**英搏尔公司及行业研究关键要点总结** **一 公司业务与财务表现** * 公司为新能源动力系统领域领军企业 具备电驱系统和电源系统自主研发生产能力 产品包括电源总成 电器总成和电机控制器三大类[3] * 2024年公司总收入达24亿元 其中电源总成收入12.3亿元占比51% 电器总成收入6亿元占比25% 电机控制器收入4.7亿元占比20%[2][3] * 2025年上半年公司营收14.137亿元 同比增长34% 归母净利润3,700万元 同比增长7% 扣非归母净利润3,400万元 同比大幅增长170%[2] * 扣除股份支付影响后 上半年净利润约5,000万元[4] * 多合一产品出货量同比增长185% 显示市场需求强劲[2][5] **二 核心技术与产能布局** * 公司拥有集成芯技术 具备轻量化 高性价比 高效能特点[2][7] * 最新推出6合一驱动系统 提升了电驱动系统的空间利用率和功率密度 处于行业前列[2][7] * 公司在珠海和山东设有生产基地 年产能超百万套[2][8] **三 客户与合作关系** * 客户涵盖广汽本田 东风日产 吉利等知名车企及徐工 中联 三一等非道路车领域客户[2][3] * 与亿航智能达成战略合作 共同开发Evo II集成式电驱动系统 并为亿航智能VT35定向开发[2][6] * 与亿航智能成立合资公司 公司持股60% 共同负责EVTOL产品生产制造及上游零部件产业链合作[2][6] * 与易瓦特联合开发ET9航空系列一体化电机电控产品 并收到技术服务报酬及生命单元产品采购订单[2][6] * 与广汽高裕进行样机开发并取得顺利进展[2][6] * 2025年4月与丰立智能签订战略合作协议 双方将在电机加减速器等关键模组上展开合作 这些模组在机器人领域有重要应用[4][16] * 在物流无人车领域与上海依卡 尚维智行等有项目合作 并与新石器等头部客户推进项目[2][15] **四 低空经济领域布局与机遇** * 低空经济市场潜力巨大 预计未来3年国内EVTOL需求达5,000至1万架[4][12][13] * 需求预测基于3,000多个4A级以上景区假设30%渗透率 每个景区配置5-10架 扩展到城市公共交通或海外市场潜力更大[13] * 以亿航智能216S售价239万元为例 其成本约100万元 其中电控产品占比23%-30% 单品价值20-30万元 若需求达1万架 电控产品市场规模可达30亿元[13] * 航空器市场马太效应集中 主因高安全要求和长研发周期 消费者倾向选择有足够安全记录的产品[10] * 亿航智能是全球唯一在载人EVTOL领域取得TC PC和AC三证全证的航空器生产商 其合肥及广州基地均已获得OC运营证 有望成为最先进行商业化首飞的产品[11] * 公司与亿航智能的合作预计今年四季度开始逐步体现收入利润 明年将有更快增长[12] * 公司在低空经济中定位为核心供电环境公司 扮演"卖水者"角色 类似于新能源汽车产业中的宁德时代 不存在排他性[4][14] * 中美两大经济体都在大力发展低空经济 产业具有全球市场潜力[17] **五 其他业务领域与行业地位** * 公司在物流无人车领域已展示出商业化潜力 快递物流公司愿意采购相关产品 公司也在云计算方面进行布局以支持发展[15] * 公司在核心供应链环境中占据重要位置 特别是在电音电控和部件代工方面 核心竞争力得到市场认可[18] * 国家发改委提出低空经济高质量发展行动方案 对产业推进提供指引[14]

**行业与公司** - 公司为恺英网络 专注于游戏研发与发行 并积极布局AI技术在游戏及相关领域的应用[1][2][4] **核心观点与论据** **新产品周期与游戏上线计划** - 2025年底至2026年初将上线《斗罗大陆诛仙传说》《三国天下归心》《盗墓笔记启程》等重要IP游戏 预计在国内外市场取得成功并推动业绩增长[2][3][7] - 储备游戏包括《境界魂之激斗》《奥特曼》等 未来将陆续上线[3] - 