《8 月基金投资策略：服务业表现强 劲，有望带动经济需求扩张》-2025 《7 月基金投资策略：美元走弱、市场 重塑，该如何做资产配置》-2025 《6 月 ...

基金指数表现 - 短期纯债型基金指数2024年收益率为3.03%，最大回撤为-0.36% [5] - 中长期纯债型基金指数2024年收益率为4.59%，最大回撤为-0.67% [6] 纯债基金特征 - 短期纯债基金主要投资剩余期限不超过3年的固定收益证券，包括国债、央行票据和金融债 [5] - 中长期纯债基金投资范围与短期纯债基金基本相同，但无明确期限限制 [6] - 纯债基金无法投资股票和权证，具有风险较小、收益相对稳定的特征 [5] 债券基金收益来源 - 票息收入来自持有债券产生的利息收益 [6] - 资本利得来自债券价格波动产生的价差收益 [6] - 杠杆策略通过借入低成本资金进行高收益投资 [6] 债券基金风险类型 - 信用风险指债券违约导致本金和利息无法兑付 [6] - 利率风险指市场利率上行导致债券价格下跌 [6][7] - 流动性风险可能导致债券无法及时变现或以不利价格变现 [8] 基金选择标准 - 根据风险偏好和资金期限选择产品类型，短期纯债适合低风险承受能力投资者，中长期纯债适合能承受较高波动的投资者 [9] - 年化收益率反映基金历史收益能力 [10] - 最大回撤指标越低越好，卡玛比率越高代表风险调整后收益越好 [11] - 正收益占比越高表明基金业绩稳定性越强 [11] 基金管理要素 - 应选择从业年限长、历史业绩稳定、具有穿越牛熊周期经验的基金经理 [12] - 固收大型基金公司通常具备更完善的投研体系和风险控制能力 [12] - 可通过定期报告查看前五大重仓债券的信用评级，优先选择高评级债券占比高的产品 [13] - 基金规模应适中，避免规模过小带来的清盘风险 [14]

近日，深圳市赤湾社区党委、居委会、妇联、关工委联合主办的"青春筑梦·赤湾国防科普行"国防设备 互动展于华英路景观公园举行。长城基金结合行业特性，将"金融安全"知识融入"国防教育"主题，为社 区居民带来了一场别开生面的金融知识宣讲，获得主办方与参与群众的一致好评。 活动现场，长城基金设立金融知识咨询台，通过发放折页、案例讲解与现场答疑等方式，向观众揭示非 法集资、洗钱及金融诈骗的常见手法与有效防范措施，大家对本次投教活动的实用性给予了积极评价。 不少老年观众对"守护资金安全就是守护退休生活"的讲解频频点头；一些有投资经验的观众则对长城基 金提供的《固收基金进阶宝典》等学习资料给予好评，认为"投资需要持续学习"。 未来，长城基金将继续开展形式多样的金融知识普及活动，为筑牢金融安全防线、维护经济社会稳定贡 献力量。 免责声明：本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或 完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的 意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司 或本公司的相关机构、雇员或代 ...

公司活动与战略 - 公司联合社区主办国防科普活动 通过实物展示 模拟体验和互动讲解等形式面向青少年及社区居民普及国防知识并强化国家安全意识 [1] - 公司将金融安全知识融入国防教育主题 为社区居民带来金融知识宣讲 获得主办方与参与群众一致好评 [1] - 公司在现场设立金融知识咨询台 通过发放宣传折页 现场答疑和案例讲解等方式向观众揭示非法集资 洗钱及金融诈骗的常见手法与有效防范措施 [3] 投资者教育与客户反馈 - 公司提供的《固收基金进阶宝典》等学习资料获得有投资经验客户好评 认为投资需要持续学习 [5] - 针对性强的宣教形式有效提升居民金融风险防范意识和能力 老年观众对资金安全讲解深表赞同 [5] - 活动是公司积极践行企业社会责任和深化投资者教育的重要举措 创新了投资者教育形式 [6] 战略定位与社会价值 - 公司强调金融安全与国防安全都是国家安全的重要组成部分 金融安全守护老百姓的钱袋子 [5] - 通过将金融安全知识融入国防教育主题 公司深化公众对金融安全是国家安重要组成部分的理解 [6] - 公司将继续开展形式多样的金融知识普及活动 为筑牢金融安全防线和维护经济社会稳定贡献力量 [6]

