纪要涉及的行业或公司 * 公司为苏博特 一家专注于功能性工程材料的上市公司[1] * 行业涉及基建工程、民用建筑、房地产以及海外工程材料市场[2] 核心观点与论据 **1 业务增长与驱动因素** * 基建工程领域对功能性材料需求稳健 速凝剂、抗裂剂和水泥基材料等产品前三季度实现约20%的增长[2] * 2024年四季度收入增速较快 主要原因是川藏铁路项目从下半年开始发货 基建增长显著[4] * 海外业务预计增长25%-30% 主要市场集中于中东和东南亚 其中东南亚是最大市场[3] * 公司正积极开拓新加坡、菲律宾和沙特等市场[3] **2 盈利能力与现金流** * 三季度毛利率因房地产市场影响销量下降 固定成本摊薄减少及民用客户利润紧张而有所下降[2] * 若价格和成本端保持稳定且回款改善 未来毛利率有望回升[2] * 全年经营性现金流预计为正 且可能略优于去年 主要受益于央国企资金流的改善[2] * 信用减值情况预计优于去年 因应收账款累积高峰已过 且大型基建工程占比上升 此类客户回款情况较好[2] **3 下游需求展望** * 房地产需求展望不乐观 新开工数量和新拿地数量等前瞻性指标仍呈两位数下滑[2] * 若无新政策推动 明年地产状况仍具不确定性[2] * 明年基建投资整体未见明显提升 但滇藏铁路等重大西部项目将带来显著增量[2] * 公司凭借市场份额和竞争优势 仍能获得良好增长机会[2] **4 重大项目规划与增量** * 川藏铁路项目2025年保持相似的发货量 因此基建项目没有突然增量[4] * 许多基建项目预计在2026年逐渐启动和放量[4] * 亚夏项目目前处于先导工程阶段 预计到2027年开始增量 到2028年逐渐进入高峰期[11] * 如果亚夏进入高峰期 每年的增量应以亿元为单位 预计至少是川藏铁路每年带来至少两个亿左右的收入级别[12] * 滇藏铁路、拉林铁路、青藏铁路等重大项目将持续贡献 并逐渐放大规模[11] * 浙赣粤运河正在跟踪中 公司参与概率很大 原规划显示该运河应在25至26年间启动[14] **5 海外业务与产能布局** * 海外收入占比约为5%[15] * 公司主要建设复配工厂 将浓缩母液从总部海运至当地进行稀释 还没有建设浓缩液工厂的计划[16] * 未来若沙特市场放量 不排除合作建设浓缩母液工厂可能性[16] **6 新产品研发进展** * 公司已申请PEKK专利 目前处于公示阶段 预计很快会获批[17] * 实验室端已经完成了PEKK产品的研发 并有成品问世[17] * 初期瞄准医疗行业 但正在重新评估其他潜在市场 如机器人和无人机领域[17] * 水泥气凝胶项目已成立合资公司 并获得东南大学知识产权三方授权协议 即将签署正式协议[19] * 该技术在建筑领域表现出色 特别是在外墙保温、轻量化建筑等方面[19] **7 财务与资本结构** * 公司刚发布公告称 在未来半年内不会向下修正可转债条款[21] * 若最终选择偿还8亿元可转债 公司资金状况良好 有足够资金及银行授信支持偿还[21] * 三季度末公司借款增加较多 原因是银行主动联系放贷 同时公司利用低贷款利率进行理财投资[22] 其他重要内容 * 公司选择开发PEEK材料主要是因为其核心原料聚醚酮酮（PEEK）与公司现有生产的聚醚原料在化学性质上非常接近[18] * 目前国内较大体量从事该业务的是凯盛新材 整体市场需求尚未完全释放[18] * 由于当前建筑行业行情低迷 水泥气凝胶产品何时正式推向市场需视下游需求恢复情况而定[20]

公司PEKK产品进展 - 今年以来，公司PEKK产品的良品率不断提升 [1] - PEKK产品的市场开拓正在按计划进行 [1] PEKK产品的成本优势 - PEKK相较于PEEK具有成本优势 [1] - PEKK采用低成本的间/对苯二甲酰氯、二苯醚等大宗量产品，通过亲电取代方法制备二醇 [1] - PEEK采用二氟酮、对苯二酚采用高温亲核方法制备，其生产成本高于PEKK [1] - 因此，PEKK在成本控制方面确实具有一定优势 [1]