2025年8月底《热血江湖归来》开启测试 9月《小兵打天下》《开心小矿工》等多款新游戏测试中[5] **海外市场拓展** - 与第三方合作在日本上线《新信长之野望》《射雕三部曲》等产品 计划在东南亚、日韩及欧美地区推出 贡献增量收入[4][7] **传奇盒子业务发展** - 传奇盒子平台日活跃用户约40-50万 目标渗透率达50%（对应百万日活） 市场玩家基数约200-300万[2][6][7] - 计划通过增加授权合作、推广直播业务、引入超百款传奇类游戏及道具交易等变现模式提升收入[2][6][7] **AI技术应用与商业化** - AI伴侣产品EVE（面向女性玩家）测试反馈良好 计划2025年底上线 采用订阅制商业化 有望成为首个出圈的AI陪伴产品[2][7][10] - AI游戏开发平台Sune已完成首轮1亿元融资 开启第二轮融资 公司控股SUM运营公司40% 商业化推进将提升估值[2][11] - AI玩具"暖心布梦游记"系列（晚安羊、不忧鸟）定价200-400元 主打夜间助眠与办公室吐槽功能 预计2025年第四季度上线[2][11][12][13] **其他重要内容** - 公司通过多元化战略布局及全球视野推动发展 包括IP游戏、海外市场、传奇盒子及AI创新业务[7][8][14] - 女性向游戏市场快速发展 EVE通过大模型迭代实现拟人化互动（如线下送奶茶） 增强用户体验[9][10]

**新和成电话会议纪要关键要点总结** **一 纪要涉及的行业与公司** * 纪要主要涉及维生素行业、动物营养添加剂行业及精细化工行业 * 核心讨论公司为新和成 其业务涵盖维生素A E 蛋氨酸 香精香料 新材料PPS PPA等[2][18][20] **二 核心观点与论据** **1 维生素行业需求特点** * 工业化 规模化养殖推动工业饲料比例上升 约60%维生素需求来自饲料领域 维生素A和D3在饲料中需求占比高达80%[2][5] * 维生素需求具有短期弹性 因农业部及DSM标准中不同维生素添加比例范围宽泛 最高与最低添加量比值在1至10之间[6] * 改善动物性能的维生素需求具有弹性 与养殖盈利能力高度相关 盈利好时需求增加[7][8] * 2022年中国猪饲料和家禽饲料占总体饲料需求86% 其中猪饲料45% 肉禽饲料30% 蛋禽饲料11%[9] * 生猪存栏量波动对维生素需求影响小于养殖盈利能力 家禽养殖周期短维生素用量调整不明显 生猪养殖周期长其维生素需求边际变化显著 受"猪周期"影响[9][10] * 季节性波动显著 四季度因节前育肥需求旺盛 夏季因天气炎热需求相对平淡[10][13] **2 维生素行业供给格局与价格驱动因素** * 行业历经垄断 技术扩散 整合及中国企业崛起阶段 当前全球市场整体供给过剩[2][11][12] * 企业通过集体停产保价 因大部分产品集中度高 CR3超过50%[13] * 长期看环保趋严提升龙头竞争力 2013至2018年间环保不达标企业退出市场[13] * 维生素价格波动主因包括环保政策导致产能退出 原材料供应受限及突发事件 如2024年环保停产 2017-2018年巴斯夫柠檬醛工厂爆炸[14] * 需求决定价格基准 供给决定价格上限 库存水平短期扰动价格 非洲猪瘟后养殖盈利好时维生素价格较高 2021年后盈利下降价格走低[15] **3 不同类型维生素市场表现差异** * 维生素A价格受环保和柠檬醛供应影响 2016-2019年因供应受限价格上升 2021年后因养殖盈利下降和产能扩张价格走低[16] * 维生素E价格受产能扩张 并购及不可抗力事件影响 2014-2017年因国内产能扩张价格下跌 2017-2022年因帝斯曼收购 工厂停产等因素价格回升 近期巴斯夫事故推高短期价位但未来因新产能释放预期偏悲观[16][17] **4 新和成公司业务发展与策略** * 公司通过多元化布局和技术突破应对市场变化 1999-2007年专注核心技术突破建立关键中间体成本优势 