存款转移趋势 - 中国居民存款单月骤降1.11万亿元创历史单月第二大跌幅同比多降7800亿元 [3] - 非银行金融机构存款暴增2.14万亿元同比多增1.39万亿元 [3] - 国有大行一年期定存利率跌至0.95%历史低位三年期仅1.35% [4] 股市资金流入 - A股三大指数全线上扬：沪指涨3.74%深成指升5.2%创业板飙涨8.14% [5] - 沪深两市成交额突破37万亿元创年内新高 [5] - 非银存款增量60%来自居民银证转账证券保证金 [5] - 头部券商单周新增开户数环比增长40% [5] - 7月A股新开户数达196万户同比激增70% [5] 理财产品配置 - 银行理财规模突破30.67万亿元平均年化收益率达2.12% [7] - 固收+基金规模达1.48万亿元年化收益稳定在3%左右 [7] - 富国基金"存款搬家"专属产品7月销售额环比暴增200% [7] - 部分R2级中低风险理财出现浮亏有投资者遭遇1.2%本金亏损 [7] 贷款与消费行为 - 2025年前7个月个人住房贷款余额减少8520亿元 [7] - 上半年国内旅游人次达30.8亿同比增18.5%旅游总收入突破3.2万亿元 [8] - 出境游达8950万人次同比激增40% [8] 市场风险信号 - 重点城市二手房全款购房比例升至35%较年初增10个百分点 [9] - 7月社会消费品零售总额增速仅2.1% [9] - 光伏龙头股三个月内暴跌45% [11] - 微盘股市盈率飙升至145倍散户亏损率超60% [11] 资金规模测算 - 2020年至今居民超额储蓄累计约4.25万亿元 [12] - 2025年预计105万亿元定期存款到期相当于每分钟8000万元资金流出银行体系 [12] - 居民存款与A股市值比值每下降0.1股市潜在涨幅可达8.2% [12]

核心观点 - 服务业表现强劲可能拉动全球经济需求扩张，海外配置可关注服务业相关机会 [1][17] - 国内经济基本面持续改善，风险资产长期配置胜率高，重点关注科技创新和消费改善领域 [1][25] - 商品市场需关注需求改善对原油和黄金交易逻辑的影响，原油需求超预期增长可能支撑价格 [1][42][52] 市场回顾 - 2025年7月全球权益资产整体表现良好，MSCI全球收益率1.79%，新兴市场达2.43% [8] - 国内市场表现亮眼，中证全指收益率5.80%，中国股基指数上涨8.77% [8] - 商品类资产中，原油价格受益于盈利和需求改善上涨，黄金价格高位震荡 [8] 海外市场展望 - 服务业PMI表现强劲，美国55.2、欧元区51.2、日本53.5、印度59.8，显示服务业对经济拉动作用明显 [19] - AI技术对经济拉动作用难以证伪，炼厂开工率高于历史同期显示需求扩张良好 [19][20] - 美国企业抗风险能力弱化，美股结构性估值风险提升，配置需保持谨慎 [20] 国内市场展望 - 2025年上半年GDP增长5.3%，消费和出口是主要拉动力量 [25] - 6月工业增加值同比增长6.8%，服务业生产指数增长6.0%，信息传输等行业增长超10% [25] - 上半年社零总额同比增长5.0%，"悦己消费"和创新消费成为重要增长动力 [26] - 农村居民人均可支配收入实际增长6.2%高于城镇居民的4.7%，消费基本面改善 [27] 商品市场展望 - 黄金作为抗通胀资产，价格与美债利率呈现负相关性，5年期实际利率走低支撑金价 [46] - 全球央行黄金储备持续增加，显示避险需求旺盛，中国等国家增持明显 [48] - 原油供给端OPEC+增产至54.8万桶/日，但需求端炼厂开工率高于历史同期支撑价格 [51][52] - 成品油与原油价差持续回升，显示原油需求超预期增长 [52] 大类资产配置建议 权益基金 - 采用核心+机会的哑铃策略，核心配置高分红、大盘风格基金，机会配置中大盘成长风格 [62] - 主题关注消费改善、芯片、AI、新能源等方向 [62] 固定收益基金 - 中短久期品种性价比更高，长久期利率债收益率已突破历史新低 [63] - 金融债和利率债兼具收益和稳健，适当信用下沉可提高组合收益 [64] QDII基金 - 权益QDII关注AI推动的经济需求增长，但需警惕美股估值风险 [66] - 商品QDII需关注原油需求改善和黄金避险情绪变化 [66]

