核心财务表现 - Q3汽车交付量达116,007辆，同比增长149.3%，环比增长12.4% [1] - Q3总营收为203.8亿元，同比增长101.8%，其中汽车业务营收180.5亿元，同比增长105.3% [1] - Q3毛利率达20.1%，同比提升4.8个百分点，环比提升2.8个百分点，创历史新高 [2] - Q3研发费用为24.3亿元，同比增长48.7% [2] - Q3销售、一般及行政费用为24.9亿元，同比增长52.6% [2] 汽车业务分析 - 汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，但环比下降1.2个百分点 [2] - 其他业务收入为23.3亿元，同比增长78.1%，环比大幅增长67.3% [1] - 公司预计Q4交付量在125,000-132,000辆之间，同比增长36.6%至44.3% [2] - Q4营业收入指引为215-230亿元，同比增长33.5%至42.8% [2] 单车指标 - 单车收入为155,626元，同比下降17.7%，环比下降4.9% [5] - 单车成本为135,222元，同比上升21.7%，环比上升3.5% [5] - 单车Non-GAAP净亏损为1,309元 [5]

全固态电池技术发展时间表 - 多家公司预计在2027年左右实现全固态电池的小批量生产或示范运行，包括长安汽车[1]、宁德时代[1]、奇瑞[1]、丰田[1]、三星[1]、比亚迪[11]、蜂巢能源[12] - 部分公司时间表更为提前，广汽集团预计其全固态电池产品将于2026年正式装车[10]，国轩高科首席科学家表示若采用复合技术路线，2026年上车也有可能[13] - 日产计划在2028年实现全固态电池的规模化量产[1]，比亚迪则计划在2030年将硫化物全固态电池应用于主流电动汽车[11] 全固态电池性能与测试进展 - 日产下一代全固态电池试制品已实现相当于现有电池两倍的续航里程性能[1] - 奔驰与Factorial合作的Solstice电池能量密度达450Wh/kg，测试车单次充电续航超过1000公里[1] - 宝马集团全球首辆搭载全固态电池的BMW i7测试车型已在慕尼黑启动道路实测[1] - 东风汽车350Wh/kg固态电池计划于明年9月量产上车[1] 全固态电池制造工艺突破 - 广汽集团宣布已成功打通全固态电池的全流程制造工艺[10] - 东风汽车计划于2027年12月进行搭载全固态电池的中试[1]

全球新能源汽车市场概况 - 10月中国主流车企销量126万辆，同比增长16%，环比增长9%，全年销量预计增长30%，2026年预计增长15%以上 [1] - 欧洲9国10月合计销量26.3万辆，同比增长39%，环比下降16%，累计销量增长30%，全年增长预期上调至30%-35% [1] 电池产业链供需与排产 - 储能需求超预期导致电池供不应求，10月排产进一步提升10%，预计11月排产仍将小幅提升，行业高景气度延续 [1] - 储能电池价格已上涨1-3分/Wh，预计第四季度价格仍有提升空间 [1] 关键材料价格走势 - 六氟磷酸锂（6F）价格大幅超预期上涨，散单价格年内有望达到15万元/吨 [1] - 磷酸铁锂正极材料涨价确定，高压密铁锂正极涨价正逐步落地，其他材料在2026年有望跟进涨价 [1] - 材料环节的二线厂商产能已打满，具备强烈的涨价诉求 [1] 政策与外部环境 - 中美关税出现下降趋势，对锂电的管制措施延期 [1] 公司动态与战略方向 - 比亚迪出海战略聚焦东南亚市场 [7] - 宁德时代在储能市场的增长速度高于动力电池市场 [7]

