交易概述 - 盛新锂能拟通过全资子公司四川盛屯锂业以现金14.56亿元收购启成矿业21%股权 [2] - 交易完成后盛屯锂业对启成矿业的持股比例从49%增至70%实现控股 [5] - 交易全部采用现金支付短期内对公司经营现金流产生压力 [5] 标的资产价值 - 启成矿业核心资产为控股子公司惠绒矿业拥有的木绒锂矿采矿权 [4] - 木绒锂矿已查明Li2O资源量98.96万吨平均品位1.62%属四川高品位锂矿 [4] - 矿山生产规模300万吨/年折合碳酸锂当量约7.5万吨位居国内锂矿前列 [5] - 启成矿业净资产账面价值14.19亿元评估价值69.34亿元增值率388.77% [5] - 评估增值主因锂矿探明资源量增加采矿权证获取及开采方案优化 [5] 战略动机 - 收购旨在增强锂矿资源供应保障能力提升锂矿原料自给率 [6] - 公司锂盐加工产能规模较大但上游锂矿控制力有待提升 [6] - 控股木绒锂矿将显著提高资源自给率增强成本竞争力和抗风险能力 [6] - 上游资源稳定供应对下游锂电新材料扩产至关重要 [6] 财务状况 - 公司经营活动现金流净额1.78亿元同比下降56.7% [5] - 上半年投资活动现金净流出6.14亿元筹资活动现金流净流入14.73亿元 [5] - 启成矿业2025年1至8月净利润-1.55亿元2024年全年净利润3531万元 [10] 行业背景 - 2025年以来锂价持续低迷全球锂电产业增速放缓 [6] - 众多中小锂矿企业面临经营困境 [6] - 公司积极布局固态电池上游关键材料金属锂规划产能3000吨/年已建成500吨 [6] 后续挑战 - 木绒锂矿开发建设需大量资金投入和较长时间周期 [8] - 高原地区矿产开发面临基础设施环境保护等多重约束 [8] - 现金收购进一步消耗现金储备增加财务负担 [9] - 若锂价长期低迷公司将面临更大经营现金流压力 [9]

行业活动与展会 - CINE2025固态电池展暨固态电池行业年会将于2025年11月6-8日在广州南沙国际会展中心举办 预计展商规模200+、参会企业2000+、专业观众20000+ [1][19] - 同期活动包括2025起点固态电池金鼎奖颁奖典礼和SSBA固态电池产业联盟理事会 [1] - 第一批展商及赞助商包括金钠科技、茹天科技、海四达、融捷能源等30余家企业 [1][18] 盛新锂能资源收购 - 盛新锂能拟以14.56亿元现金收购四川启成矿业21%股权 交易完成后直接持股比例升至70% [2][3] - 收购目的为增强锂矿资源供应保障能力 提升锂矿原料自给率 [5] - 标的公司核心资产为木绒锂矿采矿权 已查明Li₂O资源量98.96万吨 平均品位1.62% 生产规模300万吨/年 [6] 锂资源储备与产能 - 公司现有四川业隆沟锂辉石矿 Li₂O资源量16.95万吨 年产锂精矿约7.5万吨 [7] - 津巴布韦萨比星锂钽矿年产锂精矿约29万吨 原矿平均品位1.98% [7] - 阿根廷SDLA盐湖项目拥有独立运营权 并投资多个盐湖勘探项目 [7] 财务与经营表现 - 2025年上半年营业收入16.14亿元 同比下降37.42% 归母净利润-8.41亿元 同比下降349.88% [11] - 当前货币资金约30.85亿元 14.56亿元交易对价可能对经营现金流产生压力 [11] - 2024年矿端自给率约40%-50% 木绒锂矿达产后可新增碳酸锂当量约7.5万吨 [7] 行业环境与成本结构 - 2024年1-6月电池级碳酸锂均价69910元/吨 同比下跌32.36% 环比下跌9.44% [8] - 矿石提锂企业最低成本线为5-6万元/吨 当前价格已跌破多数厂商成本价 [9] - 原料高度自给企业仅能保本和微利 半自给企业基本处于亏损状态 [10] 技术布局与发展战略 - 公司积极布局固态电池领域 已建成500吨金属锂产能 正在推动2500吨新产能项目建设 [11] - 业绩扭亏取决于锂矿开发进度、降本力度及未来锂价走势 [12] - 提升资源自给率是应对碳酸锂价格承压和行业"熊周期"的核心策略 [1][7] 产业链企业动态 - 沧州中孚新能源材料有限公司专注于凝胶聚合物电解质膜研发 总投资1亿元 注册资金2.64亿元 [14] - 其产品"萨拉弗-凝胶聚合物电解质膜"采用液态电解质原位固化技术 实现传统产线无缝兼容 [14]

