股价表现与资金流向 - 9月26日盘中股价上涨2.21%至2.77元/股 成交额1.25亿元 换手率0.58% 总市值219.31亿元 [1] - 主力资金净流入873.97万元 特大单买入1384.73万元占比11.04% 大单买入3545.99万元占比28.26% [1] - 今年以来股价累计上涨10.36% 近5日下跌1.07% 近20日持平 近60日下跌0.72% [1] 主营业务构成 - 轻卡业务占比52.40% 中重卡占比10.08% 轻客占比9.75% 发动机占比8.84% 大中客占比7.71% [1] - 公司属于商用车-商用载货车行业 概念板块包括低价 整车 QFII持股 电动物流车 冷链物流 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数12.32万户 较上期减少18.00% 人均流通股52686股 较上期增加21.95% [2] - 香港中央结算有限公司持股2.01亿股 较上期增加1.10亿股 位列第三大流通股东 [3] - 南方中证500ETF持股7054.01万股 较上期增加961.99万股 位列第六大流通股东 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入303.71亿元 同比增长26.71% 归母净利润7.77亿元 同比增长87.57% [2] - A股上市后累计派现24.41亿元 近三年累计派现0元 [3]

**福田汽车2025年上半年业绩与战略分析** 公司概况与业务构成 - 公司专注于商用车领域 覆盖全系产品包括中重卡 轻卡 微卡 皮卡 轻客及大众客车[7] 其中轻卡是主要营收来源 占比50%-60%[11] - 核心业务板块包括福田戴姆勒（欧曼与奔驰品牌） 福田康明斯（动力总成） 财福（变速箱）以及新能源车辆（如乐福）[7] 出口业务通过福田国际贸易进行 覆盖130个国家[19] 财务业绩表现 - 2025年上半年扣非归母净利润5.5亿元 同比增长81% 二季度单季营收同比增长40% 归母净利润同比增长116%[3] - 年化ROE达10.8% 为2013年以来最高水平 经营性现金流量净额18.9亿元 同比增长4倍 应收款项融资变化值+13.4亿元[2][3] - 历史盈利受宝沃和福田戴姆勒亏损影响 但核心业务（如轻卡 客车）盈利稳健[11][12] 2024年福田康明斯等业务表现稳健 政府补助贡献部分业绩[12] 市场占有率与出口表现 - 重卡批发市占率12.3% 同比提升近5个百分点 为十年最高 国内上险市占率11.7% 为六年最高[3][17] - 中重卡出口快速增长 上半年累计出口1.7万台 前7个月达1.9万台 同比增长24% 重卡出口市占率10.4%[4][21] - 海外市场表现强劲 例如在秘鲁牵引车市占率10%（排名第三） 整体卡车市占率7%（排名第五）[22] 轻型车在海外盈利能力较强[9] 战略调整与业务聚焦 - 战略调整为聚焦商用车业务 不再涉足乘用车领域[13] 构建自主技术平台如新能源艾依科和卡文[2][6] - 通过创立子品牌"科文新能源"尝试突破体制框架 增强灵活性[14] 公司机制灵活 优于传统央企 但在核心技术创新方面相对落后[2][14] - 历史上多次采用扩张策略（如轻卡 欧曼重卡成功 但宝沃 雷萨项目亏损） 近年逐渐聚焦核心业务[5][17] 技术与合作模式 - 技术和运作具外源性 通过与奔驰 康明斯等合作快速获取技术[2][16] 重型车平台技术来源于奔驰合作及新能源自研[16] - 但外源性导致自主性不足和受合作伙伴限制 如俄罗斯市场受美国长臂管辖影响（2024年出口受影响）[2][16] - 福田康明斯净利润率约10% 财富福田AMT产品渗透率提升 业绩稳定微增[23][24] 福田戴姆勒长期股权投资已清零 但平台仍具价值[25] 增长驱动与前景展望 - 中短期四重积极变化：福田戴姆勒影响降低 中重卡出口增长 轻型车盈利增强 动力总成业务稳定增长[6] - 新能源渗透率快速提升 上半年达15% 同比提升9个百分点 完成新能源VCU 电池包等自主布局[4][19] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.7亿 17.2亿 21.5亿元 对应EPS 0.19元 0.22元 0.27元[6] 2025年保守估计盈利14-15亿元[26] - 海外市场是重要增长点（"长坡厚雪"） 中重卡出口占整体批发量21% 同比增速维持20%-26%[20] 轻型车海外盈利能力强[9]

