2Q25业绩表现 - 2Q25总收入同比-11.8%/环比+16.3%至225.0亿美元，总毛利率同比-0.8pcts/环比+0.9pcts至17.2% [3] - Non-GAAP归母净利润同比-23.1%/环比+49.1%至13.9亿美元，Non-GAAP单车净利润同比-11.1%/环比+30.7%至3,626美元 [3] - 业绩修复驱动因素包括新款Model Y爬坡、原材料价格下行及储能业务毛利率提升 [3] 汽车业务分析 - 2Q25全球交付量同比-13.5%/环比+14.1%至38.4万辆，汽车业务收入同比-16.2%/环比+19.3%至166.6亿美元，ASP同比-2.1%/环比+4.5%至约4.2万美元 [4] - 剔除汽车积分收入后的汽车业务毛利率同比+0.4pcts/环比+2.5pcts至15.0% [4] - 中国市场表现稳健，预计2H25E车型周期向上：Model YL（4Q25E上市，预计定价35-40万元）和Model 3+（预计定价25-27万元）将带来增量效应 [4] 储能业务表现 - 2Q25储能装机量同比+2%/环比-8%至9.6GWh，储能业务收入同比-7.5%/环比+2.2%至27.9亿美元 [4] - 储能业务毛利率同比+5.8pcts/环比+1.6pcts至30.3% [4] AI驱动战略布局 - Robotaxi于6/22开启试运营，聚焦L4低成本方案验证及美国市场扩张前景 [5] - xAI发布Grok 4，在语言/数学/推理领域领先，未来或导入智驾系统及人形机器人 [5] - 人形机器人Optimus V3计划2025年推出，2026E量产 [5]

雅江水电站项目概况 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，采用截弯取直、隧洞引水方式建设5座梯级电站，预计装机容量6000万千瓦 [2] - 梯级开发模式可提高发电效率，通过水流多次转化电能，项目结构与三峡电站等传统蓄水电站差异显著 [2][3] - 根据2023年水电项目平均造价20344元/kW推算，装机规模与投资额匹配 [2] 项目技术特点与历史参考案例 - 雅江水电站采用超长隧洞引水技术，施工难度高于大渡河硬梁包水电站（后者隧洞长14.4公里，洞径16.7米） [6] - 藏木水电站为雅江中游参考案例：总投资96亿元，装机51万千瓦，工期8年，由中国华能投建运营 [4] - 硬梁包水电站静态投资129.4亿元，动态总投资160.98亿元，采用大水位差（116米）发电技术 [6] 潜在受益标的与招投标逻辑 - 藏木水电站TOP20中标上市公司中，西藏天路、中国电建等中标金额/营收占比靠前，7月21日后股价涨幅达33% [7] - 具备西藏地区水电站或隧洞式径流电站经验的企业中标概率更高，技术标与历史项目经验为关键评审因素 [3][7] - 雅江项目规模为藏木水电站的100倍，招投标阶段或成为下一阶段核心催化剂 [7] 行业开发模式比较 - 雅江项目高低坝+长隧洞结构区别于藏木水电站的混凝土重力坝，技术路径差异显著 [7] - 梯级开发与隧洞引水结合的模式可突破地理限制，提升能源转化效率，但工程复杂度更高 [2][6]

公募基金季报分析 - 截至二季度末公募基金总规模34.4万亿元，环比提升6.76%，债券型产品配置意愿稳健，商品及海外资产配置热情较高 [3] - 权益类基金中仅被动产品份额正增长，主动偏股仓位小幅回升，增配创业板、港股、北证，港股配置重要性提升 [3] - 加仓金融地产、国防军工、医药、TMT板块，重点关注通信、医药生物、非银金融行业 [3] 钨行业点评 - 钨供需格局偏紧平衡，开采成本支撑价格，未来三年钨价或维持高位运行 [4] - 出口管制及雅江水电建设推动钨相关上市公司受益，钨精矿价格屡创新高 [4] 尿素行业分析 - 石化化工行业稳增长工作方案将推动落后产能淘汰，尿素老旧产能占比高，供给侧改革改善行业景气度 [4] - 尿素龙头公司有望受益于行业供需格局优化 [4][5] 雅江水电站建设 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元，采用梯级开发提升发电效率，预计装机6000万千瓦 [5] - 2023年核准水电项目平均造价20344元/kW，工程建设涉及建筑建材行业机会 [5] 特斯拉业绩 - 2Q25总收入同比-11.8%/环比+16.3%至225.0亿美元，毛利率同比-0.8pcts/环比+0.9pcts至17.2% [5] - Non-GAAP归母净利润同比-23.1%/环比+49.1%至13.9亿美元，单车净利润同比-11.1%/环比+30.7%至3626美元 [5] 阅文集团动态 - AI工具集成提升创作效率，海外门户起点国际AI翻译作品占比47%，畅销榜Top100中占四成 [6] - 在线阅读业务优化作家生态，为IP全产业链开发奠定基础 [6]