2008-2015年布局香精香料和新材料业务 2016年至今扩产维生素A E并布局蛋氨酸及B族营养品[18] * 香精香料业务表现出色 为国内营收最大公司 2025年上半年毛利率突破50%接近55% 新增产能满足下游需求 产品验证周期长竞争优势明显[19] * 新材料业务发展迅速 2025年上半年超预期增长 PPS PPA产品达到全球第一梯队水平 打破国外垄断[20] * 逐步淡化维生素标签 注重氨基酸 香精香料及新材料业务发展 2024年山东氨基酸与维生素子公司营收占比约40% 香精香料盈利占比约20%-25% 即使维生素价格完全抹除对整体利润影响仅约30%[21] **5 蛋氨酸市场情况** * 2025年镇海炼化与新和成合资18万吨液氮项目投产 但市场需求稳定 每年新增产能增量15-20万吨可完全消化[22] * 2025年下半年蛋氨酸价格跌幅较小 不到每公斤1元 跌幅不到5% 季节性波动属正常现象 预计10月份旺季价格可能重新上涨[23] **三 其他重要内容** * 新和成具备长期拓展边界实现增长的能力 毛利率与净利润在化工行业中表现突出 股东回报较好 在盈利好的年份提供特别分红 是值得长期关注的资产[24]

农药行业与扬农化工电话会议纪要关键要点 行业周期性特征与当前阶段 - 农药行业呈现约5至6年周期性波动 受资本开支和需求变化驱动[2][6] - 当前处于下行周期末尾 始于2022年Q3 预计2025年Q2结束 历时近三年[2][7] - 行业已显现反转信号 价格触及十年低位 部分原药价格指数已反转[2][8] - 2025年Q2中国农药制剂出口在连续十个季度下滑后显著改善 除草剂同比大幅增长[2][8] - 美国农化品库存同比变动曲线在2025年Q2重新上穿0轴 与中国出口数据形成呼应[2][8] 供给端情况与政策影响 - 中国农药生产企业数量降至约1,600家 但仍有50%未进入化工园区[2][10] - 2021-2023年新增原药产能55万吨 约一半由上市公司投放 非上市公司实际落地仅约1/3 对市场供应冲击有限[10] - 供给侧改革措施持续实施 包括"一品一证"和"正风质检" 加速市场出清[12][13] - 上市公司在建工程和固定资产同环比曲线连续下跌近三年 2025年上半年固定资产未增长[12] 核心品种草甘膦动态 - 草甘膦作为最大原药品种 2022年后资本开支停滞 开工率从90%降至50%后修复至80%[3][14] - 2025年4月以来价格持续上涨 库存快速下降 去库幅度达70%[3][14] - 预计2026年开工中枢将高于2025年 价格趋势向好[3][14] 海外市场与巨头表现 - 科迪华 拜耳对2025年上半年业绩乐观并提升全年指引[3][15] - 巴斯夫认为除草剂修复明显 北美 南美和欧洲市场表现出色[3][15] - 先正达植保业务EBITDA同比增长34% 富美时对欧洲 中东 非洲及北美市场信心较强[16] 扬农化工公司表现与前景 - 扬农化工是创制药平台型公司 拥有自主筛选和改造化学活性化合物的能力[3][19] - 2024年中国自主创制年销售额超过1亿元的6个品种中 扬农化工占据3个[3][19] - 公司营收从2013年30亿元增至2022年159亿元 净利润从3.8亿元增至接近18亿元[17] - 预计2025 2026 2027年净利润分别为14亿 18亿和21亿元 估值约20倍[19] - 计划推进葫芦岛项目（优创一期及二期）并在杀菌剂领域布局[17][18] 润丰股份发展前景 - 润丰股份是中国出口第一大制剂企业 登记证数量接近3,000张[20][21] - Model C业务毛利率达30% 占比从30%增至40%[21] - 预计2025 2027年净利润分别为13亿 17亿和21亿元（不计汇兑影响）[21] - 目标估值25倍 2026年目标市值400亿元以上[21] 库存与需求波动影响 - 补库阶段采购需求可达正常水平130% 去库阶段可能仅为70%[2][9] - 补库是行业景气度变化信号 而非核心驱动因素[2][9] 行业整体展望 - 行业景气拐点已至 并有加速向上趋势[4] - 未来几年农药行业将迎来新一轮上行周期[11]

