机构调研概况 - 近一周机构调研个股数量达780多只 [1] - 精智达获138家机构调研 数量最多 包括30家基金公司 20家证券公司 12家私募及7家保险公司 [2] - 悍高集团 沃尔德 信立泰 鼎通科技等个股获超50家机构调研 [4] - 近一周机构调研股平均下跌近1% 复洁环保 张江高科 华自科技 海博思创等个股均涨逾20% [5] 精智达业务进展 - 向国内重点客户交付首台应用于半导体存储器测试环节的高速测试机 [2] - 基本完成半导体存储器件测试设备主要产品的全面布局 形成全站点服务能力 [2] - 具备SoC测试机的长期战略技术储备 计划提供高端算力芯片测试方案 [3] - 年内累计股价涨幅超138% 拥有存储芯片和机器人概念 [3] 沃尔德业务动态 - 2025年上半年新开发丝杠 RV减速器等核心零部件终端客户15余家 [4] - 实现订单金额突破400万元 同比增长约240% [4] 鼎通科技产品布局 - 液冷产品主要用于对连接器和光模块信号传递接触面进行散热处理 配套Cage供货 [4] - 已收到客户通知 同步对Cage和液冷产品做产能准备 [4] 炬光科技战略转型 - 重点聚焦光通信 消费电子及泛半导体三大高增长赛道 [4] - 借助两项关键并购举措加速转型进程 [4] 复洁环保技术研发 - 启动"沼气制绿色甲醇关键技术开发和工程应用"合作研究开发 [5] - 建成"化学工程与低碳技术全国重点实验室临港基地" 开展绿色燃料技术创新 [5] - 高熵金属间化合物催化剂具有催化效率高 甲醇选择性强寿命长等特点 [5] 华自科技创新产品 - 研发固态电池热压夹具采用首创传导结构 保障电芯受力一致性 [5] - 通过独特层板加热方式及智能监控系统精准控制温度 [5] - 导电板支持X Y轴自动调节 可实现一键换型 预计四季度交付样机 [5] 海博思创行业展望 - 储能市场投资主体多元化 从价格导向转向价值导向 [6] - 行业竞争态势预计向头部集中 [6]

公司财务表现 * 2025年上半年营收236亿元 同比增长10.19% 归母净利润15.68亿元 同比增长7.38%[2] * 第二季度营收138.40亿元 环比增长41.90% 归母净利润9.40亿元 环比增长19.79%[9] * 销售毛利率15.07% 同比减少1.6个百分点 销售净利率6.70% 同比减少0.12个百分点[9] * 研发费用9.65亿元 占营收比例4.06%[9] 业务板块表现 * 能源网络领域在手订单306亿元 其中海洋系列133亿元 电网建设155亿元[2] * 海洋板块营收28.96亿元 同比增长37.19%[5] * 电网业务营收99.75亿元 同比增长11.97%[5] * 新能源业务营收26.30亿元 同比增长13.69%[5] 光通信技术布局 * 实现全系列400G光模块规模量产交付 采用VXL/EML/硅光三条技术路线[3] * 布局1.6T/3.2T光互联技术 研发薄膜铌酸锂单波长200G/400G速率调制技术[3][15] * 空心光纤研发取得突破 累计获得4件核心专利 发表5篇学术论文[12] * 首创网状带状光纤 纤芯密度达传统工艺200%[13] 海洋能源与电缆业务 * 掌握超高压直流动态海缆核心技术[4] * 中标南方电网阳江三山岛500千伏直流海缆等标志性项目[19] * 全球海上风电项目预计安装超14万公里海底电缆[16] * 中国未来十年新增160GW海上风电装机容量[17] 国际化布局 * 在江苏/广东/山东/浙江布局5个海缆研发制造基地[18] * 推进德国/中东运维中心建设 沙特生产基地建设[4][18] * 中标越南110千伏交流海缆项目（当地首条中国供应高压海缆）[21] * 参与欧洲清洁能源城市升级项目[21] 新兴技术突破 * 高速铜缆满足AI数据中心需求 预计2025年市场达30亿美元[8] * 液冷技术通过泰尔实验室认证 解决高功率散热问题[14] * 构建海底光电传输系统 研发脐带缆/水密连接器等核心组件[22] * 布局海上施工领域 打造"中天31"自升式平台和"中天39"浮式启动船[23] 产业布局与发展战略 * 起家于1992年光纤通信 现专注通信与能源两大领域[6] * 产品出口160多个国家地区 承担多项重点研发项目[6] * 2025年上半年承接142台新建风机及49台风机运维工程[24] * 进入油气领域 完成山东东营油气平台安装工程[24]

摘要 Super X AI 专题交流会 20250924 Superwise AI Technology Limited 致力于推动高压直流电源在海外 数据中心的应用，并与中恒电气合资成立公司，专注于为大客户提供全 栈式 AI 算力解决方案，包括硬件、软件及数据中心规划建设和运维。 生成式 AI 的快速发展导致对算力需求的急剧增长，Open Router 平台 每月消耗约 12 万亿词源，麦肯锡预计 AI 算力需求占比将从当前约 40% 提升至 75%，全球 AI 基础设施市场到 2034 年预计将达到 4,500 亿美 元。 AI 数据中心以 GPU 为核心，电力成本成为重要考量因素，液冷系统通 过降低 PUE 值（从 1.5 以上降至 1.2 甚至 1.1）显著降低能耗成本，一 个 10 兆瓦数据中心从风冷转换为液冷，每年可节省 400 万到 500 万美 元。 亚太地区在发展高密度算力方面面临需求方、供给方及技术方的不匹配， 但亚洲在产电成本和电力配置上具有优势，且中美贸易战促使数据本地 化需求增加，为亚洲 AI 基础设施市场带来机遇。 Q&A Supermax AI 在今年年中正式更名为 Supra ...