行业增长驱动力 - 2025年中央经济工作会议强调坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，新兴应用领域的高景气度成为新材料行业增长引擎 [1] - 新材料行业整体受益于技术创新与国产替代双重驱动，细分赛道成长性突出 [1] 半导体材料需求 - AI算力与数据中心扩建、智能驾驶渗透提升拉动半导体材料需求 [1] - 光刻胶、湿电子化学品与电子特气等核心材料处于“需求扩张+国产替代加速”共振阶段 [1] OLED材料市场 - OLED领域保持高增速 [1] - 有机材料市场规模及国产化率快速提升 [1] 人形机器人材料需求 - 人形机器人产业链发展带来PEEK与MXD6等高性能材料新增需求 [1] - 其轻量化、高强度特性在机器人领域应用潜力显著 [1] AI相关材料需求 - AI浪潮推动高频高速树脂与液冷材料需求增长 [1] 新材料50ETF (159761) 概况 - 跟踪的是新材料指数（H30597） [1] - 指数主要选取从事新型材料研发、生产和销售的上市公司证券作为指数样本 [1] - 成分股具有高技术含量和创新性强的特征，广泛应用于新能源、电子信息、生物医药等领域 [1] - 指数行业配置侧重于化工新材料、金属新材料及非金属新材料等细分领域，以反映新材料相关上市公司证券的整体表现 [1]

2025年中央经济工作会议政策解读 - 会议于12月10日至11日举行，明确2025年八大重点任务，经济工作以稳中求进为主线，聚焦内需、创新、改革、开放、民生、风险六大领域，政策协同发力 [3] 深化国有企业改革与“三桶油” - 会议强调制定和实施进一步深化国资国企改革方案，“一利五率”和市值管理纳入考核有望提升国有企业盈利质量与回报能力 [4] - “三桶油”加强“增储上产”，油气产量保持高增长，2025年前三季度，中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量分别为13.77亿桶、3.94亿桶、5.78亿桶，分别同比增长2.6%、2.2%、6.7% [4] 内需主导与化工行业景气复苏 - 会议强调坚持内需主导，建设强大国内市场，深入整治“内卷式”竞争 [5] - 化工行业资本开支力度减弱，2025年1-9月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减少5.6% [5] - 基础化工行业上市公司2025年上半年资本开支约为1241亿元，同比减少12.5%，期末在建工程总额约为3979亿元，同比减少12.2% [5] - 伴随资本开支减少与需求端逐步修复，化工行业供需格局将好转，行业景气程度有望上行 [5] 创新驱动与高成长新材料赛道 - 会议强调坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能 [6] - AI算力与数据中心扩建、智能驾驶渗透提升拉动半导体行业销售额扩张，带动光刻胶、湿电子化学品与电子特气等核心材料需求上升，处于“需求扩张+国产替代加速”共振阶段 [6] - OLED领域保持高增速，国产面板厂商出货份额持续增长，OLED有机材料市场规模及国产化率快速提升 [6] - 人形机器人产业链发展带来新增需求，PEEK与MXD6等材料因轻量化、高强度、耐高温特性具备高应用潜力 [6] - AI浪潮下，高频高速树脂与液冷材料迎来增长机遇 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 机器人产业链相关公司股价经过前期调整，市场预期不高，但近期潜在的T定点+审厂、国内头部企业产品突破有望点燃市场情绪 [2] - 投资主线基于“科技+中高端+国央企改革”，建议关注特斯拉等科技领先企业及其机器人产业链公司，以及业绩有支撑、估值较低或有提升潜力的公司 [2] - 投资分析意见包括：推荐国内强α主机厂；关注智能化趋势下的华为鸿蒙高端智能代表；推荐国央企整合标的；推荐具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业 [2] 本周事件总结 - **重点报告回顾（恒勃股份）**：公司是进气系统头部供应商，传统主业盈利亮眼，毛利率约30%，净利率约15% [3][4]。公司积极布局PEEK等新业务，在人形机器人中PEEK单台用量预计可达5kg甚至更高，通过合资实现全产业链布局 [5]。