核心观点 - 宁波银行2025年上半年营收371.6亿元同比增长7.9%，归母净利润147.7亿元同比增长8.2%，加权平均ROE（年化）13.8%同比下降0.94pct [2] - 公司营收和盈利增速季环比提升，2Q单季营收同比增速10.3%较1Q提升4.6pct，归母净利润同比增速10.8%较1Q提升5.1pct，显示基本面韧性 [3] - 信贷投放保持高强度，贷款同比增长18.7%显著高于行业水平，聚焦民营小微、制造业和进出口企业等重点领域 [4][5] - 存款余额季度环比下降4.9%，市场类负债增速提升至18.2%，负债结构主动调整 [6] - 不良贷款率稳定在0.76%，拨备覆盖率374.2%环比提升3.6pct，风险抵补能力增强 [7] 财务表现 - 上半年营收371.6亿元同比增长7.9%，归母净利润147.7亿元同比增长8.2% [2] - 2Q单季营收同比增速10.3%较1Q提升4.6pct，归母净利润同比增速10.8%较1Q提升5.1pct [3] - 加权平均ROE（年化）13.8%同比下降0.94pct [2] 资产负债情况 - 总资产同比增长14.4%，贷款同比增长18.7%，非信贷类资产同比增长10.6% [4] - 2Q单季贷款增量330亿元同比少增142亿元，贷款占总资产比重48.2% [4] - 总负债同比增长14.6%，存款同比增长12.7%，市场类负债同比增长18.2% [6] - 存款余额季度环比下降4.9%，存款占总负债比例64.4%较上季下降4.7pct [6] 资产质量 - 不良贷款率稳定在0.76%的水平 [7] - 拨备覆盖率374.2%较上季提升3.6pct，拨贷比2.84%较上季提升3bp [7] - 公司持续加大问题资产核销力度以处置存量潜在风险 [7]

人民币国际化进展 - 2015至2024年间人民币国际化取得显著突破，全球支付份额从2%升至4%，跨境收付规模由12万亿元增至64万亿元 [2] - 资本账户管制、离岸应用场景局限及地缘政治壁垒导致后续增长动能边际趋缓 [2] - 稳定币凭借去中心化架构、离岸自由流通特性及技术代偿能力，有望与数字人民币、mBridge项目协同构建"传统货币与数字货币双轨并行"的国际化战略体系 [2] 全球跨境支付市场 - 2024年全球跨境支付规模达194.6万亿美元，2019-2024年复合年增长率约9%，预计2032年将达320万亿美元，2024-2032年复合年均增长率6.4% [3] - 人民币为全球第四大活跃货币，与全球第二大经济体地位不匹配，结合跨境清算系统升级、离岸市场扩容及稳定币等创新工具，支付份额具备显著提升潜力 [3] 第三方支付机构机遇 - 2024年全球零售跨境支付市场规模达39.9万亿美元，预计2032年增至64.5万亿美元，2024-2032年复合年增长率6.2% [4] - B2B支付占据主导地位（79%），电子商务支付占5%，服务支付占11%，C2C支付占5% [4] - 第三方支付机构已深度嵌入人民币跨境清算、多币种结算等业务层级，稳定币将驱动人民币跨境支付基础设施全球扩展及应用场景多元化，第三方支付公司营收增长空间可期 [4]

医保政策改革核心内容 - "十四五"期间全国医疗保障系统完成五项重点任务：推进公平可及、法治建设、基金安全、科技赋能、协同发展 [2] - 发布会回应多个民生关切领域：医药行业生态改善、医疗机构转型、基金安全、创新技术服务价格、长期护理保险、药品价格管理等 [2] 集采规则优化与行业影响 - 第11批集采规则优化核心原则为"稳临床、保质量、防围标、反内卷" [3] - 报量环节允许医疗机构选择认可品牌 中选规则不再单纯以最低价为标准 要求最低价企业说明合理性并承诺不低于成本 [3] - 强化药监部门"两个全覆盖"检查 规范2.7万余个药品品规价格 头部优质企业市场份额有望进一步集中 [3] - 医保基金探索直接结算企业 药企回款周期目标从6个月缩短至30天以内 显著改善现金流 [3] 创新药支持政策体系 - "十四五"以来累计402种新药纳入医保目录 2024年创新药医保支出达2020年3.9倍 年均增速40% [4] - 商业健康保险创新药目录设立 超100个药品申报 为未进医保的创新药提供补充支付通道 [4] - 按病种付费2.0版及特例单议机制为创新医疗技术提供合理回报空间 [4] 行业生态重塑趋势 - 集采"反内卷"清除低质产能 推动行业从"价格战"转向"价值战" [5] - 创新药支持政策打开行业成长天花板 资源向具备研发管线实力和国际临床试验能力的企业聚集 [4][5]