**行业与公司** - 行业为人形机器人产业链 涉及人工智能 自动驾驶 智能制造等领域[1] - 公司包括特斯拉（整机厂） 宇树（国产整机厂） 拓普赛华 恒立液压 新泉（关节总成供应商） 兆威机电 雷赛智能 德昌电机控股（灵巧手供应商） 以及中大力德 绿谐波（减速机） 龙溪股份（轴承） 卧龙电驱（电机）等国产零部件企业[2][8][9][10] **核心观点与论据** - 特斯拉计划2026年量产人形机器人 年产量目标100万台 市值目标8.5万亿美元 需依赖机器人业务实现4000亿美元EBIT目标[1][6] - 9-10月为关键催化剂期：特斯拉审厂或释放新图纸/量产指引 宇树10月提交上市文件 马斯克11月6日股东大会展示第三代机器人量产成果[1][3] - 本轮行情或超年初AI行情 因国内科技信心增强 国产算力接受度提高 估值方式有望提升[4][14] - 选股逻辑基于2026年量产矛盾 关注供应链紧张环节：关节总成（下游需求压力大 议价能力增强）和灵巧手（产能仅1-2万台 扩产周期长）[2][7][8] **其他重要内容** - 特斯拉战略重心转向人工智能与军事智能 新负责人匹配发展方向 项目未受延迟影响[5][6] - 应用端看好智能物流（AGV/AMR/无人叉车） 缝制环节（杰克股份引入AI替代人工） 陪伴机器人（优必选等） 环卫（福龙马）[9][11][12][13] - 国产链条中期或成焦点 包括整机厂（致远/宇树/优必选）及零部件（减速机/轴承/电机）[9][10] - 物流机器人硬件成熟但数据积累不足 缝制环节通过大模型迭代实现技术突破[11][12] **数据与目标引用** - 特斯拉机器人年产量目标100万台[6] - 特斯拉市值目标8.5万亿美元 EBIT目标4000亿美元[6] - 灵巧手当前产能仅1-2万台[8] - 需销售1000万-2000万台机器人补足EBIT目标[6]

徐工机械电话会议纪要关键要点 涉及的公司与行业 * 徐工机械（上市公司）及其所在的工程机械行业 [1] * 提及的竞争对手包括卡特彼勒和小松 [4][7][24] 核心财务表现与增长驱动因素 整体业绩 * 2025年上半年公司收入增速约为10% 利润增速接近18% [10] * 实现三年来国内收入首次正增长 [2][5][13] * 海外市场收入增速达16.6% 在高基数情况下仍保持16%以上增长 [2][6][10][16] 国内业务亮点 * 挖掘机内销增速超过20% 装载机在电动化进程推动下实现接近20%的增长 [2][13] * 非土方机械内销改善 汽车起重机等产品降幅缩短 [13] * 重大基建项目如雅江水电站、30万公里道路改建、新藏铁路建设为内需提供强力支撑 [5] 海外市场复苏 * 欧美市场复苏迹象明显 卡特彼勒第二季度销量转正并连续两个季度补库 [2][6] * 中日对欧洲挖掘机出口额从4月至7月持续加速增长 [2][6] * 北美市场 卡特彼勒在2025年一、二季度连续补库 零售在经历五个季度下行后于二季度同比持平 [19] * 中国和日本对北美挖掘机出口额在7月份实现了接近17%的增速 [19] 特色业务板块：矿山机械 表现与竞争力 * 矿山机械是公司的重要特色板块和阿尔法因素 今年上半年增速超过30% [7][23] * 1-7月中国矿山机械出口保持约6%的增速 [2][7][23] * 矿卡和矿挖大型化产品与卡特彼勒、小松相媲美 700吨矿挖逐步能够对标行业龙头 [4][7][24] * 新能源技术逐步获得外资头部客户认可 例如2024年下半年获得FMG超过30亿元的电动矿山机械解决方案订单 今年上半年又获得印尼大客户超10亿元订单 [7][8][25] 