报告预计公司2025-2027年归母净利润为1.52/1.78/2.07亿元，同比增速16.2%/16.8%/16.2%，首次覆盖给予“买入”评级，目标市值126亿元 [6] - **新势力月度销量更新**：2025年11月新能源车企交付整体同比+6%，环比+8% [8]。具体品牌中，鸿蒙智行销量8.19万辆（同比+95%），零跑销量7.03万辆（同比+75%），蔚来销量3.63万辆（同比+76%）；比亚迪销量48.02万辆（同比-13%），理想销量3.32万辆（同比-32%） [8][9] - **美国政府或出台机器人专项行政令**：美国正考虑发布国家级机器人行政命令，标志政策力度提升，可能吸引全球资本并加快产业链完善 [10]。人形机器人正走向商业化，特斯拉Optimus计划在2026年上线大规模生产线，目标将单机成本降至约2万美元 [11] - **新能源车购置税兜底政策**：因购置税免征政策将于2025年底结束，2026年起减半征收（单车最高减税1.5万元），多家车企推出兜底政策，保障年底前锁单用户的购车成本 [12][13]。参与品牌包括鸿蒙智行全系、小米、极氪、深蓝、比亚迪等，锁单截止日期多在2025年11月30日或12月31日 [14] 本周行情回顾总结 - **板块涨跌幅**：本周（2025年12月1日至5日）汽车行业指数收7649.89点，全周上涨1.38%，涨幅高于沪深300指数（上涨1.28%）[17]。汽车行业周涨幅在申万一级行业中位列第10位 [17] - **板块估值**：汽车行业市盈率为28.46，在申万一级行业中位列第18，估值处于中等水平 [19][21] - **个股涨跌幅**：本周行业个股上涨152个，下跌111个 [22]。涨幅前三为福赛科技（+21.4%）、航天科技（+12.7%）、华培动力（+12.6%）；跌幅前三为征和工业（-12.3%）、豪恩汽电（-10.1%）、美晨科技（-8.3%）[22][24] - **市场重点指标**：下周汽车行业无公司存在解禁 [25]。重点公司前十大股东股权质押比例普遍较低，如长安汽车、广汽集团、星宇股份、科博达等质押比例为0%；比亚迪质押比例为2.34%，长城汽车为7.21%，继峰股份为17.17% [26][27][28] 行业重要信息回顾 - **行业新闻摘要**： - 新产品与上市：东风日产N6上市，限时售价9.19万元起 [29]；第三代赛力斯蓝电E5 PLUS上市，限时换新价11.98万元 [38]；长安福特新蒙迪欧上市，售价14.98万-19.98万元 [43]；别克至境世家上市，指导价43.99-46.99万元 [52] - 合作与扩张：上汽集团动力电池基地与零部件产业园项目落地南京，动力电池基地达产后年产值将超50亿元 [29]；清华大学与赛力斯共建电池创新技术联合研究中心 [32]；广汽埃安与孚能科技合作，订单总电量超10GWh [47]；长安汽车计划两年内将阿维塔和启源品牌引入欧洲 [49] - 技术进展：小鹏X9超级增程全球首发华为DriveONE下一代增程发电机 [33]；我国发布汽车转向新国标，支持线控转向，删除机械连接强制要求 [40]；蔚来ET9成为中国首款线控转向量产车型 [42] - 销量与交付：鸿蒙智行尚界H5在11月单月交付突破1万台 [34]；乐道L90上市4个月累计交付4万台 [46]；鸿蒙智行全新问界M7上市72天大定突破10万台 [51] - 自动驾驶：滴滴自动驾驶在广州试运行全天候、全无人载客测试服务 [35] - 资本动态：阿维塔科技递交港股IPO申请 [31]；极越推进破产重整，百度寻求退出 [48] - **销量、库存、价格信息**： - 零售数据：根据乘联会，11月第四周全国乘用车市场日均零售12.6万辆，同比上升2%，环比上月同期上升19% [54]。11月1-30日，全国乘用车市场零售226.3万辆，同比下降7%，环比增长1% [54] - 批发数据：11月第四周全国乘用车厂商日均批发18.6万辆，同比上升19%，环比上升9% [57]。11月1-30日，全国乘用车厂商批发299.2万辆，同比增长2%，环比增长2% [57] - 库存预警：2025年11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点，位于荣枯线之上 [60] - **原材料与成本跟踪**： - 原材料价格：最近一周，传统车原材料价格指数环比+0.9%，新能源车原材料价格指数环比+0.9% [61][63]。