基孔肯雅热疫情概况 - 截至2025年7月23日，佛山累计报告基孔肯雅热确诊病例3645例，其中顺德区3317例，单日新增383例 [2] - 国际疫情扩散严重：法国留尼汪岛约三分之一人口感染，印度、孟加拉国等东南亚国家持续蔓延，法国、意大利出现输入性及本土传播病例 [2] - WHO警示全球119个国家和地区存在病毒传播风险，约550万人面临感染威胁，可能冲击卫生系统 [2] 疾病特征与防控现状 - 基孔肯雅热由CHIKV病毒引起，通过伊蚊传播，症状包括急性发热、持续关节痛和皮疹，儿童/老人/免疫低下者风险更高 [3] - 全球尚无特效治疗药物和预防疫苗，临床以对症治疗（如对乙酰氨基酚）为主 [3] - 防控核心在于清除蚊虫孳生地和加强个人防蚊措施（驱蚊液、蚊帐），广东等地因埃及伊蚊/白纹伊蚊分布广泛需强化监测 [3] 检测技术与市场动态 - 主要检测方法包括血清学检测（IgM/IgG抗体）、核酸检测和病毒分离，采样时间窗因技术而异 [4] - 国内尚未有获批上市的基孔肯雅热检测试剂盒 [4] - 达安基因、万孚生物等7家公司推出PCR检测方案，华大基因、迪安诊断提供高通量测序方案，奥泰生物开发抗原抗体检测方案 [5] - 疫情推动检测产品临床数据积累，有望加速上市审批进程 [5]

1、"反内卷"政策与雅下水电站开工对基建化工品的影响 - 工信部将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，聚焦钢铁、有色、石化、化工等十大行业，目标为调整结构、优化供给及淘汰落后产能，推动石化化工行业有序发展 [2] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站，电力以外送消纳为主，长期辐射基建、能源、材料等行业，建议关注纯碱、PVC、减水剂等基建相关化工品 [3] 2、纯碱行业分析 供给端 - 2024年纯碱行业CR3集中度约33%（河南金山670万吨、博源化工500万吨、山东海化300万吨），CR6为45%，产能分布分散；2025-2026年规划新增产能868万吨，占2024年总产能4445万吨的20% [4] - 环保政策压力导致部分产能关停，尽管《纯碱行业准入条件》废止，但新建项目仍受限，"反内卷"政策有望推动供给侧改革和集中度提升 [4] 需求端 - 2024年平板玻璃产量4185万吨（同比增长3%），对应纯碱需求837万吨（按1吨玻璃需0.2吨纯碱折算），但地产低迷拖累需求 [6] - 光伏装机快速增长（2024年新增2.78亿千瓦，同比增长28%），有望通过光伏玻璃需求修复纯碱需求 [6] 3、PVC行业分析 需求与市场现状 - 2024年PVC表观消费量2089万吨（同比增长1.31%），下游41%用于建材（管材、型材），受基建地产低迷影响，2019-2024年CAGR仅1.26% [7] 供给与政策影响 - 2025年PVC产能2886万吨，CR3集中度16%（中泰化学210万吨、新疆天业140万吨、信发集团115万吨），CR6为26%，行业集中度低 [8] - 环保政策趋严（如《汞的水俣条约》要求减少汞排放）叠加"反内卷"政策，2025-2026年产能增量预计500万吨（占2024年总产能17%），推动产业结构升级和落后产能出清 [8]