未来预期 * 预计2025年至2027年间 该板块有望保持30%以上增速 对公司贡献超额收益 [7][8] * 公司在海外市占率较低（仅为2%） 未来随着品牌认可度提升 将迎来订单导入与市占率提升过程 [23] 国企改革与管理效率提升 改革成果 * 通过吸收合并徐工有限 将土方和矿山等高毛利产品纳入整体业务 优化了收入结构 [3] * 从2021年到2025年上半年 整体盈利能力提升了约6个百分点 [3] * 销售费用率和管理费用率均处于行业领先水平 [2][10] * 2025年9月初发布了一期新的股权激励计划 力度空前 涉及5,000人 共计4.7亿股 占总股本的4% [3][12] 风险控制 * 今年上半年表外担保金额较年初下降90亿元 [9] * 持续压降风险敞口 通过国企改革加强了对风险端的控制 提高了资产质量 [28] 行业前景与公司未来预期 工程机械行业 * 2025年1月至8月 挖掘机出口同比增长超过10% 装载机接近5%的增长 [17] * 非挖板块在7月实现了三类工企同频增长 [17] * 到2027-2028年 每年的挖掘机更新需求将达到20万台以上 [4][14] 区域市场展望 * 北美市场 预计2025年至2026年将逐步释放需求 美联储降息可能拉动下游开工 [19] * 欧洲市场 6月份工程机械出口已恢复正增长 预计进入上行阶段 [20][21] * 东南亚市场 在经历两年下滑期后于去年四季度开始回升 预计2025年至2026年处于增长区间 [22] * 中东和拉丁美洲地区 中东沙特愿景基建计划以及资源品维持高价推动高需求 [22] 公司发展预期 * 预计2025年至2027年间 公司净利润率有望达到7.9%至9.8% [9] * 预计归母净利润将分别达到79.9亿、103.5亿和128亿 对应市盈率分别为14倍、11倍 [26][27] * 由于较早完成海外拓展及相关产能建设 折旧摊销迎来拐点 占比有望降低 从而推动整体利润率提升 [26][28] * 工程机械板块内外需共振 海外大周期向上 国内板块逐步回升 矿山机械订单放量 将推动经营杠杆释放 加速公司利润兑现 [29]

涉及的行业或公司 * 万华化学 全球最大的MDI生产商之一 总产能达380万吨 占全球产能32%[2][3][4] * MDI行业 全球MDI产能约为1,152万吨 呈现寡头垄断格局 主要供应商包括万华化学、巴斯夫、亨斯迈和科思创等[3][4][6] 核心观点和论据 **万华化学的行业地位与技术优势** * 万华化学是中国唯一掌握MDI制造核心技术的企业 技术、工艺及成本均处于全球领先地位[2][3][5] * 公司采用液相光气化法生产MDI 工艺具有高进入壁垒 包括光气剧毒特性、易挥发性以及盐酸腐蚀等难点[6] * 万华化学已从山东本土企业发展为全球化运营的综合性化工企业 业务涵盖MDI、石化产业平台及专用精细化工品[4][15] * 公司MDI业务是现金奶牛 占总收入约68%[15] **产能扩张与增长潜力** * 万华化学2026年将在福建投产70万吨MDI装置 届时MDI和TDI总产能将达597万吨[4][15] * 若每吨价差上涨1,000元 将贡献约60亿元利润增量 市值弹性可达600亿元[4][17] * 石化板块正在进行技术路线改造 大乙烯一期120万吨产能丙烷改乙烷项目完成后 每吨乙烷成本节约2000元 总体利润预计增加20-30亿元[20] **MDI供需格局与进出口情况** * 2020年至2024年 聚合MDI年度出口量从60万吨增加到120万吨 但2025年因美国反倾销税影响同比下滑[2][7] * 进口量逐步下降 从30多万吨降至小30万吨[2][7] * 美国一直是主要出口国 但受反倾销税影响表现不佳 俄罗斯和土耳其等国显示出增长趋势[2][7] * 过去五年国内MDI产能以7.5%的复合增长率持续增长 表观消费量保持平稳 