核心财务表现 - 2025年上半年营业收入15.15亿元，同比增长23.95% [4] - 归母净利润1.12亿元，同比增长5.83% [4] - 经营活动现金流量净额0.99亿元，同比由负转正 [4] 业务板块表现 - 节能换热装备收入5.43亿元，同比增长11.90%，毛利率22.06%，同比下降2.06个百分点 [5] - 水处理业务收入2.28亿元，同比增长41.56%，毛利率15.33%，同比下降6.36个百分点 [5] - 靶材及超高温特种材料收入4.08亿元，同比增长49.44%，毛利率22.22%，同比下降5.69个百分点 [5] 电子新材料业务突破 - 两款靶材产品通过韩国三星品质稽核和产品验证，进入供应商名录并开始批量供货 [5] - 光伏领域新型低铟、无铟高效靶材持续开发并取得重大突破 [5] 军工业务发展 - 子公司兆恒科技上半年收入0.62亿元，净利润0.30亿元，净利率达48.39% [6] - 实施"一体两翼"战略：以PMI泡沫材料为主体，隐身材料和碳纤维复合材料为两翼 [6] - EPMI吸波泡沫获评"国际先进"水平，已应用于某重点型号关键部件 [6]

点击注册小程序 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 今 日 聚 焦 2025年8月实现签约面积94.0万平方米，同比减少25.07%；签约金额180.2亿元，同比减少18.54%。2025年 1-8月实现签约面积898.5万平方米，同比减少26.63%；签约金额1812.0亿元，同比减少17.92%。 （何缅南）2025-09-06 您可点击今日推送内容的第2条查看 【鲁阳节能（002088.SZ）】经营承压，报表出清——2025年中报点评 鲁阳节能发布2025年中报，25H1实现营收/归母净利/扣非归母净利11.7/0.8/0.7亿元，同 比-27.3%/-63.0%/-63.9%，经营性净现金流0.1亿元，同比-94.2%。单Q2实现营收/归母净利/扣非归母净利 6.3/0.2/0.2亿元，同比 ...

反内卷宏观与转债策略研究 - 报告从宏观视角梳理反内卷的起点、变因、企业应对及政策措施 [4] - 以营收质量、营收能力和资产质量为观察维度 将行业配置分为三种类型 [4] - 构建三种转债策略（稳定配置、相机抉择配置、谨慎配置） 每种策略含两个组合 [4] - 2022-2024年稳定配置组合收益最佳 2025年初各组合收益差异较小 反映转债市场普涨行情 [4] 小马智行投资价值分析 - 公司为自动驾驶商业化领军者 三大业务并驾齐驱 其中Robotaxi为长期业务核心 [5] - 凭借技术+生态+运营资质构建核心优势 [5] - 新一代低成本车型放量后有望逐步实现盈利 [5]

核心观点 - 2025年8月TOP10房企销售表现优于行业整体，全口径销售额同比降幅收窄至-3%，环比增长12%，而TOP100房企同比降幅达-19%，环比下降-3% [3] - 1-8月累计销售数据显示行业整体承压，TOP10和TOP100房企全口径销售额同比分别下降-13.1%和-13.8%，但TOP10累计同比降幅较1-7月收窄1.1个百分点 [3][4] - 房企分化加剧，头部房企如建发房产、中国金茂单月同比增速超45%，而TOP50房企中近50%企业8月同比降幅超过-30% [5][6] 销售表现分析 - TOP10房企8月全口径销售金额1,197亿元，同比-3.1%，环比+11.6%，权益销售金额810亿元，同比-11.2% [3] - TOP100房企8月全口径销售金额2,202亿元，同比-19.2%，环比-2.8%，权益销售金额1,542亿元，同比-22.5% [3] - 1-8月TOP10房企累计全口径销售金额1.08万亿元，同比-13.1%，较1-7月降幅收窄1.1个百分点 [3] - TOP100房企1-8月累计全口径销售金额2.23万亿元，同比-13.8%，较1-7月降幅扩大0.6个百分点 [4] 房企梯队分化 - TOP50房企8月全口径销售金额同比中位数为-29.7%，46家样本中50%企业同比降幅超-30% [5] - 1-8月TOP50房企累计销售金额同比中位数-11.2%，30.4%企业同比降幅在-30%至-10%区间 [5] - 建发房产8月全口径销售金额同比+69%，中国金茂同比+47%，招商蛇口同比+38% [6] - 1-8月中国金茂累计全口径销售金额同比+26%，建发房产同比+10%，越秀地产同比+4% [6] 面积指标变化 - TOP10房企8月全口径销售面积576万平，同比-17.1%，环比-6.3% [3] - TOP100房企8月全口径销售面积1,098万平，同比-29.2%，环比-16.9% [3] - 1-8月TOP10房企累计销售面积5,060万平，同比-22.2% [3] - TOP100房企1-8月累计销售面积1.10亿平，同比-23.2% [4]

