行业整体表现 - 2025年上半年商用车行业整体销售212.2万辆，同比增长2.6%，较一季度提升0.8个百分点，市场延续复苏势头 [1] 企业营收表现 - 16家上市企业中9家实现营收增长，占比56.25%，其中4家实现两位数增长 [3] - 潍柴动力以1131.52亿元营收位居榜首，同比增长0.59% [2][5] - 福田汽车营收303.71亿元同比增长26.71%，增幅较一季度提升11.7个百分点 [2][5][9] - 汉马科技营收28.47亿元同比增长50.03%，增幅居行业首位 [2][7] - 中通客车营收39.41亿元同比增长43.02%，安凯客车营收15.92亿元同比增长38.74% [2][7] - 营收超200亿元企业包括福田汽车、一汽解放（280.79亿元）和重汽济南卡车（261.62亿元） [5] 企业净利润表现 - 13家企业实现盈利，潍柴动力净利润56.43亿元居首但同比下降4.4% [2][10] - 宇通客车净利润19.36亿元同比增长15.64%，盈利能力持续增强 [2][10] - 福田汽车净利润7.77亿元同比大涨87.57%，重汽济南卡车净利润6.69亿元同比增长8.1% [2][10] - 客车企业表现亮眼：金龙汽车净利润1.16亿元增长75.06%，中通客车净利润1.9亿元增长71.61%，安凯客车净利润1839.58万元增长153.46% [2][17] - 江淮汽车亏损7.73亿元，云内动力亏损1.43亿元，动力新科亏损3亿元 [2][19] 企业战略与动因 - 福田汽车增长源于主业聚焦（销量32.75万辆增9.08%）、国际化战略（海外销量7.85万辆）、营销创新及降本增效 [13] - 中通客车业绩增长得益于出口业务发力及国内销售结构优化 [17] - 安凯客车通过订单增长、预算管控和降本提效实现盈利提升 [17] - 云内动力正布局智能制造和绿色制造新业务，无人智能配送车及智能农机已实现小批量销售 [19] 细分领域特征 - 重卡、专用车、轻型商用车和发动机领域企业营收普遍同比下降或小幅增长 [9] - 客车企业多数呈现快速增长态势，宇通客车营收仅微降1.26% [9] - 行业竞争从产品竞争进入生态竞争新阶段，企业聚焦新能源转型、智能化升级和全球化布局 [20]

核心观点 - 公司25Q1营收148亿元，同比+15%，环比+24%，归母净利润4.4亿元，同比+70.1%，环比扭亏，扣非净利润2.3亿元，同比+10.3%，环比扭亏 [2] - 25Q1重卡销量3.6万辆，同比+19.4%，环比+63.2%，市占率11.9%，同比+4.3pct，环比+4.4pct，单车均价10.1万元，同比+8.3%，环比+42% [3] - 25年公司计划实现营收680亿元，同比+42.6%，预计25-27年归母净利润16.66/20.44/21.51亿元，对应PE 12.4/10.1/9.6倍 [7][8] 财务表现 - 25Q1毛利率10.9%，同比-0.6pct，环比-1.9pct，期间费用率9%，同比-1.5pct，环比-1.6pct [4] - 25Q1非经常性损益2.07亿元，同比增加1.58亿元，投资收益1.6亿元，同比改善明显 [5] - 预计25-27年毛利率12.2%/12.5%/12.5%，归母净利率2.39%/2.73%/2.73% [9] 业务发展 - 重卡业务表现亮眼，出口销量0.6万辆，市占率8.4%，同比+3.8pct，环比+3.8pct [3] - 轻卡业务构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花 [7] - 对福戴长期股权投资已冲减至零，负面影响消除 [7] 行业展望 - 商用车行业复苏，公司业绩有望持续向上 [7] - 25年重卡行业复苏，公司有望轻装上阵 [8]

报告公司投资评级 - 维持福田汽车“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年Q1福田汽车业绩超预期，看好全年业绩同比高增 [1] - 商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上 [7] - 当前公司对福戴长期股权投资已冲减至零，对公司业绩影响消除，2025年公司有望轻装上阵 [7] 根据相关目录分别进行总结 公告要点 - 2025Q1实现营收148.0亿元，同环比分别+15.0%/+24.0%；归母净利润4.4亿元，同比+70.1%，环比扭亏；扣非后归母净利润2.3亿元，同比+10.3%，环比扭亏 [7] 销量与市占率 - 2025Q1公司中重卡销量3.6万辆，同环比分别+19.4%/+63.2%；并表销量14.7万辆，同环比分别+6.2%/-12.7% [7] - 2025Q1福田重卡批发3.2万，市占率11.9%，同环比分别+4.3/+4.4pct，其中内销1.6万，市占率10.2%，同环比分别+0.2/-0.8pct，出口0.6万，市占率8.4%，同环比分别+3.8/+3.8pct [7] 单车均价 - 2025Q1并表单车均价10.1万元，同环比+8.3%/+42.0% [7] 毛利率与费用率 - 2025Q1毛利率10.9%，同环比分别-0.6/-1.9pct [7] - 2025Q1销售/管理/研发费用率分别3.3%/2.5%/3.3%，期间费用率9.0%，同环比分别-1.5/-1.6pct [7] 非经常性损益和投资收益 - 2025Q1非经常性损益2.07亿元，同比增加1.58亿元，主因非流动资产处置损益增加1.24亿元 [7] - 2025Q1投资收益1.6亿元，2024Q1/2024Q4分别为0.7/-6.4亿元，投资收益同环比大幅改善主因福戴亏损影响消除，具备持续性 [7] - 2025Q1扣非扣投资收益后归母净利润0.7亿元，同环比分别-47.1%/-65.7% [7] 展望未来 - 商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上 [7] - 当前公司对福戴长期股权投资已冲减至零，对公司业绩影响消除，2025年公司有望轻装上阵 [7] - 根据公司经营计划，2025年计划实现营收680亿元，同比+42.6%，看好全年公司业绩同比高增 [7] 盈利预测与投资评级 - 考虑2025年重卡行业复苏，同时福戴亏损负面影响消除，基本维持公司2025 - 2026年归母净利润预测16.66/20.44亿元，给予公司2027年归母净利润预测21.51亿元，2025 - 2027年EPS分别为0.21/0.26/0.27元，对应PE估值12.4/10.1/9.6倍 [7] - 考虑当前公司估值较低，且行业有望触底回升，维持福田汽车“买入”评级 [7] 财务预测 - 营业总收入：2023A为560.97亿元，2024A为476.98亿元，2025E为698.36亿元，2026E为749.59亿元，2027E为787.07亿元，同比分别为20.78%、-14.97%、46.41%、7.34%、5.00% [1] - 归母净利润：2023A为9.0948亿元，2024A为0.8054亿元，2025E为16.6597亿元，2026E为20.4406亿元，2027E为21.5154亿元，同比分别为1262.27%、-91.14%、1968.42%、22.70%、5.26% [1] - EPS-最新摊薄：2023A为0.11元/股，2024A为0.01元/股，2025E为0.21元/股，2026E为0.26元/股，2027E为0.27元/股 [1] - P/E（现价&最新摊薄）：2023A为22.63，2024A为255.58，2025E为12.36，2026E为10.07，2027E为9.57 [1]