市场表现 - 2025年9月26日上证指数收盘与前一日持平 沪深300指数上涨0.6% 科创50指数上涨1.2% 中证1000指数下跌0.4% 创业板指上涨1.6% 恒生指数下跌0.1% [1][3][4] - 当日表现最佳行业为传媒（+2.2%）、通信（+2.0%）、有色金属（+1.9%）、电力设备（+1.6%）和计算机（+1.5%） 表现最差行业为纺织服饰（-1.5%）、综合（-1.3%）、农林牧渔（-1.2%）、家用电器（-1.1%）和交通运输（-1.0%） [3][4] - 沪深两市总成交额达23711亿元 南下资金净流入110.5亿港元 [3][4] 美利信（301307）深度研究 - 精密压铸全球龙头企业 业务覆盖通信基站压铸件、汽车零部件领域 并布局液冷、人形机器人和半导体新赛道 [5] - 通信业务受益于5.5G/6G基站建设及新进诺基亚供应链 汽车业务获北美无人驾驶定点并加码一体化压铸 液冷技术从通信向算力和储能场景迁移 人形机器人领域已进入特斯拉和小米车端生态 半导体零部件投资1.7亿元配套国内头部客户 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为4190/5192/5991百万元 同比增长14.5%/23.9%/15.4% 归母净利润预计从2025年亏损134百万元扭转为2026年盈利145百万元和2027年213百万元 每股盈利分别为-0.64/0.69/1.01元 对应PE为-/58.0/39.5倍 [5] 威腾电气（688226）深度研究 - 国内母线行业龙头企业 主营业务涵盖母线、光伏焊带及储能系统 卡位AIDC高景气赛道 [6] - AI算力驱动数据中心母线需求爆发 新能源装机增长带动储能与光伏焊带业务发展 定制化储能服务形成品牌优势 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为4109.27/4806.30/5645.62百万元 同比增长18.06%/16.96%/17.46% 归母净利润分别为97.95/200.51/323.57百万元 同比增长3.25%/104.71%/61.37% 每股盈利分别为0.52/1.07/1.72元 对应PE为104.52/51.06/31.64倍 [6][7] 锡装股份（001332）深度研究 - 国内金属压力容器领军企业 传统下游包括石油化工和基础化工 新兴领域布局核电与船舶产业 [8] - 受益于石油炼化、化工、核电及海工行业高景气度 新兴领域技术储备和市场开拓取得突破 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为1367.66/1504.43/1654.87百万元 同比增长-10.83%/10.00%/10.00% 归母净利润分别为248.42/310.60/352.89百万元 同比增长-2.64%/25.03%/13.62% 每股盈利分别为2.25/2.81/3.19元 对应PE为23.37/18.69/16.45倍 [8] 汉威科技（300007）深度研究 - 国内传感器行业龙头企业 主营产品包括气体传感器和柔性传感器 电子皮肤技术打开成长空间 [9] - 多维产品矩阵发力具身智能领域 产业化能力全球领先 电子皮肤新产能投放并对接更多头部客户 [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为2502.43/2833.99/3225.08百万元 同比增长12.34%/13.25%/13.80% 归母净利润分别为102.71/126.28/156.20百万元 同比增长33.94%/22.95%/23.69% 每股盈利分别为0.31/0.39/0.48元 对应PE为214/174/141倍 [9]

核心观点 - 公司业绩有望拐点向上 并积极开辟液冷 人形机器人 半导体等新赛道 [1][4][7] 公司护城河 - 铝合金精密压铸件全球龙头 通信基站结构件全球市占率第一 [1] - 头部客户资源包括特斯拉 华为 比亚迪 爱立信 诺基亚 小米 赛力斯等 [1][2] - 美国工厂2024年正式接管 2025年加速投产 有望规避关税冲击 [3] 业绩拐点驱动因素 - 通信领域受益于5G-A/6G基站建设 2025年国内三大运营商5G-A计划投资额接近200亿元 6G基站或在2030年前后大规模商用 [4] - 针对高功率基站散热问题前瞻布局液冷产品 全球通信行业最早量产"散热+可钎焊压铸"产品 [4] - 汽车领域一体化压铸利好份额提升 已成功试制超大型压铸件并出货 且可开发相关模具 [4] - 获北美无人驾驶定点 特斯拉Robotaxi已在美国两州获批试运行 [4] - 老项目密集投产期已过 新项目涵盖可钎焊压铸技术应用 半导体精密零部件 极端散热场景技术 铝镁合金轻量化材料等方面 [4] 液冷业务拓展潜力 - 算力液冷市场空间巨大 预计2029年中国智算中心液冷市场规模约达1300亿元（2024年仅184亿元） 2031年全球服务器算力散热结构件市场规模有望达16亿美元 [4] - 储能液冷渗透率快速提升 2024-2025年投运的10万千瓦级大储的液冷招标比例超60% 2024年国内新增工商业储能项目液冷渗透率约71% [5] - 公司通过美利信（上海）布局极端散热场景 关注服务器市场机遇 北美工厂已获储能客户定点 进入正浩等国内供应链 [5] 人形机器人布局 - 公司成功试制镁合金汽车压铸件 2016年即供货特斯拉汽车 [5] - 通过美利信（上海）积极布局铝镁合金轻量化材料 [6] 半导体业务拓展 - 半导体设备国产化率仅18% 设备国产化利好国内零部件厂 [6] - 公司设立子公司渝莱昇 拟投资1.7亿元在重庆布局半导体精密零部件 已配套国内头部客户 [6][7]

调研机构背景 - 泉果基金成立于2022年2月8日 管理资产规模163.96亿元 管理基金6只 基金经理5位 [1] - 旗下最佳基金产品泉果旭源三年持有期混合A近一年收益达71.65% [1] - 非货币基金近一年收益表现突出：泉果旭源系列超70% 泉果思源系列超52% 泉果嘉源系列超36% 债券型基金约2.3-2.76% [2] 液冷产品业务 - 液冷产品主要用于连接器和光模块信号传递接触面散热处理 配套Cage供货 [2] - 已收到客户通知 同步对Cage和液冷产品做产能准备 [2] - 在1.6T光模块中未完全渗透 224G产品部分安装液冷散热器 部分安装热管散热器 [5] - 量产模具产品已交付客户 目前处于验证阶段 [23] - 持续配合安费诺、莫仕、泰科、立讯精密等客户开发新产品系列 [25] - 新产品量产将对整体毛利率提升产生贡献 [14] 产能布局与利用率 - 当前产能利用率约75% [11] - 四个生产基地：东莞鼎通以通讯连接器为主并通过租赁扩产 河南鼎润以汽车连接器为主未达饱和 长沙鼎通在建 马来西亚鼎通已起量并在二季度开始盈利 [4][20] - 越南子公司处于前期规划阶段 预计明年动工 最快明年年底投产 [3] - 扩产计划将根据客户需求提前准备 [11] 汽车连接器业务 - 三季度汽车业务环比增长 与比亚迪合作产品开始放量 [6] - BMS项目两条自动化产线已安装完成并正常生产 [6][27] - 持续与比亚迪、长安汽车、长城汽车等客户合作开发新产品 [27] 通讯连接器业务 - 背板连接器占通讯业务30%份额 生产订单与I/O连接器保持同比增长 [7] - 主要客户包括安费诺、莫仕、泰科等 作为现有客户主要供应商 合作保持环比增长 [8] - 高速连接器组件通过安费诺、泰科、莫仕等合作伙伴向NVIDIA供应 [8] 财务与业绩表现 - 半年度收入利润高增长源于前期储备项目放量 预计后续保持增长 [9] - 三季度订单饱和 生产经营正常 [13][16][19] - 马来西亚子公司三季度实现整体盈利 [20] - 2025年业绩预期可参考股权激励目标 [17] 技术研发与产品优势 - 具备专业精密磨具开发和制造能力 产品精密程度高 存在技术门槛 [9] - 液冷产品价值量占比未披露 但新产品上量后毛利率有提升空间 [14][25] 股东与资本规划 - 大股东前期询价转让已减持完毕 主要基于个人资金需求 [10] - 未来并购、整合上下游等战略规划需关注公司公告 [10][21][22]

公司业务动态 - 公司明确表示目前没有量产液冷产品的计划 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - AI浪潮下液冷需求强劲增长 公司液冷领域布局早竞争力强 累计交付达1.2GW 25H1液冷相关营收超2亿元 [4] - Q2业绩增速显著回升 单季度营收16.4亿元同比增长69.67% 归母净利润1.68亿元同比增长37.98% [2] - 调整盈利预测 预计25-27年归母净利润分别为6.1/10.4/14.3亿元 对应PE估值130/76/56倍 [6] 财务表现 - 25H1实现营业收入25.73亿元同比增长50.25% 归母净利润2.16亿元同比增长17.54% [1] - 分业务表现：机房温控产品13.51亿元同比增长57.91% 机柜温控产品9.26亿元同比增长32.02% [2] - 上半年毛利率26.15%同比下降4.84个百分点 