锂电材料价格变动 - 添加剂VC价格大幅上涨至8.75万/吨，单日上涨1.35万/吨，涨幅达18.2% [1] - 添加剂FEC价格小幅上涨至5.5万/吨，单日上涨0.10万/吨，涨幅1.9% [1] - 六氟磷酸锂价格上涨至13.1万/吨，单日上涨0.55万/吨，涨幅4.4% [1] - 碳酸二甲酯（工业级）价格上涨至0.385万/吨，单日上涨0.02万/吨，涨幅4.1% [1] - 金属锂价格上涨至59.5万/吨，单日上涨1.00万/吨，涨幅1.7% [1] 碳酸锂价格 - 电池级碳酸锂（SMM）价格上涨至8.435万/吨，单日上涨0.11万/吨，涨幅1.3% [1] - 工业级碳酸锂（百川）价格上涨至8.5万/吨，单日上涨0.10万/吨，涨幅1.2% [1] - 电池级碳酸锂（百川）价格上涨至8.7万/吨，单日上涨0.10万/吨，涨幅1.2% [1] - 工业级碳酸锂（SMM）价格上涨至8.2万/吨，单日上涨0.09万/吨，涨幅1.1% [1] 正极及钴镍材料价格 - 磷酸铁锂（动力型）价格上涨至3.696万/吨，单日上涨0.04万/吨，涨幅1.0% [1] - 金属钴（百川）价格上涨至40.4万/吨，单日上涨0.15万/吨，涨幅0.4% [1] - 金川赞比亚钴价上涨至39.416万/吨，单日上涨0.13万/吨，涨幅0.3% [1] - 电解钴（SMM）价格上涨至39.4万/吨，单日上涨0.12万/吨，涨幅0.3% [1] - 镍价（上海金属网）上涨至12.111万/吨，单日上涨0.03万/吨，涨幅0.3% [1] 氢氧化锂及负极材料价格 - 国产氢氧化锂（SMM）价格小幅上涨至7.618万/吨，单日上涨0.02万/吨，涨幅0.3% [2] - 氢氧化锂（百川）价格小幅上涨至8.07万/吨，单日上涨0.02万/吨，涨幅0.2% [2] - 负极材料石油焦价格微跌至0.3182万/吨，单日下跌0.00万/吨，跌幅0.4% [2] 行业动态与公司观点 - CATL观点：储能市场增长速度高于动力电池市场 [8]

国四置换补贴政策进展与预期 - 辽宁大部分城市第一轮补贴已结束，仅个别城市仍在实施，第二轮预计年底前小范围启动但可能性较低[4] - 河南洛阳、郑州等地第一轮额度用尽，后续政策需新资金到位，预计明年政策与今年一致[4] - 山东威海曾重启4天后叫停，其他城市未开放，第二轮预计11月底至12月初启动但周期短[4] - 江苏苏州、常州、镇江第一轮结束，南京尚未启动且可能延迟至2026年[4] - 安徽全省暂停新申报，预计第二轮2026年1月后启动[4] - 多地财政紧张导致补贴额度不足，如南京仅3000万额度仅覆盖约300辆车[4] - 政府加强审查挂靠公司和批量申报以防套补，部分企业可能被追回补贴[4] - 多数观点认为国四政策明年可能延续但力度减弱，若乘用车补贴退坡则商用车或同步调整[4] 销量表现与结构变化 - 辽宁11月销量预计全月≤50台，同比下滑75%（去年200台），环比降幅明显（10月70台）[4] - 河南受国五限行和新能源政策刺激，11月销量同比增50%，环比增10%，新能源车占比达50%[4] - 山东10月销量腰斩（9月800台→10月400台），11月同比略增10%，但客户观望情绪浓[4] - 江苏11月销量同比腰斩，环比降70%，主因政策不明导致客户延迟购车[4] - 安徽11月销量同比降60%，环比降30%，客户倾向2026年上牌等待新政策[4] - 燃气车占比普遍提升，辽宁达90%、河南40%，受气价和冬季需求拉动[4] - 电车渗透率快速上升，河南达50%、山东目标25%，受购置税免征和限行政策推动[4] - 油车占比萎缩，河南仅10%，主要被燃气车和电车替代[4] 价格与库存动态 - 油车厂家促销清库，辽宁降价5000-1万，安徽涨价3000，终端利润低[4] - 燃气车价格稳定，山东、江苏主推车型有优惠[4] - 电车竞争加剧导致降价，江苏降1-2万，但电池短缺支撑价格韧性[4] - 库存系数辽宁1.5个月、山东达4个月偏高，江苏库存创历史新高（200台）[4] - 厂商压库压力增大，12月为备库高峰，为2026年开门红做准备[4] 货运市场景气度 - 快递/快运受双十一拉动短期运价上涨，辽宁每车涨2000-3000元，但持续性有限[4] - 传统物流运价持平，山东、安徽车多货少格局未改[4] - 冷链/绿通冬季小幅回暖，辽宁水果运输价略升[4] - 货运市场自2022年起持续低迷，散户经营压力大，大客户通过政策红利如新能源转型维持收益[4] 核心结论 - 政策依赖性强，销量与政策节奏高度绑定，客户观望情绪浓厚，补贴退坡或延迟将直接冲击需求[4] - 能源结构加速切换，电车与燃气车占比持续提升，油车市场进一步萎缩[4] - 库存压力增大，年末厂商压库力度加大，经销商库存深度攀升，需警惕供需失衡风险[4] - 货运市场仍疲软，除季节性细分市场外，整体运价未现明显回暖，行业复苏仍需时间[4]

