报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人民币短期相对于美元大概率温和偏强但多数时段低波动，关注两大潜在风险 [3] - 短期预计股指企稳震荡，中小盘股指或承压；中期债市不悲观，可博弈政策支撑 [4][5] - 集运欧线1月挺价预期仍在，市场多空交织 [6] - 中长期铂金牛市基础仍在，短期需警惕铂金调整和铂钯开盘跳空风险；短期贵金属关注回调风险，中长期看涨；沪铜市场情绪高涨但涨幅未达预期；中期沪铝震荡偏强，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金震荡偏强；短期锌价高位宽幅震荡，镍和不锈钢回调，锡偏强运行，碳酸锂短期波动或扩大，中长期有做多机会，工业硅供需双弱，多晶硅交易以技术面为主，铅震荡 [9][10][11][12][13][14][16][17][18][20][21][22][23][24][26][27] - 钢材价格维持震荡，铁矿石价格下方空间有限，焦煤焦炭若涨势继续有望带动终端补库，铁合金基本面弱但下周可能反弹 [30][31][32][33][34][36] - 纸浆和胶版纸暂时观望；美委紧张使油价止跌反弹，关注局势进展；LPG近端有支撑，关注边际变化；PX - TA暂无明显驱动，跟随商品情绪与成本端震荡；乙二醇短期向下驱动力度减弱，中长期估值承压；甲醇维持反套；PP成本端支撑偏强，关注现货端；PE现货端弱，供需压力大，关注L - P价差；纯苯近弱远强，苯乙烯近强远弱，关注“反内卷”动向；沥青上方空间不大；天胶和合成橡胶宽幅震荡，多空分歧大，轻仓观望；尿素01延续震荡；纯碱等待供应变量，玻璃关注供应预期变化和仓单博弈，烧碱价格偏弱震荡；原木价格博弈性强，交易价值不大；丙烯维持震荡 [38][40][42][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][65][66][67][68][69][70][71][72][75][76][78][79][80] - 油料外盘美豆短期偏弱中期区间震荡，内盘豆粕中期关注抛储；油脂短期宽幅震荡；棉花中长期或上涨，短期有压力；白糖价格疲软；苹果整体回撤接多；红枣短期价格下方空间有限，关注下游采购 [81][82][83][84][85][86][87][88][89] 各行业总结 金融期货 - 海外美联储12月降息，美国就业市场降温，英国CPI超预期下跌；国内政治局和中央经济工作会议定调“稳中求进”，11月经济内需偏弱 [1] 人民币汇率 - 前一交易日在岸人民币对美元收盘和夜盘均下跌，中间价上涨；今年前11个月全国财政收入同比增0.8%，证券交易印花税收入增70.7%；美联储理事称有降息空间但无需急行动；英国11月CPI和零售物价指数表现不佳 [2] 股指 - 上个交易日股指集体收涨，沪深300涨1.83%，两市成交额回升，期指IC放量上涨，其余缩量上涨；甲骨文融资受阻；午后汇金买ETF提振市场情绪，但国家队进场仅阶段性提振，短期预计股指震荡，中小盘或承压 [4] 国债 - 周三期债全线收涨，资金面宽松，现券收益率多数下跌；中央财办强调扩大内需；债市情绪好转，中期不悲观，可博弈政策支撑，短线蛰伏反击，中期多单持有，短线多单可止盈 [4][5] 集运欧线 - 