股价表现与资金流向 - 8月28日盘中股价下跌2.20%至2.67元/股 成交金额2.98亿元 换手率1.68% 总市值211.39亿元 [1] - 主力资金净流出1126.94万元 特大单净卖出1297.20万元（买入2730.25万元占比9.18% 卖出4027.45万元占比13.54%） [1] - 今年以来股价累计上涨6.37% 近5日下跌2.55% 近20日下跌0.74% 近60日上涨0.38% [1] 主营业务结构 - 轻卡业务占比52.40% 中重卡占比10.08% 轻客占比9.75% 发动机占比8.84% 大中客占比7.71% [1] - 公司属于商用车-商用载货车行业 涉及汽车金融/整车/换电概念/电动物流车等概念板块 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数12.32万户 较上期减少18.00% 人均流通股52,686股 较上期增加21.95% [2] - 香港中央结算有限公司持股2.01亿股（第三大股东） 较上期增加1.10亿股 [3] - 南方中证500ETF持股7054.01万股（第六大股东） 较上期增加961.99万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入303.71亿元 同比增长26.71% [2] - 归母净利润7.77亿元 同比增长87.57% [2] 分红历史 - A股上市后累计派现24.41亿元 近三年未进行现金分红 [3]

市场份额表现 - 7月国内中重卡终端份额为行业第一 [1] - 传统车份额达25.0% [1] - 牵引车份额达25.5% [1] - NG车份额达26.7% [1] 新能源业务增长 - 新能源中重卡份额14.7% [1] - 新能源份额同比提升2.3个百分点 [1]

整车销售表现 - 7月整车批发销量同比增长17.8% [1] - 中重卡销量同比增长40% [1] - 批发市场份额同比提升0.6个百分点 环比提升0.4个百分点 [1] 新能源业务 - 新能源中重卡销量同比大幅增长248% [1] - 新能源中重卡市场份额同比提升2.9个百分点 环比提升1.0个百分点 [1] - 7月新能源中重卡终端份额达14.7% 同比提升2.3个百分点 [1] 海外市场拓展 - 海外中重卡销量同比增长58.3% [1] - 海外市场份额同比提升4.8个百分点 环比提升0.6个百分点 [1] - 沙特等9个海外市场实现同比翻倍增长 [1] 终端市场表现 - 终端销量持续超越批发销量 [1] - 国内中重卡终端份额稳居行业首位 [1] - 整体市场份额保持稳步攀升态势 [1]

一汽解放市场表现 - 1-6月国内中重卡终端份额达23.2%，行业排名第一 [1] - 牵引车、载货车、NG车终端份额分别为24.6%、28%-30%、28.6%，均居行业榜首 [1] - 新能源中重卡终端份额14.6%，同比提升6.9%，增速行业第一 [1][3] - 新能源牵引车份额16.3%，同比提升7.9%，稳居行业第一 [1][3] - 在苏沪、京津冀、浙皖等9个地区终端份额排名第一 [1][3] 行业动态 - 上汽红岩被申请破产重整 [7] - 东风股份法定代表人变更为张小帆 [7] - 6月重卡销量达9.2万辆，呈现全面上涨趋势 [7] - 江淮新能源轻卡获用户赵师傅重点关注，体现油车转型电车趋势 [7] - 中集车辆"欧冠G"系列液罐车签约500辆 [7]

东风公司中重卡市场表现 - 东风公司1-4月中重卡国内终端市占率达22.7%，同比上升1.3个百分点，4月单月市占率提升至23.6% [3][5] - 国内31个省市区中，15个区域终端市占率排名第一 [3][5] - 一季度中重卡市场份额22.3%（国内第一），重卡市场份额21.1%（国内第二），传统燃油重卡份额24.4%（国内第一） [5] - 2025年一季度产值同比增长17%，终端交付增长20%，销量超3万辆；3月重卡销售1.84万辆，排名升至行业第三 [7] 一汽解放市场动态 - 1-4月中重卡终端份额24.0%行业第一，牵引车/载货车/NG车细分市场终端份额分别为25.9%/29.0%/29.9%均列第一 [7][9] - 新能源中重卡终端份额13.8%（同比+7.2%），新能源牵引车份额15.7%（同比+8.2%）增速行业第一 [7][9] - 京津冀等8个地区部终端份额排名第一 [9] - 高层紧急召开战略会议，强调新能源转型与存量市场竞争，目标卫冕国内第一并加速海外布局 [10] 行业竞争格局 - 东风成立商用车事业部实施"跃升工程"，整合旗下5家子公司资源推进研发制造一体化 [11] - 一汽解放2024年底更换年轻化领导班子并成立国际公司，对标中国重汽等加速出海 [11] - 行业呈现解放/东风/重汽/陕汽四强争霸，但新势力如吉利/奇瑞/徐工等通过新能源赛道冲击传统格局 [11]

