"内卷"终非长久计，创新才是硬道理。所谓"反内卷"，不是不重视价格因素，而是要推动竞争从"卷价 格"到"卷价值"跃迁。政策设计中，"新药不集采、集采非新药"规则更加细化，测算下来，创新药研发 投入回收周期缩短了3—5年。此外，就在集采新规发布前5天，国家医保局启动2025年医保药品目录调 整，首次新增商保创新药目录，创新药产业迎来前所未有的红利期。当然，政策托举之外，关键还是行 业自身以真正的创新打破需求天花板、发现新蓝海，同时也需要贯穿行业上下游、链接产学研各方的系 统性创新布局。 众所周知，创新药研发难度大、投入高，一旦成功，回报也高。作为经营主体，药企不能再满足于通过 仿制和外延式扩张来分食存量市场，而应大力投入原研药、首仿药、高端制剂、创新医疗器械的研发， 奋力跨越技术壁垒。当产品拥有更高的技术壁垒和临床价值，自然就能摆脱低价困局，在市场中赢得主 动。比技术创新更加重要的，是构建一个更健康的创新和竞争生态。这需要加强知识产权保护，让创新 者的投入获得合理回报，激发研发热情；需要深化审评审批制度改革，让创新产品更快惠及患者；需要 促进临床与研究机构的紧密合作，打通成果转化的"最后一公里"；需要强化质量评 ...

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级未在报告中明确提及 [1] 核心观点 - 集中采购政策在摸索中不断优化 反内卷兼顾药品质量 临床习惯和合理降幅 同时由医保基金预付减轻医院压力 缩短医药企业回款周期 有望达到医院 企业 医保三方受益 [2] 市场周度回顾 - 上周医药生物板块收跌2.07% 跑输Wind全A的-0.18%和沪深300的-0.44% [7] - 医疗研发外包是唯一收涨板块 涨幅1.09% 其他生物制品下跌3.83% 疫苗下跌3.64% 体外诊断下跌3.41% [7][8] - 益诺思周涨23.3% 福瑞股份涨17.8% 诚达药业涨14.6% 涨幅居前 昂利康跌13.4% 能特科技跌12.6% 舒泰神跌12.3% 跌幅居前 [7][10] 行业重要事件 - 国家医保局发布第十一批国家组织药品集中采购文件 遵循稳临床 保质量 防围标 反内卷原则 [10] - 要求投标企业做出不低于成本报价承诺 对低于锚点价企业要求解释成本构成 优化价差控制锚点选择 当最低价低于入围均价50%时以入围均价50%为锚点 [2] - 强化中选结果执行 要求中选企业作为供应保障第一责任人 医疗机构优先采购中选产品并履行及时结算货款义务 [10] 行业要闻 - 乐普生物MRG003拟被纳入突破性治疗 适应症为联合普特利单抗用于治疗既往至少经过铂类和PD-1/L1治疗失败的复发或转移性鼻咽癌 [11] - 罗氏签订最终合并协议收购89bio 总股本价值约24亿美元 交易总价值高达35亿美元 89bio的Pegozafermin处于MASH晚期开发阶段 [11] - 信达生物合作伙伴Ollin公布IBI324临床进展 该产品为VEGF/Ang2双特异性抗体 处于临床Ib期 适应症为wAMD和DME 初步结果预计2026年第一季度公布 [11][12] 公司公告 - 四川省医保局发布集中采购货款在线结算管理办法征求意见稿 要求医保经办机构在购销合同签订15个工作日内按不低于合同采购金额50%进行首次预付 合同采购量执行过半后15个工作日内再次预付剩余货款 [14] - 上海市发布促进高端医疗器械产业全链条发展行动方案 探索境外已上市且国内未注册医疗器械在沪先行试用 推动医疗器械相关垂类大模型研发应用 [14] - 沃森生物冻干带状疱疹病毒mRNA疫苗临床试验申请获得受理 [14] - 迈威生物产品9MW0813注射液上市许可申请获得受理 用于DME和nAMD [14] - 恒瑞医药注射用SHR-1501纳入拟突破性治疗品种公示名单 联合BCG用于BCG无应答的非肌层浸润性原位癌患者 [14] - 智翔金泰GR2301注射液获得药物临床试验批准通知书 该产品为重组全人源抗IL-15单克隆抗体 [14][15] - 迈威生物与Kalexo Bio就2MW7141项目签署独家许可协议 可能获得最高达10亿美元的预付款和里程碑付款以及低个位数特许权使用费 包括1200万美元首付款及近端付款 [15] - 泽璟制药注射用ZGGS34获得药物临床试验批准通知书 该产品为针对MUC17/CD3/CD28的三特异性抗体 [15] - 智飞生物控股子公司CA111注射液获得药物临床试验批准通知书 该产品为GIP受体和GLP-1受体的双重激动剂 [15] - 康泰生物Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗获得药品注册证书 [15]