事件背景 - 2025年7月1日中央财经委员会第六次会议提出依法治理企业低价无序竞争并推动落后产能有序退出 [2] - 2025年7月18日工信部表示将出台十大重点行业稳增长工作方案包括钢铁、有色金属等并推动有色金属行业高质量发展 [2] 行业产量 - 2024年中国电解铜产量1364万吨占全球原生电解铜产量59%较2004年203.5万吨（全球占比15%）年复合增长率达10% [3] - 产量增长驱动因素包括中国铜需求快速增长、铜下游产成品大量出口以及全球领先的冶炼技术 [3] - 国内产能集中度高CR10约76%主要企业包括江西铜业（229万吨17%）、铜陵有色（177万吨13%）、金川集团（133万吨10%）、云南铜业（120.6万吨9%）、紫金矿业（75万吨5%） [3] 产能扩张 - 2025年6月中国电解铜产量113.5万吨冶炼开工率86%对应年化产能1588万吨/年 [4] - 待投产产能297.5万吨/年其中2025年92.5万吨/年2026年75万吨/年另有130万吨/年投产时间未明确 [4] 利润结构 - TC/RC持续下跌2025年7月18日现货TC为-43.2美元/吨2024年末长单基准价21.25美元/吨但2025年6月长单加工费已降至0美元/吨 [5] - 冶炼企业当前依赖硫酸等副产品及超额回收率盈利若硫酸价格下行可能面临亏损 [5] 政策影响 - 若推行"反内卷"政策可能限制新增铜冶炼产能并加速中小产能退出 [6] - 下游消费受新能源、电网改造等支撑产能过剩有望缓解冶炼企业盈利或改善 [6]

谷歌25Q2业绩表现 - 25Q2营收964.28亿美元，超彭博一致预期2.62%，同比增长14%，增速较25Q1提升 [3] - 营业利润312.7亿美元，同比增长14% [3] - 净利润281.96亿美元，低于一致预期13.78%，同比增长19.4%，主要受Other Bets业务亏损和投资亏损拖累 [3] 广告业务分析 - 广告总收入713.4亿美元，超预期2.34%，同比增长10.4%（25Q1增速8.5%） [4] - 搜索广告收入541.9亿美元，超预期2.51%，同比增长11.7%（25Q1增速9.8%） [4] - YouTube广告收入97.96亿美元，超预期2.44%，同比增长13.1%（25Q1增速10.3%） [4] - 网络广告收入73.54亿美元，超预期1.42%，但同比下降1.2% [4] 谷歌云业务表现 - 云服务收入136.24亿美元，超预期3.65%，同比增长31.7%（25Q1增速28.1%） [5] - 云营业利润28.26亿美元，超预期25.66%，同比增长141.1% [5] - 营业利润率20.7%，环比提升3.0pcts，同比提升9.4pcts，成本优化抵消基础设施成本增加的影响 [5] 资本开支与折旧 - 25Q2资本开支224亿美元，同比增长71%，环比增长30%（25Q1环比增长20.7%），主要用于技术基础设施 [6] - 2025年资本支出指引从750亿美元上调至850亿美元，反映云需求增长 [6] - 25Q3折旧费用将加速增长，员工人数和Pixel产品相关费用增加 [6] AI战略进展 - AI搜索产品AI Overviews推动全球搜索查询量增长超10%，在美国和印度实现超1亿月活用户 [7] - 谷歌云Gemini已有超8.5万家企业用户，较去年同期增长35倍 [7] - Workspace单位用户收入同比提升，显示AI驱动的产品价值增强 [8] 政策监管动态 - 美国司法部反垄断诉讼若成立，可能影响谷歌与苹果、三星的默认浏览器合作协议 [9] - 特朗普政府主张放宽科技监管，预计2025年下半年判决风险可控 [9]

钨精矿价格 - 2025年7月21日江西钨精矿(65%)价格达历史新高18.25万元/吨 自2025年5月13日以来屡创新高 [4] 雅江水电项目对钨需求影响 - 雅江下游水电工程总投资1.2万亿元 为三峡水电站6倍 7月19日正式开工 [5] - 工程需TBM、盾构机等设备 含大量钨金属 硬质合金占钨总需求59% 矿用及耐磨工具合金占硬质合金需求45% 预计工程显著拉动该领域钨需求 [5] 钨未来需求增长点 - 光伏钨丝：细径化潜力大 可降低硅片损耗 满足大尺寸、薄片化切割要求 [6] - 军工用钨：2025年7月硬质合金刀具、穿甲弹芯等订单同比增42% [6] - 可控核聚变：钨合金因高温性能、抗辐照性能成为核聚变反应堆关键材料候选 [7] 钨矿供给情况 - 2024年第一批钨矿开采指标6.2万吨 同比减少1000吨 为2021年以来首次缩紧 [8] - 2025年第一批指标5.8万吨 较2024年减少4000吨 降幅6.45% 监管趋严或进一步降低小型矿山指标 [8] 出口管制政策影响 - 2025年2月商务部对钨相关物项实施出口管制 海外钨市流通偏紧 [9] - 2025年7月16日欧洲钨铁价格52-52.6美元/千克钨(折26.07-26.3万元/基吨) 欧洲APT价格460-485美元/吨度(折29.15-30.74万元/吨) 与国内价差显著 [9] 钨与稀土的战略价值 - 钨与稀土均为我国开采指标配额控制金属 2025年均实施出口管制 在军工领域应用关键 [10] - 两者为我国优势资源 美国相对紧缺 高相似性决定钨具备类似稀土的"高战略价值" [10]