博时基金员工薪资数据泄露事件 - 网传博时基金数十名员工的工号、姓名、职级、月薪等信息被泄露，其中月薪最高为13.5万元，固一部多名员工的年终奖明细也被曝光，奖金最高为610万元，最低为49万元 [1] - 博时基金回应称该数据不实，不符合实际情况且涉及个人隐私和商业机密，公司已第一时间报警 [2] - 有公募内部人士表示网传数据可能是以前的，部分员工已经跳槽，数据可能是相关部门不小心传到开源社区导致泄露 [2] 事件相关背景信息 - 中基协网站信息显示，网传图片中的一名固收基金经理已于2023年9月从博时基金离职，另一名权益基金经理是2021年初跳槽至博时基金 [2] - IT行业分析师指出员工工资信息属于公司高度敏感机密，需明确是外部黑客攻击还是内部人员操作失误或恶意行为导致 [2] - 分析师表示外部黑客通常缺乏针对性获取特定公司员工薪资信息的动力，如果是内部泄露需严肃处理相关责任人 [3] 博时基金基本情况 - 截至今年二季度末，博时基金资产管理规模为10725.42亿元，业内排名第六 [3] - 公司旗下拥有386只基金产品，覆盖股票型、混合型等多种权益类基金以及债券型基金、货币基金等 [3]

宏观经济 - 6月制造业PMI录得497%，较5月微升02%，连续三个月位于收缩区间，主要受生产指数、新订单指数和原料库存指数上涨带动 [2] - 5月CPI同比下降01%与4月持平，PPI同比下降33%较4月降幅扩大06%，主因生产资料价格拖累 [2] - 中美元首通话提振风险偏好，陆家嘴论坛宣布科创板"1+6"政策及上海八项创新政策增强市场信心 [3] - 人行等六部门发布19项金融支持消费措施，激活消费潜力 [3] 股票市场 - 6月A股普涨：上证指数涨290%，深证成指涨423%，沪深300、中证500和中证1000分别涨250%、431%和547% [3] - 申万31个行业中23个上涨，通信、国防军工和有色金属板块涨幅超9%，食品饮料、美容护理和家用电器板块跌幅超3% [3] - 《算力互联互通行动计划》推动通信板块上涨 [3] - 全球股指分化：标普500涨496%，日经225涨664%，恒生指数涨336%，富时100跌013%，德国DAX跌037% [6] 债券市场 - 央行开展1万亿元逆回购操作稳定资金面，1/5/10年期国债收益率分别下行12/5/2个基点至134%/151%/165% [4][5] - 信用债同步下行：1年期AAA/AA级收益率分别下行3/5个基点，5年期AAA/AA级均下行7个基点 [5] - 中证全债指数涨059%，利率债表现优于信用债，中证转债指数以334%涨幅领跑 [5] 基金表现 - 晨星中国开放式基金指数涨289%，股票型/配置型/债券型基金指数分别涨425%/206%/048% [14] - 偏股型基金中，中小盘成长风格占优：积极配置-中小盘混合型基金涨602%，中盘成长股票型基金涨577%，大盘价值型基金仅涨173% [18] - 行业基金分化：科技传媒通讯类基金涨711%-795%，消费类基金跌098%-022% [18][23] - 固收类基金集体上涨，可转债基金以347%涨幅领先，货币市场基金涨011%垫底 [19][26] - QDII基金中全球新兴市场股债混合基金涨1267%，美国股票基金涨517%，环球债券基金平均涨072% [19][28]