具体来看，钢材价格环比+0.7%，铝材价格环比+3.5%，碳酸锂价格环比-0.6% [61][64] - 海运成本：远东干散货指数（FDI）截至12月5日收报1568.55点，较上周（11月28日）+2.6%，近一个月+16.0% [73] - 汇率：截至12月5日，美元兑人民币中间价为7.0749，环比-0.06%；欧元兑人民币中间价为8.2376，环比+0.36% [75] 公司信息总结 - **公司公告摘要**： - **汇通控股**：拟授予300万份股票期权，行权条件与营业收入增长或ROE挂钩 [79] - **立中集团**：拟成立立中机器人，拓展与伟景智能的产业协同 [80] - **长华集团**：收到国内车企定点通知，生命周期总金额约7.32亿元 [80] - **中鼎股份**：拟发行不超过25亿元可转债，用于智能机器人核心关节等项目 [84] - **星宇股份**：筹划发行H股并在香港联交所上市 [88] - **华纬科技**：拟发行不超过7.15亿元可转债，用于多地生产基地建设 [90] - **玲珑轮胎**：控股股东玲珑集团解除部分股份质押 [80][86]

公司业务布局与增长曲线 - 公司业务涉及AI数据中心柴发、机器人减速器、关节模组及PEEK材料等多个前沿领域 [1] - 公司已与国内外众多知名客户建立配套合作关系 [1] - 公司正积极切入AIDC（人工智能数据中心）及人形机器人等新兴领域以寻求增长 [1] - 公司通过收购多个采矿权拓展有色业务 [1] - 公司具备可提高金属回收率及降低能耗的技术 [1] - 有色金属业务有望成为公司的第二成长曲线 [1] 栏目定位与研究方法 - 《风口研报》栏目旨在挖掘市场中含金量高的研报与调研信息 [1] - 栏目以机构视角追踪研报和调研纪要中的细节 [1] - 追踪重点包括“超预期”、“拐点”、“事件催化”和“价值洼地”等关键信号 [1]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘3914点，单日上涨0.65%，近一月累计上涨2.01% [1] - 深证综指收盘2479点，单日上涨1.02%，近一月累计上涨3.68% [1] - 中盘指数表现突出，近六个月累计涨幅达27.08%，超越大盘指数（19.55%）和小盘指数（23.64%）[1] - 通信设备行业涨幅显著，近六个月累计上涨120.4%，近一月上涨5.55% [1] - 工业金属行业近六个月上涨66.19%，电子化学品Ⅱ行业同期上涨37.7% [1] - 专业连锁Ⅱ行业单日上涨4.36%，但近六个月下跌4.93% [1] - 养殖业单日下跌1.4%，互联网电商近一月下跌3.68% [1] 2026年互联网传媒投资策略 - AI云进入资本支出扩张第二年，投资重点转向关注AI投入回报率，资本支出/经营现金流成为关键指标 [2][11] - AI应用从概念阶段转向商业化落地，重点关注用户和收入兑现，2025年AI广告已实现规模化，AI视频工具货币化刚起步 [11] - 国内大厂计划将chatbot升级为ToC应用生态，通过广告交易等流量变现方式实现商业化 [11] - 悦己消费领域经过调整后，2026年业绩持续性成为关键，游戏行业Z世代占比达65%带来结构性机会 [11] - 视频行业政策底已确立，经营拐点待确认，IP深度开发决定变现空间 [11] - 重点推荐公司包括阿里巴巴、百度、金山云、腾讯控股、哔哩哔哩、美图公司等 [11] 转债市场分析 - 转债市场加权剩余期限缩短至2.53年，剩余期限2年以内的转债余额占比逼近40% [3][10] - 若发行量不显著放量，每自然年度转债加权剩余期限将缩减0.6年，预计2026年底将降至2.0年左右 [3][10] - 平衡型转债剩余期限进入2年以内时估值开始衰减，不足1年时衰减速度明显加快 [10] - 偏债型转债纯债溢价率估值随时间单调下行，剩余期限进入2年以内时衰减加速 [12] - 临期转债中29%通过强赎退市，23%通过到期退市，48%仍处于剩余期限1年以内的未退市状态 [13] 恒勃股份深度分析 