未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 本周复盘总结 ： 四月第三周交强险37.8万辆，环比上周/上月周度+10.8%/-19.9%。 本周SW汽车指数+4.9%，细 分板块涨跌幅排序: SW商用载客车(+6.6%)＞ SW汽车零部件(+5.7%)> SW汽车(+4.9%)>SW乘用 车(+3.9%)>SＷ商用载货车(+3.85%)> 重卡指数(+3.79%)>SW摩托车及其他(+2.6%)。本周已覆盖 标的 蔚来-SW、耐世特、春风动力、长华集团、爱柯迪涨幅较好。 本周团队研究成果： 外发深度报告《看好Robotaxi商业化落地拐点已至》；银轮股份、拓普集 团、松原安全、伯特利2024年报点评；瑞鹄模具、旭升集团2025年一季报点评。 本周行业核心变化： 1） 特斯拉2025Q1实现营收193.35亿美元，同环比-9.2%/-24.8%，实现归母净利润4.09亿美元， 同环比-70.6%/-80.8%； 2） 长城汽车2025Q1实现营收400.19亿元，同环比-6.6%/-33.2%，实现 归母净利润17.51亿元，同环比-45.7%/-22.7%； 3） 问界M8上市四天大定突破5万台； 4） 比亚 迪 ...

公司业绩 - 2025Q1实现营收341.61亿元，同环比分别-7.7%/-30.0%，归母净利润13.5亿元，同环比分别+16.8%/-63.8%，扣非后归母净利润7.8亿元，同环比分别+601.31%/-13.6% [1] - Q1并表销量49.8万台，同环比+2.7%/-2.7%，单车均价6.9万元，同环比分别-10.2%/-28.0%，主因Q1折扣力度加大 [2] - Q1毛利率13.9%，同环比分别-0.5/-2.3pct，环比下降主因深蓝科技销量环比-30.4%及Q1降本确认较少 [2] - Q1财务费用-10.7亿元，财务费用率-3.1%，同环比分别-2.5/-2.7pct，主因汇兑贡献 [2] 业务动态 - 2024年10月发布高阶自动驾驶系统"长安智驾"，阿维塔入股深圳引望智能技术有限公司，与华为合作推进智能化 [4] - 海外市场在独联体、欧洲、中东非、东南亚、中南美五大战略区域积极开拓，产品谱系完善 [4] 财务预测 - 下调2025/2026/2027年归母净利润至87/95/109亿元（原为97/109/138亿元），对应PE分别为14/13/11倍 [5] - 2025E营业总收入1876.85亿元，归母净利润86.85亿元，毛利率17.17%，归母净利率4.63% [6] - 2025E经营活动现金流182.18亿元，投资活动现金流-49.31亿元，筹资活动现金流-32.86亿元 [6] 品牌与战略 - 深蓝/阿维塔/启源三大品牌持续向上，智能化与全球化双线推进 [5] - 阿维塔Q1销量环比-44%，投资收益0.8亿元环比下滑 [2]

公司业绩 - 25年Q1营收1704亿元，同环比+36%/-38%，归母净利润92亿元，同环比+100%/-39%，扣非净利润82亿元，同环比+118%/-41% [3] - 25年Q1毛利率20.1%，同环比-1.8/+3.1pct，归母净利率5.4%，同环比+1.7/-0.1pct [3] - 预计25-27年归母净利550/683/821亿元，同增37%/24%/20%，对应PE 20/17/14x [9] 销量表现 - 25年Q1销量100万辆，同环比+60%/-34%，国内市占率35% [4] - 25年Q1出口21万辆，同环比+110%/+72%，高端车5.3万辆，同环比+37%/-16% [4] - 预计全年销量550万辆，同增25-30%，出口翻倍至80万辆+ [4] 盈利能力 - 25Q1单车价格15.1万元(含税)，同环比-6%/-7%，单车毛利3.2万元，同环比-20%/+12% [5] - 25Q1单车净利0.87万元，同环比+31%/-6%，合计贡献利润87亿元，同环比+110%/-39% [6] - 预计25年单车利润维持9千元+，因出口+高端化占比有望升至25%+ [6] 财务数据 - 25年Q1期间费用234亿元，同环比+12%/-12%，费用率13.7%，同环比-3.1/+4.1pct [8] - 25年Q1经营性现金流86亿元，同环比-16%/-89%，资本开支370亿元，同环比+42%/+35% [8] - 25年Q1末存货1544亿元，较年初+33% [8] 业务发展 - 推出超级e平台，打造10C兆瓦级闪充，叠加智驾平权+dmi出海 [4] - 全面普及智驾车型，预计单车成本增加4千元左右 [6] - 比亚迪电子Q1收入369亿元，同环比+1%/-33%，权益净利4亿元，同环比+2%/-48% [7]