12月17日主力合约EC2602涨0.7%，EC2512和EC2604有不同表现，周一SCIFS欧线微涨；利多因素有1月船司挺价意愿、报价高、以色列局势；利空因素有欧元区经济数据疲软、运力供给充足、红海复航预期 [6] 大宗商品 有色 - 铂钯夜盘震荡上行创新高，受美联储政策、供需等因素影响，中长期铂金牛市基础在，短期警惕调整和开盘跳空风险 [9][10] - 黄金白银外盘收涨，白银创新高，白银呈多挤空现象，短期关注回调风险，中长期看涨 [11][12] - 铜价反弹，上期所和LME铜库存有变化，国内铜棒产量和产能利用率上升，全球精炼铜1 - 10月供应过剩，10月短缺，市场情绪高涨但涨幅未达预期，关注93500 - 94000压力，下游企业可逢低买入期货保值 [13][14][15] - 沪铝震荡上行，美国就业数据影响降息概率，沪铝加速去库，中期震荡偏强，短期回调是机会；氧化铝过剩，价格下跌，空头可止盈，多头观望；铸造铝合金跟随沪铝，下方支撑强，关注与铝价差 [16][17][18] - 锌价底部支撑足，夜盘反弹，宏观情绪偏暖，矿端偏紧，冶炼端减产意愿上升，需求端年底赶工，预计短期高位宽幅震荡 [19][20] - 沪镍不锈钢回调，镍矿稳中偏强，新能源和镍铁支撑弱，不锈钢关注出口管制，镍价接近成本底部或触发减产 [20][21] - 锡价偏强运行，宏观情绪偏暖，后续观察突破回调机会，短期内不建议做空，宽幅震荡逢低入场 [22] - 碳酸锂期货价格大幅拉涨，成交量和持仓量增加，锂电产业链现货情绪一般，锂矿和锂盐价格走强，短期受情绪驱动波动或扩大，中长期有做多机会，回调布局 [22][23] - 工业硅期货主力合约上涨，产业链现货市场情绪弱，处于供需双弱格局，中长期有逢低建仓远月价值；多晶硅期货主力合约上涨，交易以技术面为主 [24][25][26] - 铅价偏弱震荡，夜盘有支撑，宏观美联储降息偏鸽，基本面国内冶炼减产，需求淡季，库存累库，预计16700 - 17500震荡，16500有强支撑 [27] 黑色 - 螺纹热卷夜盘小幅反弹但上方有压力，中央经济工作会议后钢材定价回归基本面，供应端减产或放缓，需求端季节性低迷，出口预期收紧，库存端五大材去库，螺纹较好，热卷较慢，钢材价格震荡，螺纹2605在2900 - 3300，热卷2605在3000 - 3400 [28][30][31] - 铁矿石价格反弹，47港和45港库存增加，宏观落地后交易回归基本面，供应端矿山发运克制，钢厂有补库需求，需求端铁水产量季节性下滑预计1月回升，价格下方有支撑 [32] - 焦煤焦炭夜盘冲高，焦煤本周增产，进口通关热情高，供应过剩但冬储有望改善库存；焦炭部分地区减产，提降进展到第二轮，后续关注钢厂三轮提降 [33][34] - 硅铁硅锰小幅反弹，供应端受季节性和利润影响减产，需求端铁水产量下滑，库存高位，基本面弱，但受消息影响下周可能反弹，反弹过高或刺激企业套保 [35][36] 能化 - 纸浆期货日盘先涨后震荡，夜盘再涨，胶版纸期货日盘震荡回落，夜盘低开大涨；针叶浆现货普跌，Crofton浆厂延期关停影响不大，纸浆库存仍高但有降幅支撑，胶版纸市场景气弱，受全民阅读条例支撑，后市纸浆和胶版纸暂时观望 [38][40][41] - 原油WTI和布伦特原油价格上涨，EIA报告显示美国原油库存、产量、出口等情况，美委紧张局势升级使油价止跌反弹，关注局势进展 [42][43][44] - LPG盘面价格下跌，现货价格有降，供应端炼厂开工率和外放量有变化，需求端化工需求持稳，近端有支撑，关注边际变化 [45][46] - PX供应稳定，12 - 1月预期紧平衡，效益良好；PTA供应平稳，库存去化，加工费修复但空间有限；聚酯负荷下调，终端订单走弱，库存累积，PX - TA无明显驱动，跟随商品情绪与成本端震荡，关注PTA装置动态 [47][48][49] - 乙二醇华东港口库存增加，部分装置降负或投产，供应端油平煤降，效益方面乙烯制利润压缩，煤制边际利润持稳，需求端聚酯负荷下调，终端订单下滑，短期向下驱动力度减弱，中长期估值承压 [50][51][52] - 甲醇01震荡，05下跌，15正套，因商品正套趋势和自身卸港问题，后续15维持反套，建议1 - 5反套适量加仓 [53][54] - PP盘面价格微跌，现货价格有差异，供应端开工率小幅回升，1月部分装置或停车，需求端下游开工率总体变化不大，库存下降，成本端支撑偏强，关注现货端 [55][56][57] - PE盘面价格下跌，现货价格有差异，供应端开工率维持高位，需求端下游开工率下滑，库存下降，现货端悲观，供需压力大，关注L - P价差 [58][59][60] - 纯苯供应下滑，需求端下游开工率下降，库存累至高位，近弱远强；苯乙烯装置重启，需求持平，库存去库，近强远弱，关注“反内卷”动向 [60][61] - 沥青盘面价格有表现，供给端山东开工率上升，华东下降，总开工率微降，需求端出货量下降，库存端山东社会库存降，炼厂库存升，中国社会库存降，企业库存升，美国与委内瑞拉局势或影响山东地炼进料，但上方空间不大 [62] - 天胶和合成胶放量上涨，天胶基本面变化有限，泰柬冲突扰动供应，下游需求支撑弱，预计宽幅震荡，轻仓观望；合成橡胶偏强但基本面改善有限，上涨空间受限，谨慎关注压力位和与天胶价差 [63][65][66][67] - 尿素期货夜盘强势，现货市场情绪转向，工厂价格有调整，生产企业库存减少，港口库存增加，日产预计维持高位，出口政策调节，01延续震荡 [69][70] - 纯碱盘面价格有表现，厂家总库存增加，新产能投产预期加强，过剩预期加剧，等待供应变量，玻璃冷修加速使刚需预期走弱 [71] - 玻璃盘面价格有表现，样本企业总库存减少，12月 - 春节前有产线冷修，近月01跟随现实，仓单博弈为主，关注供应预期变化 [72] - 烧碱盘面价格下跌，华北、山东、天津等地液碱市场价格有涨有稳，基本面支撑有限，需求走弱，产量高位，价格偏弱震荡 [73][74][75] - 原木主力合约移仓，lg2601减仓反弹，01 - 03价差回归反套，现货价格下跌，库存去库，盘面贴水加深，价格博弈性强，交易价值不大 [76][77][78] - 丙烯盘面价格持平，现货价格有降，供应端产量和开工率有变化，需求端整体变动不大，原油偏弱，PDH亏损，国内丙烯宽松，预期低位震荡，关注“反内卷”政策 [79][80] 农产品 - 油料临近最后点价日正套滞涨，进口大豆买船情绪降低，到港有预期，国内豆粕供应库存高位，需求端饲料厂库存回升，菜粕供需双弱，外盘美豆短期偏弱中期区间震荡，内盘豆粕中期关注抛储，等待机会 [81][82] - 油脂外盘美豆油与马棕油止跌，内盘震荡，棕榈油出口关税下调但产地库存压力大，豆油供应压力大，菜油供应有望缓解，短期宽幅震荡，关注产地产量和生物柴油信息 [83] - 棉花ICE期棉和郑棉收涨，美国棉制品进口量和金额有变化，全国新年度棉花公证检验量累计增加，现货报价坚挺，下游纱布厂负荷降、成品累库，中长期或上涨，短期有压力，回调布多，关注下游订单和套保压力 [84] - 白糖ICE原糖连跌，郑糖夜盘小幅反弹，印度、巴西、泰国等地产糖和出口情况有差异，糖价近期疲软 [85][86] - 苹果期货震荡，消费不畅，现货价格有差异，库存整体成交不快，全国主产区冷库库存量减少，整体回撤接多 [87][88] - 红枣新枣收购扫尾，新货供应充足，价格持稳，期货仓单增加，物理库存增加，短期价格下方空间有限，关注下游节前采购 [89]

本报讯（记者 潘福达）人民币汇率市场迎来强势行情。昨天，人民币对美元中间价调升29个基点，报 7.0573，创2024年10月9日以来最高，前一交易日中间价报7.0602。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，近期人民币对美元汇率连续上行，有两个直接原因：首先是12月11 日美联储降息前后，美元指数持续下行跌破100，带动包括人民币在内的非美货币普遍升值；其次是年 底企业结汇需求增加，带动人民币季节性走强，近期人民币持续走强后，前期累积的结汇需求可能在加 速释放。 人民币汇率自11月下旬以来持续上行，接连创下年内新高。中信证券研究团队表示，2026年美元指数偏 弱运行的趋势或将延续，预计人民币汇率有望温和升值。 12月16日，更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元盘中升破7.04关口，在岸人民币对美元升破 7.05关口，双双创下2024年10月8日以来新高。12月17日，离岸人民币汇率和在岸人民币汇率维持高 位，离岸人民币盘中一度升至7.03185，创下2024年10月4日以来新高；在岸人民币对美元汇率盘中最高 升至7.0411，创下2024年10月8日以来新高。 ...

近期，受益于美元整体偏弱的外部环境、国内权益市场表现良好吸引外资流入等因素影响，人民币对美元汇率呈现稳中有升态势。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，近期人民币兑美元连续上行，有两个直接原因：首先，12月11日美联储降息前后，美元指数持续下 行跌破100，这带动包括人民币在内的非美货币普遍出现一个升值过程。其次，年底企业结汇需求增加，也带动人民币季节性走强；近期 人民币持续走强后，前期累积的结汇需求可能在加速释放。 新华财经北京12月17日电（马萌伟）16日，美国11月非农新增就业超预期，但失业率意外升至四年高位，交易员未加大对美联储降息的 押注，美元指数小幅下跌，人民币兑美元汇率延续强势行情，再度刷新逾一年来新高。 具体数据显示，16日，在岸人民币兑美元汇率逼近7.04关口，离岸人民币兑美元一度升至14个月高点7.03关口附近。 17日，人民币兑美元中间价较上日调升29点至7.0573，升值至2024年10月9日以来最高。亚洲交易时段盘中，在、离岸人民币兑美元交投 于7.04关口附近。 美国劳工统计局公布数据显示，美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人；但失业率却意外升至4.6%，创下20 ...