收购交易核心信息 - 盛新锂能全资子公司盛屯锂业拟以14.56亿元收购启成矿业21%股权 交易完成后公司将直接持有启成矿业70%股权 [2] - 启成矿业控股子公司惠绒矿业拥有木绒锂矿采矿权 该矿已查明Li2O资源量98.96万吨 平均品位1.62% 生产规模300万吨/年 [2] - 交易目的为增强锂矿资源供应保障能力 提升锂矿原料自给率 通过股权受让实现间接控制惠绒矿业 [2] 财务数据表现 - 启成矿业2025年1-8月净利润亏损1.55亿元 2024年全年净利润3531万元 经营活动现金流量净额7479.73万元 [3] - 截至2025年8月31日 启成矿业资产总额23.02亿元 负债总额1.85亿元 净资产21.18亿元 [3] - 盛新锂能2025年上半年营业收入16.14亿元 同比下降37.42% 归母净利润亏损8.41亿元 亏损幅度同比增加 [3] 公司业务与市场状况 - 公司主营业务为锂矿采选及锂盐产品生产销售 产品包括锂矿/碳酸锂/氢氧化锂/氯化锂/金属锂 应用于新能源电池及储能领域 [3] - 锂产品市场价格在第二季度继续下跌 导致毛利同比下降 存货计提资产减值准备大幅增加影响利润 [3] - 在固态电池领域布局上游金属锂材料 规划产能3000吨/年 已建成500吨 超薄超宽锂带实现批量生产 新建2500吨项目完成备案 [4]

收购交易核心信息 - 公司全资子公司盛屯锂业拟以14.56亿元收购启成矿业21%股权 交易完成后直接持股比例升至70% [1] - 启成矿业控股子公司惠绒矿业拥有木绒锂矿采矿权 查明Li2O资源量98.96万吨 平均品位1.62% 生产规模300万吨/年 [1] - 本次收购旨在增强锂矿资源供应保障能力 提升锂矿原料自给率 [1] 标的公司财务数据 - 启成矿业2025年1-8月净利润亏损1.55亿元 2024年全年净利润3531万元 [2] - 截至2025年8月31日 公司资产总额23.02亿元 负债总额1.85亿元 净资产21.18亿元 [2] - 2025年1-8月经营活动现金流量净额7479.73万元 [2] 公司经营状况 - 2025年上半年营业收入16.14亿元 同比下降37.42% 归母净利润亏损8.41亿元 亏损同比扩大 [2] - 业绩下滑主因锂产品市场价格下跌导致毛利下降 且计提存货资产减值准备大幅增加 [2] 产能布局与技术进展 - 公司在固态电池领域布局上游金属锂材料 规划年产能3000吨 已建成500吨产能 [3] - 超薄超宽锂带实现批量生产 新建2500吨金属锂项目已完成备案 [3] 资源储备特征 - 木绒锂矿为四川地区品位最高矿山之一 平均品位达1.62% [1] - 矿山开发建设正处于积极推进阶段 [1]

收购交易 - 盛新锂能全资子公司盛屯锂业以现金人民币14.56亿元收购四川启成矿业21%股权 [1] - 交易完成后公司直接持有启成矿业70%股权并将其纳入合并报表范围 [1] - 启成矿业控股子公司惠绒矿业拥有木绒锂矿采矿权证其Li2O资源量98.96万吨平均品位1.62%生产规模300万吨/年 [1] 财务与经营状况 - 启成矿业2025年1-8月净利润亏损1.55亿元2024年全年净利润3531万元 [2] - 截至2025年8月31日启成矿业资产总额23.02亿元负债总额1.85亿元净资产21.18亿元 [2] - 2025年上半年盛新锂能营业收入16.14亿元同比下降37.42%归母净利润亏损8.41亿元亏损同比增加 [2] 产能与战略布局 - 公司金属锂规划产能3000吨/年已建成500吨超薄超宽锂带实现批量生产新建2500吨项目完成备案 [3] - 印尼建成6万吨锂盐项目为海外最大矿石提锂项目印尼盛拓已开始批量供货 [3] - 国际化战略为核心海外重点关注非洲阿根廷等地加速海外工厂产能释放 [3] 行业与市场背景 - 收购旨在增强锂矿资源供应保障能力提升锂矿原料自给率 [1] - 锂产品市场价格下跌导致公司毛利下降存货计提资产减值准备影响利润 [2] - 印尼锂盐项目在锂产品生产技术限制出口背景下竞争优势突出 [3]