业绩表现 - 2025Q1公司营收198.8亿元，同比-8%，环比-40%，归母净利润-7.3亿元（2024Q1为12.2亿元，2024Q4为7亿元），扣非后归母净利润-8.9亿元（2024Q1为6.9亿元，2024Q4为-24.8亿元）[1] - 自主品牌销量下滑显著：广汽乘用车/广汽埃安Q1批发销量6.9/4.7万辆，同比-19%/-4%，环比-50%/-68%，但ASP同比+6%至17.1万元[2] - Q1毛利率0.2%，同比-7%，环比-4.8%，主因降库批发下滑[2] - 合资品牌表现分化：广汽本田/广汽丰田Q1销量9.3/16.2万辆，同比-21%/+4%，投资收益11.7亿元，同比-36%，环比-68%（Q4含巨湾股权转让收益）[2] 战略合作与资本运作 - 设立GH项目公司（注册资本15亿元），与华为联合开发30万级豪华智能新能源车，覆盖产品定义、营销及生态服务[4] - Q1完成股份回购2.99亿股[4] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测35/47/56亿元，对应PE 23/17/15倍，基于合资品牌触底及改革加速维持"买入"评级[5] - 2025E营收1584.2亿元（同比+47%），毛利率8.6%，归母净利率2.2%[6] - 资产负债表显示2025E流动资产1269.7亿元（同比+13%），资产负债率49.7%[6] 团队背景 - 东吴汽车团队获新财富、水晶球等多项行业研究奖项，负责人黄细里拥有11年汽车行业研究经验[7][8]

乘用车行业景气度跟踪 - 3月狭义乘用车产量248.1万辆，同比+12.9%，环比+42.9% [4][11] - 批发销量241.2万辆，同比+10.2%，环比+36.5%；交强险零售销量182.7万辆，同环比分别+19.7%/+42.7% [4][11] - 出口39.1万辆，同环比-3.7%/+12.0% [4][11] - 企业库存增加6.9万辆，渠道库存增加19.4万辆 [25][27] 新能源车市场表现 - 新能源批发渗透率46.8%（环比+0.4pct），零售渗透率53.0%（环比+1.8pct） [4][11] - EV渗透率34.94%（环比+2.07pct），PHEV渗透率18.10%（环比-0.31pct） [33] - 30-40万元价格带新能源销量占比环比+1.9pct，20-25万元占比环比-0.13pct [36][37] - 5-10万元价格带新能源渗透率环比+5.81pct，30-40万元渗透率环比-2.85pct [39][40] 自主品牌市占率 - 自主品牌批发市占率66.0%（环比-5.0pct），零售市占率62.9%（环比-3.3pct） [4][45] 智能化发展现状 - 新能源乘用车城市NOA级别智驾渗透率18.3%，同环比+7.9/+1.7pct [4][11] - 问界/理想/小鹏智驾渗透率分别为84.0%/45.3%/40.5% [4][11] - 华为ADS4.0完成四大升级：架构升级（WEWA+XMC数字底盘）、安全升级（CAS4.0）、体验升级（车位到车位2.0）、产业升级（高速L3方案） [5][85] - 特斯拉FSD累计里程超35亿英里，Model 3/Y/Cybertruck实现无人监管自动驾驶 [79][81] 智能化零部件渗透率 - 激光雷达渗透率11.17%（环比-1.07pct），HUD渗透率17.88%（环比+0.42pct） [7][96] - 线控制动渗透率87.3%（环比+1.23pct），1BOX产品渗透率61.0%（环比-1.01pct） [7][99] - 天幕玻璃渗透率32.94%（环比+3.58pct），空气悬挂渗透率12.52%（环比-0.76pct） [7][92] - 铝价/钢价近一月分别下跌4.4%/4.7% [7][102] 投资配置建议 - 看好AI智能化/机器人+红利风格双主线 [8][108] - 乘用车板块推荐小鹏/理想/小米（港股）、赛力斯/比亚迪（A股） [9][108] - 零部件板块推荐地平线机器人/德赛西威（智能化）、拓普集团/福耀玻璃（机器人/优质部件） [9][108] - 商用车板块推荐宇通客车（客车）、中国重汽/潍柴动力（重卡） [9][108]