行业开工率基本维持在60%至70%之间[12] **下游需求分析** * MDI下游50%用于白色家电 与地产及冰箱冷柜数据直接相关[8] * 截至2025年8月 中国冰箱产量同比增长3% 带动聚合MDI需求提升[8][9] * 中国汽车及新能源汽车产量分别同比增长8.4%和17.1% 其中新能源汽车对聚氨酯需求显著增加[9] * 中国服装鞋帽针织纺织品销售额累计同比增长1.8%[9] **美国市场影响** * 美国是MDI的重要出口国 其地产和汽车市场对MDI需求有显著影响[11] * 2025年6月 美国新建住房销量和汽车销量均处于较低水平[11] * 随着美国进入降息周期 这些领域的需求预计将显著改善 从而推动MDI的出口增长[2][11][14] * 美国房屋销售量较2020年高点下滑近40% 低于2014-2016年的水平[20] **历史周期与价格弹性** * 2016年至2018年以及2020年至2021年 MDI价格出现明显涨幅 与中国房屋竣工面积及美国成屋销售数据相关联[14] * 美国30年期抵押贷款固定利率与成屋销量数据呈现反比关系[14] * MDI价格通常以15,000元/吨为中枢 高点可达35,000元/吨[17] * 价差可能远超1,000元/吨 甚至达到几千至上万元每吨[17] 其他重要内容 **财务与估值** * 公司市净率为2.12 而恒力石化和荣盛石化分别为1.94和2.42[20] * 2025年二季度 公司财务费用环比下降5.5亿元 管理费用下降3亿元[20] * 得益于套期保值业务收益及融资成本下降 精准经营机制预计使第三季度管理费用维持第二季度水平[20] **政策与市场环境** * 政策调整有望推动中国地产行业回暖[2][8] * 政策端通过产业整顿解决石化产能过剩问题 有望带来供给侧变革[20] * 若政策层面出台实质性的反内卷措施 将对公司业务产生积极影响[17] **资金流向** * 在整个化工ETF中 万华权重接近10% 随着ETF资金流入 将进一步提升公司的市场表现[21]

**共创草坪电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业与公司** * 人造草坪行业 专注于休闲草和运动草的生产与销售[2] * 共创草坪公司 海外市场占比近90% 越南生产基地具有成本优势[2][6][8] **核心经营与财务表现** * 2025年上半年经营状况保持稳健 收入和利润均实现稳定增长[3] * 三季度订单表现优异 全部达到两位数以上增长 8月和9月订单超预期增长[3][5] * 预计四季度订单出货表现良好 订单是先行指标 从接单到出货约需两个月[3] * 公司对实现2025年经营目标充满信心 将围绕股权激励目标努力完成收入和利润目标[3][4][36] * 全年20%收入增长目标需要努力 但整体利润目标应好于收入目标[29] * 坚持固定分红政策 即当年利润的50%用于分配 该政策已执行近五年且未来不会改变[2][9][31] **市场与需求分析** * 海外市场占比接近90% 为主要市场且订单表现良好[6] * 美国加征20%关税主要由客户承担 对公司价格影响不大 但影响了下单节奏[2][7][38] * 南美市场是新兴市场 需求增长迅速 但规模远小于北美[2][13][14] * 一季度和二季度中东及印度等低单价市场需求下降 但三季度开始恢复增长 公司不会战略性放弃这些重要市场[2][24] * 休闲草需求增长主要来自渗透率提升和应用场景增加[22] * 运动草需求增长主要来自国家鼓励建设的社会足球场等项目 预计未来五年增长速度低于休闲草[4][17] * 国内运动草坪业务处于快速增长阶段 但尚未达到较大规模[10] **生产与成本结构** * 越南基地通过自产项目确保供应链安全并降低成本 2018年开始生产 2024年制造成本已低于国内[2][8] * 越南成本低于国内的原因包括人力成本较低 能源成本更便宜 工人操作熟练度提升[18][19] * 