业绩表现 - 1H25营业收入同比下降4.1%至624.0亿元 归母净利润同比增长81.0%至29.4亿元 [3] - 2Q25营业收入同比增长12.4% 环比增长125.9%至432.5亿元 归母净利润同比增长56.1% 环比增长193.3%至21.9亿元 [3] - 2Q25业绩环比修复主要受益于问界M8爬坡带动销量提升 [3] 销量数据 - 1H25汽车销量同比下降15.8%至19.9万辆 问界销量同比下降18.2%至14.8万辆 [4] - 2Q25汽车销量同比增长7.0% 环比增长90.5%至13.0万辆 问界销量同比增长3.8% 环比增长122.3%至10.2万辆 [4] - 问界M8+M9销量占比从1H25的66.6%提升至2Q25的73.7% [4] 盈利能力 - 1H25毛利率同比提升3.9个百分点至28.9% [4] - 2Q25毛利率同比提升2.0个百分点 环比提升1.9个百分点至29.5% [4] - 盈利能力提升主要受益于产品结构优化 高价格带问界M8和M9成为销量主力 分别成为40万元级和50万元级市场销量冠军 [4] 产品规划 - 预计2H25E随问界M8纯电版开启交付及改款M7上市 产品矩阵或进一步丰富 [4] - 新产品接替发力有望带动销量和盈利能力持续向上 [4] 技术布局 - 坚持"软件定义汽车"技术路线 依托自研魔方技术平台实现多款车型快速高效开发 [5] - 采用"产业大脑+未来工厂"新范式和"厂中厂"供应链模式保障高质量交付 [5] 全球化战略 - 坚定推进高端智能电动汽车出海战略 已在哈萨克斯坦 乌兹别克斯坦 墨西哥等地设立子公司 [5] - 拟发行H股为全球化布局募集资金 [5] 机器人领域布局 - 与北京航空航天大学合作成立北京赛航具身智能技术有限公司 [5] - 赛力斯旗下重庆凤凰技术有限公司持股70% 北京航空航天大学持股30% [6] - 新公司涵盖智能机器人研发销售等领域 或将汽车制造能力进一步赋能机器人领域 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营收69.3亿元同比下降11.3% 归母净利润7.7亿元同比下降15.1% [4] - 2025年第二季度营收23.7亿元同比下降24.7% 归母净利润2.4亿元同比下降21.7% [4] - 综合毛利率16.0%同比提升0.8个百分点 净利率12.0%同比提升0.2个百分点 [5] 产品结构分析 - 农业机械营收62.8亿元同比下降11.5% 毛利率16.7% [6] - 动力机械营收6.5亿元同比下降8.9% 毛利率9.2% [6] 费用与成本控制 - 期间费用率同比提升1.1个百分点至6.3% [5] - 销售费用同比增长8.2% 研发费用同比增长3.7% [5] 海外业务拓展 - 海外营收6.6亿元同比增长16.5% 营收占比提升至9.5% [7] - 拖拉机海外销售5445台同比增长29.4% 非洲与中东欧市场销量增幅超50% [7] - 柴油机外销4.1万台同比增长1.8% 形成五大海外销售区域网络 [7] 行业背景 - 行业大中型轮式拖拉机产量分别下降4.1%和6.9%至6.4万台和13.8万台 [5] - 传统农机产品整体需求持续走低 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收19.22亿元 同比增长2.07% 归母净利润4.39亿元 同比下降9.80% [4] - Q2单季度营收10.69亿元 同比增长2.77% 归母净利润3.19亿元 同比增长18.53% [4] - 上半年投资收益同比减少0.29亿元 其中Q1单季度同比减少0.21亿元 压制整体盈利水平 [5] 发电业务运营 - Q2风电上网电量11.81亿千瓦时 同比增长17.16% 环比增长26.79% 光伏上网电量13.37亿千瓦时 同比增长8.28% 环比增长23.28% [5] - Q2风电/光伏装机容量同比分别增长17.59%/27.71% 环比增长6.53%/3.30% [5] - Q2风电/光伏电价分别为0.422/0.402元/千瓦时(除税) 环比变动+0.63%/-1.37% [5] - Q2风电/光伏营收分别为4.98/5.37亿元 环比增长27.59%/21.69% 主要受益于风光利用小时数显著提升 [5] 装机容量与项目储备 - 截至2025年上半年风电装机容量1.63GW 光伏装机容量4.15GW 同比新增0.24GW/0.90GW [6] - 公司核准装机规模达7.85GW 同比增长12.85% 为未来提供稳定增量 [6] 业务拓展战略 - 积极推进"绿电+"产业融合 与电解铝、铁合金等高载能用户合作 探索源网荷储一体化及绿电直供业务 [7] - 布局"电算协同"领域 建设高端算力基础设施及管理平台 探索AI相关高技术研发和产业培育 [7]