公司业绩 - 2025Q1公司实现营收400.19亿元，同环比-6.6%/-33.2%，归母净利润17.51亿元，同环比-45.7%/-22.7% [2] - 净利润下降主因：产品周期波动导致销量下降、销售费用同比增长34.6%、俄罗斯报废税返还后延 [2] - Q1毛利率17.84%，同环比-2.2/+1.3pct，销售费用22.96亿元同环比+34.6%/+44.6% [2] 销量结构 - Q1批发销量25.68万辆，同环比-6.7%/-32.3%，哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为14.46/1.33/4.20/0.69/5.00万辆 [3] - 新能源销量6.26万辆同环比+5.7%/-43.3%，渗透率24.4% [3] - 出口9.09万辆同环比-2.0%/-29.5%，占比35.4% [3] 产品规划 - 2025Q2将推出新款哈弗猛龙、二代大狗Hi4版、坦克500中改款（升级城市NOA）、山海炮Hi4-T [5] - 2025H2计划发布哈弗猛龙PLUS、魏牌智能旗舰SUV、欧拉紧凑级纯电SUV、坦克400Hi4-Z等 [5] 财务预测 - 下调2025-2027年营收预期至2195/2376/2538亿元（原2250/2491/2656亿元） [6] - 下调归母净利润预期至123/139/144亿元（原129/143/148亿元），对应EPS 1.43/1.62/1.68元 [6] - 2025年PE估值18倍，资产负债率预计63.43% [6][7] 团队背景 - 东吴汽车团队获新财富最佳分析师汽车板块第一（第二十二届） [10] - 团队覆盖乘用车、零部件、智能化、重卡等领域，核心成员黄细里拥有11年汽车行业研究经验 [10]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收44.09亿元，同比-8.79%；归母净利润4.16亿元，同比-41.71% [2] - 24Q4营收11.35亿元，同比-9.86%/环比+0.85%；归母净利润0.93亿元，同比-37.48%/环比+60.25% [2] - 25Q1营收10.46亿元，同比-8.12%/环比-7.76%；归母净利润0.96亿元，同比-39.15%/环比+2.53% [2] - 2024Q4毛利率17.55%，同比-3.30pct/环比-0.67pct；25Q1毛利率20.80%，同比-3.01pct/环比+3.25pct [3] - 2024Q4归母净利率8.22%，同比-3.63pct/环比+3.05pct；25Q1归母净利率9.14%，同比-4.66pct/环比+0.92pct [5] 业务发展 - 公司积极布局人形机器人赛道，投入关节壳体、躯干结构件等关键产品研发，已获得多家海内外客户项目定点 [6] - 墨西哥生产基地已进入调试阶段预计2025年投产，泰国生产基地计划部署智能机械/人形机器人铝镁合金零部件 [6] - 通过泰国和墨西哥基地部署，公司搭建起"中国+北美+东南亚"三角产能网络 [6] 财务预测 - 预计2025-2026年归母净利润分别为5.54亿元、6.83亿元，2027年预计8.03亿元 [7] - 对应2025-2027年EPS分别为0.58元、0.72元、0.84元 [7] - 预计2025-2027年营业总收入分别为53.50亿元、64.20亿元、75.75亿元 [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为21.00%、21.00%、21.50% [8] 客户与市场 - 公司2024Q4和2025Q1营收规模与下游大客户特斯拉销量变化趋势相匹配 [3] - 特斯拉2024Q4交付49.6万辆，环比+2.3%；2025Q1交付33.7万辆，环比-32.1% [3]