文章核心观点 - 文章核心观点是批判传统新古典主义汇率分析框架的局限性，并主张在现代金融体系下应采用（后）凯恩斯主义框架来理解汇率，尤其强调资本流动和金融周期是汇率变动的核心驱动力，而非传统的经常账户和实体基本面 [2][3][6] - 具体到人民币汇率，文章认为若考虑中国正处于金融周期下行阶段，而非仅聚焦经常项目，则人民币汇率与其所谓的“均衡值”不存在明显偏离 [3][8] 汇率分析框架的演变与对比 - 新古典主义汇率框架强调实体而轻视金融对汇率的影响，其核心假设是长期汇率水平最终由经常账户和实体基本面决定，资本流动仅影响短期波动 [2][6][10] - 该框架下的主要模型（如购买力平价、巴拉萨-萨缪尔森模型）难以解释现实，例如美国持续贸易赤字但美元未必趋势性贬值，或中国经常账户顺差但汇率走势与之关系不稳定 [10][12] - （后）凯恩斯主义汇率框架认为，在现代高度金融化的经济中，资本流动及其背后的预期变化是汇率变动的核心机制，资本流动既影响短期也影响长期汇率走势 [2][6][14] - 该观点与现实更为吻合，例如全球外汇市场日交易量（2022年为7.5万亿美元）是全年实体贸易量（2022年为32万亿美元）的几十倍，凸显金融交易的主导地位 [14] 人民币汇率的案例分析 - 2005年汇改后人民币出现的“内贬外升”（名义汇率升值与国内物价上行并存）现象，难以用新古典框架（如购买力平价或巴拉萨-萨缪尔森假说）完全解释 [17] - 从（后）凯恩斯主义视角，利用金融周期框架能更好理解：在金融周期上半场，房地产价格和信用扩张相互促进，推动国内物价上升、资本流入和名义汇率升值，导致实际汇率升值；在下半场则出现信用紧缩、需求下降、物价下行、资本流出和名义汇率贬值 [17] - 过去几年，尽管中国制造业持续升级、技术进步，但人民币实际有效汇率不升反贬，与国际清算银行数据显示的从2022年1月到2025年10月贬值16%相符，这与侧重供给侧的巴拉萨-萨缪尔森假说相悖 [18] - 人民币实际汇率贬值的原因在于金融周期调整：一方面从实体视角降低了需求、压低了物价；另一方面从金融视角减弱了市场配置人民币资产的动机，为名义汇率带来下行压力 [18] - 近期人民币兑美元走强，可能与金融周期调整趋近尾声，市场配置人民币资产的动机上升有关 [18]

近期人民币汇率表现 - 截至12月15日发稿，在岸人民币兑美元汇率升至7.0516，创2024年10月8日以来新高 [2] - 12月12日当周，CFETS人民币汇率指数报97.71，按周涨0.06；BIS货币篮子人民币汇率指数报104.28，按周跌0.02；SDR货币篮子人民币汇率指数报92.19，按周跌0.08 [2] - 上周人民币兑美元中间价报7.0686，全周累计调升63个基点，升至年内高位；在岸、离岸汇率双双升破7.06关口，离岸人民币全周累计涨幅为0.22% [6] 驱动因素分析 - 近期人民币表现强势，主要受美元走弱等因素影响 [2] - 美元指数上周呈现先涨后跌走势，延续此前的走弱态势，为连续第三周收跌 [6] - 美联储降息压缩了美元和人民币的利率差距，这有助于推动人民币汇率升值 [7] - 在美元走势偏弱，年末结汇需求稳定的环境下，人民币或在稳汇率政策的指引下继续温和偏强 [6] 机构观点与长期展望 - 中金公司外汇研究首席分析师李刘阳表示，尽管中间价升值较缓，但并未走平甚至贬值，显示出当前政策端允许汇率的适度升值 [6] - 前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，在2026年，人民币对美元汇率突破“7”的可能性较大 [7] - 国泰海通宏观首席分析师梁中华表示，未来人民币汇率与美元指数的脱钩将成为常态，人民币汇率破“7”具有基本面和政策端的双重基础 [7] - 中欧国际工商学院教授盛松成认为，人民币中长期升值可能性较大，技术进步、贸易结构优化、资本流动均衡及全球货币体系多元化构成了人民币中长期稳中有升的坚实基础 [7] - 多家外资机构一致看好人民币长期升值潜力，瑞银、花旗等机构认为人民币兑美元汇率“破7”可能性大，年内或逐步迈向6.9 [7] - 德意志银行预计2026年底人民币兑美元升至6.7，2027年触及6.5；瑞银则判断2026年下半年有望突破6.9 [8] - 渣打银行大中华区及北亚首席经济学家丁爽表示，人民币国际化加速、经常账户顺差及生产力提升将支撑汇率稳步走强 [8] 潜在影响 - 人民币升值将吸引更多海外资金流入人民币资产，从而推动人民币资产价格的回升 [7]