固态电池发展现状与核心优势 - 技术路线区分为半固态电池和全固态电池 [2] - 核心优势包括安全性提升，因固态电解质替代液态电解液和隔膜，避免热失控引发的短路、自燃问题 [3] - 能量密度高，兼容锂金属负极、高电压正极，提升续航能力，能量密度可达400-500Wh/kg，较液态电池翻倍 [3] - 适配高性能材料，抑制锂枝晶生长、解决锰溶出等问题，延长电池寿命 [3] 产业化进度与市场空间 - 时间规划为2025年半固态电池规模化放量，2026年全固态电池完成中试线建设进入整车测试，2027年全固态电池商业化装车起点 [3] - 长期渗透率预测显示，2030年全球固态电池出货量达700GWh，其中半固态占500GWh，全固态占200GWh [3] - 2030年半固态渗透率从1%升至10%，全固态从0%升至5%，2035年半固态+全固态合计渗透率达50% [3] - 2040年后全固态在高端场景成为主流，但液态/半固态仍在中低端市场存续 [3] 关键技术与材料创新 - 材料体系中，氧化物/聚合物用于半固态，硫化物/卤化物用于全固态，解决界面稳定性问题 [3] - 正负极方面，硅碳负极、锂金属负极、高电压正极如镍锰材料成为增量重点 [3] - 设备工艺变革包括前道干法电极工艺，中道叠片技术替代卷绕和等静压设备施加200-500MPa压力，后道加压化成工序 [3] - 半固态电池沿用液态电池设备基础，增加加热/老化环节 [3] 应用场景与成本敏感性 - 优先渗透领域包括低成本敏感场景如消费电子、机器人、特种设备，电池成本占比小于5% [3] - 中高成本敏感场景如电动车、储能，电池成本占比20%-50%，随规模效应逐步替代液态电池 [3] - 场景分工显示全固态用于高端电动车、长续航机器人、消费电子，半固态用于经济型电动车、储能项目，液态电池用于超快充、大型储能电站 [3] 国内外竞争格局 - 海外领先者如日本丰田研发起步早，专注全固态路线，欧美企业跟进 [3] - 中国策略通过半固态电池快速产业化实现弯道超车，如宁德时代、比亚迪、卫蓝新能源等已实现量产应用 [3] - 全固态研发加速追赶，与海外差距缩小，预计2027年同步实现装车 [3]