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.52亿元、1.78亿元、2.07亿元，同比增速16.2%、16.8%、16.2% [3][13] - 当前市盈率为68倍（2025年）、58倍（2026年）、50倍（2027年）[3][13] - 作为进气系统头部供应商，覆盖汽车、摩托车和通用机械领域，毛利率约30%，净利率约15% [13] - 2024年国内摩托车、汽车进气系统市场空间近50亿元 [13] - 布局PEEK材料在人形机器人应用，单台机器人用量预计可达5kg以上 [13] - 给予2026年可比公司平均71倍PE，目标市值126亿元，上涨空间22% [3][13] 2026年出海展望 - 2024年A股上市公司境外收入增速10.1%，明显高于整体营收增速（-0.8%）[15] - 境外毛利占比从2021年23.6%提升至2024年29.5% [15] - 汽车行业出海从"整车出口"转向"海外本地化生产"，东南亚成为出海"桥头堡" [15] - 家用电器头部企业凭借全球品牌矩阵与本土化供应链建立竞争壁垒 [15] - 轻工制造企业通过海外产能布局规避贸易风险，向自主品牌出海转型 [15] - 医药行业创新药出海进入成果兑现期，多款产品在欧美市场获批放量 [15] 外骨骼机器人产业 - 外骨骼机器人具备场景清晰、需求明确、技术相对简单等特点 [18] - 应用终端呈现从专业领域向大众市场延伸趋势 [18] - 中期潜在市场规模预计为195亿元 [18] - 核心工作原理是构建"感知-处理-驱动-反馈"闭环，实现人机协同运动 [18] - 国内相关公司包括探路者、精功科技、振江股份等 [18] 人形机器人技术进展 - Google DeepMind加大机器人布局，聘请波士顿动力前CTO担任硬件工程副总裁 [21] - 推出Gemini Robotics 1.5系统，由协调器和动作模型协同工作 [21] - 具备运动迁移、思考再行动、推理升级三大技术创新 [21] - 多形态和多任务泛化能力明显优于其他同类模型 [21] - 机器人主机厂商及相关产业链将直接受益 [22]

国家政策引导 - 国家发展改革委将从加速构建行业标准与评价体系、加快关键核心技术攻关、推动训练与中试平台等基础设施建设三方面合理引导具身智能产业发展[1] - 核心技术攻关方向包括支持企业、高校、科研院所等围绕大小脑模型协同、云侧与端侧算力适配、仿真与真机数据融合等技术进行攻关[1] - 政策目标为建立健全行业准入和退出机制，营造公平竞争市场环境，促进全国范围内技术、产业资源整合和开放共享[1] 行业商业化进程 - 头部厂商已相继获得亿元级订单，2025年被视为具身智能商业化的关键节点[1] - 商业化向规模化落地进程中，存在阶段性瓶颈与下游工厂的订单审慎态度[1] - 国内具身智能板块总市值已突破3万亿元，伴随国产新势力资本化加速，板块规模有望持续扩张[1] 产业链投资机会 - 具身智能是AI最强应用，人形机器人是具身智能最重要方向之一，ROBO+赛道将重塑汽车产业链[2] - 本体领域汽车主机厂和3C品牌商因掌握需求场景及硬件供应链，竞争优势正在提升[2] - 供应链领域2025年下半年需关注特斯拉、智元供应链的门票行情，以及灵巧手、电机和PEEK材料等技术迭代机会[2] 产业发展驱动因素 - 在OEM、供应链及科技巨头协同推进下，机器替代人力的效率提升、供应链产能布局及多维技术赋能正加速产业升级[1] - 拥有大脑以及硬件迭代能力和需求场景的人形机器人，被认为是商业逻辑最顺的方向[2] - 特斯拉链是最快进入小批量的供应链，其量产规划无虞，预计供应链短暂停滞后将重新启动[2]

公司业务与客户 - 公司产品下游客户未包括机器人公司 [1] 核心产品与应用领域 - 公司生产的对苯二酚已正式进入PEEK领域 [1] - PEEK材料可应用于工业、新能源汽车、人形机器人、航空航天、半导体等领域 [1] 未来发展规划 - 未来公司将积极推进对苯二酚产品在各领域的推广工作 [1]

公司项目进展 - 公司高性能纤维材料项目均有序推进中 [1] - PEEK材料项目主要应用于工业过滤及复合材料领域 目前处于客户评价阶段且需求较为明确 [1] - LCP纤维项目已实现量产并完成小批量销售 [1]