股价表现 - 天齐锂业股价上涨4.98%至41.28港元 成交额达4.18亿港元 [1] 政策动向 - 工信部将加快固态电池、钠离子电池、全气候电池及快充电池的研发和产业化 [1] 行业前景 - 固态电池头部企业正布局金属锂负极材料 全固态电池商业化将开拓巨大增量市场 [1] - 金属锂负极渗透率上升将推动金属锂需求增长 [1] 公司产能 - 天齐锂业拥有600吨金属锂产能 在建产能1000吨 排名全球第二 [1]

财务表现 - 2025年H1实现营收48.33亿元，同比下降24.71%，归母净利润8441.06万元，同比增长101.62%，扣非净利润132.00万元，同比增长100.03% [1] - 2025年Q2实现营收22.48亿元，同比下降41.35%，环比下降12.99%，归母净利润-1986.40万元，较上季度转亏 [1] - 2025年H1毛利率为39.73%，同比下降12.08个百分点，Q2毛利率为34.46%，环比下降9.86个百分点，主要受碳酸锂及锂辉石价格下跌影响 [2] - 2025年H1期间费用率为0.48%，同比下降8.00个百分点，财务费用-2.68亿元，主要因汇兑损益由正转负 [2] - Q2净利率为32.44%，环比上升2.16个百分点，费用率下降对冲毛利率下降影响 [2] 锂价与行业供需 - 2025年Q2碳酸锂均价6.53万元/吨，环比下降13.92%，锂辉石（CIF）均价713.6美元/吨，环比下跌14.5% [2] - 2025年7月以来碳酸锂现货价格明显抬升，主要因国内锂资源供应扰动增加，包括藏格矿业盐湖停产（设计产能1万吨/年）和宁德时代江西云母矿停产 [3] - 需求端新能源汽车及储能维持高增速，供给扰动导致下半年国内碳酸锂社会库存大概率连续去化，预计价格中枢维持在8万元/吨左右 [3] - 2025年三季度澳矿（CIF）价格由7月初625美元/吨上涨至8月下旬900美元以上 [6] 产能与项目进展 - 公司目前已建成锂精矿产能162万吨/年，格林布什CGP3项目规划产能52万吨/年，预计2025年12月生产首批产品，届时总产能将达214万吨/年 [4] - 截至2025年6月底，已建成锂化工产品产能约9.16万吨/年，江苏新建3万吨氢氧化锂项目（可柔性生产碳酸锂）已于2025年7月30日竣工进入试车阶段 [4] - 重庆铜梁正在建设年产1000吨金属锂及配套原料扩建项目，全部项目投产后全球综合锂化工产品产能合计达12.26万吨/年 [4][5] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为17.91亿元、28.27亿元、35.53亿元，对应EPS为1.09元、1.72元、2.16元 [6] - 2025-2027年预期BPS分别为26.62元、28.34元、29.50元，2025年Wind一致预期PB均值为1.53倍 [6] - 给予公司2025年1.8倍PB，A/H目标价47.92元/44.18港元（前值31.94元/24.26港元），近3个月A/H平均溢价率19.2% [6]

印尼产能进展 - 印尼盛拓产能爬坡情况良好 部分核心客户认证已完成并开始批量供货 [2] - 后续将根据客户采购及其他客户认证进展持续加大锂盐产品供货量 提升产能利用率以实现达产满产 [2] 固态电池布局 - 金属锂规划年产能3000吨 当前已建成产能500吨 [2] - 超薄超宽锂带已实现批量生产 [2] - 新建2500吨金属锂项目完成备案 准备工作有序推进且项目建设即将启动 [2] 锂矿项目进展 - 木绒锂矿采选尾工程项目上半年取得用地预审与选址意见书及省发改委核准批复 [2] - 项目其他各项工作正在有序推进中 [2]