业绩表现 - 2024年全年营业收入99.37亿元，同比+33.0%，归母净利润12.09亿元，同比+35.6%，扣非归母净利润11.13亿元，同比+30.2% [1] - 2024Q4营收33.58亿元，同环比+41.8%/+28.8%，归母净利润4.31亿元，同环比+45.3%/+34.4%，扣非归母净利润4.04亿元，同环比+28.9%/+40.6% [1] - 预计2025/2026/2027年营收分别为129.2/155.0/183.8亿元，同比+30%/+20%/+19%，归母净利润15.5/18.8/22.9亿元，同比+28%/+22%/+21% [7] 业务亮点 - 核心客户奇瑞汽车/吉利汽车2024年产量同比+38%/+30%，驱动业绩增长 [2] - 线控制动及轻量化产品快速增长：伯特利电子收入14.7亿元（同比+47%），威海伯特利收入18.7亿元（同比+37%） [2] - 2024年新增定点项目416项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增72/39/156/72/21/18/13项 [5] 盈利能力 - 2024年毛利率21.14%，同比-1.4pct，主要因墨西哥工厂爬坡期影响 [3] - 分子公司净利率分化：伯特利电子11%（同比+5.4pct），威海伯特利13%（同比-4.5pct），浙江万达7%（同比+2.3pct），墨西哥工厂亏损1.2亿元 [3][4] - 期间费用率7.90%，同比-1.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.40%/2.39%/5.79%/-0.68% [4] 国际化布局 - 墨西哥一期项目（年产能400万件轻量化零部件）2023Q3投产，正推进二期年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目 [6] - 预计墨西哥工厂2025年实现量利齐升 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年毛利率稳定在21.14%-21.50%，归母净利率11.98%-12.44% [8] - 2025-2027年ROE预测18.44%-19.15%，资产负债率45.72%-48.76% [8] - 2025-2027年PE估值23/19/16倍，PB估值4.38/3.56/2.89倍 [7][8]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入19.71亿元，同比增长53.94%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长31.65% [2] - 2024Q4单季度公司实现营业收入6.61亿元，同比增长41.93%，环比增长30.41%；实现归母净利润0.70亿元，同比下降13.66%，环比增长3.37% [2] - 2024Q4单季度毛利率26.56%，环比下降2.45个百分点，预计主要系产品结构变化+年底部分客户返利所致 [3] - 2024Q4单季度期间费用率为9.77%，环比下降2.40个百分点，主要系收入环比大幅增长带来的规模效应 [3] - 2024Q4计提信用减值损失0.35亿元，预计主要系对部分客户应收账款计提减值 [3] 下游客户表现 - 2024Q4奇瑞批发82.68万辆，环比增长31.09%；吉利批发68.69万辆，环比增长28.63% [3] - 2024Q4上汽通用五菱批发50.01万辆，环比增长85.22%；长城批发37.95万辆，环比增长29.04% [3] 业务发展 - 安全带业务凭借技术、成本和服务响应优势，有望持续提升市场份额，实现对外资的国产替代 [5] - 高性能安全带特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）价值量大幅提升，有望实现量价齐升 [5] - 方向盘+气囊业务是公司的第二曲线，已突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，后续有望持续贡献业绩增量 [5] 财务预测 - 预计2025-2026年归母净利润为3.92亿元、5.21亿元，新增2027年预测值6.98亿元 [6] - 对应2025-2027年EPS分别为1.73元、2.30元、3.09元 [6] - 2025-2027年市盈率分别为19.21倍、14.46倍、10.79倍 [6]

公司业绩表现 - 2025Q1公司营收达7.47亿元，同比增长47.76%，环比增长6.98%，主要受益于模具交付量增加及智界R7集中交付 [2] - 2025Q1归母净利润0.97亿元，同比增长28.49%，环比微降0.31%，在奇瑞Q1销量环比下滑27%导致投资收益减少1000万元的背景下仍保持稳定 [2] - 2025Q1毛利率25.00%，同比提升1.26个百分点，环比下降1.82个百分点；净利率14.88%，同比下降1.37个百分点，环比下降2.03个百分点 [2] - 三费费用率4.49%，同比下降1.80个百分点，环比下降1.14个百分点，其中研发费用率3.93% [2] 业务发展动态 - 汽车制造装备业务在手订单38.56亿元，较上年末增长12.78%，涵盖冲压模具、焊装自动化生产线及AGV移动机器人等 [3] - 汽车零部件业务（冲焊件、一体化压铸结构件等）2024年产能逐步释放，成为重要增长点 [3] - 装备业务启动AI技术赋能模具设计，开发智能协作机器人并推进黑灯工厂落地，自动化产线及AGV机器人产能规模提升 [4] - 拟发行8.8亿元可转债，用于新能源汽车轻量化、智能机器人及智能制造解决方案研发产业化项目 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.50亿元、5.70亿元、7.13亿元，对应EPS 2.15元、2.72元、3.41元 [5] - 2025-2027年市盈率分别为18倍、14倍、11倍 [5] - 2025年预计营业总收入33.32亿元，同比增长37.43%，2026-2027年收入增速分别为38.38%、27.55% [6] - 2025年归母净利率13.52%，2027年降至12.12%；ROE从2025年17.07%提升至2027年18.07% [6] 资产负债表与现金流 - 2025年流动资产预计60.87亿元，较2024年增长55.7%，主要因货币资金及存货增长 [6] - 2025年经营性现金流净额预计7.75亿元，同比大幅增长234%，资本开支4.57亿元 [6] - 资产负债率从2024年57.69%升至2025年64.17%，主要因扩产导致负债增加 [6]