市场回顾 - 近5个交易日（8月8日-8月14日），上证综指收涨0.74%，创业板指收涨5.41%，沪深300收涨1.43%，中证500收涨1.46% [2] - 两市成交额显著放量，统计区间内成交9.85万亿元，日均成交额达1.97万亿元，较前五个交易日增加3192.65亿元 [2] - 申万一级行业涨多跌少，通信、电子、电力设备涨幅居前，银行、纺织服饰、国防军工跌幅居前 [2] 数据方面 - 2025年7月社融同比多增3864亿元，政府债券融资为主要支撑项，但人民币贷款负增500亿元，为2005年8月以来首次负增 [2] - M1和M2同比增速均小幅上行，M1受低基数及存款活化推动，M2因非银存款增加 [2] - 社融数据强而信贷偏弱，居民消费和企业投资有待提振，存款活化为权益市场提供增量来源 [2] 政策方面 - 财政部等部门推出个人消费贷款和服务业经营主体贷款财政贴息政策，相当于针对消费领域结构性降息 [3] - 定向降息叠加育儿补贴、免费学前教育等保障制度完善，政策合力有望提升居民消费意愿及能力 [3] 策略方面 - 中报业绩密集期或扰动短期行情，但市场仍延续流动性增量驱动特征 [3] - 外部贸易风险缓解叠加美联储降息预期提升，外部流动性及风险偏好回升对A股有外溢影响 [3] - 国内流动性温和自我强化，政策强调巩固资本市场回稳向好势头，中期或维持温和上涨趋势 [3] 行业投资机会 - TMT板块（电子、通信、计算机）和医药生物行业受AI景气、创新药出海等催化 [4] - 金融板块受益于资本市场回稳向好态势巩固 [4] - 部分资源品因产能治理推进存在投资机会 [4]

恒生医药ETF（159892）：聚焦创新药龙头企业； 医药板块近期持续吸引资本关注，红杉中国、上实资本等机构持续活跃。据医药魔方InvestGo数据库显 示，今年7月中国医疗健康一级市场迎来超125家机构出手，投资总金额达57.67亿元，较6月环比增幅超 52%，医疗板块已成为机构配置的重要方向。 细分领域中，创新药与医疗器械成为吸金主力。在集采反内卷、出海BD合作频发、CXO行业逐步复苏 及AI医疗加速兴起等多重利好因素提振下，创新药板块展现出强劲发展势头，市场关注度持续升温， 投资者对该领域的信心不断增强。多家机构分析认为，今年或将成为创新药行业发展的关键元年。 相关ETF： 港股通医疗ETF（520510）：CXO+AI医疗含量全市场领先。 每日经济新闻 ...

投资评级 - 维持买入评级，目标价117.83元（人民币）[7][8] 核心观点 - 报告研究的具体公司1H25收入15.65亿元（同比+17.4%），归母净利润3.63亿元（同比+17.0%），剔除收购CME影响后内生收入增速为+8.1%[1] - 海外业务表现亮眼，1H25海外收入9.1亿元（同比+45%），占总收入58%，其中欧洲、中东及非洲区收入4.16亿元（同比+89%）[2] - 国内收入受集采影响下滑6.6%，但国务院提出"反内卷"原则，预计后续集采价格影响缓和将带来边际改善[3] 财务表现 - 1H25毛利率64.89%（同比-3.04pct），主因集采产品毛利率下降[4] - 销售费用率21.56%（同比-1.17pct），财务费用率-4.98%（同比-3.21pct）受益于汇兑收益[4] - 上调25-27年归母净利润预测至6.71/8.12/9.72亿元（较前值上调0.4%/3.4%/6.9%）[5] 战略与运营 - 完成收购西班牙CME 51%股权，1H25贡献营收1.23亿元，整合进展顺利[2] - 泰国制造中心预计年底投产，将优化全球供应链并降低关税影响[2][5] - 国内营销团队加速转型，可视化产品终端销量稳步提升[3] 估值与预测 - 给予25年33x PE估值（行业平均27x），目标价较前值81.80元上调44%[5][7] - 预计25-27年EPS为3.57/4.32/5.17元，对应PE 25.88/21.38/17.86倍[11]

8月7日A股三大指数涨跌不一，截至收盘，沪指涨0.16%，深成指跌0.18%，创业板指跌0.68%。板块 上，医疗器械板块再度成为A股领涨先锋，医疗器械ETF(562600)早盘直线拉升，收涨1.21%。该ETF持 仓股利德曼（300289）、赛诺医疗、中红医疗（300981）均20cm涨停，大博医疗（002901）封板。 消息面上，第十一批国家组织药品集采报量正式启动，此次集采涉及55个品种，均为竞争充分的成熟品 种。除了报量规则的优化，第十一批集采还特别强调"反内卷"的原则。相关权威部门指出，各企业做好 自身成本收益核算，科学研判市场竞争格局，坚持理性报价、诚信经营，共同抵制围标、串标等不法行 为，共创行业良性生态。 机构普遍认为，在集采"反内卷"的背景下，医疗器械板块或迎拐点。中信证券研报称，近来高层多次明 确提出"反内卷""集采优化不再唯低价论"等原则，支持创新药械产业发展，产业政策拐点信号明确，医 疗器械板块估值和业绩有望迎来修复，重点提示关注医疗器械拐点投资机会。 医疗器械ETF(562600)为投资者提供一键把握医疗器械行业成长机遇的便捷工具。该ETF追踪中证全指 医疗器械指数，精心选取100支 ...