财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入29.41亿元 同比增长19.58% 归母净利润3.73亿元 同比增长16.70% 扣非归母净利润3.34亿元 同比增长22.50% [3] - 2025年第二季度单季度实现营业收入14.03亿元 同比增长13.54% 归母净利润1.95亿元 同比增长21.75% 扣非归母净利润1.78亿元 同比增长31.78% [3] - 2025年上半年归母净利润率为12.67% 第二季度归母净利润率为13.86% 第二季度同比提升0.93个百分点 环比提升2.27个百分点 [5] 产品线收入结构 - 辣卤零食收入13.20亿元 同比增长47.05% 其中魔芋制品收入7.91亿元 同比增长155.10% [4] - 深海零食收入3.63亿元 同比增长11.93% 蛋类零食收入3.09亿元 同比增长29.57% [4] - 烘焙薯类收入4.59亿元 同比下降18.42% 果干果冻收入4.28亿元 同比增长9.01% [4] 渠道发展状况 - 经销和其他渠道收入23.03亿元 同比增长30.09% 定量流通渠道实现高速增长 [4] - 电商渠道收入5.74亿元 同比下降0.97% 公司主动调整经营策略 淘汰低毛利率产品及贴牌产品 [4] - 直营商超渠道收入0.63亿元 同比下降42.00% [4] 成本与盈利能力 - 2025年上半年毛利率29.66% 第二季度毛利率30.97% 同比下降1.98个百分点 主要受魔芋精粉和鱼糜等原材料价格上涨影响 [5] - 第二季度销售费用率9.84% 同比下降3.70个百分点 主要因电商渠道调整缩减线上投流推广费用 [5] - 第二季度管理费用率3.67% 同比下降1.12个百分点 [5]

核心财务表现 - 25H1营业总收入91亿元 同比增长18% 归母净利润16.9亿元 同比增长76% 扣非归母净利润17.0亿元 同比增长171% [4] - 25Q2单季度营业总收入46亿元 同比增长6% 环比增长3% 归母净利润9.6亿元 同比增长57% 环比增长31% [4] 粗纱业务分析 - 25H1粗纱业务收入73亿元 同比增长17% 销量158万吨 同比增长4% 吨收入4619元 同比增长12% 吨扣非净利润849元 同比增长140% [5] - 25Q2粗纱销量78万吨 同比下降6% 环比下降2% 但吨收入4721元 同比增长14% 环比增长4% 吨扣非净利润931元 同比增长105% 环比增长21% [5] - 风电领域需求显著提升 受益于风电装机量增长和叶片大型化趋势 [5] 电子布业务表现 - 25H1电子布业务收入15.6亿元 同比增长18% 销量4.9亿米 同比增长6% 单米收入3.2元 同比增长11% 单米扣非净利润0.6元 同比增长超200% [6] - 25Q2单米收入3.5元 同比增长15% 单米扣非净利润0.9元 同环比均大幅增长 [6] - 淮安10万吨电子级玻纤零碳智能产线预计2026年投产 届时电子布产能将扩大至13亿米 [6] 行业动态与展望 - 玻纤产品价格逐步走出周期底部 同比明显提升 [5] - PCB涨价背景下 电子布作为上游原材料有望迎来涨价 [6] - 特种布市场需求增长较快 受AI算力产业链高景气度驱动 [7] - 风电发电业务利润规模逐步扩大 贡献稳定现金流 [7]

核心财务表现 - 2025H1营业收入59.53亿元 同比增长50.6% [3] - 产品销售收入52.34亿元 同比增长37.3% [3] - 授权费收入6.66亿元 [3] - 净利润8.34亿元 较去年同期净亏损3.93亿元实现转亏为盈 [3] 产品研发进展 - 已有16款产品获批上市 包括12款肿瘤产品和4款综合管线产品 [4] - 预计2025年底新增IBI112（抗IL-23p19单抗）和IBI310（抗CTLA-4单抗）两款获批产品 [4] - 2025H1研发开支10.09亿元 [6] - 通过全渠道覆盖和创新推广策略加强肿瘤及综合产品领域优势地位 [4] 全球化战略布局 - 与罗氏达成全球合作授权 授予IBI3009（DLL3 ADC）全球研发、生产及商业化权利 [5] - 多款产品在中国香港及中国澳门市场获批 [5] - 正推进东南亚及拉丁美洲地区产品注册工作 [5]