越南工厂净利润率高于国内 因管理费用和销售费用大部分由国内承担[8] * 公司采用成本加成方式报价 原材料价格下降时会启动调价机制 毛利率维持在30%以上[2][11] * 成本控制措施包括提高人效 提高产能 优化配方降低消耗等[4][37] * 国内产能利用率接近70% 仍有一定富余空间[28] * 越南三期项目将在下半年交付 预计投放4000万平方米新产能[2][20] **产品与竞争格局** * 国内运动场地人造草坪占比极高 约90%以上 天然草仅用于正式比赛场地[4][15] * 国内体育草坪市场定价属于中高档水平 运动草坪毛利率高于休闲草 总体价格变化不大[2][12] * 国内草坪企业数量众多 行业前十大企业中有四家是国内企业[16] * 清河股份撤回IPO对行业竞争强度可能有长期性缓解 但短期影响仍需观察[21] * 当前价格竞争压力与2023年相比没有显著变化 竞争强度略有下降[26] * 仿真植物业务保持快速增长趋势 是重点培育的业务单元 其盈利能力与草坪相当[33][35] * 草丝作为半成品 其毛利率低于草坪[35] **其他重要信息** * 墨西哥项目目前处于终止状态 短期内不打算重新启动[27] * FOB条款向DDP条款比例提升对整体毛利率影响有限[25] * 高单价提升主要由于区域结构变化（如美国市场占比提高）而非产品结构升级[30] * 国内业务主要通过铺装商和工程商合作 公司不直接负责铺装及维护[34] * 目前原材料价格处于低位 预计短期内不会有太大变化[32]

**新乳业2025年上半年电话会议纪要关键要点** **一 公司业绩表现** * 新乳业2025年上半年业绩超预期 归母净利润同比增长27.5% 净利润率提升1.6个百分点[2] * 一季度利润同比提升48.5% 净利润率同比提升1.7个百分点[3] * 二季度收入同比增长5%[3] * 低温奶业务表现优于常温奶业务[2][3] * 利润率提升主要受益于原奶成本红利和产品结构优化[2][3] **二 行业现状与趋势** * 中国液态奶行业已较为成熟 预计2024年市场规模达2,400亿元 五年复合增速为1.5%[2][6] * 行业注重产品质量和结构提升 健康化 功能化消费需求增加[6] * 低温奶契合健康化趋势 但当前渗透率较低 2023年全国平均渗透率为39% 远低于日本和欧美发达国家超过90%的水平[6] * 疫情后低温奶渗透率提升受阻 但长期提升趋势未变[2][6] **三 低温奶发展支撑因素** * 中国冷链基础设施持续完善 2018至2022年冷藏车保有量从18万辆增至38万辆 冷库容量从1.31亿吨增至2.2亿吨[2][7] * 冷链完善解决了低温奶的运输半径限制问题[2][7] * 多家企业通过推广学生奶等方式持续进行消费者教育以培养消费习惯[2][7] **四 行业竞争格局** * 低温奶行业壁垒较高 由上游牧场 工厂 冷链及渠道等多因素决定[9] * 目前呈现区域割据格局 例如华东以光明为主 西南以新希望乳业为主 华北有伊利 蒙牛 三元等[9] * 新乳业通过战略合作和收并购整合资源实现全国扩张 未来市占率有望继续提高[2][9] **五 公司核心优势** * 产品能力突出 推行"鲜立方"战略 以"24小时"等作为极致新鲜差异化卖点 新品推新速度快且创新度高 新品占比保持双位数[10] * 供应链与渠道管理高效 依托新希望旗下新生活冷链实现鲜奶产品90%当天触达[11][12] * 拥有丰富优质牧场资源 十多个规模化标准化牧场分布于西南 西北和华东 自有奶源与合作牧场比例合理[11][12] * 早期布局下沉渠道及封闭渠道（如夫妻老婆店 学校） 这些渠道壁垒较高[11] * 采用母品牌加区域品牌的双品牌策略深入渗透市场[11] **六 公司增长策略** * 通过在各子公司中拓展业务逐步形成品牌声量 进而打造全国性单品系列[2][11] * 坚持"鲜酸双强"战略 低温鲜奶向高端化升级 