纪要涉及的公司 福田汽车[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **盈利能力显著改善**：2025年第一季度归母净利润达4.4亿元创近12年新高，同比和环比显著增长，扣非归母净利润2.3亿元，同比增长约10%，预计2025年净利润约16亿元，对应市盈率约13倍，明后年有望20%左右增速[2][4] - **销量未达历史最高但有增长**：2025年第一季度总销量17万辆，轻卡占多数，未达2021年同期21万辆峰值；中重卡销量35,500台，同比增长约20%，未达2021年第一季度7万台的历史新高[2][5] - **出口业务表现出色**：2024年累计出口整车15.3万辆，占总销量约四分之一，同比增长17.3%，市占率达17%，位居中国商用车出口首位，覆盖139个国家和地区，在多个市场取得突破和增长，积极调整出口结构转向重卡出口[2][6] - **新能源业务有潜力**：2024年新能源商用车销量5.4万辆，同比增长35%，市占率同比提升0.4%，国内新能源重卡市场份额接近20%，重回五大巨头地位，产业链成熟和物流竞争使新能源货车需求增加，与充电设施合作广泛，新能源重卡领域有增长空间和盈利能力提升潜力[2][7] - **未来业绩预期乐观**：预计今明两年净利润分别为16亿和19亿，对应市盈率分别为13倍和11倍，处于自身改善周期，叠加国内重卡贝塔效应和国六以旧换新政策，成长前景乐观[3][8][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 福田汽车在泰国市场实现本地化运营，设立22个KD工厂及超1,000个海外营销网点和1,200个服务网点[6] - 投资风险包括成长不及预期、产销不及预期以及原材料价格大幅上涨等因素可能影响业绩表现[3][9]

业绩概要 - 2025Q1实现营收143.4亿元，同环比分别-24.6%/+6.7%，归母净利润0.29亿元，同环比-83.4%，扣非后归母净利润-2.2亿元 [2] - 2025Q1中重卡销量6.2万辆，同环比分别-6.35%/+11.0%，占总销量比的82.4% [3] - 估算单车收入23.2万元，同环比分别-19.6%/-3.9%，估算单车净利润0.05万元，同环比分别为-82.3%/-89.9% [3] 财务表现 - 25Q1毛利率为3.8%，同环比分别-1.6/-1.0pct [4] - 25Q1期间费用率5.5%，同环比分别+0.4/-2.9pct，其中销售/管理/研发费用率分别1.5%/2.3%/2.8% [4] - 25Q1财务费用为-1.6亿元，财务费用率为-1.1% [4] 行业与政策 - 老旧营运货车报废更新政策扩围至天然气车及国四及以下车型，全年内销有望达70万辆及以上，同比+16%及以上 [5] - 公司作为重卡龙头具备规模效应，降本增效持续推行，上行周期利润弹性可期 [5] 财务预测 - 下调2025~2026年归母净利润预测至7.2/10.2亿元（原15.99/24.14亿元），2027年预测13.1亿元 [7] - 2025~2027年EPS分别为0.15/0.21/0.27元，对应PE分别为49.1/34.7/27.1倍 [7] - 当前PB估值1.34倍，处于历史低位 [7] 资产负债表与利润表 - 2025E营业总收入673.68亿元，2026E 741.05亿元，2027E 815.16亿元 [8] - 2025E归母净利润7.22亿元，2026E 10.22亿元，2027E 13.08亿元 [8] - 2025E毛利率6.19%，2026E 6.19%，2027E 6.44% [8]

核心观点 - 公司25Q1营收148亿元，同比+15%，环比+24%，归母净利润4.4亿元，同比+70.1%，环比扭亏，扣非净利润2.3亿元，同比+10.3%，环比扭亏 [2] - 25Q1重卡销量3.6万辆，同比+19.4%，环比+63.2%，市占率11.9%，同比+4.3pct，环比+4.4pct，单车均价10.1万元，同比+8.3%，环比+42% [3] - 25年公司计划实现营收680亿元，同比+42.6%，预计25-27年归母净利润16.66/20.44/21.51亿元，对应PE 12.4/10.1/9.6倍 [7][8] 财务表现 - 25Q1毛利率10.9%，同比-0.6pct，环比-1.9pct，期间费用率9%，同比-1.5pct，环比-1.6pct [4] - 25Q1非经常性损益2.07亿元，同比增加1.58亿元，投资收益1.6亿元，同比改善明显 [5] - 预计25-27年毛利率12.2%/12.5%/12.5%，归母净利率2.39%/2.73%/2.73% [9] 业务发展 - 重卡业务表现亮眼，出口销量0.6万辆，市占率8.4%，同比+3.8pct，环比+3.8pct [3] - 轻卡业务构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花 [7] - 对福戴长期股权投资已冲减至零，负面影响消除 [7] 行业展望 - 商用车行业复苏，公司业绩有望持续向上 [7] - 25年重卡行业复苏，公司有望轻装上阵 [8]