25H1业绩前瞻 - 预计收入31 2亿元人民币 同比下降25 5% 其中在线阅读业务收入19 5亿元 同比基本持平 版权运营及其他业务收入11 7亿元 同比下降48% [3] - 新丽收入预计为千万量级 对比24H1的10 5亿元大幅下降 主要因无重点电影及剧集播出 [3] - 短剧业务收入确认方式由总额法改为净额法 分账比例仅个位数导致收入端未体现规模 [3] - 预计经调整归母净利润4 8亿元 阅文自有侧利润约5 0亿元 同比增长25% 主要受益于IP授权 衍生品及短剧业务利润提升 新丽预计亏损2000万元 [3] 在线阅读业务 - 25年2月集成DeepSeek-R1大模型 向作家开放AI工具提升创作效率 [4] - 海外门户起点国际上线中文译文作品6800部 新增AI翻译作品3200多部 占中文翻译总量的47% 畅销榜Top100中占比达40% [4] 短剧及衍生品业务 - 25H1推出数十部短剧作品 爆款率60% 远超行业平均水平 如《好孕甜妻被钻石老公宠上天》7天流水突破5000万元 [6] - 衍生品GMV 2024年突破5亿元 其中卡牌GMV超2亿元 25年7月战略投资毛绒潮玩品牌"超级元气工厂"10%股权 [5] 影视及IP开发 - 新丽出品《扫毒风暴》腾讯视频热度值突破26000 储备《独身女人》《庆余年3》《赘婿2》等剧集预计25H2上线 [5] - 动漫《星辰变》《凡人修仙传》稳定更新 《诡秘之主》全球同步上线 [5] - 有声剧《庆余年》推出沉浸式话剧 IP线下体验创新 [5] - 授权游戏《斗罗大陆 猎魂世界》iOS平台预估收入1197万元 [5] - 《诡秘之主》《全职高手》《一人之下》等多IP衍生品合作开发中 [5]

百城宅地成交情况 - 2025年1-6月百城住宅类用地成交建面9337万平 累计同比+22% 成交楼面均价7479元/平 累计同比+242% [3] - 一线城市成交建面454万平 同比+17% 楼面均价38817元/平 同比+355% [3] - 二线城市成交建面4468万平 同比+130% 楼面均价8465元/平 同比+197% [3] - 三线城市成交建面4416万平 同比-67% 楼面均价3264元/平 同比+84% [3] TOP50房企土储情况 - 2025年1-6月TOP50房企新增土储价值5213亿元 同比+477% 前三名为中海地产506亿元 保利发展502亿元 绿城中国443亿元 [4] - TOP50房企新增土储面积3627万平 同比+07% 前三名为中海地产256万平 绿城中国224万平 保利发展216万平 [4] 光大核心30城宅地成交 - 2025年6月光大核心30城成交宅地184宗 同比+484% 成交建面1423万平 同比+436% 成交总价1524亿元 同比+757% 楼面均价10708元/平 同比+224% [5] - 2025年1-6月光大核心30城成交宅地675宗 同比+380% 成交建面4863万平 同比+226% 占百城比重521% 成交总价5840亿元 同比+505% 楼面均价12009元/平 同比+228% [6] - 核心30城整体溢价率135% 同比+84pct 6月溢价率69% 同比+39pct [5][6] 重点城市土地市场 - 成都地块由国贸地产以35500元/平楼板价竞得 溢价率76% [6] - 杭州地块由滨江集团以29330元/平楼板价竞得 溢价率68% [6] - 杭州另一地块由中国金茂以41240元/平楼板价竞得 溢价率56% [6]