贵金属及商品市场表现 - 国际金价周二震荡收涨，伦敦现货黄金开盘报4190.11美元/盎司，最高上行至4221.40美元/盎司，最低下探至4169.85美元/盎司，最终报收于4206.59美元/盎司，较前日上涨0.40% [1][8] - COMEX黄金期货报4236.60美元/盎司，较前日上涨0.45% [8][9] - 其他贵金属表现强劲，伦敦现货白银昨涨跌幅为4.33%，年初至今涨幅高达109.97%；伦敦现货铂和钯分别上涨2.27%和2.17%，年初至今涨幅分别为86.83%和65.88% [9] - 国内黄金市场表现分化，上金所Au9999收盘价报947.13元/克，较前日下跌0.73%；上期所黄金期货主力合约收盘报951.54元/克，较前日结算价下跌0.92% [10][11] - 全球最大黄金ETF SPDR持仓量为1,047.97吨，较上周持仓1,050.25吨略有减少 [12][13] - 基本金属及原油表现不一，LME铜、铝、锌昨日分别下跌1.42%、1.47%和1.03%，但过去一周均录得上涨；NYMEX原油昨日下跌0.83%至58.39美元/桶 [9] 利率与汇率市场动态 - 中国央行周二开展1173亿元7天逆回购操作，当日有1563亿元逆回购到期，实现单日净回笼390亿元 [1][13] - 人民币汇率基本稳定，在岸人民币对美元收盘报7.0693，较上一交易日涨20个基点；人民币对美元中间价报7.0773，较上一交易日调贬9个基点 [1][18] - 美元指数上涨0.14%，报99.2407 [1][18][19] - 主要货币对中，美元兑日元上涨0.6144%至156.89，欧元兑美元和英镑兑美元分别微跌0.0859%和0.1726% [19] - 中美利差显著，10年期美债收益率报4.18%，10年期中债收益率报1.84% [17][18] - 中国银行间市场资金面平稳，Shibor隔夜品种报1.303%，7天期品种报1.431% [14] 权益市场与黄金股票 - 美国三大股指涨跌不一，道指下跌0.38%，标普500指数下跌0.09%，纳指上涨0.13% [20][21] - A股主要股指全线收跌，上证综指和深证成指分别下跌0.37%和0.39%，创业板指逆势上涨0.61% [20][21] - 国内外黄金股票指数表现强劲，美国黄金股票指数年初至今上涨113.57%，国内黄金股票指数年初至今上涨90.27% [22] - 具体黄金公司股票中，巴里克黄金昨日上涨2.22%，年初至今涨幅高达169.51%；国内紫金矿业、山东黄金、中金黄金昨日分别下跌3.49%、2.80%和4.65%，但年初至今涨幅均超过54% [22] 核心宏观驱动因素 - 美国就业市场数据强劲，截至11月22日的四周内，美国私营雇主平均每周新增4750个就业岗位，结束了此前连续四周的就业流失；美国10月JOLTS职位空缺达767万人，远超预期的711.7万人 [1][23] - 市场对美联储大幅降息的预期升温，美国总统特朗普表示将把支持立即大幅降息作为选择新任美联储主席的“试金石”，并可能通过调整关税政策帮助降低部分商品价格；前白宫经济顾问哈塞特称美联储有充足空间大幅降息 [1][23] - 在上述市场宽松预期推动下，国际金价震荡收涨 [1][23]

