核心观点 - 11月金融总量数据整体仍处下行轨道 社融存量同比增速持平于8.5% 但预计年内及明年一季度将继续小幅回落 M2与M1增速亦同步下行 其中M1同比增速大幅下降1.3个百分点至4.9% 是边际变化最大的数据 预计年内可能继续回落 [2] - 从部门结构看 融资需求呈现分化 居民与政府部门净融资同比减少 企业部门是支撑社融的主力 净融资同比多增5849亿元至1.27万亿元 但改善以短期贷款和票据融资为主 企业债券融资主力为央国企 [3] - M1增速走弱不仅因基数影响 其环比动能显著趋弱 11月M1环比增速0.8% 为2020年以来同期次低 经季节性调整后环比增速可能已为负值 与PPI、非制造业PMI等数据走弱形成印证 [4] 金融总量数据趋势 - 11月社会融资规模增量为2.49万亿元 同比多增1597亿元 社融存量同比增速为8.5% 与10月持平 但预计年内仍会小幅回落 考虑到明年一季度高基数及财政力度可能相对温和 社融增速下行趋势或将持续 [2] - 广义货币供应量M2同比增速为8.0% 较10月下行0.2个百分点 狭义货币供应量M1同比增速为4.9% 较10月下降1.3个百分点 预计今年年内和明年一季度M2与M1增速可能会继续下行 [2] 分部门融资情况 - 政府部门：11月净融资1.20万亿元 同比减少 主要因2025年财政力度总体前置 [3] - 居民部门：11月净融资为-2058亿元 同比减少 反映内生需求仍有待改善 [3] - 企业部门：11月净融资1.27万亿元 同比多增5849亿元 是支撑社融的主力 融资改善以短期贷款和表内外票据融资为主 [3] - 企业债券：11月净融资4169亿元 同比多增1788亿元 主要反映债市行情稳定后企业发债需求集中释放 拆分结构看 央国企是净发行主力 [3] M1增速的深度分析 - M1同比增速回落至4.9% 其走弱不仅因为基数走高 环比走势趋弱是重要原因 [2][4] - 今年11月M1环比增速为0.8% 是2020年以来同月第二低的水平 经技术方法进行季节性调整后 环比增速可能已进入负区间 [4] - 11月M1增速、PPI同比、非制造业PMI等数据均走弱 互相形成印证 考虑到现状 M1同比增速有可能在年内继续回落 [4] 关键数据表格摘要 - 社融增量：24,885亿元 (2025年11月) 同比多增1,597亿元 [15] - 人民币贷款：4,053亿元 (2025年11月) 同比少增1,163亿元 [15] - 居民贷款：-2,063亿元 (2025年11月) 同比少增4,763亿元 其中短期与中长期贷款均同比少增 [15] - 企事业单位贷款：6,100亿元 (2025年11月) 同比多增3,600亿元 其中短期贷款同比多增1,100亿元 票据融资同比多增2,119亿元 [15] - 新增人民币存款：14,100亿元 (2025年11月) 同比少增7,600亿元 其中居民存款同比少增1,200亿元 企业存款同比少增947亿元 [15]