铜行业供需分析 - 全球三大铜矿均出现经营问题导致今明两年实际产量低于原先预期 [1] - 格拉斯伯格矿区停产可能导致明年铜供应缺口扩大27万吨 [1] - 欧洲需求见底回升且中国需求趋稳使铜供应面临压力 [1] 铜价预测调整 - 将2025年铜价预测上调至每吨11313美元 [1] - 将2027年铜价预测上调至每吨13500美元 [1] 紫金矿业评级调整 - 目标价由31港元上调至37港元 [1] - 维持买入评级 [1] 洛阳钼业评级调整 - 目标价由14港元上调至16.5港元 [1] - 维持买入评级 [1] 江西铜业评级调整 - 评级由跑输大市上调至买入 [1] - 目标价从17港元大幅升至31港元 [1] - 公司自产铜精矿、黄金及白银业务均能受惠于价格上行 [1] - 当局规范铜铝冶炼及锂产能政策可能带来盈利上行空间 [1]

供给扰动加剧，铜价有望新高 20250925 极度看好 2026 年上半年铜价，预计将创历史新高，或达 1.2 万至 1.4 万美元/吨。推荐关注铜陵有色，其产量增速快且承诺高分红，具备投资 价值。 国内反倾销政策限制新增产能，若在 11 月底谈判前出台，将巩固国内 头部企业竞争优势，提升行业盈利水平。预计 2026 年下半年铜供应逐 步宽松，冶炼行业盈利预期将改善。 2025 年全球铜矿供应基本无增长，主要矿企减产与新增项目增量相抵， 预计 2026 年上半年供应极度紧张，自由港和艾芬豪减产影响显著，其 他公司也可能面临减产。 中国废铜供应受政策影响趋紧，2025 年前 8 月进口量增速显著放缓， 产业库存已基本消化，新物料补充不足，预计 2025-2027 年国内废铜 供应不会宽裕。 美国取消电解铜关税后，大量存货涌入导致 COMEX 库存短期激增，预 计 9 月底见顶，此后美国市场外的需求压力将加剧，国际市场供需失衡 风险增加。 全球铜库存极低，仅够维持不到 5 天消耗，表明美国以外市场紧张程度 可能超预期。电力、家电和交通运输三大领域占据 70%铜需求，电力需 求改善，家电需求环比提升，新能源车需求稳 ...

淡水河谷下调 2025 年资本开支指引至 54-57 亿美元，自由现金流强劲， 若净负债低于 100 亿美元目标下限，将考虑增加股东回报，包括股票回 购或特别股息。 全球第二大铜矿 Grasberg 泥石流事故影响解读及淡水河 谷巴西铁矿调研反馈 20250925 摘要 自由港麦克莫兰 Grasberg 矿山事故导致停产，预计 2025 年铜产量减 少超 20 万吨，2026 年减量或近 30 万吨，2027 年完全复产后仍有至 少 10 万吨以上减量，严重影响公司盈利能力。 Grasberg 矿山 GBC 矿体事故暴露出地下开采的技术或设计缺陷，修复 费用预估可能达 10 亿美元以上，加之铜精矿出口禁令和运营合同续约 谈判的不确定性，公司面临多重挑战。 矿山事故加剧全球铜供应紧张，LME 铜价维持高位，叠加美联储降息预 期，未来几个季度铜价预计维持强势，建议关注专注于铜矿开采的公司。 淡水河谷卡帕内马项目重启新增 1,500 万吨铁矿石产能，生产成本低于 20 美元/吨，采用干法选矿避免尾矿坝风险，提升公司盈利能力。 淡水河谷卡拉加斯地区 Ceris 扩产项目提前获得运营许可，巴卡巴铜矿 初步工作许可获批， ...

行业动态与价格走势 - 有色板块26日盘中走强 精艺股份连续3日涨停 丽岛新材涨停 湖南白银和白银有色涨幅超8% 江西铜业涨近7% [1] - 印尼Grasberg铜矿自9月8日事故后持续停产 加剧铜矿供应紧张担忧 [2] - 铜需求旺季尚未启动 但供应扰动再起 预计铜价将走强 [2] 供需状况与生产影响 - 自由港麦克莫兰印尼铜矿因泥浆溃涌事故停产 第三季度铜销售指引较2025年7月预期降低4% 黄金销售指引降低6% [1] - 该公司预计2026年铜和黄金产量较此前估算骤降约35% 该矿最早2027年才能恢复事故前生产水平 [1] - 精炼铜制杆开工率环比上升约3个百分点 需求相对平稳 电线电缆开工率环比再度走弱 [2] 政策监管与行业会议 - 中国有色金属工业协会强调铜冶炼行业存在"内卷式"竞争 损害国家和行业利益 与高质量发展导向存在偏差 [1] - 国家有关部门正加快研究加强对铜冶炼产能建设规范化管理的具体措施 [1] 机构观点与价格预测 - 中信证券预计2025年三季度至四季度铜价有望冲击10500美元/吨 铜价中枢上移将促进企业盈利预期改善 [2] - 国内铜矿板块在盈利和估值两方面迎来持续共振 预计估值将提升至15-20倍 [2]