主要因国内竞争激烈和产品结构变化 [3] 业务亮点 - 数据中心领域服务腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、三大运营商等大型客户 [5] - 储能应用营业收入约8亿元同比增长约35% [2] - 海外市场取得突破 与英特尔签署合作备忘录 入选英伟达Blackwell平台基础设施提供商 [5] 增长驱动 - AI推动算力芯片及服务器热密度提升 高效解热需求强劲 [4] - 互联网厂商资本开支增长带动业务发展 [4] - 海外市场拓展有望打开新增长极 [5] 财务预测 - 预计25-27年营业收入分别为66.39/103.48/138.46亿元 [10] - 预计25-27年每股收益分别为0.63/1.07/1.47元 [10] - 预计25-27年ROE分别为17.88%/25.26%/27.89% [12]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入236亿元 同比增长10.19% [1] - 归母净利润15.68亿元 同比增长7.38% 扣非净利润14.68亿元 同比增长10.58% [1] - 单Q2营业收入138.44亿元 同比增长5.08% 归母净利润9.4亿元 同比增长14.09% [2] 业务板块 - 海洋业务收入28.96亿元 同比增长37.19% [3][5] - 电网业务收入99.75亿元 同比增长11.97% [3] - 新能源业务收入26.3亿元 同比增长13.69% [3] 盈利能力 - 上半年毛利率15.07% 净利率6.70% [4] - 单Q2毛利率15.41% 环比提升0.81个百分点 净利率6.91% 环比提升0.51个百分点 同比提升0.64个百分点 [4] 订单储备 - 能源网络领域在手订单306亿元 其中海洋系列133亿元 电网建设155亿元 [5] 技术布局 - 研发反谐振空芯光纤(AR-HCF) 推进多波段多应用场景研发 [6] - 液冷产品通过泰尔实验室认证 能效显著优于行业平均水平 [6] - 全系列400G光模块实现规模量产 布局薄膜铌酸锂单波长200Gbps/400Gbps技术 [6] - 112G高速铜缆实现量产 224G发泡FEP高速铜缆预计四季度量产 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前价格17.18元[7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入236亿元 同比增长10.19% 归母净利润15.68亿元 同比增长7.38% 扣非净利润14.68亿元 同比增长10.58%[1] - 单Q2营业收入138.44亿元 同比增长5.08% 归母净利润9.40亿元 同比增长14.09% 增速显著提升[2] - 上半年毛利率15.07% 净利率6.70% Q2毛利率15.41% 环比提升0.81个百分点 净利率6.91% 环比提升0.51个百分点[4] 分业务表现 - 海洋业务收入28.96亿元 同比增长37.19% 增速领先各板块[3][5] - 电网业务收入99.75亿元 同比增长11.97%[3] - 新能源业务收入26.30亿元 同比增长13.69%[3] 订单与增长动力 - 能源网络领域在手订单约306亿元 其中海洋系列订单约133亿元 电网建设订单约155亿元[5] - 海上风电加快建设 多个重大项目加速推进 为海洋板块提供强劲增长动力[5] AI相关技术布局 - 研发反谐振空芯光纤(AR-HCF) 实验室测试表现优异 正深化多波段多应用场景研发[6] - 液冷产品通过泰尔实验室认证 能效表现显著优于行业平均水平[6] - 全系列400G光模块已规模量产交付 包括VCSEL/EML/硅光三种技术路线[6] - 积极研发基于薄膜铌酸锂的单波长200Gbps/400Gbps调制技术 夯实1.6T/3.2T光互联技术储备[6] - 已实现112G高速铜缆量产 满足AI算力集群低延迟传输需求 224G发泡FEP高速铜缆预计四季度量产[6] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预测至37/45/55亿元（前值39/49/60亿元）[7] - 对应2025-2027年PE估值16/13/11倍[7] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为16.00%/16.58%/15.37%[11] - 预计每股收益分别为1.07/1.33/1.60元[11]