核心观点 - 当前全球经济面临多重挑战，在美政策不确定下表现出脆弱性，区域主义、通胀等问题发酵，美元贬值，全球市场面临重塑，应立足确定性进行资产配置 [1][16] - 2025年7月基金配置可关注海外权益与固收市场重塑、国内经济内循环动能加强、商品受地缘与避险情绪主导交易逻辑三个方向 [1][16] 市场回顾 - 截至2025年6月29日，6月全球权益资产表现不错，新兴市场略好于发达市场，国内市场表现佳，成长股优于价值股，国内债券资产稳健，信用债优于利率债，原油价格因地缘冲突上涨，黄金价格高位震荡 [7] - 6月国内权益市场强势，大部分行业正收益，通信涨幅最大，食品饮料等表现较差 [13] 市场展望 海外 - 政策动荡与债务问题冲击海外经济体金融稳定性，美元兑欧元汇率下行，美债拍卖遇冷，长期国债收益率走高，市场对美债信心降低 [17] - 全球经济压力大，部分地区制造业PMI低于荣枯线，美股估值拉高，企业抗风险能力弱化 [19] - 美元资产吸引力下降，资金流向欧洲、日本及新兴市场，弱势美元创造新交易机会 [20] 国内 - 年初以来国内经济韧性强，内循环动能加强，2025年一季度GDP增长5.4%，消费和出口拉动增加 [21] - 5月宏观经济平稳，生产端工业增加值和服务业增长良好，需求端消费数据亮眼，社零总额同比增长6.4%，但消费基础不稳固，政策或持续 [23][26] - 5月社融规模增长稳健，人民币贷款余额同比增长，货币供应量M2平稳、M1回升，出口表现乐观，对东盟、欧洲出口增长好，机电产品出口扩大 [28] - 国内优质标的估值性价比高，多数板块股票估值处于历史低位，给投资者带来长期配置机会 [30][34] 商品 - 年初以来地缘和通胀问题扰动商品价格，6月伊以冲突推动原油价格上涨，美元信用走弱使黄金价格高位震荡，未来地缘与避险情绪或主导交易逻辑，且黄金、原油与国内权益及债券资产相关性低 [37] - 黄金价格受隐含通胀补偿和无风险利率影响，与美无风险利率负相关，市场避险情绪使其成为重要风险调节资产，但美政策不确定性加大其短期波动 [40][43] - 原油需求增长不稳定，全球经济乏力、消费国PMI不理想、美贸易政策不确定等因素或使需求回落，零售端利润空间下降，成本压降压力大 [45] - 供给端OPEC+增产，供需不利油价上涨，但地缘政治和炼油厂旺季需求可能推动油价上涨，未来油价或高波动 [49] 大类资产配置 权益基金 - 全球经济乏力、美元走弱，新兴市场受关注，国内经济基本面向好，但存在新旧动能转换问题，核心+机会的哑铃策略是应对结构性、轮动化行情的不错选择 [55] - 核心配置关注业绩确定性高、利润高、分红高或估值提升空间大的主题，如红利、大盘风格基金及聚焦核心资产的基金 [56] - 机会配置聚焦政策落地、信心驱动和科技赋能方向，关注中、大盘成长风格机会，以及消费、芯片、AI、新能源等主题 [56] 固定收益基金 - 去年以来利率债收益率走低，长久期债券空间透支，市场波动加剧，利率中枢大幅下行可能性不大，下半年债市稳健但需降低收益预期 [57] - 中短久期品种性价比高，金融债、利率债品种兼具收益和稳健，风险承受力允许时适当信用下沉可提高组合收益 [62] QDII基金 - 关注边际变化带来的预期影响，警惕估值结构化风险 [4][63] - 权益QDII关注估值相对便宜或政策环境有利的资产，如低PB价值股、欧洲和香港市场股票 [4][63] - 原油QDII交易需谨慎，关注边际影响因素，不宜长期持有 [4][63] - 黄金QDII中长期受央行诉求和投资者避险情绪推动，但金价走高使市场对短期因素敏感，波动可能加大 [4][64]

全球资本市场动态 - 2025年上半年全球资本市场因美国"对等关税"政策持续发酵而剧烈波动，AI、红利等板块轮动频繁，债市在宽松预期与情绪反复间震荡 [1] - 上证指数自2024年9月底上涨超20%，港股涨幅更高，市场情绪逐步修复 [2] - 2024年底经济工作会议强化政策信心，2025年4月市场经受住贸易战考验，投资者信心显著提振 [2] 政策环境与市场影响 - 国家推出多样化增量政策工具，涵盖财政刺激（两重两新、消费补贴）、国企改革、降准降息、再贷款等，旨在稳定预期并提振信心 [2] - 政策对股市的短期效应为提振信心，长期效应为提升上市公司质量并引导资金流向优质资产 [2] - 当前政策支持与货币宽松环境对股债市场均较友好，但基本面修复与新老动能切换仍需时间，市场难以快速走牛 [1] 资产配置策略 - 存款利率进入"1时代"，建议投资者在宽裕流动性环境下配置"固收+"产品，兼顾纯债稳定性与权益收益潜力 [2][3] - 权益类资产长期年化收益普遍高于纯固收资产，风险溢价可补偿波动，但需根据风险承受能力调整配置比例 [3][6] - 低风险偏好者可选择货币基金或现金类理财，中等风险偏好者可增配"固收+"，高波动承受能力者可侧重优质权益类产品 [6] 债市与固收产品表现 - 2025年债基表现弱于往年，静态票息降低且资本利得有限，传统信用下沉、加杠杆、拉久期策略有效性下降 [5] - 固收基金经理调整策略：降低票息资产占比，挖掘中短久期信用资产，增配高流动性利率债及大行二级债，并通过转债增厚收益 [5] - 纯债基金按期限与资产类型分化明显，货币基金波动最小，长久期利率债进攻性强但波动大，信用类产品票息高但久期短 [7] 基金选择建议 - 避免盲目追高短期过热板块，应选择长期业绩稳健且与自身风险匹配的产品，关注锁定期、费用结构等条款 [8] - "固收+"产品需注意权益资产占比差异带来的波动特征变化，同一类型基金可能因权益配置不同而表现迥异 [7]