低温酸奶聚焦美味 健康 功能需求[4][14] * 注重D to C渠道发展 目前订奶入户业务占比约20% 计划五年内提升至30%[4][12][13] * 进行城市加密和区域深耕 并主动布局下线城市及外部城市[13] * 抓住新兴小渠道机会 如临时折扣店 精品会员店 CVS等[13] **七 财务预测与展望** * 公司制定了2022年底至2027年净利润翻番的五年战略规划[5] * 预计2025年收入超110亿元 利润7.2亿元[4][14] * 未来三年收入复合增速约5% 利润复合增速约20%[14] * 对应2025年和2026年的市盈率分别为21倍和18倍[14] * 下半年原材料价格预计温和波动 市场竞争趋缓 产品折价水平有望降低 产品和渠道结构优化将持续 费用端稳定优化 生物资产减值情形乐观 全年净利润水平有望提升[13][14]

公司概况 * 杰瑞股份是油气装备领域的龙头企业 专注于海外市场拓展和天然气业务增长[3] * 公司通过EPC模式增强业绩稳定性 2025年上半年收入增速达39% 扣非归母净利润增速34% 经营性现金流净额同比增长近200%至31亿元[2][4] 财务与订单表现 * 2024年新签订单同比增长30% 其中国内订单从70多亿增长至90多亿 海外订单从20多亿增长至90亿左右 复合增速约50%[4][5] * 2025年前八个月新签订单整体增速超过30% 海外市场订单占比超过一半[4][5][11] * 预计2025至2027年的业绩增速能达到15-20%以上[4][11] 业务结构优化 * 天然气相关业务占比接近一半 降低了油价波动的影响[2][6] * 2024年海外订单中 钻完井及配件占50%-60% 天然气相关业务占40%-50%[6] * 天然气相关订单年均复合增速超过80% 主要来自中东、亚太地区[2][6] * 设备端主要是天然气压缩设备 有20多亿规模 加上巴林国油22亿EPC项目 总计40亿规模[6] 区域市场发展 中东市场 * 中东市场是公司业务布局最全、表现最好的区域 占海外订单比例超过30%[7][8] * 中东已探明天然气储量占全球总量36%以上 天然气开采呈现显著增长趋势[8] * 公司深耕中东十多年 2021年成功交付科威特石油公司项目后影响力大幅提升 2024年获得巴林国油项目和ADNOC的井场数字化改造EPC项目[9] * 公司在压缩机和天然气压缩设备领域通过优化成本结构提高毛利率 具备明显竞争优势 交付周期比竞争对手短约四分之一[9] 北美市场 * 北美市场订单占总量10%[10] * 公司具备完全本地化生产能力 北美生产基地仅使用了一半土地 未来扩展空间充足 预计2025年底迪拜工厂建成投产后将进一步支持部分美国市场需求[10] * 业务主要集中于压力设备、发电燃气轮机及后市场 电驱压裂和燃气轮机发电业务是核心增长点[10] * 截至2025年8月 公司已签订两套电驱压裂订单 有望全年完成三套以上订单 预计2025年北美地区收入将实现大幅增长[10] 其他市场 * 海外市场主要集中在中东、中亚、北美、亚太及北非地区 中东地区占比30%以上 中亚地区约20%以上 两者合计约60% 北美和亚太地区分别占10%-15%[7] * 中东、中亚两个大区21年至24年的订单复合增速均超过50%[7] * 公司策略是从中东向中亚和非洲扩展 2024年7月获得北非阿尔及利亚国油60多亿人民币规模EPC项目授标函[7] 增长驱动与竞争力 * 核心增长来自天然气设备和EPC业务 其中钻完井设备收入增速为10-15% 其他油田技术及开采等相关业务增速约为10% EPC同比增长140% 天然气压缩设备同比增长90%[11] * 公司经营与油价关联度下降 处于业绩与订单共振阶段 经营性现金流显著改善[4][13] * 作为民营油气装备出海代表 在全球高端油气装备市场展现出强大竞争力 已在中东、北美等高端市场证明自身实力 未来成长空间广阔[3][13]