消费品 - 2025年6月美国零售销售环比增速为+0.6%，高于市场预期的+0.1%，前值为-0.9%，有显著回升；6月核心零售销售（不含汽车和汽油）环比为+0.5%，高于预期的+0.3% [2] - 6月杂货店（+1.8%）、汽车（+1.2%）、服饰（+0.9%）、建材（+0.9%）等消费表现较好 [2] - 2025年1-6月电动工具、手工工具、草坪割草机出口金额累计增速分别为5%、-6%、47%；6月单月出口增速分别为-8%、0%、31%，增速环比-5pct、+2pct、-9pct [3] - 2025年1-6月，出口至北美地区的电动工具、手动工具、草坪割草机累计金额分别同比-7%、-6%、-4%，电动工具及草坪割草机年内累计同比继续下降 [3] 资本品 - 工业缝纫机出口以亚洲为第一大市场（2024年出口金额占比68%），出口国家为土耳其、越南、新加坡等 [4] - 叉车出口以亚洲、欧洲为主要市场，2024年亚洲、欧洲出口金额占比分别为30%、34% [4] - 机床出口主要辐射亚洲，2019-2024年亚洲出口金额占比均在50%左右，出口国家包括印度、越南、土耳其等；机床出口俄罗斯的金额占比从2021年的7%提升至2023年的22%，2024年回落至13%，2025年1-6月累计出口占比继续下降至11% [4] - 矿山机械出口前三大区域为亚洲、非洲和欧洲，2025年1-6月累计出口金额占比分别为41%、23%、19%；1-6月累计出口至亚洲、非洲、欧洲的金额分别同比+23%、+30%、+30% [4] - 1-6月工程机械累计出口金额同比增长11%，较24年同期增速提升8.5pct；出口非洲的累计金额同比增速最快，达到65%，出口大洋洲的增速次之，达到24%；亚洲仍是第一大出口地区，1-6月累计出口金额占比达到44%，出口至非洲地区的工程机械占比明显提升，1-6月累计占比为20%，较24年全年占比提升5pct [4][5] 工业资本品 - 叉车、机床、工业缝纫机6月出口增速分别为4%、23%、3%，分别较5月+9pct、+8pct、-12pct [6] - 2025年1-6月，叉车、机床、工业缝纫机累计增速分别达到-1%、+12%、+20%，分别较5月+1pct、+2pct、-4pct [6] 工程机械 - 大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械6月出口增速分别为14%、25%、8%、20%，分别较上月+3pct、0pct、-30pct、-12pct [7] - 2025年1-6月，大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械累计增速分别达到11%、22%、26%、23%，较5月+1pct、0pct、-4pct、-1pct [7]

事件概述 - 公司发布2025年中报业绩预告，25H1预计实现营业收入12-12.4亿元，同比下滑1.5%-4.7% [3] - 预计实现利润（不包含分占联营公司损益及相关所得税影响）0.9-1.13亿元，同比24H1的0.58亿元增长55.2%-94.8% [3] 经营调整与改革成效 - 25H1营业收入同比降幅较2024年明显收窄（24H1/24H2收入同比增速分别为-11%/-10%） [4] - 公司主动调整门店结构，关闭低效门店，单店表现逐步企稳，同店收入同比恢复至正增长 [4] - 管理机制灵活性提升，战略清晰且优先级明确，改革动作包括： 1) 关闭低质门店，提高员工激励：24年6月组织架构扁平化，关停低效门店，一线店员提成机制加速同店表现恢复（24年7月千家以上门店店销恢复正增长） [4] 2) 加强会员体系打造：通过积分换购/储值送券/会员日活动拉新，会员客单价及复购率显著高于非会员 [4] 3) 品牌年轻化升级：推出学生卡会员，25H2计划调整交通枢纽及核心商圈门店陈列/形象/动线 [4] 4) 补充产品价格带：推出全国性新品及区域限定口味，并补充中低价格带产品 [4] 产能与渠道优化 - 产能利用率较低，成立特通部开发新品进入商超/会员店/零食量贩/便利店等渠道，为收入端提供新增量 [4][5]

事件背景 - 国务院新闻办公室宣布将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案 包括钢铁、有色金属、石化、建材等行业 推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [2] 炼油行业现状 - 我国炼油行业起步于1958年 2000年炼油能力为3.6亿吨 2005年原油加工量2.86亿吨 为2024年加工量的40% [3] - 截至2024年我国炼能为9.34亿吨 "十四五"规划要求2025年原油一次加工能力控制在10亿吨以内 产能利用率提升至80%以上 [6] - 老旧装置占比高 中国石化2000年炼能1.3亿吨(占2024年44%) 中国石油2006年炼能1.29亿吨(占2024年60%) [3] - 山东地炼开工率持续走低 2024年7月17日当周开工率仅为47.31% 处于历史低位 [6] 政策影响 - 新一轮工作方案将聚焦反内卷和老旧产能淘汰 推动炼油行业供给收缩和集中度提高 [4] - 2023年工作方案要求淘汰200万吨/年及以下常减压装置等落后产能 [6] - 老旧装置退出将加速行业装置大型化、现代化 提升整体竞争力 [5] 主要企业动态 - 中国石油加快炼化一体化项目建设 广东石化、广西石化项目已投产 大连石化老厂区全面停产 西中岛项目拟建1000万吨/年炼油、120万吨/年乙烯装置 [7] - 中国石化加强化工和新材料产能建设 规划南港、洛阳等大型乙烯项目 推动炼油向化工转型、化工向材料转型 [7] 行业趋势 - 成品油需求达峰趋势下 预计山东地炼开工率将维持低位 国内炼油产品供给量呈缩减趋势 [6] - 主营炼厂效益有望改善 受益于产能严控、老旧装置退出及地炼开工率低迷 [6] - 新装置采用新技术和工艺 将持续强化炼化板块竞争力 [7]