合作协议核心内容 - 海博思创与宁德时代签署战略合作协议 承诺2026至2028年期间采购宁德时代电池不低于200GWh 宁德时代确保按需求量供应[1] - 双方合作期限为2026至2035年 每年末将滚动更新未来三年的采购目标[1] - 双方将探索设立产业基金和运营平台 并在交流侧系统零部件方面合作采购[1] 协议对公司的战略意义 - 200GWh电池采购协议主要为满足海博思创未来3年独立储能开发需求 提前锁定电芯供应可在电芯紧缺时保障需求释放[2] - 大规模锁量采购有助于公司保持成本优势 对盈利能力形成保障[2] - 公司目标2026至2028年全球出货300GWh 此前已锁定亿纬锂能50GWh电芯供应 目前与宁德时代和亿纬锂能的合同已覆盖主要目标出货量[2] 国内市场发展前景 - 公司聚焦西北、华北、华中区域 与华为、宁德时代等合作进行全域开发[3] - 公司与华为、甘肃金昌市签署三方协议 金昌政府承诺三年内为海博思创规划、开发和建设独立储能提供支持[3] - 随着公司与政府、产业资金的合作不断落地 自主开发模式的先发优势将对国内业务放量形成支撑[3] 海外市场拓展计划 - 公司在欧洲、北美等先行区域已陆续落地大单 亚太地区如菲律宾、澳大利亚和南美市场正逐步起量[4] - 公司2026年海外市场目标出货量超过10GWh[4]

行业供需与产能现状 - 2025年8月前行业开工率约50%，8月后受储能需求拉动大幅提升至80%，11月头部企业开工率达100%-110% [5] - 全年平均开工率约80%，储能电池需求激增是主要驱动因素，出现订单接不完、客户在工厂门口等货的情况 [5] - 2025年底行业名义产能约530-550万吨，但实际有效产能仅约400万吨，其中20%为落后产能 [5] - 2024年实际出货量约250万吨，2025年预计突破400万吨 [5] - 2026-2027年每年预计新增产能至少100万吨 [5] - 约20%的产能（2020年前建设）原已被淘汰，但近期因行情好转，部分企业正重启，需3个月调试期，预计2026年一季度投产 [2] 成本与价格分析 - 磷酸铁成本从9000元/吨升至1万元/吨（无资源企业），有资源企业可控制在8000-9000元/吨 [3] - 磷酸从6300-6500元/吨涨至6800-7000元/吨，硫酸亚铁从200-260元/吨涨至300元/吨，双氧水、硫酸同步上涨 [5] - 磷酸铁价格从9000-9300元/吨涨至1.05万元/吨（高品质达1.1万元/吨），但目前仍亏损，涨价后每吨少亏几百元 [5] - 预期2026年磷酸铁价格或涨至1.1万-1.2万元/吨，头部企业利润可达500-1500元/吨 [5] - 涨价节奏以300-500元/吨小幅多次上调，下次提价可能在2026年二季度 [5] - 磷酸铁锂储能级价格涨1000元/吨，动力高压实级价格涨3000元/吨 [5] - 磷酸铁锂当前成本约3.6万元/吨（按碳酸锂8万元/吨测算），加工费1.5万-1.75万元/吨 [5] - 2025年二季度以来磷酸铁锂累计涨价1000-3000元/吨，头部企业已接近盈亏平衡，部分企业开始盈利 [5] 技术效率与成本差距 - 旧产线电耗约4500度/吨，新产线电耗低于3000度/吨（甚至达2800度） [5] - 新产线在天然气、自动化程度上也有显著优势 [5] - 新旧产能成本差超2000元/吨 [5] - 未来新产能需比现有成本再降10%-20%，否则无投资价值 [5]