核心观点 - 公司2025年上半年实现归母净利润8441.06万元 同比大增101.62% 成功扭亏为盈 在全球锂行业普遍承压背景下表现亮眼 [1][2] - 公司扭亏为盈主要得益于定价周期优化、权益联营修复和汇兑费用贡献等系统性优势 [4][8] - 公司坚持"有序扩产"战略 以全球优质资源为依托 扩产紧扣核心资源优势并多层次对接下游需求 [11][15] - 公司在固态电池关键材料研发取得突破 启动年产50吨硫化锂中试项目 布局下一代电池技术 [19][20][22] - 锂电行业下游需求乐观 动力电池和储能电池双曲线需求提供持续增长支撑 [24][28][30][33] 财务业绩表现 - 2025年上半年归母净利润8441.06万元 同比增长101.62% [1] - 经营性现金流量净额18.20亿元 资产负债率31.44% 为在建项目提供资金缓冲 [8] - 重要联营企业SQM上半年净利润约2.26亿美元 相较去年同期约6.56亿美元净亏损明显改善 [8] 成本结构与定价机制 - 精矿成本定价周期缩短 从季度定价改为逐月定价 使锂精矿价格更贴合市场实际 [4] - 化学级锂精矿定价参考四家主流报价机构上一个月最新报价平均价 且享有股东折扣 [6] - 随着新购锂精矿入库和库存消化 生产成本中耗用的化学级锂精矿成本基本贴近最新采购价格 [4] 产能布局与扩张 - 已建成锂精矿产能162万吨/年 中期规划产能约214万吨/年 [11] - 锂化工产品已建成产能9.16万吨/年 规划产能约12.26万吨/年 [11] - 化学级锂精矿三号工厂预计2025年12月生产出第一批产品 [11] - 江苏张家港3万吨/年氢氧化锂项目已竣工进入试车阶段 可灵活切换生产碳酸锂或氢氧化锂 [11][13] - 重庆铜梁年产1000吨金属锂及配套原料扩建项目有序建设 [11] 研发创新与技术突破 - 拥有授权专利286件 创新实验研究院正式投入运营 筹备成立香港研发中心 [17] - 主要研究方向包括锂渣中钽铌回收、盐湖提锂效率提升、金属锂负极与硫化锂固态电解质产业化 [19] - 启动年产50吨硫化锂中试项目 布局硫化物固态电解质体系关键原料 [20] - 全球固态电池市场规模预计到2030年达150.7亿美元 2025-2030年年均复合增长率56.6% [20] 下游需求分析 - 2024年全球锂离子电池总体出货量1545.1GWh 同比增长28.5% [24] - 动力电池出货量1051.2GWh 同比增长21.5% 储能电池出货量369.8GWh 同比增长64.9% [24] - 2025年上半年中国新能源汽车销量693.7万辆 同比增长40.3% 渗透率提升至44.3% [28] - 2025年上半年全球新能源汽车销量910万辆 同比增长28% [28] - 2025年上半年全球电池储能系统新增装机容量86.7GWh 同比增长54% [30] 行业政策环境 - 中央财经委会议推进全国统一大市场 治理企业低价无序竞争 推动落后产能有序退出 [9] - 政策拉动多晶硅、焦煤、碳酸锂等大宗商品价格强势反弹 [9] - 行业向去低效、去同质化方向发展 提升集中度和质量 [9]

木绒锂矿开发进展 - 上半年木绒锂矿采选尾工程项目已取得建设项目用地预审与选址意见书和省发改委的核准批复 [3] - 公司凭借川西高海拔地区开发锂矿经验积极推进项目争取尽快投产以增加锂矿资源供给 [3] 印尼项目产能状况 - 印尼6万吨锂盐项目已开始批量供货公司正根据客户认证进展加大供货量提升产能利用率争取尽快达产满产 [3] 锂产品市场行情 - 7月以来因反内卷和部分矿山采矿权证问题引发供给担忧叠加需求超预期锂盐价格反弹市场回暖公司经营改善 [3] - 上半年锂盐行业周期下行产品价格从年初7.5万元/吨跌至6月底6.1万元/吨影响公司经营业绩 [3] 储能市场发展 - 随着国内电力现货市场建设和取消强制配储等政策推进储能市场向市场化机制过渡盈利预期向好产业有望迎来新机遇 [3] 境外业务表现 - 报告期内境外业务部分来自海外工厂毛利较好公司将继续拓展海外市场推进海外工厂产能释放改善业绩 [3] 锂盐销售与客户关系 - 上半年受市场环境影响锂盐销量同比下降公司主要客户包括比亚迪等行业领先企业与下游核心客户订单履约稳定 [3] 财务表现影响因素 - 上半年公司计提资产减值准备并确认汇兑损失 [3] - 7月起锂盐价格反弹企业经营好转 [3] 固态电池业务布局 - 公司在固态电池上游关键材料金属锂方面有布局规划产能3000吨已建成500吨超薄超宽锂带已批量生产 [3] - 新建2500吨项目已备案准备工作有序推进 [3] 技术研发与资源储备 - 公司在阿根廷拥有盐湖项目运营权投资多个盐湖勘探项目持续改进生产工艺并开展研发 [3] - 目前尚未布局废旧电池回收业务 [3] 国际化战略 - 国际化是公司核心战略已在国内和海外布局产业链 [3] - 公司在全球寻求优质锂资源项目加强资源储备 [3]