欧洲高温与空调市场 - 欧洲正经历大范围高温天气，2025年6月为欧洲有记录以来最热的6月之一，意大利、希腊、土耳其多个城市连续多日日间气温超42℃ [3][5] - 气候变化导致热浪更频繁、更强烈，全球每年出现极端高温已成常态，欧洲地区升温速度是全球平均水平的两倍还多 [5] 欧洲空调普及率现状 - 2024年西欧/东欧家庭空调普及率分别为33%/36%，远低于中国(97%)、美国(92%)、日本(96%) [4] - 英国/法国/德国分体式空调普及率仅为0.7%/7%/0.7%，主要受高安装费(空调售价1-2倍)、高电价(欧洲居民电价为中国的2-4倍)、建筑环保要求及高租房比例(欧盟1/3人口租房)制约 [4] 空调需求增长趋势 - 2024年对比2019年，西欧/东欧空调普及率分别提升8/11个百分点 [5] - 国际能源署预测到2050年欧盟空调数量将增至2.75亿台，是2019年的两倍多 [5] 海尔空调欧洲市场表现 - 2024年海尔空调在西欧/东欧市占率分别为9%/34%，排名第2/第1，较2019年提升1/15个百分点 [6] - 西班牙/俄罗斯分别占西欧/东欧空调销量的20%/49%，海尔在当地市占率达26%/63%，均排名第1且领先第二名14/55个百分点 [6] - 海尔采用"三位一体"出海战略：本土化研发(意德研发中心)、本土化制造(意/波/罗/土工厂)、本土化营销(本地渠道+赛事赞助) [6] - 在俄罗斯推出-20℃超低温制热空调，并建立196个服务中心覆盖120多个城市 [6]

房地产行业土地市场 - 2025上半年光大核心30城宅地成交建筑面积4863万平方米 累计同比增长22.6% 占百城住宅用地成交建筑面积比重达52.1% [3] - 核心30城宅地成交楼面均价12009元/平方米 累计同比增长22.8% 整体溢价率13.5% 同比提升8.4个百分点 [3] 石化化工行业政策动态 - 工信部即将推出石化化工行业稳增长工作方案 推动落后产能淘汰和行业健康发展 [3] - 化工行业老旧产能淘汰工作进入评估阶段 实施后有望优化供给侧结构 [3] - 我国炼油老旧装置占比较高 产能淘汰有望提升行业竞争力 [3] 高端制造出口表现 - 6月向北美地区出口持续降温 1-6月出口至北美电动工具金额累计同比减少7% 草坪割草机减少4% 较1-5月增速分别下降5和3个百分点 [3] - 工程机械品类出口保持高景气度 1-6月大类工程机械累计出口同比保持双位数增长 其中挖掘机增长22% 拖拉机增长26% 矿山机械增长23% [3] 视源股份业务表现 - 公司液晶电视主控板卡2024年出货量6732.48万片 占全球出货量比例32.72% 2022-2024年全球液晶电视出货量分别为20364.86/19947.68/20575.18万台 [4] - 连续多年稳居全球液晶电视主控板卡市场领先地位 向全球提供液晶显示主控板卡相关核心部件及定制化解决方案 [4] 哔哩哔哩业绩预期 - 预计2Q25营收73.3亿元人民币 同比增长19.7% 其中游戏业务收入16.1亿元(增60%) VAS业务28.2亿元(增10%) 广告业务24.2亿元(增19%) 电商业务4.8亿元(减8%) [4] - 预计2Q25实现毛利润26.8亿元 毛利率36.5% 经调整净利润5.5亿元 经调整净利润率7.5% [4] 海尔智家市场机遇 - 欧洲空调市场份额数一数二 将长期受益于全欧气候变暖趋势 [5] - 欧洲大部分地区正经历大范围高温天气 2025年6月或成为欧洲有记录以来最热6月之一 热浪发生更频繁强烈且影响范围扩大 [5] 周黑鸭经营业绩 - 2025上半年预计营业收入12-12.4亿元 同比下滑1.5%-4.7% 预计利润0.9-1.13亿元(不含分占联营公司损益及所得税影响) 同比增长55.2%-94.8% [5] - 公司管理机制灵活性高 战略清晰且优先级明确 有望持续带来经营层面改善 [5]