全球经济展望 - 2026年上半年全球经济动能面临挑战 受中美贸易摩擦 关税压力及需求疲软影响 [4] - 2026年下半年经济有望小幅修复反弹 主要得益于货币与财政政策放松 如美国双宽松 欧日财政刺激 [4] - 美国经济增长依赖AI相关领域 但短期内AI难以显著提升生产率 关税推升通胀 有效关税税率达12.6% 抑制消费和投资 [4] - 美联储预计2026年降息3次 利率至3.25%-3.5% 劳动力市场随经济反弹逐步改善 [4] - 欧洲通胀已接近2%目标 货币政策保持中性 日本继续货币政策正常化 2026年底利率或升至1.25% [4] - 美债收益率短期下探 下半年或因债务压力再度上升 美元走势平稳 美股标普500有望达7500点 欧股有上行空间 [4] 中国经济展望 - 2025年GDP预计实现5%左右目标 但四季度同比压力显著 2026年GDP预计降至4.5% [4] - 2026年增长动能结构分化 主因出口贡献缩窄 从1.4个百分点降至0.7% 消费小幅减速 投资部分修复 [4] - 2027年经济展望可能略优于2026年 因出口修复 房地产跌幅收窄 政策效果显现 [4] - 房地产下行周期未结束 库销比高达25-30个月 远高于15个月的正常水平 房价下跌引发居民财富负效应 [4] - 2026年房地产销售 投资或再降5-10% 2027年接近企稳 政策需聚焦降低按揭利率 预计降息20基点 加速去库存 推进户籍改革 [4] - 2025年上半年消费受以旧换新补贴提振 耐用品增长20-30% 但非补贴品类疲软 增速约4% [4] - 2026年消费面临收入增长温和 房价负财富效应 消费信心不足等压力 十五五规划目标或推动居民消费率从40%升至43-45% [4] - 2025年下半年制造业与基建投资超调 2026年有望小幅修复 但增速仍保持中低个位数 [4] - 2025年出口韧性超预期 增长5.4% 但对美出口暴跌26% 非美市场增长9% 2026年结构逆转 对美出口修复 非美市场增速放缓至个位数 [4] - 2026年通胀通缩压力小幅缓解 CPI从0%升至0.4% PPI从-2.7%收窄至-1%以内 下半年或转正 人民币汇率短期偏强 整体双向波动 [4] - 2026年货币政策或降息20基点至1.2% 后续空间有限 财政政策广义财政脉冲约1个百分点 社融增速从8.4%缓降至8% [4]

需求端共振 - 动力电池需求因2026年购置税减免政策退坡（减半）影响，在2025年四季度出现“抢装”现象，车企为规避明年税费承诺为预付客户承担购置税，推动需求激增 [1] - 储能电池需求超预期，主因国内外政策误判修正，中国6月后各省出台新能源消纳政策（如内蒙古电价0.35元/度、10年期限）推动储能项目内部收益率达20%-30%，需求集中在下半年 [3] - 美国市场原预期2026年中国电池无法获得补贴导致需求前高后低，但实际下半年需求为上半年两倍 [3] - 动力与储能在2025年四季度初形成需求共振，导致产能紧张 [3] 供给端紧张 - 头部电池企业产能排满，出现“排队道歉、挑单子”现象，例如C公司10月产能利用率80%、11月85%、12月90%，部分企业优先保障动力或储能订单 [3] - 材料环节散单价格快速上涨，如六氟磷酸锂散单价格从5万元/吨涨至12万元/吨，预期涨至15万元/吨，但长单价格波动较小，六氟长单约7万元/吨 [3] - 头部企业产能利用率高，行业平均78%，头部企业达90% [3] 电池企业产能计划 - 2026年全球电池排产计划约2800GWh，同比增长33% [3] - 头部企业主导扩产，宁德时代规划产能1100GWh，比亚迪规划产能350GWh [3] - 设备商如先导智能订单增长70%，反映行业扩产趋势 [3] 市场动态与战略 - 主机厂电芯采购策略兼顾性能和成本 [5] - 比亚迪出海战略发力东南亚市场 [5] - 宁德时代（CATL）在储能市场的增长高于动力市场 [5]