Grasberg Mine Shutdown Incentives Copper Price Huge Rise 铜矿大量级减产支撑铜价突破上行 Investment consulting business qualification: CSRC License [2012] No. 669 | 从业资格号 Qualification No: F3088415 > 投资咨询号Consulting No.: Z0016667 | 郑非凡 Zheng FeiFan | 沈照明 Shen Zhaoming | | --- | --- | --- | | 从业资格号 Qualification No: F3023159 投资咨询号 Consulting No.: Z0013632 | 桂晨曦 Gui ChenXi | | Event 事件点评 On the evening of 24th Sep , copper prices rebounded significantly, with LME copper breaking through US$10,000 per ton again. Freeport McMo ...

事件影响 - 自由港麦克莫兰公司因印尼Grasberg矿区（全球第二大铜矿）发生矿难于9月8日宣布暂时停产 [1] - 公司对2024年及2025年铜产量降幅预测超出市场预期 [1] 供需预测 - 2025年全球精炼铜总产量预测2785.3万吨 总需求量2758.6万吨 供需平衡差26.7万吨 [1] - 2026年全球精炼铜总产量预测2806.2万吨 总需求量2848.2万吨 供需缺口42.1万吨 [1] - 2027-2029年全球精炼铜供需缺口持续扩大 分别达51万吨/75.6万吨/122.4万吨 [1] 行业观点 - 事件加剧2026年全球铜市场预期供给缺口 [1] - 瑞银重申对铜价乐观展望 [1] - 矿股重点推荐英美资源/泰克资源/Antofagasta/紫金矿业 [1]

行业与公司 * 行业为铜铝有色行业 重点关注铜板块[1] * 涉及公司包括紫金矿业 洛阳钼业 铜陵有色 金诚信 藏格矿业 新诚信 江西铜业 云南铜业 五矿资源 红柳有色[1][12][13][15][16][17] 核心观点与论据 宏观因素与价格走势 * 宏观情绪转好及降息预期提振铜价 资金从黄金转向铜 前期铜价相对滞涨 市场做多意愿增强[1][2] * 降息释放流动性对有色板块有所提振 美元贬值对大宗商品提振作用明显[2][10] * COMEX铜的非商业多头和空头仓位在2025年8月中旬创下2012年以来的新低 多头相对更加积极[2] * 预计2025下半年至2026上半年全球铜供应紧张 或推动铜价创历史新高 目标价位在12000至14000美元/吨之间[1][11][17] 供给端因素 * 全球铜矿供给受多重因素影响趋紧 包括自由港格罗斯伯格矿山停产至少两个月 埃芬豪紫金卡库拉矿震及第一量子科布雷矿山与巴拿马政府谈判僵局[3][6] * 2025下半年至2026上半年为供应最紧张时期 支撑铜价[1][3][6] * 国内废铜市场受2024年783号文政策影响 不合规项目停止 2025年9月份再生铜杆开工率下降 8月份国内废铜产量环比下降5% 同比增长16% 预计9月份废铜产量还会继续下降[1][4][5] * 冶炼厂检修导致供给紧张 加速了矿端和废铜偏紧状态[7] 需求端表现 * 国内需求表现超预期 电解铜库存从6月底12万吨增至14万吨 仅累积2万吨 高于预期[8] * 7月电解铜出口表现良好 因LME库存转移至COMEX后内外价差拉升 冶炼厂愿意出口[8] * 电线电缆行业开工率同比去年虽差 但大型企业维持在66%~70%[8] * 家电行业内需提供支撑 2025年空调排产同比2024年下降10%~20% 但环比改善明显 例如11月排产环比10月增长20% Q4家电行业环比增幅可期待[9] * 交通领域保持强劲增长 是少数能维持20%增速的下游领域之一[9] * 电力 交通和家电行业在Q4均有旺季效应 地产端需求仍未见起色[1][9] 公司表现与投资建议 * 铜铝有色行业分红情况理想 公司承诺40%至50%的分红比例 多数有色公司分红率在4%以下 红柳有色目前的分红率约为4%至5%[13] * 冶炼业务成本优势明显 不会亏损甚至还能产生利润[14] * 紫金矿业黄金板块含金量持续提升 2025年上半年黄金板块毛利率达38%-39% 全年预计超40% 目前估值约14倍 2026年可能降至12倍[15] * 洛阳钼业依托KF项目持续扩产 目标到2028年实现80-100万吨产量规划 2025年增速较快 但2026年增速可能放缓[15] * 2025年新诚信表现突出 2026年推荐关注同铝有色 其米阿多二期逐步爬满将使公司总产量达28~30万吨 藏格矿业投产二期后也将实现显著增长[12] * 铜陵有色2025年增速较快 金诚信等公司在高速扩张后2026年增速可能稍微放缓[16] * 建议重点关注铜铝有色行业 标配紫金矿业和洛阳钼业 江西铜业和云南铜业相对稳健 有望进行估值修复或随板块一起上涨[1][17] 其他重要内容 * 中国从日本 马来西亚和泰国增加了废铜进口量 总体进口量未发生显著变化 但国内需求增加[7] * 国家电网投资规模在6~7月偏低 但全年投资增速仍在[8] * 公司从中铁建铜冠米亚多转回了未分配利润 并缴纳了13亿元税款[13] * 明年的主要增长点仍然是铜铝[16]