美联储12月议息会议前瞻与影响 - 核心观点：市场普遍预期美联储将于12月11日进行年内第三次降息，幅度为25个基点，此举将重塑全球资产定价逻辑，并对中国货币政策及金融市场产生连锁影响 [1][3] 美联储政策预期与特征 - 市场预期：芝商所美联储观察工具显示，市场预测美联储12月降息25个基点的概率接近90%，摩根士丹利、摩根大通、高盛等多家国际投行一致预测将再降25个基点 [3] - 政策特征：本次降息预计呈现“鹰派降息”特征，即降息的同时通过政策声明传递未来降息门槛提高、节奏放缓的信号，以避免市场过度透支宽松预期 [3][4] - 降息理由：支撑降息的主要理由是近期美国劳动力市场发出明显疲软信号以及通胀数据走势温和，11月美国私营部门就业人数意外减少3.2万个，为2023年3月以来最大单月降幅 [4] - 政策回顾：2025年内美联储已实施两次降息，累计降息50个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.75%—4.00%，并于12月1日起结束缩表 [1][3] - 未来指引：点阵图将成为关键指引，预计会披露对明年降息的指引，整体预计明年仍有一定的降息空间 [5] 对中国货币政策的影响 - 核心基调：中国货币政策坚持“以我为主”的核心基调，外部约束减弱将拓宽操作空间，但政策调整将始终锚定国内经济复苏节奏 [6] - 利差变化：随着美联储开启降息周期，中美利差倒挂明显收窄，边际改善趋势明显，此前中美10年期国债收益率利差最高时一度超过290个基点 [6] - 政策空间：若美联储降息，中美利差将进一步收窄，人民币有望持续保持强势，为中国货币政策迎来更多空间，可把握窗口期适时降低政策利率，带动贷款利率下调 [1][7] - 政策取向：中共中央政治局会议指出，2026年经济工作要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [7] - 操作特点：货币政策操作节奏将是审慎和相机抉择的，可能呈现“小步慢跑”的特点，不会实施大幅度降息，发力重点更侧重于结构性工具，引导金融资源精准流向重点领域 [8] 对全球及中国金融市场的影响 - 美元与汇率：2025年9月首次降息后，美元指数短期内迅速下探至96.22附近的年内低点，创近22个月新低，年内跌幅从接近11%收敛至9%以内 [9] - 人民币汇率：12月10日，人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0753元，调升20个基点，同日盘中离岸人民币对美元汇率一度升值突破7.06关口，续创2024年10月以来新高 [9] - 中国股市：12月10日，上证指数收报3900.50点，日内跌幅为0.23%，深证综指收报2492.37点，日内上涨0.29%，沪深两市成交额约17785.05亿元，较前一日放量约6557.12亿元 [10] - 中国债市：12月10日，银行间主要利率债活跃券收益率多数下行，10年期国债收益率报1.8350%，30年期国债收益率下行1.75个基点报2.2360%，国债期货收盘集体上涨 [10] - 股市影响：降息有助于降低企业融资成本，对利率敏感的科技成长股通常被视为利好，但鉴于降息预期已被市场充分定价，决议公布后的市场走向将更多取决于美联储对未来利率路径的指引 [11] - 汇市影响：美联储降息通常导致美元走弱，结合中国经济基本面修复预期，人民币对美元汇率有望获得支撑甚至延续升值，有助于吸引海外资金流入人民币资产并对A股估值形成支撑 [11] - 债市影响：美联储降息预期和国内宽松的货币政策环境共同对国内债市构成基本面利好，但近期长端债券收益率的波动更多受国内供给压力、通胀预期边际变化等内部因素扰动 [11]