医疗器械板块市场表现 - 医疗器械指数大涨2.37% 对标ETF医疗器械指数ETF（159898）涨幅扩大至2.46% [1] - 成份股赛诺医疗20cm涨停 贝瑞基因和科华生物10cm涨停 尚荣医疗、利德曼、麦澜德、达安基因、福瑞股份和山外山涨幅均超3% [2] - 自6月19日低点以来 医疗器械指数累计反弹11.35% 大幅跑赢沪深300指数6.36%的涨幅 [2] 资金流动情况 - 医疗器械指数ETF（159898）近10日资金净流入3859万元 近20日净流入升至5437万元 [2] - 该ETF成交额达1631万元 成交量28.2万手 溢折率0.24% [4] 集采政策变化 - 第十一批国家组织药品集采报量正式启动 涉及55个竞争充分的成熟品种 [1] - 集采强调"反内卷"原则 要求企业理性报价和诚信经营 共同抵制围标和串标等不法行为 [1] - 高层多次明确"反内卷"和"集采优化不再唯低价论"原则 支持创新药械产业发展 [2] 行业前景展望 - 政策缓和、集采出清、企业战略转型和国际业务拓展将推动业绩和估值修复 [3] - 预计2025年下半年和2026年多家公司迎来高增长 部分低估值个股存在长线投资机会 [3] - 产业政策拐点信号明确 医疗器械板块估值和业绩有望迎来修复 [2]

公司治理 - 央企入主且管理层完成换届 [2] 财务表现 - 25年第一季度利润端回暖 [2] - 看好集采反内卷带来的价值重估 [2] 研发进展 - 研发管线进展顺利 [2]

经过历史性的10连阳后，A股最大医疗ETF（512170）迎来回调。7月最后一个交易日（7月31日），大 盘午后加速下探，三大指数齐跌逾1%，沪指失守3600点关口。医疗板块同步走低，医疗ETF （512170）场内收跌1.6%失守5日线。 512170日内波动加大，全天振幅2.67%，场内筹码交换充分，成交额达10.2亿元，仍处于近期高位。 | 序号 | 什CBS | 名称 | 现价 | 涨跌幅 | 息市值1 | 成交额 | 甲力三级行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 603259 | 药明康得 | 96.27c | -2.61% | 2764Z | 94.99亿 | 医疗研发外包 | | 2 | 300759 | 康龙化成 | 31.10c | -3.36% | 5211Z | 23.17 Z | 医疗研发外包 | | 3 | 300760 | 迈瑞医疗 | 231.20 | -2.84% | 2803亿 | 19.74Z | 医疗设备 | | 4 | 300253 | 卫宁健康 | 10.87c | 0.74% | 2 ...

市场表现 - 医疗ETF（512170）在经历10连阳后迎来回调，7月31日收跌1.6%失守5日线，全天振幅2.67%，成交额达10.2亿元 [1] - CXO成份股调整明显，药明康德放量下跌2.61%成交额94.99亿元创近4个月天量，康龙化成跌3.36%，迈瑞医疗、爱尔眼科、爱美客均跌逾2% [3] - 7月医疗ETF累计上涨11.48%，跑赢沪指（+3.74%）和创业板指（+8.14%），月线三连阳 [4] 行业趋势 - 医疗ETF当前价格仍处于历史相对低位，与上一轮大行情启动前水平相当 [6] - 医疗器械、医疗服务、消费医疗等细分板块轮动补涨需求强烈，向上修复空间较大 [6] - 政策层面支持创新医疗器械，医保局明确集采不再简单以最低价为参考，行业或迎来重塑 [6] 资金动向 - 公募基金二季度医药持仓占比提升，A股基金前十大重仓医药板块占比11.51%（环比+1.51%），扣除医药基金后占比5.15%（环比+0.87%） [6] - 中泰证券认为基金医药持仓仍处底部，后续可能持续加配医药医疗资产 [7] 投资工具 - 医疗ETF（512170）聚焦医疗器械+医疗服务，覆盖6只CXO龙头股，场外联接基金（A类162412/C类012323） [7] - 药ETF（562050）聚焦A股50大龙头药企，重仓创新药，不含医疗和CXO [7]