公募基金规模及配置趋势 - 2025年二季度公募基金总规模达34.4万亿元，环比增长6.76%，同比增长10.65% [3] - 债券型产品配置意愿持续强劲，债券型FOF、短期纯债型、被动/增强指数型债券基金份额增长率均超10%，但偏债混合和转债型产品遭赎回 [3] - 商品型基金份额环比大幅上升40.42%，QDII另类投资、债券型、股票型基金份额分别增长40.20%、12.41%、0.58% [3] - 权益类基金中仅被动指数和增强指数产品份额正增长，环比分别上涨2.55%、0.58% [3] 主动偏股基金动态 - 2025Q2主动偏股基金规模3.04万亿元，环比微降0.88%，样本数量2225只 [4] - 股票仓位中位数90.32%，处于2015年以来81.30%分位数、2019年以来74%分位数水平 [4] - 增配创业板(+1.56pcts)、港股(+0.84pcts)、北证(+0.13pcts)，减配主板(-2.51pcts)和科创板(-0.02pcts) [4] - 行业配置上显著加仓通信(+1.75pcts)、医药生物(+1.13pcts)、非银金融(+1.01pcts)，减持食品饮料(-1.24pcts)、汽车(-1.17pcts)、商贸零售(-0.93pcts) [5] 持仓结构与市场热点 - TMT板块内部分化明显，通信和算力领域受青睐，消费电子与机器人遭减持 [6] - 前五大重仓股为腾讯控股(H)、宁德时代、贵州茅台、美的集团、紫金矿业，前20大持股集中度环比下降 [6] - 中际旭创、新易盛、沪电股份、信达生物(H)、三生制药(H)新增为重仓股，比亚迪、立讯精密、阿里巴巴-W(H)、贵州茅台、五粮液被移出重仓名单 [6] - 主动偏股基金抱团趋势持续下滑，显示基金经理对核心资产交易主线未达成共识 [6] - 绩优基金主要集中于北交所及医药主题，表现出较强资金吸引力 [7]

行业政策动态 - 国务院新闻办公室宣布将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案 包括钢铁 有色金属 石化 建材等行业 重点推动调结构 优供给和淘汰落后产能 [2] - 石化化工行业稳增长工作方案即将发布 聚焦反内卷和老旧产能淘汰 尿素行业供给收缩和集中度提升预期增强 [4] 尿素行业发展现状 - 我国尿素产量从2012年5991万吨增长至2024年6593万吨 实现基本自给 [3] - 尿素老旧装置占比高 存在设计标准低 安全保障能力下降等问题 化工老旧装置安全风险进入集中暴露期 [4] - 2016年政策严控尿素新增产能 要求先进工艺改造项目实行等量或减量置换 并取消化肥生产电价优惠 [4] 尿素供给与产能更新 - 2025-2026年尿素新增产能仅391万吨 占当前总产能7607万吨的5.1% 新增供给量较低 [5] - 中国化学五环公司拥有世界领先水平的自主知识产权尿素工艺技术 为行业升级改造奠定基础 [5] - 龙头企业如华鲁恒升正在进行气化平台升级改造 拟新建4台多喷水煤浆加压气化炉替代旧装置 [5] 行业发展趋势 - 尿素老旧装置退出将加速装置大型化 现代化进程 提升行业整体竞争力 [4] - 供给缩减叠加潜在出口机遇 行业景气度有望改善 具备更新改造能力的龙头企业将受益 [5]