报告行业投资评级 - 对权益和部分商品资产保持适度乐观 [3][10][15][40] 报告的核心观点 - 12月8日政治局会议定调偏积极 分析研究2026年经济工作 具体部署将在中央经济工作会议展开 [10][14][40] - 会议提出五个关键要点 对主要资产产生潜在影响 [4][7][10] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 会议新提要“统筹国内经济工作和国际经贸斗争” 或增加政策储备应对外部经贸风险 [4][15][40] - 宏观政策定调偏积极 明年财政、货币政策基调或仍偏宽松、积极 兼顾短期增长与中长期结构优化 注重政策前瞻性与协同性 [5][16][41] - 再次强调“十五五”规划建议稿中的扩大内需、科技创新、“反内卷”等重点工作 “反内卷”工作力度未减 [5][17][41] - 对内部风险有充分认识和部署 明确解决企业账款与农民工工资问题 保障民生底线 [6][18][42] - 新增绿色转型专项工作部署 “十五五”期间节能减排或加速 利好新能源相关股票和商品 [6][19][42] 股指 - 会议定调积极 注重质效落实 关注内需和科技创新 政策偏暖支持股市中期稳健上行 [20][21][45] - 年末股市震荡消化资金拥挤 回撤是逢低加仓良机 短期关注涨价链及高股息 中期关注双创和IC [22][23][45] 债券和外汇 - 2026年财政政策更积极 货币政策适度宽松 财政加码力度或减弱 货币政策以结构性为主 降准降息空间有限 [27][28][47] - 短期内债市利空多 长端偏谨慎 中期债市配置力量强 或震荡偏强 关注曲线走陡及正套机会 [30][47] - 2026年人民币汇率或稳中有升 运行区间6.8 - 7.2 贬值空间有限 关注升值机会 [8][31][47] 大宗商品 - 积极财政和适度宽松货币政策稳定商品市场需求侧宏观预期 [33][48] - 需求呈现结构性特征 传统内需领域“托而不举” 绿色转型为部分有色金属创造增量需求 [34][35][49] - 强调民生商品保供 抑制农产品、动力煤等价格过度波动 [36][49] - 会议增强市场对政策支撑信心 抑制商品价格深跌 关注财政细节、房地产销售和库存去化情况 [37][38][49]

人民币近期加速升值引发市场关注，其对美元汇率能否"破7"的讨论逐渐增多。 12月4日，人民币对美元中间价调升21个基点，报7.0733，创下2024年10月14日以来最高水平。在岸人 民币当天16时30分收盘报7.069，较上一交易日下调29个基点。 进入12月以来，人民币延续升势，也让市场对于接下来的汇率走势趋于乐观。第一财经综合多位受访专 家观点发现，在美联储12月降息预期升温、年末企业结汇需求集中爆发、国内经济基本面稳定等多重利 好因素协同下，市场普遍预期人民币汇率短期升破7.0关口概率较高，但长期能否持续运行在7.0以下仍 面临多重不确定性。 中国民生银行首席经济学家温彬表示，伴随资本市场回暖，人民币资产吸引力增强；"十五五"规划建议 出台，为未来五年经济社会发展指明方向，也增强了市场对中国经济长期稳中向好的信心，为人民币汇 率提供了核心支撑。 升值势头延续 11月以来，人民币对美元汇率进入快速升值周期，12月升势进一步巩固。 数据显示，12月3日在岸、离岸人民币汇率分别收于7.0661、7.0583，较11月20日分别累计上涨506个基 点、595个基点，短期升值幅度显著。 12月4日，在岸人民币对 ...

人民币汇率市场表现 - 12月4日在岸人民币对美元开盘报7.0670，较前一交易日16时30分收盘价7.0661走低[1] - 截至9时30分，离岸人民币对美元报7.0624[1] - 同日人民币对美元中间价上调21个基点，报7.0733[1] - 截至9时30分，美元指数报98.9553[1] 机构对汇率走势的展望 - 南华期货研报认为美元兑人民币即期汇率在年内将是贬值趋势（人民币相对于美元升值）与波动风险并存的复杂格局[1] - 支撑前期人民币强势升值的因素在短期内仍将持续发挥作用，为人民币汇率提供上行动力[1] - 支撑因素包括美联储降息预期、中国经济基本面稳固以及季节性结汇需求[1] 机构指出的潜在风险与不确定性 - 美联储政策路径可能变化，若美国经济数据超预期好转可能导致降息预期降温与美元反弹[1] - 全球经济环境复杂多变，地缘政治风险与贸易摩擦可能冲击市场情绪[1] - 从技术面看，人民币短期内的快速升值积累了一定的回调压力[1]