公司盈利预测与目标价调整 - 美银证券上调洛阳钼业2025财年及未来几年盈利预测1%至6% [1] - 将港股目标价从12港元上调至14港元 重申买入评级 [1] - A股目标价从12.5元人民币上调至14.5元人民币 [1] 产量扩张与运营优化 - 公司通过高效生产和技术改革使铜产量提高1%至6% [1] - TFM和KFM矿区扩张项目持续推进 [1] - 下半年按市价调整大宗商品价格策略 [1] 增长基础与资产质量 - 公司拥有稳健的资产负债表支撑未来发展 [1] - 优质新管理团队为五年稳固增长奠定基础 [1] - TFM及KFM矿区扩张外存在更多潜在并购机会 [1] 铜市场供需状况 - 铜精矿供应紧张主要由于Kamoa-Kakula矿山减产 [1] - Codeco旗下El Teniente矿山停产加剧供应压力 [1] - 智利铜产量仅维持长期平均水平 [1] - 中国电网投资在下半年开始增长推动需求 [1] - 电动车销售进入旺季进一步提振铜需求 [1] - 降息预期对铜价形成支撑 [1]

港股铜业股表现 - 五矿资源股价大涨9.24%至4.61港元 刷新阶段新高[1] - 江西铜业股份涨5.84%至18.49港元 中国有色矿业涨3.23%至7.98港元[1] - 兴业合金涨1.98%至1.03港元 中国金属利用及中国黄金国际小幅跟涨[1] 五矿资源业绩表现 - 上半年收入28.17亿美元 同比增长47%[1] - 公司权益持有人应占溢利3.4亿美元 同比大幅增长1511%[1] - 收入增长主要受销量增加及商品价格上涨推动[1] - 利润增长得益于三座铜矿产量全面提升及铜金银锌市场价格上扬[1] 铜矿供应状况 - 全球铜矿产量增长有限 智利6月产量同比增长17%但主要矿场减产[1] - Escondida铜矿（全球最大）产量下降33% Collahuasi矿减产29%[1] - Las Bambas单位成本下降助力五矿资源盈利改善[1] 市场需求预期 - 市场预计9月后中国基建及电网投资需求回升[1] - 新能源行业需求增长可能进一步推升铜价[1] - 铜金银锌等金属市场价格全面上扬支撑行业盈利[1]

行业与公司 * 行业：铜冶炼行业[1] * 公司：五矿资源、洛钼、紫金、金诚信、铜陵有色、江西铜业、云南锡业、同利有色[3][4][8][19] 核心观点与论据 铜价走势 * 短期（第三季度）铜价维持震荡格局，第四季度至明年上半年铜价上涨概率较大[2] * 上涨原因：供给持续收紧、需求端修复、关税风波后需求恢复[2] * 宏观利好：美国经济数据低于预期，降息预期增强（9月可能降息），美元走弱，精炼铜关税调整风险减小[1][5][15] * 最紧张时期预计在2025年下半年至2026年上半年[4][17] 供需分析 * 供给紧张：海外铜企产量环比略增，同比微降，受卡莫阿矿震、泰克和自由港产量下调、智利地震等影响[7] * 国内增量：五矿资源（+10万吨）、洛钼（+5万吨）、紫金（+5-6万吨），国内总增量约20多万吨[8][9] * 全球增量：预计20多万吨[9] * 需求端：线缆企业开工率70%（同比低），家电外需同比下降12%，汽车行业稳定增长（+10%），电子小幅增长，地产负增长[10] * 四季度需求乐观：国家电网投资增长超8%，抢出口因素消退[11] 库存情况 * COMEX库存缓慢下降，LME库存逐步上升但幅度不大[6] * 美国库存压力未完全显现，未来可能流向海外，COMEX价格折算后可能低于LME价格[6] * 当前库存从11万吨增至14万吨，预计不超过20万吨[11] 产能与估值 * 中国电解铜产能：已建成1,480万吨，待建300万吨，去年产量1,400万吨，进口300多万吨电解铜+200万吨铜材[16] * 未来不再批新产能[16] * 铜冶炼公司估值长期折价，行业最低点过后估值有望回归，关注江西铜业、云南锡业、金诚信、同利有色[4][19] * 同利有色：米亚多二期明年满产24-25万吨，国内+5万吨，增速快，市值低且具分红潜力[19] 其他重要内容 * 铜价窗口期：第四季度至明年第二季度[1] * 海外减产：韩国、日本可能因价格压力减产[17] * 电解铜产量增速：中国同比增长12%-14%，但不可持续，下半年增速回落[12] * 废铜进口：从20万降至15万，若美国恢复供应将冲击短期供应[12] * 三季度淡季库存未大幅累积，九月份进入旺季[13]